RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 120,0 Cena docelowa (PLN) 150,0 Min 52 tyg (PLN) 86,0 Max 52 tyg (PLN) 130,6 Kapitalizacja (mln PLN) 4081,6 EV (mln PLN) 4588,8 Liczba akcji (mln szt.) 34,0 Free float 100% Free float (mln PLN) 4078,8 Śr. obrót/msc (mln PLN) 6,2 Kod Bloomberga LWB PW Kod Reutersa LWBP.WA Zmiana kursu Bogdanka WIG 1 miesiąc -4,2% -6,5% 3 miesiące -5,7% -11,2% 6 miesięcy 9,5% -2,0% 12 miesięcy 5,5% -25,0% Akcjonariat % akcji i głosów Aviva OFE 14,74 14,74 PZU OFE 9,76 9,76 ING OFE 9,63 9,63 Amplico OFE 5,09 5,09 Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj 2012-01-05 150,00 Kupuj 2011-07-14 148,00 135 Bogdanka Bogdanka Wciąż silny potencjał wzrostu Sektor wydobywczy Biorąc pod uwagę bardzo dobry 1 kw. można liczyć na 340 mln PLN zysku netto w całym 2012 r. Ponadto, wzrost wolumenu do 9,2 mln ton przy płaskiej cenie za tonę spowoduje, że P/E 2013 spadnie do około 10x, a EV/EBITDA w okolice 5x. Prawie 80% oczekiwany wzrost zysku netto w 2-3 lata i FCF na poziomie 650-700 mln PLN to główne argumenty inwestycyjne. W długim terminie oczekujemy równowagi między wysoką dywidendą i dalszym wzrostem (obszar Sawin). Oczkujemy 340 mln PLN zysku netto w 2012r. Najlepszy kwartał w tym roku prawdopodobnie za nami, ale pozostałe również szykują się dosyć mocno. Trochę niższa sezonowo sprzedaż węgla i lekki wzrost kosztów spowodują, że zyski kwartalne będą oscylować w granicach 70-90 mln PLN. W całym roku prognozujemy 340 mln PLN (+110% r/r). Ceny węgla w ARA spadają, ale wpływ na Polskę dopiero od 2013 r. Ceny węgla w portach ARA spadły w USD o 22% od początku roku, podczas gdy w Polsce w 2012 r. ceny wzrosną o 8-10%. Presja na ceny pojawi się dopiero w przyszłym roku, ale ze względu na specyfikę rynku spodziewamy się jedynie płaskich cen lub minimalnego spadku rzędu 1-2%. W 2013 r. 9,2 mln ton węgla i ponad 400 mln PLN zysku Zakładając zerowy wzrost średniej ceny i skok wydobycia do 9,2 mln ton zysk netto wzrośnie do ponad 400 mln PLN w 2013 r. (+18% r/r). Oznacza to P/E na poziomie 10,2x i EV/EBITDA 5,3x, co jak na spółkę z potencjałem wzrostu zysku netto do ponad 600 mln PLN w 2-3 lata (do 2014 r.) wydaje się atrakcyjne. Ponadto już w 2014-2105 r. FCF może zbliżyć się do 700 mln PLN. Wysoka dywidenda i dalszy wzrost Bogdanka ma potencjał zaoferować atrakcyjną kombinację wysokiej dywidendy (stopa nawet do 15%) i dalszego wzrostu, w zależności od tempa ekspansji na obszar Sawin. Strategiczna decyzja podziału CF na CAPEX i dywidendę po 2014 r. określi charakter spółki. Rekomendujemy Kupno akcji Bogdanki z ceną docelową 156 PLN 117 99 81 23 maj 2 sie 12 paź 23 gru 6 mar 21 maj Bogdanka WIG znormalizowany Artur Iwański, CFA (0-22) 521-79-43 artur.iwanski@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15 02-515 Warszawa Bogdanka mln PLN 2010 2011 2012P 2013P 2014P Sprzedaż 1230 1301 1864 2111 2709 EBITDA 415 451 753 875 1186 EBIT 276 266 431 527 771 Zysk netto 230 221 340 404 608 Zysk skorygowany 230 221 340 404 608 EPS (PLN) 6,8 6,5 10,0 11,9 17,9 DPS (PLN) 1,4 4,0 5,0 11,9 17,9 CEPS (PLN) 10,8 11,9 19,5 22,1 30,1 P/E 17,8 18,5 12,0 10,1 6,7 P/BV 2,1 1,9 1,7 1,6 1,5 EV/EBITDA 11,1 10,2 6,1 5,2 3,9 P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Argumenty inwestycyjne Oczkujemy 