Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 29 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,9-0,19% FTSE ,5 +0,06% Miedź (LME) 9 535,0-1,55% S&P ,2-0,27% WIG ,4 +0,52% Ropa (Brent) 114,7-0,98% NASDAQ 2 730,7-0,45% BUX ,2-0,78% USD/PLN 2,84-0,43% DAX 6 938,6-0,11% PX 1 257,4 +0,96% EUR/PLN 4,00-0,43% CAC ,0 +0,12% PLBonds10 6,31 +0,38% EUR/USD 1,41-0,01% Informacje ze spółek i sektorów ING BSK Trzymaj z dn Cena docelowa: 850,0 PLN W 2011 kredyty będą rosły szybciej niŝ depozyty dzięki hipotekom Prezes ING BSK, Małgorzata Kołakowska, powiedziała w PAP, Ŝe w 2011 w banku saldo kredytów będzie rosło szybciej niŝ saldo depozytów. Podobnie jak w 2010 czynnikiem wzrostu będą kredyty hipoteczne. Bank zamierza sprzedać w 2011 podobną wartość kredytów hipotecznych jak w W ubiegłym roku ING BSK sprzedał 3,4 mld PLN kredytów hipotecznych i miał 10% udział w rynku nowej sprzedaŝy złotowych kredytów hipotecznych, co przełoŝyło się na 41% wzrost salda kredytów hipotecznych. Prezes dodała, Ŝe na chwile obecną nie pojawił się popyt na inwestycyjny kredyt korporacyjny. Z drugiej strony bank widzi większe zapotrzebowanie na kredyt obrotowy ze strony firm. W końcu, bank oczekuje Ŝe popyt na finansowanie ze strony sektora JST spadnie w tym roku względem 2010 i 2009, kiedy bank wygrał przetargi o wartości odpowiednio 1,4 mld PLN i 1,7 mld PLN. W naszych prognozach oczekujemy, Ŝe w 2011 kredyty wzrosną 16% R/R po tym jak w 2010 wzrosły o 13% R/R. W depozytach oczekujemy 6% przyrostu R/R w 2011 względem płaskiego salda w (I. Rokicka) ING spodziewa się stabilizacji jakości portfela w 2011, ale wzrostu salda rezerw Prezes ING BSK, Małgorzata Kołakowska powiedziała w PAP, Ŝe bank spodziewa się w 2011 stabilizacji jakości portfela kredytowego. Niemniej jednak saldo rezerw nominalnie będzie rosło R/ R, co jest związane z powiększającym się portfelem kredytowym. Ponadto prezes dodała, Ŝe bank chce aby jego przychody rosły szybciej niŝ koszty. W konsekwencji pozwoli to utrzymać wskaźnik koszty/dochodów na poziomie poniŝej 60%. Na koniec 2010 wskaźnik udziału kredytów z utratą wartości wyniósł 4,2%. W naszych prognozach spodziewamy się, Ŝe jego wartość poprawi się nieznacznie w 2011 do 4,3%. Ponadto oczekujemy, Ŝe saldo rezerw w tym roku wyniesie 185 mln PLN, czyli spadnie o 9% R/R. W końcu spodziewamy się, Ŝe wskaźnik koszty do dochodów poprawi się z 59,1% w 2010 do 56,6% w W konsekwencji prognozujemy zysk netto za 2011 na poziomie 896 mln PLN (+19% R/R), co przekłada się na 13,0x. ChociaŜ bank jest notowany 11% poniŝej spółek porównywalnych na wskaźniku za 2011, dyskonto to znika w przypadku wskaźnika na (I. Rokicka) Millennium Redukuj z dn Cena docelowa: 5,10 PLN PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 48,0 PLN Lotos Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 28,40 PLN S&P obniŝył rating Millennium do BBpi Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŝyła rating Millennium do "BBpi" z "BBBpi". Agencja podała, Ŝe decyzja odzwierciedla ostatnie obniŝenie ratingu głównego akcjonariusza banku, BCP. (I. Rokicka) Spór między MSP a MF o termin sprzedaŝy akcji PKO BP prasa Dzisiejsza Rzeczpospolita donosi o konflikcie między Ministerstwem Skarbu a Ministerstwem Finansów odnośnie terminu sprzedaŝy akcji PKO BP. Ministerstwo Finansów jest zaniepokojone opóźnieniami w prywatyzacji sektora energetycznego. W konsekwencji oczekuje wcześniejszej sprzedaŝy akcji PKO BP, tak aby wpływy w budŝecie pojawiły się juŝ we wrześniu. Z drugiej strony, Ministerstwo Skarbu nie wybrało jeszcze doradców do sprzedaŝy akcji PKO BP, w konsekwencji ok. wakacyjny termin transakcji jest bardzo wymagający. (I. Rokicka) Decyzja prywatyzacyjna na przełomie 2011 i 2012 roku Minister skarbu zapowiedział, Ŝe na przełomie tego i przyszłego roku będzie znana lista potencjalnych inwestorów zainteresowanych zakupem Lotosu. Wtedy rząd przeanalizuje oferty i zdecyduje czy proces będzie kontynuowany i czy będzie zmiana strategii dla sektora. Wstępne oferty resort zbierze do 28 kwietnia. Przypomniał, Ŝe warunki dla inwestorów są trudne i obejmują m.in. zagwarantowanie inwestycji w wydobycie i pozostawienie siedziby w Gdańsku. Dom 29 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Podtrzymujemy naszą opinię, iŝ ostatecznie do prywatyzacji Lotosu nie dojdzie z powodów politycznych i wysokich wymagań wobec potencjalnych inwestorów. (K. Kliszcz) PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,40 PLN PGE Kupuj - z dn Cena docelowa: 26,73 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 59,9 PLN Echo Investment Kilkanaście ofert na SPEC Na publiczne zaproszenie do negocjacji w sprawie zakupu warszawskiej spółki ciepłowniczej SPEC wpłynęło kilkanaście wstępnych ofert. Udział w procesie potwierdziły Penta i Kulczyk Investments. Wcześniej