Opcje (2) delta hedging strategie opcyjne

Transkrypt

1 Opcje (2) delta hedging strategie opcyjne 1

2 Co robi market-maker wystawiający opcje? Najchętniej zawiera transakcję przeciwstawną. Ale jeśli nie może, to ją replikuje.

3 Dealer wystawił opcję call, więc replikuje long call POZYCJE POZABILANSOWE BILANS KUPIONE AKCJE SPRZEDANE BONY SKARBOWE - B WARTOŚĆ OPCJI call S Ceny akcji rosną

4 Dealer wystawił opcję put, więc replikuje long put POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Kupione BONY SKARBOWE B Sprzedane AKCJE -S WARTOŚĆ OPCJI put Ceny akcji spadają

5 Ile akcji powinien kupić/sprzedać? Jak byłoby w przypadku replikacji kontraktów forward / futures? Mówi mu o tym wielkość jego ekspozycji na ryzyko zmiany cen indeksu czyli DELTA opcji

6 Dylemat nr 1: forward czy opcja jako zabezpiecznie? Zaleta transakcji terminowej: idealne domknięcie ekspozycji Zalety kupna opcji: elastyczne dobranie kursu realizacji jako poziomu wymaganego zabezpieczenia możliwość osiągnięcia dodatkowego zysku Wada kupionej opcji: konieczność zapłacenia premii

7 Dylemat nr 2: kupno czy sprzedaż opcji? Oczekujemy wyższej zmienności niż tego oczekuje rynek kupno opcji Główna zaleta: możliwe wyższe zyski Oczekujemy niższej zmienności niż tego oczekuje rynek sprzedaż opcji Główna zaleta: premia

8 Na co uważać przy wystawieniu opcji? Po wystawieniu opcji konieczne jest uzupełnianie depozytu zabezpieczającego (możliwy jest margin call) Możliwe jest zapewnienie sobie linii kredytowej na pokrycie margin call (często sprzedawana w pakiecie jako opcje bez margin call). Czemu to służy? Zarządzaniu płynnością. 8

9 Wartość opcji Suma dwóch składników: Wartości wewnętrznej (realizowanej w okresie wykupu) ITM/ATM/OTM Wartości czasowej (tj. kwoty ponad wartość wewnętrzną jaką inwestor jest skłonny zapłacić za potencjalny zysk)

10 Profit / Loss Wartość opcji przed terminem wykupu Current Profit/Loss Current P&L Expiry P&L U/L Price

11 Pojedyncze opcje to przede wszystkim zakład o cenę instrumentu bazowego oraz jego zmienność 11

12 Oczekiwania, a strategia Oczekiwania Cena waluty Wzrost Nie wiem Wyższa* 1 Long Call? Zmienność Nie wiem? 5 Market Making Niższa* 2 Short Put? Spadek 3 Long Put? 4 Short Call *od oczekiwanej przez rynek (implikowanej)

13 Strategie opcyjne czyli zawarcie kilku umów opcyjnych jednocześnie 13

14 Long ATM Call + Short ATM Put Call Put Netto

15 Po co zawierać takie transakcje? Opcje (jak i inne pochodne) umożliwiają zawarcie transakcji, gdy dostęp do rynku instrumentów bazowych jest ograniczony (np. restrykcje walutowe) lub rynek ten jest mało płynny.

16 Czyli możliwy jest arbitraż pomiędzy rynkiem forward a opcjami! Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

17 Replikacja transakcji forward czyli PUT CALL PARITY Forward = ATM Call - ATM PUT

18 Long ATM Call + Short ATM Put Call Put Netto Która z opcji jest droższa: ATM Call czy ATM Put?

19 Put-Call Parity C - P = (F - X) / (1 + r) Co jeśli opcje są ATM? Ile wtedy wynosi X? Co się dzieje z ceną C jeśli X < F? A z ceną P?

20 A co jeśli zamiast syntetycznie stworzyć forward (long call + short put z jednakową ceną realizacji) kupilibyśmy opcje z różnymi cenami realizacji? Czyli Zamiast opcji ATM kupujemy OTM call i sprzedajemy OTM put. 20

21 Risk Reversal - profil wypłaty Wynik ekonomiczny 4,30 4,40 4,50 4,60 4,70 Risk reversal Kupno OTM call Sprzedaż OTM put

22 Risk Reversal Syntetyczny forward, ale opcje OTM Pozycja długa: kupno opcji OTM call + sprzedaż opcji OTM put Pozycja krótka: kupno opcji OTM put + sprzedaż opcji OTM call Transakcja zerokosztowa: premia za opcję kupioną równoważy premię za opcję sprzedaną.* Profil wypłaty przypomina forward z opóźnionym zapłonem

23 Risk Reversal - korzyści i wady Korzyści: brak kosztów zabezpieczenia zabezpieczenie korytarza kursowego* (ściśle określone maksymalne straty i zyski) Wady: możliwość nadprogramowych zysków okupiona brakiem zabezpieczenia w pewnym przedziale.

