Banki 7 listopada 2005 Kredyt Bank Kolejny dobry rezultat poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (4/11/2005) 11.3 Cena docelowa 13.4 Wyniki operacyjne Kredyt Banku osiągnięte w III kwartale były nieznacznie niższe niż nasze oczekiwania. Wysoki wykazany poziom zysku netto (92 mln PLN), znacznie przekraczający nasze prognozy był skutkiem rozliczenia aktywu podatkowego. Rezultaty spółki oceniamy pozytywnie i traktujemy jako potwierdzenie, iż bank zakończył najważniejsze etapy restrukturyzacji i pod kierownictwem nowego Prezesa przystępuje do walki o rynek. Mając na uwadze naszą wycenę akcji spółki - 13.4 PLN - ponad 18% wyższą niż aktualny kurs podtrzymujemy rekomendację akumuluj na walory Banku. Wynik odsetkowy Wynik z tytu³u prowizji Suma przychodów netto* Zysk operacyjny Zysk netto EPS DPS BVPS P/E P/BV Koszty /WNB (%) ROA (%) ROE (%) 2003 723 525 1 403 226-1 567-7.4 0.0 3.1-1.5 3.6 83.9-6.4-137.2 2004 635 507 1 328 273 185 0.7 0.0 4.1 16.6 2.7 79.4 0.8 20.8 2005p 718 274 1 140 197 393 1.4 0.0 6.2 7.8 1.8 82.7 1.9 28.1 2006p 738 294 1 184 266 231 0.8 0.0 7.1 13.3 1.6 77.6 1.1 12.8 2007p 763 314 1 233 329 250 0.9 0.3 7.7 12.3 1.5 73.3 1.1 12.5 prognozy Millennium DM, mln PLN, * lata 2003-2004 - WNB, lata 2005-2007 - wynik odsetkowy, prowizyjny, przychody z tyt. dywidend, dzia³alnoœæ handlowa, wyniki 2003-2004 - PSR, 2005-2007 - MSSF Spadek dochodów w ciągu roku, poprawa statystyki kwartalnej Dochody Kredyt Banku spadły w ciągu roku aż o -18.4%. Było to skutkiem niższych wolumenów w banku oraz zmiany zasad księgowania dochodów z tytułu prowizji. Marża odsetkowa obniżyła się w stosunku do II kwartału o 0.7% (+0.6pp r/r). W III kwartale bank zaksięgował dodatkowo na kapitał około -5 mln PLN z tytułu spadku wartości portfela papierów dłużnych. Spadek kosztów działalności Podobnie jak w poprzednich okresach, miniony kwartał przyniósł spadek kosztów działalności w Kredyt Banku (-13.7%). Było to głównie zasługą obniżenia wydatków związanych z kosztami najmu i eksploatacji systemów informatycznych. Rezultat byłby jeszcze lepszy, gdyby nie koszty związane przeprowadzaną obecnie kampanią reklamową, promującą nowe logo banku oraz mającą na celu poprawę wizerunku banku wśród klientów, nadszarpniętą w ciągu ostatnich kilku lat. Współczynnik koszty/dochody ukształtował się w III kwartale na poziomie 75.1% (spadek o 2.1pp r/r) i był najniższy w tym roku. W kolejnych okresach spodziewamy się kontynuacji pozytywnego trendu spadku tego indykatora (bez uwzględnienia jednorazowych kosztów rebrandingu w IV kw.). Ujemne saldo rezerw Odmiennie niż w pierwszej połowie roku saldo rezerw w III kwartale było ujemne i wyniosło ok. 16 mln PLN (0.55% wartości portfela w stosunku rocznym). Spłata przez kilku kredytobiorców z sektora budżetowego znacznych należności spowodowała, iż pomimo obniżenia się wartości kredytów nieregularnych w portfelu, ich udział wzrósł do 30.3% wobec 29% na koniec czerwca. Wskaźnik pokrycia NPL wzrósł w III kwartale o 1.1pp do poziomu 70.4% - obecnie obok Pekao jest to najwyższy współczynnik w sektorze. Korzystne trendy w zakresie wolumenów Tendencje wyhamowania spadku wolumenów obserwowane od początku roku zostały utrzymane. Choć statystyki roczne wykazują jeszcze znaczące spadki poziomów kredytów (o 10.6%), wyniki III kwartału potwierdzają pozytywne tendencje jakie zachodzą w spółce. 