Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 29 lipca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,1-0,51% FTSE ,2 +0,28% Miedź (LME) 9 814,0 +0,36% S&P ,7-0,32% WIG ,7 +1,17% Ropa (Brent) 117,1 +0,03% NASDAQ 2 766,3 +0,05% BUX ,5-0,45% USD/PLN 2,80-0,20% DAX 7 190,1-0,86% PX 1 176,0-0,36% EUR/PLN 4,01-0,45% CAC ,7-0,57% PLBonds10 5,80-0,24% EUR/USD 1,43-0,24% Informacje ze spółek i sektorów Banki Getin Holding Redukuj z dn Cena docelowa: 12,70 PLN CEZ Redukuj - z dn Cena docelowa: 134,7 PLN Ciech Kupuj - z dn Cena docelowa: 27,7 PLN TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 16,1 PLN HSBC rezygnuje z obsługi klientów detalicznych w Polsce HSBC poinformowało wczoraj, Ŝe zrezygnuje z obsługi klientów detalicznych (w tym mikrofirm)w Polsce i skupi się wyłącznie na obsłudze klientów korporacyjnych i instytucjonalnych. HSBC było wymieniane jako jeden z graczy, który moŝe odegrać rolę konsolidatora polskiego sektora bankowego. Fakt, Ŝe bank wycofuje się z obsługi klientów detalicznych w Polsce moŝe oznaczać, Ŝe nie będzie on zainteresowany zakupem aktywów wystawionych na sprzedaŝ, takich jak Kredyt Bank lub potencjalnie Millennium. (I. Rokicka) KNF zgodził się na zaliczenie do funduszy uzupełniających długu podporządkowanego Getin Noble Bank poinformował, Ŝe KNF wyraził zgodę na zaliczenie do funduszy uzupełniających banku (tzw. Tier 2) środków pienięŝnych pozyskanych z emisji obligacji w kwocie 250 mln PLN na 7 lat. Informacja neutralna. Emisja długu podporządkowanego poprawi współczynnik wypłacalności banku o ok. 77pb (pro-forma za 1Q 2011). (I. Rokicka) CEZ sprzedaje MIBRAG i kupuje Energotrans CEZ z uwagi na ostatnie decyzje polityczne dotyczące przyszłości niemieckiego sektora energetycznego (plany zastąpienia zamkniętych elektrowni jądrowych blokami gazowymi i słabe poparcie społeczne dla bloków węglowych) zdecydował o sprzedaŝy 50% udziałów w kopalniach węgla brunatnego MIBRAG. Wcześniej koncern planował na bazie posiadanych zasobów węgla budowę elektrowni węglowej Profen o mocy 600 MW. Obecnie te plany byłyby obciąŝone zbyt duŝym ryzykiem. W 2009 roku CEZ za swój pakiet MIBRAG zapłacił 202 mln EUR i po takiej wartości uwzględniamy te aktywa w naszej wycenie (były konsolidowane metodą praw własności). Udziały te kupi dotychczasowy wspólnik CEZ w tym projekcie. Jednocześnie Spółka poinformowała, Ŝe zamierza kupić od Prazska Teplarenska (CEZ posiada tam 47% udziałów) spółkę Energotrans, która jest operatorem elektrowni węglowej w Melniku o mocy 352 MW. CEZ chce wybudować w tej lokalizacji blok gazowy, który zastąpi starą elektrownię. W tym kontekście kwota zapłacona za te aktywa nie powinna być wysoka. (K. Kliszcz) Ciech poza krótką listą na ZCH Rudniki MSP zdecydowało o wyborze inwestorów na krótką listę w prywatyzacji ZCH Rudniki. Ciech nie znalazł się w tej grupie. W naszej opinii jest to dobra informacja, gdyŝ oznacza Ŝe Ciech moŝe przyspieszyć sprzedaŝ Vitrosilliconu. W przypadku akwizycji ZCH Rudniki Ciech planował połączenie tej spółki z posiadanymi aktywami krzemianowymi i jej upublicznienie. (K. Kliszcz) Dopłata do usługi powszechnej za 2010 TPSA wystąpiła do UKE z wnioskiem o przyznanie dopłaty do usługi powszechnej za rok 2010 w kwocie 269 mln PLN. Łączne roszczenie za okres opiewa juŝ na 1,07 mld PLN. Przypominamy, ze UKE przyznała TP dopłatę za okres w kwocie zaledwie 67 mln PLN z 803 mln PLN oczekiwanych przez operatora. TP odwołała się od tej decyzji do sądu. Informacja bez wpływu na kurs, dopóki sad nie zmieni stanowiska UKE. Okres kiedy są moŝe podjąć decyzję jest nieprzewidywalny, ale zapewne potrwa to co najmniej rok. (M. Marczak) Dom 29 lipca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Asbis Akumuluj - z dn Cena docelowa: 4,32 PLN Unibep Kupuj - z dn Cena docelowa: 9,78 PLN Robyg Kupuj - z dn Cena docelowa: 2,52 PLN Gant Development Komunikat w sprawie Białorusi, obniŝenie prognoz Asbis poinformował w komunikacie, Ŝe strata na Białorusi wyniesie w 2Q2011 2,5 mln USD, a dalsze operacje w tym kraju mogą przynieść dodatkowy 1,0 mln USD strat. W rezultacie obniŝona została całoroczna prognoza wyników z 6,0-7,5 mln USD poprzednio do 3,0-4,5 mln USD obecnie. PowyŜszy komunikat mocno obniŝa wiarygodność spółki, która mimo wielu obietnic nie zapanowała nad ryzykiem walutowym swojej działalności. Z uwagi na straty na Białorusi nasza całoroczna prognoza wyników będzie musiała ulec głębokiej korekcie. (P. Grzybowski) Kontrakt Unibepu z Atlas Estates za 60,7 mln PLN Unibep podpisał kontrakt ze spółką Atlas Estates Zielono na budowę budynku wielorodzinnego przy ul. Przasnyskiej