Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 28 września 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7 +1,33% FTSE ,1 +4,02% Miedź (LME) 7 594,0 +4,51% S&P ,4 +1,07% WIG ,3 +4,16% Ropa (Brent) 109,0 +1,58% NASDAQ 2 546,8 +1,20% BUX ,7 +4,49% USD/PLN 3,23-1,01% DAX 5 628,4 +5,29% PX 934,4 +3,63% EUR/PLN 4,39-0,63% CAC ,4 +5,74% PLBonds10 5,86-1,96% EUR/USD 1,36 +0,38% Informacje ze spółek i sektorów Kredyt Bank Redukuj z dn Cena docelowa: 13,10 PLN Millennium Trzymaj z dn Cena docelowa: 4,80 PLN PZU Trzymaj z dn Cena docelowa: 364,0 PLN PGNiG Trzymaj - z dn Cena docelowa: 4,29 PLN Cersanit Trzymaj - z dn Cena docelowa: 10,7 PLN Rzekomo Santander złoŝył ofertę zakupu Kredyt Baku prasa Dzisiejsza Gazeta Wyborcza powołując się na nieoficjalne źródła, donosi, Ŝe Santander właśnie zakończył wstępny proces due diligance w Kredyt Banku. Co więcej, na jego podstawie Santander złoŝył ofertę przejęcia aktywów polskich, chociaŝ dziennik nie wie czy tylko Kredyt Banku, czy równieŝ Warty. KBC ma podjąć decyzję w ciągu kilkunastu następnych dni. Zwracamy uwagę, Ŝe w przypadku sprzedaŝy Kredyt Banku KBC nie rozpisało oficjalnego przetargu (tak jak to miało miejsce w przypadku sprzedaŝy Millennium przez BCP), chociaŝ oficjalnie przyznało, Ŝe zamierza sprzedać swoje polskie aktywa. KBC posiada 80% udziałów w Kredyt Banku, które w jego księgach są wycenione na 658 mln EUR (2Q 2011). Oznacza to 3,03 EUR na akcję i 13,31 PLN według obecnego kursu walutowego (4,39 EUR PLN). UwaŜamy, Ŝe KBC nie zdecyduje się na sprzedaŝ banku poniŝej tej wartości, poniewaŝ musiałby odnotować stratę ze sprzedaŝy. Jeśli informacja o ofercie zakupu Kredyt Banku przez Santander się potwierdzi, uwaŝamy, Ŝe obecny kurs akcji Kredyt Banku oferuje atrakcyjny potencjał wzrostu ok. 16% do wartości 13,31 PLN (i 14% do naszej ceny docelowej na poziomie 13,1 PLN). Zwracamy uwagę, Ŝe nasza rekomendacja Redukuj została więcej niŝ zrealizowana, poniewaŝ kurs akcji spadł o 20% od naszego ostatniego raportu opublikowanego 5 września. (I. Rokicka) Millennium sprzedał przynajmniej 600 mln PLN hipotek w 3Q 2011 Agata Chrzanowska z Millennium poinformował, Ŝe bank spodziewa się, Ŝe w 3Q 2011 sprzedał ponad 600 mln PLN kredytów hipotecznych. W lipcu sprzedał 225 mln PLN, a w sierpniu 200 mln PLN. Oznacza to, Ŝe dynamika sprzedaŝy Q/Q wyniosła przynajmniej 10% (z 547 mln PLN w 2Q 2011). UwaŜamy, Ŝe jest to dobry wynik na tle sektora, gdzie spodziewamy się ok. 5-10% spadku Q/Q. (I. Rokicka) PZU notowany bez prawa do dywidendy za 2010 Dzisiaj PZU jest notowany pierwszy dzień bez prawa do dywidendy za 2010 (26 PLN na akcję). W konsekwencji korygujemy odpowiednio naszą cenę docelową z 390 PLN do 364 PLN. (I. Rokicka) Kontrole KE w spółkach gazowych regionu Inspektorzy KE rozpoczęli niezapowiedziane wizyty w firmach zajmujących się dostawami, przesyłem i magazynowaniem gazu w kilku krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Według nieoficjalnych informacji inspekcje mogą mieć związek z działalnością Gazpromu w Europie. Badanych jest 20 firm, w tym polskie PGNiG i Gaz-System. Jeśli potwierdzą się doniesienia, Ŝe kontrole dotyczą analizy pozycji Gazpromu nie będzie mieć to wpływu na PGNiG. Trudno tez sobie wyobrazić, Ŝe przy regulowanym systemie ustalania cen gazu w Polsce, Komisja Europejska mogłaby sformułować jakieś zarzuty naduŝywania pozycji dominującej przez PGNiG. (K. Kliszcz) Dokapitalizowanie Spółki zaleŝnej Spółka poinformowała w raporcie bieŝącym, Ŝe Nadzwyczajne Zgromadzenie Wspólników spółki Opoczno III Sp. z o.o. podjęło uchwałę o dokonaniu proporcjonalnych dopłat do kapitału udziałowców. Podmiot zaleŝny od Michała Sołowowa (głównego akcjonariusza Cersanitu) - Barcocapital Investment Limited - dokonał dopłaty do kapitału na kwotę 130 mln PLN, natomiast Cersanit dokonał dopłaty do kapitału na kwotę 0,65 mln PLN. Opoczno III nie prowadzi działalności operacyjnej. Konsolidacja spółki Opoczno III w Grupie Kapitałowej Emitenta następuje w związku ze sprawowaniem przez Emitenta pełnej i samodzielnej kontroli operacyjnej i finansowej nad spółką Dom 28 września Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 (na koniec IH 2011 bezpośredni udział w sprawowaniu kontroli wynosił 100%). Dokapitalizowanie ma na celu zoptymalizowanie środków pienięŝnych w Grupie Cersanit, które w miarę zapotrzebowania będą wykorzystywane na kapitał obrotowy. Być moŝe dokapitalizowanie jednej ze Spółek zaleŝnych Grupy ma na celu poprawę wskaźników zadłuŝenia netto do EBITDA, gdyby przewidziane w umowach kredytowych kowenanty były zagroŝone. ZadłuŜenie netto Grupy Cersanit na koniec IH 11 wynosiło 883 mln PLN, EBITDA po pierwszym półroczu wyniosła 131,5 mln PLN. (J. Szkopek) Impexmetal Kupuj z dn Cena docelowa: 6,3 PLN Budimex Kupuj - z dn Cena docelowa: 90,0 PLN Mirbud P.A. Nova Kupuj - z dn Cena docelowa: 37,4 PLN Wywiad z Prezesem W wywiadzie udzielonym Gazecie Giełdy Parkiet Prezes Impexmetalu powiedział, Ŝe od czerwca sprzedaŝ ilościowa Grupy była niŝsza, jednak teraz jest zauwaŝalny wzrost. Według rozmówcy słaby złoty nie tylko rekompensuje spadki cen metali na LME, ale równieŝ powoduje, Ŝe import do kraju gotowych wyrobów maleje, a zwiększa się rentowność sprzedaŝy zagranicznej. Zdaniem Prezesa gwałtowny spadek kursów metali moŝe mieć przełoŝenie na decyzję klientów o przełoŝeniu zamówień na późniejszy okres w oczekiwaniu na dalszy spadek cen. Po pierwszej połowie roku nasza prognoza wyników Impexmetalu wykonana jest w 55,3% na poziomie przychodów, 57,6% EBITDA i 63,5% zysku netto. Spadek wolumenu sprzedaŝy blach aluminiowych w 3Q 11 był zapowiadany przez Zarząd po wynikach za 2Q 11 (pisaliśmy równieŝ o tym w raporcie z 29.07). Zarząd zapowiadał równieŝ, Ŝe w 4Q 11 spodziewa się ponownego wzrostu wolumenu sprzedaŝy, co według artykułu właśnie się materializuje. