Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 19 czerwca 2006 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); M.Jeżewska ( ); A.Lis ( ); M.Mierzwa ( ); K.Radojewski ( ) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium PGNiG NWZA Grupa Lotos ZWZA Projprzem proponowany dzień nabycia prawa do dywidendy Elzab dzień wypłaty dywidendy (3,45 zł/akcję) Karen ZWZA Police proponowany dzień nabycia prawa do dywidendy (wypłata 18 sierpnia) Energomontaż Północ NWZA Broker FM WZA Interia.pl ZWZA Polmos Lublin ZWZA Bank BPH proponowany termin ustalenia prawa do dywidendy 30 zł/akcję KGHM proponowany dzień nabycia do dywidendy (10 złoty na akcję) Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Więcej bankomatów taniej dla klienta i banku Banki zamierzają rozbudowywać dalej sieć bankomatów. Obecnie na jednego klienta w Polsce przypada trzy razy mniej bankomatów niż w krajach Europy Zachodniej. Na jeden bankomat przypada w Polsce 4350 osób, podczas gdy średnia w zachodniej Europie wynosi około 1,5 tysiąca. Na Węgrzech jest to 3,4 tysiąca, na Słowacji 3,57 tysiąca. Na koniec 2005 roku w Polsce było 8,8 tysiąca bankomatów, ich liczba wzrosła w ciągu 2005 roku o 722 sztuk. PKO BP przystąpił do budowy 214 bankomatów, około 100 bankomatów uruchomi firma Cash4You. Na rynek chce wejść firma ecard licząc na 500 bankomatów. O rozbudowie sieci bankomatów w PKO BP pisaliśmy wcześniej. Pozwoli to obniżyć koszty korzystania z usług bankowych dla klientów, a bankom pomoże obniżyć koszty obsługi klienta. Będzie to nie tylko udziałem PKO BP, ale wszystkich banków, które inwestują w rozbudowę automatycznych sieci obsługi klienta. (M. Jeżewska) Finansowy holding Prasa pisze, że możliwe jest połączenie aż czterech instytucji, które miałyby stworzyć konglomerat bankowo ubezpieczeniowy. Obok wymienianych już wcześniej, PZU i PKO BP, w skład konglomeratu miałyby wejść: BGK i Bank Pocztowy. Kontrola na taką firmą miałaby pozostać w Skarbie Państwa. Współpraca PKO BP i Poczty Polskie, co automatycznie włączałoby do tego Bank Pocztowy jest rozwijana już od sierpnia ubiegłego roku. Na razie jednak nie ogłoszono żadnych konkretnych planów, chociaż według wypowiedzi osób związanych z instytucjami ma to niedługo nastąpić. Pomysł połączenia aż czterech instytucji, w tym największego zakładu ubezpieczeniowego i największego banku uważamy za mało realny. (M. Jeżewska) BPH Kolejny chętny na mini BPH W prasie pojawiły się spekulacje na temat kolejnego chętnego na zakup sprzedawanej części BPH. Jest to brytyjski HSBC. Trudno spekulować, gdyż obok HSBC, wcześniej chęć zakupu mini BPH wyraziło już co najmniej kilka dużych międzynarodowych instytucji. Nie padły żadne oficjalne deklaracje ze strony BPH potwierdzające wybór inwestora, właściwie proces sprzedaży jeszcze oficjalnie się nie rozpoczął. Z drugiej strony zainteresowani mówią, że najpierw chcieliby zapoznać się z oferowanymi aktywami, gdyż do tej pory nikt tak naprawdę nie wie, co będzie na sprzedaż z dotychczasowego BPH. Z kolei HSBC nie wypowiedziało się na temat ostatnich doniesień