zainteresowanie ofertą wyraŝały równieŝ PGE i PGNiG. Miasto oczekiwało wpływu ze sprzedaŝy SPEC na poziomie co najmniej 750 mln PLN, a prasa spekuluje Ŝe ze względu na zainteresowanie cena moŝe sięgnąć nawet 2-3 mld PLN. SPEC to działalność regulowana oparta na zwrocie z WRA. Na koniec 2009 roku aktywa netto tej spółki wynosiły 990 mln PLN, a wartość aktywów trwałych 1,05 mld PLN. Trudno sobie wyobrazić, Ŝe oferowane ceny mogłyby istotnie przekraczać te poziomy, tym bardziej Ŝe w 2009 roku zwrot z aktywów netto na poziomie EBIT wyniósł 3,9% (znacznie poniŝej WACC). Poziom EBITDA w latach oscylował wokół mln PLN, co implikowałoby wskaźniki (po uwzględnieniu około 117 mln PLN gotówki netto) na poziomie 6,1-6,5. (K. Kliszcz) Kontrakt za 52,6 mln PLN Mostostal Warszawa w konsorcjum z Acciona Infraestructuras podpisał umowę z Jagiellońskim Centrum Informacji na budowę budynków parku i inkubatora technologii. Wartość umowy to 52,6 mln PLN, czyli 1,9% prognozowanych przychodów Mostostalu na rok Termin realizacji prac to 20 miesięcy. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M.Stokłosa) Niedawny nabytek Echa wpisany na listę zabytków Orbis sprzedał Echo Investment hotel Cracovia za 32,5 mln PLN. Na działce Echo planowało budowę wielofunkcyjnego kompleksu z pow. mieszkaniową. Wiadomość zmobilizowała architektów, którym udało się doprowadzić do wpisania obiektu do wojewódzkiej ewidencji zabytków. Orbis decyzje o sprzedaŝy hotelu tłumaczy tym, Ŝe hotel nie spełnia standardów sieci Accor, a ewentualna przebudowa obiektu byłaby skomplikowana i nieopłacalna. Wiadomość negatywna. Wpis inwestycji do ewidencji zabytków negatywnie wpływa na jej wartość i utrudnia procesy inwestycyjne. (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data liczy na strategiczne partnerstwa z producentami gier komputerowych i zamierza rozbudowywać ten segment działalności. ABC Data poinformowała o premierach dwóch gier, których jest dystrybutorem. ATM Bomi Bytom Deweloperzy Spółki Nasza Klasa (właściciel serwisu społecznościowego NK) oraz ATM podpisały umowę na usługi kolokacji zasobów teleinformatycznych. Umowa obejmuje relokację serwerów portalu znajdujących się w innych centrach danych do obiektu Telehouse.Poland. Rada Nadzorcza dokonała w drodze kooptacji wyboru w skład Rady Nadzorczej panów Macieja Zientarę oraz Jarosława Karasińskiego. Pan Sławomir Wasilewski został powołany do Rady Nadzorczej spółki. W styczniu koszty budowy domów wzrosły o 0,6 proc. rdr - GUS I 2011 XII bud. wolnostojący jednorodzinny* 0,7 0,2 bud. wielomieszkaniowy* 0,7 0,2 bud. zbiorowego zamieszkania* 0,6 0,1 *Budynek wolnostojący jednorodzinny to budynek o powierzchni uŝytkowej 360 mkw z 2,5 kondygnacjami. *Budynek wielomieszkaniowy to budynek o powierzchni uŝytkowej 1150 mkw z 3-4 kondygnacjami. *Budynek zbiorowego zamieszkania to budynek o powierzchni uŝytkowej 4860 mkw z 7 kondygnacjami. EKO Export Spółka przyjęła 28 marca umowę o wartości 1,15 mln PLN łącznie z dostawą na rzecz Amerykańskiego partnera. Umowa dotyczy dostawy mikrosfery szarej 500 mikronów. Dostawy będą realizowane w II kwartale 2011 roku, począwszy od kwietnia. Spółka podała w komunikacie, Ŝe ceny obecnie realizowanych dostaw są o 68% wyŝsze od cen w dostawach realizowanych w ubiegłym roku. 29 marca

3 Fabryka Formy Kruk (IPO) KSG Agro (IPO) NG2, Gino Rossi, Wojas Permedia Wasko Fabryka Formy SA zadebiutuje na rynku NewConnect 29 marca. Spółka planuje emisję nowych akcji, nie wykluczone, Ŝe akcje sprzedawać teŝ będzie Enteprise Investors. Kruk ocenia potrzeby inwestycyjne na kilkadziesiąt milionów PLN. Planowane inwestycje dotyczą głównie zwiększenia kapitałów przeznaczonych na zakup portfeli wierzytelności w większości wystawianych na sprzedaŝ przez banki oraz na ekspansję zagraniczną. KSG Agro, spółka sektora rolniczego w środkowo-wschodniej Ukrainie, rozwaŝa przeprowadzenie pierwszej oferty publicznej oraz debiut na Giełdzie Papierów Wartościowych. Spółki z branŝy obuwniczej nie widzą zagroŝenia w zniesieniu ceł antydumpingowych na obuwie skórzane sprowadzane z Chin i Wietnamu, nie spodziewają się spadku cen obuwia skórzanego. W NG2 nie będzie zmian w polityce cenowej, Gino Rossi spodziewa się wzrostu cen na rynku (5-10%) obuwia skórzanego ze względu na droŝejące surowce do nowej produkcji (skóry, podeszwy, ropa). Z kolei Wojas twierdzi, Ŝe ceny obuwia skórzanego z Chin i Wietnamu są na podobnym poziomie cenowym jak te wytwarzane w kraju. Chiny pozostają głównym rynkiem importu obuwia syntetycznego (NG2). RN Zakładów Chemicznych Permedia zaproponowała, by z zysku za 2010 rok nie wypłacać dywidendy. Wasko około 30 proc. zysku za 2010 r. moŝe przeznaczyć na wypłatę dywidendy. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Atlantis Energy Urlopy.pl sprzedały 23 marca pakiet akcji po 0,04 PLN za akcję, akcje stanowiły 7,88% udziału w KZ spółki. Eficom Marvipol OPTeam Robyg Sygnity TVN Krzysztof Kaczorowski sprzedał na rzecz zagranicznego inwestora instytucjonalnego umowę sprzedaŝy 200 tys. akcji po 1,50 PLN za akcję. Prezes spółki nabył 24 i 25 marca 7 tys. akcji po średniej cenie 9 PLN za akcję. Supernowa Fund ma obecnie 9,07 proc. akcji OPTeam, wcześniej fundusz nie posiadał akcji tej spółki. Spółka LBPOL William S.a.r.l. sprzedała poza rynkiem na rzecz Nanette Real Estate Group pakiet akcji stanowiących 2,52% KZ, zmniejszając zaangaŝowanie w KZ do 39,2%. Członek RN nabył od 23 do 25 marca akcji po średniej cenie 20,14 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcje kierownicze sprzedała 22 marca akcji po średniej cenie 16,65 PLN za akcję. Kalendarium spółek Środa / / ASBIS CIECH Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii D spółki. TVN WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Czwartek / / ING BSK KGHM MILLENNIUM WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. PGNiG PKN ORLEN POLICE ZUE 29 marca

4 Kalendarium makro Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Handel detaliczny Luty -0,5% r/r 4,1% m/m; 0,1% r/r 8:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 5,8 6 8:45 Francja Wydatki konsumentów Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie 4 kw. 3,1% k/k; 8,9% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 0,56 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -9,6 mld 10:30 UK PKB 4 kw. 0,7% k/k; 2,7% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Luty 0,8% m/m; -1,7% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 46,8 tys. 45,7 tys. 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Styczeń -3,2% r/r -2,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Marzec 64,8 70,4 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Marzec 1,46 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Marzec :00 UE Indeks zaufania w gospodarce Marzec 107,8 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Marzec 6,5 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Marzec 11,1 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Marzec 217 tys. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Marzec 52,9 0:30 Japonia Stopa bezrobocia Luty 4,9% 8:45 Francja Inflacja PPI Luty 0,9% m/m; 5,6% r/r 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Marzec -52 tys. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 1 kw. 5 0:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 1 kw. 1 2:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Marzec 52,2 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Marzec 53,8 9:50 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 55,7 9:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 62,7 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 59 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Marzec 61,5 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Marzec 33 tys. 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Marzec 192 tys. 14:30 USA Stopa bezrobocia Marzec 8,9% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Marzec 61,4 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Kwiecień 17,07 11:00 UE Inflacja PPI Luty 1,50% m/m; 6,1% r/r 29 marca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 219,00 226,90-3,5% 17,0 15,7 GETIN Trzy maj ,00 12,70 13,50-5,9% 22,9 14,9 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 98,30-4,4% 17,0 14,2 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 896,00-5,1% 15,5 13,0 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 16,99 2,4% 24,8 13,9 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,85-12,8% 21,2 15,9 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 170,90-9,3% 17,8 14,6 PKO BP Kupuj ,30 48,00 44,20 8,6% 17,2 13,2 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 358,60 8,8% 13,7 12,4 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 26,50 4,2% 36,2 8,0 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 43,90-35,3% 8,8 11,3 10,1 6,5 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,69 19,2% 10,8 12,6 6,1 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,75-21,1% 9,5 13,0 6,0 7,1 POLICE Sprzedaj ,95 5,50 12,24-55,1% 35,7 35,5 16,2 10,2 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 113,50-6,5% 16,6 11,5 9,1 6,5 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 144,40-10,3% 10,0 10,3 6,9 7,5 ENEA Trzy maj ,10 21,43 21,50-0,3% 15,3 14,0 5,4 5,9 PGE Kupuj ,78 26,73 22,64 18,1% 14,0 11,2 6,5 5,8 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,24 42,1% 12,7 11,9 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,32 1,5% 33,8 18,9 4,8 4,4 TPSA Akumuluj ,17 17,60 17,50 0,6% 140,4 18,2 5,9 4,9 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,40 