13 12 Rel. WIG20 Kredyt Bank 11 10 9 8 7 6 sty mar maj lip wrz lis lut kwi cze sie 04 04 04 04 04 04 05 05 05 05 Max/min 52 tygodnie (PLN) 11.7/8.35 Liczba akcji (mln) 271.7 Kapitalizacja (mln PLN) 3 070 Kapita³ w³asny (mln PLN) 1 603 Free float (mln PLN) 338 Œredni obrót (mln PLN) 0.9 G³ówny akcjonariusz KBC Bank % akcji, % g³osów 85.5/85.5 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) -0.4 5.6 29.9 Zmiana rel. WIG20 (%) 2.9-4.7-5.4 Marcin Materna, CFA (022) 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 21 kwietnia 2004 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

Skonsolidowane wyniki Kredyt Banku III III PLN m kw '04 kw '05 % Kredyty 14 208 12 709-10.5% Depozyty 14 627 14 611-0.1% I-III kw '04 I-III kw '05 % Wynik odsetkowy 150 175 16.6% 495 540 9.1% Wynik z tytu³u prowizji 125 82-34.1% 360 227-37.0% Wynik operacyjny przed kosztami i rezerwami 389 317-18.4% 1 068 924-13.5% Koszty 254 220-13.7% 794 657-17.3% Odpisy netto z tytu³u utraty wartoœci kredytów 1-16 -135 32 Zysk netto 75 92 23.4% 86 325 277.3% Koncentracja działań banku na działalność detaliczną znalazł pozytywne odzwierciedlenie w poziomie kredytów dla tego segmentu rynku - od początku roku bank udzielił ponad 1.3 mld PLN kredytów w Żaglu (w III kwartale 457 mln PLN - +3% r/r). O ponad 12% do poziomu 248 mln PLN wzrosła wartość udzielonych kredytów hipotecznych. Pozytywnie należy ocenić także jedynie 0.1% spadek wartości depozytów w KB. Ujemna stopa podatkowa W III kwartale bank po raz kolejny rozwiązał rezerwę podatkoą w kwocie około 40 mln PLN. Podobnie jak w II kwartale, spółka tłumaczy ten krok uprawdopodobnieniem się możliwości rozliczenia strat z lat ubiegłych w wynikach kolejnych okresów. Pozytywne nastawienie utrzymane Kredyt Bank jest notowany z dyskontem w stosunku do konkurentów (ok. 20% na bazie skorygowanego wskaźnika P/E). Wzrost aktywności inwestorów zagranicznych na GPW przyczynił się do znacznej aprecjacji walorów innych banków - spowodowało to wzrost dyskonta, z jakim jest notowany Kredyt Bank w stosunku do spółek sektora. Obecnie spółka jest kwotowana przy P/E 2006/07 na poziomie 13.3 i 12.3, podczas gdy średnia dla sektora wynosi 16.3 i 15.1. Uważamy, że poprawa wyników operacyjnych i potwierdzanie trwałości obecnych, korzystnych tendencji będą czynnikami wpływającym na wzrost zainteresowania inwestorów spółką. Tym samym podtrzymujemy rekomendację akumuluj na akcje Kredyt Banku przy cenie docelowej 13.4 PLN (wzrost o 0.5 PLN w stosunku do wyceny zaprezentowanej w ostatnim raporcie). WskaŸnik koszty/dochody i mar a odsetkowa w Kredyt Banku 100% Koszty/WNB Mar a odsetkowa 4.5% 90% 4.0% 80% 3.5% 3.0% 70% 2.5% 60% 2.0% 50% 1.5% 1.0% 40% 0.5% 30% 0.0% ród³o:millennium DM, dane za lata 2003-2004 - PSR poza I kw. 2004, 2005 - MSSF, wynik bez salda pozosta³ych przychodów 2 Kredyt Bank

