Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 31 grudnia 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,5 +0,03% FTSE ,9-0,73% Miedź (LME) 7 330,0 +0,76% S&P ,4 +0,02% WIG ,4-0,76% Ropa (Brent) 77,5 +0,71% NASDAQ 2 291,3 +0,13% BUX ,5-0,66% USD/PLN 2,88-0,02% DAX 5 957,4-0,90% PX 1 117,3-0,75% EUR/PLN 4,13-0,14% CAC ,5-0,62% PLBonds10 6,27-0,02% EUR/USD 1,43-0,10% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Redukuj - z dn Cena docelowa: 35,7 PLN Komputronik Trzymaj z dn Cena docelowa: 11,56 PLN Energomontaż północ J.W. Construction Kupuj - z dn Cena docelowa: 14,0 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 79,6 PLN Plany pozyskania pożyczki podporządkowanej przez Kredobank Kredobank, ukraińska spółka zależna PKO BP, planuje w marcu 2010 pozyskać 15 mln USD długu podporządkowanego. Skala niewielka z perspektywy skali grupy PKO BP (około 43 mln PLN). Jednak nie spodziewamy się, aby przyszłym roku ukraińska spółka zależna zaskoczyła in plus. (M. Jeżewska) Dawne salony Karen mają dwukrotnie zwiększyć sprzedaż Spółka poinformowała, że w wyniku zmiany nazwy salonów sprzedaży Karen na Komputronik w lutym 2008 roku sprzedaż w placówkach przejętej spółki wzrosła o 70% r/r (listopad 2009). Było to efektem silnej pozycji marki Komputronik na rynku i znacznie lepsza rozpoznawalność wśród klientów. Zarząd spodziewa się, że dawne salony Karen w roku 2010 mogą zanotować dwukrotne zwiększenie sprzedaży przy jednoczesnym utrzymaniu rentowności na zadowalającym poziomie. W sumie liczba dawnych salonów Karen liczy obecnie 70 placówek będących własnością Komputronika, bądź działających na zasadach franszyzy. Kupno aktywów Stoczni Gdynia Spółka podpisała z Bud-Bank Leasing Spółka z o.o. - Zarządcą Kompensacji Stoczni Gdynia umowę przeniesienia praw do zespołu składników majątkowych Stoczni Gdynia obejmujących: prawo użytkowania wieczystego nieruchomości gruntowej o powierzchni 44 tys. mkw. oraz związane z prawem użytkowania wieczystego prawo własności 12 budowli, posadowionych na przedmiotowym gruncie, udział w prawie użytkowania wieczystego nieruchomości gruntowej, stanowiącej drogi wewnętrzne, udział w prawie użytkowania wieczystego nieruchomości gruntowej, stanowiącej działki gruntu o łącznej powierzchni 96,2 tys. mkw. za łączną cenę 33,23 mln PLN brutto. Powyższe aktywa, przed ich zbyciem, były wykorzystywane do produkcji statków. Emitent planuje wykorzystywać je do rozwoju produkcji z sektora offshore, obejmującej konstrukcje nawodne, podwodne i prefabrykację rurociągów, którą realizować będzie spółka zależna "Energomontaż-Północ-Gdynia. Odwołanie Rady Nadzorczej Spółka otrzymała oświadczenia o wykonaniu uprawnienia osobistego przysługującego akcjonariuszowi posiadającemu więcej niż 50 % akcji Spółki o odwołaniu Romana Kobylińskiego z dniem 31 grudnia 2009 z Rady Nadzorczej Spółki. Przyczyny odwołania nie zostały podane. Odstąpienie inwestora od umowy na budowę stadionu we Wrocławiu Inwestor odstąpił od umowy z konsorcjum firm Mostostal Warszawa, Wrobis i J&P Avax na budowę stadionu we Wrocławiu. Wartość podpisanego w kwietniu 2009 roku kontraktu to 598,1 mln PLN (729,7 mln PLN