Sektor: handel Data: 28.01.2011 Analityk: Renata Miś HELIO KUPUJ 23,35 zł Podstawowe dane Kurs bieżący (zł): 20,40 Liczba akcji (tys. szt): 5 000 Kapitalizacji (w mln zł) 102,0 Free float: 22,9% Free float (mln zł): 23,3 Dane finansowe (tys. zł) 2008/2009 2009/20101Q 2010/2011 2010/11P Przychody operacyjne 72 067 80 706 10 029 88 777 Zysk operacyjny 7 485 10 435-194 7 724 Zysk netto 5 702 8 280-422 5 538 Wartość księgowa 29 144 37 424 37 002 43 126 Kapitalizacja 16 050 34 250 102 000 102 000 Liczba akcji (tys. szt.) 5 000 5 000 5 000 5 000 EPS* (zł) 1,1 1,7 1,6 1,1 BVPS* (zł) 5,8 7,5 7,4 8,6 P/E 2,8 4,1 12,7 18,4 P/BV 0,6 0,9 2,8 2,4 Kurs (zł)** 3,21 6,85 20,40 20,40 * - wskaźniki obliczone dla wyników narastająco za 4 kwartały ** - dla 1Q 10/11 i dla danych prognozowanych kurs bieżący z dn. wydania rekomendacji P - prognoza DM AmerBrokers Akcjonariusze: % akcji % głosów Wąsowicz Leszek 77,1% 77,1% Pozostali 22,9% 22,9% Razem 100,0% 100,0% Niniejszy materiał jest aktualizacją analizy z lipca 2009 roku. Obecnie jedną akcję Helio S.A. wyceniamy na 23,35 zł. W związku z tym, że wycena jest o 14,4% wyższa od aktualnego kursu giełdowego, wydajemy dla Spółki rekomendację Kupuj. W lipcu 2009 roku przy kursie 7,20 zł wydaliśmy dla Helio rekomendację Kupuj z ceną docelową na poziomie 10,34 zł. W grudniu 2009 roku kurs osiągnął ten poziom i z tego powodu zmieniona została rekomendacja z Kupuj na Trzymaj. Od dnia wydania pierwszej rekomendacji Kupuj, kurs Spółki wzrósł o 265% do poziomu 26,25 zł (grudzień 2010 roku). Rok obrotowy zakończony w czerwcu 2010 roku był dla Helio bardzo dobry. Wynikało to zarówno ze znacznego (+12%) wzrostu przychodów, jak i osiągnięcia wysokich marż. W 2010 roku Spółka rozszerzała ofertę produktową wprowadzając nową markę produktów o wysokiej jakości Helio Gold. Wychodząc naprzeciw oczekiwaniom rynku wprowadzona została także masa krówkowa. Szybko rosnący rynek bakalii i dostosowywanie oferty do potrzeb rynku spowodowało, że obecnie posiadane moce okazały się niewystarczające by Spółka mogła dynamicznie się rozwijać w latach następnych, dlatego podjęto decyzję o budowie nowego zakładu produkcyjnego w Brochowie. Obecnie zakład jest już na ukończeniu i Spółka przygotowuje się do jego odbioru. Nowy zakład ma spowodować znaczny wzrost mocy produkcyjnych Spółki. 96000 86000 76000 66000 56000 WIG (12 m-cy) Helio (12 m-cy) 27,0 25,0 23,0 21,0 19,0 17,0 15,0 Kolejnym działaniem, które Helio podjęło w 2010 roku była decyzja o zwiększeniu udziału Spółki w tradycyjnym kanale dystrybucji (detal). Wszystkie działania, które zostały podjęte w ostatnim okresie, wiązały się ze znacznymi kosztami i związane były z przeprowadzanymi akcjami promocyjnymi w prasie i TV, wprowadzeniem nowych produktów do sklepów, rozwojem nowego kanału dystrybucji oraz wynajmu powierzchni magazynowej. Wszystkie te koszty należy traktować jako koszty jednorazowe, które wpłyną na obniżenie wyniku w roku obrotowym 2010/2011, jednakże w latach następnych przyniosą Spółce wymierne korzyści w postaci wysokiej dynamiki przychodów i powrotu do wysokich marż. 46000 36000 13,0 11,0 9,0 Warto również zaznaczyć, że na tegoroczne wyniki Spółki istotny wpływ mają ceny surowców. Ostatnie wzrosty cen średnio o 20-30% wpłyną negatywnie na końcowy wynik Spółki. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Sytuacja finansowa Sytuacja finansowa Rok obrotowy 2009/2010 był dla Helio kolejnym dobrym rokiem. Złożyły się na to zarówno osiągnięte przychody, które wzrosły o 12% r/r, jak i wyniki a co za tym idzie, również i marże. W 1Q roku obrotowego 2010/2011 kontynuowane była wysokie tempo wzrostu przychodów (+25,6% r/r). Taka progresja przychodów to efekt nowych produktów w ofercie Spółki, a także wzrostu wolumenu sprzedaży. Jednakże, koszty związane z wprowadzeniem na rynek nowych produktów (Helio Gold oraz masa krówkowa), a także przesuwający się termin oddania do użytkowania nowego zakładu spowodował wzrost kosztów związanych z wynajmem powierzchni magazynowej pod zrealizowaną produkcję. Okres lipiec wrzesień to dla spółek z branży bakaliowej czas niskiej sprzedaży i wysokich kosztów, głównie związanych z przygotowaniem do sezonu sprzedażowego przypadającego na grudzień. Wiąże się to głównie z zakupami surowca i produkcją na magazyn. Dlatego, w celu zminimalizowania efektu sezonowości, Helio podjęło decyzję o wprowadzeniu do oferty marki Helio Gold produktów sygnowanych jako zdrowa przekąska i alternatywa dla owoców sezonowych i przekąsek typu chipsy i paluszki. Wymierne efekty wprowadzenia nowej marki widoczne będą już w wynikach roku obrotowego 2011/2012. Wybrane dane finansowe, w tys. zł 2008/2009 2009/2010 1Q 2010/2011 Przychody ze s przedaży 72 067 80 706 10 029 Zmiana przychodów 15,0% 12,0% 25,6% Zysk brutto na sprzedaży 25 615 28 983 3 419 Marża zysku brutto na sprzedaży 35,5% 35,9% 34,1% EBITDA 8 143 11 152-10 Marża EBITDA 11,3% 13,8% -0,1% EBIT 7 485 10 435-194 Marża operacyjna 10,4% 12,9% -1,9% Zysk (s trata) netto 5 702 8 280-422 Marża zysku netto 7,9% 10,3% -4,2% Aktywa trwałe 9104 17223 21 997 Aktywa obrotowe 24 902 33128 40 671 środki pieniężne 2981 2070 704 Aktywa ogółem 34 006 50351 62 668 ROA 16,8% 16,4% 12,8% Kapitał włas ny jedn. dominującej 29 144 37424 37 002 ROE 19,6% 22,1% 21,7% Zobowiązania i rezerwy 4862 12927 25 666 dług 408 6573 19399 Źródło: opracowanie własne, na podstawie sprawozdań Spółki str. 2
Wycena Spółki Metoda dochodowa Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) została sporządzona w oparciu o prognozy DM AmerBrokers i dotyczą lat 2011-2015. Prognozowane wskaźniki, w tys. zł 2009/2010 2010/11P 2011/12P 2012/13P 2013/14P 2014/15P Przychody ze sprzedaży 80 706 88 777 104 313 114 744 123 350 132 601 Zmiana przychodów 28,8% 10,0% 17,5% 10,0% 7,5% 7,5% EBITDA 11 152 8 853 13 042 15 715 17 175 18 373 Marża EBITDA 13,8% 10,0% 12,5% 13,7% 13,9% 13,9% EBIT 10 435 7 724 11 683 14 343 15 789 16 973 Marża operacyjna 12,9% 8,7% 11,2% 12,5% 12,8% 12,8% Zysk (strata) netto 8 280 5 538 8 003 10 316 11 646 12 707 Marża zysku netto 10,3% 6,2% 7,7% 9,0% 9,4% 9,6% P/Sales 1,26 1,15 0,98 0,89 0,83 0,77 EV/EBITDA 10,82 13,63 9,25 7,68 7,03 6,57 P/E 12,32 18,42 12,75 9,89 8,76 8,03 P/BV 2,73 2,37 1,98 1,79 1,56 1,43 Źródło: opracowanie AmerBrokers Po dynamicznym wzroście przychodów w roku obrotowym 2011/2012 spowodowanym zwiększeniem mocy produkcyjnych dzięki nowemu zakładowi, w kolejnych latach zakładamy wzrost przychodów na poziomie rynku szacunki dotyczące rozwoju rynku bakalii mówią o średniorocznym wzroście na poziomie 5-10%. Wyniki jakie osiągnie Spółka w roku obrotowym 2010/2011 będą niższe niż te generowane w latach wcześniejszych. Będzie to wynikać z trzech czynników: 1. trwający proces inwestycyjny budowa nowego zakładu produkcyjnego w Brochowie. Pierwotnie planowano przeprowadzkę na lipiec-sierpień 2010 roku. Jednakże mroźna zima, niesprzyjające warunki atmosferyczne