Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 25 listopada 2013 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Komentarz poranny Departament Analiz: Komentarz poranny BRE Bank Securities M. Marczak (+48 22) K. Kliszcz (+48 22) M. Konarski (+48 22) P. Szpigiel (+48 22) J. Szkopek (+48 22) P. Zybała (+48 22) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,8 +0,34% FTSE ,3-0,11% Miedź (LME) 7 095,0 +1,07% S&P ,8 +0,50% WIG ,5 +0,33% Ropa (Brent) 111,5 +0,83% NASDAQ 3 991,6 +0,57% BUX ,7-0,15% USD/PLN 3,09-0,57% DAX 9 219,0 +0,25% PX 1 018,9 +0,63% EUR/PLN 4,19-0,01% CAC ,5 +0,58% PLBonds10 4,43-0,29% EUR/USD 1,36 +0,56% Informacje ze spółek i sektorów Banki Kopex Trzymaj z dn Cena docelowa: 10,8 PLN Famur Trzymaj z dn Cena docelowa: 5,2 PLN ZUE Rada BFG ogłosiła stawki opłaty ostrożnościowej na obecny i przyszły rok Rada Bankowego Funduszu Gwarancyjnego ogłosiła stawki opłat na obowiązkowy system gwarantowania depozytów oraz na opłatę ostrożnościową. Opłata na obowiązkowy system gwarantowania depozytów pozostała na nie zmienionym poziomie 0,1% aktywów ważonych ryzykiem zaś opłata ostrożnościowa na poziomie 0,009% (aktywów ważonych ryzykiem) za 2013 rok oraz 0,036% (aktywów ważonych ryzykiem) za 2014 rok. Opłaty ostrożnościowe zaproponowane przez radę BFG są na znacznie niższym poziomie niż rynek oczekiwał dla 2013 roku (około 5-10 p.b.) oraz dla roku 2014 (około 10 p.b.). Szacujemy iż wprowadzenie nowej opłaty ostrożnościowej za obecny rok będzie miało niewielki wpływ na sektor bankowy na ten rok (ok. -0,5%) oraz -1,4% na przyszły rok. Najbardziej, wprowadzenie nowej opłaty odczuje Getin Noble Bank (-3,6% zysku netto w 2013P i 2,7% w 2014P) a następnie BZ WBK (-0,7% w 2013P i -1,1% w 2014P), Bank Millennium (-0,5% w 2013P i -1,6% w 2014P) oraz ING (-0,4% w 2013P i -1,2% w 2014P). Najmniej wprowadzenie nowej opłaty odczuje Bank Handlowy (-0,2% w 2013P i -0,7% w 2014P), Bank Pekao (-0,3% w 2013P i -0,9% w 2014P) oraz PKO BP (-0,25% w 2013P i -1,1% w 2014P). Jednocześnie, oczekujemy iż konsensus ma potencjał do wzrostu, jako że część rynku uwzględniło opłaty na znacznie wyższym poziomie. Oczekujemy pozytywnej reakcji rynku. (M. Konarski) Sprawy sądowe między Famur i Kopex Zarząd Kopex poinformował, że 19 grudnia odbędzie się posiedzenie Sądu Najwyższego w sprawie skargi kasacyjnej Kopex od wyroku Sądu Apelacyjnego w Katowicach z dnia 08 listopada 2012 roku w sprawie z powództwa Famur przeciwko Kopex o zapłatę kwoty 40,3 mln PLN tytułem kary umownej. Kwota sporu, wraz z odsetkami została uregulowana przez Kopex na rzecz Famur w 2012 roku. Pozytywny wyrok w sprawie skargi kasacyjnej spowodowałby, że Famur zmuszony byłby do zwrotu uregulowanej kwoty sporu na poziomie 56 mln PLN. Jednocześnie Kopex poinformował, że 22 listopada 2013 roku w Katowicach w Sądzie Apelacyjnym miała miejsce rozprawa w sprawie z powództwa Famur przeciwko Kopex o zapłatę kwoty 22,2mln PLN z tytułu utraconych korzyści. Wcześniej Sąd oddalił w całości powództwo Famur. Sąd nie przedstawił, kiedy miałaby miejsce kolejna rozprawa apelacyjna z powództwa Famur. (J. Szkopek) Wybór najkorzystniejszej oferty za 36 mln PLN PKP Polskie Linie Kolejowe wybrały ofertę złożoną przez Przedsiębiorstwo Robót Komunikacyjnych w Krakowie (podmiot zależny od ZUE), jako najkorzystniejszą w postępowaniu przetargowym na rewitalizację toru nr 2 linii kolejowej nr 61 Kielce - Fosowskie na odcinku Koniecpol - Częstochowa Stradom. Wartość netto złożonej przez PRK oferty: 35,7 mln PLN. Termin realizacji zadania: 28 listopada 2014 roku. Kontrakt stanowi ok. 7% rocznych przychodów ZUE. Wiadomość lekko pozytywna. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek Banki BFG ustalił opłatę roczną na 0,1 proc., ostrożnościową za '13 na 0,009 proc., za '14 na 0,037 proc. Wartość transakcji z wykorzystaniem kart w II kwartale 2013 roku wyniosła 107,9 mld zł, czyli była o 4,2 proc. wyższa niż rok wcześniej. Liczba wyemitowanych kart płatniczych wzrosła w tym okresie o 5,3 proc. do 34,4 mln. Best Fundusz spółki Best wygrał przetarg na portfel wierzytelności o wartości ok. 100 mln zł. 25 listopada 2013 Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Betacom BPH Budownictwo Budvar Centrum Elemental (IPO) Gino Rossi GTC JSW KGHM MFI (IPO) OFE Plast-Box Polimex-Mostostal Skyline TelForceOne Betacom i Integrated Solutions na krótkiej liście w przetargu na telefonię IP w ZUS. Po weryfikacji krótkiej listy wykonawców w przetargu na wdrożenie rozwiązania telefonii IP w ZUS dołączyła do niej Integrated Solutions - spółka zależna TP SA. Pozycję na liście utrzymał giełdowy Betacom. Integrated Solutions zastąpił na krótkiej liście spółkę Infover. Poza Betacomem i Integrated Solutions na krótkiej liście są: ZETO Rzeszów, Decsoft i Trecom. Komisja Nadzoru Finansowego zgłosiła sprzeciw do planowanego przejęcia przez Investors Holding akcji BPH TFI. Bank BPH zapowiedział, że w tej sytuacji do transakcji nie dojdzie. W ciągu 2 lat będą realizowane projekty na 68 mld EUR ze środków UE Bieńkowska. Marek Trzciński wzywa do sprzedaży 1,6 mln akcji Budvar Centrum po 1,49 zł za szt. Zapisy na sprzedaż akcji będą przyjmowane w dniach 12 grudnia stycznia 2014 r. Elemental Holding w '15 chce osiągnąć 1,35 mld zł przychodów i 5 proc. rentowności EBITDA. Spółka zamierza w tym okresie zwiększyć udział sprzedaży zagranicznej do 35 proc. Elemental Holding chce pozyskać z emisji nowych akcji ok. 70 mln zł netto. Harmonogram oferty publicznej Elemental Holding: 22 listopada - otwarcie oferty publicznej / publikacja prospektu; do 26 listopada - podanie do publicznej wiadomości ceny maksymalnej; listopada - przyjmowanie zapisów na akcje oferowane w transzy inwestorów indywidualnych oraz proces budowy księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych; 2 grudnia (do godz. 8.00) - podanie do publicznej wiadomości ceny akcji oferowanych i ostatecznej liczby akcji oferowanych w poszczególnych transzach; 2-5 grudnia - przyjmowanie zapisów w transzy inwestorów instytucjonalnych, w tym 2-4 grudnia: przyjmowanie zapisów oraz dokonywanie wpłat na akcje oferowane w odpowiedzi na zaproszenia wystosowane po procesie budowy księgi popytu; do 6 grudnia - przydział akcji oferowanych w transzy inwestorów indywidualnych oraz w transzy inwestorów instytucjonalnych / zamknięcie oferty publicznej; 18 grudnia lub w zbliżonym terminie - pierwszy dzień notowania akcji oraz PDA na rynku regulowanym GPW; Gino Rossi przejmie zakład od Man-Fashion. Moce produkcyjne mogą się zwiększyć o 150 tys. par rocznie. W dniu 21 listopada 2013 r. pan Guy Elias, pan Yosef Grunfeld, pan Ariel Hasson, pan Shouky Oren oraz pani Einat Oz-Gabber złożyli rezygnację ze skutkiem natychmiastowym z pełnienia funkcji Członków Rady Nadzorczej Spółki. Kompania Węglowa i Jastrzębska Spółka Węglowa wybrały firmę, która przeprowadzi wycenę kopalni Knurów- Szczygłowice. To wstęp do dalszych rozmów na temat możliwej sprzedaży tego należącego do Kompanii zakładu jastrzębskiej spółce. KGHM chce, aby krajowe przedsiębiorstwa brały udział w budowie kopalni na złożu Victoria w Kanadzie. Chilijska kopalnia Sierra Gorda rozpocznie pracę w II kw r., a okres jej rozruchu potrwa 6 miesięcy. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny MFO. Przyszły minister finansów M. Szczurek nie jest przeciwny ustawie o OFE. Dynamiki wzrostu powinny być podobne do notowanych przez spółkę w 2013 roku. Spółka rozważy wypłatę dywidendy za 2013 rok. Polimex-Mostostal podpisał umowę z Mota-Engilna, na budowę 22 obiektów inżynierskich na odcinku autostrady A1. Budowlana spółka skompletowała już podwykonawców dla wszystkich 40 obiektów inżynierskich na tym odcinku. NWZ Skyline Investment zdecyduje o skupie do 1 mln akcji własnych za max. 2,1 mln zł. Cena nabywanych akcji nie mogłaby być niższa niż 2 zł i nie wyższa niż 4 zł za papier. TelForceOne liczy na sprzedaż 20 tys. smartfonów w czwartym kwartale - prezes. W ciągu kilku lat spółka chce przekroczyć 200 mln zł przychodów i zmniejszyć dług do trzykrotności zysku EBITDA. TelForceOne dłuższym terminie spodziewa się dalszego wzrostu przychodów. TelForceOne zamierza dystrybuować własne smartfony pod marką MyPhone za pośrednictwem umów z sieciami wielkopowierzchniowymi, głównie największym partnerem - siecią Biedronka, oraz własnej sieci franczyzowej Teletorium. Spółka rozmawia również z operatorami komórkowymi. 25 listopada

