Sektor: surowcowy Data: 10.02.2012 LW BOGDANKA S.A. TRZYMAJ 142,34 zł Analityk: Renata Miś Podstawowe dane Kurs bieżący (zł): 125,10 Liczba akcji (tys. szt): 34 014 Kapitalizacji (w mln zł) 4 255,1 Free float: 60,8% Free float (mln zł): 2 585,6 Średni dzienny obrót (3M, w tys. akcji) 65,6 Skonsolidowane dane (mln zł) 2010 1-3Q 2011 2011P 2012P Przychody operacyjne 1 230 866 1 312 1 848 Zysk operacyjny 276 102 166 496 Zysk netto 230 88 144 390 Wartość księgowa 1 960 2 000 2 104 2 495 Kapitalizacja 3 741 3 503 4 255 4 255 Liczba akcji (mln) 34,0 34,0 34,0 34,0 EPS (zł) 6,8 5,9 4,2 11,5 BVPS (zł) 57,6 58,8 61,9 73,3 P/E 16,3 17,5 29,5 10,9 P/BV 1,9 1,8 2,0 1,7 Kurs (zł)* 110,00 103,00 125,10 125,10 * - dla danych za 2011 rok - kurs z dnia wydania rekomendacji P - prognoza AmerBrokers W związku z przekroczeniem ceny docelowej ustalonej na poziomie 115,20 zł w raporcie z dnia 17.08.2011 roku zmieniamy nasze zalecenie inwestycyjne z Kupuj na Trzymaj i aktualnie wyceniamy jedna akcję LW Bogdanka na 142,34 zł. W naszym raporcie z sierpnia 2011 roku sporządzanej przy cenie 96,05 zł rekomendowaliśmy kupowanie akcji LW Bogdanka. Od tego czasu kurs Spółki wzrósł o 32,6% do poziomu 127,40 zł. Natomiast od dnia wydania przez DM AmerBrokers pierwszej rekomendacji Kupuj dla akcji LW Bogdanka (w dniu 24.09.2009 roku, cena 73,90 zł) kurs wzrósł o 72%. Sporządzając w sierpniu rekomendację spodziewaliśmy się, że rok 2011 będzie dla Spółki gorszy niż 2010. Wynikało to głównie z przesunięcia w czasie prac inwestycyjnych w Pola Stefanów. Od października ubr. na Polu Stefanów twa wydobycie i Zarząd planuje, że w 2012 roku wydobycie wyniesie około 8 mln ton. Aktualne zdolności produkcyjne wynoszą około 9 mln ton/rok jednakże w związku z trwającymi cały czas pracami inwestycyjnymi założenia Zarządu dotyczące wielkości wydobycia w br. są ostrożne. Akcjonariat % akcji % głosów AVIVA OFE 14,7% 14,7% OFE PZU Złota Jesień 9,8% 9,8% ING OFE 9,6% 9,6% Amplico OFE 5,1% 5,1% Pozostali 60,8% 60,8% Razem 100,0% 100,0% WIG (12 m-cy) Bogdanka (12 m-cy) 56000 54000 52000 50000 48000 46000 44000 42000 40000 38000 36000 130,0 125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 W połowie stycznia br. Spółka poinformowała o kolejnej dłużej umowie długoterminowej z Elektrownią Kozienice. Umowa została zawarta do dnia 31 grudnia 2036 roku, z rozpoczęciem fizycznym dostaw węgla energetycznego w 1Q 2017 roku. Umowa przewiduje 20 lat kalendarzowych dostaw węgla dla potrzeb nowobudowanego bloku w Elektrowni. Szacunkowa wartość umowy wg cen dostaw roku bieżącego wynosi 11,25 mld złotych netto bez uwzględnienia tolerancji ilościowej wolumenu +/- 5% wynikającej z Umowy. Aktualnie Spółka rozpoczęła prace nad strategią po 2014 roku oraz nad nową polityką dywidendową, która może być opublikowana jeszcze w 1Q 2012 roku. Podobnie jak we wcześniejszych analizach tak i teraz zwracamy uwagę na cenę surowca. Na koniec 2010 roku średnia cena węgla wynosiła 92,50 USD/tona, podczas gdy w okresie styczeń - grudzień 2011 roku wynosiła 126,5 USD/tona (117,91 USD/tona na 30.12.2011). Po 1,5 miesiąca 2012 roku średnia cena węgla wynosi 115,7 USD/tona. Dlatego każda zmiana cen węgla będzie miała odzwierciedlenie w przychodach oraz wynikach Spółki. