Banki 27 lipca 2004 BZ WBK poprzednia rekomendacja: neutralnie neutralnie Cena (26/07/2004) 80.4 Jednorazowe transakcje zwiększają rentowność Cena docelowa 88.2 Wyniki BZ WBK, osiągnięte w II kwartale były dobre. Bank zarobił w tym okresie prawie 123 mln PLN, co jest rezultatem tylko o 6 mln PLN niższym niż rekordowy wynik pierwszego kwartału. Wysokie zyski BZ WBK w II kwartale to jednak w dużej części skutek zaksięgowania w tym okresie zysków ze sprzedaży CardPoint (+55 mln PLN brutto) oraz rozliczeń podatkowych (ok. 20-25 mln PLN netto). Perspektywa prywatyzacji PKO BP oraz prognozy pogorszenia się wyników w II półroczu skłaniają nas do pozostawienia rekomendacji neutralnie na walory BZ WBK. Wynik z tytu³u odsetek Wynik z tytu³u prowizji WNB Zysk operacyjny Zysk netto EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) ROE (%) 20 819 464 1 737 508 273 3.7 0.4 34.5 21.5 2.3 70.8 1.1 12.7 20 829 536 1 687 422 129 1.8 0.8 34.9 45.5 2.3 75.0 0.5 5.1 2004P 868 587 1 799 582 396 5.4 0.3 39.9 14.8 2.0 67.6 1.6 14.5 2005P 879 640 1 807 625 418 5.7 1.1 44.6 14.0 1.8 65.4 1.5 13.6 2006P 886 698 1 881 726 5 6.9 1.4 50.3 11.7 1.6 61.4 1.7 14.5 prognozy Millennium DM, mln PLN Kolejne jednorazowe przychody 100 Głównym czynnikiem, mającym wpływ na wysoki przyrost wyniku na działalności bankowej BZ WBK w II kwartale (+13% w ciągu roku) było zaksięgowanie w tym okresie zysków ze sprzedaży spółki CardPoint. Bez uwzględnienia tej jednorazowej transakcji oraz dywidend z CU, które miały 90 80 rel.wig20 BZ WBK pozytywny wpływ na wyniki ubiegłego roku, wynik na działalności bankowej wzrósł w ciągu roku 70 o 6%. Największy wpływ na skorygowany przyrost miały dochody z tytułu opłat i prowizji (+12.2%), głównie z tytułu udzielonych kredytów hipotecznych oraz transakcji kartowych (liczba wydanych kart kredytowych wzrosła w II kwartale o około 8% do poziomu 147.5 tys.) oraz nieznaczny 60 50 wzrost wyniku odsetkowego netto (3.5%). Marża odsetkowa, po jednorazowym wzroście w I kwartale, wróciła do poziomów z 20 roku (ok. 3.9%). W ciągu roku spadły dochody z tytułu zarządzania aktywami (-4.9%). 40 sty kwi lip paÿ lut maj sie gru mar 04 cze 04 Spadek kosztów działalności Podobnie jak w poprzednich kwartałach, także w minionym okresie BZ WBK odnotował spadek kosztów działalności (-8.7%). Skorygowany o jednorazowe transakcje wskaźnik koszty/dochody spadł w ciągu roku o 10pp do poziomu 65.5%. Na tle pozostałych dużych banków detalicznych pozostaje on jednak wciąż na stosunkowo wysokim poziomie. Poprawa jakości portfela kredytowego banku Podobnie jak w I kwartale, wysokie jednorazowe przychody skłoniły bank do utworzenia wyższych rezerw. W II kwartale BZ WBK odpisał ponad 62 mln PLN - najwięcej od 18 miesięcy, w części w skutek zmian metodologicznych oceny zabezpieczeń. Udział kredytów nieregularnych spadł w stosunku do końca marca o 1.3pp do poziomu 10,7% (spadek o 4.3pp w ciągu roku). Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami wzrósł w ciągu trzech miesięcy o 2.8pp do poziomu 44.8%. Podobnie jak w poprzednich kwartałach, jakość portfela kredytowego BZ WBK może być uznana za najlepszą w sektorze, co jest pochodną wysokiej ostrożności banku w udzielaniu kredytów. Max/min 52 tygodnie (PLN) 93.0/69.2 Liczba akcji (mln) 73 Kapitalizacja (mln PLN) 5 866 Kapita³ w³asny (mln PLN) 2 587 Free float (mln PLN) 1 730 Œredni obrót (mln PLN) 2.7 G³ówny akcjonariusz AIB Group % akcji, % g³osów 70.5/70.5 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) -7.6-12.1 14.2 Zmiana rel. WIG20 (%) -6.5-6.9-9.0 Marcin Materna, CFA (2) 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM oraz spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 21 kwietnia 2004 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