24 A co jeśli do Long Call dodamy

25 Long Put?

26 Straddle wartość wewnętrzna Call Put STRATA Netto

27 Long Call + Long Put = Long Straddle kiedy zajmiemy taką pozycję? Short Call + Short Put = Short Straddle kiedy zajmiemy taką pozycję? 27

28 Kupujący straddle liczy, że zmienność cen będzie wyższa niż obecnie oczekiwana przez rynek (będzie zarabiał gdy cena wypadnie poza oczekiwany zakres wahań). Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

29 Kupujący straddle (long straddle) obstawia, że zmienność ceny instrumentu bazowego będzie wyższa niż oczekiwana przez rynek. Kiedy zatem najlepiej kupić straddle?* W sytuacji, gdy opcje są relatywnie tanie czyli zmienność spadnie znacznie poniżej jej typowego na danym rynku poziomu.* Cykle zmienności Oczekiwania

30 Sprzedający straddle liczy, że zmienność cen będzie niższa niż obecnie oczekiwana przez rynek (będzie zarabiał gdy cena pozostanie w oczekiwanym zakresie wahań). Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

31 Sprzedający straddle (short straddle) obstawia, że zmienność ceny instrumentu bazowego będzie wyższa niż oczekiwana przez rynek. Kiedy najlepiej sprzedać straddle?* W sytuacji, gdy opcje są relatywnie drogie czyli zmienność wzrośnie znacznie poniżej jej typowego na danym rynku poziomu.*

32 A co jeśli przy strategii long call + long put zamiast opcji z jednakową ceną realizacji kupilibyśmy opcje z różnymi cenami realizacji? Przykładowo Zamiast opcji ATM kupujemy opcje OTM call i OTM put. 32

33 12.465, , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0000 Profit / Loss Strangle wartość wewnętrzna Expiry Payoff Profile STRATA OTM Call OTM Put Contract 1 Contract 2 Contract 3 Contract 4 Contract 5 Contract 6 Netto position U/L Price

34 Strategie międzybankowe vs. strategie klientowskie Inne spojrzenie na ryzyko: Dla klienta statyczne spojrzenie na profil wypłaty, Dla banku dynamiczne zabezpieczenie portfela poprzez parametry greckie i analizę scenariuszy

35 Strategie klientowskie Pojedyncze opcje call lub put kurs realizacji równy lub gorszy od kursu forward (ATM lub OTM) Strategie zerokosztowe, np.: syntetyczny forward risk reversal

36 Eksporter vs. importer Strategie dla eksportera zabezpieczają przed spadkiem kursu: alternatywa do sprzedania walut na termin. Strategie dla importera zabezpieczają przed wzrostem kursu: alternatywa do zakupu walut na termin.

37 Strategie dla eksportera: Zakup opcji put ATM lub OTM Sprzedaż opcji* call ATM lub OTM Sprzedaż syntetycznego forward Sprzedaż risk reversal (strategia zerokosztowa)

38 Opcje dla szaraczka

39 Opcje w produktach strukturyzowanych Obecnie opcje bardzo często stanowią element produktów bankowych tzw. strukturyzowanych, oferowanych masowym lub wybranym klientom. Bank oferuje np. gwarancję nominału i udział* w zysku (np. indeksu). Jak to działa?

40 Co robi bank? (1) Zbiera od klientów pieniądze. Deponuje na rachunku tyle, ile musi mieć na pokrycie gwarancji, czyli np. dla 3M produktu o wartości nominalnej 10 tys. PLN (dla WIBOR 3M = 4,88%) (1+ 4,88% / 4) PLN Zostaje mu 121 PLN ze sprzedaży każdego produktu.

41 Co robi bank? (2) Do czego bank wykorzysta pozostałe 121 PLN? Kupi za nie opcje lub strategię opcyjną (o maksymalnej stracie = 121 PLN), które inwestorowi dadzą dodatkowy zysk w przypadku korzystnych zmian cen

42 WIND of Change Jeden z banków miał w ofercie dwuletnią lokatę inwestycyjną Wind of Change, opartą o koszyk trzech indeksów i kurs wymiany USD/PLN. Reklamowano, że daje zyski zarówno w czasie spadków, jak i wzrostów koszyka, i daje gwarancję zwrotu zainwestowanego kapitału. Co tym razem zrobił bank z nadwyżką ponad depozyt, który daje gwarancję kapitału?

43 Long Straddle Call Put Netto

44 Co jest faktycznie ceną, jaką inwestor płaci w produktach strukturyzowanych za zysk w przypadku korzystnych zmian cen? Odsetki których nie dostanie

45 Inne popularne strategie opcyjne 45

46 Bull Spread tania spekulacja na wzrost BULL SPREAD Long ATM call + Short OTM call Short ATM put + Long OTM put

47 Long ATM call + Short OTM call ATM call OTM call Netto

48 Short ATM put + Long OTM put ATM put OTM put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

49 Strategia BULL SPREAD pozwala tanio spekulować na wzrost za cenę rezygnacji z nieograniczonych zysków Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

50 Bear Spread tania spekulacja na spadek BEAR SPREAD Short ATM call + Long OTM call Long ATM put + Short OTM put

51 Kolejny przykład Fundusz ma portfel akcji replikujący indeks DAX. Zarządzający uważa, że DAX wzrośnie, ale nie powyżej Boi się z kolei, że może silnie spaść.

52 Ograniczanie ryzyka, a więc i zysku Strike Call Put (ATM) Decyduje się ograniczyć swoje zyski (oddać jeśli powyżej 6750) W zamian tanio otrzymać ochronę przed spadkiem poniżej 6100 Cena 4000 EUR

53 Sprzedaż Call Akcje Call Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

54 Zakup PUT Akcje Put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

55 COLLAR Akcje Call Pasmo wahań Put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008

56 Strategia Collar pozwala ustalić przedział wahań do własnych preferencji Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008