brutto). Przyczyną odstąpienia od umowy są opóźnienia w pracach przekraczające 90 dni. Zdaniem inwestora, zaawansowanie prac wynosi 7%, a powinno wynosić 22%. Wykonawca przedkładał już dwukrotnie aneksy w sprawie opóźnienia terminu zakończenia prac raz o 2 miesiące, za drugim razem o kolejne 2,5 miesiąca. Zdaniem inwestora, nowy wykonawca powinien na plac budowy wejść w styczniu 2010 roku. Z tytułu odstąpienia od umowy, konsorcjum wykonawców naliczona zostanie kara w wysokości 10% wartości kontraktu (72,7 mln PLN, z czego około 36 mln PLN przypada na Grupę Mostostal Warszawa). Na dzień dzisiejszy naliczone kary wynoszą 10,7 mln PLN. Mostostal Warszawa prawdopodobnie skieruje sprawę na drogę sądową. Oznacza to, że ewentualna wypłata odszkodowania będzie odroczona. Z punktu widzenia wyniku finansowego spółki, nadwyżka wartości kary (36 mln PLN) nad wartością już utworzonych rezerw na prace kontraktowe (większość z 23 mln PLN rezerw utworzonych Dom 31 grudnia Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 w Q3 2009), zostanie zaksięgowana w wyniku Q Zakładając, że spółka utworzyła już połowę z 36 mln PLN rezerw, wynik Q zostanie obniżony o kwotę pozostałych 18 mln PLN. Z punktu widzenia wyceny spółki, strata na rozwiązaniu umowy to wielkość kary (36 mln PLN) plus potencjalny zysk na kontakcie (około 10,3 mln PLN, licząc rentowność przykładowo na poziomie 3,5% netto). 46,3 mln PLN to około 3,8% kapitalizacji spółki. Kwota 46,3 mln PLN, pomniejszona o 18 mln PLN, czyli prawdopodobną wartość rezerw utworzonych już w Q3 2009, to 2,4% kapitalizacji spółki. Pomimo negatywnej wiadomości, zwracamy uwagę na potencjał wzrostowy akcji Mostostalu i podtrzymujemy rekomendację kupuj. Warto zwrócić uwagę, że wiadomość ta w zasadzie oznacza zamknięcie ryzyk związanych z realizacją dużych kontraktów długoterminowych w Mostostalu Warszawa. Pojawia się za to ryzyko podobnych zdarzeń ze strony inwestora w przypadku pozostałych kontraktów stadionowych, realizowanych przez PBG i Hydrobudowę. Przynajmniej w przypadku stadionu w Warszawie, dotrzymanie terminu realizacji może być pod znakiem zapytania. Z punktu widzenia realizacji budowy stadionu, uważamy, że odstąpienie od umowy przedłuży czas budowy, może też zwiększyć koszty (przejęcie rozpoczętej budowy to dodatkowe ryzyko, za które firmy budowlane będą oczekiwać wynagrodzenia). (M. Stokłosa) PBG Trzymaj - z dn Cena docelowa: 212,0 PLN Budimex Trzymaj - z dn Cena docelowa: 82,5 PLN Rafako Kupuj - z dn Cena docelowa: 11,6 PLN PBG zainteresowane przejęciem budowy wrocławskiego stadionu na Euro 2012 Prezydent Wrocławia poinformował o odstąpieniu od umowy z Mostostalem Warszawa, ze względu na powstałe opóźnienia w realizacji kontraktu. Mostostal Warszawa zadeklarował chęć dokończenia projektu. Zainteresowanie wyraziło także konsorcjum z udziałem PBG. Największe szanse na realizację kontraktu ma jednak, zdaniem rzecznika miasta, konsorcjum z udziałem Budimexu. Wartość realizowanej umowy wg. oferty Mostostalu Warszawa to ok. 598,1 mln PLN. Oczekiwania na 2010 Zarząd liczy, że przyszły rok pod względem wyników będzie lepszy niż W najbliższych miesiącach oczekuje zwiększonego