Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 27 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,4 +0,93% FTSE ,4 +0,85% Miedź (LME) 9 545,0-1,65% S&P ,2 +0,90% WIG ,0 +0,65% Ropa (Brent) 123,9 +0,21% NASDAQ 2 847,5 +0,77% BUX ,8 +0,84% USD/PLN 2,69-0,52% DAX 7 356,5 +0,84% PX 1 248,4-0,26% EUR/PLN 3,94-0,11% CAC ,3 +0,58% PLBonds10 6,11 +0,26% EUR/USD 1,46 +0,43% Informacje ze spółek i sektorów Handlowy Trzymaj z dn Cena docelowa: 94,00 PLN Kredyt Bank Akumuluj z dn Cena docelowa: 17,40 PLN Dom Development Kupuj - z dn Cena docelowa: 54,4 PLN Walne Handlowego ma zdecydować o dywidendzie 1 czerwca Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Handlowego, które odbędzie się 1 czerwca 2011, ma zdecydować o wypłacie dywidendy z zysku banku za Zarząd rekomenduje 5,72 PLN na akcję (stopa wypłaty dywidendy 98%, stopa dywidendy 5,6%). Proponowany dzień dywidendy to 16 czerwca, a dzień wypłaty dywidendy to 29 lipca Informacja zgodna z wcześniejszymi doniesieniami. Nie oczekujemy aby rekomendacja Zarządu została zmieniona. (I. Rokicka) Kredyt Bank podpisał umowę w sprawie sprzedaŝy wierzytelności z BEST TFI Kredyt Bank poinformował, Ŝe podpisał umowę z BEST TFI w sprawie sprzedaŝy portfela wierzytelności o wartości nominalnej 1,17 mld PLN (stan na 31 marca 2011). Wartość ewidencyjna netto portfela w księgach banku wynosiła 137,2 mln PLN (stan na 31 marca 2011). Przeniesienie portfela nastąpi w dwóch częściach obejmujących: pakiet wierzytelności A, który zostanie przeniesiony na rzecz BEST III NSFIZ do dnia 31 maja 2011 i pakiet wierzytelności B, który zostanie przeniesiony na rzecz BEST III NSFIZ do dnia 26 października Jest to rozszerzenie informacji podanej przez bank 19 kwietnia Zgodnie z wcześniejszymi informacjami, powyŝsza transakcja wpłynie pozytywnie na zysk netto 1Q 2011 w wysokości ok. 51 mln PLN. Nasza prognoza zysku w wysokości 72 mln PLN nie uwzględnia tej transakcji. (I. Rokicka) Zakup gruntu za 168,3 mln PLN Dom Development zawarł z WTBS Kwatera przedwstępną umowę zakupu prawa własności gruntu o powierzchni m2 w Warszawie, przy ul. Powązkowskiej 7/13. Cena nabycia nieruchomości to 168,3 mln PLN (1700 PLN/m2 gruntu). Warunkiem zawieszającym jest nie skorzystanie przez miasto Warszawę z prawa pierwokupu. Sądzimy, Ŝe liczba PUM moŝliwych do wybudowania moŝe być porównywalna, lub niewiele większa od m2 powierzchni gruntu. Ostatnio bardzo podobną umowę podpisało J.W. Construcion w przypadku J.W. umowę ocenialiśmy negatywnie. W przypadku Dom Development ocena jest pozytywna, gdyŝ: 1) Dom Development jest spółką nadpłynną, nabycie gruntu nie ograniczy w Ŝaden sposób moŝliwości inwestowania spółki (załoŝony w naszym modelu na rok 2011 budŝet na zakupy gruntów: 200 mln PLN) 2) Lokalizacja jest dość atrakcyjna (niedaleko CH Arkadia), lokalizacja porównywalna do gruntów Robyga (City Apartments) 3) Przy załoŝeniu podobnych parametrów cenowych jak w przypadku Robyga, szacowana marŝa brutto na realizacji inwestycji jest zbliŝona do 30%. (M. Stokłosa) Wyniki spółek Astarta Sprzedaj z dn Cena docelowa: 63,6 PLN Wyniki 4Q10 gorsze od oczekiwań, lepsze niŝ podał zarząd w prognozie W 4Q10 przychody ze sprzedaŝy wyniosły 962,0 mln UAH i były o 33,6% wyŝsze niŝ wynikało to z naszych prognoz, oraz o 22,1% wyŝsze niŝ wynikało to ze wstępnych wyników podanych przez Zarząd za 2010 rok. WyŜsze niŝ zakładaliśmy przychody ze sprzedaŝy miały miejsce w segmencie produkcji cukru (+51,4% vs. prognoza DI BRE) (Spółka w 4Q10 sprzedała 60.1 tys. ton cukru wobec prognozy na poziomie 70 tys. ton oraz kupiła i odsprzedała 25 tys. ton). W sumie przychody ze sprzedaŝy cukru były o 42,4% wyŝsze niŝ zakładaliśmy w prognozie. Przychody segmentu produkcji rolnej były o 4,2% niŝsze niŝ załoŝyliśmy w prognozie, ale na uwagę zasługuje bardzo niski wolumen sprzedaŝy, który znajdował się na poziomie 25,3 tys. ton czyli o 70% mniej niŝ załoŝyliśmy w prognozie (tak niski wolumen implikowałby jednak, Ŝe średnia cena sprzedaŝy wraz z Dom 27 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Źródło: Astarta, DI BRE Banku treadingiem wyniosła 7,5 tys. UAH za tonę zboŝa względem załoŝonych 2,8 tys. UAH). W segmencie produkcji zwierzęcej przychody ze sprzedaŝy były o 107,4% wyŝsze niŝ wynikało to z naszych szacunków, mimo Ŝe wolumen był o 1,9% niŝszy niŝ zakładaliśmy (podobnie jak w przypadku produkcji roślinnej to implikowało by cenę sprzedaŝy mleka na poziomie 5,3 tys. UAH względem załoŝonych przez nas 2,5 tys. UAH). Na obecnym etapie trudno jest to jednoznacznie wytłumaczyć. Na uwagę w wynikach 4Q10 zasługuje nieco wyŝszy niŝ zakładaliśmy efekt rewaluacji aktywów biologicznych do wartości godziwej (-75,0 mln UAH vs. prognoza DI BRE -62,1 mln UAH) oraz znacząco wyŝszy negatywny efekt przeszacowania aktywów biologicznych (-163,6 mln UAH vs. -66,9 mln UAH załoŝone w prognozie). Ten ostatni to wynik rewaluacji aktywów biologicznych związanych z produkcją roślinną na kwotę -78,2 mln UAH, jakiej nie uwzględniliśmy w prognozie. W przypadku rewaluacji aktywów biologicznych związanych z produkcją zwierzęcą to negatywny efekt wyniósł -85,4 mln UAH vs. prognoza DI BRE na poziomie -66,9 mln UAH) (efekt spadających cen mleka na przestrzeni 4Q10). Na poziomie operacyjnym warto zwrócić na