Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 26 października 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium TPSA publikacja raportu za III kw. Ceramika Nowa do obrotu na GPW wchodzi 5,87 mln akcji. Gala Swissmed zakończenie przyjmowania zapisów na akcje serii D. Informacje agencyjne PKN Według spekulacji prasy, jeśli PKN nie zapłaci przewidzianej kary 77 mln EUR, Agrofert złoży za miesiąc pozew do sądu arbitrażowego za nie wywiązanie się z umowy sprzedaży części majątku chemicznego Unipetrolu. Sprawą zajmie się sąd w Pradze, a pełna kwota przewidzianej kary umownej została objęta rezerwą w 2Q05. IT Według Parkietu, na krótkiej liście firm wybranych do wdrożenia systemu zarządzania produkcją w KGHM znalazły się Computerland, Prokom Software i HP. Wartość kontraktu może wynieść mln PLN. KGHM chce rozstrzygnąć przetarg do końca listopada. Na tym etapie ciężko wytypować zwycięzcę w przetargu. Każda z firm ma zasoby pozwalające wdrożyć powyższy system. Wartość polskiego rynku outsourcingu IT wynosi, według raportu IDC, 176 mln USD i może wzrosnąć nawet do 500 mln USD w 2009 r. Według IDC, Polska jest największym rynkiem i ma największe perspektywy wzrostu wśród państw Europy Środkowowschodniej. Spośród polskich spółek największą ekspozycję na ten segment rynku IT ma Computerland. Wg raportu Computerland TOP 200, przychody Computerlandu z outsourcingu wyniosły w 2004 r. 63 mln PLN. Drugie miejsce zajęła GK Prokom z przychodami rzędu 59 mln PLN. Getin Holding Akcjonariusze WBC wyrazili zgodę na sprzedaż akcji banku na rzecz Getin Holding. Jest to 12 największych polskich banków. W 2003 wydały one łącznie 200 mln PLN na dokapitalizowanie banku, ratując go tym samym od bankructwa. Getin zapłaci za akcje 210 mln PLN. We wrześniu znaliśmy już efekt negocjacji Getinu z akcjonariuszami w sprawie sprzedaży i zawarto wtedy warunkową umowę kupna banku. Obecnie czekamy na dopełnienie ze strony Getin Holding wszelkich formalności. Zgodę na transakcję muszą jeszcze wydać organy nadzoru bankowego. Dom Bank, hipoteczne skrzydło Getin Banku, sprzedał w 3 kwartale kredyty hipoteczne o wartości 384,5 mln PLN. Od początku roku do końca września wartość sprzedaży sięgnęła 858 mln PLN. Spadła przy tym wartość pojedynczego kredytu z 220 tys. PLN w 2004, do 148,5 tys. PLN w 2005r. Dom Bank od początku swojej działalności (sierpnia 2004), udzielił 1,073 mld PLN kredytów hipotecznych. Getin z miesiąca na miesiąc informuje o sprzedaży produktów w swoich placówkach. Dane podane wczoraj nie są zaskoczeniem i wpisują się w agresywną postawę banku starającego się korzystać z dobrej koniunktury rynkowej. Właśnie z powodu silnej akcji kredytowej, Getin zdecydował się m.in. na zakup WBC oraz emisję papierów dłużnych (informacje o zawarciu umów emisyjnych i dilerskich znajdą Państwo w komentarzu poniedziałkowym). BPH i Pekao Stowarzyszenie Interesu Społecznego zapowiedziało, iż będzie blokować fuzję obu banków, jeśli UCI (obecny właściciel Pekao) nie przedstawi pracownikom pakietów socjalnych i nie zadba o ochronę interesów mniejszościowych akcjonariuszy. Na początku września SIS poprosił o zgodę na uczestnictwo w postępowaniu administracyjnym toczącym się w KNB i KPWiG. Komisje mają 2 miesiące na dopuszczenie stowarzyszenia do rozmów. Jeśli tego nie zrobią, SIS zapowiada wystąpienie do sądu administracyjnego. Im silniejsze związki zawodowe, tym trudniejsza sytuacja zarządu. Jednak inwestorzy mogli się spodziewać takiego biegu wydarzeń. Połączenie obu banków doprowadzi w konsekwencji według wstępnych szacunków do redukcji zatrudnienia o 2 3 tysiące. Fuzja może zatem kosztować UCI więcej, niż planowano początkowo. Bioton Według informacji Parkietu, spółka wprowadzi do swojej oferty produktów suplementy diety, m.in. probiotyk Lakcillus, który wspomaga odporność organizmu. W tym celu na wczorajszym NWZA został poszerzony profil działalności spółki. Dodatkowo nastąpiły zmiany w Radzie Nadzorczej Biotonu pojawiły się w niej dwie nowe osoby, Wiesław Walendziak i Paweł Gricuk. Dom 26 października Inwestycyjny BRE 2005 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Poszerzenie oferty produktów postrzegamy pozytywnie. Wejścia do Rady Nadzorczej Wiesława Walendziaka można się było spodziewać po tym, jak został wiceprezesem Prokom Investments. W przypadku obu informacji trudno mówić o ich wpływie na kurs. Budimex Ryszard Jach, przedstawiciel inwestorów finansowych w spółce, został odwołany ze stanowiska członka Rady Nadzorczej spółki. Odwołanie prawdopodobnie związane jest z konfliktowym kontraktem na budowę nowego terminalu na Okęciu. Oprócz tego odwołania nastąpiły również inne zmiany w Radzie Nadzorczej i Zarządzie spółki. Wcześniejsze spekulacje dotyczące odwołania Ryszarda Jacha z RN spółki okazały się prawdziwe. Informacja powinna być już wliczona w cenę akcji Budimeksu. Analiza techniczna Na wtorkowej sesji indeks Wig20 wzrósł, zamykając się na poziomie 2360 pkt. Po czwartkowej sesji na wykresie powstała jednodniowa wyspa odwrotu, formacja wzrostowa. W krótkoterminowej perspektywie utworzone czwartkowe okno hossy pkt. powinno być istotnym wsparciem dla potencjalnej zwyżki. Podczas październikowej sekwencji spadkowej zostało ukształtowane okno bessy pkt. W przypadku wystąpienia potencjalnego ruchu korekcyjnego okno to, a zwłaszcza pkt. powinny stać się kluczowymi oporami. Ponieważ od 20 września sesje spadkowe odbywają się na wzmożonym obrocie może to sugerować powolne wyczerpywanie średnioterminowego potencjału wzrostowego, co klasycznie może oznaczać nie tylko wejście w korektę, z jaką obecnie mamy do czynienia, ale również próbę zmiany trendu. Ponieważ w trakcie środowej sesji indeks dotarł do istotnego wsparcia pkt. można założyć wystąpienie korygującego ruchu wzrostowego. Pokonanie wspomnianego wsparcia dołem będzie oznaczać prawdopodobnie spadek indeksu w kierunku następnego ze wsparć, które przebiega poniżej 2200 pkt. Tak ukształtowana ze szczytu obecna fala spadkowa sprawia, że tegoroczny ruch wzrostowy, w trakcie którego mogłoby dojść do pokonania 2600 pkt. należy potraktować jako wątpliwy. Jacek Borawski Jacek.Borawski@dibre.com.pl 26 października