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla Impexmetalu. (J. Szkopek) Zgoda rady nadzorczej PKP na zakup PNI Budimex uzyskał zgodę rady nadzorczej PKP na zakup PNI. W najbliŝszym czasie spółka liczy na pozyskanie zgody UOKiK, Ministra Infrastruktury i zgromadzenia wspólników PNI. Zgody Budimex powinien uzyskać do końca października. Jeśli tak się stanie, będzie moŝliwa konsolidacja PNI od początku listopada. Umowa przedwstępna przewiduje przejęcie spółki za 225 mln PLN. W roku 2009/2010, PNI wygenerowało 541 mln PLN przychodów i 9,1 mln PLN zysku netto. Wiadomość techniczna. Przejęcia PNI nie uwzględniamy na razie w prognozach, nie ma to jednak duŝego wpływu na prognozy zysku Budimexu w 2012 roku. (M. Stokłosa) Kontrakt za 65 mln PLN i portfel zleceń na rok 2012 Zgodnie z informacjami Parkietu, Mirbud podpisał wczoraj kontrakt wart 65 mln PLN na budowę hali wystawienniczej w Ostródzie. 65 mln PLN to około 11,7% moŝliwych do wygenerowania przez Mirbud przychodów w 2011 roku. Obecnie spółka skupia się na pozyskiwaniu zleceń na rok Celem jest, aby z końcem 2011 roku portfel gwarantował wykonanie 80% budŝetu na rok przyszły. JHM Development wstrzymuje się z emisjami akcji lub obligacji, z uwagi na złą sytuację rynkową. JHM finalizuje rozmowy dotyczące budowy sklepu wielkopowierzchniowego pod wynajem na południu Polski (powierzchnia: około 4 tys. m2). Spółka rozmawia takŝe nt. budowy obiektu o powierzchni 1 tys. m2. JHM posiada grunty, na których moŝna zrealizować 2,7 tys. mieszkań ze sprzedaŝy mieszkań spółka moŝe uzyskać około 800 mln PLN przychodów, przy kosztach na poziomie ponad 500 mln PLN. Szacujemy, Ŝe po podpisaniu nowego kontraktu, portfel zleceń Mirbudu na przyszły rok ma wartość około mln PLN. Oznacza to, Ŝe portfel zleceń na rok przyszły jest zapełniony w niecałych 60%. (M. Stokłosa) Zawarcie umowy kredytowej Spółka zawarła z PKO BP umowę kredytu inwestycyjnego. Kredyt w wysokości 106,4 mln PLN (70% LTV) przeznaczony jest na finansowanie budowy galerii handlowej w Kędzierzynie Koźle. Spłata nastąpi w 132 miesięcznych ratach do dnia Oprócz kredytu inwestycyjnego Spółka zawarła umowę odnawialnego kredytu obrotowego do kwoty 5,5 mln PLN. Zarówno moment zawarcia, jak i kwota kredytu odpowiadają naszym szacunkom z ostatniego raportu. Budowa Galerii w Kędzierzynie równieŝ postępuje zgodnie z harmonogramem. Jej planowane ukończenie to Q (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek 4Fun Media Grupa 4fun Media nie wyklucza akwizycji w tym roku. Grupa 4fun Media nie wyklucza, Ŝe w tym roku zrealizuje transakcję przejęcia i w tym celu prowadzi rozmowy z róŝnymi podmiotami. W jednym przypadku znajdują się one na zaawansowanym etapie. Agora Agrowill Cennikowe wpływy reklamowe GW spadły w sierpniu o 12,4 proc. rok do roku i wyniosły 42,06 mln zł. "Rzeczpospolita" w sierpniu zarobiła z reklam według wpływów cennikowych 25,8 proc. mniej niŝ przed rokiem (6,6 mln zł). Cennikowe wpływy reklamowe "Polska The Times" były o 6,8 proc. niŝsze (20,44 mln zł), a "Faktu" spadły o 2,7 proc. (14,04 mln zł). Agrowill nie chce ograniczać się wyłącznie do działalności w sektorze rolniczym i mleczarskim. Spółka dostrzega potencjał takŝe w budowie i eksploatacji siłowni biogazowych. Chce równieŝ poszerzyć swoją ofertę o dodatki paszowe. 28 września

3 Bioton CD Projekt Red Emperia Emperia, śabka Polska Energopol Płd IT KBJ <IPO NC> Komputronik Midas Monday Develop. Orbis Petrolinvest Seko Serenity TPSA Zetkama Bioton i Actavis złoŝyły w UOKiK wniosek o zgodę na utworzenie spółki joint-venture. Bioton i Actavis Group złoŝyły w Urzędzie Ochrony Konkurencji i Konsumentów wniosek o zgodę na utworzenie joint-venture pod nazwą Actavis Bioton z siedzibą w Szwajcarii. Sąd Godpodarczy w Lyonie przychylił się do wniosku spółki o przesunięcie terminu rozprawy z Namci Bandai Partners z 27 września na 18 października. Tradis wprowadza na rynek sieć Minutka ofertę przeznaczoną dla najmniejszych sklepów spoŝywczych, samodzielnie zaopatrujących się w halach cash&carry. Obecnie jest 6 placówek, do końca roku ma być co najmniej 100 a do końca 2013 działać ma ok. 1 tys. sklepów. Sklepy naleŝące do sieci będą musiały generować min. 10 tys. PLN obrotu/m-c w centrach naleŝących do Tradisu. śabka Polska planuje przejęcia, spółka rozmawia z trzema sieciami. Spółkę interesują sieci w segmencie sklepów m2 o rocznych obrotach 1 mld PLN i więcej. Sklepy Stokrotka to m2. Właściciel sieci nie komentuje, czy złoŝył ofertę na zakup części detalicznej Emperii. Energopol-Południe planuje nabycie do 1,5 mln akcji własnych w drodze wezwania po 10 PLN za akcję. Akcjonariusze Energopolu-Południe zdecydują na NWZA zwołanym na 25 października w sprawie nabycia akcji własnych w drodze publicznego wezwania na sprzedaŝ 1,5 mln akcji, po 10 PLN za akcję. Fundusz Nomad rozwaŝa inwestycje w 4 spółki z branŝy IT. Docelowo w portfelu