Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 13 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6-0,95% FTSE ,5-1,47% Miedź (LME) 9 625,0-2,33% S&P ,2-0,78% WIG ,8-0,60% Ropa (Brent) 121,0-1,62% NASDAQ 2 744,8-0,96% BUX ,2-2,58% USD/PLN 2,76 +0,26% DAX 7 102,9-1,42% PX 1 237,1-2,10% EUR/PLN 3,99 +0,53% CAC ,6-1,54% PLBonds10 6,15-0,11% EUR/USD 1,45 +0,28% Informacje ze spółek i sektorów PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,40 PLN Agora Akumuluj - z dn Cena docelowa: 28,90 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 65,30 PLN KGHM Trzymaj - z dn Cena docelowa: 188,5 PLN Boryszew Rekomendacja utajniona do dnia *** Prezentacja projektu norweskiego Zarząd PGNiG poinformował, Ŝe przy obecnych cenach surowców przychody z norweskiego projektu Skarv w 2012 roku mogą sięgnąć 500 mln USD. Wydobycie ma się rozpocząć w sierpniu tego roku, co jest zgodne z pierwotnym harmonogramem. Ostatnia wycena projektu przeprowadzona przez banki sięga 880 mln USD, ale przy załoŝeniu cen ropy na poziomie około 60 USD/Bbl. Dotychczas PGNiG zainwestowało w to złoŝe 820 mln USD, a dodatkowe nakłady do uruchomienia produkcji to 140 mln USD. Dodatkowo warto zwrócić uwagę, Ŝe ta wycena nie obejmuje sąsiednich złóŝ, których zasoby zostały juŝ potwierdzone. W naszym modelu na rok 2012 zakładaliśmy przychody ze Skarv na poziomie 340 mln USD przy cenie ropy 90 USD/ Bbl, co implikowałoby około 300 mln USD EBITDA i 60 mln USD zysku netto. Zwracamy uwagę, Ŝe efektywna stopa podatkowa w pierwszych kilku latach będzie prawdopodobnie bliska 0 (nominalna sięga 78% i taka uwzględniamy w prognozach) ze względu na korzystanie z tarczy podatkowej i uwzględnienia kosztów poniesionych do uruchomienia produkcji. (K. Kliszcz) Publikacja raportu rocznego Agora opublikowała raport roczny za 2010 rok. Skonsolidowane przychody roczne wyniosły 1116,7 mln PLN, zysk operacyjny 84,9 mln PLN, a zysk netto 71,9 mln PLN. Wyniki są zgodne z danymi opublikowanymi w raporcie za 4Q2010. (P. Grzybowski) Kontrakt z centralą MFZ Asseco Poland w konsorcjum z Kamsoftem podpisał umowę z centralą NFZ na a subskrypcję i konserwację systemu Informatycznego Wspomagania Działalności Narodowego Funduszu. Wartość zlecenia to 21,3 mln PLN netto. Kamsoft jest spółką specjalizującą się w tworzeniu systemów informatycznych dla rynku zdrowia. Spodziewamy się, Ŝe realizacja kontraktu będzie odbywać się w proporcji 50:50, co przekładałoby się na około 10,7mln PLN dodatkowego backlogu dla spółki. (P. Grzybowski) Zarząd chce splitu akcji Zarząd KGHM będzie rekomendował na najbliŝszym WZA split akcji spółki w proporcji 1 do 10. Prezes poinformował równieŝ, Ŝe Dialogiem zainteresowane są cztery firmy, w tym Polkomtel, inwestor branŝowy oraz dwa fundusze. Splity pozytywnie wpływały na akcje spółki w czasach, kiedy udział w obrocie inwestorów indywidualnych był zdecydowanie większy. Obecnie dominacja kapitału zagranicznego, tym bardziej na akcjach KGHM jest na tyle duŝa, Ŝe propozycja zarządu wydaje nam się niepotrzebna. MoŜna domniemywać, Ŝe w przypadku Dialogu, inwestorem branŝowym jest Netia. O tym kto przejmie operatora zadecyduje cena a tu największy potencjał stopi po stronie Polkomtela. (M. Marczak) Odcięcie prawa poboru W związku z odcięciem prawa poboru serii G korygujemy naszą cenę docelową z 2,3 PLN do 1,2 PLN (o wartość teoretycznego prawa poboru 1,1 PLN). W wyniku emisji akcji serii G liczba akcji znajdujących się w obrocie zwiększy się z 1128,4 mln sztuk do 2256,7 mln sztuk, a Boryszew pozyska 112,8 mln PLN wolnych środków pienięŝnych. Spółka po uwzględnieniu nowych akcji i środków pozyskanych z emisji notowana jest obecnie ze wskaźnikami 19,3 i 10,0 na 2011 rok. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj dla akcji Spółki Boryszew. (J. Szkopek) *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni Dom 13 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Informacje o procesach potencjalnych przejęć Gazeta Giełdy Parkiet poinformowała, Ŝe chiński państwowy koncern CQLT złoŝył najwyŝszą ofertę cenową (około 100 mln EUR) w negocjacjach na majątek SaarGummi, o który ubiega się równieŝ Boryszew. W innym procesie negocjacyjnym (w sprawie nabycia aktywów AKT GmbH oraz udziałów w międzynarodowych spółkach AKT) Boryszew został dopuszczony do drugiego etapu przetargu. W przypadku z kolei procesu zakupu udziałów w Meteor Group do due diligence dopuszczona została równieŝ spółka giełdowa Stomil Sanok. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj dla akcji Spółki Boryszew. (J. Szkopek) Kernel Akumuluj z dn Cena docelowa: 87,8 PLN Elstar Oils Kruszwica GTC Akumuluj - z dn Cena docelowa: 24,03 PLN Wojas Zbiory rzepaku znowu niskie Gazeta Giełdy Parkiet podała, Ŝe według najnowszych prognoz zbiory rzepaku na terenie kraju wyniosą około 2,0-2,1 mln ton, czyli tyle samo, co w roku poprzednim. W ubiegłym roku niskie zbiory w Polsce i na Ukrainie (Ukraina to jeden z głównych kierunków importu ziarna rzepaku do Polski) spowodowały, Ŝe podaŝ była niŝsza niŝ popyt. Na terenie kraju w bieŝącym roku straty w wyniku przymrozków mogą spowodować nawet do 30-40% strat w zasiewie rzepaku ozimego (największe starty w zachodniej Polsce). Na Ukrainie z kolei lokalny Urząd Hydrometeorologiczny doniósł, Ŝe starty rzepaku ozimego w wyniku