3 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy P OTP % 25% 23% % 2.1% 2.2% Komercni B % 19% 19% % 2.4% 2.7% Erste Bank % 17% 18% % 1.6% 1.8% Średnia % 21% 20% % 2.0% 2.3% Mediana % 19% 19% % 2.1% 2.2% Polskie banki Millennium (s) % 12% 8% % 5.8% 3.9% BPH (ns) % 15% 15% % 3.1% 3.6% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 16% 16% % 2.4% 2.6% Handlow y (ns) % 9% 9% % 3.1% 3.2% ING BSK (ns) % 13% 14% % 2.7% 2.9% Kredyt B. (s) % 13% 13% % 0.0% 0.0% Pekao (s) % 17% 18% % 4.2% 4.5% PKO BP % 20% 19% % 3.5% 3.5% Średnia % 14% 14% % 3.1% 3.0% Mediana % 14% 14% % 3.1% 3.4% Inw estorzy polskich banków AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 1.6% 1.9% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Sektor paliwowy 2 SPREAD BRENT MARŻA 3:2: Żródło: Bloomberg 26 października

4 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Mediana b.d % 44% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -12% -6% -3% -12% -13% -44% -12% 2% MID CAPS Belgacom b.d % 42% b.d. Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Hellenic Telekom b.d % 37% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Portugal Telecom b.d % 40% b.d. TDC b.d % 29% b.d. Telecom Austria b.d % 39% b.d. Maksimum b.d % 47% b.d. Minimum b.d % 29% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -8% 0% 9% 10% 10% -38% -21% -1% BIG CAPS BT b.d % 31% b.d. DT b.d % 34% b.d. FT b.d % 39% b.d. KPN b.d % 40% b.d. Sw isscom b.d % 44% b.d. TELEFONICA b.d % 44% b.d. TeliaSonera b.d % 37% b.d. TI b.d % 48% b.d. Maksimum b.d % 48% b.d. Minimum b.d % 31% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto 1% 7% 14% 7% 7% -15% 16% 47% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) BETELES TPSA relativ e TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 26 października

5 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini b.d b.d TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics b.d EDB Ementor 1.3 b.d b.d b.d Średnia Mediana Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 26 października

6 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek spożywczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Northern Foods % 12% 12% HK Ruokatalo % 8% 8% Campofrio % 12% 12% Nestle % 16% 17% Groupe Danone % 17% 14% Cadbury Schw eppes % 20% 21% Mediana % 14% 13% Średnia % 14% 14% Hormel Foods % 10% 10% Pilgrims Pride Corp % 8% 8% Smithfield Foods % 6% 7% KraftFoods % 20% 20% Wrigley % 23% 24% Mediana % 14% 14% Średnia % 13% 14% Ekodrob % 6% 6% Indykpol % 7% 7% Jutrzenka % 9% 9% Mieszko % 8% 10% Waw el % 14% 15% Mediana % 8% 9% Średnia % 9% 9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 26 października

7 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Marta Jeżewska tel. (+48 22) Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Andrzej Lis tel. (+48 22) Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, inne Sławomir Sklinda tel. (+48 22) Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa października

8 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży b.d. - brak danych Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 26 października