Aktualizacja raportu. Mondi

Transkrypt

1 20 października 2005 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Pozostałe Polska CELA.WA; MPP.PW Kupuj (Podwyższona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura akcjonariatu 40,5 PLN 50,0 PLN 2,0 mld PLN 375 mln PLN 0,7 mln PLN Framondi NV 71,34% ING NN Polska OFE 5,20% Skarb Państwa 5,00% Pozostali 18,46% Strategia dotycząca sektora Rekomendacja: Sektor papierniczy należy do branż cyklicznych. Obecnie znajduje się w fazie spadkowej. Pomimo osłabienia Euro w stosunku do USD, ceny papieru w Europie stopniowo spadają. W związku z utrzymującą się nadprodukcją i słabym popytem, tendencja ta może utrzymać się w dalszej części 2005 roku, choć widać juz pierwsze symptomy odwrócenia się negatywnej tendencji. Obecnie jest to spekulacja. Profil spółki produkuje papier do produkcji tektury falistej oraz worki papierowe. W strukturze sprzedaży największą pozycję zajmuje kraftliner (48,7%) - drugą stanowi fluting z 23,8% udziałem. Worki papierowe, których sprzedaż zmalała w ub. o 18,4%, to 11,1% wolumenu. 75% przychodów pochodzi ze sprzedaży na rynki eksportowe: Włochy, Niemcy, FWB, Francja, Benelux. Ważne daty wyniki za III kwartał 2005 Tania opcja na odwrócenie cyklu Podwyższamy rekomendację inwestycyjną dla akcji z trzymaj do kupuj, z ceną docelową 50 PLN. Naszym zdaniem obecna cena akcji zdyskontowała już słabe wyniki III kwartału, w głównej mierze spowodowane spadkiem cen papieru i umocnieniem PLN w stosunku do Euro. Nadal uważamy, że w przyszłym roku spółka powinna wypłacić w postaci dywidendy cały zysk netto wypracowany w roku 2005, co przy obecnej cenie akcji, implikuje Yield brutto na poziomie 6,6% i zasadniczo zmniejsza ryzyko dalszego spadku kursu. Inwestorzy nabywają opcję na odwrócenie się spadkowej fazy cyklu cen papieru, czego pierwsze oznaki mogą być już zauważalne (spółka daje ekspozycje na umocnienie się USD). Rynek papieru Naszym zdaniem istnieje duże prawdopodobieństwo, że ceny papieru osiągnęły dno cyklu koniunkturalnego. Na rynku papierniczym w Europie pojawiły się pierwsze symptomy, zapowiadające możliwość odwrócenia spadkowego trendu: umacniający się USD w stosunku do Euro powinien zmniejszyć import papieru ze strefy dolarowej (Brazylia, USA), ostatnie dane z USA wskazują na wzrost popytu na opakowania z tektury,na co producenci zareagowali podwyżką cen, pojawiły się również pierwsze zapowiedzi redukcji zdolności produkcyjnych w Europie (Smurfit). Indeksy FOEX wskazują, że w bieżącym tygodniu mamy do czynienia co najmniej z silną korektą ostatnich spadków cen papierów do produkcji tektury. Zmiana prognozy i wyceny W związku z aprecjacją złotego dokonaliśmy korekty prognozy wyników spółki. W modelu przyjmujemy średni kurs PLN/Euro w roku 2005 na poziomie 3,99, a w roku przyszłym 3,87. W poprzedniej prognozie zakładaliśmy średnioroczny kurs złotego równy 4,03. Zmiana prognoz implikuje obniżenie prognozowanego zysku netto na rok bieżący o 3% i o 11% w Po uwzględnieniu czynnika czasu (ostatnia aktualizacja w lutym br.) i korekty prognoz, obniżamy cenę docelową z 51 PLN do 50 PLN. Kurs akcji na tle WIG 90 PLN 80 Prognoza wyników za III kwartał br. Średnia cena kraftlinera w IIIQ2005, wyrażona w PLN, była o 8% niższa niż w poprzednim kwartale i o 13% niższa niż w IIIQ2004. Negatywne czynniki makroekonomiczne i niewielkie możliwości redukcji kosztów jednostkowych obniżą marże EBITDA spółki do 19%. W konsekwencji oczekujemy, że przy przychodach na poziomie 300 mln PLN spółka wypracuje EBITDA w wysokości 57 mln PLN i zysk netto na poziomie 24 mln PLN Kog eneracja WIG Michał Marczak (48 22) Michal.Marczak@breinwest.com.pl (mln PLN) P 2006P 2007P Przychody 1 280, , , , ,1 EBITDA 396,3 391,8 273,4 308,6 388,1 marża EBITDA 31,0% 30,0% 21,9% 22,7% 26,1% EBIT 260,3 272,3 162,9 202,7 277,7 Zysk netto 147,6 310,1 136,6 168,0 229,0 Cash earnings 283,6 429,6 247,0 273,9 339,5 P/E 15,6 7,4 16,8 13,7 10,0 P/CE 8,1 5,4 9,3 8,4 6,8 P/BV 3,4 3,1 3,3 3,2 2,9 EV/EBITDA 6,3 5,7 8,2 7,3 5,8 Dom 20 października Inwestycyjny BRE 2005 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Prognoza skonsolidowanych wyników kwartalnych (mln PLN) IIIQ2005 IIIQ2004 zmiana I-III2005 I-III2004 zmiana 2005P 2004 zmiana Przychody 298,7 316,1-5,5% 941,0 982,6-4,2% 1 239, ,5-5,1% EBITDA 56,8 100,5-43,5% 212,2 308,9-31,3% 265,6 391,8-32,2% marża 19,0% 31,8% -40,2% 22,6% 31,4% -28,3% 21,4% 30,0% -28,6% EBIT 30,0 72,3-58,5% 132,5 228,3-42,0% 159,3 272,3-41,5% Zysk brutto 29,0 102,9-71,8% 131,7 291,4-54,8% 163,4 377,9-56,7% Zysk netto 23,8 83,8-71,6% 107,6 236,9-54,6% 132,4 310,1-57,3% Źródło: Ceny papieru do produkcji tektury (CCM) w rozbiciu tygodniowym wyrażone w Euro i PLN PLN/t Euro/t Kraf tliner Euro/t PLN/t 320 Testliner Euro/t PLN/t Fluting Źródło: FOEX 20 października