340 mln PLN zysku netto w 2012r. Najlepszy kwartał w tym roku prawdopodobnie za nami, ale pozostałe również szykują się dosyć mocno. Trochę niższa sezonowo sprzedaż węgla i lekki wzrost kosztów spowodują, że zyski kwartalne będą oscylować w granicach 70-90 mln PLN. W całym roku prognozujemy 340 mln PLN (+110% r/r). Dodatkowym wsparciem może okazać się rozwiązanie rezerwy (25 mln PLN) z 1 kw. Bogdanka: Kwartalny zysk netto 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 3Q 4Q 1Q 2009 Źródło: Bogdanka, PKO DM 2Q 3Q 4Q 1Q 2010 2Q 3Q 4Q 1Q 2011 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q P 3Q P 4Q P 2012 Ceny węgla w ARA spadają, ale wpływ na Polskę dopiero od 2013 r. Ceny węgla w portach ARA spadły w USD o 22% od początku roku i o 34% od szczytu, podczas gdy w Polsce w 2012 r. ceny wzrosną o 8-10%. Presja na ceny pojawi się dopiero w kraju w przyszłym roku, ale ze względu na specyfikę rynku i oczekiwaną poprawę cen węgla w drugim półroczu na świecie spodziewamy się jedynie płaskich cen w Polsce w 2013 r. lub minimalnego spadku rzędu 1-2%. Od 2014 r. spodziewamy się powrotu wzrostu cen węgla w Polsce w tempie 1-3% rocznie. 2
Ceny węgla (PLN/t) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011 2012 I-V Źródło: Bogdanka, PKO DM ARA w PLN ARA w USD Polska Bogdanka Ceny węgla (PLN/t) 450 400 350 300 250 200 150 ARA w PLN Polska ARA w USD 100 50 IX XII III VI IX XII III VI IX XII III VI IX XII III VI IX XII III Źródło: Bogdanka, PKO DM W 2013 r. 9,2 mln ton węgla i ponad 400 mln PLN zysku Zakładając zerowy wzrost średniej ceny i skok wydobycia do 9,2 mln ton zysk netto wzrośnie do ponad 400 mln PLN w 2013 r. (+18% r/r). Oznacza to P/E na poziomie 10,2x i EV/EBITDA 5,3x, co jak na spółkę z potencjałem wzrostu zysku netto do ponad 600 mln PLN w 2-3 lata (do 2014 r.), wydaje się atrakcyjne. Ponadto już w 2014-2105 r. FCF może zbliżyć się do 700 mln PLN. 3
Bogdanka: wydobycie węgla energetycznego (tys. ton) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P Źródłó: Bogdanka, PKO DM Bogdanka: marże i rentowność 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P EBITDA EBIT ROE Źródłó: Bogdanka, PKO DM 4
Stopa dywidendy na fali wzrostowej Bogdanka ma bardzo duży potencjał do wypłaty dywidend po zakończeniu inwestycji. Pierwsza dywidenda wypłacona w zeszłym roku wyniosła 1,4 PLN. W 2012r. dywidenda wzrosła do 4 PLN, a w następnym roku oczekujemy 5-6 PLN (stopa dywidendy ok. 5%). Docelowo stopa dywidendy może osiągnąć 15-17%! Bogdanka: dług netto (mln PLN) 600,0 400,0 200,0 0,0-200,0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P -400,0-600,0 Źródło: Bogdanka, PKO DM Bogdanka: CAPEX (mln PLN) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P Źródłó: Bogdanka, PKO DM 5
Bogdanka: Dywidenda 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 2010 2011 2012P 2013P 2014P Źródłó: Bogdanka, PKO DM Rekomendujemy Kupno akcji Bogdanki z ceną docelową 156 PLN Pozytywne momentum wyników w 2012 r., rosnąca dywidenda i wydobycie oraz oczekiwana strategia po 2014 r. powinny w naszej opinii przekładać się na wzrost kursu Bogdanki w bieżącym roku. Początek fali wzrostowej w wynikach finansowych i rozpoczęcie konsumpcji poczynionych inwestycji są mocnym argumentem wspierającym naszą rekomendację. Strategia