Aktualizacja raportu. Elektrobudowa. (mln PLN) P 2006P 2007P Przychody 228,8 278,3 300,0 340,0 364,0 EBITDA 14,9 16,3 18,0 20,4 21,8 22

Transkrypt

1 12 lipca 2005 BRE Bank Securities Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska LBUD.WA; ELB.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura akcjonariatu 32 PLN ,0 PLN 35,0 PLN 0,11 mld PLN 0,07 mld PLN 0,08 mln PLN ING NN OFE 9,8% PZU SA 8,7% OFE PZU 8,1% Commercial Union OFE BPH CU WBK 5,6% Credit Suisse OFE 5,1% Pozostali 62,6% Strategia dotycząca sektora Rok 2005 powinien wreszcie przynieść oczekiwane ożywienie w budownictwie (wzrost polskiego rynku szacowany jest na 6-10%). Te spośród spółek budowlanych, które przetrwały kryzys i którym nie szkodzi silny złoty w 2005 roku, mogą odnotować zasadniczą poprawę sytuacji i wyników. Sektor dóbr przemysłowych odczuje wzrost popytu w Polsce, ale i słabszą konkurencyjność przy eksporcie. Profil spółki świadczy usługi budowlano-montażowe oraz dostarcza urządzenia elektroenergetyczne. Spółka specjalizuje się w wykonywaniu instalacji elektroenergetycznych średniego i niskiego napięcia w elektrowniach, buduje, montuje i obsługuje stacje średnich i wysokich napięć, tworzy systemy zasilające dla zakładów przemysłowych. Ważne daty Raport za II kwartał Wypłata dywidendy 1 PLN Kurs akcji ELB na tle WIG Przemysł ciężki inwestuje Poprawa sytuacji finansowej przemysłu ciężkiego powoduje, że zaczyna on realizować odkładane od wielu lat, niezbędne inwestycje. Z tego powodu poprawiają się perspektywy Elektrobudowy, jako jednego z głównych wykonawców zasilania obiektów przemysłowych w energię elektryczną. Wobec trzydziestoprocentowej różnicy między naszą ceną docelową a obecną ceną rynkową podnosimy rekomendację dla Elektrobudowy do kupuj (z dotychczasowej akumuluj). Lotos, Mittal Steel i Koksownia Przyjaźń potencjalnymi klientami jest jednym z głównych kandydatów do realizacji części zasilania w energię elektryczną właśnie rozpoczynających się wielkich inwestycji Grupy Lotos (3,8 mld PLN w ciągu 5 lat), Mittal Steel (2 pierwsze projekty po ponad 100 mln PLN) i Koksowni Przyjaźń (1 mld PLN do 2007 r). Oznacza to możliwość zdobycia przez spółkę wielu kontraktów o dużej wartości (kilka procent całej wartości inwestycji). Kolej i energetyka - później, autostrady - zbyt tanio Spółka ocenia, że w 2005 roku małe są szanse na zapowiadane przez Polskie Linie Kolejowe zwiększenie inwestycji w modernizację linii kolejowych, mimo dostępności środków Unii Europejskiej przeznaczonych na ten cel. Również zasadnicza modernizacja energetyki nie rozpocznie się wnajbliższynm czasie, blokowana niepewnością co do kontraktów długoterminowych. Z kolei udział spółki w budowie autostrad stoi pod znakiem zapytania z powodu zbyt niskich cen, oczekiwanych przez generalnych wkonawców budowanych dziś odcinków. Dużo zamówień Portfel zamówień Elektrobudowy miał w połowie 2005 roku wartość około 200 mln PLN, znacznie większą niż rok temu (169 mln PLN) i wyższą od planowanej przez spółkę. Dobra kontraktacja oznacza, że prognoza Zarządu (7,2 mln PLN zysku netto) jest coraz bardziej prawdopodobna. Prognozy prawie bez zmian, wycena nieznacznie spada Nie zmieniamy prognozy sprzedaży dla Elektrobudowy, a nasza wycena akcji spółki nieznacznie spada, głównie wskutek niższej niż pół roku temu wyceny spółek porównywanych z Elektrobudową. Mimo to różnica między dziesiejszą ceną rynkową a ceną docelową jest na tyle duża, że podnosimy do kupuj rekomendację dla akcji spółki (z dotychczasowej - akumuluj) Witold Samborski (48 22) Witold.Samborski@dibre.com.pl (mln PLN) P 2006P 2007P Przychody 228,8 278,3 300,0 340,0 364,0 EBITDA 14,9 16,3 18,0 20,4 21,8 22 marża EBITDA 6,5% 5,8% 6,0% 6,0% 6,0% WIG 20 EBIT 8,0 10,7 11,0 13,4 14, Zysk netto 3,1 5,2 7,5 9,5 10,7 Cash earnings 10,0 10,8 14,5 16,5 17,7 P/E 34,9 22,1 15,1 12,0 10,7 P/CE 10,7 10,6 7,8 6,9 6,4 P/BV 1,6 1,6 1,5 1,4 1,4 EV/EBITDA 8,4 8,0 6,9 6,0 5,5 Wskaźniki liczone dla 4,22 mln akcji, czyli z uwzględnieniem 0,25 mln akcji z programu opcji Dom 12 lipca Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Ruszają inwestycje przemysłowe Nadchodząca fala wielkich inwestycji w polskim przemyśle ciężkim otwiera dla Elektrobudowy szansę znacznego zwiększenia sprzedaży. Dobre referencje z rafinerii