prasowych. Sprzedaż mini BPH nie ruszy dopóki nie zostanie Dom 19 czerwca Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 rozwiązana kwestia porozumienia między UCI a Ministerstwem Skarbu Państwa, a dokładniej w jaki sposób zostanie przeprowadzony podział BPH. (M. Jeżewska) ING BSK Kupuj - z dn Cena docelowa: 736,6 PLN Kredyt Bank Akumuluj - z dn Cena docelowa: 17,7 PLN PKO BP Trzymaj - z dn Cena docelowa: 34,7 PLN Lotos W trakcie aktualizacji PGNiG W trakcie aktualizacji Kredyty gotówkowe do góry Bank zmienił swoją politykę w zakresie udzielania pożyczek gotówkowych i liczy na wzrost szybszy niż rynek. W ciągu dwóch miesięcy drugiego kwartału udzielił 10 tysięcy pożyczek, podczas gdy w całym 2005 roku było to 38,5 tysiąca na kwotę 132,8 mln PLN. W ramach oferty Pożyczki wiosennej wprowadzonej w kwietniu 2006 udzielono ponad 6 tysięcy pożyczek. Na koniec 1Q2006 bank obsługiwał 47,644 tysiąca pożyczek tego rodzaju, zaangażowanie z tego tytułu wynosiło 98,1 mln PLN, wobec 46,084 tysiąca pożyczek o zaangażowaniu 92,8 mln PLN na koniec1q2005. W pierwszym kwartale 2005 udzielono kredytów detalicznych na kwotę 128 mln PLN, w 1Q2006 sprzedaż wzrosła o 53%, do 196,6 mln PLN, a wśród klientów 80% dotychczasowi klienci banku. Ambicją banku jest rosnąć szybciej niż rynek. Wartość kredytów dla gospodarstw domowych na koniec marca 2005 wynosiła 3,2 mld PLN i była na zbliżonym poziomie w stosunku do końca Dostrzegamy zmianę w nastawieniu banku do pozyskiwania wolumenów od klientów detalicznych. Liczymy na dalszy rozwój sprzedaży, nie tylko pożyczek gotówkowych, ale także kredytów hipotecznych. Pozytywnym aspektem jest duży odsetek sprzedaży dotychczasowym klientom banku. Może to korzystnie wpłynąć na jakość należności, gdyż bank zna swoich kredytobiorców co daje szanse na dokładną ocenę ryzyka kredytowego. Oczekiwaliśmy ruchu w zakresie wolumenów kredytów detalicznych w banku, zatem nie wpływa to na naszą wycenę banku. (M. Jeżewska) Plan sprzedaży straconych wierzytelności wykonany Bank poinformował o podpisaniu kolejnej umowy rozporządzającej do umowy z 14 kwietnia 2006 w kwestii sprzedaży wierzytelności klientów klasyfikowanych jako stracone. Obecna umowa zawiera zapisy o sprzedaży 488,18 mln PLN. Jest to druga i ostatnia umowa rozporządzająca do umowy z 14 kwietnia. Łącznie umowy rozporządzające opiewają na 1014,5 mln PLN wierzytelności. Oznacza to, że około 30 mln PLN z planowanej początkowo sprzedaży do 1044,7 mln PLN straconych wierzytelności nie zostało sprzedane. Uważamy plany Kredyt Banku za wykonane. Kwota 30 mln PLN nie stanowi istotnej części wierzytelności przeznaczonych do sprzedaży, a bank informował, że 1044,7 mln PLN to maksymalna suma wierzytelności, które miały być sprzedane. W naszych prognozach finansowych zakładaliśmy 96 mln PLN pozostałych przychodów operacyjnych jako wpływ z tytułu tej transakcji. Kwota ta zostanie zaksięgowana w wynikach drugiego kwartału. Ponieważ zakładaliśmy to w naszych prognozach finansowych, nie ma to wpływu na naszą wycenę banku. (M. Jeżewska) Nie kupią serbskiego banku PKO BP