Nomadu, funduszu venture capital o kapitalizacji 40 mln PLN, ma znaleźć się spółek, głównie ze wschodnich województw Polski. KBJ, zajmująca się wdroŝeniami systemów IT, zamierza zadebiutować na NewConnect w październiku tego roku. Spółka prognozuje osiągnięcie w 2011 roku ok. 5 mln zł przychodów oraz rentowność netto na poziomie ok. 27 proc. Komputronik wypłaci 0,12 zł dywidendy na akcję. Prezesa UKE utrzymał w mocy decyzję z 13 czerwca o uniewaŝnieniu przetargu na dwie rezerwacje częstotliwości. Przetarg dotyczył częstotliwości z zakresu MHz i MHz, w związku z ofertą Polskiej Telefonii Cyfrowej Sp. z o.o. (PTC). Prezes UKE, odmówił zasadności argumentom przedstawianym przez PTC. Monday Development chce do końca roku zrealizować emisje akcji na 17 mln zł. Pozyskane środki pomogą deweloperowi m.in. zrealizować projekt parku naukowo-technologicznego. W 2013 r. Monday Development moŝe zacząć działać w innych miastach Polski Zachodniej. Umowa sprzedaŝy hotelu Francuski ma zostać podpisana do 7 listopada. Strony transakcji ustaliły takŝe powiększenie zadatku o 1 mln PLN do 3 mln PLN, w wyniku konwersji wpłaconej zaliczki. NWZ z 27 września uchwaliło warunkowe podwyŝszenie kapitału zakładowego spółki o kwotę do 400 mln PLN. Władze Seko powróciły do rozmów z przedstawicielami niemieckiej grupy Homann, właścicielem marki Lisner. Niemcy zaproponowali zakupienie pakietu 25 proc. akcji Seko - osoba zbliŝona do zarządu giełdowej grupy. Serenity, prowadząca ośrodki rehabilitacji i domy opieki, planuje upublicznić spółkę zal. Serenity Nieruchomości w I kw TP Invest, spółka zal. Telekomunikacji Polskiej, została jako jedyna dopuszczona do udziału w aukcji ustnej dotyczącej zbycia akcji naleŝących do Skarbu Państwa w spółce Telefony Podlaskie, która odbędzie się 29 września 2011 roku. W 2012 roku wartość polskiego rynku telekomunikacyjnego się nie zmieni, prezes TP S.A., Maciej Witucki. Zetkama złoŝyła w MSP ofertę kupna Śląskich Zakładów Armatury Przemysłowej Armak. Spółka Zetkama, jako jeden z czterech oferentów, złoŝyła w ministerstwie skarbu ofertę kupna udziałów, czyli 94,2 proc. kapitału zakładowego Śląskich Zakładów Armatury Przemysłowej Armak. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 5,81 PLN za akcję. 28 września

4 Alma OFE PZU Złota Jesień zwiększył udział w KZ do 10,21% z 9,98%. Bakalland BBI CAPITAL NFI Calatrava Capital Centrum Klima Complex Drozapol-Profil Energopol Płd Ferrum Hawe Kompap Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 3,14 PLN za akcję. Supernova IDM Fund nabył 22 września poza rynkiem regulowanym akcje. Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 0,39 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 0,38 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września 3 akcje własne po średniej cenie 9,24 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył od września 640 akcji za łączną cenę 6 315,8 PLN. Spółka nabyła 26 września 1000 akcji własnych po średniej cenie 1,55 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 1,59 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 8,37 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 września akcje własne po średniej cenie 9,01 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcje własne po średniej cenie 2,487 PLN za akcję. Spółka powiązana z Prezesem zarządu nabyła 26 i 27 września akcji w przedziale cenowym od 7,79 do 7,98 PLN. KSG Agro ING TFI zwiększyło 13 września udział w KZ do 5,55%. Lentex Marvipol MCI MNI Muza Point Group Polna Rainbow Tours Wielton Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 18,01 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 8,12 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 3,98 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 1,85 PLN za akcję. Spółka nabyła od 19 do 23 września akcji własnych po średniej cenie 5,74 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 0,77 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcje własne po średniej cenie 8,80 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 września akcji własnych po średniej cenie 4,6 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 września akcji własnych po średniej cenie 4,64 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 26 września akcji po średniej cenie 1,78 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / ACTION FAMUR PGE POLIMEX MOSTOSTAL PZU Wtorek / / JSW NWZA spółki. NWZA o połączeniu ze spółką zaleŝną. Dzień wypłaty dywidendy 0,65 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Ustalenie prawa do 26 zł dywidendy na akcję. Wypłata dywidendy nastąpi 21 października. NWZA ws. potwierdzenia przyznania pracownikom spółki prawa do nieodpłatnego nabycia akcji i zgody na nabycie od skarbu państwa akcji WZK Victoria. 28 września