poziomu kontraktacji. Planowane jest wprowadzenie nowych rozwiązań do oferty handlowej. Rafako walczy o kilka dużych kontraktów, m.in. o budowę bloków energetycznych w Elektrowni Opole czy też Elektrowni Siekierki. Ich rozstrzygnięcia oczekuje w połowie Zarząd wiąże spore nadzieje z sektorem ochrony środowiska, licząc na pozyskanie co najmniej dwóch kontraktów na instalację na odsiarczanie tlenków azotu w Oczekuje również wzrostu udziału przychodów z eksportu w przychodach ogółem (obecnie około 40%). Firma bada obecnie nowe rynki. Ciągle nie wiadomo czy uda się odzyskać 11,5 mln USD od ukraińskiej Donieckobłenergo z tytułu rezygnacji z zamówień. Sprawa ponownie trafiła do sądu. Pozostałe wiadomości ze spółek PKN Orlen Orlen zawarł z NESTE Polska aneks przedłużający obowiązywanie umowy dostawy paliw do końca 2010 r. Dotychczasowa umowa obowiązywała przez trzy lata do 31 grudnia 2009 r. Szacunkowa wartość umowy, po podpisaniu aneksu wynosi 2 005,89 mln PLN netto. PKN Orlen podpisał z Shell Polska umowę na dostawy benzyny i oleju napędowego w 2010 r. Wartość umowy jest szacowana na 3 175,32 mln PLN. Centrozap Spółka zal. WoodinterKom GmbH rozpoczęła proces przygotowania się do wejścia na giełdę. Spółka zal. podwyższy kapitały własne o kwotę co najmniej 3,5 mln EUR i zostanie przekształcona w spółkę akcyjną. Spółka WoodinterKom GmbH planuje zadebiutować na giełdzie w Wiedniu. Spółka wygrała wg. inf. Parkietu przetarg na dostawy energii elektrycznej za 60 mln PLN do sieci sklepów Lidl. DM IDM DM IDM SA planuje skup do akcji własnych za 109 mln PLN. Skup może potrwać do 31 grudnia 2011 roku. Głosowanie w tej sprawie odbędzie się na NWZA zwołanym na 25 stycznia 2010 Emperia Prezes spółki Adam Kawa zapowiada na 2010 r. wzrost sprzedaży o 6-10 proc. i wyższe zyski niż w 2009 r. Wartość inwestycji ma sięgnąć 150 mln PLN. Poprawę wyników ma przynieść między innymi przeprowadzona restrukturyzacja, w wyniku której zwolniono 300 osób. Lubawa LZPS Protektor Rada Nadzorcza odwołała Zbigniewa Klepackiego z funkcji prezesa zarządu z dniem 31 grudnia Do pełnienia funkcji w okresie od 1 stycznia do 31 marca 2010 r. oddelegowany został dotychczasowy członek RN Przemysław Borgosz. NWZA zwołane na 26 stycznia podejmie uchwałę m.in. w sprawie upoważnienia zarządu do podwyższenia KZ o nie więcej niż 7,18 mln PLN drodze emisji nie więcej niż 14,36 mln akcji. Upoważnienie ma obowiązywać 3 lata. 31 grudnia

3 Makarony Polskie Paged Spółki z grupy Makarony Polskie zawarły 29 grudnia 2009 roku z Fortis Bank Polska S.A. umowy kredytowe o łącznej wartości 6,1 mln PLN. Spółka zal. Paged Meble zawarła 30 grudnia z Bankiem Fortis ugodę sądową w związku z cofnięciem pozwu złożonego przeciwko bankowi. Spółka wnosiła o ustalenie nieistnienia stosunku prawnego wobec banku, wynikającego z transakcji opcji walutowych lub ustalenie nieważności tych transakcji. Petrolinvest NWZA spółki uchwaliło program emisji nie więcej niż 120 tys. obligacji o wartości nominalnej do 120 mln PLN zamiennych na akcje. Polcolorit PPWK Polcolorit podpisał z PARP umowę na dofinansowanie w wys. 3,2 mln PLN. Dofinansowanie ma dotyczyć inwestycji wdrożenia