Skonsolidowane wyniki BZ WBK II II PLN m kw ' kw '04 % Kredyty 13 156 13 936 6% Depozyty 17 439 17 865 2% I-II kw ' I-II kw '04 % Wynik odsetkowy 201 208 4% 405 428 6% Wynik z tytu³u prowizji 127 142 12% 251 284 13% Wynik na d. bankowej 433 489 13% 847 966 14% Koszty 312 285-9% 625 585-6% Zysk netto 61 123 101% 110 252 130% Wolumeny nieznacznie w górę Wspomniana ostrożna polityka kredytowa BZ WBK oraz chęć utrzymania marży odsetkowej znajdują odzwierciedlenie w niskich przyrostach wolumenów w banku. Poziom kredytów wzrósł w ciągu roku zaledwie o 6% (bank stawia na kredyty w formie leasingu, których poziom wzrósł w ciągu roku o 50%), poziom depozytów o 2% (za niski wzrost depozytów odpowiada sukcesywna zmiana nastawienia klientów do oszczędzania - poziom środków w funduszach inwestycyjnych wzrósł o około 100%). W II kwartale bank dokonał korekty polityki względem depozytów - jako pierwszy podniósł oprocentowanie lokat po zmianie nastawienia RPP na restrykcyjne. Naszym zdaniem może to zatrzymać proces utraty tego rynku w kolejnych kwartałach. W dalszym ciągu rosnącą pozycją są kredyty hipoteczne, aczkolwiek wzrost portfela w II kwartale - jedynie o 4.7% do poziomu 1.95 mld PLN - nieco rozczarował. Biorąc pod uwagę wzrost oprocentowania kredytów w PLN, także w kolejnych kwartałach nie można liczyć na znaczące wzrosty wolumenów w tym segmencie (BZ WBK nie udziela praktycznie walutowych kredytów hipotecznych). Rekomendacja neutralnie W kolejnych kwartałach oczekujemy pogorszenia się wyników netto banku, co będzie pochodną braku jednorazowych transakcji. Spodziewamy się natomiast poprawy wyników operacyjnych, co jednak w większej części będzie skutkiem obniżki kosztów (w stosunku rocznym). Nie oczekujemy znacznego przyrostu przychodów, co będzie rezultatem niskiego tempa przyrostu sumy bilansowej (obecna baza kredytów i depozytów nie daje już większych możliwości wzrostu przychodów). Wzrost stóp procentowych przy niezmienionych prognozach wyników finansowych skłonił nas do korekty wyceny akcji BZ WBK o 4.1 PLN do 88.2 PLN. Biorąc pod uwagę fakt, iż prywatyzacja PKO BP, która ma mieć miejsce pod koniec roku może osłabić zainteresowanie inwestorów bankami obecnie notowanymi na GPW oraz wspomniane pogorszenie się wyników banku w II połowie roku pozostawiamy rekomendację neutralnie na walory spółki. WskaŸnik koszty/dochody i mar a odsetkowa w BZ WBK 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Koszty/WNB Mar a odsetkowa IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ'04 IIQ'04 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% ród³o: Millennium DM 2 BZ WBK

Rachunek wyników (mln PLN) 20 20 2004p 2005p 2006p przychody z tytu³u odsetek 1 835 1 422 1 546 1 609 1 656 koszty odsetek 1 016 593 678 730 770 wynik z tytu³u odsetek 819 829 868 879 886 pozosta³e przychody z tyt. prowizji 464 536 587 640 698 z tyt. operacji finansowych 247 73 77 81 85 z tytu³u wymiany 148 145 146 148 149 z akcji i udzia³ów + inne 59 104 120 60 63 wynik na dzia³alnoœci bankowej 1 737 1 687 1 799 1 807 1 881 koszty pozaodsetkowe 1 229 1 265 1 216 1 182 1 155 amortyzacja, w tym: 161 225 206 196 185 saldo rezerw -169 141 118 135 134 pozosta³e 47-24 15 16 17 zysk przed opodatkowaniem 389 257 479 506 609 podatek 113 123 91 96 116 zysk netto 273 129 396 418 5 EPS 3.7 1.8 5.4 5.7 6.9 Bilans (mln PLN) 20 20 2004p 2005p 2006p kasa, œrodki w banku centralnym 1 389 1 161 957 1 043 1 137 nale noœci od instytucji finansowych 2 661 1 073 1 923 1 420 1 252 nale noœci od klientów 12 450 13 725 15 784 17 993 20 332 papiery d³u ne 5 890 6 139 5 220 5 690 5 892 maj¹tek trwa³y 9 706 755 800 848 wnip 263 291 306 321 337 inne aktywa 1 357 1 073 1 158 1 183 1 213 aktywa razem 24 913 24 169 26 1 28 451 31 012 zobowi¹zania wobec banku centralnego 0 0 0 0 0 zobowi¹zania wobec instytucji fin. 2 610 1 507 2 718 2 940 3 136 zobowi¹zania wobec klientów 17 354 17 717 19 135 20 857 22 734 fundusze specjalne i inne pasywa 2 0 2 153 1 076 1 129 1 184 rezerwy 4 249 261 274 288 kapita³ w³asny, w tym: 2 516 2 543 2 912 3 252 3 670 zysk netto 273 129 396 418 5 pasywa razem 24 913 24 169 26 1 28 451 31 012 BVPS 34.5 34.9 39.9 44.6 50.3 p - prognoza Millennium DM S.A. 3 BZ WBK