spadek amortyzacji względem poprzednich trzech kwartałów (amortyzacja w 4Q10 wyniosła jedynie 10,6 mln UAH vs. średnio 43,0 mln UAH w okresie 1-3Q10). Wynik operacyjny wyniósł 64,1 mln UAH i był o 67,8% niŝszy niŝ wynikało to z naszych prognoz (we wstępnych wynikach za 2010 podanych przez Zarząd wynik operacyjny wyniósł -65,6 mln UAH). Wyniki są gorsze od naszych oczekiwań, ale lepsze niŝ Zarząd podał we wstępnej prognozie. (J. Szkopek) Realizacja prognoz DI BRE dla Astarty w 4Q10 (mln UAH) IVQ2010P zmiana IVQ2010 zmiana IVQ P zmiana 2010 zmiana 2009 Przychody 719,9 33,6% 962,0 86,8% 515, ,1 11,6% 2 328,2 71,9% 1 354,8 EBITDA 244,9-69,5% 74,7-53,2% 159, ,9-13,9% 1 051,4 91,0% 550,5 marŝa 34,0% - 7,8% - 31,0% 58,5% - 45,2% - 40,6% EBIT 199,3-67,8% 64,1-52,6% 135, ,3-12,9% 911,7 99,3% 457,5 Zysk brutto 175,7-83,9% 28,4-71,7% 100,1 976,4-15,1% 829,1 152,2% 328,7 Zysk netto 170,7-75,6% 41,7-56,1% 95,0 963,5-13,4% 834,8 158,1% 323,4 Pozostałe wiadomości ze spółek City Interactive City Interactive planuje przejmowanie firm robiących gry na smartfony. Comp, Novitus Elzab Górnictwo Grajewo Hyperion Infovide-Matrix Inter Cars WZA Compa i Novitusa przegłosowały połączenie firm, teraz moŝliwe kolejne akwizycje. Akcjonariusze Compa i Novitusa przyjęli uchwały w sprawie połączenia spółek. Połączona firma będzie w stanie sfinansować kolejne duŝe akwizycje w sektorze handlu i usług. Elzab osiągnął w I kw r. 2,46 mln PLN zysku netto przy przychodach na poziomie 20,56 mln PLN. Dla porównania w I kw r. spółka miała 0,97 mln PLN zysku netto, przy przychodach rzędu 14,73 mln PLN. Przesuwanie debiutu JSW niekorzystne dla spółki. Kontrolę nad niemieckim Pfleidererem, głównym akcjonariuszem Grajewa, przejmą banki. Opublikowany wczoraj plan naprawczy Pfleiderera zakłada, Ŝe wierzyciele zrezygnują z 40 proc. naleŝności z tytułu kredytów i odsetek, wezmą teŝ udział w emisji akcji, która przyniesie spółce 100 mln EUR. Wierzyciele będą kontrolować 80 proc. kapitału spółki, obligatariusze 4%, a obecni akcjonariusze będą mieć maksymalnie 16 proc. KZ jeśli obejmą akcje nowej emisji. Spółka zawarła z Lapena Consultans Ltd aneks wydłuŝający termin zawarcia umowy sprzedaŝy udziałów w Lark Europe Sp. z o.o. do 31 maja 2011 r. Infovide-Matrix ma umowę partnerską z brytyjskim OpenCloud. Infovide-Matrix podpisał umowę partnerską z dostawcą technologii NGN brytyjską firmą OpenCloud. Pozyskanie partnera ma umocnić pozycję Infovide-Matrix na rynku usług sieciowych dla sektora telekomunikacyjnego. RN pozytywnie zaopiniowała wniosek zarządu w sprawie przeznaczenia całego zysku za 2010 r. w wys. 46 mln PLN na kapitał zapasowy. Macrologic Macrologic osiągnął w I kw r. 2,36 mln PLN zysku netto przy przychodach na poziomie 12,29 mln PLN. Dla porównania w I kw r. spółka miała 1,28 mln PLN zysku netto, przy przychodach rzędu 11,08 mln PLN. Milkiland Milkiland sprzedał swój dział produkcji lodów. 27 kwietnia

3 Nova KBM (Ipo) Nova KBM dokonała w ofercie publicznej ostatecznego przydziału wszystkich akcji i pozyskała 104,3 mln EUR. Spółka prawdopodobnie zadebiutuje na GPW w połowie maja. NOVA KBM jest drugą co do wielkości grupą bankową w Słowenii. Pol-Mot, Bumar PZU Qumak Sekom Rafako Rainbow Tours Sfinks Tamex <Nc> Pol-Mot Warfama zawarł z Bumarem umowę sprzedaŝy ciągników marki "Ursus". Pol-Mot Warfama zawarł z Bumarem umowę sprzedaŝy ciągników marki "Ursus" za łączną maksymalną cenę ponad 7,3 mln zł netto, znaków towarowych "Ursus" za 8,1 mln zł oraz udziałów spółki Ursus za 1 zł. Spółka przekaŝe wyniki za I kw r. 12 maja, a nie jak pierwotnie zakładano 10 maja. Zarząd spółki zarekomenduje wypłatę 1 PLN dywidendy na akcję, zgodnie z zapowiedziami prezesa zarządu. Zarząd Rafako złoŝył wniosek w prekwalifikacjach do przetargu na budowę bloków w Elektrowni Północ. Inwestycję realizuje Kulczyk Investments. Rafako powalczy o kontrakt z konsorcjum z udziałem Polimeksu-Mostostalu i konsorcjum firm PBG i Alstom Power. Spółka odnotowała spadek sprzedaŝy w marcu 2011 o 6,4% w porównaniu z marcem 2010 r. W marcu 2011 r. przychody Rainbow Tours wyniosły 15,7 mln PLN. Zgodnie z ustalonymi warunkami, restauracyjna spółka, która zalega bankom 100 mln PLN, ze sprzedaŝy akcji z prawem poboru musi zebrać, co najmniej 40 mln PLN, przy maksymalnie moŝliwych 84 mln PLN. Akcje będą oferowane po 5,65 PLN, czyli ponad 10% powyŝej aktualnego kursu. Sylwester Cacek, członek rady nadzorczej jest gotowy objąć 40% akcji nowej emisji. Inwestor obejmie tyle akcji ile konieczne, by układ spółki z bankami wszedł w Ŝycie, jest zainteresowany zaangaŝowaniem do 33% w kapitale spółki. Tamex Obiekty Sportowe, ma w planach na 2011 rok dwie akwizycje oraz debiut na głównym parkiecie giełdy. Spółka zajmująca się budową obiektów sportowych, która we wtorek zadebiutowała na rynku NewConnect, planuje do końca 2011 roku przejąć dwie firmy uzupełniające jej ofertę m. in. o roboty ogólnobudowlane. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Agora Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 19 kwietnia akcji po 25,80 PLN za akcję. Benefit Systems Cerabud Zelmer ZPUE Amplico OFE posiada akcji spółki, co stanowi 6,03 proc. kapitału zakładowego. Wiktor Mitrowski zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 20,25 proc. z 32,55 proc. przed zmianą. PZU OFE Złota Jesień zmniejszył 13 kwietnia udział w KZ do 9,6% z 10,06% wcześniej. Członek RN nabył 447 akcji po średniej cenie 157,77 PLN za akcję. Kalendarium spółek Środa / / ACTION WZA spółki. ASTARTA BUDIMEX Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. MILLENNIUM Raport bieŝący o wynikach banku po I kwartale 2011 roku. POLIMEX MOSTOSTAL Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii G spółki. UNIBEP WZA spółki. Czwartek / / ASSECO POLAND WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 1,80 zł na akcję. BORYSZEW BZ WBK Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. ENEA POLIMEX MOSTOSTAL Piątek / / BRE BANK Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. BBI DEVELOPMENT COMARCH DOM DEVELOPMENT Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. ERBUD FAMUR PKN ORLEN Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. Poniedziałek / / EMPERIA KERNEL Publikacja raportu za 1H 2011roku. KOPEX 27 kwietnia

4 Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Handel detaliczny Marzec -6,2% m/m 0,8% m/m; 0,1% r/r 8:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Maj 5,8 5,9 8:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Kwiecień 0,5% m/m 8:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Marzec 83 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Marzec 7,5% r/r 12,2% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Marzec 13,1% 13,2% 10:30 UK PKB 1 kw. 0,6% k/k; 1,8% r/r -0,5% k/k; 1,5% r/r 12:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Luty 1,8% m/m 0,1% m/m; 20,9% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 5,3% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Marzec -0,6% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Marzec 1,9% m/m -0,9% m/m 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 357,0 mln 20:15 USA Stopa procentowa 0,0% Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Kwiecień 0,2% m/m; 2,6% r/r 0,6% m/m; 2,4% r/r Niemcy Inflacja CPI Kwiecień 0,2% m/m; 2,4% r/r 0,5% m/m; 2,1% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: BP, ConocoPhillips, GlaxoSmithKline. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: ebay, Xilinx. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Kwiecień 46,4 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień 0,2% m/m -0,3% m/m 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień 0,0% m/m -0,3% m/m 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Marzec -0,2% r/r -0,1% m/m; -0,3% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Marzec 0,0% r/r 0,0% r/r 1:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Marzec -7,0% r/r -0,2% r/r 1:30 Japonia Stopa bezrobocia Marzec 4,8% 4,6% 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -171,9 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 89,5 mld 1:50 Japonia Produkcja przemysłowa Marzec -10,6% m/m; -8,5% r/r 1,8% m/m; 2,9% r/r 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień -229,1 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 377,4 mld 7:00 Japonia Zamówienia budowlane Marzec 19,5% r/r 7:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Marzec 10,5% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Marzec 0,2% m/m; 3,7% r/r 0,9% m/m; 5,5% r/r 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Kwiecień 55 tys. 9:55 Niemcy Stopa bezrobocia Kwiecień 7,0% 7,1% 14:30 USA PKB Deflator 1 kw. 2,4% k/k 0,4% k/k 14:30 USA PKB 1 kw. 1,8% k/k 3,1% k/k; 2,8% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 395 tys. 403 tys. 14:30 USA PCE 1 kw. 2,0% k/k 4,0% k/k; 2,6% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 1 kw. 0,8% r/r 14:30 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Marzec 1,5% 2,1% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 1654 mld Japonia Stopa procentowa 0,0% 0,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: AstraZeneca, Bristol-Myers, Daimler, Deutsche Bank, Dow Chemical, Exxon Mobil, PepsiCo, Royal Dutch Shell, Sanofi-Aventis, SAP. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Microsoft, Motorola. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Inflacja PPI Marzec 0,8% m/m; 6,3% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Kwiecień 1,41 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Kwiecień -10,6 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Kwiecień 107,3 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Kwiecień 6,6 11:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Marzec 2,0% r/r 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Kwiecień 10,8 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Marzec 0,2% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Marzec 0,4% m/m; 1,6% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Marzec 0,3% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Marzec 0,7% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Kwiecień 70,6 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Kwiecień 67,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Caterpillar, Chevron, Merck, Total. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Kwiecień 54,8 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Marzec -1,4% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Kwiecień 61,2 27 kwietnia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Zawieszona ,80-228, GETIN Trzy maj ,00 12,70 14,95-15,1% 16,5 12,8 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 102,90-8,6% 14,9 12,6 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 877,50-3,1% 12,7 11,6 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,10 1,8% 14,0 10,5 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,74-11,1% 15,6 11,6 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 175,90-11,9% 15,0 13,3 PKO BP Kupuj ,90 53,00 45,51 16,5% 13,2 10,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 365,80 6,6% 12,7 11,6 Paliwa, Chemia CIECH Trzy maj ,20 30,10 27,00 11,5% 27,7 12,5 5,2 4,7 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 48,99-42,0% 12,6 6,8 6,8 5,6 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,84 14,6% 13,1 10,8 6,5 5,0 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 57,50-27,7% 14,2 13,3 7,5 7,3 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 14,77-34,3% 12,8 23,0 7,9 10,1 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 122,50-13,4% 12,4 12,1 7,0 6,7 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 151,90-14,7% 10,9 9,9 7,8 7,4 ENEA Trzy maj ,10 21,43 19,50 9,9% 12,7 11,3 5,2 5,6 PGE Kupuj ,78 26,73 23,60 13,3% 11,7 10,5 6,0 6,0 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,24 42,1% 11,9 10,2 4,5 4,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,30 1,9% 18,9 14,8 4,4 3,9 TPSA Trzy maj ,75 17,60 17,61-0,1% 18,3 16,9 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 25,87 11,7% 19,3 15,4 6,4 5,5 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,26 12,1% 14,2 10,9 7,8 6,4 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,20-5,6% 15,2 15,0 9,5 8,7 TVN Trzy maj ,40 18,10 17,78 1,8% 21,6 15,4 11,0 8,8 IT AB Akumuluj ,42 27,60 26,10 5,7% 8,3 9,4 6,8 7,1 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,55-7,1% 10,4 9,0 7,5 6,6 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,20 35,0% 8,5 5,2 5,3 4,1 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 53,95 21,0% 10,9 10,2 6,2 5,6 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 93,85-6,2% 17,3 14,8 7,5 6,4 KOMPUTRONIK Zawieszona ,00-8, SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 21,40 2,8% 43,3 12,7 7,0 5,3 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj ,20 188,50 196,50-4,1% 10,5 12,9 6,7 8,0 LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 126,00 10,0% 15,4 10,6 7,7 5,4 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 78,00-18,5% 8,5 16,3 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj ,05 1,2 1,02 17,6% 17,4 13,6 9,2 7,4 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,3 14,55 18,9% 12,4 10,1 8,0 6,6 CERSANIT Redukuj ,30 10,4 12,26-15,2% 20,1 16,2 10,4 8,9 FAMUR Sprzedaj ,85 2,3 3,55-35,2% 22,8 18,3 10,9 9,3 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,9 5,03 17,3% 11,2 9,3 7,3 6,1 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 74,80 17,4% 10,3 9,8 7,6 6,5 KĘTY Akumuluj ,00 134,8 132,40 1,8% 12,9 11,7 7,5 6,9 KOPEX Redukuj ,40 15,9 20,40-22,1% 18,4 16,1 8,7 7,9 MONDI Akumuluj ,45 88,7 83,50 6,2% 10,4 10,9 7,2 7,7 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,80 98,20 109,20-10,1% 12,4 11,9 8,5 8,3 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 158,00 13,0% 13,3 11,9 8,6 7,4 ERBUD Kupuj ,00 48,70 38,70 25,8% 10,4 9,4 6,3 5,5 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 41,01 46,1% 14,2 10,5 5,8 4,5 PBG Trzy maj ,80 180,90 162,90 11,0% 11,2 11,8 7,0 7,4 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,51 14,8% 12,8 9,9 7,2 6,2 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,80 13,6% 14,6 13,4 8,2 7,5 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,53 4,8% 11,3 9,6 7,3 6,2 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 88,00-2,4% 13,9 19,1 4,6 5,0 UNIBEP Kupuj ,66 9,30 7,55 23,2% 12,8 6,8 9,4 4,9 ZUE Kupuj ,50 19,30 12,85 50,2% 9,8 9,4 5,0 4,2 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,43 23,3% 22,5 6,9 30,4 10,5 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 47,50 14,5% 14,1 9,0 13,0 6,9 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,11 20,7% 10,9 5,2 10,6 7,3 GTC Akumuluj ,92 24,03 21,45 12,0% 8,1 5,5 10,0 7,7 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 15,00 8,7% 8,4 11,0 7,5 10,5 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 30,30 33,3% 14,4 12,2 14,8 13,2 POLNORD Kupuj ,20 43,50 32,70 33,0% 12,3 7,2 15,6 8,9 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,04 27,0% 14,7 5,2 16,8 5,0 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-113, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 31,97 17,0% 23,4 17,6 12,7 10,1 LPP Akumuluj , , ,00 8,2% 17,1 14,4 9,7 8,5 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,40 6,1% 15,5 12,9 11,0 9,0 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,12-0,9% 22,9 11,3 9,3 7,3 27 kwietnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 228,6 17,1 15,8 12,3 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,7% 3,5% 2,5% Getin 15,0 25,3 16,5 12,8 10% 14% 16% 2,4 2,2 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 102,9 17,8 14,9 12,6 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,6% 