5 Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:30 Francja PKB 2 kw. 0,9% k/k; 2,1% r/r 8:00 Niemcy Indeks cen importu Sierpień 0,8% m/m; 7,5% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 0,6% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Sierpień 0,7% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Sierpień 4,0% m/m 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Sierpień 2,4% m/m 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 339,0 mln Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Handel detaliczny Sierpień -0,3% m/m; 0,7% r/r 10:00 Niemcy Stopa bezrobocia Sierpień 6,1% 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Sierpień -0,1% m/m; -1,1% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Sierpień 49,24 tys. 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Wrzesień 0,77 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -16,5 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Wrzesień 98,3 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Wrzesień -2,9 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Wrzesień 3,7 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych 2 kw. 1,64 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych 2 kw. 1,87 mld 14:30 USA PKB Deflator 2 kw. 2,0% k/k 14:30 USA PKB 2 kw. 1,9% k/k; 2,3% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 423 tys. 14:30 USA PCE 2 kw. 2,2% k/k; 2,7% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 2 kw. 0,9% r/r 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Sierpień -1,3% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3201 mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,9 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,0% m/m; 0,1% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień 0,2% r/r 1:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Sierpień -2,1% r/r 1:30 Japonia Stopa bezrobocia Sierpień 4,7% 3:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,9 8:45 Francja Wydatki konsumentów Lipiec 1,2% m/m; 1,8% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Sierpień 10,0% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,2% m/m; 0,2% r/r 14:30 USA PCE Deflator Sierpień 0,4% m/m; 2,8% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Sierpień 0,3% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Sierpień 0,8% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Wrzesień 56,5 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 55,7 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 2 kw. -9 1:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 2 kw. -5 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,8 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Wrzesień 49,0 16:00 USA Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,6 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja PPI Sierpień 0,5% m/m; 6,1% r/r 28 września

6 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 7,16 29,9% 5,3 8,2 HANDLOWY Akumuluj ,35 72,00 69,70 3,3% 13,5 12,6 ING BSK Kupuj ,50 900,00 735,50 22,4% 10,6 9,7 KREDYT BANK Redukuj ,40 13,10 11,49 14,0% 8,0 8,9 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,35 10,3% 11,2 10,3 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 134,70 18,8% 12,4 11,8 PKO BP Kupuj ,54 41,00 32,47 26,3% 10,5 9,9 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 364,00 343,80 5,9% 11,9 10,9 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 41,50 27,7% 11,1 9,6 Paliwa, Chemia 28 września CIECH Kupuj ,90 27,70 12,78 116,7% 52,5 6,4 4,2 3,4 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 25,48 7,5% 4,0 8,1 5,7 5,7 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 4,04 6,2% 16,7 10,7 9,7 5,3 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 35,22 18,1% 6,8 9,2 4,6 5,7 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,40-6,7% 9,0 16,2 5,9 7,4 ZA PUŁAWY Utajniona do dnia , Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 127,10 6,0% 8,7 8,3 6,5 6,1 ENEA Akumuluj ,88 21,24 16,20 31,1% 9,5 8,0 3,1 3,2 PGE Kupuj ,01 27,09 18,50 46,4% 8,6 7,6 4,7 4,5 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,02 81,1% 7,1 6,5 3,3 3,2 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 4,84 11,6% 17,2 13,6 3,9 3,5 TPSA Trzy maj ,75 16,10 16,96-5,1% 17,6 16,2 4,7 4,7 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 13,10 45,0% 11,7 13,1 7,3 3,3 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 25,70 66,9% 8,6 6,6 4,6 3,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 14,07 8,7% 13,2 13,0 8,3 7,5 TVN Redukuj ,09 12,20 13,50-9,6% 110,1 13,8 10,2 8,6 IT AB Kupuj ,99 27,60 19,20 43,8% 5,7 6,9 5,3 5,5 ACTION Trzy maj ,90 18,16 14,94 21,6% 8,0 6,9 6,0 5,3 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,50 44,0% 13,8 4,4 5,1 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 37,60 72,9% 7,5 6,9 4,7 4,3 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 50,15 75,5% 9,3 7,9 3,4 2,8 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 15,50 34,2% 48,4 10,4 5,1 4,0 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 90,00 32,2% 6,1 4,6 2,6 1,8 KGHM Kupuj ,90 191,40 137,50 39,2% 3,7 6,3 2,4 3,6 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 108,00 21,3% 24,1 9,2 10,4 4,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 73,85-13,9% 6,8 12,9 1,2 1,7 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,45 166,7% 7,7 6,0 5,7 4,3 CEDC Kupuj ,10 36,8 21,65 70,0% 6,1 5,9 8,4 7,3 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,17 84,3% 7,8 6,4 5,1 4,1 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 4,85 120,6% 9,1 6,7 6,0 4,7 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,60 23,1% 12,2 10,2 6,3 5,2 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,53 78,5% 6,8 6,4 5,3 4,6 KERNEL Kupuj ,20 87,8 65,00 35,1% 7,0 7,1 5,5 4,7 KĘTY Kupuj ,00 126,9 87,00 45,9% 8,2 7,7 5,4 5,0 KOPEX Kupuj ,20 22,5 17,80 26,4% 12,4 9,1 7,1 5,4 MONDI