Dynamika akcji kredytowej i depozytowej w Kredyt Banku (r/r) 5% 0% -5% -10% -15% Zmiana wartoœci kredytowej Zmiana wartoœci depozytów -20% Odpisy na rezerwy i jakoœæ portfela kredytowego w Kredyt Banku 4% 35.0% 3% 2% Kwartalne odpisy na rezerwy/wartoœæ portfela kredytowego (w stos. rocznym - lewa skala) NPL/kredyty (prawa skala) 30.0% 25.0% 20.0% 1% 15.0% 0% 10.0% 5.0% -1% 0.0% Wynik operacyjny w Kredyt Banku (mln PLN) 120 100 80 jednorazowe dochody 60 40 20 0 ród³o:millennium DM, dane za lata 2003-2004 - PSR poza I kw. 2004, 2005 - MSSF, wynik bez salda pozosta³ych przychodów 3 Kredyt Bank

Zmiana wartoœci przychodów i kosztów w Kredyt Banku (r/r) 10.0% 5.0% Zmiana przychodów Zmiana kosztów 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% Wspó³czynnik kredyty/depozyty w Kredyt Banku 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Podzia³ wyników Kredyt Banku ze wzglêdu na segmenty dzia³alnoœci Wynik operacyjny - mln PLN 60 50 40 2004 œrednia I kw. 2005 II kw. 2005 III kw. 2005 30 20 10 0-10 Segment korporacyjny Segment detaliczny Segment Skarbu Segment Inwestycyjny -20 ród³o:millennium DM, dane za lata 2003-2004 - PSR poza I kw. 2004, 2005 - MSSF, wynik bez salda pozosta³ych przychodów 4 Kredyt Bank

Wycena Podsumowanie wyceny Poniżej przedstawiamy wycenę akcji Kredyt Banku. Została ona przeprowadzona za pomocą dwóch metod: metodą ROE-P/BV oraz metodą porównawczą. Otrzymana średnia wycena wynosi 3.6 mld PLN, czyli 13.4 PLN na jedną akcję. Podsumowanie wyceny akcji Kredyt Banku Metoda wyceny Wycena (PLN) Metoda ROE - P/BV 13.0 Metoda porównawcza - du e banki polskie 13.8 Œrednia wycena na 1 akcjê 13.4 ród³o: Millennium DM Metoda ROE-P/BV Wartość akcji Kredyt Banku szacujemy, sumując zdyskontowaną wartość dywidend przypadających na jedną akcję w okresie 2005-2008 oraz obliczoną przez nas wartość rezydualną wynikającą z określenia właściwego poziomu wskaźnika P/BV w zależności od przewidywanej przez nas stopy zwrotu z kapitałów własnych oraz kosztu kapitału wymaganego przez inwestorów. Do wyceny przyjmujemy następujące założenia: q stopa dywidendy - 0% do 2006 roku, 40% po 2006 roku. Brak dywidend w początkowym okresie wynika z naszego założenia, iż zarząd banku będzie dążył do odbudowania bazy kapitałowej po wysokich stratach w latach 2001-2003. Pokrycie całej straty z ubiegłych lat z kapitałów własnych (zamiast z zysków w kolejnych okresach) zwiększa prawdopodobieństwo wypłaty dywidendy już za 2006 rok. Kalkulacja zdyskontowanej wartoœci dywidend 2006p 2007p 2008p Stopa procentowa zerokuponowa wolna od ryzyka x-letnia 4.5% 4.6% 4.9% Premia za ryzyko 4.5% 4.5% 4.5% Stopa dyskontowa 9.0% 9.1% 9.4% Dywidenda za dany rok (mln PLN) 0.0 92.2 100.1 Dywidenda za dany rok (PLN na 1 akcjê) 0.0 0.3 0.4 Dywidend yield 0.0% 3.0% 3.3% Suma dywidend (PLN na 1 akcjê) 0.7 Zdyskontowana wartoœæ dywidendy (mln PLN) 0.0 71.0 69.9 Suma zdyskontowanych dywidend (mln PLN) 0.0 71.0 140.9 Suma zdyskontowanych dywidend (PLN na 1 akcjê) 0.5 ród³o: Millennium DM 5 Kredyt Bank