w Warszawie. Wartość umowy to 60,7 mln PLN (7,8% prognozowanych przychodów Unibepu na rok 2011). Wiadomość pozytywna dla Unibepu. Dla Robyga oznacza to nową konkurencję na śoliborzu (City Apartments). (M. Stokłosa) Przyjęcie regulaminu wykupu akcji własnych Zarząd Gant Development podjął uchwałę odnośnie wykupu akcji własnych Spółki. Maksymalna liczba akcji nabytych przez spółkę nie moŝe przekroczyć 2 mln akcji. Na wykup zostaną przeznaczone środki własne zgromadzone w kapitale zapasowym, do kwoty nieprzekraczającej 20 mln PLN. Wykup będzie realizowany od dnia 1 września 2011 do następnego ZWZA. W przypadku niskiej wyceny Spółki, nie jest wykluczony skup akcji na duŝo większą skalę. Obecna kapitalizacja Ganta wynosi 213 mln PLN, z czego w wolnym obrocie jest ok. 65% akcji. Obecnie Spółka jest wyceniana na P/BV = 0,34. Decyzja o skupie akcji własnych będzie stanowić wsparcie dla kursu akcji (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek ACE ACE wypłaci dywidendę w wysokości 0,07 euro na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy określono na 1 września tego roku, a dywidenda zostanie wypłacona 16 września tego roku. Cinema City, Agora DSS Eko Holding Energopol-Pld GPW W weekend kina najwięcej zarobiły na ostatnim filmie o Harrym Potterze Tytuł Liczba widzów Liczba widzów Tydzień w weekend ogółem wyświetlania Harry Potter i Insygnia Śmierci część II Auta Pan Popper i jego pingwiny Kac Vegas w Bangkoku Naznaczony GDDKiA podpisała z konsorcjum Eurovia i Warbud umowę na dokończenie odcinka A2. Konsorcjum firm Eurovia i Warbud wybuduje odcinek A o długości 29 km za 989 mln zł. Umowa z Covec na ten sam odcinek opiewała na 754,5 mln zł. W przypadku potencjalnego wykonawcy odcinka C, czyli konsorcjum firm Boegl & Krysl i Dolnośląskich Surowców Skalnych (DSS), wciąŝ trwa sprawdzanie potrzebnych gwarancji. Konsorcjum to ma wybudować odcinek C za 756,05 mln zł. Covec miał go początkowo wybudować za 534,5 mln zł. Eko Holding zakłada konsolidację Niweksu od XII, pracuje nad kolejnymi akwizycjami. Eko Holding, który w środę podpisał umowy, na mocy których stanie się wyłącznym udziałowcem firmy Niwex, prowadzącej sieć supermarketów na terenie województwa podkarpackiego, zakłada, Ŝe przejęta spółka będzie konsolidowana w wynikach grupy najwcześniej w grudniu. Eko Holding pracuje nad kolejnymi akwizycjami, ocenia, Ŝe do ewentualnego przejęcia detalu Emperii potrzebowałby partnera. Konsorcjum z Energopolem-Południe ma kontrakt o wartości 14,9 mln zł brutto. Energopol-Południe, jako lider konsorcjum, zawarł w czwartek umowę z Gminą Miastem - Płock na realizację kontraktu dotyczącego II etapu budowy ulicy Granicznej w Płocku. Wartość kontraktu wynosi 14,9 mln zł. Termin realizacji umowy wynosi 18 miesięcy od dnia podpisania. Sejm skierował projekt noweli ustawy o obrocie instrumentami finansowymi do komisji. Sejm skierował w czwartek rządowy projekt nowelizacji ustawy o obrocie instrumentami finansowymi do komisji finansów publicznych. Wiceminister finansów Dominik Radziwiłł powiedział, Ŝe celem nowelizacji jest ułatwienie zagranicznym inwestorom dostępu do polskiego rynku. 29 lipca

3 PKN Tarnów Ropczyce Warimpex W PKN Orlen związkowcy zawiesili spór zbiorowy ws. podwyŝek płac. Wpływy z publicznej emisji akcji ZA Tarnów sięgnęły ok. 602,5 mln zł. Oferta publiczna Zakładów Azotowych Tarnów obejmowała łącznie niemal 25 mln akcji serii C w cenie 24,10 zł. Ropczyce planują znaczące wzrosty przychodów, uruchomią produkcję w Rosji i Chinach. W najbliŝszych latach ZM Ropczyce planują znaczące wzrosty przychodów, nie podają jednak szczegółowych prognoz. Strategia spółki zakłada większe zaangaŝowanie na rynkach zewnętrznych. W ciągu 7-8 miesięcy Ropczyce chcą rozpocząć produkcję elementów materiałów ogniotrwałych w Rosji. Równolegle firma prowadzi rozmowy ws. uruchomienia produkcji w Chinach. Warimpex i Europa Capital sprzedają Hotel Sobieski z biurowcem za ponad 50 mln EUR. Warimpex, fundusz Europa Fund II zarządzany przez Europa Capital oraz George Mula zobowiązali się do sprzedaŝy 100 proc. swoich udziałów w warszawskim Hotelu Jan III Sobieski wraz z przyległym biurowcem o powierzchni 6 tys. m kw, norweskiej spółce inwestycyjnej Wenaasgruppen. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Energopol Spółka nabyła 28 lipca 5147 akcji własnych po średniej cenie 8,2497 PLN za akcję. PZU Wealth Bay ING OFE zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,03 proc. z 4,99 proc. przed dokonaniem zmiany. Członek RN zbył 22 lipca 40 tys. akcji po średniej cenie 0,40 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / HANDLOWY ROBYG Poniedziałek / / CEZ Wtorek / / ELEKTROBUDOWA KĘTY Środa / / AGORA BRE BANK PEKAO Czwartek / / CEDC ING BSK MONDI NETIA Dzień wypłaty dywidendy 5,72 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,07 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy. Dzień wypłaty dywidendy 6,00 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 4,00 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,50 zł na akcję. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. Publikacja raportu za 1H 2011 roku. 29 lipca