Rozpoczynają się inwestycje w hutach chce być podwykonawcą Polimeksu Wielkie inwestycje kolejowe później Energetyka czekanie na prywatyzację i koniec KDT Autostrady zbyt niskie ceny Metro w Warszawie kolejna stacja Grupa Lotos Spółka ma szansę uczestniczyć w planowanych wielkich inwestycjach Lotosu (3,8 mld PLN w ciągu 5 lat). ma duże doświadczenie w budowie zasilania instalacji przemysłowych, stale pracuje w Rafinerii Gdańskiej, ma też referencje z Orlenu (prace przy instalacji Basella). Wartość części zasilającej planowanych przez Lotos inwestycji szacowana jest przez Elektrobudowę na kilkadziesiąt milionów złotych. Oprócz uczestnictwa w realizacji inwestycji przemysłowych, zajmuje się konserwacją części elektrycznych instalacji Rafinerii Gdańskiej i startuje w przetargu na budowę budynku administracyjnego. Mittal Steel Mittal Steel rozpoczyna realizację dużych inwestycji w swoich polskich hutach. Dwa pierwsze projekty mają wartość po ponad 100 mln PLN każdy. Zostali wybrani generalni wykonawcy 4 dużych projektów i w tej chwili szukają oni podwykonawców. złożyła oferty, spodziewa się rozstrzygnięć pod koniec 2005 roku. Szanse spółki są spore, jest ona znana generalnym wykonawcom zatrudnionym przez Mittala: Demagowi, Voest Alpine i Danieliemu. Koksownia Przyjaźń liczy na udział w budowie baterii koksowniczej (kontrakt wartości 410 mln PLN zdobyło konsorcjum Polimeksu-Mostostalu Siedlce). Przy inwestycjach tego rodzaju część zasilająca ma wartość rzędu kilku procent całej wartości inwestycji. Linie kolejowe - wzrost inwestycji jeszcze nie w 2005 roku Spółka twierdzi, że wobec braku polskiego wkładu do finansowania tych inwestycji, nieprędko uda się zamknąć od strony finansowania wielkie projekty inwestycji w linie kolejowe (PKP PLK nadal planuje na 2005 rok 1 mld PLN inwestycji), mimo że fundusze Unii Europejskiej na te cele są gotowe. Przetargi na większe projekty modernizacyjne linii kolejowych jeszcze nie zostały rozpisane, a ich przeprowadzenie wraz z procedurami odwoławczymi raczej przeciągnie się do roku Z tego powodu nie liczy na znaczny wzrost inwestycji kolejowych w 2005 roku. Mimo to sama prawdopodobnie odnotuje wzrost swojej sprzedaży do PKP, ale z bardzo niskiego ubiegłorocznego poziomu około 1 mln PLN. Energetyka - bez zasadniczej poprawy nie liczy na rychłą poprawę popytu ze strony najważniejszej historycznie grupy klientów - energetyki wytwórczej i dystrybucyjnej. Większe projekty inwestycyjne są dziś realizowane tylko w elektrowniach i zakładach energetycznych, które zostały już sprywatyzowane, a stanowią one niedużą część całej energetyki polskiej. Nadchodzące prywatyzacje Elektrowni Kozienice i Enei nie poprawią zasadniczo sytuacji Elektrobudowy w tym segmencie rynku. Przełomem będzie dopiero zapowiadane od dawna zniesienie kontraktów długoterminowych na sprzedaż energii elektrycznej w energetyce. Ustawa mająca znieść KDT nie przejdzie już jednak przez Sejm obecnej kadencji, co oznacza, że nie wejdzie ona w życie przed rokiem Dopiero po likwidacji KDT znikną przeszkody dla finansowania inwestycji w energetyce, co przełoży się na większy niż dziś udział wysokomarżowych przychodów z energetyki w całkowitej sprzedaży Elektrobudowy. Likwidacja KDT powinna też odblokować uruchomienie inwestycji, w których udział Elektrobudowy jest już zapewniony dzięki podpisanym umowom, ale które nie rozpoczynają się z braku finansowania: budowy Pątnowa II (udział Elektrobudowy zgodnie z już istniejącymi kontraktami to kilkanaście mln PLN, ostatecznie możliwe nawet mln PLN) i budowy bloku 460 MW Elektrowni Łagisza (udział Elektrobudowy 32 mln PLN). Proponowane marże na kontraktach autostradowych - zbyt niskie dla Elektrobudowy gorzej niż dotychczas ocenia dziś perspektywy swojego uczestnictwa w budowie autostrad. Powodem są bardzo niskie ceny proponowane przez generalnych wykonawców tych inwestycji (głównie Strabaga i Budimex). Spółka twierdzi, że proponowane ceny są zbyt niskie, aby przyjęła takie zlecenia. Część elektryczna stacji metra Marymont w Warszawie będzie wykonawcą części elektrycznej czwartej kolejnej stacji metra w Warszawie. Różni generalni wykonawcy kolejnych stacji (Warbud, Hydrobudowa 6, Budimex) wybierają spółkę jako podwykonawcę. Wartości tych umów są rzędu kilku mln PLN na stację. 12 lipca