9,5% 18,7 19,7 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,99 10,0% 16,0 14,2 8,7 7,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,40-0,6% 16,0 14,4 10,1 9,1 TVN Akumuluj ,77 18,10 17,49 3,5% 131,1 21,3 13,9 10,9 IT AB Akumuluj ,42 27,60 27,00 2,2% 11,9 8,6 8,5 7,0 ACTION Akumuluj ,65 18,16 20,00-9,2% 13,1 10,7 8,6 7,6 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,30 30,9% 69,4 8,3 7,5 5,3 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 54,15 20,6% 10,1 11,0 6,4 6,2 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 96,90-9,2% 18,0 17,9 10,8 7,8 KOMPUTRONIK Akumuluj ,03 10,12 9,11 11,1% 23,9 12,8 8,5 6,1 SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 20,95 5,0% - 42,4-6,8 Górnictwo i Metale KGHM Utajniona do dnia , LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 125,00 10,9% 18,5 15,3 9,7 7,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 82,00-22,4% 6,0 8,5 1,5 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 16,90 13,90 21,6% 15,9 11,7 11,1 7,1 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 11,79-11,8% 19,0 19,3 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,78-39,2% 22,8 24,2 12,9 11,7 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 4,93 19,7% 12,8 11,0 8,4 7,2 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 77,90 12,7% 13,1 10,1 12,0 7,5 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 127,00 6,1% 13,0 12,3 8,1 7,2 KOPEX Redukuj ,40 15,90 20,70-23,2% 44,7 18,7 11,3 8,8 MONDI Zawieszona ,85-81, Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia , ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 158,40 12,8% 15,8 13,3 9,8 8,6 ERBUD Trzy maj ,90 48,70 40,85 19,2% 33,8 11,0 12,2 6,7 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 44,40 34,9% 14,6 15,3 6,1 6,5 PBG Utajniona do dnia , POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,50 15,1% 14,4 12,8 6,9 7,2 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,00 21,8% 19,1 13,6 9,5 7,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,52 5,1% 16,1 11,3 8,4 7,3 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 82,50 4,1% 41,6 13,0 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj ,94 9,30 7,85 18,5% 12,0 13,3 8,9 9,8 ZUE Kupuj ,50 19,30 13,50 43,0% 18,3 10,3 7,4 5,4 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,75 16,4% 28,6 13,9 19,1 12,8 GTC Akumuluj ,92 24,03 21,00 14,4% 25,9 7,7 22,4 9,8 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,40 13,2% 8,5 8,1 7,8 7,3 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 29,50 36,9% 15,1 14,0 12,7 14,6 POLNORD Kupuj ,20 43,50 31,92 36,3% 13,7 12,0 28,2 15,4 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,05 26,3% 15,8 14,8 18,0 16,8 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-113, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,24 27,9% 31,1 21,4 17,8 11,7 LPP Akumuluj , , ,00 12,7% 25,5 16,4 12,9 9,3 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,40 6,1% 18,9 15,5 15,2 11,0 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,13-1,4% 120,4 23,0 11,6 9,3 29 marca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 226,9 17,0 15,7 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,5 22,9 14,9 11,5 10% 14% 16% 2,2 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 98,3 17,0 14,2 12,1 12% 13% 15% 2,0 1,9 1,7 3,8% 4,1% 4,9% ING BSK 896,0 15,5 13,0 11,8 14% 15% 15% 2,1 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,0 24,8 13,9 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,9 21,2 15,9 11,8 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 170,9 17,8 14,6 13,0 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,2% 5,8% PKO BP 44,2 17,2 13,2 11,2 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,0 4,3% 2,3% 3,8% Mediana 17,5 14,4 11,8 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,8% 2,0% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 11,0 9,6 7,3 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,6% 3,8% 5,1% Citigroup 4,4 11,4 9,7 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 11,1 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,4 9,9 7,0 6,2 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,2% 3,2% KBC 28,3 5,7 5,7 4,8 15% 15% 15% 0,9 0,8 0,8 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,9 20,2 10,3 7,3 3% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 1,8% 3,6% 4,9% Mediana 10,5 9,6 6,2 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,2% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,4 12,2 10,7 8,1 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 41,6 10,3 7,1 6,4 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,5% 3,2% Erste Bank 36,0 15,3 10,8 8,3 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4386,0 13,1 12,0 11,0 18% 18% 19% 2,3 2,1 2,0 4,6% 5,2% 