4,7% ING BSK 877,5 15,2 12,7 11,6 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,1 25,0 14,0 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,7 20,8 15,6 11,6 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,4 0,0% 1,7% 2,6% Pekao 175,9 18,3 15,0 13,3 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,6% 3,9% 5,7% PKO BP 45,5 17,7 13,2 10,7 15% 19% 20% 2,7 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,8% Mediana 18,0 14,9 12,0 13% 14% 15% 2,2 2,1 1,8 0,8% 2,2% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,2 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,4% BCP 0,5 9,7 8,5 6,4 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,4 4,1% 4,3% 5,8% Citigroup 4,5 11,6 9,8 8,4 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 4,3 4,8 8,3 3,5 9% 7% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,2% 1,8% ING 8,8 9,2 6,5 5,8 10% 12% 12% 0,8 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,4% KBC 26,8 5,4 5,4 4,5 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,3% 3,7% 4,6% UCI 1,7 18,1 9,2 6,5 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,0% 4,0% 5,5% Mediana 9,5 8,4 6,0 8% 8% 9% 0,5 0,5 0,5 0,1% 1,3% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 11,2 9,9 7,4 6% 6% 8% 0,7 0,6 0,6 5,6% 5,2% 6,8% Deutsche Bank 41,6 10,3 7,1 6,4 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,5% 3,2% Erste Bank 34,8 14,7 10,5 8,0 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,8% 2,1% 2,5% Komercni B. 4239,0 12,7 11,6 10,6 18% 18% 19% 2,2 2,0 1,9 4,7% 5,4% 5,8% OTP 6360,0 13,6 10,3 7,5 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,1 2,1% 3,0% 4,3% Santander 8,3 8,4 7,3 6,2 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,8% 7,1% 8,0% Turkiy e Garanti B. 7,8 9,8 9,6 8,6 23% 20% 20% 2,1 1,8 1,5 2,0% 2,5% 2,9% Turkiy e Halk B. 13,2 8,6 8,5 7,9 28% 25% 23% 2,3 2,0 1,6 2,6% 3,3% 3,6% Sbierbank 3,6 15,1 8,7 7,5 17% 24% 23% 2,4 1,9 1,5 0,7% 1,5% 1,9% VTB Bank 6,6 18,0 12,9 10,3 10,1% 12% 13% 1,7 1,5 1,4 0,6% 1,1% 1,6% Mediana 12,0 9,7 7,7 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,1% 2,7% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 365,8 12,9 12,7 11,6 20% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,3% 3,2% 4,7% Vienna Insurance G. 39,9 13,2 11,6 10,4 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,6% 2,9% 3,2% Uniqa 15,3 25,0 18,5 17,5 7% 8% 8% 1,5 1,3 1,3 1,8% 2,1% 2,4% Aegon 5,4 7,3 8,0 6,6 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,4% Allianz 103,2 9,2 8,6 8,1 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,8% 5,2% Av iv a 4,4 7,5 7,2 6,6 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,8% 6,2% 6,6% AXA 15,3 9,8 7,7 7,1 8% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 4,4% 5,1% 5,6% Baloise 95,0 9,9 9,0 8,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,9% 5,1% 5,3% Generali 87,0 12,3 11,5 9,8 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 398,0 10,1 9,0 8,2 11% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,0% 4,2% 5,3% Mapf re 2,7 8,8 8,5 8,1 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 5,9% 6,0% RSA Insurance 1,4 9,9 9,2 8,8 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,4% 6,8% 7,1% Zurich Financial 238,5 9,4 8,0 7,5 12% 14% 13% 1,1 1,0 1,0 7,0% 7,2% 7,5% Mediana 9,9 8,8 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,4% 5,0% 5,3% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 49,0 10,7 6,8 5,6 0,6 0,5 0,4 9,8 12,6 6,8 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 57,5 6,3 7,5 7,3 0,4 0,4 0,4 10,4 14,2 13,3 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 24545,0 7,2 6,4 5,6 1,0 0,9 0,8 13,5 10,7 9,0 14% 14% 15% 1,9% 2,7% 3,5% OMV 31,3 3,7 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,2 6,9 6,2 18% 18% 17% 3,2% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,2 9,0 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,4 10,2 7,0 6% 6% 7% 5,1% 5,2% 6,5% Tupras 48,7 9,2 8,3 7,5 0,5 0,4 0,4 13,9 12,7 11,7 5% 5% 5% 5,8% 6,2% 6,2% Unipetrol 187,9 6,4 5,7 5,3 0,4 0,4 0,4 23,6 16,4 13,7 7% 7% 7% 1,4% 2,3% 3,7% Mediana 7,2 6,8 5,6 0,6 0,5 0,4 12,4 12,6 9,0 7% 7% 7% 1,9% 2,7% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,5 5,0 1,1 1,1 1,1 9,2 13,1 10,8 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 233,0 5,0 4,7 4,2 2,0 1,8 1,6 6,3 5,9 5,4 39% 38% 39% 1,3% 1,6% 1,8% GDF Suez 27,3 6,8 6,0 5,7 1,2 1,2 1,1 14,0 12,3 11,4 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 13,6 7,2 7,3 6,9 1,9 1,8 1,7 11,3 11,1 9,9 26% 25% 25% 5,8% 6,3% 6,8% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,6 1,5 1,4 10,3 11,7 10,4 23% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 kwietnia