4 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Lipiec 50,7 1:50 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Czerwiec -1,9% r/r 1:50 Japonia Stopa bezrobocia Czerwiec 4,5% 1:50 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Lipiec 0,1% r/r 1:50 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Lipiec 0,6% r/r 1:50 Japonia Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,5% r/r 0,1% m/m; 0,6% r/r 1:50 Japonia Inflacja CPI Czerwiec 0,3% r/r 8:00 Niemcy SprzedaŜ detaliczna Czerwiec 2,8% m/m; 2,2% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Czerwiec -0,8% m/m; -1,8% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Czerwiec -0,5% m/m; 6,0% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Czerwiec 0,1% m/m; -0,2% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Czerwiec 45,94 tys. 14:00 Polska Bilans obrotów bieŝących 2 kw. -3,36 mld 14:30 USA PKB Deflator 2 kw. 2,0% k/k 14:30 USA PKB 2 kw. 1,9% k/k; 2,3% r/r 14:30 USA PCE 2 kw. 2,2% k/k; 2,7% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 2 kw. 0,9% r/r 15:45 USA Indeks Chicago PMI Lipiec 61,1 UE Rezerwy walutowe Czerwiec 592,7 mld Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Chevron, Merck, Total. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Lipiec 51,2 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Lipiec 52,0 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Lipiec 51,3% 11:00 UE Stopa bezrobocia Czerwiec 9,9% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Czerwiec -0,6% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Lipiec 55,3% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: HSBC Holdings. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja PPI Czerwiec -0,2% m/m; 6,2% r/r 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Czerwiec 0,3% m/m; 1,2% r/r 14:30 USA PCE Deflator Czerwiec 0,2% m/m; 2,5% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Czerwiec 0,3% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Czerwiec 0,0% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Barclays, BMW, BNP Paribas, Pfizer. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI usług 45,4 9:50 Francja Indeks PMI usług Lipiec 56,1 9:55 Niemcy Indeks PMI usług Lipiec 56,7 10:00 UE Indeks PMI usług Lipiec 53,7 10:30 UK Rezerwy walutowe Lipiec 42,55 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Lipiec 53,9 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Czerwiec -1,1% m/m; -1,9% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Czerwiec 0,8% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Lipiec 53,3 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: MasterCard, Societe Generale, Time Warner i Unicredit Group. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Czerwiec 1,8% m/m; 12,2% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Aviva, AXA, Deutsche Telekom, ING Groep, Lloyds Banking Group, Rio Tinto. Unilever. 29 lipca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Redukuj ,86 12,70 11,45 10,9% 7,2 10,8 HANDLOWY Trzy maj ,00 88,30 82,50 7,0% 11,9 10,1 ING BSK Kupuj ,00 960,00 828,50 15,9% 12,0 10,5 KREDYT BANK Trzy maj ,60 17,00 17,20-1,2% 14,1 10,6 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,00 5,32-6,0% 14,4 10,7 PEKAO Trzy maj ,00 148,20 157,00-5,6% 13,4 11,9 PKO BP Kupuj ,99 49,00 40,80 20,1% 12,9 10,8 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 390,00 378,00 3,2% 13,1 12,0 Usługi finansow e KRUK Kupuj ,70 53,00 40,10 32,2% 10,7 9,2 Paliwa, Chemia CIECH Kupuj ,90 27,70 19,85 39,5% 81,5 10,0 5,2 4,2 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 39,00-27,2% 10,0 5,4 6,1 5,0 PGNiG Akumuluj ,40 4,83 4,33 11,5% 14,9 11,1 7,6 5,2 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 46,83-11,2% 11,5 10,9 6,5 6,4 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 11,35-14,5% 9,8 17,7 6,3 8,0 ZA PUŁAWY Redukuj ,00 106,10 105,00 1,0% 10,6 10,4 6,1 5,8 Energetyka CEZ Redukuj ,50 134,70 141,90-5,1% 10,5 10,0 7,4 7,0 ENEA Akumuluj ,88 21,68 18,80 15,3% 11,1 9,3 3,9 3,8 PGE Akumuluj ,15 27,74 23,29 