3 Prace na Żeraniu rozpoczęte Spółka rozpoczęła prace przy bloku 110 MW instalowanym w elektrociepłowni Żerań w Warszawie (kontrakt z Polimeksem-MS jako generalnym wykonawcą, 8 mln PLN). Zapowiada się dobry rok Dobry II kwartał, dużo zamówień Spółka ocenia wstępnie, że po II kwartale uzyska dodatnie, zgodne z budżetem wyniki, co oznacza, że prognoza Zarządu (7,2 mln zł zysku netto w 2005 roku) nie jest zagrożona. Portfel zamówień na koniec II kwartału był rzędu 200 mln PLN, czyli wyższy od założeń budżetowych spółki. W połowie roku 2004 portfel zamówień miał wartość 169 mln PLN. Mocny złoty w 2005 roku niegroźny miała w 2004 roku 21 mln zł eksportu, ale praktycznie nie jest wystawiona na ryzyko walutowe, gdyż dokonuje zakupów materiałów i surowców w walutach zawieranych kontraktów tak, aby minimalizować to ryzyko. Pozostała po tym naturalnym zabezpieczeniu, nieduża część ryzyka walutowego jest zabezpieczana przez zakup instrumentów finansowych. Nieznacznie zmieniamy prognozy i wycenę Prognoza sprzedaży bez zmian Nie zmieniamy prognozy sprzedaży Wzrost portfela zamówień w porównaniu z 2004 r. dobrze rokuje sprzedaży w 2005 roku. Na razie jednak nie zmieniamy naszej prognozy sprzedaży dla spółki. Niewielkie zmiany pozostałych założeń Zmiany w modelu wynikają głównie z uwzględnienia ostatecznych wyników roku 2004 jako bazy dla szacowania przyszłych wyników spółki. Ostrożniej niż dotąd szacujemy zapotrzebowanie spółki na kapitał obrotowy, stąd niższe niż dotąd szacowaliśmy oczekiwane przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spółki. Dotychczasowa i nowa prognoza wyników ELB na rok 2005 (mln PLN) Nowa prognoza Dotychczasowa prognoza Sprzedaż 300,0 300,0 EBITDA 18,0 18,0 Stopa EBITDA 6,0% 6,0% EBIT 11,0 11,0 Stopa EBIT 3,7% 3,7% Zysk brutto 10,4 10,9 Zysk netto 7,5 7,9 Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 12,6 19,6 Źródło: DI BRE Banku SA, dane jednostkowe Wycena DCF bardzo nieznacznie rośnie Najważniejszą zmianą naszych założeń w stosunku do dotychczasowych jest spadek kosztu kapitału wolnego od ryzyka z poprzednio przyjmowanych 6% do obecnych 4,5%. Zmiana ta, przy pozostałych założeniach bez zmian, daje wzrost wyceny DCF jednej akcji Elektrobudowy o 11%. Przeciwny skutek (zmniejszenie szacowanej wartości akcji) ma oczekiwane przez nas większe niż dotąd zakładaliśmy zapotrzebowanie Elektrobudowy na kapitał obrotowy. Wycena DCF rośnie wreszcie z powodu upływu czasu i przyjęcia za punkt odniesienia połowy 2005 roku (na ten moment wyceniamy akcje spółki). Poprzednio był to początek 2005 roku, co oznacza, że przy braku innych zmian wycena DCF rośnie o około 5% (roczny koszt kapitału to poprzednio 11%, dziś 9,5%). W sumie wycena DCF okazuje się nieznacznie wyższa od dotychczasowej (39,6 PLN wobec dotychczasowej 38,7 PLN). 12 lipca