przymrozków wyniosły 10-15%. Niskie zbiory rzepaku w Europie, będącej jednym z największych producentów rzepaku na świecie, w ubiegłym roku spowodowały, Ŝe ceny nasion oleistych gwałtownie zyskały na wartości, co z kolei przyczyniło się do wzrostu cen olejów roślinnych. Słabe zbiory rzepaku w Europie do dobra informacja dla Kernela, gwarantująca utrzymanie się marŝy przerobowych na nasionach słonecznika na wysokim poziomie, równieŝ w sezonie Podtrzymujemy rekomendację akumuluj dla akcji Spółki Kernel. (J. Szkopek) MoŜliwa inwestycja biurowa w Bukareszcie Parkiet donosi, Ŝe GTC przygotowuje kolejny projekt inwestycyjny w Bukareszcie. Spółka miałaby się zaangaŝować w budowę biurowca Ana Tower (ok. 30 tys. GLA). Grunt, na którym ma powstać biurowiec naleŝy do rumuńskiego milionera George Coposa. GTC mogłoby objąć ok. 50% udziałów w przedsięwzięciu. Spółka na razie nie komentuje sprawy. Informacje prasowe o negocjacjach GTC odnośnie budowy Ana Tower pojawiały się juŝ we wrześniu 2010 r. Inwestycja posiada gotowy projekt. Sądzimy, Ŝe w razie powodzenia negocjacji rozpoczęcie budowy mogłoby nastąpić jeszcze w tym roku. (P. Zybała) Prognoza wyników finansowych na 2011 Skonsolidowane przychody ze sprzedaŝy mają wynieść 149,5 mln PLN, EBITDA 13,7 mln PLN, zysk netto 5,5 mln PLN, wydatki inwestycyjne (CAPEX) 3,5 mln PLN. NajwaŜniejsze załoŝenia prognozy to: (i) zwiększenie detalicznej sieci sprzedaŝy o 12 sklepów, (ii) wzrost LFL. Wiadomość pozytywna. Przy obecnych wskaźnikach rynkowych dla branŝy i podanych prognozach spółki Wojas jest obecnie wyceniany na poziomie PE 15,4x i 7,3x, co oznacza odpowiednio -7% i -15% poniŝej mediany dla spółek detalicznych. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Amrest Wstępne przychody ze sprzedaŝy osiągnięte w 1Q 2011 wyniosły 519,2 mln PLN i wzrosły o 7,9% r/ r. Poprawa przychodów wynika z dobrych wyników sprzedaŝy w walutach lokalnych na wszystkich rynkach. DuŜy wzrost sprzedaŝy zanotowano na rynku europejskim i amerykańskim, gdzie przychody wzrosły odpowiednio o 9,6% i 5,0%. W 1Q 2011 sprzedaŝ wygenerowana przez restauracje AmRest działające w Europie wyniosła 333,6 PLN mln a w Stanach Zjednoczonych 185,6 mln PLN. Anti Spółka podpisała umowę na utrzymanie zieleni w pasach drogowych Gminy Lubin o wartości 0,25 mln PLN. Termin zakończenia prac ustalono na 31 marca 2012 r. Bogdanka Budownictwo Bumech, Kopex Vattenfall kupi od Bogdanki w 2012 r. węgiel za 218 mln PLN. Umowa dotyczy dostaw węgla realizowanych przez spółkę w 2012 roku między innymi dla potrzeb Elektrociepłowni śerań oraz Elektrociepłowni Siekierki. Trzynaście ofert złoŝono na modernizację linii kolejowych Olsztyn-Szczytno-Szymany. Trzynastu oferentów, w tym konsorcjum Mostostalu Warszawa, konsorcjum Trakcji Polskiej, konsorcjum Pol- Aquy i konsorcjum PRK w Krakowie, spółki zaleŝnej od giełdowego ZUE, złoŝyło oferty na rewitalizację i modernizację linii kolejowych Olsztyn - Szczytno - Szymany. NajniŜszą ofertę, o wartości netto 93,8 mln zł, złoŝyło konsorcjum, którego liderem jest włoskie Salcef Construzioni Edili e Ferroviarie. Bumech podpisał z Kopexem umowę sprzedaŝy wierzytelności względem JSW w kwocie 10,28 mln PLN brutto. 13 kwietnia

3 City Interactive Elstar Oils Energetyka Ferrum Getin Holding Integer.Pl Interferie LSI Software Markum MCI Mostostal Płock Wielton Work Service Zetkama Premiera gry Sniper Ghost Warrior 2 najprawdopodobniej nie odbędzie się w 2011 r. Gra miała mieć wpływ na tegoroczne wyniki spółki. Prezes na razie nie komentuje moŝliwości wypracowania wyników, od których uzaleŝnione jest uruchomienie programu motywacyjnego. W jego ocenie pierwsze półrocze moŝe być dla spółki bardzo dobre, a drugie będzie zaleŝało m.in. od sukcesu gier Combat Wings i Alien Fear. Przychody ze sprzedaŝy w marcu 2011 roku w zakresie podstawowej działalności wyniosły 73,7 mln PLN. Narastająco za okres trzech miesięcy 2011 roku przychody te wyniosły 209,7 mln PLN. Kwota stanowi wartość przychodów jednostkowych bez uwzględnienia przychodów ze sprzedaŝy rzepaku. Penta złoŝyła ofertę na SPEC, jest zainteresowana aktywami Vattenfalla. Fundusz Private Equity Penta Investments złoŝyła ofertę na zakup Stołecznego Przedsiębiorstwa Energetyki Cieplnej. Fundusz zainteresowany jest równieŝ zakupem polskich aktywów Vattenfalla. Przychody ze sprzedaŝy w I kw. wyniosły 89,7 mln PLN, zysk operacyjny 6,4 mln PLN, a zysk netto 4,2 mln PLN. Zgodnie ze wstępnymi wynikami finansowymi EBITDA spółki wyniosła 8,7 mln PLN. Zgodnie z nową prognozą finansową na przychody ze sprzedaŝy wyniosą w 2011 r. 389 mln PLN, EBITDA 45 mln PLN, zysk operacyjny 34 mln PLN, a zysk netto 25 mln PLN. Stopa redukcji w ramach zapisów dodatkowych w ramach oferty publicznej akcji serii O wyniosła 99,58 %. W ramach zapisów podstawowych złoŝono zapisy na akcji z 18 mln akcji objętych subskrypcją. Spółka będzie eksportować paczkomaty we wszystkie strony świata. Arabia Saudyjska, Emiraty Arabskie, Brazylia, Chile oraz kraje naszego regionu są zainteresowane współpracą z Integerem. Przychody ze sprzedaŝy paczkomatów w ciągu dwóch lat mogą wynieść od 20 do 40 mln EUR. Spółka nie wypłaci dywidendy z zysku za 2010 r., 2,41 mln PLN trafi na kapitał zapasowy. Spółka odnotowała 20% wzrost przychodów skonsolidowanych za I kw r. w stosunku do I kw