WskaŸniki (%) 20 20 2004p 2005p 2006p WNBPS (PLN) 23.8 23.1 24.7 24.8 25.8 kredyty/depozyty 71.7 77.5 82.5 86.3 89.4 kredyty/aktywa 50.0 56.8 60.5 63.2 65.6 depozyty/pasywa 69.7 73.3 73.3 73.3 73.3 kapita³ w³asny/aktywa 10.1 10.5 11.2 11.4 11.8 przychody odsetkowe/œr. aktywa odsetkowe 8.0 7.1 7.1 6.7 6.3 koszty odsetkowe/œr. aktywa odsetkowe 4.1 3.1 3.1 3.0 2.9 wynik odsetkowy/œr. aktywa odsetkowe 3.9 4.0 4.0 3.7 3.4 koszty odsetkowe/œr. pasywa odsetkowe 5.0 3.5 3.3 3.2 3.1 spread odsetkowy 3.0 3.6 3.8 3.5 3.2 Zmiana (%) 20 20 2004p 2005p 2006p wartoœci aktywów -0.5-3.0 8.0 9.0 9.0 wartoœci kredytów 17.1 10.2 15.0 14.0 13.0 wartoœci depozytów -7.9 2.1 8.0 9.0 9.0 wynik z tytu³u odsetek 31.8 1.2 4.7 1.2 0.9 wyniku z tytu³u prowizji 15.4 15.6 9.5 9.0 9.0 kosztów 0.8 7.2-4.6-3.1-2.8 kapita³ów w³asnych 40.5 1.1 14.5 11.6 12.9 zysk netto 83.6-52.7 207.4 5.6 19.9 koszty dzia³alnoœci bankowej/wnb 61.5 61.6 56.2 54.6 51.6 koszty/wnb 70.8 75.0 67.6 65.4 61.4 koszty/aktywa 5.6 6.1 5.7 5.1 4.5 wynik z tytu³u prowizji/aktywa 1.9 2.2 2.3 2.3 2.3 wynik z tytu³u odsetek/aktywa 3.3 3.4 3.5 3.2 3.0 ROA 1.1 0.5 1.6 1.5 1.7 ROE 12.7 5.1 14.5 13.6 14.5 realne ROE wspó³czynnik wyp³acalnoœci 11.6 15.9 3.1 10.0 15.2 11.1 15.1 12.0 16.3 p - prognoza Millennium DM S.A. 4 BZ WBK

Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Michał Buczyński +22 598 26 58 michal.buczynski@millenniumdm.pl Katarzyna Perzak +22 598 26 05 katarzyna.perzak@millenniumdm.pl Michał Hulbój +22 598 26 59 michal.hulboj@millenniumdm.pl Piotr Her +22 598 26 81 piotr.her@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, budownictwo, metale Analityk informatyka, internet, media, produkcja telewizyjna Asystent przemysł drzewny i papierniczy, przemysł lekki Asystent hotele Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 65 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka +22 598 26 79 krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec +22 598 26 67 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Adam Zajler +22 598 26 77 adam.zajler@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 Millennium Plaza XIXp -017 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję Skala rekomendacji stosowana w Millennium DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium DM obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Spó³ka Rekomendacja Data wydania Cena rynkowa w dniu rekomendacji wydania rekomendacji BZ WBK Neutralnie 24 lut 04 82.7 BZ WBK Neutralnie 21 kwi 04 87.5 Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 2004 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 0 0% Akumuluj 2 17% Neutralnie 7 58% Redukuj 2 17% Sprzedaj 1 8% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium DM S.A. œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej Kupuj Akumuluj 2* 100% Neutralnie Redukuj Stosowane metody wyceny Sprzedaj Millennium DM swoje rekomendacje opiera na 2 podstawowych metodach wyceny: *ostatnie 12 miesiêcy, obie rekomendacje dotyczy³y jednej spó³ki Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: ATM Grupa, Redan, Artman, Techmex, Broker FM, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 21 kwietnia 2004 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu nieniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium DM S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Data sporządzenie niniejszego raportu analitycznego jest datą jego udostępnienia klientom. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium DM, nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być także ona dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium DM bez uzgodnień ze Spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.