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Sytuacja finansowa Komentarz Po 3 kwartałach 2011 roku Spółka wygenerowała przychody na poziomie 865,8 mln zł co oznacza spadek o 7,3% r/r. Głównym źródłem przychodów była produkcja i sprzedaż węgla (93% po 3 kwartałach 2011 roku vs. 97% w okresie 1-3Q 2010 roku). Spadek przychodów z tego tytułu wynikał głównie z mniejszego wolumenu sprzedaży (-9,9% r/r) przy nieznacznej wyższej cenie surowca. Spadek sprzedaży surowca wynikał przede wszystkim z intensyfikacji prac przygotowawczych do uruchomienia Pola Stefanów. Dodatkowo jak podano w raporcie za 3 kwartał 2011 roku złoża charakteryzowały się przejściowo bardziej zmienną charakterystyką geologiczną co miało wpływ na poziom wydobycia w 2-3Q br. Po 3 kwartałach 2011 roku wydobycie wynosiło 3,9 mln ton i było niższe niż w analogicznym okresie roku poprzedniego o 9,9%, kiedy to wydobyto 4,4 mln ton. W październiku 2011 roku rozpoczęto eksploatację Pola Stefanów, co spowodowało, że wydobycie wyniosło 543 tys. ton/m-c, wobec 512 tys. ton/m-c w analogicznym okresie roku poprzedniego (+6,1% r/r). Kolejne 2 miesiące ostatniego kwartału ubr. przyniosły wydobycie na poziomie 1.350 tys. ton, co oznacza, że w całym 4Q 2011 roku wydobyto 1.893 tys. ton, czyli o 33% więcej niż w 4Q 2010 roku. Oznacza to, że w 2011 roku wydobycie węgla było na poziomie zbliżonym do tego z 2010 roku. Wyniki finansowe Wybrane dane finansowe, w tys. zł 2009 2010 1-3Q 2011 Przychody ze sprzedaży 1118393 1230447 865 761 Zmiana przychodów 8,2% 10,0% -7,3% Zysk brutto ze sprzedaży 357460 409684 182 880 Marża zysku brutto na sprzedaży 32,0% 33,3% 21,1% EBITDA 367988 414548 220 662 Marża EBITDA 32,9% 33,7% 25,5% EBIT 226710 276472 101 691 Marża EBIT 20,3% 22,5% 11,7% Zysk (strata) netto jedn. dominującej 191472 229811 87852 Marża zysku netto 17,1% 18,7% 10,1% Aktywa trwałe 1617528 2163972 2587 138 Aktywa obrotowe 852286 664073 290 201 środki pieniężne 681 659 472 101 100 328 Aktywa ogółem 2469814 2828045 2877 339 ROA 7,8% 8,1% 4,4% Kapitał własny jedn. dominującej 1729954 1959765 1999 998 ROE 11,1% 11,7% 6,3% Zobowiązania i rezerwy 730917 859026 867 896 dług 250 000 250 000 241 000 dług netto / EBITDA -1,17-0,54 0,32 Źródło: sprawozdania Spółki, obliczenia własne str. 2
Wycena Spółki Metoda dochodowa Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) została sporządzona w oparciu o prognozy DM AmerBrokers, które dotyczą lat 2012-2016. Prognozowane wskaźniki, dane w tys. zł 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży 1 230 447 1 311 799 1 848 000 2 268 000 2 584 050 2 596 125 2 608 200 Zmiana przychodów 10,0% 6,6% 40,9% 22,7% 13,9% 0,5% 0,5% EBITDA 414 548 359 121 765 395 929 060 1 037 971 1 065 763 1 079 179 Marża EBITDA 33,7% 27,4% 41,4% 41,0% 40,2% 41,1% 41,4% EBIT 276 472 183 313 496 000 648 000 749 800 776 250 788 325 Marża operacyjna 22,5% 14,0% 26,8% 28,6% 29,0% 29,9% 30,2% Zysk (strata) netto jedn. dominującej 229 811 148 728 390 455 529 367 612 448 633 893 643 696 Marża zysku netto 18,7% 11,3% 21,1% 23,3% 23,7% 24,4% 24,7% P/Sales 3,04 3,24 2,30 1,88 1,65 1,64 1,63 EV/EBITDA 8,49 12,24 5,74 4,73 4,23 4,12 4,07 P/E 16,28 28,61 10,90 8,04 6,95 6,71 6,61 P/BV 1,91 2,02 1,70 1,47 1,34 1,22 1,12 Wskaźniki wyliczane przy cenie bieżącej z dnia wydania rekomendacji. P prognoza AmerBrokers Źródło: opracowanie AmerBrokers W 2011 roku w 4Q Spółka rozpoczęła wydobycie węgla na Polu Stefanów. Inwestycję rozpoczęto w 2009 roku do końca września 2011 roku pochłonęła około 1,6 mld zł. Celem podjętej inwestycji był wzrost wydobycia węgla z 5,7 mln ton rocznie do 11,5 mln ton w 2014 roku. W naszych założeniach dotyczących wielkości wydobycia węgla w 2012 roku przyjęliśmy poziom 8,0 mln ton i