r. Przychody skonsolidowane za I kwartał 2011 roku wyniosły około 5 mln PLN dane wstępne. Spółka Makrum zawarła umowę dzierŝawy nieruchomości w Szczecinie o łącznej powierzchni m2. Przedmiotem zawartej z Towarzystwem Finansowym Silesia umowy jest dzierŝawa dwóch hal z suwnicami o powierzchni ok m2 i dwóch placów postojowych o powierzchni ok m2. Nieruchomość zostaje wydzierŝawiona z przeznaczeniem na prowadzenie działalności gospodarczej związanej z produkcją i świadczeniem usług materialnych o tym samym profilu, co w zakładzie w Bydgoszczy. Umowa została zawarta na okres 5 lat począwszy od 1 maja 2011 r. Sąd Apelacyjny we Wrocławiu prawomocnie zasądził na rzecz spółki 29 mln PLN odszkodowania plus odsetki. Wyrok dotyczy odszkodowania za straty poniesione w związku z upadłością spółki JTT, spółki zal. MCI w wyniku błędnych decyzji fiskusa. Łącznie z odsetkami kwota przekroczy 46 mln PLN. Mostostal Płock przeznaczy z zysku za 2010 rok 2,6 mln zł na wypłatę dywidendy, co daje 1,30 PLN na akcję. Dzień dywidendy ustalono na 6 lipca 2011, a dzień wypłaty dywidendy na 26 lipca. Spółka chce zwiększyć sprzedaŝ o 66% do 425 mln PLN, w 2011 ma osiągnąć zysk netto. Prognoza opiera się na bieŝących zamówieniach, przede wszystkim z rynków zagranicznych. Work Service planuje w najbliŝszych miesiącach przejęcie 2-3 spółek z sektora outsourcingu. Spółka chce wkrótce wejść na GPW, pozyskując 100 mln PLN. Zetkama szuka moŝliwości przejęć; nie wyklucza emisji akcji. Zarząd nie wyklucza rekomendowania wypłaty dywidendy z ubiegłorocznego zysku. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Hyperion Welux zmniejszył w dniach 1-8 kwietnia zaangaŝowanie w KZ do 9.74% z 14,86% wcześniej. Ipopema Sfinks Prezes, dwóch wiceprezesów oraz członek RN i powiązane z nimi osoby sprzedały 3,2 mln akcji po 14,50 PLN za akcję. Tomasz Morawiecki zmniejszył w dniach 4-7 kwietnia udział w KZ do 14,42% z 14,65% wcześniej. 13 kwietnia

4 Kalendarium spółek Czwartek / / KĘTY TVN Piątek / / IMPEXMETAL LOTOS Poniedziałek / / TVN Kalendarium makro Publikacja raportu za 2010 rok. Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,04 zł na akcję. Publikacja raportu za 2010 rok. Publikacja raportu za 2010 rok. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 0,04 zł na akcję. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Marzec 0,4% m/m; 1,9% r/r 0,2% m/m; 1,7% r/r 8:00 Niemcy Indeks cen hurtowników Marzec 1,3% m/m 1,4% m/m; 10,8% r/r 8:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,6% m/m 0,5% m/m; 1,8% r/r 8:30 Francja Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 1,7% r/r 11:30 UK Stopa bezrobocia Luty 8,0% 8,0% 12:00 UE Produkcja przemysłowa Luty 0,8% m/m; 8,0% r/r 0,3% m/m; 6,6% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień -2,0% 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Marzec 0,5% m/m 1,0% m/m; 8,9% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Marzec 0,7% m/m 0,7% m/m; 6,0% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,15 mld 15:00 Polska Inflacja CPI Marzec 0,2% m/m; 3,6% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów bieŝących Luty 0,93 mld 15:00 Polska Bilans obrotów finansowych Luty 3,62 mld 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów M Luty 0,8% m/m 0,9% m/m; 9,1% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: JPMorgan Chase. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 109,3 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 144,7 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 1178,8 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 23,8 mld 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 380 tys. 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Marzec 0,2% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Marzec 1,6% m/m; 5,6% r/r 15:00 USA PodaŜ pieniądza M3 Marzec 0,81% m/m; 8,35% r/r 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 1579 mld Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Google. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Wykorzystania mocy produkcyjnych Luty 3,6% m/m; 1,8% r/r 6:30 Japonia Produkcja przemysłowa Luty 1,3% m/m; 3,5% r/r 12:00 UE Bazowa inflacja CPI Marzec 1,0% r/r 12:00 UE Inflacja CPI Marzec 0,4% m/m; 2,4% r/r 12:00 UE Eksport Luty 124,5 mld 12:00 UE Import Luty 139,4 mld 12:00 UE Bilans handlu zagranicznego Luty -14,8 mld 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Luty 0,2% m/m; 1,1% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Luty 0,5% m/m; 2,1% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Kwiecień 17,5 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Luty 51,5 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Luty 32,5 mld 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Marzec 76,3% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Marzec -0,1% m/m; 5,6% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of America. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Citigroup, Halliburton, Philips Electronics. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Marzec 42,6 11:00 UE Zamówienia budowlane Luty 1,8% m/m; -4,5% r/r 11:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,3 mld 11:00 UE Bilans obrotów bieŝących Luty -0,7 mld 11:00 UE Bilans obrotów finansowych Luty 18,0 mld 13:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Kwiecień 5 14:30 USA Pozwolenia na budowę Marzec 517 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Marzec 479 tys. m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of New York, Goldman Sachs, Johnson & Johnson. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Intel, Yahoo. 13 kwietnia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Zawieszona ,80-225, GETIN Trzy maj ,00 12,70 14,85-14,5% 25,1 16,4 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 103,20-8,9% 17,9 14,9 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 887,00-4,2% 15,3 12,9 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 16,90 3,0% 24,7 13,8 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,81-12,2% 21,1 15,8 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 172,50-10,1% 17,9 14,7 PKO BP Kupuj ,30 48,00 45,90 4,6% 17,8 13,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 363,70 7,2% 12,9 12,6 Paliwa, Chemia CIECH Utajniona do dnia , LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 47,35-40,0% 9,4 12,2 10,5 6,7 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,73 18,0% 9,0 12,7 5,2 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 56,90-26,9% 10,3 14,0 6,3 7,4 POLICE Utajniona do dnia , ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 121,60-12,7% 17,8 12,3 9,7 7,0 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 145,90-11,2% 10,2 10,5 7,1 7,6 ENEA Trzy maj ,10 21,43 19,59 9,4% 13,9 12,8 4,7 5,3 PGE Kupuj ,78 26,73 23,10 15,7% 14,4 11,4 6,4 5,9 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,32 40,3% 12,9 12,1 4,2 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,33 1,3% 33,9 19,0 4,8 4,4 TPSA Trzy maj ,75 17,60 17,60 0,0% 141,3 18,3 6,0 4,9 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,35 9,7% 18,7 19,7 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,00 12,9% 14,8 14,0 8,5 7,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,95-4,1% 16,6 14,9 10,4 9,4 TVN Trzy maj ,40 18,10 17,30 4,6% 129,7 21,1 13,7 10,8 IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,50 8,2% 11,2 8,1 8,1 6,7 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,26-5,7% 12,6 10,3 8,3 7,4 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,47 24,5% 75,5 9,0 7,9 5,6 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 53,05 23,1% 9,9 10,7 6,3 6,1 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 94,10-6,5% 17,5 17,4 10,4 7,5 KOMPUTRONIK Zawieszona ,00-8, SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 22,19-0,9% - 44,9-7,2 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj ,20 188,50 189,20-0,4% 6,1 10,1 4,1 6,5 LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 126,00 10,0% 18,6 15,4 9,8 7,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 77,55-18,0% 5,8 8,3 1,4 1,1 BORYSZEW Utajniona do dnia , CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,30 14,99 15,4% 19,2 12,8 12,9 8,2 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 12,00-13,3% 25,2 19,6 13,6 10,2 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,84-40,1% 23,2 24,6 13,1 11,9 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 5,11 15,5% 13,3 11,4 8,6 7,4 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 73,25 19,9% 12,8 9,9 11,7 7,3 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 129,60 4,0% 13,2 12,6 8,3 7,4 KOPEX Redukuj ,40 15,90 20,94-24,1% 45,2 18,9 11,4 8,9 MONDI Akumuluj ,45 88,70 83,00 6,9% 16,6 10,3 9,5 7,1 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,80 98,20 107,00-8,2% 10,2 12,2 2,6 8,3 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 150,00 19,1% 15,8 12,6 10,4 8,1 ERBUD Kupuj ,00 48,70 38,26 27,3% 31,6 10,3 11,2 6,2 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 43,30 38,3% 13,9 15,0 4,8 6,3 PBG Trzy maj ,80 180,90 175,00 3,4% 11,2 12,0 10,4 7,6 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,59 12,3% 14,8 13,1 7,0 7,3 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 12,26 9,3% 19,6 15,2 9,1 8,6 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,65 1,4% 17,9 11,7 6,8 7,4 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 87,00-1,3% 44,7 13,7 6,4 4,6 UNIBEP Kupuj ,66 9,30 7,45 24,8% 11,1 12,6 7,4 9,3 ZUE Kupuj ,50 19,30 12,92 49,4% 16,9 9,8 9,5 5,1 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,51 17,0% 28,3 13,8 19,3 12,8 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,07 21,7% 14,5 10,8 22,5 10,6 GTC Akumuluj ,92 24,03 20,90 15,0% 27,6 7,8 21,1 9,9 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,80 10,1% 8,7 8,3 7,1 7,4 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 29,54 36,8% 14,6 14,1 13,4 14,6 POLNORD Kupuj ,20 43,50 32,35 34,5% 13,9 12,1 28,4 15,5 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,05 26,3% 16,6 14,8 18,5 16,8 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-110, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 31,85 17,4% 33,8 23,3 19,4 12,6 LPP Akumuluj , , ,50 10,8% 25,9 16,7 13,1 9,5 NG2 Akumuluj ,55 63,00 58,90 7,0% 18,8 15,4 15,0 10,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,04 2,9% 136,8 22,0 11,6 9,1 13 kwietnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 225,7 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 14,9 25,1 16,4 12,7 10% 14% 16% 2,4 2,1 