nie złoży wiążącej oferty na Vojvodjanska Banka. Już wcześniej pisaliśmy, że PKO BP oferował najmniej spośród trzech banków zakwalifikowanych na krótką listę inwestorów zainteresowanych serbskim bankiem (obok PKO BP byli jeszcze: Narodowy Bank Grecji i BA CA). Faworytem jest grecki bank, który według wcześniejszych doniesień zaoferował 0,5 mld PLN. PKO BP ubiega się jeszcze o zakup innego, mniejszego serbskiego banku, Panonska Banka. Nie zmieniamy opinii na temat zagranicznych akwizycji PKO BP. Uważamy, że bank dalej może się rozwijać działając na lokalnym rynku, a brak inwestycji zagranicznych pozwoli skupić się na restrukturyzacji i optymalizacji kosztów w banku. PKO BP posiada bank na Ukrainie, Kredobank, i w naszej opinii rozwój działalności w sąsiednim kraju mogłaby przynieść korzyści. (M. Jeżewska) Dziś: wygasa kadencja zarządu, WZA spółki Dziś wygasa kadencja zarządu Lotosu, w związku z tym rada nadzorcza będzie musiała albo poprzeć dotychczasowy zarząd z prezesem Olechnowiczem, albo dokonać zmian. Według prasy za odwołaniem prezesa jest Minister Skarbu, który krytykuje to, że spółka nie planuje wypłacać dywidendy i chce rozpisać konkurs na to stanowisko. Olechnowicz ma poparcie rady nadzorczej, której przewodniczący Jan Szomburg zrezygnował w ubiegłym tygodniu. Dziś odbędzie się WZA spółki. Według propozycji zarządu cały zysk ma zostać w spółce, ze względu na duże potrzeby inwestycyjne. Przeciwko odwołaniu prezesa przemawia dobra kondycja finansowa spółki oraz ambitne plany inwestycyjne. Spodziewamy się jednak, że ministerstwo będzie dążyło do zmian i je przeprowadzi. Ocena tej zmiany zależała będzie od tego, kto zostanie następcą Olechnowicza, który ma duże i niekwestionowane sukcesy w restrukturyzacji i rozwoju Lotosu. Brak przejrzystości i niepewność w zakresie polityki kadrowej SP jest znaczącym czynnikiem ryzyka, utrudniającym ocenę perspektyw spółki w dłuższym terminie. (M. Mierzwa) Prezes oddał się do dyspozycji rady nadzorczej Bogusław Marzec, prezes PGNiG, oddał się do dyspozycji rady nadzorczej, po tym jak ujawniono, że postępowanie kontrolne ABW, które wszczęto niedawno ma związek z postępowaniem prokuratorskim w sprawie nieprawidłowości w Stoczni Gryfia w Szczecienie, firmie, gdzie Marzec był prezesem w okresie Rada odbędzie się 22 czerwca. Naszym zdaniem rada najprawdopodobniej odwoła Marca, spodziewamy się, że kolejnym prezesem zostanie innych z obecnych członków zarządu. Możliwe jest jednak także to, że rada jedynie zawiesi prezesa w obowiąz- 19 czerwca

3 kach do czasu wyjaśnienia sprawy. Nie spodziewamy się znaczącego wpływu zmiany na spółkę. (M. Mierzwa) Projekty uchwał na WZA Spółka opublikowała projekty uchwał na WZA. Ponieważ planowana jest dywidenda rzeczowa, która zostanie przekazana SP, spółka opublikowała listę blisko 800 składników rzeczowego majątku, które będą wchodziły w skład dywidendy. Na WZA przedstawiona zostanie także ich wycena przez niezależnego eksperta. (M. Mierzwa) Brak decyzji URE w sprawie taryf Ponieważ do 16 czerwca URE nie zatwierdziło nowych taryf proponowanych