4 Model DCF wyceny akcji Elektrobudowy (mln PLN) 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P przychody zmiana 8% 13% 7% 4% 4% -4% 5% 5% 7% 9% marża EBIT 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% EBIT 11,0 13,4 14,8 15,7 16,7 15,7 16,9 18,1 20,0 22,3 stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% podatek 2,1 2,5 2,8 3,0 3,2 3,0 3,2 3,4 3,8 4,2 NOPLAT 8,9 10,9 12,0 12,7 13,5 12,7 13,7 14,7 16,2 18,1 amortyzacja 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 inwestycje w majątek trwały i wnp 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 7,0 zmiana kapitału obrotowego 1,9-1,3-1,0-0,6-0,8 0,7-0,9-1,1-1,7-2,4 FCF 6,0 11,1 12,0 12,4 13,2 11,0 13,6 14,8 16,9 20,5 stopa wolna od ryzyka 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 5,6% premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 koszt kapitału 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 10,6% dług / EV 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% WACC 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 10,6% współczynnik dyskonta 1,0 1,1 1,3 1,4 1,5 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 DCF 5,7 9,7 9,5 9,0 8,8 6,7 7,5 7,5 7,8 8,6 suma DCF 72 stopa wzrostu przepływów po 2014 roku 2,0% wartość rezydualna 239 zdyskontowana wartość rezydualna 110 wartość przedsiębiorstwa 183 dług netto 16 wartość kapitałów spółki 167 liczba akcji (mln) 4,22 wycena DCF 1 akcji (PLN) 39,6 Źródło: DI BRE Banku SA Spada wycena porównawcza Wycena porównawcza spada do 25,8 PLN (z 29,3 PLN w poprzednim raporcie), głównie wskutek spadku wskaźników dla spółek użytych do porównań. Jedynie 0,2 PLN spadku wyceny porównawczej jest efektem nieznacznego obniżenia przez nas prognozy zysku netto Elektrobudowy. Nasz ostateczny szacunek obecnej wartości jednej akcji Elektrobudowy dwiema metodami to 32,7 PLN (poprzednio 34,0 PLN), co odpowiada cenie docelowej w perspektywie 9 miesięcy w wysokości 35,0 PLN (poprzednio 36,7 PLN). 12 lipca

5 Użyte w wycenie porównawczej spółki średniej wielkości Cena P/E EV/EBITDA EV/EBIT Amica 28,9 11,2 9,0 4,3 3,8 8,5 7,1 Farmacol 30,0 12,0 11,4 7,8 6,9 9,4 8,4 Forte 11,1 10,0 8,7 5,2 4,4 8,2 6,7 Mondi 47,0 16,4 12,4 8,3 7,1 13,6 10,3 Hoop 11,2 25,8 16,9 5,3 4,4 16,7 12,7 Indykpol 54,1 12,2 10,6 5,7 5,2 10,2 9,3 Jelfa 57,9 25,1 17,8 7,7 6,3 19,5 13,1 Kęty 122,0 12,4 12,6 7,5 7,3 10,4 10,3 Krosno 10,5 12,0 6,9 7,3 4,9 12,2 7,2 Torfarm 35,8 9,1 8,4 8,0 6,6 10,6 8,3 Wawel 117,5 16,8 12,4 8,1 6,6 13,5 10,4 Polimex-MS 38,3 13,5 11,3 6,2 5,7 9,2 8,1 mediana ELB cena wynikowa Źródło: DI BRE Banku S.A. 12,3 11,3 7,4 6,0 10,5 8,9 21,9 25,6 29,1 27,1 24,9 26,3 Cena docelowa powyżej obecnej rynkowej Podnosimy do kupuj rekomendację dla akcji ELB (z dotychczasowej akumuluj). 12 lipca