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 103,2 17,9 14,9 12,7 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,5% 4,7% ING BSK 887,0 15,3 12,9 11,7 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 16,9 24,7 13,8 10,4 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,8 21,1 15,8 11,7 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 172,5 17,9 14,7 13,1 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,1 1,7% 3,9% 5,8% PKO BP 45,9 17,8 13,7 11,6 15% 18% 19% 2,7 2,4 2,1 4,1% 2,2% 3,7% Mediana 17,9 14,8 11,9 13% 14% 15% 2,2 2,0 1,8 0,8% 2,2% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 10,7 9,3 7,1 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 3,9% 5,3% Citigroup 4,6 11,7 9,9 8,5 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,0 5,5 9,5 4,1 9% 7% 12% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,6% ING 9,1 9,5 6,7 6,0 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 28,0 5,6 5,6 4,8 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,8 19,0 9,7 6,8 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,8% 5,2% Mediana 10,1 9,4 6,0 8% 8% 9% 0,6 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,4 12,2 10,7 8,1 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 42,0 10,4 7,2 6,4 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 35,4 15,0 10,7 8,2 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,5% Komercni B. 4080,0 12,2 11,2 10,2 18% 18% 19% 2,1 2,0 1,8 4,9% 5,6% 6,0% OTP 6160,0 13,2 9,9 7,3 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,0 2,2% 3,1% 4,5% Santander 8,5 8,6 7,5 6,3 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,7 9,7 9,5 8,5 23% 20% 20% 2,1 1,7 1,5 2,0% 2,5% 2,9% Turkiy e Halk B. 13,1 8,5 8,4 7,8 28% 25% 23% 2,3 1,9 1,6 2,6% 3,3% 3,6% Sbierbank 3,7 15,7 9,1 7,9 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,7% 1,4% 1,8% VTB Bank 6,8 18,6 13,4 10,6 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,1% 1,5% Mediana 12,2 9,7 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,1% 2,8% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 363,7 12,9 12,6 11,5 20% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,6% 3,2% 4,8% Vienna Insurance G. 41,3 13,6 12,0 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,4 25,3 18,7 17,7 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,3 1,8% 2,1% 2,4% Aegon 5,5 7,4 8,1 6,7 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,3% Allianz 103,5 9,2 8,6 8,1 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,8% 5,2% Av iv a 4,4 7,6 7,3 6,6 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,8% 6,1% 6,6% AXA 15,6 10,0 7,8 7,2 8% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 4,3% 5,0% 5,5% Baloise 92,1 9,6 8,7 7,8 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 88,0 12,5 11,6 9,9 9% 9% 10% 1,2 1,0 1,0 3,0% 3,1% 3,4% Helv etia 389,5 9,9 8,8 8,1 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,3% 5,4% Mapf re 2,8 8,9 8,7 8,3 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,5% 5,8% 5,9% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,6% 6,9% 7,3% Zurich Financial 241,4 9,5 8,1 7,6 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,9% 7,2% 7,4% Mediana 9,6 8,7 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,4% 4,9% 5,4% Wycena spółek paliwowych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 47,4 10,5 6,7 5,5 0,6 0,5 0,4 9,4 12,2 6,5 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,9 6,3 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,3 14,0 13,2 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 24600,0 7,2 6,4 5,6 1,0 0,9 0,8 13,6 10,7 9,0 14% 14% 15% 1,9% 2,7% 3,5% OMV 31,1 3,6 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,2 6,8 6,2 18% 18% 17% 3,3% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,2 9,0 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,4 10,2 7,0 6% 6% 7% 5,1% 5,2% 6,5% Tupras 46,0 8,6 7,8 7,1 0,4 0,4 0,3 13,1 12,0 11,1 5% 5% 5% 6,1% 6,6% 6,6% Unipetrol 181,8 6,2 5,5 5,1 0,4 0,4 0,4 22,9 15,9 13,2 7% 7% 7% 1,4% 2,4% 3,9% Mediana 7,2 6,7 5,6 0,6 0,5 0,4 12,4 12,0 9,0 7% 7% 7% 1,9% 2,7% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 5,2 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 9,0 12,7 10,5 21% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,2% Gazprom 239,3 5,2 4,8 4,3 2,0 1,8 1,7 6,4 6,1 5,5 39% 38% 39% 1,3% 1,5% 1,8% GDF Suez 27,2 6,8 6,0 5,7 1,2 1,1 1,1 13,9 12,3 11,3 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 13,6 7,2 7,3 6,9 1,9 1,8 1,7 11,3 11,1 9,9 26% 25% 25% 5,8% 6,3% 6,8% Mediana 6,0 6,2 5,2 1,6 1,5 1,4 10,1 11,7 10,2 23% 22% 23% 3,9% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 kwietnia