3 TPSA, Netia, Have W UKE toczą się rozmowy na temat wybudowania wspólnej sieci komórkowej, dzięki której każdy telekom mógłby zaproponować swoim klientom szybki internet. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy AB Iwona Przybyło zmniejszyła udział w ogólnej liczbie głosów do 9,99 proc. z 16,82 proc. przed dokonaniem zmiany. Investcon Group Spółka nabyła 1500 akcji własnych po średniej cenie 0,84 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / Kernel Skonsolidowany raport kwartalny za I kw. 2013/14. Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Listopad 98 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Wrzesień 0,30% m/m 15:00 USA Indeks cen nieruchomości III kwartał 2,10% k/k Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Listopad 0,85 10:00 Polska Sprzedaż detaliczna Październik 3,90% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Październik 13,00% 10:30 UK Inwestycje w biznesie (P) III kwartał -2,70% k/k; -8,50% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków Październik -0,10% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Październik 3,70% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Listopad 65,90 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Październik 0,70% Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Listopad 54,20 01:50 Japonia Handel detaliczny Październik 3,10% r/r 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Październik 2,10% r/r Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Listopad 0,30% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Listopad 0,60% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Październik 0,10% m/m; 0,70% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Październik 1,10% r/r 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Październik 3,70% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Październik 4,00% 07:00 Japonia Zamówienia budowlane Październik 89,80% r/r 07:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Październik 19,40% r/r 08:45 Francja Wydatki konsumentów Wrzesień -0,10% m/m; -0,10% r/r 08:45 Francja Inflacja PPI Październik 0,30% m/m; -0,80% r/r 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Październik 0,60% m/m; 2,60% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Październik 66,74 tys. 11:00 UE Stopa bezrobocia Październik 12,20% 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Listopad 73,20 25 listopada

4 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 306,00 383,40-20,2% 27,6 21,0 GETIN NOBLE BANK Sprzedaj ,43 1,70 2,89-41,2% 26,5 22,2 HANDLOWY Sprzedaj ,05 89,20 122,50-27,2% 16,4 19,7 ING BSK Trzy maj ,66 91,50 120,50-24,1% 18,9 18,1 MILLENNIUM Sprzedaj ,36 4,80 7,50-36,0% 22,7 19,8 PEKAO Sprzedaj ,30 148,00 191,80-22,8% 20,1 18,9 PKO BP Akumuluj ,60 40,20 41,50-3,1% 16,5 14,7 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 425,00 468,40-9,3% 14,5 14,7 Usługi finansow e KRUK Trzy maj ,50 73,20 90,50-19,1% 16,7 15,4 Paliw a, Chemia CIECH Akumuluj ,00 33,90 30,88 9,8% 24,3 15,7 6,8 5,9 LOTOS Trzy maj ,90 37,40 39,70-5,8% 8,4 9,2 8,1 6,7 MOL Kupuj ,00 254,57 204,00 24,8% 9,6 7,3 5,1 4,3 PGNiG Redukuj ,72 5,30 5,81-8,8% 10,2 10,3 6,3 5,8 PKN ORLEN Kupuj ,70 52,10 45,95 13,4% 23,0 9,5 8,4 5,5 POLICE Sprzedaj ,20 10,90 24,50-55,5% 21,4 22,9 10,2 10,5 ZA PUŁAWY Redukuj ,70 123,40 187,45-34,2% 20,3 16,8 10,0 8,5 Energetyka CEZ Trzy maj ,20 89,67 86,65 3,5% 7,8 8,9 5,9 6,4 ENEA Kupuj ,38 17,22 15,75 9,3% 8,0 13,7 3,5 5,1 PGE Trzy maj ,80 16,66 18,39-9,4% 9,0 13,2 4,2 5,5 TAURON Kupuj ,33 5,94 5,20 14,2% 6,2 10,2 4,1 5,5 Telekomunikacja NETIA Zawieszona ,01-5, TPSA Zawieszona ,64-10, Media AGORA Trzy maj ,99 10,30 11,30-8,8% - 268,2 3,3 2,9 CINEMA CITY Trzy maj ,90 33,50 32,78 2,2% 17,2 14,8 8,5 8,0 CYFROWY POLSAT Zawieszona ,45-20, TVN Trzy maj ,15 12,00 15,55-22,8% 67,1 21,3 14,3 12,7 IT AB Zawieszona ,50-32, ABC DATA Kupuj ,52 5,71 4,35 31,3% 9,1 8,0 8,9 7,6 ACTION Zawieszona ,70-56, ASBIS Zawieszona ,21-7, ASSECO POLAND Trzy maj ,00 51,30 50,15 2,3% 11,3 10,7 6,6 6,2 COMARCH Zawieszona ,60-105, SYGNITY Zawieszona ,80-19, Górnictw o i Metale JSW Trzy maj ,50 72,80 68,30 6,6% 356,2 26,8 5,5 4,1 KGHM Trzy maj ,80 132,00 121,40 8,7% 8,8 10,2 4,7 5,1 LW BOGDANKA Akumuluj ,60 130,94 139,50-6,1% 14,9 13,5 7,0 6,3 Przemysł ALCHEMIA Redukuj ,02 4,20 5,50-23,6% 19,5 13,6 9,8 7,6 ASTARTA Trzy maj ,38 73,40 67,00 9,6% 5,6 2,8 5,6 3,5 BORYSZEW Trzy maj ,55 0,56 0,51 9,8% 9,4 10,9 7,0 7,3 FAMUR Trzy maj ,45 5,20 5,50-5,5% 18,3 19,2 8,6 9,2 IMPEXMETAL Kupuj ,14 4,20 3,81 10,2% 12,6 10,8 7,3 6,4 KERNEL Kupuj ,99 54,20 44,40 22,1% 10,3 8,8 6,2 5,6 KĘTY Redukuj ,60 120,70 218,00-44,6% 24,6 23,7 11,5 10,7 KOPEX Trzy maj ,70 10,80 11,44-5,6% 18,1 19,8 6,4 6,0 ROVESE Sprzedaj ,06 1,20 2,32-48,3% 48,0 21,7 10,1 8,0 TARCZYŃSKI Kupuj ,80 17,20 15,15 13,5% 14,2 12,3 6,8 6,1 Budow nictwo BUDIMEX Trzy maj ,00 105,40 138,00-23,6% 21,6 21,8 11,5 12,2 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,70 150,50 134,00 12,3% 16,1 11,3 9,7 7,2 ERBUD Trzy maj ,43 24,70 36,21-31,8% 25,1 20,9 10,6 9,1 UNIBEP Akumuluj ,33 8,60 8,99-4,3% 17,7 15,5 11,2 9,9 Dew eloperzy DOM DEVELOPMENT Trzy maj ,90 33,40 50,88-34,4% 18,9 20,1 15,6 16,0 ECHO Akumuluj ,72 7,10 7,50-5,3% 12,7 12,7 14,0 14,4 GTC Kupuj ,75 9,60 8,59 11,8% 135,9 15,7 24,9 14,2 ROBYG Trzy maj ,48 1,45 2,30-37,0% 19,9 20,0 15,4 14,5 Inne WORK SERVICE Kupuj ,02 14,60 12,10 20,7% 26,8 14,2 17,3 9,0 25 listopada

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 383,40 19,7 27,6 21,0 18% 11% 12% 3,2 2,6 2,4 2,1% 2,0% 1,8% Getin Noble Bank 2,89 18,4 26,5 22,2 9% 6% 7% 1,6 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 122,5 16,5 16,4 19,7 14% 13% 11% 2,2 2,2 2,2 2,3% 4,7% 5,5% ING BSK 120,5 18,8 18,9 18,1 11% 10% 10% 1,9 1,8 1,7 0,0% 0,0% 2,6% Millenium 7,5 19,3 22,7 19,8 10% 8% 9% 1,9 1,7 1,7 0,0% 0,0% 2,2% Pekao 191,8 17,0 20,1 18,9 13% 11% 11% 2,2 2,1 2,1 2,8% 4,4% 3,7% PKO BP 41,5 13,8 16,5 14,7 16% 13% 13% 2,1 2,0 1,8 3,1% 4,3% 1,2% Mediana 18,4 20,1 19,7 13% 11% 11% 2,1 2,0 1,8 2,1% 2,0% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0, % -17% 0% 0,7 0,8 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 52,4 12,9 11,1 9,6 6% 7% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,1% 1,0% Commerzbank 10,3 12,1 35,5 13,4 2% 1% 3% 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,6% ING 9,6 12,3 9,9 8,5 7% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 0,0% 0,0% 0,7% KBC 39,7 11,2 12,6 9,8 7% 10% 13% 1,4 1,4 1,3 0,3% 0,0% 2,4% Santander 6,4 11,4 15,3 12,4 4% 6% 7% 0,8 1,0 1,0 9,2% 9,3% 7,7% UCI 5,3 36,9 28,7 14,8 2% 2% 3% 0,5 0,5 0,5 1,1% 1,6% 2,4% Mediana 12,2 13,9 11,1 5% 7% 8% 0,8 0,8 0,7 0,2% 0,0% 1,7% ZAGRANICZNE BANKI Banco Popular Espanol 4,2-72,4 15,5-25% 2% 5% 0,7 0,7 0,7 0,1% 0,1% 1,8% Deutsche Bank 34,2 9,6 11,3 8,2 6% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 2,2% 2,2% 2,8% Erste Bank 25,6 17,2 18,4 10,9 3% 5% 8% 0,9 0,9 0,9 1,2% 1,8% 2,5% Raif feisen International 27,5 10,5 13,4 8,2 7% 5% 8% 0,7 0,7 0,6 3,4% 2,8% 3,6% Komercni 4510,0 12,5 13,7 13,3 16% 13% 13% 1,9 1,8 1,7 5,1% 5,0% 5,3% OTP 4385,0 9,0 9,1 8,6 9% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 2,8% 3,2% 4,1% Sbierbank 3,2 6,7 6,5 5,9 24% 20% 19% 1,2 1,2 1,1 2,5% 2,9% 3,5% VTB Bank 2,8 5,9 6,3 5,3 12% 10% 12% 0,7 0,7 0,6 2,0% 2,7% 3,3% Turkiy e Garanti Bank 7,6 9,3 8,9 8,2 18% 15% 15% 1,5 1,4 1,2 2,1% 2,5% 3,5% Turkiy e Halk Bank 15,4 7,7 7,3 7,0 25% 20% 19% 1,8 1,4 1,2 2,5% 2,9% 3,4% Mediana 9,3 10,2 8,2 11% 9% 10% 0,9 0,8 0,8 2,3% 2,7% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 468,4 12,4 14,5 14,7 24% 21% 22% 2,9 3,3 3,2 4,8% 6,3% 10,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 37,8 11,4 11,3 10,1 9% 7% 9% 1,0 1,0 0,9 3,2% 3,2% 3,6% Uniqa 8,8 12,2 8,8 9,1 10% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 2,9% 4,5% 5,0% Aegon 6,5 9,9 13,1 10,0 6% 4% 6% 0,6 0,6 0,6 3,2% 3,5% 3,8% Allianz 126,8 11,2 9,6 9,4 11% 12% 11% 1,1 1,1 1,1 3,6% 4,1% 4,3% Av iv a 4,3 9,3 9,7 9,1 3% 14% 15% 1,2 1,3 1,2 5,9% 3,5% 3,7% AXA 19,0 10,4 9,4 8,8 9% 9% 10% 1,0 0,9 0,9 3,8% 4,3% 4,6% Baloise 107,1 11,9 10,6 10,2 10% 10% 10% 