w lato oraz zmiany w projekcie spowodowały wydłużenie tego procesu. Na chwilę obecną Spółka przygotowuje się do jego odbioru. Przewidywany termin przeprowadzki to 1 półrocze 2011 roku. Spowodowało to z jednej strony konieczność wydłużenia terminów najmu powierzchni magazynowej, a z drugiej strony ponoszenie kosztów eksploatacyjnych (ogrzewanie, ochrona itp.); 2. wzrost cen surowców nawet o 100%. Przerzucenie wzrostu cen surowców na klientów jest możliwe jednak potrzeba na to czasu. W związku z tym, że surowce wykorzystywane przez Helio nie są notowane na żadnych giełdach, trudno śledzić na bieżąco jak kształtują się ich ceny. Jedynym surowcem, notowanym na giełdzie w Londynie i Nowym Jorku jest cukier i jest on wykorzystywany do produkcji mas makowych. Cechą charakterystyczną rynku cukru jest coraz niższe spożycie w gospodarstwach domowych i coraz wyższe we wtórnym przetwórstwie żywności. Przewiduje się, że w sezonie 2010/2011 produkcja cukru może wynieść ok. 1.500 tys. ton i będzie nieznacznie większa od limitu produkcyjnego (1.405,6 tys. ton). Ceny cukru na rynku światowym utrzymują się na rekordowym poziomie. W grudniu 2010 roku zarówno ceny cukru białego na giełdzie w Londynie jak i cukru surowego na giełdzie w Nowym Jorku osiągnęły poziom 800 USD/tonę. Powodem wysokich cen jest utrzymująca się na rynku światowym nadwyżka popytu nad podażą, której istotnym powodem było znaczące zmniejszenie eksportu z UE; 1 3. wprowadzenie na rynek nowych produktów Helio Gold i masa krówkowa, co wiązało się z poniesieniem kosztów promocji oraz rozbudową działu handlowego; 4. aktywizacja kanału tradycyjnego do tej pory działalność Helio koncentrowała się na dystrybucji poprzez kanał nowoczesny (supermarkety, hipermarkety). Szacuje się, że sprzedaż poprzez kanał tradycyjny (mniejsze hurtownie i sklepy osiedlowe) w Polsce stanowi około 30%, 1 Źródło: Instytut Ekonomiki i Gospodarki Żywnościowej str. 3
dlatego w 2010 roku Helio podjęło działania mające na celu rozwój sprzedaży przy wykorzystaniu tego kanału zbytu. W kolejnych latach zakładamy obniżenie poziomu kosztów operacyjnych z dwóch powodów: 1. przeprowadzka do nowego zakładu spowoduje oszczędności na wynajmie powierzchni magazynowej i transporcie rzędu 1,2 1,5 mln zł rocznie (100-150 tys. miesięcznie); 2. koszty związane z wprowadzeniem nowych produktów były jednorazowe i w latach następnych nie będą ponoszone w takiej skali. Z kolei w części finansowej po oddaniu zakładu w Brochowie pojawią się koszty związane z kredytem inwestycyjnym. W roku obrotowym 2012/2013 zakładamy powrót do marży operacyjnej z roku 2009/2010. Po okresie prognozy zakładamy, że rezydualny wzrost FCF wynosić będzie 2,0%. Wycena metodą DCF, w tys. zł 2010/11P 2011/12P 2012/13P 2013/14P 2014/15P 2015P+ Zysk operacyjny 7724 11683 14343 15789 16973 16973 - opodatkowanie EBIT 1467 2220 2725 3000 3225 3225 NOPLAT 6256 9463 11618 12789 13748 13748 + Amortyzacja 1130 1359 1372 1386 1401 1401 - Zmiana kapitału pracującego -3208-4187 -3078-2498 -2762-552 Nadwyżka operacyjna 4178 6635 9913 11677 12386 14596 - Wydatki inwestycyjne 1186 1427 1441 1456 1471 1471 Wolne przepływy pieniężne (FCF) 2992 5208 8472 10221 10916 13126 współczynnik dyskonta 92,0% 84,3% 77,2% 70,5% 64,3% 64,3% Wartość bieżąca (PV FCF) 2751 4393 6539 7204 7016 Stopa wolna od ryzyka 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Premia za ryzyko (dług) 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Efektywny