19,1% 10,9 9,6 5,9 5,5 TAURON Kupuj ,33 9,09 6,47 40,5% 9,1 8,3 4,1 4,0 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,80-6,9% 20,7 16,2 4,9 4,4 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,10-5,8% 17,8 16,4 4,8 4,7 Media AGORA Kupuj ,29 28,40 16,35 73,7% 12,2 9,7 3,8 3,1 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 31,83 34,8% 11,6 8,9 6,3 5,2 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,19-5,5% 15,1 14,9 9,5 8,7 TVN Trzy maj ,40 18,10 16,90 7,1% 20,6 14,6 10,6 8,5 IT AB Akumuluj ,42 27,60 23,28 18,6% 7,0 8,4 6,2 6,4 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,00-4,4% 10,1 8,8 7,3 6,5 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 2,19 97,3% 5,6 3,4 4,2 3,2 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 47,75 36,1% 9,5 8,8 5,7 5,3 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 65,60 34,1% 12,1 10,3 4,8 4,0 SYGNITY Trzy maj ,29 28,00 21,53 30,1% 54,3 11,8 6,8 4,9 Górnictwo i Metale KGHM Akumuluj ,20 189,60 190,90-0,7% 5,4 8,8 4,2 6,5 LW BOGDANKA Kupuj ,40 130,50 109,40 19,3% 20,1 9,0 9,4 4,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 91,50-30,5% 9,7 18,5 1,3 1,7 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,88 36,4% 15,0 11,7 8,3 6,5 CEDC Kupuj ,10 36,8 28,30 30,0% 9,2 9,0 9,6 8,3 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 12,50 35,2% 10,7 8,7 6,9 5,6 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 8,10 32,1% 15,3 11,2 8,4 6,7 FAMUR Trzy maj ,70 3,9 3,77 3,4% 17,0 12,0 7,4 6,6 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,7 4,76 19,7% 10,6 8,8 7,0 5,8 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 73,40 19,6% 9,1 9,2 7,0 6,1 KĘTY Trzy maj ,20 131,0 116,00 12,9% 11,1 10,1 6,7 6,1 KOPEX Trzy maj ,11 22,5 21,49 4,7% 15,0 11,0 8,2 6,3 MONDI Akumuluj ,50 88,7 80,00 10,9% 10,0 10,5 6,9 7,3 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj ,00 90,00 82,10 9,6% 9,4 8,9 6,1 6,1 ELEKTROBUDOWA Trzy maj ,50 163,10 148,70 9,7% 14,2 12,6 8,8 7,6 ERBUD Kupuj ,70 37,60 23,53 59,8% 19,2 6,9 10,1 4,2 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,00 54,00 29,85 80,9% 16,8 9,9 5,2 3,4 PBG Kupuj ,00 167,90 141,60 18,6% 8,6 7,2 7,3 5,1 POLIMEX MOSTOSTAL Trzy maj ,32 3,41 2,90 17,6% 13,7 10,2 7,3 6,3 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 12,36 3,6% 15,3 14,1 8,7 8,0 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 2,66 31,6% 8,5 7,8 6,1 5,3 ULMA CP Akumuluj ,00 91,40 75,00 21,9% 11,6 12,4 4,0 4,2 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,80 68,6% 10,1 4,8 8,2 4,9 ZUE Kupuj ,95 13,20 10,80 22,2% 11,4 10,7 6,5 5,5 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,32 65,6% 16,8 5,1 25,9 9,4 DOM DEVELOPMENT Akumuluj ,89 53,50 45,01 18,9% 13,4 8,5 12,4 6,5 ECHO Kupuj ,94 6,17 4,56 35,3% 9,8 4,7 10,0 7,0 GTC Kupuj ,25 23,36 16,60 40,7% 8,2 5,1 10,2 8,1 J.W.C. Trzy maj ,45 16,30 13,50 20,7% 7,6 9,9 7,0 10,0 PA NOVA Kupuj ,76 37,40 26,89 39,1% 15,3 15,1 13,3 15,8 POLNORD Kupuj ,20 43,50 21,16 105,6% 7,9 4,7 12,8 6,9 ROBYG Kupuj ,86 2,52 1,80 40,0% 13,0 4,6 15,6 4,6 Handel EUROCASH Kupuj ,50 37,03 27,10 36,6% 19,8 14,9 10,9 8,6 LPP Akumuluj , , ,00 2,4% 18,1 15,2 10,3 9,0 NFI EMPIK Trzy maj ,20 19,00 14,99 26,8% 17,9 14,3 7,8 6,5 NG2 Akumuluj ,80 66,00 55,80 18,3% 14,9 12,4 10,1 8,4 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 1,52 38,2% 16,4 8,1 8,0 6,3 29 lipca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 232,7 17,5 16,1 12,6 16% 15% 17% 2,6 2,3 2,1 1,7% 3,4% 2,5% Getin 11,5 19,4 7,2 10,8 10% 23% 13% 1,8 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 82,5 14,3 11,9 10,1 12% 13% 15% 1,7 1,6 1,5 4,6% 6,9% 5,9% ING BSK 828,5 14,3 12,0 10,5 14% 15% 16% 1,9 1,7 1,6 0,0% 1,8% 3,3% Kredy t Bank 17,2 25,1 14,1 10,6 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,3 19,3 14,4 10,7 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 1,9% 2,8% Pekao 157,0 16,3 13,4 11,9 13% 15% 16% 2,0 2,0 1,9 1,8% 4,3% 6,4% PKO BP 40,8 15,9 12,9 10,8 15% 18% 19% 2,4 2,1 1,9 4,7% 4,9% 3,9% Mediana 16,9 13,1 10,8 13% 15% 15% 1,9 1,6 1,5 0,9% 2,8% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,7-0% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,3 6,0 6,2 4,8 4% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 6,1% 4,8% 6,5% Citigroup 38,2 97,4 91,6 71,5 8% 7% 9% 6,8 6,2 5,8 0,0% 0,0% 0,5% Commerzbank 2,6 2,4 4,6 2,4 13% 7% 12% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,3% 1,9% ING 7,7 7,4 5,4 5,0 10% 13% 12% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,7% 4,2% KBC 25,0 5,3 5,1 4,6 15% 16% 15% 0,8 0,8 0,7 3,1% 3,4% 3,8% UCI 1,3 15,2 7,7 5,5 2% 5% 6% 