Akumuluj ,95 79,6 73,20 8,7% 7,8 9,5 5,6 6,7 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 68,50 31,4% 7,9 7,5 4,9 4,9 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 163,10 106,00 53,9% 10,1 9,0 5,9 5,0 ERBUD Kupuj ,37 29,80 19,85 50,1% - 7,3-4,7 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 21,00 108,1% 19,9 9,0 6,6 3,2 PBG Kupuj ,90 151,00 63,95 136,1% 3,9 3,2 4,2 2,6 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,30 99,2% 8,7 5,7 4,9 4,2 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 8,80 45,5% 10,9 10,0 5,5 4,9 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,43 144,8% 4,6 4,2 4,4 3,7 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 63,50 43,9% 9,8 10,5 3,5 3,7 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,02 94,8% 8,7 4,2 7,4 4,5 ZUE Kupuj ,95 13,20 9,15 44,3% 9,6 9,1 5,6 4,6 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-26, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,55 73,8% 7,6 3,6 8,9 6,4 GTC Kupuj ,25 23,36 10,70 118,3% 4,8 3,0 8,5 6,9 J.W.C. Zawieszona ,48-6, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 19,08 96,0% 10,9 10,7 10,7 13,6 POLNORD Zawieszona ,71-11, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Utajniona do dnia , LPP Akumuluj , , ,00 17,5% 15,2 12,8 8,7 7,6 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 9,50 100,0% 11,3 9,0 5,6 4,7 NG2 Kupuj ,96 64,50 39,00 65,4% 10,4 8,7 7,1 5,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,84 150,0% 9,1 4,5 6,4 5,1

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 222,0 16, % - - 2, ,8% - - Getin 7,2 12,1 5,3 8,2 10% 20% 11% 1,2 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 69,7 12,1 13,5 12,6 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,4% 8,2% 7,4% ING BSK 735,5 12,7 10,6 9,7 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,4 0,0% 2,0% 3,8% Kredy t Bank 11,5 16,8 8,0 8,9 7% 13% 11% 1,1 1,0 0,9 0,0% 3,2% 0,0% Millennium 4,4 15,4 11,2 10,3 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,3% 3,6% Pekao 134,7 14,0 12,4 11,8 13% 14% 14% 1,8 1,7 1,6 2,2% 5,0% 6,0% PKO BP 32,5 12,6 10,5 9,9 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,6 5,9% 6,1% 4,8% Mediana 13,4 10,6 9,9 13% 14% 11% 1,5 1,4 1,4 0,9% 3,2% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,5-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,7 3,9 3,0 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 9,8% 7,7% 10,3% Citigroup 27,0 68,9 64,7 50,5 8% 7% 9% 4,8 4,4 4,1 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 2,0 1,8 3,5 1,9 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,4% 2,5% ING 5,5 5,2 3,8 3,5 10% 13% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 1,0% 5,9% KBC 16,3 3,5 3,3 3,0 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,5 4,7% 5,3% 5,8% UCI 0,8 9,3 4,7 3,4 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 3,9% 6,5% 9,2% Mediana 4,5 3,9 3,4 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,0% 5,8% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,5 8,0 10,4 7,9 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,4% 5,3% 6,6% Deutsche Bank 28,1 5,2 4,9 4,2 7% 11% 11% 0,5 0,5 0,5 2,7% 3,5% 4,4% Erste Bank 20,5 9,0 6,2 4,7 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,0% 3,7% 4,6% Komercni B. 3350,0 9,8 9,0 8,3 18% 18% 18% 1,7 1,6 1,5 6,1% 7,4% 8,0% OTP 3259,0 7,0 5,2 3,9 10% 12% 15% 0,7 0,6 0,5 3,6% 7,3% 10,1% Santander 6,2 6,3 5,9 5,0 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,6 9,3% 9,5% 10,2% Turkiy e Garanti B. 7,1 9,1 9,6 8,4 22% 18% 17% 1,9 1,6 1,4 1,9% 2,5% 3,1% Turkiy e Halk B. 12,3 7,7 8,0 7,3 30% 23% 21% 2,1 1,8 1,5 2,7% 3,3% 3,9% Sbierbank 2,2 10,1 5,7 5,0 18% 25% 24% 1,7 1,3 1,1 0,9% 2,0% 2,7% VTB Bank 4,3 14,3 9,5 7,1 10,7% 15% 17% 1,4 1,2 1,1 1,1% 1,6% 2,1% Mediana 8,5 7,1 6,1 11% 14% 16% 1,0 0,9 0,9 2,9% 3,6% 4,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 343,8 12,2 11,9 10,9 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 46,1% 7,6% 5,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 28,1 9,3 8,2 7,4 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 3,5% 3,9% 4,4% Uniqa 12,1 15,6 11,0 14,4 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,1 2,8% 3,0% 3,1% Aegon 3,1 3,7 4,7 4,2 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,4% 7,1% Allianz 70,6 6,3 5,9 5,4 12% 12% 12% 0,7 0,7 0,6 6,4% 6,9% 7,5% Av iv a 3,1 4,9 5,3 5,0 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 8,3% 8,8% 9,3% AXA 9,8 6,2 4,8 4,5 8% 10% 10% 0,5 0,5 0,4 6,9% 7,9% 8,7% Baloise 66,8 7,2 6,9 6,2 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 7,0% 7,0% 7,2% Generali 56,5 7,9 7,1 6,5 9% 9% 14% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,7% 6,1% Helv etia 280,5 7,2 6,7 6,4 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 5,5% 6,0% 6,4% Mapf re 2,3 7,6 7,1 6,7 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,6% 7,0% 7,3% RSA Insurance 1,1 10,5 7,8 7,3 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,6% 8,0% 8,5% Zurich Financial 188,0 7,5 6,6 6,0 12% 13% 13% 0,9 0,8 0,8 9,0% 9,8% 10,1% Mediana 7,4 6,8 6,3 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,7 6,5% 7,0% 7,3% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,5 6,4 5,7 5,7 0,5 0,3 0,3 4,9 4,0 8,1 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,2 4,6 4,6 5,7 0,3 0,2 0,3 6,4 6,8 9,2 