6 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 2006P 2007P Sprzedaż 228,8 278,1 300,0 340,0 364,0 EBITDA 14,9 15,9 18,0 20,4 21,8 Stopa EBITDA 6,5% 5,7% 6,0% 6,0% 6,0% Amortyzacja 7,0 6,2 7,0 7,0 7,0 Zysk operacyjny 8,0 9,7 11,0 13,4 14,8 Stopa zysku operacyjnego 3,5% 3,5% 3,7% 3,9% 4,1% Saldo przychodów i kosztów finansowych -3,0-2,8-0,6-0,5-0,4 Zysk brutto 5,0 6,9 10,4 12,9 14,5 Podatek 1,9 2,4 2,8 3,4 3,8 Zysk netto 3,1 4,5 7,5 9,5 10,7 Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA. 12 lipca

7 Bilans (mln PLN) P 2006P 2007P Aktywa 155,8 173,9 181,2 193,3 200,5 Aktywa trwałe 44,8 46,4 47,4 48,4 49,4 Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP 35,0 33,6 34,6 35,6 36,6 Inwestycje długoterminowe 1,3 1,5 1,5 1,5 1,5 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 3,4 2,4 2,4 2,4 2,4 Aktywa obrotowe 111,0 127,5 133,8 144,9 151,1 Zapasy 7,3 11,9 12,8 14,5 15,5 Należności krótkoterminowe 93,5 103,5 110,1 117,2 121,2 Inwestycje krótkoterminowe 6,4 5,8 4,7 7,0 8,1 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 3,8 6,2 6,2 6,2 6,2 Pasywa 155,8 173,9 181,2 193,3 200,5 Kapitał własny 66,0 69,0 77,3 79,3 80,5 Zobowiązania i rezerwy 89,8 104,9 103,9 114,0 120,0 Rezerwy na zobowiązania 5,8 4,2 4,2 4,2 4,2 Zobowiązania długoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 79,1 91,5 90,5 100,6 106,6 Oprocentowane 25,4 21,5 15,0 15,0 15,0 Handlowe 38,3 51,1 55,1 62,4 66,8 Rozliczenia międzyokresowe 4,9 9,1 9,1 9,1 9,1 Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA. Rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN) P 2006P 2007P Przepływy operacyjne 6,4 8,8 12,6 17,8 18,6 Zysk netto 3,1 4,5 7,5 9,5 10,7 Amortyzacja 7,0 6,2 7,0 7,0 7,0 Zmiana kapitałów obrotowych -0,5-2,1-1,9 1,3 1,0 Pozostałe operacyjne -3,1 1,8 0,0 0,0 0,0 Przepływy inwestycyjne 0,0-1,5-8,0-8,0-8,0 Przepływy finansowe -0,2-7,9-5,7-7,5-9,5 Wpływy 1,6 0,0 5,3 0,0 0,0 Emisja akcji 0,0 0,0 5,3 0,0 0,0 Wydatki -1,8-7,9-11,0-7,5-9,5 Dywidendy dla właścicieli 0,0-2,0-4,5-7,5-9,5 Spłata kredytów pożyczek 0,0-3,9-6,5 0,0 0,0 Przepływy pieniężne razem 6,2-0,6-1,1 2,2 1,1 Źródło: Spółka, DI BRE Banku SA. 12 lipca

8 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Dzielnicki Adrian tel. (+48 22) Adrian.Dzielnicki@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Witold Samborski tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Makler papierów wartościowych Witold.Samborski@dibre.com.pl IT, budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sławomir Sklinda tel. (+48 22) Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Andrzej Lis tel. (+48 22) Andrzej.Lis@dibre.com.pl Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Marta Jeżewska tel. (+48 22) Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa lipca

9 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. DI BRE otrzymał od emitenta wynagrodzenie za świadczenie usług maklerskich. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Elektrobudowy S.A. rekomendacja Akumuluj data wydania kurs z dnia rekomendacji WIG w dniu rekomendacji lipca