0,4 0,4 0,4 2,4% 4,0% 5,6% Mediana 6,7 5,8 5,0 9% 7% 9% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,7% 3,8% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,6 8,4 10,9 8,2 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,1% 5,1% 6,3% Deutsche Bank 38,1 7,0 6,6 5,7 7% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 2,0% 2,5% 3,2% Erste Bank 33,3 14,6 10,1 7,6 8% 10% 12% 1,0 1,0 0,9 1,9% 2,3% 2,8% Komercni B. 3842,0 11,3 10,4 9,5 18% 18% 18% 1,9 1,8 1,7 5,3% 6,5% 6,9% OTP 5450,0 11,8 8,6 6,5 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,2% 4,4% 6,1% Santander 7,4 7,5 7,0 6,0 12% 12% 13% 0,8 0,8 0,8 7,8% 8,0% 8,5% Turkiy e Garanti B. 7,5 9,6 10,1 8,8 22% 18% 17% 2,0 1,7 1,5 1,8% 2,4% 3,0% Turkiy e Halk B. 11,7 7,4 7,6 6,9 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,9% 3,5% 4,1% Sbierbank 3,7 14,5 8,3 7,2 18% 25% 24% 2,4 1,9 1,6 0,6% 1,4% 1,9% VTB Bank 6,1 17,6 11,7 8,8 10,7% 15% 17% 1,7 1,5 1,3 0,9% 1,3% 1,7% Mediana 10,4 9,4 7,4 11% 14% 16% 1,4 1,3 1,1 2,1% 3,0% 3,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 378,0 13,4 13,1 12,0 20% 19% 19% 2,6 2,3 2,1 41,9% 6,9% 4,6% Vienna Insurance G. 37,3 12,3 10,9 9,9 9% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 2,7% 2,9% 3,3% Uniqa 13,8 17,7 12,5 16,4 9% 12% 8% 1,4 1,3 1,2 2,5% 2,6% 2,8% Aegon 4,1 4,9 6,3 5,6 10% 7% 8% 0,4 0,5 0,4 0,0% 2,6% 5,3% Allianz 92,6 8,2 7,8 7,1 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,9% 5,3% 5,7% Av iv a 4,0 6,4 7,0 6,5 16% 13% 14% 1,0 0,8 0,8 6,4% 6,7% 7,1% AXA 13,5 8,6 6,6 6,2 8% 10% 10% 0,7 0,6 0,6 5,1% 5,8% 6,3% Baloise 79,2 8,6 8,2 7,4 11% 11% 11% 0,9 0,8 0,8 5,9% 5,9% 6,1% Generali 77,1 10,8 9,7 8,9 9% 9% 14% 1,0 0,9 0,9 3,4% 4,2% 4,4% Helv etia 325,5 8,4 7,7 7,4 11% 11% 11% 0,9 0,8 0,8 4,7% 5,2% 5,6% Mapf re 2,5 8,2 7,7 7,3 14% 14% 14% 1,1 1,0 1,0 6,1% 6,5% 6,8% RSA Insurance 1,3 12,2 9,0 8,5 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,3% Zurich Financial 191,9 7,6 6,7 6,1 12% 13% 13% 0,9 0,9 0,8 8,8% 9,6% 9,9% Mediana 8,5 7,8 7,3 11% 11% 12% 1,0 0,9 0,8 5,0% 5,5% 5,9% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 39,0 9,5 6,1 5,0 0,6 0,4 0,4 7,8 10,0 5,4 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 46,8 5,5 6,5 6,4 0,4 0,3 0,3 8,4 11,5 10,9 7% 5% 5% 0,0% 2,5% 1,9% MOL 19750,0 6,3 5,1 4,7 0,8 0,7 0,7 10,9 7,5 6,9 13% 14% 15% 2,5% 3,2% 4,6% OMV 28,3 3,6 3,0 2,8 0,6 0,5 0,5 7,1 5,9 5,4 18% 16% 16% 3,6% 4,0% 4,2% Hellenic Petroleum 6,3 8,6 8,1 6,2 0,5 0,5 0,4 10,8 9,3 6,4 6% 6% 7% 6,3% 6,7% 8,0% Tupras 41,4 6,9 6,5 6,1 0,4 0,3 0,3 12,2 10,0 9,8 5% 4% 4% 6,3% 7,2% 8,1% Unipetrol 171,0 6,0 5,8 5,4 0,4 0,3 0,3 25,7 21,0 16,5 6% 6% 6% 0,4% 1,8% 3,9% Mediana 6,3 6,1 5,4 0,5 0,4 0,4 10,8 10,0 6,9 6% 6% 7% 2,5% 3,2% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,3 6,0 7,6 5,2 1,2 1,2 1,2 10,4 14,9 11,1 21% 16% 23% 0,5% 2,8% 2,7% Gazprom 202,0 4,4 3,8 3,4 1,7 1,5 1,4 5,4 4,6 4,1 40% 40% 40% 1,3% 2,0% 2,5% GDF Suez 23,2 6,2 5,4 5,0 1,1 1,0 1,0 11,8 11,2 10,1 18% 19% 19% 6,6% 6,8% 7,2% Gas Natural SDG 14,3 7,3 7,3 6,9 1,8 1,7 1,6 11,0 11,4 10,3 25% 23% 23% 5,6% 5,7% 6,2% Mediana 6,1 6,3 5,1 1,5 1,4 1,3 10,7 11,3 10,2 23% 21% 23% 3,4% 4,2% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 lipca

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 141,9 6,8 7,4 7,0 3,1 3,2 3,1 9,7 10,5 10,0 45% 43% 45% 6,1% 5,8% 5,2% ENEA 18,8 4,0 3,9 3,8 0,7 0,6 0,6 13,0 11,1 9,3 17% 16% 17% 2,0% 2,2% 2,5% PGE 23,3 6,5 5,9 5,5 2,2 1,6 1,8 14,4 10,9 9,6 33% 27% 33% 3,6% 2,8% 4,6% TAURON 6,5 4,3 4,1 4,0 0,8 0,6 0,6 13,2 9,1 8,3 18% 15% 16% 0,0% 2,3% 3,3% E.ON 19,4 5,5 6,6 6,2 0,9 0,8 0,8 7,2 10,4 9,3 16% 13% 13% 7,7% 6,7% 6,7% EDF 27,0 5,7 6,1 5,7 1,5 1,5 1,4 14,5 15,1 12,8 26% 24% 25% 4,3% 4,4% 4,6% Endesa 20,8 5,7 5,8 5,6 1,6 1,4 1,4 9,7 10,2 9,4 28% 25% 24% 5,1% 5,0% 5,4% ENEL SpA 4,1 5,7 5,6 5,5 1,4 1,4 1,3 8,9 8,5 8,2 25% 24% 24% 6,7% 7,1% 7,4% Fortum 18,6 9,2 8,8 8,4 3,8 3,5 3,4 11,6 11,2 11,0 41% 40% 40% 5,4% 5,5% 5,7% Iberdrola 5,7 8,3 7,9 7,4 2,3 2,1 2,0 11,1 11,2 10,4 28% 27% 27% 5,8% 5,9% 6,2% RWE AG 37,1 4,0 4,5 4,3 0,8 0,8 0,7 5,3 7,5 7,2 19% 17% 17% 9,5% 7,5% 7,4% Mediana 5,7 5,9 5,6 1,5 1,4 1,4 11,1 10,5 9,4 26% 24% 24% 5,4% 5,5% 5,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 11,4 13,6 6,3 8,0 0,5 0,4 0,4 31,0 9,8 17,7 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 105,0 4,6 6,1 5,8 0,7 0,7 0,7 7,0 10,6 10,4 15% 12% 12% 1,0% 3,3% 4,7% Acron 55,0 10,4 7,9 8,3 2,3 1,9 1,8 15,0 10,5 12,3 22% 24% 21% 1,6% 2,2% 1,2% Agrium 61,7 7,5 5,0 4,9 1,0 0,8 0,8 13,1 8,3 8,0 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 40,1 3,8 3,9 3,8 1,5 1,7 