Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 29 marca 2006 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium RPP ostatni dzień posiedzenia Netia walne zgromadzenie akcjonariuszy, m.in. w sprawie umorzenia 28,2 mln akcji, wypłaty dywidendy Warta Warta - koniec wezwania ogłoszonego przez KBC Informacje agencyjne IT Według raportu firmy badawczej DiS, wartość rynku IT w Polsce wzrosła z 4,13 mld USD w 2004 r. do niemal 5 mld USD w 2005 r. Z perspektywy poszczególnych segmentów, szybciej niż rynek rósł popyt na oprogramowanie dla średnich przedsiębiorstw, systemy GIS oraz oprogramowanie multimedialne i edukacyjne. Z kolei wolniej niż cały rynek rosło zapotrzebowanie na rozwiązania IT w dużych firmach, bankach oraz sektorze publicznym. Według DiS, udział usług powiększy się z obecnych 51,8% do 54,7% w 2008 roku, przede wszystkim kosztem wydatków na sprzęt, którego udział spadnie z obecnych 28,5% do 25,9% w 2008 r.). Szybki wzrost rynku IT, dodatkowo wspomagany dofinansowaniem z funduszy unijnych, nie jest zaskoczeniem. W bieżącym roku oczekujemy dalszego wzrostu rynku IT, jednak z uwagi na obecną niepewną sytuację polityczną, przekładającą się na paraliż decyzyjny w sektorze publicznym, przyspieszenie będzie widoczne raczej w drugim półroczu. Emax Spółka podpisała umowę o wartości 3,3 mln PLN z TP SA. Na podstawie umowy Emax zainstaluje system przeciwpożarowy, sygnalizacji włamania i napadu, kontroli dostępu i telewizji dozorowej w Centrum Usługowo-Administracyjnym w Warszawie. Kolejny duży kontrakt z Telekomunikacją Polską SA. Dwa dni temu Emax podpisał kontrakt o wartości 13,7 mln PLN na serwis systemów do korespondencji masowej. Budimex Julius Baer Investment Management LLC (z siedzibą w Nowym Jorku) poinformował o zwiększeniu udziału w Budimeksie z 4,63% do 6,15%. Informacja techniczna. Bez wpływu na kurs. Polimex Mostostal, Naftobudowa Zażalenia złożone przez dwóch wierzycieli Naftobudowy zostały oddalone przez sąd. Spółka złożyła wniosek o nadanie prawomocności zawartemu układowi. Naftobudowa wyemituje 3 mln nowych akcji (obecnie 2,9 mln). Pierwotnie cena emisyjna akcji miała zostać ustalona na poziomie 5 PLN, jednak ostateczna cena może ulec podwyższeniu. Polimex Mostostal zapowiada wzięcie udziału w podniesieniu kapitału Naftobudowy w celu utrzymania kontroli nad spółką. Chęć uzyskania wyższej ceny emisyjnej jest prawdopodobnie podyktowana wzrostem kursu Naftobudowy w ostatnich tygodniach po spekulacjach rzekomej chęci przejęcia tego podmiotu przez PBG. W naszej opinii, Polimex Mostostal nie pozbędzie się Naftobudowy, tym bardziej w kontekście dobrych perspektyw sektora budowlanego. Bez wpływu na kurs. UCI, BPH Po kolejnej rundzie rozmów między włoskim bankiem a przedstawicielami polskiego rządu, rozpoczęły się prace nad projektem porozumienia. Jego postanowienia możemy poznać nawet w ciągu tygodnia. Czekamy zatem już tylko na oficjalne postanowienia. Bank Handlowy Zarząd banku będzie proponował wypłatę 3,6 PLN dywidendy na akcję z zysków netto za 2005 rok. Daje to łącznie 470,374 mln PLN wypłaty z ubiegłorocznego wyniku. Proponowany termin ustalenia prawa do dywidendy to 5 lipca, dywidenda miałaby być wypłacona 31 sierpnia. Daje to stopę wypłaty z zysku netto (608 mln PLN) na poziomie 77,3% oraz dividend yield 4,97%. Ponieważ dywidenda przekracza próg 3,3 PLN na akcję z prospektu emisyjnego obligacji zamiennych na akcje Banku Handlowego, zmieni się również cena wyrażana w dolarach, która jest brana pod uwagę przy ustalaniu warunków prawa wcześniejszego wezwania do wykupu obligacji. Obecnie wynosi on 20,1942 USD. Ta cena spadnie, zatem po raz kolejny zwiększą się szanse na wcześniejsze wezwanie do wykupu obligacji. Im silniejsza złotówka i wyższy kurs akcji Banku Handlowego na GPW, tym większe prawdopodobieństwo na ogłoszenie wezwania do wykupu. Bardziej opłacalne dla posiadaczy obligacji jest ich zamiana na akcje przed wykupem obligacji. Konsekwencją będzie zwiększenie się podaży papierów Banku Handlowego. Dom 29 marca Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy P OTP % 25% 23% % 2.0% 2.1% Komercni B % 19% 19% % 2.4% 2.7% Erste Bank % 17% 18% % 1.4% 1.6% Średnia % 21% 20% % 1.9% 2.1% Mediana % 19% 19% % 2.0% 2.1% Polskie banki Millennium (s) 23.3 b.d. b.d. 13% b.d. b.d. 2.8 b.d. b.d. 4.2% b.d. b.d. BPH (ns) b.d. 14% b.d. b.d. 3.8 b.d. b.d. 2.8% b.d. b.d. BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 16% 18% % 4.0% 2.3% Handlow y (ns) b.d. 7% b.d. b.d. 1.5 b.d. b.d. 16.5% b.d. b.d. ING BSK (ns) % 16% 14% % 5.0% 4.6% Kredyt B. (s) % 26% 16% % 0.0% 0.0% Pekao (s) b.d. 18% b.d. b.d. 3.9 b.d. b.d. 3.4% b.d. b.d. PKO BP % 20% 21% % 3.4% 3.7% Średnia % 20% 17% % 3.1% 2.7% Mediana % 18% 17% % 3.7% 3.0% Inw estorzy polskich banków AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 1.4% 1.6% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Sektor paliwowy 2 SPREAD BRENT MARŻA 3:2: Żródło: Bloomberg 29 marca