1,2 1,0 1,0 4,4% 4,6% 4,7% Generali 112,2 12,1 13,2 12,8 8% 10% 9% 2,3 1,2 1,2 4,6% 4,6% 4,6% Helv etia 428,0 11,1 10,6 10,2 10% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,0% 4,1% 4,2% Mapf re 2,9 10,0 9,7 9,1 12% 11% 11% 1,2 1,1 1,0 4,3% 4,4% 4,6% RSA Insurance 1,0 9,3 13,2 8,6 11% 10% 14% 1,0 1,1 1,0 8,9% 6,0% 6,2% Zurich Financial 254,0 11,4 9,3 8,8 10% 12% 12% 1,1 1,1 1,1 7,3% 7,2% 7,2% Mediana 11,2 10,2 9,2 10% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 4,1% 4,4% 4,6% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 39,7 11,8 8,1 6,7 0,3 0,4 0,3 5,6 8,4 9,2 3% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,0% PKN Orlen 46,0 6,6 8,4 5,5 0,2 0,2 0,2 8,4 23,0 9,5 4% 3% 4% 0,0% 3,3% 3,5% MOL 14270,0 4,8 5,2 4,8 0,5 0,5 0,5 7,4 9,1 7,5 11% 10% 11% 4,5% 3,9% 4,6% OMV 35,7 3,7 3,9 3,6 0,5 0,4 0,5 7,8 8,9 8,4 13% 11% 13% 3,3% 3,5% 3,6% Hellenic Petroleum 9,5 11,4 22,7 9,1 0,5 0,5 0,4 13,1-15,1 4% 2% 5% 4,7% 3,1% 4,5% Tupras 44,8 8,5 11,2 9,1 0,3 0,3 0,3 9,3 10,0 9,7 3% 3% 3% 8,8% 6,6% 7,3% Unipetrol 171,5 8,6 8,0 6,7 0,3 0,3 0,3 69,7 37,7 22,3 4% 4% 4% 0,6% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 8,1 6,7 0,3 0,4 0,3 8,4 9,5 9,5 4% 4% 5% 3,3% 3,3% 4,5% SPÓŁKI GAZOWE Gazprom 149,6 2,7 2,5 2,7 1,0 0,9 0,9 3,0 3,1 3,4 36% 35% 33% 5,0% 5,0% 5,5% GDF Suez 17,3 5,7 7,2 7,2 1,0 1,2 1,2 11,1 12,4 12,7 18% 16% 16% 8,7% 8,7% 8,7% Gas Natural SDG 18,1 7,1 7,2 7,3 1,5 1,4 1,4 12,8 13,0 13,2 22% 20% 19% 4,9% 4,9% 4,9% Mediana 5,7 7,2 7,2 1,0 1,2 1,2 11,1 12,4 12,7 22% 20% 19% 5,0% 5,0% 5,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 listopada

6 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 86,7 5,6 5,9 6,4 2,2 2,3 2,5 7,3 7,8 8,9 40% 40% 39% 7,9% 7,1% 7,7% ENEA 15,8 3,5 3,5 5,1 0,5 0,7 0,9 9,7 8,0 13,7 16% 21% 18% 3,0% 2,3% 3,7% PGE 18,4 4,7 4,2 5,5 1,0 1,1 1,3 10,7 9,0 13,2 22% 26% 23% 10,0% 4,7% 5,6% TAURON 5,2 3,7 4,1 5,5 0,6 0,8 1,0 6,2 6,2 10,2 16% 20% 18% 6,0% 3,8% 4,8% E.ON 14,0 4,4 5,1 5,4 0,4 0,4 0,4 6,3 11,6 13,2 9% 8% 7% 7,8% 4,7% 4,3% EDF 26,7 6,0 5,8 5,6 1,4 1,3 1,3 13,0 14,4 13,0 23% 22% 23% 4,3% 4,5% 4,6% Endesa 22,1 5,3 5,6 5,8 1,2 1,1 1,1 11,2 13,0 13,1 22% 20% 19% 3,5% 2,0% 2,2% ENEL SpA 3,3 5,5 5,7 5,8 1,1 1,1 1,1 9,0 10,2 10,6 20% 20% 19% 4,6% 4,0% 3,9% Fortum 17,2 9,8 9,7 9,9 3,8 3,7 3,7 13,5 13,8 14,3 39% 38% 37% 5,7% 5,8% 5,5% Iberdrola 4,7 7,7 8,0 8,2 1,9 1,8 1,8 10,4 11,8 13,0 25% 22% 21% 6,6% 6,0% 5,8% RWE AG 28,8 3,9 3,8 4,4 0,7 0,6 0,6 7,1 7,3 11,3 17% 16% 14% 7,0% 3,7% 3,5% Mediana 5,3 5,6 5,6 1,1 1,1 1,1 9,7 10,2 13,0 22% 21% 19% 6,0% 4,5% 4,6% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 24,5 9,5 10,2 10,5 0,7 0,6 0,6 17,6 21,4 22,9 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 187,5 6,2 10,0 8,5 0,8 0,9 0,9 9,7 20,3 16,8 14% 9% 10% 6,2% 3,7% 2,5% Acron 36,5 4,2 4,8 5,3 1,2 1,2 1,2 4,3 5,4 7,3 29% 25% 23% 7,3% 4,8% 3,4% Agrium 65,6 4,4 5,4 5,2 0,7 0,7 0,7 6,7 8,6 8,2 16% 13% 13% 1,1% 3,3% 4,0% DSM 59,0 5,0 6,0 6,5 1,9 2,0 2, % 34% 33% 0,1% 0,0% 0,0% K+S 19,1 3,6 4,3 5,7 0,9 1,0 1,0 6,9 9,0 16,0 26% 23% 18% 7,2% 4,5% 2,2% Uralkali 4,7 6,8 8,4 9,7 4,0 4,6 4,7 9,6 13,2 15,9 58% 54% 48% 5,7% 5,7% 4,4% Yara 265,7 4,9 5,8 6,2 0,9 0,9 0,9 7,3 10,0 10,5 19% 16% 14% 3,8% 4,4% 4,2% Mediana 5,0 5,9 6,4 0,9 1,0 1,0 7,3 10,0 15,9 23% 19% 16% 4,7% 4,0% 2,9% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 30,9 79,1 6,8 5,9 0,7 0,8 0,9-24,3 15,7 1% 12% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 54,8 8,6 10,3 8,8 1,0 1,1 1,1 17,1 19,3 16,4 12% 11% 12% 2,7% 2,7% 2,8% BASF 76,6 6,6 8,1 7,5 1,0 1,1 1,2 14,1 14,4 13,0 16% 14% 16% 3,4% 3,5% 3,7% Croda 23,5 11,7 11,2 10,3 3,1 3,1 2,9 18,5 18,2 16,4 27% 28% 28% 2,5% 2,7% 2,9% Dow Chemical 39,7 8,8 8,2 7,5 1,2 1,1 1,1 20,6 17,4 14,0 13% 14% 15% 3,1% 3,3% 3,4% Sisecam 2,8 5,8 5,7 4,6 1,1 1,0 0,9 12,7 10,9 9,1 20% 18% 20% 0,7% 1,5% 1,8% Soda Sanay ii 2,8 7,0 5,7 4,8 1,2 1,0 0,9 10,8 7,5 6,6 17% 17% 18% 0,8% 4,4% 5,2% Solv ay 110,0 5,8 6,9 6,0 0,9 1,1 1,0 13,8 17,1 13,4 16% 15% 17% 2,7% 2,9% 3,1% Tata Chemicals 280,2 5,2 5,1 5,3 0,9 0,8 0,7 8,0 8,7 10,8 17% 15% 14% 3,7% 3,7% 3,8% Tessenderlo Chemie 16,8 5,2 7,1 7,6 0,4 0,5 