energooszczędnej technologii wypału płytek ceramicznych. PPWK wycofała się z działalności wydawniczej, spółka skoncentruje się na działalności telekomunikacyjnej. Spółka zawarł umowę sprzedaży posiadanych udziałów w spółce Polskie Przedsiębiorstwo Wydawnictw Kartograficznych Sp. z o.o. oraz nabyła 100 proc. udziałów w MNI Premium. Transakcje są elementem realizacji strategii, zakładającej zakończenie działalności wydawniczej i skoncentrowanie się na działalności telekomunikacyjnej oraz w zakresie szeroko rozumianych nowych me- Pronox, Torfarm Pronox Technology podpisał z Torfarmem przedwstępną umowę sprzedaży nieruchomości za 18,5 mln PLN. Pronox jest w procesie upadłości układowej. Umowa przyrzeczona sprzedaży nieruchomości w Katowicach ma zostać zawarta do 30 czerwca 2010 r. Radpol Rainbow Tours Swarzędz Trion Spółka może sfinalizować zapowiadane przejęcie do stycznia, wg. inf. PB może chodzić o spółkę Rurgaz Rainbow sprzedał panamskiej spółce Trex Limited za 8,4 mln PLN 100 proc. udziałów w Rainbow Tours Ukraina Spółka podpisała dwie umowy sprzedaży nieruchomości w Warszawie i Nowych Oborzyskach za łączną kwotę ponad 1,3 mln PLN. Sąd Rejonowy ogłosił upadłość z możliwością zawarcia układu Humdreksu, spółki z grupy Triona. Humdrex proponuje największym wierzycielom 40-proc. redukcję należności. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Członek zarządu zmniejszył 21 grudnia udział w KZ do 28,64% z 29,15% wcześniej. Atlanta Pl Bakalland Boryszew DM IDM Enap Podmiot powiązany z prezesem zarządu - spółka Rockfield Jurata Sp. z o.o. nabył 28 i 29 grudnia akcji po średniej cenie ok. 7 PLN za akcję. Dom maklerski nabył w ramach realizowanego dla spółki buy-backu akcji po średniej cenie 4,15 PLN za akcję. W czterech transakcjach pakietowych sprzedano 30 grudnia 10,3 mln akcji, stanowiących ponad 16,4 proc. kapitału spółki. Spółka nabyła 30 grudnia 30 tys. akcji własnych po średniej cenie 2,43 PLN za akcję. Członek RN nabył w dniach grudnia akcji po średniej cenie 1,53 PLN za akcję. Eurocash Członek zarządu nabył 18 grudnia w II Programie Motywacyjnym, za łączną kwotę 62,80 PLN, obligacji serii B Eurocash z prawem pierwszeństwa nabycia akcji zwykłych na okaziciela serii C Eurocash i w wykonaniu prawa pierwszeństwa złożył zapis na 157 tys. akcji serii C po cenie 4,32 PLN za jedną akcję. BZ WBK AIB Asset Management zwiększył udział w KZ do 5,02% z 4,98% wcześniej. ICI <NC> Cezary Nowosad zmniejszył 22 grudnia udział w KZ do 4,50% z 5,02%. 31 grudnia

4 Impexmetal Roman Karkosik zwiększył 29 grudnia udział w KZ spółki do 64,81% z 62,001%. Intercars Macrologic Nowa Gala PEP Power Media LZPS Protektor Wawel Zremb Członek zarządu objął w ramach prog. motywacyjnego akcji po 37,13 PLN oraz akcji po 18,64 PLN. Osoba nadzorująca nabyła od 21 do 22 grudnia akcji po śr. cenie 31,94 PLN za akcję. Osoba zarządzająca sprzedała od 3 do 22 grudnia 785 akcji po śr. cenie 31,64 PLN za akcję. Dom maklerski nabył w ramach realizowanego dla spółki buy-backu akcji po średniej cenie 2,91 PLN za akcję. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 23 i 28 grudnia akcje po średniej cenie 33,48 PLN za akcję. Członek RN nabył od 28 do 30 grudnia 20 tys. akcji po średniej cenie 1,53 PLN za akcję. W transakcjach pakietowych sprzedano 30 grudnia 1,9 mln akcji spółki, stanowiących 10 proc. kapitału. Osoba posiadająca odstęp do inf. poufnych nabyła 30 grudnia 240 akcji po średniej cenie 240 PLN za akcję. Elżbieta Sjoblom zwiększyła 28 grudnia udział w KZ do 31,84% z 12,01% wcześniej przez zakup Kalendarium spółek Czwartek / / ATLANTIS NWZA w sprawie udzielenia zarządowi upoważnienia do dokonania podwyższenia kapitału zakładowego (kapitał docelowy) o kwotę nie przekraczającą zł drodze emisji akcji serii F z wyłączeniem prawa poboru oraz w sprawie emisji obligacji zamiennych na akcje nowej serii. Kalendarium makro Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 465 tys. 452 tys. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu Grudzień 52,2 52,4 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - fin Grudzień 51,6 51,2 16:00 USA Indeks ISM dla przemysłu Grudzień 54 53,6 16:00 USA Wydatki na inwestycje budowlane Listopad -0,4% m/m 0% m/m Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja HICP - dane szacunkowe Grudzień 0,9% r/r 0,6% r/r 16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna domów Listopad 0,2% m/m 3,7% m/m 16:00 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku - Listopad 0,2% m/m -0,6% m/m fin 16:00 USA Zamówienia na dobra bez środków Listopad 2% m/m -0,7% m/m trans. - fin 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Listopad 0,5% m/m 0,6% m/m Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Grudzień 53, :00 UE Nowe zamówienia przemysłu s.a. Październik -1,1% m/m 1,5% m/m 11:00 UE Inflacja PPI Listopad -4,6% r/r -6,7% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 13:30 USA Raport Challengera Grudzień tys. 14:15 USA Raport ADP Grudzień -70 tys tys. 16:00 USA Indeks ISM dla usług Grudzień 50 48,7 16:30 USA Zmiana zapasów ropy 31 grudnia

5 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 14, ,55 11,6 ACTION Kupuj 18,49 16, ,98 8,9 AGORA Kupuj 23,70 22, ,75 32,7 ASBIS Akumuluj 4,23 4, ,68 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 63, ,30 13,2 BUDIMEX Trzymaj 82,50 74, ,00 11,1 BZWBK Trzymaj 173,00 192, ,70 17,4 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 11, ,50 14,0 CEZ Trzymaj 140,60 135, ,80 1,4 CIECH Trzymaj 39,90 38, ,49 CYFROWY POLSAT Akumuluj 14,90 13, ,88 16,4 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 43, ,00 14,2 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 165, ,00 15,6 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 83, ,30 13,7 ERBUD Trzymaj 53,50 48, ,00 14,5 EUROCASH Trzymaj 9,90 15, ,81 19,2 GETIN Akumuluj 9,32 8, ,25 28,4 HANDLOWY Trzymaj 67,80 71, ,60 16,9 ING BSK Trzymaj 696,00 780, ,00 16,9 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11, ,26 4,1 KĘTY Trzymaj 115,40 120, ,80 16,6 KGHM Redukuj 90,40 106, ,80 9,3 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10, ,39 40,7 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 11, ,65 110,4 LOTOS Redukuj 26,60 31, ,94 5,7 LW BOGDANKA Kupuj 80,10 72, ,00 12,0 MILLENNIUM Akumuluj 4,96 4, ,70 MONDI Trzymaj 56,00 77, ,00 54,0 