przez PGNiG, nie będzie 12% podwyżki cen gazu od 1 lipca Spółka nie dostarczyła wszystkich wymaganych dokumentów, tak więc przeniesienie rosnących cen gazu na odbiorców końcowych przesunie się o przynajmniej kilka tygodni. Naszym zdaniem ostatnie problemy prezesa mogą dodatkowo zakłócić ten proces. Brak podwyżki jest negatywny dla spółki, zwłaszcza w obliczu rosnących cen gazu w imporcie. Dodatkowo ostanie osłabienie złotego niekorzystnie wpływa na rentowność sprzedaży gazu na rynku regulowanym. Spodziewamy się, że wyniki 2 i 3 kwartału mogą być gorsze pod względem marż. (M. Mierzwa) KGHM Trzymaj - z dn Cena docelowa: 107 PLN Sytuacja na rynku miedzi Zapasy na giełdzie w Szanghaju wzrosły w minionym tygodniu o ton i osiągnęły poziom ton. Na pozostałych dwóch giełdach surowcowych: COMEX i LME spadały odpowiednio o 800 i ton. W efekcie zapasy zarejestrowane przez trzy największe giełdy wzrosły czwarty tydzień z rzędu (+3,5 tys. ton, w ostatnich czterech tygodniach o 11 tys. ton) i osiągnęły poziom 174,6 tys. ton. Jest to o 100 tys. ton więcej niż w lipcu 2005, kiedy osiągnęły minimalny poziom (75 tys. ton). Jednocześnie wielkość ta jest nadal daleka od maksimum, kiedy na samym LME zapasy wynosiły 900 tys. ton (2002). Negatywny wpływ na ceny miedzi może mieć decyzja Chin o podwyższeniu (+0,5 punktu procentowego) stopy bankowych rezerw minimalnych, co budzi obawy inwestorów o szybsze schładzanie gospodarki. Naszym zdaniem informacja bardziej wpływa na emocje inwestorów niż ma realne przełożenie na sytuację na giełdach. Ostatnie dane makroekonomiczne w USA mają raczej neutralny wpływ na rynki surowcowe, które obecnie a w szczególności metale, bardziej skorelowane są z rynkiem akcji. Pozytywny wpływ na cenę miedzi może mieć potencjalny spór pracowników największej w Chile kopalni miedzi - Escondida - z pracodawcą. 21 czerwca pracownicy mają przedstawić swoje oczekiwania dotyczące nowego systemu płac. (M. Marczak) Zapasy i cena miedzi 200,0 150,0 tys. ton LME Comex Shanghay tys. ton Zapasy łacznie Cena (spot) 8800 USD/t ,0 50, , Źródło: LME, COMEX, Energetyka Ambitne plany prezesa BOT Paweł Skowroński, będący prezesem Grupy BOT od ponad półtora miesiąca, zapowiedział rozwój grupy i inwestycje w nowe moce wytwórcze. Wśród ewentualnych inwestycji wymienił budowę dwóch bloków po 460 MW w Elektrowni Opole oraz budowa jednego mniejszego bloku w Elektrowni Turów. Inwestycje mają przypaść na lata Z kolei finansowanie budowy bloku w Bełchatowie ma być zamknięte w połowie sierpnia. Niezbędna jest jedynie decyzja firm ubezpieczających kredyty. Prezes zapowiada również poprawę rentowności grupy poprzez jej szerszą integrację oraz przekształcenie w koncern. O kwestii redukcji zatrudnienia wypowiada się ostrożnie. Przedstawione plany są ambitne i ich wdrożenie jest nieuniknione z uwagi na konieczność modernizacji polskich mocy wytwórczych. Ich realizacja zależeć będzie głównie od polityki państwa. Brak spójnej strategii dla energetyki może oddalić w czasie inwestycje i zwiększenie efektywności polskiego sektora energetycznego. (K. Radojewski) 19 czerwca