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 151,9 7,3 7,8 7,4 3,3 3,4 3,2 10,6 10,9 9,9 45% 43% 43% 5,7% 5,5% 5,1% ENEA 19,5 4,7 5,2 5,6 0,8 0,9 1,1 13,9 12,7 11,3 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 23,6 6,5 6,0 6,0 2,2 2,1 2,2 14,7 11,7 10,5 33% 36% 37% 3,0% 3,5% 4,3% TAURON 6,2 4,1 4,5 4,4 0,7 0,9 0,9 12,7 11,9 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,4 5,9 6,6 6,2 0,9 0,9 0,9 8,4 10,3 9,6 16% 14% 15% 6,7% 5,8% 5,9% EDF 28,2 5,8 5,7 5,3 1,5 1,5 1,4 14,1 13,7 11,5 25% 25% 26% 4,1% 4,3% 4,7% Endesa 22,8 6,0 6,1 5,9 1,6 1,6 1,5 9,4 11,1 10,3 27% 26% 26% 4,9% 4,7% 5,1% ENEL SpA 4,7 6,2 6,1 5,9 1,5 1,5 1,5 10,3 10,2 9,6 25% 24% 25% 5,8% 6,0% 6,3% Fortum 22,9 10,7 10,6 10,1 4,5 4,4 4,2 14,2 14,4 13,9 42% 41% 41% 4,4% 4,4% 4,5% Iberdrola 6,2 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,1 11,7 10,8 28% 28% 28% 5,2% 5,4% 5,8% RWE AG 43,3 4,2 4,6 4,3 0,8 0,8 0,8 6,2 7,5 7,3 19% 17% 17% 8,1% 7,2% 7,1% Mediana 6,0 6,1 5,9 1,5 1,5 1,5 12,1 11,7 10,3 25% 25% 26% 4,9% 4,7% 5,1% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 14,8 16,8 7,9 10,1 0,7 0,5 0,6 40,4 12,8 23,0 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 122,5 9,8 7,0 6,7 0,9 0,9 0,8 17,9 12,4 12,1 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,0% Acron 46,5 8,5 7,1 7,1 1,9 1,7 1,6 12,3 10,1 9,5 22% 23% 22% 1,4% 1,7% 1,3% Agrium 62,8 8,0 5,9 5,9 1,1 0,9 0,9 12,9 9,2 9,0 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,4 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,8 35,3 33,7 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 54,7 12,1 9,0 8,2 2,3 2,1 2,0 25,5 16,0 13,9 19% 23% 24% 1,7% 2,6% 3,0% Silv init 29600,0 10,8 8,7 8,0 6,4 5,3 4,9 18,2 13,8 12,4 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 8,8 20,6 15,9 12,9 10,1 8,6 7,3 29,0 22,2 23,0 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 290,2 8,1 7,2 7,6 1,4 1,3 1,2 13,5 10,2 10,6 18% 18% 16% 2,0% 2,3% 2,4% Mediana 9,8 7,2 7,6 1,6 1,6 1,6 18,2 12,8 12,4 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 27,0 5,8 5,2 4,7 0,6 0,5 0,5 36,9 27,7 12,5 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,8 7,2 6,6 6,3 1,0 0,9 0,9 16,1 14,1 12,6 14% 14% 14% 2,7% 2,9% 3,2% BASF 66,6 6,8 6,4 6,0 1,2 1,1 1,1 12,9 12,4 11,3 18% 18% 18% 3,1% 3,4% 3,6% Croda 18,1 12,0 11,0 10,3 2,8 2,6 2,5 19,8 17,9 16,5 23% 24% 24% 1,9% 2,1% 2,3% Dow Chemical 40,0 9,0 8,1 7,1 1,2 1,2 1,1 21,5 16,4 12,9 14% 15% 16% 1,5% 1,5% 1,5% Rhodia 31,5 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 12,0 10,2 9,7 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,8 6,6 6,0 5,5 1,5 1,4 1,3 13,1 11,6 10,5 23% 23% 23% 0,5% 1,4% 2,5% Soda Sanay ii 2,6 7,3 7,0 5,4 1,2 1,2 0,9 10,1 8,7 7,5 17% 17% 17% 3,7% 5,0% 2,7% Solv ay 94,9 5,9 5,8 5,5 0,8 0,9 0,8 29,6 26,1 22,4 14% 15% 15% 3,2% 3,3% 3,4% Tata Chemicals 381,8 8,2 7,5 6,7 1,6 1,4 1,3 13,5 12,8 10,4 19% 18% 19% 2,2% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 26,5 5,7 4,7 4,1 0,4 0,4 0,4 34,5 14,0 10,1 7% 8% 9% 4,6% 4,6% 4,7% Wacker Chemie 164,5 7,3 6,6 5,9 1,8 1,7 1,6 16,5 14,4 12,6 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 7,0 6,5 5,7 1,2 1,2 1,0 16,3 14,0 11,9 17% 17% 17% 2,0% 2,3% 2,5% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,7 18,9 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,6 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,3 16,9 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,7 18,6 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,0 4,8 5,4 5,4 1,6 1,6 1,6 9,5 10,6 10,6 32% 30% 29% 8,4% 8,5% 8,6% Cesky Telecom 417,1 5,5 5,7 5,8 2,4 2,4 2,4 12,5 13,0 12,4 43% 42% 41% 9,4% 8,8% 8,7% Hellenic Telekom 8,0 4,7 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 13,2 11,5 10,1 34% 34% 35% 3,5% 4,0% 5,1% Matav 609,0 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 11,3 11,7 11,2 37% 36% 36% 10,5% 9,4% 10,0% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,7 11,0 9,7 38% 38% 38% 7,4% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,4 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,3 14,5 12,4 35% 35% 35% 7,2% 7,2% 7,2% Mediana 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 12,8 11,6 10,9 36% 36% 36% 7,9% 8,2% 8,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,4 10,4 9,7 26% 28% 29% 3,6% 3,9% 4,3% DT 11,2 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,3 14,1 13,4 31% 32% 32% 6,5% 6,4% 6,4% FT 15,5 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,2 8,7 8,6 35% 34% 34% 9,1% 9,1% 9,1% KPN 10,7 5,2 5,3 5,3 2,1 2,1 2,1 9,3 8,7 8,3 41% 41% 40% 7,5% 8,0% 8,4% Swisscom 393,0 6,3 6,2 6,2 2,4 2,5 2,4 10,8 10,4 10,1 39% 39% 39% 5,7% 6,2% 6,5% TELEFONICA 17,7 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,8 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,8% TeliaSonera 48,6 7,2 7,1 6,9 2,5 2,5 2,4 10,5 10,0 9,6 35% 35% 35% 5,2% 5,7% 6,0% TI 1,0 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 8,3 8,1 7,8 42% 42% 42% 5,5% 6,0% 6,4% Mediana 5,1 5,2 5,2 2,1 2,0 2,0 9,9 9,6 9,2 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 kwietnia