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 61, ,00 12,1 NETIA Trzymaj 4,30 5, ,36 PBG Trzymaj 212,00 208, ,50 14,7 PEKAO Redukuj 164,80 162, ,00 18,1 PGE Kupuj 27,49 24, ,00 12,8 PGNiG Akumuluj 4,11 3, ,73 25,7 PKN ORLEN Kupuj 38,20 33, ,97 10,9 PKO BP Redukuj 35,70 37, ,70 20,3 POLICE Trzymaj 5,50 4, ,02 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4,50 3, ,70 12,2 POLNORD Kupuj 46,80 33, ,77 21,4 RAFAKO Kupuj 11,60 9, ,74 20,3 SYGNITY Kupuj 18,10 14, ,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 15, ,58 14,7 TRAKCJA POLSKA Akumuluj 4,20 4, ,88 9,9 TVN Kupuj 14,60 14, ,55 18,9 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 82,20 80, ,40 UNIBEP Trzymaj 6,60 5, ,67 10,8 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,7 ZA PUŁAWY Akumuluj 80,20 78, ,50 22,0 P/E grudnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 192,0 16,4 17,4 15,3 18% 15% 15% 2,8 2,4 2,1 1,6% 0,0% 0,0% Getin 9,0 12,5 28,4 14,2 15% 6% 11% 1,8 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 71,2 15,5 16,9 15,4 11% 9% 10% 1,7 1,5 1,5 6,7% 0,0% 4,7% ING BSK 780,0 22,8 16,9 15,0 11% 13% 13% 2,4 2,1 1,8 1,5% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 12,0 10,0 110,4 28,0 13% 1% 4% 1,2 1,2 1,2 4,4% 0,0% 0,0% Millennium 4,8 9,9-26,6 16% - 5% 1,5 1,5 1,4 4,0% 0,0% 0,0% Pekao 162,9 12,1 18,1 14,6 23% 14% 15% 2,7 2,3 2,2 5,9% 0,0% 3,9% PKO BP 37,5 12,0 20,3 15,2 24% 14% 15% 2,7 2,3 2,2 2,9% 2,7% 3,7% Mediana 12,3 18,1 15,3 15% 13% 12% 2,1 1,9 1,7 3,4% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,2 1, % - - 0,1 0,2 0,3 27,1% 0,0% 0,0% BCP 0,8 8,9 16,6 11,9 7% 6% 7% 0,8 0,7 0,7 3,2% 3,3% 4,0% Citigroup 3, , % 0,2 0,6 0,6 29,2% 0,6% 0,3% Commerzbank 5,9 44, % - - 0,3 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,1% ING 6,9-59,6 6,9 3% 2% 11% 0,5 0,7 0,7 10,2% 0,1% 1,5% KBC 30, , % 0,8 1,0 0,9 5,8% 0,0% 1,9% UCI 2,3 8,1 21,3 15,6 7% 3% 5% 0,6 0,7 0,7 1,8% 1,4% 2,6% Mediana 8,5 21,3 11,9 7% 3% 7% 0,5 0,7 0,7 5,8% 0,1% 1,5% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,1 5,7 9,1 11,2 18% 10% 8% 0,9 0,9 0,8 9,3% 5,5% 4,6% Deutsche Bank 49,4-7,3 8,2-13% 11% 0,9 0,9 0,8 1,6% 2,0% 2,8% Erste Bank 26,1 7,8 10,4 10,9 13% 8% 9% 0,8 0,9 0,8 2,4% 1,8% 1,9% Komercni B. 3929,0 11,6 13,8 13,4 24% 17% 17% 2,7 2,4 2,2 4,9% 4,1% 4,2% OTP 5480,0 6,2 10,4 10,4 25% 12% 12% 1,3 1,2 1,1 2,6% 0,9% 2,7% Santander 11,6 9,0 10,8 10,5 16% 15% 14% 1,5 1,4 1,3 5,6% 4,8% 5,0% Turkiye Garanti B. 6,2 14,2 9,7 9,2 23% 24% 20% 2,8 2,1 1,8 0,6% 1,4% 2,4% Turkiye Halk B. 11,0 11,8 9,0 8,6 26% 29% 25% 3,0 2,5 2,1 4,4% 3,3% 3,6% Sbierbank 2,7 16,4 121,4 16,6 16% 1% 12% 2,4 2,4 2,1 0,5% 0,2% 0,6% VTB Bank 4,6 220, ,3% - - 1,1 1,4 1,4 0,7% 0,2% 0,2% Mediana 11,6 10,4 10,5 18% 13% 12% 1,4 1,4 1,4 2,5% 1,9% 2,8% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,0 42,8 12,8 14,5 0,4 0,7 0,6-5,7 10,6 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 34,0 33,6 7,9 7,5 0,4 0,4 0,4-10,9 10,5 1% 5% 5% 4,8% 0,0% 0,0% MOL med ,0 6,1 6,6 4,9 0,7 0,8 0,7 8,2 18,9 10,5 12% 13% 14% 3,3% 1,9% 2,9% OMV med. 30,7 3,2 4,8 3,8 0,5 0,7 0,6 4,8 11,9 7,6 16% 15% 17% 4,1% 2,9% 3,3% Hellenic Petroleum* 7,9 6,8 8,1 7,6 0,3 0,5 