4 Alma Market Kolejna umowa najmu Alma Market podpisała kolejną umowę najmu lokalu handlowego. Nowe delikatesy mają powstać w budowanym w Lublinie centrum usługowo-handlowym, które zostanie otwarte w IV kwartale 2007 roku. Spółka docelowo planuje rozszerzyć swoją sieć o siedemnaście sklepów do połowy 2008 roku (obecnie posiada 5 marketów). Ta informacja potwierdza, że Alma konsekwentnie realizuje zaplanowaną strategię rozwoju sieci i powinna być pozytywnie odebrana przez inwestorów. (K. Kliszcz) Bez dywidendy Spółka planuje przeznaczyć cały zysk netto wypracowany w 2005 roku (11,6 mln PLN) na kapitał zapasowy. ZWZA odbędzie się 26 czerwca. Brak dywidendy nie jest zaskoczeniem, gdyż realizowana przez Spółkę strategia rozwoju sieci wymaga znacznych nakładów inwestycyjnych. (K. Kliszcz) Hutmen Tim Nowy prezes WZA Hutmenu powołało czterech nowych członków rady nadzorczej. Nowy skład rady zdecydował o zmianie na stanowisku prezesa zarządu Spółki. W miejsce Pierrot J.B. Colsona, który objął to stanowisko w marcu bieżącego roku, powołano Andrzeja Libolda. W zarządzie pozostali Jan Sendal i Kazimierz Śmigielski. Nowy prezes zamierza doprowadzić do wzrostu wartości grupy kapitałowej, m.in. poprzez restrukturyzację kosztów operacyjnych, wzrost sprzedaży wyrobów nieżelaznych i poprawę rentowności. Wcześniej Andrzej Libold pełnił funkcję wiceprezesa Chemifarbu. Największe osiągnięcia zanotował jednak, kierując przez cztery lata Zelmerem, którego wprowadził na GPW. Wypłata dywidendy Druga część dywidendy za ubiegły rok wynosząca 0,12 PLN na akcję będzie wypłacona 8 sierpnia (pierwsza część, czyli 0,13 PLN na akcję zostało wypłacone w listopadzie 2005 roku). Ustalenie prawa do dywidendy ma nastąpić 27 lipca. Wypłata 0,25 PLN na akcję implikuje stopę dywidendy na poziomie 2,1%. Analiza techniczna Pomimo wysokiego otwarcia i dotarcia w trakcie dnia do 2669 pkt. indeks Wig20 na piątkowej sesji zamknął się na poziomie 2553 pkt. Dzienna zmienność z ostatnich 3 tygodni przyjmuje poziom bliski 4%, co jest wartością najwyższą od czasów końca hossy internetowej z 2000 r. Po sesji 12 maja na wykresie pojawiła się odwracająca formacja Harami. Najbliższy opór tworzy poniedziałkowe okno bessy pkt., piątkowe maksimum pkt. oraz okno bessy z 8 czerwca pkt. Najbliższe wsparcie znajduje się w okolicach wtorkowego i środowego minimum pkt. Sforsowanie dołem strefy pkt. podczas sesji 15 maja oznaczał zakończenie średnioterminowego trendu wzrostowego. Pokonanie dołem ubiegło tygodniowych minimów zwiększy prawdopodobieństwo kontynuacji ruchu spadkowego w kierunku strefy pkt. Jacek Borawski jacek.borawski@dibre.com.pl 19 czerwca