po 2014 wkrótce Strategia spółki po 2014 roku jest wciąż nieznana, ale ma być opublikowana w tym roku. Biorąc pod uwagę niski oczekiwany CAPEX (jedyną inwestycją może być blok energetyczny w Łęcznej), niski poziom zadłużenia i mocne przepływy pieniężne (ok. 700 mln PLN rocznie) wachlarz możliwości jest dość szeroki. Bogdanka ma potencjał zaoferować atrakcyjną kombinację wysokiej dywidendy (stopa nawet do 15-17% przy braku inwestycji prowzrostowych) i dalszego wzrostu w zależności od tempa ekspansji na obszar Sawin. Strategiczna decyzja podziału CF na CAPEX i dywidendę po 2014 r. określi charakter spółki. Zwłaszcza, że Bogdanka rozpoczęła procedurę nabycia praw do informacji geologicznej zawartej w sąsiadującym obszarze złóż "K - 3" i "K - 6, K - 7", które to mogą doprowadzić do podwojenia bazy zasobów Bogdanki. Bardzo wysoka dywidenda, inwestycja w celu wydłużenia życia kopalni, a nawet dalszy wzrost produkcji: wszystkie te opcje i ich kombinacje są dostępne dla spółki. 6
Wycena Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą uwzględniając głównie spółki wydobywające węgiel. Według naszych obliczeń cena docelowa Bogdanki to 156 PLN na akcję. DCF model Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej w latach 2012P-2017P szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, a w szczególności ceny węgla, nakłady inwestycyjne, wolumen wydobycia węgla, wzrost kosztów oraz pozycje bilansu. Faza druga trwa od 2017P do prognozowanego końca życia kopalni. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 1,5% rocznie. Bogdanka: Kluczowe założenia do wyceny 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P > 2017P Cena węgla energetycznego 163 183 208 208 206 223 224 231 236 241 245 249 w Bogdance (PLN/t) - nieskorygowana Wolumen produkcji węgla (mln ton) 5,1 5,6 5,2 5,8 5,8 8,2 9,2 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 Źródło: prognozy PKO Dom Maklerski Używamy stopy dyskontowej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 5,4%, co odzwierciedla rentowność 10-letnich obligacji rządowych. Beta jest założona na poziomie 1,0x. Premię za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,0%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień 31 grudnia 2012 i odejmujemy prognozowany dług netto (dodajemy gotówkę netto) oraz odejmujemy wartość zobowiązań wobec pracowników, które głównie składają się z zobowiązań emerytalnych (np. deputat węglowy). Bogdanka: WACC 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P > 2017P Stopa wolna od ryzyka 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% Premia rynkowa 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Premia za ryzyko długu 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Koszt kapitału własnego 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% Koszt długu 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Waga kapitału własnego 78% 83% 89% 90% 91% 93% 90% Waga długu 22% 17% 11% 10% 9% 7% 10% WACC 9,3% 9,6% 9,8% 9,9% 10,0% 10,1% 9,9% Źródło: prognozy PKO Dom Maklerski 7