1,7 35,0 32,5 30,7 41% 43% 43% 2,0% 2,1% 2,2% K+S 55,8 12,0 8,8 7,8 2,3 2,0 1,9 25,1 15,3 12,7 19% 23% 25% 1,6% 2,8% 3,3% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 21,1 11,2 7,0 10,6 6,4 4,6 30,0 21,3 12,8 50% 57% 65% 1,5% 6,4% 12,3% Yara 307,0 9,3 7,6 7,7 1,5 1,3 1,3 14,5 10,5 10,7 16% 17% 16% 2,0% 2,1% 2,3% Mediana 10,1 7,6 7,4 1,5 1,7 1,7 17,1 10,6 12,3 19% 23% 21% 1,5% 2,1% 2,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 19,9 5,3 5,2 4,2 0,5 0,5 0,4 27,2-10,0 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 42,5 5,9 5,5 5,1 0,8 0,7 0,7 12,8 10,8 9,7 14% 13% 14% 3,4% 3,6% 4,0% BASF 63,1 6,5 5,9 5,5 1,1 1,0 1,0 11,5 10,4 9,7 18% 18% 18% 3,4% 3,8% 4,0% Croda 18,9 12,4 10,9 10,0 2,9 2,6 2,4 20,7 17,2 15,5 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 35,4 8,5 7,2 6,5 1,2 1,1 1,0 19,0 13,3 10,5 14% 15% 16% 1,7% 2,1% 2,2% Rhodia 31,4 4,8 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,6 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,8 6,0 5,2 4,7 1,4 1,2 1,1 12,9 10,8 9,3 23% 24% 24% 1,1% 2,3% 3,7% Soda Sanay ii 3,0 6,7 6,0 5,5 1,2 1,1 1,0 11,3 11,1 9,3 18% 18% 17% - 4,0% 4,3% Solv ay 105,0 6,8 5,9 5,4 0,9 0,9 0,8 33,5 25,3 23,1 14% 15% 15% 2,9% 2,7% 2,9% Tata Chemicals 362,6 7,9 7,6 6,7 1,5 1,3 1,2 12,9 13,0 10,8 19% 17% 18% 2,3% 2,4% 2,4% Tessenderlo Chemie 28,1 5,8 4,6 4,2 0,4 0,4 0,4 36,8 14,4 11,4 8% 9% 9% 4,5% 4,4% 4,5% Wacker Chemie 132,5 5,9 5,2 4,5 1,5 1,3 1,2 13,1 11,3 9,5 25% 26% 27% 1,7% 2,6% 3,0% Mediana 6,3 5,7 5,2 1,2 1,1 1,0 13,0 11,3 9,9 18% 17% 17% 1,8% 2,5% 3,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,8 5,3 4,9 4,4 1,2 1,2 1,0 36,9 20,7 16,2 23% 24% 24% 0,0% 3,3% 4,8% TPSA 17,1 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,8 16,4 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,6 4,8 4,6 1,5 1,5 1,4 36,9 19,2 16,3 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 23,6 4,3 4,9 4,9 1,4 1,4 1,4 9,6 9,9 10,0 33% 30% 29% 9,3% 9,2% 9,3% Cesky Telecom 425,0 5,5 5,9 6,0 2,4 2,5 2,5 13,4 14,6 13,9 44% 42% 42% 9,3% 8,4% 8,4% Hellenic Telekom 5,8 4,2 4,4 4,4 1,4 1,5 1,5 8,3 8,6 7,7 34% 34% 35% 2,7% 3,8% 5,1% Matav 537,0 4,6 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 11,2 11,4 11,5 35% 35% 35% 10,5% 9,4% 9,8% Portugal Telecom 6,1 5,8 4,0 3,7 2,2 1,5 1,4 14,4 9,2 8,2 39% 37% 37% 10,4% 12,3% 10,9% Telecom Austria 8,5 4,4 4,6 4,6 1,6 1,6 1,6 12,1 15,4 11,9 35% 34% 34% 8,8% 8,9% 8,7% Mediana 4,5 4,6 4,6 1,6 1,5 1,5 11,6 10,7 10,7 35% 35% 35% 9,3% 9,1% 9,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,0 4,6 4,3 4,3 1,2 1,3 1,3 13,7 10,0 9,3 26% 29% 29% 3,5% 3,7% 4,2% DT 10,6 4,9 5,1 5,3 1,5 1,6 1,7 13,4 13,9 13,3 31% 31% 32% 6,7% 6,6% 6,7% FT 14,3 4,7 4,7 4,8 1,6 1,6 1,6 7,8 8,4 8,4 34% 33% 33% 9,8% 9,8% 9,8% KPN 9,9 5,0 5,1 5,0 2,0 2,2 2,2 8,7 8,0 7,6 41% 43% 43% 8,1% 8,6% 9,0% Swisscom 382,5 6,1 6,2 6,1 2,4 2,4 2,4 10,5 10,3 10,0 39% 39% 39% 5,8% 5,9% 6,3% TELEFONICA 15,6 4,9 5,4 5,2 2,1 2,0 2,0 9,0 8,5 8,2 44% 37% 37% 9,0% 10,1% 11,2% TeliaSonera 48,2 7,2 7,2 7,0 2,5 2,6 2,5 10,4 10,2 9,7 35% 35% 36% 5,2% 5,9% 6,2% TI 0,9 4,4 4,1 4,1 1,8 1,7 1,7 7,1 6,7 6,5 42% 42% 41% 6,5% 7,5% 8,5% Mediana 4,9 5,1 5,1 1,9 1,9 1,8 9,7 9,3 8,8 37% 36% 37% 6,6% 7,0% 7,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 lipca

8 Wycena spółek IT / / AB 23,3 7,6 6,2 6,4 0,2 0,1 0,1 10,2 7,0 8,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,0 8,2 7,3 6,5 0,2 0,2 0,2 12,4 10,1 8,8 2% 2% 2% 4,3% 3,0% 3,9% ASBIS 2,2 5,9 4,2 3,2 0,1 0,1 0,0 46,7 5,6 3,4 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 47,8 6,6 5,7 5,3 1,4 1,0 0,9 8,9 9,5 8,8 21% 18% 17% 3,1% 3,8% 3,4% COMARCH 65,6 6,8 4,8 4,0 0,6 0,5 0,5 12,2 12,1 10,3 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,9% KOMPUTRONIK 6,2 6,7 4,7 3,7 0,1 0,1 0,1 16,2 8,7 5,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,3% SYGNITY 21,5-6,8 4,9 0,5 0,5 0,4-54,3 11,8-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,7 5,7 4,9 0,2 0,2 0,2 12,3 9,5 8,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,3% Accenture 59,7 11,2 10,9 9,9 1,8 1,5 1,4 22,7 18,5 16,4 16% 14% 14% 1,7% 1,3% 1,6% Atos Origin 39,1 5,5 4,3 3,4 0,6 0,4 0,3 14,4 12,1 9,7 10% 10% 10% 0,4% 1,4% 1,6% CapGemini 35,2 6,2 5,1 4,6 0,5 0,5 0,5 16,8 13,9 11,8 9% 9% 10% 2,5% 3,1% 3,4% IBM 181,8 10,2 9,3 8,8 2,4 2,3 2,2 15,9 13,8 12,5 24% 25% 25% 1,3% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 13,4 7,8 7,7 7,2 1,0 0,9 0,9 10,4 11,2 10,4 12% 12% 12% 4,9% 5,1% 5,4% LogicaCMG 1,2 6,4 6,0 5,5 0,6 0,6 0,5 9,6 8,8 7,9 9% 9% 10% 3,4% 4,0% 4,7% Microsof t 27,7 7,5 6,5 6,2 3,2 2,8 2,7 13,5 10,8 10,0 42% 44% 43% 1,9% 