5,6% OTP 5620,0 12,1 9,1 6,6 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,4% 3,4% 4,9% Santander 8,6 8,6 7,5 6,4 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,8% Turkiy e Garanti B. 7,5 9,3 9,1 8,2 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,1% 2,6% 3,0% Turkiy e Halk B. 12,0 7,8 7,7 7,2 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,6% 4,0% Sbierbank 3,7 15,9 9,1 7,9 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,6% 1,4% 1,8% VTB Bank 7,0 19,3 13,9 11,0 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,5 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,1 9,1 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,3 1,2 2,2% 3,0% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 358,6 13,7 12,4 11,3 19% 19% 19% 2,5 2,2 2,0 44,2% 3,3% 4,8% Vienna Insurance G. 41,4 13,6 12,1 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,9 26,1 19,3 18,3 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,3 7,3 7,9 6,5 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,4% Allianz 98,9 8,8 8,2 7,7 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,1% 5,5% Av iv a 4,3 7,5 7,2 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,3% 6,7% AXA 14,8 9,5 7,4 6,8 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,3% 5,8% Baloise 92,7 9,6 8,7 7,8 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 86,3 12,2 11,4 9,7 9% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 389,0 9,9 8,8 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,3% 5,4% Mapf re 2,7 8,8 8,5 8,2 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,6% 5,9% 6,0% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,3% Zurich Financial 259,7 10,2 8,7 8,2 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,4% 6,7% 6,9% Mediana 9,7 8,7 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,6% 5,1% 5,4% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 43,9 10,1 6,5 5,3 0,6 0,5 0,4 8,8 11,3 6,1 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,8 6,0 7,1 6,9 0,4 0,3 0,4 9,5 13,0 12,2 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,6% MOL 23550,0 7,0 6,2 5,5 1,0 0,9 0,8 13,0 10,2 8,6 14% 14% 15% 2,0% 2,8% 3,7% OMV 31,3 3,7 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,2 6,9 6,2 18% 18% 17% 3,3% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,5 9,2 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 12,9 10,6 7,2 6% 6% 7% 4,9% 5,1% 6,2% Tupras 43,6 8,2 7,4 6,7 0,4 0,3 0,3 12,5 11,3 10,5 5% 5% 5% 6,4% 6,9% 7,0% Unipetrol 177,6 6,0 5,4 5,0 0,4 0,4 0,4 22,3 15,5 12,9 7% 7% 7% 1,5% 2,4% 3,9% Mediana 7,0 6,5 5,5 0,6 0,5 0,4 12,5 11,3 8,6 7% 7% 7% 2,0% 2,8% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 6,1 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 10,8 12,6 10,4 18% 18% 21% 2,2% 3,5% 3,2% Gazprom 225,4 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,1 5,7 5,2 39% 38% 39% 1,4% 1,6% 1,9% GDF Suez 27,9 6,9 6,1 5,7 1,2 1,2 1,1 14,3 12,6 11,6 18% 19% 19% 5,5% 5,8% 6,2% Gas Natural SDG 12,9 7,1 7,1 6,7 1,9 1,8 1,7 10,7 10,6 9,4 26% 25% 25% 6,1% 6,6% 7,2% Mediana 6,5 6,2 5,3 1,5 1,5 1,4 10,7 11,6 9,9 22% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 marca

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 144,4 6,9 7,5 7,1 3,1 3,2 3,1 10,0 10,3 9,4 45% 43% 43% 6,1% 5,8% 5,4% ENEA 21,5 5,4 5,9 6,1 0,9 1,1 1,2 15,3 14,0 12,4 17% 18% 19% 1,8% 3,4% 2,9% PGE 22,6 6,5 5,8 5,8 2,1 2,1 2,2 14,0 11,2 10,1 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,5% TAURON 6,2 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,7 11,9 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,3 5,7 6,4 6,0 0,9 0,9 0,9 8,0 9,8 9,2 16% 14% 15% 7,0% 6,1% 6,2% EDF 28,7 5,8 5,8 5,4 1,5 1,5 1,4 14,3 13,9 11,7 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,6% Endesa 21,5 5,8 5,9 5,7 1,6 1,5 1,5 8,9 10,4 9,7 27% 26% 26% 5,2% 5,0% 5,5% ENEL SpA 4,3 5,9 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,4 9,3 8,8 25% 24% 25% 6,3% 6,5% 6,9% Fortum 23,5 10,9 10,8 10,3 4,5 4,4 4,2 14,5 14,8 14,2 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,1 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,0 11,7 10,7 28% 28% 28% 5,2% 5,4% 5,8% RWE AG 44,7 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,5 7,8 7,5 19% 17% 17% 7,8% 7,0% 6,9% Mediana 5,8 5,9 5,8 1,5 1,5 1,4 12,0 11,2 10,1 25% 25% 26% 5,2% 5,0% 5,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,2 16,2 10,2 9,8 0,6 0,6 0,5 35,7 35,5 29,3 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 113,5 9,1 6,5 6,2 0,9 0,8 0,8 16,6 11,5 11,2 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,4% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 63,3 8,1 5,9 5,9 1,1 1,0 0,9 13,0 9,3 9,1 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 42,9 3,9 3,9 3,9 1,6 1,6 1,6 37,3 34,9 33,3 