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,1% MOL 14750,0 5,4 4,3 4,0 0,7 0,6 0,6 8,1 5,6 5,2 13% 14% 15% 3,4% 4,3% 6,1% OMV 23,2 3,2 2,6 2,5 0,6 0,4 0,4 5,8 4,9 4,4 18% 16% 16% 4,4% 4,9% 5,1% Hellenic Petroleum 5,9 8,4 7,9 6,0 0,5 0,5 0,4 10,2 8,8 6,0 6% 6% 7% 6,7% 7,1% 8,5% Tupras 36,1 5,9 5,6 5,2 0,3 0,2 0,2 10,7 8,7 8,6 5% 4% 4% 7,2% 8,3% 9,2% Unipetrol 174,5 6,1 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,2 21,4 16,9 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 5,9 5,6 5,5 0,5 0,3 0,3 8,1 6,8 8,1 7% 6% 6% 3,4% 4,3% 6,1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,0 5,6 9,7 5,3 1,2 1,3 1,1 9,7 16,7 10,7 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4% Gazprom 154,0 3,5 3,0 2,7 1,4 1,2 1,1 4,1 3,5 3,2 40% 40% 40% 1,6% 2,7% 3,2% GDF Suez 22,5 6,1 5,3 5,0 1,1 1,0 1,0 11,5 10,9 9,9 18% 19% 19% 6,8% 7,0% 7,4% Gas Natural SDG 12,5 6,9 6,9 6,6 1,7 1,6 1,5 9,7 10,0 9,0 25% 23% 23% 6,4% 6,4% 7,1% Mediana 5,9 6,1 5,1 1,3 1,3 1,1 9,7 10,4 9,4 23% 21% 22% 4,0% 4,7% 5,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 września

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 127,1 5,9 6,5 6,1 2,7 2,8 2,7 8,1 8,7 8,3 45% 43% 45% 7,4% 7,1% 6,3% ENEA 16,2 3,2 3,1 3,2 0,6 0,5 0,5 11,2 9,5 8,0 17% 16% 17% 2,3% 2,5% 3,0% PGE 18,5 5,1 4,7 4,5 1,7 1,3 1,5 11,5 8,6 7,6 33% 27% 33% 4,6% 3,5% 5,8% TAURON 5,0 3,3 3,3 3,2 0,6 0,5 0,5 10,2 7,1 6,5 18% 15% 16% 0,1% 2,9% 4,2% E.ON 16,3 5,0 6,0 5,6 0,8 0,8 0,7 6,1 8,7 7,8 16% 13% 13% 9,1% 7,9% 8,0% EDF 21,6 5,1 5,5 5,1 1,3 1,3 1,3 11,6 12,1 10,3 26% 24% 25% 5,3% 5,5% 5,8% Endesa 17,3 5,2 5,3 5,1 1,5 1,3 1,3 8,1 8,5 7,9 28% 25% 24% 6,1% 6,0% 6,5% ENEL SpA 3,2 5,3 5,2 5,0 1,3 1,2 1,2 7,1 6,8 6,5 25% 24% 24% 8,4% 8,9% 9,3% Fortum 18,5 9,2 8,8 8,3 3,8 3,5 3,4 11,5 11,2 10,9 41% 40% 40% 5,4% 5,5% 5,7% Iberdrola 5,1 7,9 7,5 7,0 2,2 2,0 1,9 9,9 10,1 9,3 28% 27% 27% 6,4% 6,6% 6,9% RWE AG 27,8 3,5 3,9 3,7 0,7 0,7 0,6 4,0 5,6 5,4 19% 17% 17% 12,6% 10,0% 9,9% Mediana 5,1 5,3 5,1 1,3 1,3 1,3 9,9 8,7 7,9 26% 24% 24% 6,1% 6,0% 6,3% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,4 12,7 5,9 7,4 0,5 0,4 0,4 28,4 9,0 16,2 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 84,7 3,5 5,0 4,7 0,5 0,5 0,5 5,5 9,1 9,0 15% 10% 10% 1,2% 5,5% 5,5% Acron 37,3 8,7 6,6 7,0 1,9 1,6 1,5 11,7 8,2 9,6 22% 24% 21% 2,1% 2,8% 1,5% Agrium 55,9 6,9 4,6 4,4 0,9 0,8 0,7 11,9 7,6 7,3 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 32,6 3,5 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 28,4 26,4 25,0 41% 43% 43% 2,5% 2,6% 2,7% K+S 43,3 9,4 6,9 6,1 1,8 1,6 1,5 19,5 11,9 9,9 19% 23% 25% 2,1% 3,6% 4,3% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 24,2 12,9 8,0 12,2 7,3 5,2 34,5 24,5 14,7 50% 57% 65% 1,3% 5,6% 10,7% Yara 251,9 7,8 6,4 6,5 1,3 1,1 1,1 11,9 8,6 8,8 16% 17% 16% 2,4% 2,5% 2,8% Mediana 8,7 6,4 6,5 1,4 1,5 1,5 17,1 9,1 9,9 19% 23% 21% 1,3% 2,6% 2,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 12,8 4,8 4,2 3,4 0,5 0,4 0,4 17,5 52,5 6,4 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 34,6 5,0 4,6 4,2 0,7 0,6 0,6 10,4 8,8 7,9 14% 13% 14% 4,1% 4,5% 4,9% BASF 47,0 5,2 4,7 4,4 0,9 0,8 0,8 8,6 7,8 7,2 18% 18% 18% 4,5% 5,0% 5,4% Croda 17,5 11,6 10,1 9,4 2,7 2,4 2,3 19,2 15,9 14,4 23% 24% 24% 2,0% 2,5% 2,7% Dow Chemical 25,6 6,9 5,8 5,3 1,0 0,9 0,8 13,7 9,6 7,6 14% 15% 16% 2,3% 2,9% 3,0% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,3 5,5 4,7 4,3 1,3 1,1 1,0 11,3 9,5 8,2 23% 24% 24% 1,2% 2,6% 4,2% Soda Sanay ii 3,3 7,3 6,6 6,1 1,3 1,2 1,1 12,4 12,2 10,3 18% 18% 17% - 3,6% 4,0% Solv ay 73,7 4,1 3,5 3,2 0,6 0,5 0,5 23,5 17,8 16,2 14% 15% 15% 4,1% 3,9% 4,1% Tata Chemicals 327,7 7,4 7,2 6,3 1,4 1,2 1,1 11,6 11,7 9,7 19% 17% 18% 2,6% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 21,5 4,7 3,8 3,4 0,4 0,3 0,3 28,1 11,0 8,7 8% 9% 9% 5,9% 5,8% 5,9% Wacker Chemie 78,1 3,5 3,1 2,7 0,9 0,8 0,7 7,7 6,6 5,6 25% 26% 27% 2,9% 4,4% 5,1% Mediana 5,1 4,7 4,3 0,9 0,8 0,8 12,2 10,7 8,5 18% 17% 17% 2,6% 3,3% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 4,8 4,3 3,9 3,5 1,0 0,9 0,8 30,8 17,2 13,6 23% 24% 24% 0,0% 4,0% 5,8% TPSA 17,0 5,8 4,7 4,7 1,8 1,8 1,8-17,6 16,2 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,0 4,3 4,1 1,4 1,3 1,3 30,8 17,4 14,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,4 4,1 4,7 4,7 1,4 1,4 1,4 9,2 9,4 9,5 33% 30% 29% 9,7% 9,7% 9,7% Cesky Telecom 380,4 4,9 5,3 5,4 2,2 2,3 2,3 12,0 13,1 12,4 44% 42% 42% 10,3% 9,4% 9,4% Hellenic Telekom 3,0 3,5 3,7 3,6 1,2 1,3 1,3 4,3 4,5 4,0 34% 34% 35% 5,2% 7,4% 9,8% Matav 468,0 4,2 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 9,7 10,0 10,0 35% 35% 35% 12,0% 10,8% 11,2% Portugal Telecom 5,6 5,5 3,9 3,5 2,1 1,4 1,3 13,4 8,5 7,6 39% 37% 37% 11,3% 13,3% 11,8% Telecom Austria 7,4 4,1 4,3 4,2 1,4 1,5 1,5 10,5 13,4 10,3 35% 34% 34% 10,1% 10,2% 10,0% Mediana 4,2 4,3 4,3 1,5 1,4 1,4 10,1 9,7 9,7 35% 35% 35% 10,2% 10,0% 9,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,3 4,0 4,0 1,1 1,2 1,2 12,2 8,9 8,2 26% 29% 29% 3,9% 4,2% 4,7% DT 8,8 4,5 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 11,0 11,4 10,9 31% 31% 32% 8,2% 8,1% 8,1% FT 12,2 4,3 4,4 4,4 1,5 1,5 1,5 6,6 7,1 7,1 34% 33% 33% 11,5% 11,5% 11,6% KPN 9,4 4,8 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,2 7,7 7,2 41% 43% 43% 8,5% 9,1% 9,5% Swisscom 371,6 6,0 6,0 6,0 2,3 2,4 2,4 10,2 10,0 9,7 39% 39% 39% 5,9% 6,1% 6,4% TELEFONICA 14,3 4,6 5,1 5,0 2,0 1,9 1,9 8,2 7,7 7,4 44% 37% 37% 9,8% 11,1% 12,3% TeliaSonera 44,9 6,8 6,9 6,6 2,4 2,4 2,4 9,7 9,5 9,0 35% 35% 36% 5,6% 6,3% 6,7% TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,7 6,6 6,3 6,1 42% 42% 41% 7,0% 8,0% 9,1% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,9 1,8 1,8 9,0 8,3 7,8 37% 36% 37% 7,6% 8,0% 8,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 września