8 Wycena spółek IT / / EV/S AB 26,1 8,3 6,8 7,1 0,2 0,2 0,1 11,5 8,3 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,6 8,4 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,8 10,4 9,0 2% 2% 2% 4,1% 2,9% 3,8% ASBIS 3,2 7,6 5,3 4,1 0,1 0,1 0,1-8,5 5,2 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,0 6,4 6,2 5,6 1,3 1,2 1,1 10,1 10,9 10,2 21% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 93,9 10,4 7,5 6,4 0,9 0,8 0,7 17,4 17,3 14,8 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 8,6 8,2 5,8 4,6 0,1 0,1 0,1 22,6 12,1 8,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,4-7,0 5,3 0,5 0,5 0,4-43,3 12,7-7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Mediana 8,2 6,8 5,6 0,2 0,2 0,2 12,8 10,9 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 56,7 10,6 9,8 9,2 1,7 1,5 1,4 21,6 18,9 17,0 16% 16% 15% 1,8% 1,5% 1,7% Atos Origin 41,4 5,9 5,0 4,3 0,6 0,5 0,5 15,2 12,8 11,0 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 41,6 7,6 6,5 5,8 0,6 0,6 0,6 20,6 16,5 14,2 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 168,5 9,5 8,9 8,2 2,3 2,2 2,1 14,7 13,3 12,1 24% 25% 26% 1,4% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 15,1 8,4 8,1 7,7 1,1 1,0 1,0 12,4 12,1 11,3 13% 13% 13% 4,3% 4,5% 4,8% LogicaCMG 1,3 7,3 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 11,1 10,3 9,3 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 26,2 7,0 6,0 5,8 3,0 2,7 2,5 12,7 10,6 9,7 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,4% Oracle 35,0 13,8 11,0 10,2 6,5 5,0 4,7 21,7 17,4 15,7 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 45,9 14,6 12,4 11,4 4,7 4,2 3,9 21,7 18,5 16,6 32% 34% 34% 1,2% 1,5% 1,6% TietoEnator 13,2 6,0 5,2 4,7 0,6 0,6 0,6 11,9 9,9 9,0 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 8,0 7,5 7,0 1,4 1,3 1,2 15,0 13,1 11,7 14% 14% 14% 1,9% 1,9% 2,1% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 25,9 7,5 6,4 5,5 1,1 0,9 0,8 18,3 19,3 15,4 15% 15% 15% 1,9% 2,6% 2,6% CYFROWY POLSAT 16,2 10,6 9,5 8,7 2,9 2,8 2,6 16,8 15,2 15,0 27% 29% 30% 3,5% 4,1% 4,4% TVN 17,8 14,0 11,0 8,8 3,4 3,0 2,6-21,6 15,4 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 6,6 6,3 0,7 0,7 0,7 12,8 10,2 9,5 9% 10% 11% 5,7% 7,1% 8,1% Axel Springer 108,2 6,9 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 11,6 10,6 9,7 18% 19% 20% 4,2% 4,6% 4,9% Daily Mail 4,9 7,5 7,1 6,9 1,4 1,3 1,3 10,5 9,5 8,9 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 2,1 6,5 5,8 5,4 1,1 1,1 1,1 15,7 12,6 11,1 17% 19% 20% 3,6% 4,9% 5,1% Mcclatchy 3,2 5,7 5,9-1,6 1,6-5,1 6,7 5,8 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 388,0 23,5 19,8 16,8 5,7 4,9 4,4 27,7 21,5 16,7 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 8,6 4,7 4,9 4,8 0,7 0,7 0,7 12,5 13,0 11,9 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,9 7,1 6,6 6,2 1,4 1,5 1,4 4,3 4,8 4,2 20% 23% 23% 0,3% 0,1% 2,2% SPIR Comm 41,4 11,4 8,9 7,4 0,4 0,4 0, ,9 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,6 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 2,9% 5,9% 8,2% Mediana 7,0 6,4 6,2 1,2 1,1 1,1 11,6 10,2 9,6 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,9% TV Antena 3 Telev is 6,7 9,8 8,4 7,4 1,9 1,8 1,8 12,7 10,9 9,6 20% 22% 24% 5,9% 7,2% 8,6% CETV 346,2 21,6 12,9 9,9 3,3 2,9 2, ,5 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 7,7 11,9 7,9 6,7 3,0 2,3 2,2 14,9 11,6 9,7 25% 28% 32% 5,1% 7,6% 9,4% ITV PLC 0,8 7,7 7,0 6,4 1,6 1,5 1,5 14,3 12,6 11,0 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,0% M6-Metropole Tel 18,0 6,6 6,2 6,2 1,4 1,3 1,3 15,3 14,2 14,0 21% 21% 20% 5,2% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,4 4,6 4,2 3,9 1,6 1,5 1,4 12,3 10,8 9,6 35% 35% 35% 7,0% 7,8% 8,6% RTL Group 68,8 8,5 7,9 7,6 1,8 1,8 1,7 16,4 14,5 13,8 22% 22% 22% 6,5% 6,8% 7,2% TF1-TV Francaise 12,2 9,2 7,0 6,2 1,0 1,0 1,0 19,8 13,6 11,8 11% 14% 15% 3,8% 4,9% 5,8% Mediana 8,8 7,4 6,6 1,7 1,7 1,6 14,9 12,6 11,4 21% 22% 24% 5,1% 6,1% 6,5% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,6 11,4 10,1 2,7 2,5 2,4 27,5 21,1 17,4 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 45,0 6,1 5,7 5,4 2,4 2,3 2,1 18,5 16,6 14,4 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 2,0% Comcast 25,6 6,7 6,3 6,0 2,6 2,5 2,4 20,3 17,4 14,9 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 1,8% Liberty Global 45,1 8,4 7,5 7,0 3,7 3,4 3,2-38,4 19,1 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,3 7,0 6,6 6,3 3,6 3,4 3,2 14,9 13,5 11,1 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,8 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 13,4 12,5 46% 43% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 7,0 6,4 6,0 2,7 2,5 2,4 17,7 16,6 14,9 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 196,5 4,3 6,7 8,0 2,0 2,4 2,5 6,3 10,5 12,9 46% 36% 32% 10,2% 5,1% 3,8% Anglo Amer. 31,3 4,6 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,7 5,9 5,2 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,5% BHP Billiton 25,6 6,0 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,4 7,0 6,1 48% 55% 56% 3,4% 3,6% 3,8% Freeport-MCMOR 55,9 3,1 2,6 2,6 1,5 1,4 1,3 6,6 5,5 5,4 51% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Rio Tinto 44,1 3,8 3,2 3,2 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,7% Southern Peru 36,0 10,6 6,7 5,8 6,0 4,2 3,7 19,2 11,0 9,7 57% 63% 64% 4,5% 5,9% 7,2% Mediana 4,6 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,7 5,9 5,4 48% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 kwietnia