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 52,9 11,7 8,8 8,0 2,2 2,0 1,9 24,7 15,5 13,4 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 30125,0 11,0 8,8 8,1 6,5 5,4 4,9 18,5 14,1 12,6 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 274,1 7,7 6,9 7,3 1,4 1,2 1,2 12,8 9,6 10,1 18% 18% 16% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 9,1 6,9 7,3 1,6 1,6 1,5 18,5 14,1 12,6 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,5 6,1 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 36,2 8,0 9,6 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 47,1 6,5 6,0 5,7 0,9 0,8 0,8 14,4 12,6 11,3 14% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,6% BASF 59,1 6,1 5,8 5,4 1,1 1,0 1,0 11,5 11,0 10,0 18% 18% 18% 3,5% 3,8% 4,0% Croda 16,2 10,9 10,0 9,3 2,5 2,4 2,2 17,8 16,1 14,8 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,6% Dow Chemical 37,0 8,5 7,7 6,7 1,2 1,1 1,1 19,9 15,2 11,9 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 20,2 3,9 3,7 3,6 0,7 0,6 0,6 7,7 6,5 6,2 17% 16% 16% 1,9% 2,6% 2,8% Sisecam 3,4 6,1 5,5 5,1 1,4 1,3 1,2 11,7 10,3 9,4 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 2,4 6,9 6,5 5,1 1,2 1,1 0,9 9,3 8,0 6,9 17% 17% 17% 4,0% 5,4% 2,9% Solv ay 81,5 4,7 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 25,4 22,4 19,3 14% 15% 15% 3,7% 3,8% 3,9% Tata Chemicals 331,6 7,5 6,8 6,1 1,4 1,2 1,1 11,8 11,2 9,1 19% 18% 19% 2,5% 2,8% 3,0% Tessenderlo Chemie 25,4 5,5 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,0 13,4 9,7 7% 8% 9% 4,8% 4,8% 4,9% Wacker Chemie 160,7 7,2 6,4 5,8 1,8 1,7 1,6 16,1 14,1 12,3 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,3 5,9 5,3 1,1 1,1 0,9 15,3 11,9 9,9 17% 17% 17% 2,3% 2,7% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,8 18,9 14,9 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,5 5,9 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,2 16,8 30% 37% 38% 8,6% 8,6% 8,6% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,8 18,6 15,8 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,8 5,0 5,5 5,5 1,6 1,6 1,6 9,8 11,0 10,9 32% 30% 29% 8,1% 8,3% 8,4% Cesky Telecom 404,1 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,1 12,6 12,0 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 8,5 4,8 4,9 4,9 1,6 1,7 1,7 14,0 12,2 10,7 34% 34% 35% 3,3% 3,8% 4,8% Matav 589,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,9 11,4 10,8 37% 36% 36% 10,8% 9,7% 10,3% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,7 11,0 9,6 38% 38% 38% 7,5% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,1 14,4 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 13,1 11,8 10,9 36% 36% 36% 7,8% 8,1% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,6 9,8 9,1 26% 28% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 10,7 4,9 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,6 13,5 12,8 31% 32% 32% 6,8% 6,7% 6,7% FT 15,7 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,8 8,7 35% 34% 34% 9,0% 9,1% 9,0% KPN 11,9 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,3 10,3 9,7 9,2 41% 41% 40% 6,8% 7,2% 7,6% Swisscom 407,9 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,2 10,8 10,5 39% 39% 39% 5,5% 6,0% 6,3% TELEFONICA 17,9 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,9 41% 38% 38% 7,8% 8,8% 9,8% TeliaSonera 53,6 7,8 7,7 7,5 2,7 2,7 2,6 11,5 11,0 10,6 35% 35% 35% 4,7% 5,1% 5,4% TI 1,1 4,9 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 9,0 8,8 8,4 42% 42% 42% 5,1% 5,6% 6,0% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,1 2,1 2,0 10,8 9,7 9,2 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 marca

8 Wycena spółek IT / / AB 27,0 8,5 7,0 7,3 0,2 0,2 0,1 11,9 8,6 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 20,0 8,6 7,6 6,8 0,2 0,2 0,2 13,1 10,7 9,2 2% 2% 2% 4,0% 2,8% 3,8% ASBIS 3,3 7,5 5,3 4,0 0,1 0,1 0,1 69,4 8,3 5,1 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,2 6,4 6,2 5,6 1,4 1,2 1,1 10,1 11,0 10,3 21% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 96,9 10,8 7,8 6,6 0,9 0,8 0,8 18,0 17,9 15,2 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 9,1 8,5 6,1 4,8 0,1 0,1 0,1 23,9 12,8 8,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,0-6,8 5,1 0,5 0,5 0,4-42,4 12,5-7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Mediana 8,5 6,8 5,6 0,2 0,2 0,2 15,5 11,0 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 53,6 10,0 9,2 8,7 1,6 1,4 1,3 20,4 17,9 16,1 16% 16% 15% 1,9% 1,6% 1,8% Atos Origin 42,7 6,0 5,2 4,4 0,6 0,6 0,5 15,7 13,2 11,3 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 42,0 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,9 16,7 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 161,4 9,2 8,5 7,8 2,2 2,1 2,0 14,1 12,8 11,6 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,3 8,0 7,7 7,3 1,0 1,0 0,9 11,7 11,5 10,8 