9 Wycena spółek IT / / EV/S AB 19,2 6,6 5,3 5,5 0,1 0,1 0,1 8,4 5,7 6,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,9 6,8 6,0 5,3 0,2 0,1 0,1 9,8 8,0 6,9 2% 2% 2% 5,4% 3,8% 5,0% ASBIS 1,5 5,4 5,1 3,9 0,0 0,0 0,0 27,1 13,8 4,4 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 37,6 5,4 4,7 4,3 1,2 0,8 0,8 7,0 7,5 6,9 21% 18% 17% 3,9% 4,8% 4,3% COMARCH 50,2 4,9 3,4 2,8 0,4 0,4 0,3 9,3 9,3 7,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,8% KOMPUTRONIK 4,2 5,4 3,9 3,0 0,1 0,1 0,1 11,0 5,9 3,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% SYGNITY 15,5-5,1 4,0 0,4 0,3 0,3-48,4 10,4-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,4 5,1 4,0 0,2 0,1 0,1 9,5 8,0 6,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 53,7 10,0 9,7 8,8 1,6 1,4 1,2 20,4 16,7 14,7 16% 14% 14% 1,9% 1,5% 1,8% Atos Origin 33,3 4,7 3,7 3,0 0,5 0,4 0,3 12,3 10,3 8,3 10% 10% 10% 0,5% 1,7% 1,9% CapGemini 26,4 4,4 3,6 3,2 0,4 0,3 0,3 12,6 10,4 8,9 9% 9% 10% 3,4% 4,1% 4,6% IBM 177,7 10,0 9,1 8,6 2,4 2,2 2,1 15,5 13,5 12,2 24% 25% 25% 1,4% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 10,8 6,4 6,4 6,0 0,8 0,8 0,7 8,4 9,0 8,4 12% 12% 12% 6,0% 6,3% 6,7% LogicaCMG 0,8 4,6 4,3 4,0 0,4 0,4 0,4 6,6 6,0 5,4 9% 9% 10% 5,0% 5,9% 6,8% Microsof t 25,7 6,9 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,5 10,0 9,3 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,5% Oracle 30,1 11,9 8,9 8,0 5,6 4,2 3,8 18,6 13,8 12,6 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,6% SAP 37,7 11,6 9,7 8,7 3,8 3,4 3,1 17,3 14,0 12,5 33% 35% 36% 1,5% 1,9% 2,1% TietoEnator 9,7 4,6 4,1 3,7 0,5 0,4 0,4 8,3 8,0 7,2 10% 11% 11% 5,4% 7,1% 7,5% Mediana 6,6 6,1 5,8 1,2 1,1 1,0 12,5 10,4 9,1 14% 13% 13% 2,0% 2,1% 2,3% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 13,1 3,6 7,3 3,3 0,5 0,5 0,4 9,3 11,7 13,1 15% 6% 12% 3,8% 3,8% 3,8% CYFROWY POLSAT 14,1 9,2 8,3 7,5 2,5 2,4 2,3 14,6 13,2 13,0 27% 29% 30% 4,1% 4,8% 5,0% TVN 13,5 11,3 10,2 8,6 2,8 2,6 2, ,8 25% 25% 27% 2,3% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,6 5,4 5,1 4,6 0,5 0,5 0,5 8,0 6,7 5,7 9% 10% 11% 9,8% 11,7% 13,6% Axel Springer 26,4 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 2,9 2,9 2,6 18% 18% 19% 17,9% 19,3% 20,5% Daily Mail 3,7 6,2 6,1 5,7 1,2 1,1 1,1 7,8 7,1 6,5 19% 19% 19% 4,2% 4,6% 5,0% Gruppo Editorial 1,2 4,3 3,9 3,4 0,7 0,7 0,7 9,1 7,5 6,3 17% 18% 20% 6,2% 8,4% 9,8% Mcclatchy 1,2 5,3 6,1 6,9 1,5 1,6 1,6 2,0 3,7 5,6 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 361,0 22,0 19,3 16,0 5,3 4,6 4,1 25,8 19,9 16,0 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 6,1 3,7 4,1 4,0 0,6 0,6 0,6 8,8 12,1 9,0 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 5,9 5,7 4,9 1,2 1,2 1,2 2,1 4,3 2,6 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,4% SPIR Comm 23,4 5,6 3,8 2,9 0,2 0,2 0,2-18,0 9,5 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,3 1,6 1,8 1,8 20% 18% 18% 1,4% 1,2% 4,4% Mediana 5,4 4,6 4,3 0,7 0,7 0,6 7,8 6,9 6,0 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,8% TV Antena 3 Telev is 4,6 7,1 6,2 5,5 1,4 1,3 1,3 8,9 7,5 6,7 20% 21% 23% 8,8% 10,6% 12,0% CETV 156,5 15,4 9,9 7,2 2,3 2,0 1, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,3 6,7 4,7 3,8 1,7 1,2 1,1 7,2 7,0 5,7 26% 26% 30% 8,6% 12,7% 16,0% ITV PLC 0,6 6,5 5,5 5,0 1,3 1,3 1,3 11,5 8,5 7,4 20% 24% 25% 0,6% 3,7% 5,0% M6-Metropole Tel 12,2 4,0 3,8 3,8 0,9 0,8 0,8 10,2 9,5 9,2 21% 22% 21% 7,7% 8,5% 9,0% Mediaset SPA 2,4 4,5 2,9 2,7 1,0 1,0 0,9 6,4 6,2 5,5 23% 33% 34% 13,8% 15,1% 16,2% RTL Group 64,2 7,8 7,0 6,6 1,7 1,6 1,6 15,2 13,1 12,2 22% 23% 23% 7,0% 6,7% 6,9% TF1-TV Francaise 9,5 6,7 5,1 4,6 0,8 0,8 0,8 15,4 9,8 8,6 12% 15% 17% 4,8% 7,1% 7,8% Mediana 6,7 5,3 4,8 1,4 1,3 1,2 10,2 8,5 7,4 21% 22% 24% 7,3% 7,8% 8,4% PAY TV BSkyB PLC 7,0 11,6 9,9 8,6 2,3 2,1 2,0 23,0 17,5 14,5 20% 22% 23% 2,7% 3,0% 3,4% Canal Plus 4,3 3,1 3,1 3,0 0,2 0,2 0,1 13,4 12,6 12,2 5% 5% 5% 6,3% 6,8% 6,8% Cogeco 47,0 6,3 5,8 5,5 2,5 2,3 2,2 19,3 16,1 13,9 39% 40% 40% 1,2% 1,4% 1,8% Comcast 22,3 6,1 5,1 4,9 2,3 1,6 1,5 17,8 14,7 12,5 39% 32% 31% 1,7% 2,0% 2,1% Liberty Global 38,0 7,8 7,0 6,5 3,5 3,2 3,0-30,4 16,5 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 20,8 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,1 14,6 12,9 46% 42% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 6,9 6,4 6,0 2,5 2,3 2,2 16,9 14,7 12,9 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 137,5 4,0 2,4 3,6 1,6 1,2 1,4 6,0 3,7 6,3 39% 51% 39% 2,2% 10,8% 7,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 24,3 3,7 2,6 2,5 1,5 1,2 1,1 6,1 3,9 3,5 40% 46% 46% 2,2% 3,6% 3,9% BHP Billiton 18,8 4,4 2,9 2,4 2,1 1,6 1,4 8,0 4,5 3,9 48% 54% 57% 4,6% 5,0% 5,5% Freeport-MCMOR 34,8 1,9 1,5 1,4 1,0 0,8 0,8 7,8 5,7 5,5 52% 53% 53% 2,1% 4,6% 3,5% Rio Tinto 32,0 2,7 2,1 2,2 1,3 1,1 1,1 4,5 3,2 3,2 46% 50% 48% 3,0% 3,7% 4,0% Southern Peru 28,0 8,3 5,1 4,2 4,7 3,2 2,8 15,0 8,6 7,2 57% 63% 65% 5,7% 8,0% 10,3% Mediana 3,7 2,6 2,4 1,5 1,2 1,1 7,8 4,5 3,9 48% 53% 53% 3,0% 4,6% 4,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 września