Bogdanka: model DCF mln PLN 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P > 2017P EBIT 430,7 526,6 771,0 763,5 770,3 782,4 795,1 Stopa podatkowa 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% NOPLAT 344,5 421,3 616,8 610,8 616,3 625,9 636,0 CAPEX 788,5 420,0 400,0 350,0 350,0 350,0 300,0 Amortyzacja 322,4 348,5 415,0 414,5 408,5 408,9 300,0 Zmiany w kapitale obrotowym 3,9 21,1 56,3 1,1 3,2 4,0 FCF -125,5 328,7 575,5 674,2 671,6 680,8 WACC 9,3% 9,6% 9,8% 9,9% 10,0% 10,1% Współczynnik dyskonta 0,91 0,83 0,76 0,69 0,62 DFCF 0,0 300,0 478,2 509,7 461,7 425,2 Wzrost w fazie II 1,5% Suma DFCF - Faza I 2174,8 Suma DFCF - Faza II 3576,8 Wartość Firmy (EV) 5 751,6 Dług netto 507,2 Aktywa poza operacyjne 0,0 Zobowiązania wobec pracowników 147,3 Wartość godziwa 5 097,1 Liczba akcji (mln szt.) 34,0 Wartość godziwa na akcję na 31.12.2011 149,9 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 156,0 Cena bieżąca 120,0 Oczekiwana stopa zwrotu 30% Źródło: prognozy PKO Dom Maklerski Dla wyceny Bogdanki kluczowe znaczenie ma założenie co do ceny węgla oraz tempa wzrostu przepływów pieniężnych po okresie szczegółowej prognozy. W związku z powyższym prezentujemy analizę wrażliwości naszej wyceny na wspomniane wyżej parametry. Bogdanka: Wrażliwość wyceny na zmiany ceny wegla oraz stopy wzrostu Cena bieżąca: 116 Cena węgla po 2017 r., PLN/t 155,86 229 239 249 259 269 279 0,0% 91 106 121 135 150 164 0,5% 102 117 132 147 162 177 Stała stopa wzrostu 1,0% 113 128 144 159 175 190 po 2016 roku 1,5% 124 140 156 172 188 204 2,0% 136 152 169 185 202 218 2,5% 148 165 182 199 216 233 3,0% 161 179 196 214 232 249 Źródło: PKO Dom Maklerski 8
Wycena porównawcza Wycena porównawcza wskazuje, że przyjmując prognozy PKO DM, Bogdanka notowana jest z istotną premią do grupy spółek wydobywających węgiel na lata 2012-2013. Premia w najbliższych latach wynika przede wszystkim ze znaczącej oczekiwanej poprawy wyników po otwarciu pola Stefanów. Spółki wydobywcze: wskaźniki P/E EV/EBITDA Spółka 2012P 2013P 2014P 2012P 2013P 2014P NWR 25,3 11,2 11,7 4,9 3,9 3,9 Raspadskaya 6,6 4,1 3,4 3,7 2,6 2,2 Peabody Energy 9,0 6,5 5,7 5,8 4,9 4,5 Consol Energy 16,7 12,3 9,9 6,8 5,9 5,1 Walter Energy 11,6 7,3 7,1 7,4 5,4 5,4 Arch Coal 100,0 10,6 8,2 6,6 5,4 Alpha Natural Resources 5,0 4,4 4,2 Alliance Resource Partners 8,5 7,9 10,2 4,5 4,1 4,9 Adaro Energy 9,0 7,8 6,9 4,8 4,3 4,0 Indo Tambangraya 8,0 7,4 7,0 4,5 4,2 4,1 Tambang Batubara 10,2 9,2 7,7 6,7 6,0 4,9 Bumi Resources 9,5 7,0 5,0 5,6 5,0 4,2 Bayan Resources 15,2 16,1 0,0 11,2 10,6 0,0 Indika Energy 6,1 5,5 5,3 17,0 12,8 12,1 China Shenhua Energy 9,0 8,1 7,4 5,9 5,3 4,9 China Coal Energy 7,1 6,2 5,7 5,6 4,7 4,0 MEDIANA 9,0 7,8 7,0 5,7 4,9 4,4 Bogdanka (PKO DM) 12,1 10,2 6,8 6,2 5,3 3,9 Premia/dyskonto do prognoz PKO DM 34% 31% -3% 8% 7% -10% Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, PKO Dom Maklerski Bogdanka: Podsumowanie wyceny porównwczej mln PLN 2012P 2013P 2014P Średnia Bogdanka prognoza zysku netto 340 404 608 Bogdanka prognoza EBITDA 753 875 1 186 Spółki wydobywcze: mediana P/E 9,0 7,8 7,0 Wycena Bogdanka 90 93 125 103 Spółki wydobywcze: mediana EV/EBITDA 5,7 4,9 4,4 Wycena Bogdanka 107 108 133 116 Źródło: Bloomberg, PKO Dom Maklerski 9