jest to średni poziom, jaki szacuje Spółka w tym okresie. Natomiast w latach następnych zakładamy systematyczny wzrost, by w 2014 roku osiągnąć zakładany, docelowy poziom wynoszący 11,5 mln ton rocznie. Należy pamiętać, że poziom przychodów LW Bogdanka, jest ściśle skorelowany z ceną węgla na rynkach światowych. Jej wzrost lub spadek będzie miał odzwierciedlenie w poziomie przychodów Spółki oraz jej wyników finansowych. W naszych prognozach przyjęliśmy stałą cenę węgla na poziomie zbliżonym do uzyskiwanej przez Spółkę w ostatnim okresie. Koszty operacyjne zostały przez nas skalkulowane w oparciu o wcześniej założone wielkości wydobycia węgla. Zakończenie prac, związanych z uruchomieniem Pola Stefanów, a także efekt skali wynikający z rosnącego wolumenu wydobycia, spowodują, że koszty w przeliczeniu na 1 tonę będą się obniżać, a marże generowane przez Spółkę na działalności operacyjnej będą się poprawiać. W wycenie DCF przyjęto poziom długu netto na poziomie z 30.09.2011 roku. W projekcji wskaźnika Dług / Dług + Kapitał własny założyliśmy obniżenie zadłużenia oraz wypłatę dywidendy począwszy od 2013 roku. W naszych założeniach przyjmujemy wzrost rezydualny po okresie prognozy na poziomie 0. Wynika z tego, że na chwilę obecna szacowane zasoby złoża sięgają 2034 roku. Jednakże Spółka prowadzi prace nad uzyskaniem nowych koncesji i w momencie ich uzyskania niezbędne będzie zaktualizowanie tego parametru. str. 3
Wycena metodą DCF, dane w tys. zł 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2016P+ Zysk operacyjny 496 000 648000 749800 776250 788 325 788 325 - opodatkowanie EBIT 94 240 123120 142462 147488 149 782 149 782 NOPLAT 401 760 524880 607338 628763 638 543 638 543 + Amortyzacja 269 395 281060 288171 289513 290 854 290 854 - Zmiana kapitału pracującego 35 549 20350 13989 1970 1118 559 Nadwyżka operacyjna 706 703 826290 909499 920245 930 515 929 956 - Wydatki inwestycyjne 700 000 281060 288171 289513 290 854 305 397 Wolne przepływy pieniężne (FCF) 6703 545230 621327 630732 639 661 624 559 współczynnik dyskonta 91,0% 82,8% 75,2% 68,3% 62,0% 62,0% Wartość bieżąca (PV FCF) 6099 451289 467382 430848 396 581 Stopa wolna od ryzyka 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% Premia za ryzyko (dług) 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Efektywny koszt długu 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia za ryzyko (kapitał własny) 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Koszt kapitału własnego 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% Dług / (Dług + Kapitały własne) 6,9% 6,9% 4,5% 2,6% 1,4% 1,4% WACC 9,9% 9,9% 10,0% 10,1% 10,2% 10,2% Suma DCF 2012-2016 1752 200 Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy 0,0% Wartość rezydualna 2016+ (RV) 6136 053 Zdyskontowana wartość rezydualna (PV RV) 3804 274 Wartość przedsiębiorstwa (EV) 5556 474 Dług netto 140 672 Wartość 100% akcji 5415 802 Liczba akcji (tys. szt) 34 014 Wartość 1 akcji, w zł 159,22 Źródło: opracowanie AmerBrokers Wartość 1 akcji spółki Lubelski Węgiel Bogdanka wyliczona metodą dochodową wynosi 159,22 zł. Analiza wrażliwości Analiza wrażliwości wyceny DCF na przyjęte założenia Zmienne Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,0% 139,92 144,37 149,22 154,52 160,34 0,5% 143,88 148,71 153,99 159,78 166,18 WACC 0,0% 148,20 153,45 159,22 165,59 172,65-0,5% 152,92 158,67 165,00 172,03 179,87-1,0% 158,11 164,41 171,41 179,21 187,97 Źródło: opracowanie AmerBrokers str. 4