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,4 7,3 6,9 6,4 0,6 0,6 0,6 11,2 10,3 9,4 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,4 6,8 5,8 5,5 2,9 2,6 2,4 12,3 10,3 9,4 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,4% Oracle 32,6 12,8 10,3 9,5 6,0 4,7 4,4 20,2 16,2 14,6 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,7% SAP 42,9 13,7 11,6 10,6 4,4 3,9 3,6 20,3 17,3 15,5 32% 34% 34% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 13,1 6,0 5,1 4,7 0,6 0,6 0,6 11,9 9,9 9,0 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 7,9 7,3 6,8 1,3 1,2 1,1 14,9 13,0 11,5 14% 14% 14% 2,0% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / AGORA 26,4 7,7 6,6 5,7 1,2 1,0 0,9 18,7 19,7 15,7 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 15,4 10,1 9,1 8,2 2,8 2,7 2,5 16,0 14,4 14,2 27% 29% 30% 3,7% 4,4% 4,6% TVN 17,5 13,9 10,9 8,7 3,4 3,0 2,6-21,3 15,2 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 7,1 6,3 6,0 0,7 0,7 0,7 12,0 9,5 8,9 9% 10% 11% 6,1% 7,6% 8,7% Axel Springer 112,6 7,2 6,5 6,0 1,3 1,2 1,2 12,1 11,1 10,1 18% 19% 20% 4,1% 4,4% 4,7% Daily Mail 5,0 7,5 7,2 6,9 1,4 1,4 1,3 10,6 9,6 9,0 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 1,9 6,2 5,4 5,1 1,1 1,1 1,0 14,7 11,8 10,4 17% 19% 20% 3,8% 5,3% 5,4% Mcclatchy 3,6 5,8 6,0-1,6 1,6-5,8 7,5 6,5 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 382,7 23,2 19,6 16,6 5,6 4,9 4,4 27,3 21,2 16,5 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 9,2 4,9 5,2 5,0 0,8 0,8 0,8 13,4 14,0 12,8 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 38,3 10,5 8,2 6,8 0,4 0,4 0, ,5 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,5 0,5 0,5 0,5 1,8 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,4% Mediana 7,1 6,4 6,0 1,2 1,1 1,0 12,0 9,6 9,6 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,9 10,1 8,6 7,6 2,0 1,9 1,8 13,2 11,2 9,9 20% 22% 24% 5,7% 7,0% 8,3% CETV 371,0 21,8 13,0 10,0 3,3 2,9 2, ,1 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,1 8,7 7,4 3,3 2,5 2,4 16,4 12,7 10,7 25% 28% 32% 4,6% 6,9% 8,5% ITV PLC 0,8 8,1 7,4 6,8 1,7 1,6 1,6 15,2 13,4 11,7 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,4 6,7 6,4 6,4 1,4 1,3 1,3 15,7 14,5 14,3 21% 21% 20% 5,1% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,5 4,6 4,2 4,0 1,6 1,5 1,4 12,4 11,0 9,7 35% 35% 35% 6,9% 7,7% 8,5% RTL Group 73,0 9,0 8,4 8,1 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,1% 6,4% 6,8% TF1-TV Francaise 13,0 9,8 7,4 6,6 1,1 1,1 1,0 21,1 14,5 12,5 11% 14% 15% 3,6% 4,6% 5,5% Mediana 9,4 7,9 7,1 1,8 1,8 1,7 15,7 13,4 12,1 21% 22% 24% 4,8% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,5 10,1 2,7 2,5 2,4 27,6 21,2 17,5 20% 22% 24% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 17,0 16,5 16,0 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 42,9 5,9 5,5 5,2 2,3 2,2 2,1 17,6 15,8 13,8 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,1% Comcast 24,4 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,4 16,6 14,3 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 1,9% Liberty Global 42,1 8,2 7,4 6,9 3,6 3,3 3,1-35,8 17,8 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,5 7,4 6,3 6,0 3,4 2,7 2,5 15,8 13,2 12,4 46% 43% 41% 4,2% 4,4% 4,6% Mediana 7,1 6,3 6,0 2,7 2,5 2,4 17,3 16,5 14,3 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,1% Wycena spółek górniczych / / KGHM 185,7 5,6 4,6 9,0 2,2 1,9 2,6 8,1 6,9 15,3 40% 41% 28% 1,6% 5,4% 5,4% Anglo Amer. 31,8 4,7 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,5% BHP Billiton 23,6 5,5 3,7 3,3 2,6 2,1 1,9 9,6 6,4 5,6 48% 55% 56% 3,6% 3,9% 4,1% Freeport-MCMOR 54,1 3,0 2,6 2,5 1,5 1,3 1,2 6,4 5,3 5,2 51% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Rio Tinto 42,8 3,7 3,1 3,1 1,7 1,5 1,5 6,1 5,1 4,9 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,8% Southern Peru 40,2 11,9 7,4 6,5 6,7 4,7 4,1 21,5 12,3 10,8 57% 63% 64% 4,0% 5,3% 6,4% Mediana 4,7 3,7 3,3 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 29 marca

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 98,9 4,9 8,4 9,2 0,4 0,4 0,6 9,4 12,4 12,6 8% 5% 6% 6,9% 6,7% 4,0% Elektrobudowa 158,4 9,8 8,6 7,4 0,9 0,8 0,7 15,8 13,3 11,9 9% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 40,9 12,2 6,7 5,9 0,4 0,3 0,3 33,8 11,0 9,9 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,8% Mostostal Wa-wa 44,4 6,1 6,5 5,0 0,3 0,2 0,2 14,6 15,3 11,3 4% 4% 5% 4,0% 3,4% 3,3% PBG 182,7 8,7 8,5 7,9 1,0 0,7 0,6 11,9 11,8 11,4 12% 8% 8% 1,6% 1,7% 2,6% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,0 9,5 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 19,1 13,6 12,5 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,4 7,3 6,2 0,9 0,5 0,4 16,1 11,3 9,6 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,5 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,6 13,0 17,9 