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 1 118 1 230 1 301 1 864 2 111 2 709 2 763 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -761-821 -917-1 268-1 417-1 741-1797 Zysk brutto ze sprzedaży 357 410 385 596 694 969 966 Koszty sprzedaży -41-36 -39-43 -48-62 -63 Koszty ogólnego zarządu -67-70 -80-87 -96-106 -109 Pozostałe przychody operacyjne 6 4 6 6 6 8 8 Pozostałe koszty operacyjne -29-31 -5-41 -30-38 -39 Zysk z działalności operacyjnej 227 276 266 431 527 771 763 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych 0 0 0 0 0 0 0 Saldo działalności finansowej 11 12 6-5 -22-11 -8 Zysk przed opodatkowaniem 238 288 272 426 505 760 755 Podatek dochodowy -47-58 -51-85 -101-152 -151 Zyski (straty) mniejszości 1 0 0 0 0 0 0 Zysk (strata) netto 191 230 221 340 404 608 604 Bilans (mln PLN) 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P Aktywa Trwałe 1 618 2 164 2 674 3 081 3 162 3 159 3 108 Wartości niematerialne i prawne 12 11 10 10 10 10 10 Rzeczowe aktywa trwałe 1 559 2 101 2 605 3 003 3 074 3 059 2 995 Środki peniężne i ich ekwiwalenty 46 51 58 67 77 89 102 Pozstałe aktywa długoterminowe 0 1 1 1 1 1 1 Aktywa Obrotowe 852 664 402 384 435 555 567 Zapasy 50 61 43 86 97 122 125 Należności 120 131 256 280 317 406 414 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 0 0 0 0 0 0 0 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 682 472 103 19 21 27 28 AKTYWA RAZEM 2 470 2 828 3 076 3 465 3 597 3 714 3 674 Kapitał Własny 1 739 1 969 2 143 2 347 2 580 2 784 2 781 Kapitały mniejszości 9 9 10 10 10 10 10 Zobowiązania 731 859 934 1 118 1 016 930 894 Zobowiązania długoterminowe 478 456 587 777 649 504 458 Kredyty i pożyczki 250 200 341 526 385 214 166 Zobowiązania z tytułu świadczeń pracowniczych 99 109 118 118 118 118 118 Pozostałe rezerwy 63 67 31 31 31 31 31 Zobowiązania handlowe i pozostałe 66 80 98 103 116 141 144 Zobowiązania krótkoterminowe 253 403 347 341 367 426 436 Kredyty i pożyczki 0 50 0 0 0 0 0 Zobowiązania z tytułu świadczeń pracowniczych 26 30 30 30 30 30 30 Pozostałe rezerwy 64 83 83 83 83 83 83 Zobowiązania handlowe i pozostałe 163 241 234 228 255 313 323 PASYWA RAZEM 2 470 2 828 3 076 3 465 3 597 3 714 3 674 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 366 368 314 587 756 992 1 015 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -366-597 -726-720 -420-400 -350 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej 582 19 43 48-333 -586-665 Wskaźniki ROE 13% 12% 11% 15% 16% 23% 22% ROCE 15% 13% 9% 12% 14% 20% 21% Dług netto -432-222 238 507 364 187 138 Źródło: Bogdanka, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 10
PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor Wydobywczy, Materiały Budowlane (022) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł Paliwowy, Chemiczny, Spożywczy Sektor Energetyczny, Deweloperski Sektor Finansowy Handel, Media, Telekomunikacja, Informatyka Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Analiza Techniczna, E-commerce Analiza Techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) 5217919 Piotr Dedecjus (0-22) 5219140 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 5219139 Maciej Kałuża (0-22) 5219150 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 5219133 Igor Szczepaniec (0-22) 5216541 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 5218210 Marcin Borciuch (0-22) 5218212 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 5218213 Magdalena Kupiec (0-22) 5219150 tomasz.zabrocki@pkobp.pl magdalena.kupiec@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.