Metoda porównawcza Wycena porównawcza polega na porównaniu wskaźników wyceny rynkowej LW Bogdanka w odniesieniu do wybranych Spółek zajmujących się wydobyciem węgla notowanych na GPW i giełdach światowych. Wycena porównawcza LW Bogdanka S.A. Spółka kapitalizacja P/E EV/EBITDA w mln 2011 2012 2013 2011 2012 2013 Alliance Resource Partners L.P. 2686,84 USD 9,30 9,22 9,18 5,61 5,02 4,72 Alpha Natural Resources, Inc. 4624,72 USD 9,69 25,91 13,48 5,70 4,73 4,21 Arch Coal, Inc. 3045,19 USD 12,96 8,00 7,19 7,68 5,33 4,98 Bumi Resources Minerals 5576,75 USD 17,09 13,90 9,23 132,37 37,02 17,69 Jastrzębska Spółka Węglowa 7718,40 PLN 6,59 8,96 10,76 3,22 3,80 4,66 Kuzbasskaya Toplivnaya Kampaniya 528,59 USD 7,34 5,00 3,87 4,52 3,24 2,62 New World Resources 2810,14 GBP 8,81 9,75 9,83 4,07 4,54 4,55 Sadovaya Group 135,83 USD 10,33 6,12 3,24 7,87 4,81 2,54 Sakari Resources 1062,55 USD 12,68 9,00 7,00 7,87 5,82 4,70 Sherritt International Corp. 1880,83 CAD 8,17 7,70 6,76 4,40 4,08 3,77 Tambang Batubara Bukit Asam 5399,50 USD 14,61 12,17 10,40 10,01 9,31 6,91 Mediana spółek porównywalnych 9,69 9,00 9,18 5,70 4,81 4,66 LW Bogdanka 4 255,10 PLN 28,61 10,90 8,04 12,24 5,74 4,73 Wycena 1 akcji LW Bogdanka (w zł) 42,37 103,31 142,87 64,32 112,37 131,42 Wagi dla danego roku 0,00 0,20 0,30 0,00 0,20 0,30 Wycena 1 akcji LW Bogdanka (w zł) - średnia ważona 125,43 Źródło: opracowanie własne na podstawie BLOOMBERG W oparciu o przedstawione w tabeli wskaźniki rynkowe notowanych na giełdzie spółek, wartość 1 akcji Bogdanki wynosi 125,43 zł. Ostateczna wycena W celu uzyskania końcowej wyceny LW Bogdanka obliczono średnią ważoną wycen uzyskanych metodą DCF i metodą porównawczą dla wybranych spółek notowanych na GPW i giełdach światowych. Metoda wyceny Waga Wycena Metoda dochodowa 0,50 159,22 Metoda porównawcza 0,50 125,43 Końcowa wycena LW Bogdanka S.A. (w zł) 1,00 142,33 Źródło: opracowanie własne Wyznaczona w ten sposób wycena jednej akcji LW Bogdanka wynosi 142,33 zł. W związku z tym, że wycena ta jest wyższa od obecnego kursu giełdowego o 13,8%, wydajemy dla Spółki rekomendację Trzymaj. str. 5
Analiza techniczna Komentarz Sierpniowa przecena na giełdach spowodowała, że kurs LW Bogdanka pokonał wsparcie ustanowione przez dolne ograniczenie świecy z października 2010 roku na poziomie 100,00 zł. W ujęciu intra-day kurs Spółki w dniu 11.08.2011 roku osiągnął poziom 81,20 zł, jednakże ostatecznie zamknął się powyżej wsparcia na poziomie 83,50 zł (szczyt ze stycznia 2010 roku). Pod koniec sierpnia ubr. kurs wrócił do konsolidacji w przedziale 100,00-129,20 zł. Aktualnie kurs znajduje się przy górnym ograniczeniu konsolidacji i od kilku sesji obserwowana jest delikatna korekta. Może to sprowadzić kurs w okolice 114,90 zł, czyli szczytu z listopada 2011 roku. Układ średnich kroczących jest typowy dla trendu wzrostowego, natomiast w przypadku kontynuacji korekty wskaźnik MACD może wygenerować sygnał sprzedaży. Wykres BOGDANKA (126.400, 128.000, 125.100, 125.100, -1.90000) 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 Relative Strength Index (68.5948) 50 MACD (4.35028) 5 0-5 Volume (52,468) September October November December 2011 February March April May June July August September October November December 2012 February Źródło: Metastock spółki Equis International 60000 50000 40000 30000 20000 10000 x10 str. 6