3 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom % 45% 45% Matav % 41% 40% Mediana % 43% 42% TPSA % 44% 44% Premia/dyskonto -15% -12% -13% -11% -10% -10% -25% -17% -20% MID CAPS Belgacom % 40% 40% Cesky Telecom % 45% 45% Hellenic Telekom % 39% 41% Matav % 41% 40% Portugal Telecom % 38% 38% TDC % 28% 28% Telecom Austria % 42% 41% Maksimum % 45% 45% Minimum % 28% 28% Mediana % 40% 40% TPSA % 44% 44% Premia/dyskonto -31% -20% -21% -2% 1% 2% -16% -12% -15% BIG CAPS BT % 29% 30% DT % 35% 35% FT % 39% 39% KPN % 39% 39% Sw isscom % 43% 43% TELEFONICA % 41% 41% TeliaSonera % 34% 35% TI % 45% 45% Maksimum % 45% 45% Minimum % 29% 30% Mediana % 39% 39% TPSA % 44% 44% Premia/dyskonto -20% -12% -9% -12% -8% -7% 4% 9% 11% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) 230 BETELES TPSA relativ e TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 29 marca

4 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini b.d b.d TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics b.d EDB Ementor 3.6 b.d b.d b.d Średnia Mediana Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 29 marca

5 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 marca

6 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Analitycy: Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor michal.marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) andrzej.lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Przemysław Smoliński tel. (+48 22) przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sprzedaż: Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) michal.skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) joanna.niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) aleksander.mazur@dibre.com.pl Michał Świtakowski tel. (+48 22) michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 29 marca

7 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej dla następujących spółek: Lotos, Polmos Lublin. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Kęty, KGHM, Lotos, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Torfarm. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 29 marca