3 Model DCF (mln PLN) 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P Produkcja (tys. ton) Zrealizowana cena (EURO) papier workowy zmiana -3,0% 7,0% 4,0% 1,0% -3,0% -2,0% 1,0% 4,0% 2,0% 2,0% -1,0% CCM (euro) zmiana -3,0% 7,0% 8,0% 5,0% -3,0% -6,0% -5,0% 4,0% 8,0% 3,0% -2,0% Średnioroczny kurs EURO 3,99 3,87 3,90 3,97 3,99 3,99 3,99 3,99 3,99 3,99 3,99 Przychody EBIT NOPLAT Amortyzacja CAPEX Inwestycje w KO FCF DFCF WACC 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 9,7% Wzrost FCF w n. 3,0% PVTV DFCF Dług netto -15,2 Wycena Wycena na akcje 47,9 Cena docelowa (9-mcy) 50,0 20 października

4 Rachunek wyników Przychody 1 280, , , , , , , ,2 Koszty 743,3 787,8 851,6 883,8 907,4 921,7 973, ,8 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 537,2 518,7 388,1 422,6 528,9 626,9 604,5 522,4 Koszty sprzedaży 170,3 169,6 152,6 160,9 176,9 190,7 194,3 192,5 Koszty ogólnego zarządu 102,7 100,2 75,1 79,2 87,0 93,8 95,6 94,7 Zysk (strata) na sprzedaży 264,2 248,9 160,3 182,6 265,0 342,4 314,6 235,2 Pozostałe przychody operacyjne 7,2 34,4 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 Pozostałe koszty operacyjne 11,1 11,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 EBIT 260,3 272,3 159,3 181,6 264,0 341,4 313,6 234,2 EBITDA 396,3 391,8 265,6 282,4 364,7 448,5 451,1 391,4 Przychody finansowe 8,0 123,9 5,9 3,9 5,8 3,4 0,3 2,7 Koszty finansowe 77,6 18,3 1,8 3,4 5,5 6,0 6,0 6,0 Zysk z działalności gospodarczej 190,6 377,9 163,4 182,0 264,3 338,8 307,9 230,9 Zysk (strata) brutto 190,6 377,9 163,4 182,0 264,3 338,8 307,9 230,9 Podatek dochodowy 43,0 67,8 31,1 32,8 47,6 61,0 55,4 41,6 Zysk (strata) netto 147,6 310,1 132,4 149,3 216,8 277,8 252,4 189,3 Bilans AKTYWA 1 083, , , , , , , ,2 Aktywa trwałe 760,6 957,9 921,9 921,2 964, , , ,5 Wartości niematerialne i prawne 2,6 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 Rzeczowe aktywa trwałe 644,8 937,4 901,2 900,3 943, , , ,8 Inwestycje długoterminowe 93,3 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 Długoterminowe RM 19,9 12,2 12,4 12,6 12,8 13,0 13,2 13,4 Aktywa obrotowe 323,2 381,8 347,9 433,6 481,3 384,9 374,7 494,7 Zapasy 66,8 69,4 65,8 69,3 76,2 82,2 83,7 82,9 Należności krótkoterminowe 246,3 233,1 230,7 243,1 267,3 288,2 293,6 290,9 Inwestycje krótkoterminowe 9,9 79,2 51,4 121,2 137,8 14,5-2,6 120,8 PASYWA 1 083, , , , , , , ,2 Kapitał własny 680, , , , , , , ,2 Kapitał zakładowy 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 Kapitał zapasowy 327,2 224,6 334,6 334,6 334,6 378,0 516,9 643,1 Kapitał z aktualizacji wyceny 156,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe kapitały rezerwowe 0,0 289,9 85,0 85,0 85,0 85,0 85,0 85,0 Zysk (strata) netto 147,6 0,0 132,4 149,3 216,8 277,8 252,4 189,3 Zobowiązania i rezerwy 402,9 304,4 196,9 265,2 288,5 290,5 297,6 307,0 Rezerwy na zobowiązania 19,8 89,8 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 42,4 Zobowiązania długoterminowe 91,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania krótkoterminowe 255,6 214,6 154,5 222,8 246,0 248,0 255,2 264,6 Rozliczenia międzyokresowe 35,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Przepływy pieniężne Przepływy operacyjne 351,1 476,9 242,1 238,4 289,5 359,9 390,0 359,1 Przepływy inwestycyjne -47,2-60,0-70,0-100,0-143,6-309,7-268,2-109,4 Przepływy finansowe -318,6-347,6-200,0-68,6-129,3-173,4-138,9-126,2 dywidenda -239,5-250,0-200,0-132,4-149,3-173,4-138,9-126,2 20 października

5 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Marta Jeżewska tel. (+48 22) Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Andrzej Lis tel. (+48 22) Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, inne Sławomir Sklinda tel. (+48 22) Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa października

6 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE pełni funkcję animatora w stosunku do akcji emitenta. W ostatnich 12 miesiącach DI BRE otrzymało wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi maklerskie. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące rekomendacja Redukuj Trzymaj Trzymaj data wydania kurs z dnia rekomendacji WIG w dniu rekomendacji października