0,6 13,4-40,6 8% 7% 8% 7,9% 2,8% 3,4% Wacker Chemie 73,1 6,3 7,4 6,2 1,0 1,1 1,0 45,6-45,6 16% 14% 16% 0,8% 0,3% 0,8% Mediana 6,6 7,1 6,2 1,0 1,1 1,0 14,0 17,1 14,0 16% 14% 16% 2,7% 2,8% 3,1% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,5 5,6 4,1 4,3 1,2 1,1 1,1-52,7-22% 28% 26% 0,0% 7,3% 9,1% TPSA 10,8 4, , ,7 58,9-34% ,0% - - Mediana 4,8 4,1 4,3 1,3 1,1 1,1 16,7 55,8-28% 28% 26% 7,0% 7,3% 9,1% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 21,4 5,1 5,4 5,6 1,4 1,4 1,5 9,5 11,2 12,5 28% 27% 26% 11,1% 9,0% 8,1% Cesky Telecom 296,9 4,8 5,3 5,6 1,9 2,0 2,1 13,6 16,8 17,2 39% 37% 37% 12,8% 10,0% 9,9% Hellenic Telekom 8,8 4,7 5,3 5,5 1,6 1,9 1,9 11,6 12,0 13,4 35% 35% 34% 0,3% 0,3% 2,7% Matav 274,0 3,3 3,8 3,9 1,1 1,1 1,1 6,7 10,5 12,3 34% 28% 28% 18,1% 6,7% 8,9% Portugal Telecom 3,2 4,8 5,3 5,5 1,7 1,8 1,8 9,4 9,8 20,3 34% 34% 33% 12,4% 4,9% 3,8% Telecom Austria 6,1 4,2 4,6 4,6 1,4 1,4 1,5 15,8 18,3 19,5 33% 31% 31% 0,8% 0,8% 1,8% Mediana 4,8 5,3 5,5 1,5 1,6 1,6 10,5 11,6 15,3 34% 32% 32% 11,8% 5,8% 5,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,8 6,3 6,2 6,3 2,0 2,1 2,1 16,5 14,9 14,7 31% 34% 33% 2,2% 2,5% 2,9% DT 11,3 5,2 5,4 5,3 1,6 1,6 1,5 17,6 17,6 16,3 31% 29% 29% 6,2% 4,6% 4,4% FT 9,5 4,3 4,6 4,8 1,3 1,4 1,4 7,4 9,6 9,8 31% 31% 30% 8,4% 8,0% 7,2% KPN 2,4 4,9 5,9 6,4 1,8 2,0 2,1 4,7 14,3 18,0 37% 34% 33% 2,9% 0,0% 0,8% Swisscom 462,4 7,4 7,6 7,4 2,9 2,8 2,8 13,8 14,7 14,4 39% 37% 38% 4,8% 4,8% 4,9% TELEFONICA 12,2 5,4 6,0 6,0 1,8 2,0 2,0 10,1 12,3 11,9 34% 34% 34% 1,0% 6,1% 6,3% TeliaSonera 54,4 8,2 8,4 8,1 2,8 2,9 2,9 13,2 12,9 12,3 34% 34% 35% 5,7% 5,7% 6,0% TI 0,7 3,9 4,3 4,5 1,5 1,7 1,8 5,5 6,9 7,5 40% 39% 39% 4,2% 1,7% 1,9% Mediana 5,3 5,9 6,2 1,8 2,0 2,1 11,6 13,6 13,4 34% 34% 33% 4,5% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 listopada

7 Wycena spółek IT / / AB 32,0 9,5 9,0 8,3 0,2 0,1 0,1 11,8 10,9 10,2 2% 2% 2% 0,8% 0,9% 1,0% ACTION 56,7 13,7 13,5 12,9 0,3 0,3 0,3 19,9 20,0 18,8 2% 2% 2% 1,4% 1,5% 1,5% ASBIS 8,0 9,8 10,0 9,2 0,1 0,1 0,1 17,8 18,6 15,2 1% 1% 1% 1,2% 1,1% 1,4% ASSECO POLAND 50,2 7,0 6,6 6,2 1,1 1,0 0,9 11,2 11,3 10,7 15% 15% 15% 4,1% 4,8% 5,5% COMARCH 105,0 10,0 10,1 9,5 1,0 0,9 0,9 31,0 35,0 19,8 10% 9% 10% 1,4% 1,4% 1,4% KOMPUTRONIK 8,7 5,9 4,7 4,2 0,1 0,1 0,1 12,2 8,1 7,0 2% 2% 2% 0,0% 1,6% 2,5% SYGNITY 19,8 15,0 7,2 5,5 0,5 0,4 0,4-21,9 11,5 3% 6% 7% 0,0% 0,0% 2,6% Mediana 9,8 9,0 8,3 0,3 0,3 0,3 15,0 18,6 11,5 2% 2% 2% 1,2% 1,4% 1,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 77,8 10,8 9,8 9,8 1,7 1,7 1,6 20,2 18,5 17,4 16% 17% 16% 1,7% 2,1% 2,4% Atos Origin 62,4 5,7 5,6 5,2 0,6 0,6 0,6 15,3 14,6 13,1 10% 11% 11% 1,0% 1,1% 1,2% CapGemini 47,8 7,0 6,8 6,4 0,7 0,7 0,7 17,2 15,8 13,9 10% 10% 11% 2,1% 2,2% 2,3% IBM 181,3 8,4 8,2 7,7 2,1 2,2 2,2 12,0 10,8 10,0 25% 27% 28% 1,8% 2,0% 2,2% Indra Sistemas 11,1 8,5 8,9 8,3 0,9 0,8 0,8 12,0 13,9 12,4 10% 9% 10% 4,5% 3,0% 3,5% LogicaCMG 1,0 6,6 6,2 5,8 0,5 0,5 0,5 9,9 9,0 8,3 8% 8% 9% 4,2% 4,4% 4,3% Microsof t 37,6 8,3 7,9 8,3 3,5 3,2 3,0 14,0 13,6 14,1 42% 41% 36% 2,1% 2,4% 2,8% Oracle 34,8 8,0 8,0 7,6 4,0 4,0 3,9 14,4 13,0 12,0 50% 50% 51% 0,7% 0,9% 1,4% SAP 60,7 13,6 12,6 11,3 4,6 4,4 4,1 19,7 18,3 16,3 34% 35% 36% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 16,1 5,5 5,8 5,4 0,7 0,7 0,7 12,0 11,4 10,4 12% 12% 14% 4,9% 5,1% 6,1% Mediana 8,2 7,9 7,7 1,3 1,3 1,2 14,2 13,7 12,8 14% 15% 15% 1,9% 2,1% 2,4% Wycena spółek mediowych / / AGORA 11,3 3,6 3,3 2,9 0,5 0,5 0, % 15% 17% 8,8% 4,4% 4,4% CYFROWY POLSAT 20,1 8,9 9,5 9,0 3,2 3,1 2,9 13,7 16,5 17,6 36% 33% 33% 0,0% 0,0% 1,8% TVN 15,6 15,9 14,3 12,7 4,6 4,8 4,6 11,0 67,1 21,3 29% 33% 36% 4,1% 5,3% 5,3% Mediana 8,9 9,5 9,0 3,2 3,1 2,9 12,4 41,8 19,4 0,3 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,5 9,1 23,4 8,7 0,5 0,5 0,5 24,5-21,1 5% 2% 6% 0,0% 0,0% 1,3% Axel Springer 43,9 8,5 9,0 9,2 1,6 1,5 1,7 15,1 16,9 17,3 19% 17% 19% 4,0% 3,9% 4,0% Daily Mail 8,9 11,1 11,5 11,0 2,1 2,3 2,3 18,5 17,5 16,5 19% 20% 20% 2,0% 2,1% 2,3% Gruppo Editorial 1,4 6,6 10,7 7,2 0,9 1,0 0,9 19,0-23,4 13% 9% 13% 2,5% 0,0% 2,0% McClatchy 3, , , ,0% - - Naspers 940,0 55,7 51,4 48,1 10,2 8,2 6,5 53,1 