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,9 8,9 9,8 5,1 0,4 0,4 0,3 12,0 13,3 7,0 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,8% Mediana 8,6 7,4 6,2 0,5 0,5 0,4 15,2 12,9 11,4 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% AMEC 11,8 11,8 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,5 17,8 15,3 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 60,9 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 10,6 10,7 9,7 6% 6% 7% 4,0% 4,3% 4,6% EIFFAGE 41,9 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 15,9 13,5 11,4 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,5% HOCHTIEF 74,1 5,8 5,2 4,8 0,4 0,3 0,3 23,2 19,5 16,0 6% 6% 7% 2,2% 2,6% 3,0% NCC 178,0 9,1 8,6 7,7 0,4 0,4 0,4 15,7 14,9 12,9 5% 5% 5% 3,6% 3,9% 4,3% SKANSKA 131,0 8,1 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,2 15,9 14,6 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,6% STRABAG 21,8 3,9 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 14,5 14,7 14,8 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% Mediana 9,1 8,6 7,7 0,4 0,4 0,4 15,7 14,9 14,6 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,8 19,1 12,8 6,7 1,5 1,4 1,2 28,6 13,9 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 21,0 22,4 9,8 7,6 1,2 1,0 0,8 25,9 7,7 5,2 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,4 7,8 7,3 10,3 1,5 1,3 1,1 8,5 8,1 10,6 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,9 28,2 15,4 8,8 0,6 0,6 0,6 13,7 12,0 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,1 12,8 8,8 1,2 1,0 0,8 16,2 12,0 7,0 28% 26% 39% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,0 18,5 17,5 0,9 0,9 0,9 16,6 15,3 14,3 56% 58% 59% 4,3% 4,5% 4,4% CORIO 48,6 21,3 19,0 17,0 1,1 1,1 1,0 16,9 16,2 15,1 82% 83% 83% 5,4% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 27,2 20,5 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,7 17,6 17,5 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,5 9,6 8,0 1,2 1,1 1,0 12,6 9,1 7,8 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,6 21,3 21,3 20,7 1,1 1,0 0,9 20,4 21,7 17,9 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 28,8 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,8 17,7 16,0 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 4,9 20,3 18,2 16,2 0,7 0,7 0,7 29,4 12,9 8,4 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 150,1 20,0 20,0 19,4 1,1 1,2 1,1 16,6 17,0 16,2 86% 84% 84% 7,9% 5,4% 5,5% Mediana 20,3 18,5 17,3 1,1 1,1 1,0 17,8 17,0 15,1 80% 83% 83% 4,0% 4,5% 4,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,8 12,9 11,7 9,9 2,0 2,4 2,2 22,8 24,2 19,5 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 20,7 11,3 8,8 8,0 0,9 0,9 1,0 44,7 18,7 16,3 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 12,1 10,2 8,9 1,4 1,6 1,6 33,8 21,5 17,9 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% Atlas Copco 163,9 12,9 11,2 10,2 3,0 2,7 2,5 20,2 17,1 15,4 23% 24% 25% 2,3% 2,6% 2,8% Bucy rus 91,2 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 4,9 4,5 2,4 2,2 2,0 18,8 13,2 10,6 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1, ,7 7,6 6, ,6% 3,3% 3,9% Joy Global 94,9 13,1 10,8 9,4 2,8 2,4 2,1 22,7 18,7 16,1 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 119,7 11,0 9,1 8,0 2,1 1,9 1,7 21,6 15,8 13,3 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,6% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 22,1 16,5 14,1 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 81,7 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,0 12,1 11,5 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,3% Billerund 70,3 5,0 5,8 5,6 0,9 0,9 0,9 10,8 13,6 13,1 18% 15% 15% 3,5% 3,7% 3,7% Holmen 240,0 10,4 8,0 7,7 1,5 1,4 1,3 28,0 16,3 15,5 15% 17% 17% 2,9% 3,3% 4,1% INTL Paper 27,6 5,8 5,1 4,8 0,8 0,7 0,7 13,6 10,1 8,9 13% 15% 15% 1,5% 2,0% 2,6% M-Real 2,9 5,6 5,3 5,1 0,7 0,6 0,6 14,0 9,7 8,2 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 17,5 10,9 6,3 5,7 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,3 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 11,4 11,0 10,7 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 101,3 6,9 6,1 5,8 1,0 1,0 0,9 11,6 9,7 9,0 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,6% UPM-Ky mmene 14,3 7,4 6,7 6,5 1,2 1,1 1,1 15,1 13,4 12,4 16% 17% 17% 3,3% 3,6% 3,8% Mediana 6,9 6,3 5,8 0,9 0,9 0,9 12,6 10,6 10,4 15% 15% 15% 2,9% 3,3% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 29 marca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1500 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3, DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 29 marca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 29 marca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 29 marca

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 29 marca