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 145,9 7,1 7,6 7,2 3,2 3,3 3,1 10,2 10,5 9,6 45% 43% 43% 5,9% 5,7% 5,3% ENEA 19,6 4,7 5,3 5,6 0,8 0,9 1,1 13,9 12,8 11,3 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 23,1 6,4 5,9 5,9 2,1 2,1 2,2 14,4 11,4 10,3 33% 36% 37% 3,0% 3,6% 4,4% TAURON 6,3 4,2 4,6 4,4 0,7 0,9 0,9 12,9 12,1 10,4 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,4 5,9 6,5 6,2 0,9 0,9 0,9 8,4 10,3 9,6 16% 14% 15% 6,7% 5,8% 5,9% EDF 27,6 5,7 5,7 5,3 1,4 1,4 1,4 13,8 13,4 11,3 25% 25% 26% 4,2% 4,4% 4,8% Endesa 22,3 5,9 6,0 5,8 1,6 1,6 1,5 9,2 10,8 10,1 27% 26% 26% 5,1% 4,8% 5,3% ENEL SpA 4,5 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 9,9 9,8 9,2 25% 24% 25% 6,0% 6,2% 6,5% Fortum 23,1 10,8 10,7 10,2 4,5 4,4 4,2 14,3 14,6 14,0 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,2 8,7 8,4 7,8 2,4 2,3 2,2 12,3 11,9 11,0 28% 28% 28% 5,1% 5,3% 5,7% RWE AG 46,8 4,4 4,8 4,5 0,8 0,8 0,8 6,7 8,1 7,8 19% 17% 17% 7,5% 6,7% 6,6% Mediana 5,9 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 12,3 11,4 10,3 25% 25% 26% 5,1% 4,8% 5,3% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,6 15,7 7,3 9,3 0,6 0,5 0,5 37,1 11,8 21,1 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 121,6 9,7 7,0 6,6 0,9 0,8 0,8 17,8 12,3 12,0 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,1% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,8 9,6 9,1 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 61,6 7,9 5,8 5,7 1,1 0,9 0,9 12,7 9,0 8,8 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,2 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,6 35,1 33,5 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 53,3 11,8 8,8 8,0 2,2 2,1 2,0 24,9 15,6 13,6 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 30100,0 11,0 8,8 8,1 6,5 5,4 4,9 18,5 14,1 12,6 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 8,8 20,9 16,1 13,1 10,2 8,7 7,4 29,3 22,5 23,3 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 280,1 7,8 7,0 7,4 1,4 1,2 1,2 13,0 9,8 10,3 18% 18% 16% 2,1% 2,3% 2,5% Mediana 9,7 7,0 7,4 1,6 1,6 1,5 18,5 12,3 12,6 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 28,3 5,9 5,4 4,8 0,6 0,6 0,5 38,7 29,0 13,1 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,6 6,8 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 15,2 13,3 11,9 14% 14% 14% 2,8% 3,1% 3,4% BASF 62,6 6,4 6,1 5,7 1,1 1,1 1,0 12,2 11,7 10,6 18% 18% 18% 3,3% 3,6% 3,8% Croda 16,9 11,2 10,4 9,7 2,6 2,4 2,3 18,5 16,7 15,4 23% 24% 24% 2,0% 2,3% 2,5% Dow Chemical 37,0 8,5 7,7 6,7 1,2 1,1 1,1 19,9 15,2 11,9 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 31,3 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,5 6,3 5,7 5,3 1,5 1,3 1,2 12,3 10,9 9,8 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,6% Soda Sanay ii 2,5 7,1 6,8 5,2 1,2 1,1 0,9 9,7 8,4 7,2 17% 17% 17% 3,9% 5,2% 2,8% Solv ay 89,3 5,4 5,4 5,0 0,8 0,8 0,8 27,9 24,5 21,1 14% 15% 15% 3,3% 3,5% 3,6% Tata Chemicals 355,4 7,8 7,1 6,4 1,5 1,3 1,2 12,6 11,9 9,7 19% 18% 19% 2,4% 2,6% 2,8% Tessenderlo Chemie 25,8 5,5 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,5 13,6 9,8 7% 8% 9% 4,7% 4,8% 4,8% Wacker Chemie 162,9 7,3 6,5 5,9 1,8 1,7 1,6 16,4 14,3 12,4 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,6 6,2 5,5 1,2 1,1 1,0 15,8 13,4 11,3 17% 17% 17% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S marŝa EBITDA Netia 5,3 4,8 4,4 4,0 1,1 1,0 0,9 33,9 19,0 14,9 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,6 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,3 16,9 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,9 18,6 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,4 5,1 5,6 5,7 1,6 1,7 1,6 10,0 11,2 11,2 32% 30% 29% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 403,0 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,0 12,6 12,0 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 7,8 4,6 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 12,9 11,2 9,8 34% 34% 35% 3,5% 4,1% 5,2% Matav 596,0 4,6 4,7 4,8 1,7 1,7 1,7 11,0 11,5 10,9 37% 36% 36% 10,7% 9,6% 10,2% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,7 10,9 9,6 38% 38% 38% 7,5% 7,9% 8,1% Telecom Austria 10,2 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,0 14,2 12,2 35% 35% 35% 7,4% 7,4% 7,4% Mediana 4,8 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 12,5 11,4 11,1 36% 36% 36% 7,7% 8,0% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,1 10,2 9,5 26% 28% 29% 3,6% 4,0% 4,4% DT 11,0 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,1 13,9 13,2 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,5% FT 15,7 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,8 8,7 35% 34% 34% 9,0% 9,1% 9,0% KPN 11,7 5,5 5,5 5,5 2,2 2,2 2,2 10,2 9,5 9,1 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,7% Swisscom 404,1 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,1 10,7 10,4 39% 39% 39% 5,6% 6,0% 6,3% TELEFONICA 18,1 5,6 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 9,1 9,4 9,0 41% 38% 38% 7,8% 8,7% 9,6% TeliaSonera 50,0 7,4 7,2 7,0 2,6 2,6 2,5 10,7 10,2 9,9 35% 35% 35% 5,1% 5,5% 5,8% TI 1,1 4,8 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 8,9 8,7 8,3 42% 42% 42% 5,2% 5,7% 6,0% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,1 2,0 10,5 9,9 9,3 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 kwietnia