43,9 33,6 18% 16% 13% 0,4% 0,4% 0,5% New York Times 14,0 9,0 10,1 10,4 1,2 1,4 1,5 27,6 41,5 37,0 13% 14% 14% 0,0% 0,6% 1,1% Promotora de Inf orm 0,3 8,1 9,6 8,4 1,4 1,4 1, ,1 17% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 13,9 3,7-4,9 0,2 0,2 0, % - 4% 0,0% 0,0% - Trinity Mirror 1,8 4,4 4,5 4,6 0,9 0,9 0,9 6,2 5,9 6,0 20% 20% 20% 0,2% 0,0% 1,8% Mediana 8,5 10,4 8,7 1,3 1,4 1,3 18,7 17,5 20,1 17% 15% 14% 0,1% 0,0% 1,5% TV Antena 3 Televis 10,9 69,5 43,2 21,4 3,6 3,3 3,0-64,3 29,7 5% 8% 14% 1,0% 1,0% 2,4% CETV 48,3 7,7 499,3 10,1 1,4 1,6 1, % 0% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,3 72,3 41,6 26,1 3,8 4,1 3,8-58,8 32,5 5% 10% 15% 1,0% 1,2% 2,3% ITV PLC 1,8 13,2 11,1 10,0 3,2 3,0 2,8 21,0 17,1 15,0 24% 27% 28% 1,3% 2,1% 2,3% M6-Metropole Tel 15,9 6,1 5,8 5,6 1,2 1,2 1,2 15,6 16,2 15,0 20% 21% 21% 5,9% 5,6% 6,2% Mediaset SPA 3,4 6,5 8,1 7,0 1,8 1,9 1, ,5 28% 24% 26% 0,2% 0,1% 1,5% RTL Group 88,3 10,7 10,3 9,8 2,3 2,2 2,1 19,2 18,8 18,3 21% 21% 22% 5,8% 7,3% 5,9% TF1-TV Francaise 13,4 9,4 9,6 9,8 1,1 1,2 1,1 20,7 20,4 21,0 12% 12% 12% 3,7% 3,9% 3,9% Mediana 10,1 10,7 9,9 2,0 2,1 2,0 19,9 19,6 21,0 19% 16% 18% 1,2% 1,7% 2,3% PAY TV BSkyB PLC 8,3 9,3 8,6 8,6 2,1 2,0 1,9 16,8 14,4 14,2 23% 23% 22% 3,0% 3,5% 3,8% VIVENDI 18,6 5,2 7,5 7,7 1,5 1,8 1,8 9,3 15,0 14,3 28% 24% 23% 5,4% 4,9% 4,7% Cogeco 47,9 5,5 4,1 3,6 2,5 1,9 1,7 13,4 11,5 10,6 46% 46% 46% 2,1% 2,3% 2,5% Comcast 49,5 8,8 8,2 7,7 2,8 2,7 2,6 25,1 19,8 17,2 32% 33% 33% 1,3% 1,6% 1,8% Liberty Global 81,6 11,3 8,2 6,5 5,3 3,7 2,9 32,8-55,1 47% 45% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 23,1 7,6 7,1 6,9 3,2 3,1 3,0 14,4 13,7 13,9 42% 43% 43% 4,1% 4,4% 4,7% Mediana 8,2 7,9 7,3 2,6 2,4 2,2 15,6 14,4 14,3 37% 38% 38% 2,5% 2,9% 3,1% Wycena spółek górniczych / / KGHM 121,4 3,0 4,7 5,1 0,9 1,2 1,3 5,0 8,8 10,2 30% 24% 25% 23,3% 8,1% 4,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,8 4,3 4,0 3,8 1,2 1,1 1,1 7,2 7,7 6,7 28% 29% 29% 5,5% 6,2% 6,3% BHP Billiton 18,8 3,7 4,3 4,0 1,7 1,8 1,8 5,9 7,6 7,1 47% 42% 45% 6,1% 6,1% 6,6% Freeport-MCMOR 36,1 5,9 5,0 3,8 2,3 1,9 1,7 11,4 13,8 11,3 39% 39% 45% 3,4% 5,5% 3,5% Rio Tinto 31,9 4,7 4,5 4,1 1,7 1,7 1,6 6,3 6,4 5,7 37% 38% 40% 4,9% 5,7% 6,0% Southern Peru 25,7 6,5 7,8 7,5 3,5 3,9 3,8 10,5 13,6 13,8 54% 51% 51% 12,7% 3,0% 3,2% Mediana 4,7 4,5 4,0 1,7 1,8 1,7 7,2 7,7 7,1 39% 39% 45% 5,5% 5,7% 6,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 listopada

8 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 138,0 9,9 11,5 12,2 0,4 0,5 0,5 18,9 21,6 21,8 4% 4% 5% 7,9% 3,2% 3,7% Elektrobudowa 134,0 10,9 9,7 7,2 0,6 0,6 0,4 16,1 16,1 11,3 5% 6% 6% 3,0% 1,5% 1,9% Erbud 36,2 10,1 10,6 9,1 0,3 0,3 0,3 26,7 25,1 20,9 3% 3% 3% 0,0% 0,0% 0,8% Mostostal Wa-wa 5,0-5,5 3,2 0,1 0,1 0,1-38,6 3,3-3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 0,1 3,0 2,5 1,9 0,2 0,2 0,1 0,7 0,7 0,4 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Raf ako 6,5 8,3 6,0 5,9 0,4 0,4 0,3 9,6 9,0 8,6 5% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 91,8 4,6 6,7 4,8 2,1 2,3 1,9 23,7-23,9 45% 34% 40% 2,9% 1,3% 0,0% Unibep 9,0 15,6 11,2 9,9 0,5 0,3 0,3 18,3 17,7 15,5 3% 3% 3% 1,3% 1,3% 1,4% ZUE 10,8 20,7 9,8 9,3 0,5 0,5 0,5-20,9 18,9 2% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Median 10,0 9,7 7,2 0,4 0,4 0,3 18,3 19,3 15,5 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,6 9,9 9,3 8,4 0,8 0,8 0,8 14,9 13,6 12,1 8% 9% 9% 2,9% 3,4% 3,8% BILFINGER 82,2 6,4 6,8 6,1 0,4 0,4 0,4 14,5 15,6 13,2 7% 6% 7% 3,5% 3,5% 3,8% EIFFAGE 41,0 8,3 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 16,0 13,8 11,7 14% 15% 15% 3,0% 3,0% 3,2% HOCHTIEF 65,9 5,6 4,8 4,8 0,3 0,3 0,3 26,8 21,3 18,7 6% 7% 7% 1,9% 2,7% 2,9% NCC 199,7 10,0 9,3 8,4 0,5 0,5 0,5 15,0 12,1 10,9 5% 5% 6% 5,1% 5,4% 5,9% SKANSKA 123,2 9,7 8,3 8,1 0,4 0,4 0,4 18,6 14,8 13,7 4% 5% 5% 4,8% 5,0% 5,2% STRABAG 21,6 5,4 4,8 4,5 0,2 0,2 0,2 34,8 20,3 16,6 4% 5% 5% 1,6% 1,9% 2,2% Mediana 8,3 8,0 7,7 0,4 0,4 0,4 16,0 14,8 13,2 6% 6% 7% 3,0% 3,4% 3,8% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 39,7 54,5 10,7 0,8 0,8 0,7-45,0 8,9 13% 12% 28% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,9 