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 109,2 2,7 8,5 8,3 0,2 0,5 0,5 10,4 12,4 11,9 8% 6% 7% 6,2% 8,3% 4,0% Elektrobudowa 158,0 11,0 8,6 7,4 0,9 0,8 0,7 16,7 13,3 11,9 8% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 38,7 11,3 6,3 5,5 0,3 0,3 0,3 32,0 10,4 9,4 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 41,0 4,4 5,8 4,5 0,2 0,2 0,2 13,1 14,2 10,5 5% 4% 5% 4,4% 3,7% 3,5% PBG 162,9 9,8 7,0 7,4 1,1 0,9 1,0 10,4 11,2 11,8 12% 13% 13% 0,9% 2,4% 2,2% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,8 8,7 8,2 7,5 0,5 0,4 0,4 18,8 14,6 13,4 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 6,5 7,3 6,2 0,7 0,5 0,4 17,3 11,3 9,6 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 88,0 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 45,2 13,9 19,1 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,6 7,5 9,4 4,9 0,4 0,4 0,3 11,3 12,8 6,8 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,0% Mediana 7,2 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 15,5 12,8 11,1 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,1% AMEC 11,7 11,7 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,4 17,8 15,3 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 63,1 10,2 9,8 9,2 0,6 0,6 0,6 11,0 11,1 10,0 6% 6% 7% 3,9% 4,2% 4,5% EIFFAGE 43,8 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,6 14,2 11,9 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 60,4 5,0 4,5 4,1 0,3 0,3 0,3 18,9 15,9 13,0 6% 6% 7% 2,7% 3,2% 3,7% NCC 161,0 8,2 7,8 7,0 0,4 0,4 0,3 14,2 13,5 11,7 5% 5% 5% 4,0% 4,3% 4,8% SKANSKA 129,0 7,9 8,1 7,5 0,4 0,4 0,4 15,0 15,7 14,4 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,7% STRABAG 22,2 3,9 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 14,8 15,0 15,1 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,6% Mediana 8,2 8,1 7,5 0,4 0,4 0,4 15,0 15,0 13,0 6% 6% 7% 2,8% 3,2% 3,7% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,5 19,7 13,0 6,9 1,5 1,4 1,3 28,9 14,1 9,0 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,2% Echo Inv estment 5,1 22,6 10,6 7,3 1,1 1,0 0,9 14,6 10,9 5,2 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 21,5 21,5 10,0 7,7 1,1 1,0 0,9 28,5 8,1 5,5 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,0 7,1 7,5 10,5 1,8 1,3 1,2 8,8 8,4 11,0 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,3 13,6 14,8 13,2 1,3 1,2 1,1 15,0 14,4 12,2 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,7 28,6 15,6 8,9 0,6 0,6 0,6 14,0 12,3 7,2 28% 26% 36% 2,6% 0,0% 0,0% Roby g 2,0 18,4 16,8 5,0 1,0 1,3 1,1 16,6 14,7 5,2 17% 22% 25% 0,0% 2,1% 2,4% Mediana 19,1 13,9 8,3 1,1 1,1 1,0 15,8 13,2 7,0 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,5 17,6 0,9 0,9 0,9 16,7 15,4 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 49,2 21,4 19,1 17,1 1,1 1,1 1,0 17,1 16,4 15,3 82% 83% 83% 5,4% 5,5% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,7 20,3 18,0 17,2 1,1 1,1 1,1 20,3 17,3 17,2 88% 87% 87% 4,1% 4,2% 4,5% HAMMERSON 4,6 21,5 21,5 21,0 1,2 1,0 1,0 20,8 22,1 18,3 80% 80% 79% 3,4% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 26,7 17,8 16,8 16,0 1,3 1,1 1,0 17,4 16,5 14,8 85% 86% 88% 4,7% 4,9% 4,9% SPARKASSEN IMMO 5,1 20,5 18,3 16,4 0,7 0,7 0,7 30,5 13,4 8,7 47% 47% 49% 0,0% 4,5% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 154,9 20,3 20,4 19,8 1,1 1,2 1,2 17,2 17,5 16,7 86% 84% 84% 7,6% 5,2% 5,4% Mediana 20,4 18,8 17,4 1,1 1,0 1,0 17,4 16,9 15,0 81% 81% 81% 4,2% 4,5% 4,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 3,6 12,1 10,9 9,3 1,9 2,2 2,1 21,4 22,8 18,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,9% KOPEX 20,4 11,2 8,7 7,9 0,8 0,9 1,0 44,1 18,4 16,1 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 11,6 9,8 8,6 1,4 1,6 1,5 32,8 20,6 17,2 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% Atlas Copco 173,4 13,6 11,8 10,8 3,2 2,9 2,7 21,4 18,1 16,3 23% 24% 25% 2,2% 2,4% 2,7% Bucy rus 91,4 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 5,0 4,5 2,4 2,2 2,1 18,9 13,3 10,7 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1, ,7 8,7 7, ,3% 2,9% 3,4% Joy Global 99,9 13,9 11,4 9,9 3,0 2,6 2,3 23,9 19,7 16,9 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,7% Sandv ik 125,7 11,4 9,4 8,4 2,2 2,0 1,8 22,7 16,6 14,0 19% 21% 22% 2,2% 2,9% 3,4% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,1 22,9 17,0 14,5 21% 22% 23% 1,7% 2,7% 3,0% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 83,5 9,6 7,2 7,7 2,1 1,6 1,7 16,7 10,4 10,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,6% Billerund 73,8 5,2 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,3 14,3 13,8 18% 15% 15% 3,3% 3,5% 3,5% Holmen 233,0 10,1 7,8 7,6 1,5 1,4 1,3 27,2 15,8 15,1 15% 17% 17% 3,0% 3,4% 4,2% INTL Paper 30,2 6,1 5,4 5,1 0,8 0,8 0,8 14,9 11,1 9,8 13% 15% 15% 1,3% 1,8% 2,4% M-Real 3,2 5,9 5,6 5,3 0,7 0,7 0,7 15,1 10,5 8,9 12% 12% 12% 0,7% 1,1% 1,7% Norske Skog 16,5 10,7 6,2 5,6 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,3 1,8 1,8 1,7 11,3 10,3 10,2 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,9 7,5 6,9 6,7 0,9 0,9 0,9 11,9 11,6 11,2 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Sv enska 94,5 6,6 5,8 5,5 1,0 0,9 0,9 10,8 9,0 8,4 15% 16% 16% 4,2% 4,7% 4,9% UPM-Ky mmene 14,9 7,7 6,9 6,7 1,2 1,2 1,1 15,7 13,9 12,9 16% 17% 17% 3,1% 3,5% 3,6% Mediana 6,7 6,2 5,9 0,9 0,9 0,9 13,4 11,3 10,7 15% 15% 15% 3,0% 3,4% 3,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 27 kwietnia

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 8-3, ,1 2-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 27 kwietnia

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 27 kwietnia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 27 kwietnia

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 27 kwietnia