8 Wycena spółek IT / / EV/S marŝa EBITDA AB 25,5 8,1 6,7 6,9 0,2 0,2 0,1 11,2 8,1 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 8,3 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,3 8,9 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,5 7,9 5,6 4,2 0,1 0,1 0,1-9,0 5,6 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 53,1 6,3 6,1 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,1 21% 20% 19% 2,9% 2,8% 3,0% COMARCH 94,1 10,4 7,5 6,4 0,9 0,8 0,7 17,5 17,4 14,8 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 8,9 8,3 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 23,3 12,5 8,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 22,2-7,2 5,5 0,6 0,5 0,4-44,9 13,2-7% 7% 0,0% 0,0% 2,3% Mediana 8,2 6,7 5,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,7 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 55,8 10,4 9,6 9,1 1,6 1,5 1,4 21,3 18,7 16,8 16% 16% 15% 1,8% 1,5% 1,8% Atos Origin 41,1 5,8 5,0 4,2 0,6 0,5 0,5 15,1 12,7 10,9 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 40,9 7,5 6,3 5,6 0,6 0,6 0,6 20,3 16,2 13,9 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,7% IBM 163,3 9,3 8,6 7,9 2,2 2,1 2,0 14,3 12,9 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,4 8,0 7,8 7,3 1,0 1,0 1,0 11,8 11,6 10,8 13% 13% 13% 4,5% 4,7% 5,1% LogicaCMG 1,3 6,9 6,4 6,0 0,6 0,6 0,6 10,4 9,6 8,8 9% 9% 10% 3,2% 3,6% 4,3% Microsof t 25,6 6,9 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,5 10,4 9,5 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 33,4 13,2 10,5 9,7 6,2 4,8 4,5 20,7 16,6 15,0 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 43,5 13,9 11,8 10,8 4,5 4,0 3,7 20,6 17,5 15,7 32% 34% 34% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 12,9 5,9 5,1 4,6 0,6 0,6 0,6 11,7 9,8 8,8 10% 11% 12% 4,1% 4,8% 5,7% Mediana 7,8 7,1 6,7 1,3 1,3 1,2 14,7 12,8 11,3 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / EV/S marŝa EBITDA AGORA 26,4 7,7 6,6 5,7 1,1 1,0 0,9 18,7 19,7 15,7 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 16,0 10,4 9,4 8,5 2,9 2,8 2,6 16,6 14,9 14,7 27% 29% 30% 3,6% 4,2% 4,4% TVN 17,3 13,7 10,8 8,6 3,4 3,0 2,6-21,1 15,0 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 6,5 6,3 0,7 0,7 0,7 12,7 10,1 9,4 9% 10% 11% 5,7% 7,2% 8,2% Axel Springer 114,1 7,3 6,6 6,1 1,3 1,2 1,2 12,2 11,2 10,3 18% 19% 20% 4,0% 4,3% 4,7% Daily Mail 4,7 7,3 7,0 6,7 1,4 1,3 1,3 10,1 9,1 8,6 19% 19% 19% 3,2% 3,5% 3,8% Gruppo Editorial 2,0 6,4 5,7 5,3 1,1 1,1 1,1 15,4 12,3 10,8 17% 19% 20% 3,7% 5,1% 5,2% Mcclatchy 3,4 5,7 5,9-1,6 1,6-5,5 7,1 6,1 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 364,5 22,2 18,7 15,8 5,3 4,7 4,2 26,0 20,2 15,7 24% 25% 26% 0,7% 0,8% 1,1% New York Times 9,3 4,9 5,2 5,1 0,8 0,8 0,8 13,5 14,0 12,9 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,8 6,4 1,5 1,5 1,5 4,7 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 40,5 11,1 8,7 7,2 0,4 0,4 0, ,3 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,6 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 2,9% 5,8% 8,1% Mediana 7,3 6,6 6,3 1,2 1,2 1,1 12,2 10,1 9,8 18% 19% 19% 1,8% 2,2% 2,9% TV Antena 3 Telev is 6,7 9,8 8,4 7,4 1,9 1,9 1,8 12,8 10,9 9,6 20% 22% 24% 5,9% 7,2% 8,6% CETV 358,5 21,6 12,9 9,9 3,3 2,9 2, ,6 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,1 12,5 8,3 7,1 3,2 2,4 2,3 15,6 12,1 10,2 25% 28% 32% 4,8% 7,2% 8,9% ITV PLC 0,8 7,6 6,9 6,4 1,6 1,5 1,5 14,2 12,6 10,9 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,1% M6-Metropole Tel 18,1 6,6 6,3 6,2 1,4 1,3 1,3 15,4 14,3 14,1 21% 21% 20% 5,1% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,4 11,0 9,7 35% 35% 35% 6,9% 7,7% 8,5% RTL Group 72,9 9,0 8,4 8,0 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 13,0 9,7 7,4 6,6 1,1 1,1 1,0 21,0 14,5 12,5 11% 14% 15% 3,6% 4,7% 5,5% Mediana 9,4 7,8 6,8 1,8 1,7 1,6 15,4 12,6 11,7 21% 22% 24% 5,0% 5,9% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,3 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 16,0 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,2 6,1 5,6 5,3 2,4 2,2 2,1 18,2 16,3 14,2 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 24,3 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,3 16,5 14,2 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 1,9% Liberty Global 42,5 8,2 7,4 6,9 3,6 3,3 3,1-36,1 18,0 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,5 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,4 7,6 6,5 6,2 3,5 2,8 2,5 16,5 13,8 12,9 46% 43% 41% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,2 2,7 2,5 2,4 17,6 16,4 14,2 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych / / EV/S marŝa EBITDA KGHM 189,2 4,1 6,5 7,6 1,9 2,3 2,4 6,1 10,1 12,4 46% 36% 32% 10,6% 5,3% 4,0% Anglo Amer. 31,9 4,7 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,5% BHP Billiton 25,4 5,9 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,3 6,9 6,1 48% 55% 56% 3,4% 3,7% 3,8% Freeport-MCMOR 53,7 2,9 2,5 2,5 1,5 1,3 1,2 6,3 5,3 5,2 51% 52% 49% 2,4% 3,7% 3,8% Rio Tinto 44,0 3,8 3,2 3,2 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,7% Southern Peru 38,1 11,2 7,0 6,1 6,4 4,4 3,9 20,3 11,6 10,2 57% 63% 64% 4,2% 5,6% 6,8% Mediana 4,7 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 48% 52% 49% 2,4% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 kwietnia