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 21% 22% % 5.1% 5.7% ING BSK % 14% 15% % 3.5% 3.9% Kredyt Bank % 20% 15% % 2.2% 2.6% PKO BP % 21% 20% % 2.8% 3.1% Millenium % 11% 12% % 2.7% 3.0% Maksimum % 21% 22% % 5.1% 5.7% Minimum % 11% 12% % 2.2% 2.6% Mediana % 20% 15% % 2.8% 3.1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 15% % 4.3% 4.9% BA CA % 13% 14% % 2.7% 3.1% KBC % 17% % 3.4% 3.7% AIB % 19% % 3.9% 4.3% BCP % 20% % 3.9% 4.4% ING % 17% 17% % 4.3% 4.5% Commerzbank % 11% 12% % 2.6% 3.2% Maksimum % 20% 20% % 4.3% 4.9% Minimum % 11% 12% % 2.6% 3.1% Mediana % 16% 17% % 3.9% 4.3% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 17% 17% % 3.8% 3.7% OTP % 30% 27% % 4.0% 4.8% Erste Bank % 15% 15% % 1.6% 1.9% Santander % 17% 17% % 4.4% 5.0% BEP % 20% 21% % 3.7% 4.1% ABN AMRO % 19% 19% % 5.5% 5.8% Deutsche Bank % 14% 14% % 3.5% 3.8% Maksimum % 30% 27% % 5.5% 5.8% Minimum % 14% 14% % 1.6% 1.9% Mediana % 17% 17% % 3.8% 4.1% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 19 czerwca

6 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI TPSA % 43% 42% 1.8% 5.3% 8.8% Netia % 27% 28% 8.7% 2.9% 4.8% Maksimum % 43% 42% 8.7% 5.3% 8.8% Minimum % 27% 28% 1.8% 2.9% 4.8% Mediana % 35% 35% 5.2% 4.1% 6.8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 37% 36% 6.2% 6.0% 5.9% Cesky Telecom % 46% 46% 5.4% 9.2% 8.5% Hellenic Telekom % 41% 42% 0.8% 3.1% 3.0% Matav % 40% 39% 10.1% 4.5% 12.4% Portugal Telecom % 36% 37% 4.1% 4.7% 5.0% TDC % 27% 28% 6.8% 7.1% 7.4% Telecom Austria % 42% 42% 3.1% 4.1% 4.7% Maksimum % 46% 46% 10.1% 9.2% 12.4% Minimum % 27% 28% 0.8% 3.1% 3.0% Mediana % 40% 39% 5.4% 4.7% 5.9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 28% 28% 4.7% 5.1% 5.7% DT % 33% 33% 5.8% 6.1% 6.6% FT % 36% 36% 5.9% 6.9% 7.3% KPN % 39% 38% 5.1% 5.5% 5.9% Sw isscom % 42% 42% 4.0% 4.1% 4.2% TELEFONICA % 40% 40% 4.3% 4.5% 5.0% TeliaSonera % 35% 35% 5.5% 7.1% 5.0% TI % 43% 44% 6.6% 6.3% 6.5% Maksimum % 43% 44% 6.6% 7.1% 7.3% Minimum % 28% 28% 4.0% 4.1% 4.2% Mediana % 37% 37% 5.3% 5.8% 5.8% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 19 czerwca

7 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ComArch* % 9% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Prokom** % 11% 11% 0.2% 1.4% 2.7% Softbank*** % 12% 12% 0.0% 1.7% 2.5% Computerland % 8% 10% 0.0% 1.0% 1.0% ABG Ster-Projekt**** % 9% 11% 0.0% 1.0% 1.4% Maksimum % 12% 12% 0.2% 1.7% 2.7% Minimum % 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 11% 0.0% 1.2% 1.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI LogicaCMG % 10% 11% 3.5% 3.3% 3.5% CapGemini % 8% 9% 0.2% 0.9% 1.4% TietoEnator % 17% 13% 3.7% 1.5% 4.4% IDS Scheer % 13% 16% 1.1% 1.3% 1.5% Atos Origin % 10% 12% 0.0% 0.0% 0.2% Getronics % 8% 7% 0.8% 1.4% 1.9% EDB % 16% 16% 1.3% 2.3% 2.6% Maksimum % 17% 16% 3.7% 3.3% 4.4% Minimum % 8% 7% 0.0% 0.0% 0.2% Mediana % 10% 12% 1.1% 1.4% 1.9% * - wyniki ComArchu skorygowane o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia, Net-Brokers) ** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Softbank, ABG Ster-Projekt, Spin) *** - wyniki Softbanku w 2005 skorygowane o 11,4 mln PLN zwrotu podatku **** - wyniki ABG w 2005 r. skorygowane o odwrócenie odpisów aktualizacyjnych z tyt. zamiany wierzytelności na udziały w KKI-BCI (3,1 mln PLN) i zmniejszenie rezerwy na zob. z tyt. VAT (6,2 mln PLN), a wyniki w 2006 r. skorygowane o zysk ze sprzedaży nieruchomości (6 mln PLN) Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 59 (%) Compland Comarch Prokom Sof tbank WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 19 czerwca