koszt długu 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia za ryzyko (kapitał własny) 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Koszt kapitału własnego 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% Dług / (Dług + Kapitały własne) 39,4% 32,9% 28,3% 23,2% 20,2% 20,2% WACC 8,7% 9,0% 9,3% 9,5% 9,7% 9,7% Suma DCF 2010-2015 20888 Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Wartość rezydualna 2015+ (RV) 174 763 Zdyskontowana wartość rezydualna (PV RV) 112 326 Wartość przedsiębiorstwa (EV) 133 214 Dług netto 18695 Wartość 100% akcji 114 519 Liczba akcji (tys. szt) 5000 Wartość 1 akcji, w zł 22,90 Źródło: opracowanie AmerBrokers Wartość 1 akcji spółki Helio wyliczona metodą dochodową to 22,90 zł. str. 4
Analiza wrażliwości Analiza wrażliwości wyceny DCF na przyjęte założenia Zmienne Rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 1,0% 18,08 19,13 20,31 21,63 23,12 0,5% 19,04 20,21 21,53 23,01 24,71 WACC 0,0% 20,12 21,42 22,90 24,59 26,53-0,5% 21,32 22,79 24,47 26,40 28,65-1,0% 22,68 24,35 26,28 28,51 31,14 Źródło: opracowanie AmerBrokers Metoda porównawcza Wycena porównawcza polega na porównaniu wskaźników wyceny rynkowej Helio w odniesieniu do wybranych Spółek sektora bakaliowego notowanych na giełdzie w Warszawie. Wycena porównawcza Helio S.A. na dzień 28.01.2011 rok Spółka Kurs P/Sales EV/EBITDA P/E P/BV Atlanta Polska 8,42 zł 0,32 11,45 12,85 1,42 Bakalland 6,08 zł 0,66 17,62 33,10 2,39 Mediana spółek porównywalnych x 0,49 14,53 22,98 1,91 Helio 20,40 zł 1,23 10,93 12,72 2,76 Wycena 1 akcji Helio (w zł) 8,11 28,35 36,86 14,13 Wagi 0,20 0,30 0,30 0,20 Wycena 1 akcji Helio (w zł) - średnia ważona 24,01 Źródło: opracowanie własne na podstawie sprawozdań ze Spółek W oparciu o przedstawione w tabeli wskaźniki rynkowe notowanych na giełdzie spółek bakaliowych, wartość 1 akcji Helio wynosi 24,01 zł. Końcowa wycena W celu uzyskania końcowej wyceny Helio obliczono średnią ważoną wycen uzyskanych metodą DCF, metodą porównawczą dla wybranych spółek zajmujących się handlem bakaliami notowanymi na GPW. Dla metody DCF przyjęliśmy wagę 0,6 ze względu na trwające w Spółce procesy inwestycyjne, które spowodują wzrost kosztów operacyjnych Spółki, a tym samym przełożą się na gorsze wyniki w bieżącym roku obrotowym. Natomiast dla metody porównawczej przyjęto wagę 0,4 ze względu, że została ona sporządzona na podstawie bardzo dobrych danych historycznych za ostatnie 4 kwartały. Końcowa wycena Waga Wycena Metoda dochodowa 0,60 22,90 Metoda porównawcza 0,40 24,01 Końcowa wycena Helio S.A. (w zł) 1,00 23,35 Źródło: opracowanie własne Wyznaczona w ten sposób wycena jednej akcji Helio wynosi 23,35 zł. W związku z tym, że wycena ta jest wyższa od obecnego kursu giełdowego o 14,4%, wydajemy dla Spółki rekomendację Kupuj. str. 5
Analiza techniczna Komentarz Od marca 2009 roku do stycznia 2011 roku kurs Spółki poruszał się w trendzie wzrostowym. W efekcie tego w grudniu 2010 roku kurs osiągnął poziom 26,25 zł. Ostatnie sesje spowodowały zejście poniżej linii trendu wzrostowego i walor zatrzymał się na wsparciu na poziomie 20,09 zł (dolne ograniczenie świecy z września 2010 roku). Kolejnym istotnym wsparciem dla waloru jest poziom 18,10 zł szczyt z maja 2010 roku. Najbliższym oporem dla waloru jest krótkoterminowa linia trendu spadkowego, która znajduje się na poziomie 21,55 zł, a następnie długoterminowa linia trendu wzrostowego na poziomie 24,00 zł. Wykres 30 25 20 15 10 5 80 70 60 50 40 30 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 50000 40000 30000 20000 10000 Aug Sep Oct Nov 2009 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2010 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Źródło: Metastock spółki Equis International str. 6