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 68,5-4,9 4,9-0,3 0,3 6,5 7,9 7,5-6% 7% 9,9% 13,3% 6,4% Elektrobudowa 106,0 7,1 5,9 5,0 0,6 0,5 0,4 11,2 10,1 9,0 8% 8% 8% 3,3% 3,0% 3,3% Erbud 19,9 5,2-4,7 0,1 0,2 0,2 20,6-7,3 3% - 4% 2,5% 1,2% 0,0% Mostostal Wa-wa 21,0 1,1 6,6 3,2 0,0 0,1 0,1 6,7 19,9 9,0 5% 2% 4% 8,5% 2,6% 1,5% PBG 64,0 5,4 4,2 2,6 0,6 0,4 0,2 4,1 3,9 3,2 12% 9% 8% 2,2% 2,2% 2,6% Polimex Mostostal 1,3 3,7 4,9 4,2 0,3 0,3 0,2 5,5 8,7 5,7 7% 5% 6% 3,0% 0,0% 0,0% Raf ako 8,8 5,8 5,5 4,9 0,4 0,3 0,3 14,0 10,9 10,0 6% 5% 5% 3,4% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,4 0,3 4,4 3,7 0,0 0,3 0,3 7,0 4,6 4,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 63,5 5,2 3,5 3,7 2,5 1,7 1,7 32,6 9,8 10,5 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,0 5,1 7,4 4,5 0,3 0,3 0,3 7,5 8,7 4,2 5% 4% 7% 2,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,2 4,9 4,3 0,3 0,3 0,3 7,3 8,7 7,4 7% 6% 7% 2,8% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,9 8,1 7,1 6,2 0,8 0,7 0,6 15,0 12,9 11,3 9% 10% 10% 2,3% 2,9% 3,2% BILFINGER 56,0 9,1 8,8 8,2 0,6 0,5 0,5 10,1 8,6 10,3 6% 6% 6% 4,2% 5,3% 4,7% EIFFAGE 23,5 8,7 8,2 7,7 1,2 1,2 1,1 8,8 7,1 5,9 14% 14% 15% 5,2% 5,5% 6,1% HOCHTIEF 47,1 4,0 4,8 3,1 0,2 0,2 0,2 14,2 16,8 9,4 6% 5% 7% 3,6% 4,4% 5,4% NCC 109,9 5,7 5,0 4,3 0,3 0,2 0,2 9,8 8,6 7,0 5% 5% 5% 5,7% 8,8% 9,6% SKANSKA 98,1 5,3 3,7 5,4 0,3 0,3 0,3 11,5 11,5 11,0 5% 8% 5% 5,9% 6,2% 6,4% STRABAG 22,9 4,1 4,0 4,0 0,2 0,2 0,2 15,0 14,8 14,5 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 5,7 5,0 5,4 0,3 0,3 0,3 11,5 11,5 10,3 6% 6% 6% 4,2% 5,3% 5,4% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,2 7,7 22,7 8,6 0,5 0,5 0,5 10,5 12,6 3,8 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 26,0 11,1 7,8 3,5 0,8 0,8 0,7 15,8 7,7 4,9 12% 16% 17% 3,1% 1,7% 7,8% Echo Inv estment 3,6 18,8 8,9 6,4 0,8 0,7 0,6 10,2 7,6 3,6 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 10,7 15,9 8,5 6,9 0,5 0,5 0,4 12,8 4,8 3,0 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 6,7 4,2 4,6 7,4 0,8 0,6 0,5 3,9 3,8 4,9 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 19,1 9,6 10,7 13,6 0,8 0,8 0,7 9,4 10,9 10,7 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 11,9 19,5 10,6 5,3 0,2 0,2 0,2 5,1 4,5 2,6 28% 26% 36% 7,2% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,5 12,2 3,4 0,5 0,7 0,6 9,2 8,1 2,9 17% 22% 25% 0,0% 3,7% 4,3% Mediana 12,3 9,7 6,6 0,7 0,7 0,6 9,8 7,7 3,7 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,6 18,8 17,2 16,2 0,7 0,7 0,7 14,5 11,8 11,2 55% 57% 60% 5,0% 5,2% 5,6% CORIO 34,6 17,5 16,1 14,8 0,8 0,8 0,7 12,2 11,5 10,8 78% 81% 80% 7,6% 7,9% 8,1% DEUTSCHE EUROSHOP 25,7 19,9 16,6 16,0 1,1 1,0 1,0 18,4 15,9 16,2 87% 87% 86% 4,3% 4,5% 4,7% HAMMERSON 3,9 19,2 19,2 18,7 1,0 0,8 0,7 19,8 19,1 18,6 80% 78% 77% 4,1% 4,3% 4,4% KLEPIERRE 21,1 16,3 15,9 15,2 1,0 0,8 0,8 13,5 13,9 13,2 84% 84% 84% 5,9% 6,4% 6,7% SPARKASSEN IMMO 3,7 19,3 17,1 15,4 0,5 0,5 0,5 50,0 10,6 6,7 47% 50% 53% 0,0% 6,4% 7,8% UNIBAIL-RODAMCO 133,8 19,3 18,8 18,1 1,0 1,1 1,0 14,9 15,2 14,5 84% 86% 86% 6,0% 6,0% 6,2% Mediana 19,2 17,1 16,0 0,9 0,8 0,7 14,9 13,9 13,2 80% 81% 80% 5,0% 6,0% 6,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,6 10,6 6,3 5,2 1,9 1,8 1,6 17,1 12,2 10,2 18% 29% 30% 0,0% 4,6% 0,0% KOPEX 17,8 9,9 7,1 5,4 0,8 0,7 0,8 39,8 12,4 9,1 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,3 6,7 5,3 1,4 1,3 1,2 28,4 12,3 9,6 13% 20% 22% 0,0% 2,3% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 131,7 10,3 8,5 7,4 2,4 2,1 1,9 16,1 12,8 11,2 24% 25% 26% 3,2% 3,6% 4,2% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,1 4,1 3,7 2,1 1,9 1,7 15,2 10,2 8,5 41% 46% 46% 1,4% 7,4% 5,3% Industrea 1, ,4 8,2 6, ,8% 2,8% 3,9% Joy Global 69,6 9,5 7,4 6,3 2,0 1,7 1,4 16,6 12,9 10,7 21% 22% 23% 1,0% 1,0% 1,1% Sandv ik 85,5 8,3 6,8 5,8 1,6 1,4 1,2 15,4 10,9 8,8 19% 20% 21% 3,2% 4,5% 5,4% Mediana 9,5 7,4 6,3 2,1 1,9 1,7 15,8 11,8 9,7 21% 22% 23% 2,1% 3,2% 4,0% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 73,2 8,5 5,6 6,7 1,8 1,3 1,4 14,7 7,8 9,5 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 47,5 3,4 3,2 3,5 0,6 0,6 0,6 7,1 6,5 7,5 18% 18% 16% 5,9% 7,6% 7,7% Holmen 188,7 8,7 6,5 6,3 1,3 1,2 1,1 21,7 11,9 11,5 15% 18% 18% 3,7% 5,3% 5,3% INTL Paper 26,2 5,6 5,0 4,7 0,7 0,7 0,7 12,9 9,3 7,9 13% 14% 15% 1,5% 3,7% 4,1% M-Real 1,6 4,3 3,8 3,6 0,5 0,5 0,5 7,6 4,6 3,9 12% 13% 13% 1,1% 2,5% 4,1% Norske Skog 4,1 8,0 4,3 3,9 0,5 0,5 0, ,3 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,1 4,6 4,6 1,5 1,3 1,3 7,4 5,9 6,1 28% 29% 29% 9,0% 8,0% 8,9% Stora Enso 6,3 5,7 4,8 4,7 0,7 0,7 0,6 8,6 7,3 6,9 13% 14% 14% 4,0% 4,4% 4,6% Sv enska 86,1 6,2 5,8 5,4 0,9 0,9 0,9 9,8 8,5 7,8 15% 15% 16% 4,7% 5,1% 5,4% UPM-Ky mmene 8,7 5,5 4,4 4,1 0,9 0,8 0,8 9,2 6,4 5,9 16% 18% 19% 5,4% 6,7% 7,0% Mediana 5,6 4,6 4,6 0,7 0,7 0,7 8,9 6,9 7,5 15% 15% 16% 4,0% 5,1% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 28 września

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 960 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 28 września

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 28 września

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 28 września

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 28 września