q q q długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2008 roku - 5%. Założona przez nas długoterminowa stopa wolna od ryzyka na poziomie 5% po roku 2008 jest naszym zdaniem dość konserwatywna. Wraz ze zbliżaniem się Polski do członkostwa w Unii Monetarnej oczekujemy spadku rynkowych stóp procentowych do poziomu, jaki obserwujemy w krajach UM, premia za ryzyko po 2008 roku w wysokości 4.5% (beta = 0.9). Przy wycenie Kredyt Banku zastosowaliśmy wyższą premię za ryzyko niż przyjmujemy dla największych polskich banków (4%). Niska płynność akcji banku w porównaniu z większymi konkurentami, przeprowadzany obecnie proces restrukturyzacji który może zakończyć się niepowodzeniem, spadki udziałów w rynku oraz niski poziom kapitałów własnych w finansowaniu działalności powodują, że inwestycja w walory Kredyt Banku jest obarczona większym ryzykiem niż kupno akcji konkurentów, długookresowa stopa wzrostu zysków (g) - 5%. Wskaźnik zwrotu z kapitałów po 2008 roku sprawia, że prognozę wzrostu zysków po 2008 roku w wysokości 5% można uznać za realną. Poniższa tabela przedstawia wycenę Kredyt Banku metodą ROE-P/BV Wycena Kredyt Banku - metoda ROE-P/BV 2008p Wartoœæ ksiêgowa na koniec 2008 (mln PLN) 2 299 Prognozowana stopa wzrostu dywidendy po 2008 roku 5.0% Prognozowane ROE w 2008 roku 14.1% Prognozowana d³ugoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2008 roku 5.0% Premia za ryzyko 4.5% Koszt kapita³u 9.5% Prognozowane P/BV (wynikaj¹ce z dzia³alnoœci bankowej) 2.02 Wartoœæ banku w 2008 roku (mln PLN) 4 654 Stopa dyskontowa za okres 2005-2008 9.4% Zdyskontowana wartoœæ banku w 2005 roku (mln PLN) 3 399 Zdyskontowana wartoœæ dywidend w okresie 2005-2008 (mln PLN) 141 Wartoœæ banku (mln PLN) 3 540 Liczba akcji (mln) 272 Wycena 1 akcji banku 13.0 ród³o: Millennium DM Wra liwoœæ wyceny Kredyt Banku na przyjêt¹ stopê wzrostu i stopê woln¹ od ryzyka (PLN) D³ugoterminowa stopa wolna od ryzyka wycena 1 akcji banku w PLN 4.0% 5.0% 6.0% 2% 12.0 10.5 9.3 stopa wzrostu 3% 13.0 11.1 9.7 4% 14.4 11.9 10.1 5% 16.6 13.0 10.8 6% 20.6 14.8 11.7 7% 29.8 18.1 13.1 ród³o: Millennium DM Na bazie metody ROE-P/BV, wartość Kredyt Banku wynosi 3.5 mld PLN, czyli 13.0 PLN za jedną akcję. 6 Kredyt Bank

Metoda porównawcza Poniżej przedstawiamy porównanie ceny akcji Kredyt Banku w oparciu o średnie przewidywane wskaźniki banków notowanych na warszawskiej giełdzie. Do obliczenia wskaźników P/E (waga 85%) i P/BV (waga 15%) użyliśmy prognoz DM Millennium dla banków giełdowych. Grupą porównawczą były duże banki notowane na GPW. Wyniki Kredyt Banku w 2005 roku skorygowaliśmy o ok. 200 mln PLN, co odpowiada naszym zdaniem wysokości dochodów jednorazowych w tym okresie. Wycena porównawcza - banki notowane na WGPW R O Spó³ka E P/BV 2005p P/BV 2006p P/BV 