8 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 16% 18% 8.9% 5.3% 3.6% TVN RMF % DZIENNIKI Class Editori % 10% 8% 0.9% 0.7% 0.7% Daily Mail % 17% 18% 2.0% 2.1% 2.3% Gruppo Editorial % 20% 21% 3.8% 4.0% 4.4% Indep New s & M % 22% 22% 4.6% 5.0% 5.3% SPIR Comm % 17% 18% 4.2% 4.6% 4.9% Trinity Mirror % 23% 23% 4.4% 4.7% 4.9% Knight Rider % 20% 20% 2.3% 2.4% 2.4% Mcclatchy % 28% 28% 1.5% 1.5% 1.6% New York Times % 17% 17% 2.7% 2.8% 3.0% Tribune % 25% 25% 2.3% 2.3% 2.4% Washington Post % 21% 21% 1.0% 1.0% 0.9% Maksimum % 28% 28% 4.6% 5.0% 5.3% Minimum % 10% 8% 0.9% 0.7% 0.7% Mediana % 20% 21% 2.3% 2.4% 2.4% TV Antena 3 Televis % 38% 38% 4.3% 5.7% 6.2% BSkyB PLC % 23% 24% 1.9% 2.1% 2.4% Canal Plus % 5% 5% 3.0% 3.1% 3.2% ITV PLC % 22% 23% 3.1% 3.3% 3.7% M6-Metropole Tel % 22% 25% 3.8% 3.9% 4.7% Mediaset SPA % 41% 42% 4.9% 5.3% 5.9% TF1-TV Francaise % 16% 19% 2.6% 2.8% 3.4% Maksimum % 41% 42% 4.9% 5.7% 6.2% Minimum % 5% 5% 1.9% 2.1% 2.4% Mediana % 22% 24% 3.1% 3.3% 3.7% RADIO P4 Radio % 34% 34% 6.2% 8.7% 9.7% Scottish Radio % 34% 35% 2.1% 2.3% 2.5% Beasley Broad % 25% 22% 0.9% 3.6% 3.6% Cumulus Media % 31% 30% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 49% 44% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 49% 44% 6.2% 8.7% 9.7% Minimum % 25% 22% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 34% 34% 0.9% 2.3% 2.5% 19 czerwca

9 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 10% 10% 4.8% 4.6% 5.5% Lotos % 9% 9% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med % 18% 16% 0.9% 2.0% 2.4% OMV med % 24% 22% 1.9% 2.7% 3.1% Tupras* % 7% 7% 6.1% 10.2% 9.2% Hellenic Petroleum* % 8% 8% 3.3% 3.6% 3.7% Unipetrol* % 9% 9% 0.0% 3.2% 2.6% Maksimum % 24% 22% 6.1% 10.2% 9.2% Minimum % 7% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 9% 9% 1.9% 3.2% 3.1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 20% 20% 0.8% 1.1% 3.2% Gazprom % 9% 9% 0.1% 2.1% 1.8% Gaz de France % 18% 18% 2.3% 3.5% 4.0% Gas Natural SDG % 50% 22% 3.8% 4.3% 4.4% Maksimum % 50% 22% 3.8% 4.3% 4.4% Minimum % 9% 9% 0.1% 1.1% 1.8% Mediana % 19% 19% 1.6% 2.8% 3.6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA 3:2: Żródło: Bloomberg 19 czerwca

10 Wycena spółek budowlanych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 2% 2% Rafako % 3% 5% % Elektrobudow a % 6% 6% 2.0% 3.5% 4.5% Polimex % 6% 6% 0.0% 0.5% 2.3% Maksimum % 6.3% 6.4% 2.0% 3.5% 4.5% Minimum % 1.7% 2.1% 0.0% 0.5% 1.3% Mediana % 4.7% 5.3% 1.0% 2.0% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 15% 16% 2.5% 2.8% 3.1% Skanska % 4% 4% 4.7% 5.2% 5.2% NCC % 5% 5% 3.2% 3.9% 4.3% Ferrovial % 14% 14% 1.6% 1.8% 2.0% Acciona % 15% 17% 1.8% 2.1% 2.3% Bilfinger % 4% 4% 2.9% 3.1% 3.4% Hochtief % 4% 4% 2.0% 2.2% 2.5% AMEC % 3% 3% 3.8% 4.0% 4.2% Maksimum % 15.5% 16.6% 4.7% 5.2% 5.2% Minimum % 3.1% 2.7% 1.6% 1.8% 2.0% Mediana % 4.5% 4.6% 2.7% 3.0% 3.2% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 19 czerwca