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S marŝa EBITDA Budimex 107,0 2,6 8,3 8,1 0,2 0,5 0,5 10,2 12,2 11,6 8% 6% 7% 6,4% 8,5% 4,1% Elektrobudowa 150,0 10,4 8,1 6,9 0,8 0,8 0,7 15,8 12,6 11,3 8% 10% 10% 2,3% 2,4% 2,7% Erbud 38,3 11,2 6,2 5,5 0,3 0,3 0,3 31,6 10,3 9,3 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 43,3 4,8 6,3 4,8 0,2 0,2 0,2 13,9 15,0 11,0 5% 4% 5% 4,1% 3,5% 3,3% PBG 175,0 10,4 7,6 8,0 1,2 1,0 1,1 11,2 12,0 12,6 12% 13% 13% 0,8% 2,2% 2,1% Polimex Mostostal 3,6 7,0 7,3 6,3 0,5 0,5 0,4 14,8 13,1 10,2 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,3 9,1 8,6 7,9 0,6 0,5 0,4 19,6 15,2 14,0 6% 5% 5% 2,4% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,7 6,8 7,4 6,4 0,8 0,5 0,5 17,9 11,7 9,9 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 87,0 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 44,7 13,7 18,9 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,5 7,4 9,3 4,9 0,4 0,4 0,3 11,1 12,6 6,7 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,0% Mediana 7,2 7,5 6,3 0,5 0,5 0,4 15,3 12,6 11,2 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% AMEC 11,7 11,7 10,3 9,1 1,1 1,0 0,9 20,3 17,7 15,2 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 60,6 10,0 9,5 9,0 0,6 0,6 0,6 10,6 10,7 9,6 6% 6% 7% 4,0% 4,3% 4,7% EIFFAGE 42,8 9,5 9,0 8,5 1,3 1,3 1,3 16,2 13,8 11,7 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 65,1 5,3 4,7 4,4 0,3 0,3 0,3 20,4 17,1 14,1 6% 6% 7% 2,5% 2,9% 3,4% NCC 175,3 8,9 8,5 7,6 0,4 0,4 0,4 15,4 14,7 12,8 5% 5% 5% 3,6% 4,0% 4,4% SKANSKA 128,0 7,9 8,0 7,5 0,4 0,4 0,4 14,8 15,6 14,3 5% 5% 5% 4,5% 4,6% 4,7% STRABAG 22,5 4,0 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 15,0 15,2 15,3 5% 5% 5% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 8,9 8,5 7,6 0,4 0,4 0,4 15,4 15,2 14,1 6% 6% 7% 2,8% 3,0% 3,4% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV marŝa EBITDA BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,5 19,3 12,8 6,7 1,5 1,3 1,2 28,3 13,8 8,8 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,1 22,5 10,6 7,3 1,1 1,0 0,9 14,5 10,8 5,2 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 20,9 21,1 9,9 7,6 1,1 1,0 0,9 27,6 7,8 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,8 7,1 7,4 10,5 1,7 1,3 1,2 8,7 8,3 10,9 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 29,5 13,4 14,6 13,1 1,3 1,2 1,1 14,6 14,1 11,9 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,4 28,4 15,5 8,8 0,6 0,6 0,6 13,9 12,1 7,1 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,5 16,8 5,0 1,0 1,3 1,1 16,6 14,8 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,1% 2,4% Mediana 18,9 13,7 8,2 1,1 1,1 1,0 15,4 13,0 6,9 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,6 17,6 0,9 0,9 0,9 16,8 15,5 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 48,9 21,3 19,0 17,0 1,1 1,1 1,0 17,0 16,3 15,1 82% 83% 83% 5,4% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,3 20,1 17,9 17,0 1,1 1,1 1,0 20,0 17,1 17,0 88% 87% 87% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 4,4 20,9 20,9 20,3 1,1 1,0 0,9 19,8 21,1 17,4 80% 80% 79% 3,6% 3,7% 3,8% KLEPIERRE 26,1 17,7 16,7 15,8 1,3 1,0 1,0 17,0 16,1 14,5 85% 86% 88% 4,8% 5,0% 5,1% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,4 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 29,8 13,1 8,5 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 152,8 20,2 20,2 19,6 1,1 1,2 1,2 16,9 17,3 16,5 86% 84% 84% 7,7% 5,3% 5,4% Mediana 20,3 18,8 17,3 1,1 1,0 1,0 17,0 16,7 14,8 81% 81% 81% 4,2% 4,5% 4,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S marŝa EBITDA FAMUR 3,8 13,1 11,9 10,1 2,1 2,4 2,2 23,2 24,6 19,8 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 20,9 11,4 8,9 8,0 0,9 0,9 1,0 45,2 18,9 16,5 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,2 10,4 9,1 1,5 1,7 1,6 34,2 21,8 18,1 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% Atlas Copco 161,8 12,7 11,0 10,1 3,0 2,7 2,5 20,0 16,9 15,2 23% 24% 25% 2,3% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,3 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 4,9 4,5 2,4 2,2 2,0 18,8 13,2 10,6 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1, ,6 8,4 7, ,3% 3,0% 3,5% Joy Global 93,4 12,9 10,7 9,2 2,8 2,4 2,1 22,3 18,4 15,8 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 117,8 10,8 8,9 7,9 2,0 1,9 1,7 21,2 15,6 13,1 19% 21% 22% 2,3% 3,1% 3,6% Mediana 12,7 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 21,8 16,2 14,0 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S marŝa EBITDA MONDI 83,0 9,5 7,1 7,6 2,1 1,6 1,7 16,6 10,3 10,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,7% Billerund 71,0 5,0 5,8 5,7 0,9 0,9 0,9 10,9 13,8 13,2 18% 15% 15% 3,5% 3,6% 3,7% Holmen 231,5 10,1 7,8 7,5 1,5 1,4 1,3 27,1 15,7 15,0 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 28,8 5,9 5,3 4,9 0,8 0,8 0,7 14,2 10,6 9,3 13% 15% 15% 1,4% 1,9% 2,5% M-Real 3,1 5,8 5,5 5,2 0,7 0,7 0,6 14,6 10,1 8,6 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 15,6 10,6 6,1 5,5 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,4 6,3 1,9 1,8 1,7 11,3 10,3 10,2 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,8 7,5 6,9 6,7 0,9 0,9 0,9 11,9 11,5 11,2 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Sv enska 96,2 6,7 5,9 5,6 1,0 0,9 0,9 11,0 9,2 8,6 15% 16% 16% 4,1% 4,6% 4,8% UPM-Ky mmene 14,6 7,6 6,8 6,6 1,2 1,2 1,1 15,5 13,7 12,6 16% 17% 17% 3,2% 3,5% 3,7% Mediana 6,8 6,1 5,7 0,9 0,9 0,9 13,1 11,1 10,7 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 13 kwietnia

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0, MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,1 8-3, ,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 13 kwietnia

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 13 kwietnia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 13 kwietnia

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13 kwietnia