2007p P/E 2005p P/E 2006p P/E 2007p Bank Handlowy 1.5 1.4 1.3 14.0 13.2 12.1 ING Bank Œl¹ski 1.9 1.7 1.6 14.2 14.1 13.4 Bank BPH 3.2 3.0 2.9 21.0 18.8 16.7 BRE Bank 2.0 1.8 1.7 18.1 16.4 14.2 Pekao 3.5 3.3 3.2 20.3 18.2 17.6 Bank Zachodni WBK 2.6 2.3 2.2 18.0 15.7 14.8 PKO BP 3.4 3.2 3.0 18.5 17.6 17.0 Œrednia wa ona 2.6 2.4 2.3 17.7 16.3 15.1 Wycena przy danym poziomie wskaÿnika (mln PLN) Œrednia 4 310 4 617 4 702 3 426 3 753 3 789 Mediana 3 885 4 016 4 060 3 488 3 698 3 637 Wagi 5% 5% 5% 25% 30% 30% Œrednia wa ona z wycen (mln PLN) 3 735 Wycena porównawcza na 1 akcjê (PLN) 13.8 WskaŸniki banku przy aktualnej cenie akcji Kredyt Bank 1.8 1.6 1.5 7.8 13.3 12.3 Premia/dyskonto -29% -34% -35% -56% -18% -19% ród³o: Millennium DM, ceny z dnia 4 listopada 2005. Bazując na porównaniu Kredyt Banku z notowanymi bankami giełdowymi wycena spółki wynosi 3.7 mld PLN, czyli 10.8 PLN za jedną akcję. Biorąc pod uwagę jedynie wskaźniki dochodowe (P/E) bank jest notowany z dyskontem w stosunku do konkurentów, co wynika z niestabilnego poziomu kwartalnych wyników netto oraz niższą jego jakością w porównaniu z innymi spółkami (gorsza efektywność operacyjna, niepowtarzalnie niskie odpisy na rezerwy, częstsze niż u konkurentów zmiany zasad księgowania). 7 Kredyt Bank

Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Michał Buczyński +22 598 26 58 michal.buczynski@millenniumdm.pl Piotr Her +22 598 26 81 piotr.her@millenniumdm.pl Adam Zajler Makler Papierów Wartościowych +22 598 26 05 adam.zajler@millenniumdm.pl Wojciech Wasilewski Makler Papierów Wartościowych +22 598 26 59 wojciech.wasilewski@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, metale, przemysł mięsny Analityk media, hotele, motoryzacja, przemysł spożywczy, budownictwo Analityk informatyka, Internet Asystent Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 65 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka +22 598 26 79 krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec +22 598 26 67 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp 02-017 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Spó³ka Rekomendacja Data wydania Cena rynkowa w dniu rekomendacji wydania rekomendacji Kredyt Bank kupuj 18 maj 05 8.7 Kredyt Bank akumuluj 12 sie 05 10.9 Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w III kwartale 2005 roku Liczba rekomendacji % udzia³ Kupuj 6 25% Akumuluj 8 33% Neutralnie 10 42% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% Struktura rekomendacji dla spó³ek, dla których Millennium DM S.A. œwiadczy³ us³ugi z zakresu bankowoœci inwestycyjnej* Kupuj 2 33% Akumuluj 4 67% Neutralnie Redukuj Sprzedaj Stosowane metody wyceny ostatnie 12 miesiêcy* Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Redan, Artman, Techmex, Broker FM, COMP Rzeszów, FAM, Ciech, Śrubex od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 21 kwietnia 2004 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spółce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. 24