2,2% 2,3% Oracle 30,7 12,1 9,0 8,2 5,7 4,3 3,9 19,0 14,0 12,8 47% 47% 48% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 43,7 13,4 11,2 10,0 4,4 3,9 3,6 20,0 16,3 14,5 33% 35% 36% 1,3% 1,6% 1,8% TietoEnator 10,5 5,0 4,4 4,0 0,5 0,5 0,5 9,1 8,7 7,8 10% 11% 11% 5,0% 6,5% 6,9% Mediana 7,6 7,1 6,7 1,4 1,2 1,2 15,2 12,9 11,1 14% 13% 13% 1,8% 1,9% 2,1% Wycena spółek mediowych / / AGORA 16,4 4,6 3,8 3,1 0,7 0,6 0,5 11,6 12,2 9,7 15% 15% 15% 3,1% 4,0% 4,1% CYFROWY POLSAT 16,2 10,6 9,5 8,7 2,9 2,8 2,6 16,8 15,1 14,9 27% 29% 30% 3,5% 4,2% 4,4% TVN 16,9 13,5 10,6 8,5 3,3 2,9 2,5-20,6 14,6 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,2 6,5 6,1 5,5 0,6 0,6 0,6 10,9 9,2 7,8 9% 10% 11% 7,2% 8,6% 10,0% Axel Springer 30,6 1,9 1,7 1,6 0,3 0,3 0,3 3,3 3,4 3,1 18% 18% 19% 15,4% 16,6% 17,7% Daily Mail 4,1 6,6 6,5 6,2 1,2 1,2 1,2 8,8 8,0 7,3 19% 19% 19% 3,7% 4,1% 4,5% Gruppo Editorial 1,6 5,5 4,9 4,3 0,9 0,9 0,9 12,4 10,1 8,6 17% 18% 20% 4,6% 6,2% 7,2% Mcclatchy 2,3 5,6 6,3 7,2 1,5 1,6 1,7 3,6 6,8 10,4 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 361,1 22,0 19,3 16,0 5,3 4,6 4,1 25,8 19,9 16,0 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 8,7 4,7 5,3 5,1 0,7 0,8 0,8 12,6 17,3 12,9 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,5 6,9 6,6 5,7 1,3 1,4 1,4 3,9 7,9 4,8 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 37,2 9,5 6,5 4,8 0,4 0,4 0,4-28,7 15,1 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,4 1,7 1,9 1,9 20% 18% 18% 1,3% 1,1% 4,2% Mediana 6,0 6,2 5,3 0,8 0,8 0,8 8,8 8,6 8,2 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,7% TV Antena 3 Telev is 5,5 8,4 7,3 6,6 1,6 1,5 1,5 10,8 9,1 8,2 20% 21% 23% 7,3% 8,8% 9,9% CETV 323,0 21,8 14,0 10,2 3,2 2,8 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,3 9,7 6,8 5,6 2,5 1,8 1,7 10,6 10,3 8,5 26% 26% 30% 5,9% 8,7% 10,9% ITV PLC 0,7 7,3 6,2 5,6 1,5 1,5 1,4 13,2 9,7 8,5 20% 24% 25% 0,6% 3,2% 4,4% M6-Metropole Tel 15,9 5,6 5,3 5,2 1,2 1,2 1,1 13,4 12,4 12,0 21% 22% 21% 5,9% 6,5% 6,9% Mediaset SPA 3,1 5,4 3,5 3,2 1,2 1,1 1,1 8,3 8,1 7,2 23% 33% 34% 10,6% 11,6% 12,5% RTL Group 65,4 8,0 7,2 6,8 1,7 1,6 1,6 15,5 13,3 12,5 22% 23% 23% 6,9% 6,6% 6,8% TF1-TV Francaise 13,5 9,4 7,2 6,5 1,1 1,1 1,1 21,8 13,9 12,1 12% 15% 17% 3,4% 5,0% 5,5% Mediana 8,2 7,0 6,0 1,6 1,5 1,4 13,2 10,3 8,5 21% 22% 24% 5,9% 6,5% 6,8% PAY TV BSkyB PLC 7,2 11,9 10,1 8,8 2,4 2,2 2,0 23,6 17,9 14,9 20% 22% 23% 2,6% 2,9% 3,3% Canal Plus 4,7 3,7 3,7 3,6 0,2 0,2 0,2 14,7 13,9 13,5 5% 5% 5% 5,7% 6,2% 6,2% Cogeco 48,1 6,4 5,9 5,6 2,5 2,4 2,2 19,8 16,5 14,3 39% 40% 40% 1,2% 1,4% 1,8% Comcast 24,2 6,4 5,4 5,1 2,5 1,7 1,6 19,2 15,9 13,5 39% 32% 31% 1,6% 1,8% 1,9% Liberty Global 42,2 8,1 7,2 6,7 3,6 3,3 3,1-33,7 18,3 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,3 7,0 6,7 6,5 3,6 3,5 3,3 13,7 13,2 11,3 51% 52% 52% Shaw Communications 22,4 7,9 6,7 6,4 3,6 2,8 2,6 17,3 15,7 13,9 46% 42% 41% 3,9% 4,1% 4,2% Mediana 7,0 6,7 6,4 2,5 2,4 2,2 18,2 15,9 13,9 39% 40% 40% 2,1% 2,4% 2,6% Wycena spółek górniczych / / KGHM 190,9 5,7 4,2 6,5 2,2 1,9 2,2 8,4 5,4 8,8 39% 45% 34% 1,6% 10,5% 5,2% Anglo Amer. 30,0 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 7,5 4,8 4,3 40% 46% 46% 1,8% 2,9% 3,1% BHP Billiton 23,3 5,4 3,6 3,0 2,6 1,9 1,7 9,9 5,6 4,8 48% 54% 57% 3,7% 4,1% 4,4% Freeport-MCMOR 54,0 2,8 2,2 2,1 1,5 1,1 1,1 12,1 8,8 8,5 52% 53% 53% 1,3% 2,9% 2,3% Rio Tinto 43,5 3,6 2,8 2,9 1,7 1,4 1,4 6,2 4,4 4,4 46% 50% 48% 2,2% 2,7% 2,9% Southern Peru 35,2 10,3 6,3 5,3 5,9 4,0 3,4 18,9 10,8 9,0 57% 63% 65% 4,6% 6,4% 8,2% Mediana 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,4 9,9 5,6 4,8 48% 53% 53% 2,2% 2,9% 3,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 lipca

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 82,1 0,7 6,1 6,1 0,1 0,4 0,4 7,8 9,4 8,9 8% 6% 7% 8,3% 11,1% 5,3% Elektrobudowa 148,7 10,3 8,8 7,6 0,8 0,7 0,6 15,7 14,2 12,6 8% 8% 8% 2,4% 2,1% 2,4% Erbud 23,5 6,8 10,1 4,2 0,2 0,2 0,2 24,5 19,2 6,9 3% 2% 4% 2,1% 1,0% 1,0% Mostostal Wa-wa 29,9 2,5 5,2 3,4 0,1 0,1 0,1 9,6 16,8 9,9 5% 3% 4% 6,0% 1,8% 1,8% PBG 141,6 8,9 7,3 5,1 1,0 0,7 0,4 9,0 8,6 7,2 12% 9% 8% 1,0% 1,0% 1,2% Polimex Mostostal 2,9 6,2 7,3 6,3 0,4 0,4 0,4 12,3 13,7 10,2 7% 6% 6% 1,3% 0,0% 0,0% Raf ako 12,4 9,2 8,7 8,0 0,6 0,5 0,4 19,7 15,3 14,1 6% 5% 5% 2,4% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 2,7 3,9 6,1 5,3 0,4 0,5 0,4 13,1 8,5 7,8 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 75,0 5,7 4,0 4,2 2,8 2,0 1,9 38,5 11,6 12,4 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,8 5,8 8,2 4,9 0,3 0,3 0,4 8,7 10,1 4,8 5% 4% 7% 1,7% 0,0% 0,0% Mediana 6,0 7,3 5,2 0,4 0,5 0,4 