Informacje dodatkowe Zastrzeżenia prawne Niniejsza analiza, zawierająca rekomendację inwestycyjną, została przygotowana przez Departament Corporate Finance. Jest ona skierowana do klientów detalicznych i profesjonalnych Domu Maklerskiego AmerBrokers i jest udostępniana nieodpłatnie. Analiza została przygotowana przez jej autora z wykorzystaniem najlepszej wiedzy i z zachowaniem należytej staranności, w celu osiągnięcia rzetelności i obiektywności, jak również z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jej treść. Rekomendacja nie została ujawniona emitentowi instrumentów finansowych, do których się odnosi. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby odpowiedzialne za sporządzenie rekomendacji nie jest zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitenta instrumentów finansowych, dokonywanych przez Dom Maklerski AmerBrokers S.A. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych, podjętych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. z 2006 r., Nr 90, poz. 631). Powielanie bądź publikowanie niniejszej analizy lub jej części bez pisemnej zgody DM AmerBrokers jest zabronione. Dane prezentowane w niniejszym dokumencie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM AmerBrokers za wiarygodne i rzetelne, jednakże DM AmerBrokers nie może zagwarantować ich dokładności, poprawności i pełności. Źródło danych informacje ze spółki, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne w Internecie itp. Objaśnienie skrótów stosowanych w analizie P/E - cena do zysku netto przypadającego na jedną akcję EV/EBITDA wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację w przeliczeniu na jedną akcję P/Sales - cena do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję P/BV - cena do wartości księgowej na jedną akcję EPS - zysk netto przypadający na jedną akcję BVPS - wartość księgowa przypadająca na jedną akcję EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja ROA - stopa zwrotu z aktywów ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych DCF - zdyskontowane przepływy pieniężne FCF - wolne przepływy pieniężne NOPLAT - zysk operacyjny po opodatkowaniu (teoretyczny) WACC - średni ważony koszt kapitału PV - wartość bieżąca RV - wartość rezydualna EV - wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja spółki + zadłużenie netto) Metody wyceny W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje zalety, ale też jest obciążona wadami. Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności spółki lub Grupy Kapitałowej do generowania przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, pomniejszonych o planowane wydatki inwestycyjne netto. Po oznaczonym okresie prognozy (najbliższych 5 lat) zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Silną stroną metody dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast wadą tej metody jest opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się przepływów pieniężnych, a także przyjmowanie innych założeń, które mogą okazać się nieprecyzyjne. Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej (np. P/E, EV/EBITDA, P/Sales, P/BV), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż powinna ona być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne, biorąc pod uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów. Metoda dywidendowa bazuje na szacunkach dotyczących wielkości i przyroście dywidend wypłacanych przez spółkę. Podstawowym założeniem jest w tym przypadku fakt, że zmiany rynkowej ceny akcji nie są istotne dla inwestora i to nie na nich chce on zarabiać. W przypadku wyceny spółki metodą dywidendową przyjmuje się, że jedynym przychodem otrzymywanym przez akcjonariusza są dywidendy. Wadą tej metody jest duża wrażliwość na koszt kapitału oraz stopę wzrostu dywidendy Przyjęte przez autora analizy założenia przy wycenie spółki, mogą okazać się nietrafne. Niektóre z tych założeń bardzo mocno wpływają na końcową wycenę spółki. W związku z tym istnieje ryzyko odmiennego zachowania kursu spółki w porównaniu z jej wyceną wykonaną przez DM AmerBrokers. str. 7