Informacje dodatkowe Zastrzeżenia prawne Niniejsza analiza, zawierająca rekomendację inwestycyjną, została przygotowana przez Departament Corporate Finance. Jest ona skierowana do klientów detalicznych i profesjonalnych Domu Maklerskiego AmerBrokers i jest udostępniana nieodpłatnie. Analiza została przygotowana przez jej autora z wykorzystaniem najlepszej wiedzy i z zachowaniem należytej staranności, w celu osiągnięcia rzetelności i obiektywności, jak również z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jej treść. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych, podjętych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. z 2006 r., Nr 90, poz. 631). Powielanie bądź publikowanie niniejszej analizy lub jej części bez pisemnej zgody DM AmerBrokers jest zabronione. Dane prezentowane w niniejszym dokumencie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM AmerBrokers za wiarygodne i rzetelne, jednakże DM AmerBrokers nie może zagwarantować ich dokładności, poprawności i pełności. Źródło danych informacje ze spółki, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne w Internecie itp. Objaśnienie skrótów stosowanych w analizie P/E - cena do zysku netto przypadającego na jedną akcję EV/EBITDA wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację w przeliczeniu na jedną akcję P/Sales - cena do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję P/BV - cena do wartości księgowej na jedną akcję EPS - zysk netto przypadający na jedną akcję BVPS - wartość księgowa przypadająca na jedną akcję EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja ROA - stopa zwrotu z aktywów ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych DCF - zdyskontowane przepływy pieniężne FCF - wolne przepływy pieniężne NOPLAT - zysk operacyjny po opodatkowaniu (teoretyczny) WACC - średni ważony koszt kapitału PV - wartość bieżąca RV - wartość rezydualna EV - wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja spółki + zadłużenie netto) Metody wyceny W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje zalety, ale też jest obciążona wadami. Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności spółki lub Grupy Kapitałowej do generowania przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, pomniejszonych o planowane wydatki inwestycyjne netto. Po oznaczonym okresie prognozy (najbliższych 5 lat) zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Silną stroną metody dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast wadą tej metody jest opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się przepływów pieniężnych, a także przyjmowanie innych założeń, które mogą okazać się nieprecyzyjne. Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej (np. P/E, EV/EBITDA, P/Sales, P/BV), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż powinna ona być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne, biorąc pod uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów. Metoda dywidendowa bazuje na szacunkach dotyczących wielkości i przyroście dywidend wypłacanych przez spółkę. Podstawowym założeniem jest w tym przypadku fakt, że zmiany rynkowej ceny akcji nie są istotne dla inwestora i to nie na nich chce on zarabiać. W przypadku wyceny spółki metodą dywidendową przyjmuje się, że jedynym przychodem otrzymywanym przez akcjonariusza są dywidendy. Wadą tej metody jest duża wrażliwość na koszt kapitału oraz stopę wzrostu dywidendy Przyjęte przez autora analizy założenia przy wycenie spółki, mogą okazać się nietrafne. Niektóre z tych założeń bardzo mocno wpływają na końcową wycenę spółki. W związku z tym istnieje ryzyko odmiennego zachowania kursu spółki w porównaniu z jej wyceną wykonaną przez DM AmerBrokers. str. 7
Rekomendacja Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie: sprawozdań finansowych publikowanych przez spółkę (również w przypadku, gdy elementy tych sprawozdań nie zostały zamieszczone w niniejszej analizie) oraz wyceny metodą dochodową i porównawczą. W stosunku do poprzedniej rekomendacji nie wystąpiły istotne zmiany dotyczące metod i podstaw wyceny, przyjętych przy ocenie spółki oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji. W przeciwnym wypadku zostało to wyraźnie wskazane w treści rekomendacji. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę). Definicje dotyczące wydawanych rekomendacji KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki (wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe, a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów. SPRZEDAJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich. TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających warunkach rynkowych. REDUKUJ - uważamy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, ale w mniejszym stopniu niż przy rekomendacji SPRZEDAJ. Oznacza to, że akcje spółki mogą tracić na wartości, w związku z czym zalecamy zmniejszenie udziału walorów tej spółki w portfelu. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego. Wykaz rekomendacji Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki : Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena z dnia wydania rekomendacji Cena docelowa Cena z dnia zmiany rekomendacji KUPUJ 2009-07-16 7,20 zł 10,34 zł 10,40 zł TRZYMAJ 2009-12-21 10,40 zł - 20,40 zł Rekomendacje wydane w 4Q 2010 roku Rekomendacje wydane przez DM AmerBrokers w 4Q 2010 roku Kupuj Trzymaj Sprzedaj Neutralnie Liczba rekomendacji 3 2 1 5 Udział procentowy 27% 18% 9% 45% Powiązania Nadzór Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers a Spółką: powiązania nie występują. Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. str. 8
Kontakty DEPARTAMENT RYNKU WTÓRNEGO: Zbigniew Starzycki tel. 22 397 60 10 zbigniew.starzycki@amerbrokers.pl Janusz Bobrowski tel. 22 397 60 12 janusz.bobrowski@amerbrokers.pl Krzysztof Boryczko tel. 22 397 60 13 krzysztof.boryczko@amerbrokers.pl Paweł Kwiatkowski tel. 22 397 60 11 pawel.kwiatkowski@amerbrokers.pl Marcin Markowski tel. 22 397 60 15 marcin.markowski@amerbrokers.pl DEPARTAMENT CORPORATE FINANCE: Łukasz Rosiński tel. 22 397 60 24 lukasz.rosinski@amerbrokers.pl Branże: budownictwo, deweloperzy, przemysł: materiałów budowlanych, chemiczny, metalowy, motoryzacyjny, tworzyw sztucznych, usługi inne Robert Kurowski tel. 0 663 933 490 kurowskirobert@gmail.com Branże: IT, telekomunikacja, media, przemysł spożywczy, hotele i restauracje, banki, ubezpieczenia, finanse inne Renata Miś tel. 22 397 60 25 renata.mis@amerbrokers.pl Branże: handel detaliczny, handel hurtowy, przemysł: elektromaszynowy, drzewny, farmaceutyczny, lekki, paliwowy, energetyka, przemysł inne str. 9