12,7 12,6 9,4 8% 6% 7% 1,9% 0,5% 0,5% AMEC 10,8 10,5 9,1 8,0 1,0 0,9 0,8 18,2 15,6 13,7 9% 10% 10% 1,9% 2,4% 2,6% BILFINGER 68,2 10,3 9,9 9,3 0,6 0,6 0,6 12,2 10,5 12,5 6% 6% 6% 3,5% 4,4% 3,9% EIFFAGE 39,0 9,4 8,9 8,3 1,3 1,3 1,2 14,7 11,7 9,8 14% 14% 15% 3,1% 3,3% 3,7% HOCHTIEF 56,4 4,6 5,4 3,6 0,3 0,3 0,2 17,0 20,2 11,3 6% 5% 7% 3,0% 3,6% 4,5% NCC 126,6 6,5 5,7 4,9 0,3 0,3 0,3 11,2 9,9 8,1 5% 5% 5% 5,0% 7,6% 8,4% SKANSKA 102,7 5,6 3,9 5,7 0,3 0,3 0,3 12,1 12,0 11,5 5% 8% 5% 5,7% 5,9% 6,2% STRABAG 20,0 3,6 3,6 3,5 0,2 0,2 0,2 13,1 12,9 12,7 5% 5% 5% 2,6% 2,7% 2,8% Mediana 6,5 5,7 5,7 0,3 0,3 0,3 13,1 12,0 11,5 6% 6% 6% 3,1% 3,6% 3,9% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,3 8,8 25,9 9,4 0,7 0,7 0,6 12,4 16,8 5,1 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 45,0 18,7 12,4 6,5 1,4 1,3 1,2 27,4 13,4 8,5 12% 16% 17% 1,8% 1,0% 4,5% Echo Inv estment 4,6 21,3 10,0 7,0 1,0 0,9 0,8 13,0 9,8 4,7 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 16,6 19,2 10,2 8,1 0,9 0,8 0,7 21,6 8,2 5,1 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 13,5 6,6 7,0 10,0 1,6 1,2 1,1 7,9 7,6 9,9 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 26,9 12,4 13,3 15,8 1,1 1,1 1,0 13,3 15,3 15,1 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 21,2 23,5 12,8 6,9 0,4 0,4 0,4 9,1 7,9 4,7 28% 26% 36% 4,1% 0,0% 0,0% Roby g 1,8 17,1 15,6 4,6 0,8 1,1 1,0 14,6 13,0 4,6 17% 22% 25% 0,0% 2,3% 2,7% Mediana 17,9 12,6 7,5 1,0 1,0 0,9 13,2 11,4 5,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,8 19,3 17,6 16,6 0,8 0,8 0,8 15,7 12,8 12,1 55% 57% 60% 4,6% 4,8% 5,1% CORIO 42,8 19,7 18,0 16,6 1,0 0,9 0,9 15,0 14,2 13,4 78% 81% 80% 6,2% 6,4% 6,6% DEUTSCHE EUROSHOP 26,9 20,3 17,0 16,4 1,1 1,1 1,0 19,2 16,6 16,9 87% 87% 86% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 4,7 21,5 21,5 21,0 1,2 1,0 0,9 23,9 23,0 22,5 80% 78% 77% 3,4% 3,5% 3,7% KLEPIERRE 26,4 17,6 17,1 16,4 1,3 1,1 1,0 16,9 17,4 16,5 84% 84% 84% 4,8% 5,1% 5,4% SPARKASSEN IMMO 4,5 20,1 17,8 16,1 0,6 0,6 0,6 62,3 13,2 8,3 47% 50% 53% 0,0% 5,1% 6,2% UNIBAIL-RODAMCO 156,3 21,0 20,5 19,8 1,1 1,3 1,2 17,4 17,7 16,9 84% 86% 86% 5,1% 5,2% 5,3% Mediana 20,1 17,8 16,6 1,0 1,0 0,9 17,4 16,6 16,5 80% 81% 80% 4,6% 5,1% 5,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,8 13,8 7,4 6,6 2,2 1,8 1,6 22,7 17,0 12,0 16% 24% 24% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 21,5 11,4 8,2 6,3 0,9 0,9 0,9 48,0 15,0 11,0 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,6 7,8 6,5 1,5 1,3 1,3 35,4 16,0 11,5 12% 17% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Atlas Copco 149,6 11,7 9,6 8,4 2,8 2,4 2,2 18,3 14,5 12,7 24% 25% 26% 2,9% 3,2% 3,7% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,7 4,7 4,2 2,4 2,1 1,9 18,3 12,2 10,2 41% 46% 46% 1,2% 6,2% 4,4% Industrea 1, ,6 8,5 7, ,8% 2,8% 3,8% Joy Global 93,7 13,0 10,1 8,6 2,8 2,3 1,9 22,4 17,4 14,4 21% 22% 23% 0,7% 0,8% 0,8% Sandv ik 101,0 9,5 7,8 6,6 1,8 1,6 1,4 18,2 12,8 10,3 19% 20% 21% 2,7% 3,8% 4,6% Mediana 11,7 9,6 8,4 2,4 2,1 1,9 18,3 13,7 11,5 21% 22% 23% 2,0% 3,0% 3,7% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 80,0 9,2 6,9 7,3 2,0 1,6 1,6 16,0 10,0 10,5 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 10,0% Billerund 58,5 4,1 3,9 4,2 0,7 0,7 0,7 8,8 8,0 9,2 18% 18% 16% 4,8% 6,2% 6,2% Holmen 207,0 9,3 6,9 6,8 1,4 1,2 1,2 23,8 13,0 12,6 15% 18% 18% 3,4% 4,8% 4,8% INTL Paper 30,5 6,2 5,5 5,2 0,8 0,8 0,8 15,1 10,9 9,2 13% 14% 15% 1,3% 3,1% 3,5% M-Real 2,6 5,4 4,7 4,5 0,6 0,6 0,6 12,4 7,5 6,4 12% 13% 13% 0,7% 1,5% 2,5% Norske Skog 8,2 8,7 4,6 4,2 0,6 0,5 0, ,1 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,1 5,8 5,2 5,2 1,6 1,5 1,5 8,8 7,0 7,2 28% 29% 29% 7,6% 6,8% 7,5% Stora Enso 6,6 5,9 5,0 4,9 0,7 0,7 0,7 9,0 7,6 7,2 13% 14% 14% 3,8% 4,2% 4,4% Sv enska 93,2 6,5 6,0 5,6 1,0 0,9 0,9 10,6 9,2 8,4 15% 15% 16% 4,3% 4,7% 5,0% UPM-Ky mmene 11,0 6,3 5,1 4,7 1,0 0,9 0,9 11,5 8,1 7,4 16% 18% 19% 4,3% 5,3% 5,6% Mediana 6,2 5,1 4,9 0,8 0,8 0,8 11,0 8,0 8,4 15% 15% 16% 3,8% 4,7% 4,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 29 lipca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1300 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 14-3, ,1 4-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 29 lipca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative 600 WIG IT MSCI relative 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative 540 WIG 20 WIG Deweloperzy relative 560 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 29 lipca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 29 lipca

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 29 lipca