Rekomendacja Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie: sprawozdań finansowych publikowanych przez spółkę (również w przypadku, gdy elementy tych sprawozdań nie zostały zamieszczone w niniejszej analizie) oraz wyceny metodą dochodową i porównawczą. W stosunku do poprzedniej rekomendacji nie wystąpiły istotne zmiany dotyczące metod i podstaw wyceny, przyjętych przy ocenie spółki oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji. W przeciwnym wypadku zostało to wyraźnie wskazane w treści rekomendacji. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę). Definicje dotyczące wydawanych rekomendacji KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki (wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe, a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów. SPRZEDAJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich. TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających warunkach rynkowych. REDUKUJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, ale w mniejszym stopniu niż przy rekomendacji SPRZEDAJ. Oznacza to, że akcje spółki mogą tracić na wartości, w związku z czym zalecamy zmniejszenie udziału walorów tej spółki w portfelu. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego. Wykaz rekomendacji Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki: Data wydania Rekomendacja rekomendacji Cena z dnia wydania rekomendacji Cena docelowa Cena z dnia zmiany rekomendacji KUPUJ 24.09.2009 73,90 zł 87,30 zł 83,75 zł KUPUJ 07.09.2010 83,75 zł 95,50 zł 105,60 zł TRZYMAJ 07.10.2010 105,60 zł x 96,05 zł KUPUJ 07.10.2010 96,05 zł 115,20 zł 125,10 zł Rekomendacje wydane w 4Q 2011 Powiązania Nadzór Rekomendacje wydane przez DM AmerBrokers w 4Q 2011 roku Kupuj Trzymaj Neutralnie Redukuj Sprzedaj Liczba rekomendacji 3 3 4 0 0 Udział procentowy 30% 30% 40% 0% 0% Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers a Spółką: powiązania nie występują. Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. str. 8
Kontakty DEPARTAMENT RYNKU WTÓRNEGO: Zbigniew Starzycki tel. 22 397 60 10 zbigniew.starzycki@amerbrokers.pl Janusz Bobrowski tel. 22 397 60 12 janusz.bobrowski@amerbrokers.pl Krzysztof Boryczko tel. 22 397 60 13 krzysztof.boryczko@amerbrokers.pl Kamil Czapnik tel. 22 397 60 13 Kamil.czapnik@amerbrokers.pl Paweł Kwiatkowski tel. 22 397 60 11 pawel.kwiatkowski@amerbrokers.pl DEPARTAMENT CORPORATE FINANCE: Łukasz Rosiński tel. 22 397 60 24 lukasz.rosinski@amerbrokers.pl Branże: budownictwo, deweloperzy, przemysł: materiałów budowlanych, metalowy Maciej Kabat tel. 22 397 60 22 maciej.kabat@amerbrokers.pl Branże: przemysł: chemiczny, motoryzacyjny, tworzyw sztucznych, drzewny, usługi inne Robert Kurowski tel. 0 663 933 490 robert.kurowski@amerbrokers.pl Branże: telekomunikacja, IT, media, przemysł spożywczy, hotele i restauracje, ubezpieczenia, banki, rynek kapitałowy, finanse inne Renata Miś tel. 22 397 60 25 renata.mis@amerbrokers.pl Branże: handel detaliczny, handel hurtowy, przemysł: elektromaszynowy, farmaceutyczny, lekki, paliwowy, energetyka, przemysł inne str. 9