11,0 15,6 16,0 1,4 1,4 1,4 13,8 18,9 20,1 14% 12% 11% 2,9% 7,2% 4,8% Echo Inv estment 7,5 28,2 14,0 14,4 1,3 1,2 1,1 8,3 12,7 12,7 33% 72% 73% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 8,6-24,9 14,2 0,9 0,9 0, ,7-35% 72% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 6,2 15,5 18,3 16,1 0,7 0,6 0,6 34,9 18,0 14,6 20% 18% 18% 0,0% 0,0% 4,0% PA Nov a 18,5 15,6 9,6 11,0 0,7 0,7 0,6 10,5 8,2 7,5 15% 21% 21% 2,7% 0,0% 0,0% Polnord 8,5 5,4 15,2 34,8 0,2 0,2 0,2 8,5 18,3-63% 20% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Roby g 2,3 17,3 15,4 14,5 1,4 1,4 1,4 29,7 19,9 20,0 14% 15% 15% 5,2% 4,3% 4,0% Mediana 15,6 15,5 14,5 0,8 0,8 0,8 12,1 18,3 14,6 15% 19% 19% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 23, ,6 0,5-9, % - - 3,8% - - CITYCON 2,6 20,2 18,0 17,6 0,9 0,9 0,9 13,7 12,9 12,6 57% 60% 60% 5,4% 6,0% 6,1% CORIO 32,5 16,7 18,2 18,5 0,7 0,8 0,8 11,7 12,4 12,7 78% 74% 74% 8,4% 6,8% 6,7% DEUTSCHE EUROSHOP 33,1 18,1 19,4 18,5 1,3 1,3 1,3 19,8 16,0 16,2 87% 88% 88% 3,5% 3,9% 4,0% HAMMERSON 5,1 23,8 21,2 19,8 1,0 0,9 0,9 25,6 22,1 20,4 83% 78% 79% 3,4% 3,7% 4,0% KLEPIERRE 33,7 19,0 18,6 18,7 1,5 1,4 1,4 17,2 15,8 15,5 86% 83% 83% 4,4% 4,6% 4,8% SPARKASSEN IMMO 5,1 15,8 16,3 16,6 0,7 0,7 0,7 16,2 15,2 14,7 49% 49% 48% 2,0% 3,2% 3,5% UNIBAIL-RODAMCO 174,0 22,7 21,9 20,0 1,3 1,3 1,2 18,3 16,8 15,3 99% 86% 87% 4,8% 5,0% 5,4% Mediana 19,6 18,6 18,5 0,9 0,9 0,9 16,7 15,8 15,3 80% 78% 79% 4,1% 4,6% 4,8% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / ALCHEMIA 5,5 14,1 9,8 7,6 1,1 1,0 0,9 43,5 19,5 13,6 8% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% FAMUR 5,5 5,8 8,6 9,2 1,8 2,3 2,4 9,8 18,3 19,2 31% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 11,4 6,8 6,4 6,0 0,8 0,9 0,8 15,5 18,1 19,8 12% 14% 14% 0,0% 0,9% 0,0% Mediana 6,8 8,6 7,6 1,1 1,0 0,9 15,5 18,3 19,2 12% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 185,7 10,8 12,0 11,3 2,6 2,8 2,7 16,2 18,2 17,1 24% 24% 23% 3,1% 3,1% 3,3% Caterpillar 92,0 7,9 11,4 10,7 1,4 1,7 1,7 10,1 16,8 15,8 17% 15% 15% 2,1% 2,3% 2,5% Emeco 0,2 2,0 2,6 4,4 0,9 1,2 1,6 1,8 3,4-45% 45% 37% 29,7% 14,9% 0,0% Industrea 1,3 5,1 5,3 5,0 1,7 1,7 1,6 10,1 12,4 11,3 33% 31% 31% 2,7% 3,2% 4,0% Joy Global 55,1 5,1 6,2 9,4 1,2 1,4 1,8 7,8 9,5 14,8 24% 22% 19% 1,3% 1,3% 1,3% Mediana 5,1 6,2 9,4 1,4 1,7 1,7 10,1 12,4 15,3 24% 24% 23% 2,7% 3,1% 2,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 listopada

9 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/baryłka) 120 BRENT Dyferencjał URAL/BRENT* (USD) Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 2 16 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relative BETELES 2,7 2,4 TPSA Matav relative SPT relative 170 2, , , Żródło: Bloomberg; *od dnia dane są niedostępne 25 listopada

10 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI 700 WIG WIG IT 650 WIG Media relative 330 MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG20 WIG Budownictwo relative WIG20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 8000 USD/t M Mining & Metal KGHM relative Żródło: Bloomberg 25 listopada

11 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Wicedyrektor Paliwa, Chemia, Energetyka Michał Konarski tel. (+48 22) Banki Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Paweł Szpigiel tel. (+48 22) Media, IT Piotr Zybała tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka-Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) Maklerzy: Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Szymon Kubka tel. (+48 22) Anna Łagowska tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Adam Mizera tel. (+48 22) Adam Prokop tel. (+48 22) Michał Rożmiej tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 25 listopada

12 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es- System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Busines Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Orbis, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Tarczyński. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. DI BRE Banku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 25 listopada