11 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 1.5% 1.6% Torfarm % 1% 1% PGF % 2% 2% 3.6% 4.0% 4.0% Prosper % 1% 1% Maksimum % 2.9% 3.0% 3.6% 4.0% 4.0% Minimum % 1.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.6% Mediana % 1.9% 1.9% 1.8% 2.7% 2.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Alliance Unichem % 4% 4% 2.0% 2.3% 2.5% Andreae Noris % 2% 2% 4.0% 4.0% 4.0% Celesio % 2% 4% 1.9% 2.2% 2.4% OPG Groep % 6% 6% 2.5% 2.7% 3.0% United Drug % 4% 4% 1.8% 1.8% 2.1% Galenica % 6% 6% 1.7% 1.7% 1.8% Maksimum % 5.9% 6.3% 4.0% 4.0% 4.0% Minimum % 1.5% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% Mediana % 3.8% 4.0% 2.0% 2.2% 2.4% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 24% 27% 7.0% 8.5% 6.4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 13% 17% 3.2% 3.4% 3.7% Holmen % 29% 30% 3.9% 4.1% 4.2% M-Real % 10% 11% 3.1% 3.0% 3.2% Norske Skog % 16% 18% 5.8% 6.1% 6.3% Portucel EMP % 25% 25% 1.7% 2.1% 1.9% Stora Enso % 13% 14% 4.3% 4.4% 4.5% Svenska % 15% 15% 3.7% 4.0% 4.1% UPM-Kymmene % 18% 20% 4.7% 4.8% 4.9% INTL Paper % 10% 12% 3.1% 3.1% 3.2% Maksimum % 29% 30% 5.8% 6.1% 6.3% Minimum % 10% 11% 1.7% 2.1% 1.9% Mediana % 15% 17% 3.7% 4.0% 4.1% 19 czerwca

12 Wycena spółek górniczych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 43% 39% 2.3% 6.4% 10.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 32% 33% 3.1% 6.0% 6.2% BHP Billiton % 45% 47% 2.9% 3.7% 4.0% Freeport-MCMOR % 56% 57% 5.2% 4.9% 3.8% Phelps Dodge % 38% 43% 7.8% 3.9% 1.1% Rio Tinto % 53% 51% 3.3% 3.8% 3.6% Southern Peru % 66% 63% 7.5% 13.4% 11.6% Maksimum % 66% 63% 7.8% 13.4% 11.6% Minimum % 32% 33% 2.9% 3.7% 1.1% Mediana % 49% 49% 4.2% 4.4% 3.9% Poziom zapasów miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) ty s. ton USD/t zapasy LME 3M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 19 czerwca

13 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Analitycy: Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor michal.marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) andrzej.lis@dibre.com.pl IT Michał Mierzwa tel. (+48 22) michal.mierzwa@dibre.com.pl Chemia, ropa naftowa i gaz Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Przemysław Smoliński tel. (+48 22) przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sprzedaż: Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) michal.skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) marzena.lempicka@dibre.com.pl Krzysztof Solus tel. (+48 22) krzysztof.solus@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) joanna.niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) aleksander.mazur@dibre.com.pl Michał Świtakowski tel. (+48 22) michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 19 czerwca

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Mieszko, certyfikaty skarbiec nieruchomości. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej dla następujących spółek: Lotos. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Kęty, KGHM, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Torfarm. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 czerwca