0,5 9,7 11,3 12,2 5% 7% 6% 5,3% 5,5% 5,5% Tupras* 29,0 4,2 6,8 6,1 0,2 0,4 0,3 8,4 10,2 9,1 5% 5% 5% 12,9% 8,0% 9,4% Unipetrol* 139,5 4,6 7,9 4,9 0,3 0,4 0,3 26,3-21,3 6% 5% 7% 9,6% 0,2% 4,6% Mediana 19,8 7,3 6,2 0,5 0,7 0,6 6,5 11,4 10,5 6% 9% 10% 4% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 10,0 9,6 5,6 1,2 1,3 1,2 26,4 25,7 11,8 12% 13% 22% 4,9% 2,3% 1,9% Gazprom 183,0 3,0 5,0 4,5 1,3 1,9 1,6 4,0 6,9 5,9 45% 37% 36% 1,8% 0,9% 1,3% GDF Suez 30,0 5,0 4,9 4,5 0,9 0,8 0,8 11,6 14,2 13,1 17% 17% 18% 6,5% 5,0% 5,5% Gas Natural SDG 15,1 4,2 2,6 2,3 0,9 0,6 0,6 7,6 9,9 10,0 21% 24% 24% 7,2% 5,1% 5,4% Mediana 4,6 5,0 4,5 1,0 1,1 1,0 9,6 12,0 10,9 19% 20% 23% 5,7% 3,7% 3,7% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 grudnia

7 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Netia 5,0 10,3 6,1 5,1 1,6 1,2 1,1 8,4-52,0 15% 19% 21% 0,0% - 1,9% TPSA 15,9 3,6 4,1 4,0 1,5 1,6 1,6 9,9 14,7 12,7 42% 39% 40% 10,7% 9,5% 9,5% Mediana 6,9 5,1 4,6 1,5 1,4 1,3 9,2 14,7 32,4 29% 29% 31% 5% 9% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,5 5,0 5,1 5,1 1,7 1,6 1,6 9,8 10,0 10,4 33% 32% 32% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 418,0 4,9 5,1 5,3 2,1 2,3 2,3 11,8 12,1 11,7 44% 44% 43% 11,9% 11,0% 10,1% Hellenic Telekom 10,3 4,6 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 8,0 9,1 8,8 35% 36% 36% 7,6% 7,3% 7,7% Matav 722,0 4,1 4,3 4,4 1,6 1,7 1,7 8,7 9,3 9,4 39% 39% 39% 10,6% 10,3% 10,3% Portugal Telecom 8,6 5,7 5,7 5,5 2,1 2,0 1,9 14,1 13,5 13,1 36% 36% 36% 6,7% 6,7% 6,7% Telecom Austria 10,0 6,2 4,8 5,1 1,7 1,8 1,8 10,4 11,6 11,8 27% 37% 36% 7,5% 7,5% 7,6% Mediana 4,9 5,0 5,1 1,7 1,8 1,8 10,1 10,8 11,0 36% 36% 36% 7,8% 7,8% 7,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 2,9 3,5 3,1 0,8 0,8 0,8 5,9 10,0 9,7 28% 22% 27% 11,4% 5,8% 5,0% DT 10,3 4,5 4,2 4,3 1,4 1,3 1,4 14,2 15,9 14,5 31% 31% 32% 7,7% 7,6% 7,6% FT 17,5 4,6 5,1 5,1 1,6 1,7 1,8 8,7 9,9 9,5 36% 34% 34% 8,0% 8,1% 8,2% KPN 11,9 6,4 6,2 6,0 2,2 2,4 2,3 14,6 13,0 11,1 35% 38% 39% 5,1% 5,8% 6,7% Sw isscom 395,6 6,7 6,8 6,9 2,7 2,7 2,7 11,8 10,6 10,7 39% 40% 39% 5,3% 5,8% 6,1% TELEFONICA 19,5 6,3 6,3 6,3 2,4 2,5 2,5 12,3 11,5 10,5 39% 40% 39% 5,1% 5,9% 7,0% TeliaSonera 51,9 8,7 7,9 7,7 2,7 2,5 2,5 12,7 12,0 11,4 31% 32% 33% 3,9% 3,9% 4,4% TI 1,1 5,1 5,1 5,2 1,9 2,1 2,1 9,8 10,7 10,0 38% 40% 40% 5,6% 4,7% 5,1% Mediana 5,7 5,7 5,6 2,1 2,2 2,2 12,1 11,1 10,6 35% 36% 37% 5,5% 5,8% 6,4% Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA AGORA 22,3 8,7 8,4 6,4 0,9 0,9 0,9 52,4 32,7 19,5 10% 11% 14% 0,0% 1,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 13,6 10,2 11,4 8,5 3,1 2,6 2,4 13,5 16,4 12,6 31% 23% 29% 1,0% 5,5% 4,0% TVN 14,3 8,4 11,6 11,4 3,2 3,4 2,9 13,7 18,9 34,7 37% 29% 26% 2,4% 4,0% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,1 6,7 8,0 7,5 1,1 1,2 1,3 8,8 11,5 10,4 17% 15% 17% 3,7% 3,6% 3,6% Gruppo Editorial 2,2 7,6 13,9 7,9 1,2 1,4 1,4 18,7-18,9 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 3,0% Mcclatchy 3,5 6,9 8,3 9,1 1,5 1,9 2,1 5,7 10,6 21,3 21% 23% 24% 16,7% 2,6% - New York Times 12,6 8,3 9,3 9,6 0,9 1,1 1,2 18,3 67,5 29,4 11% 12% 12% 5,9% 0,0% 0,0% SPIR Comm 17,1 2,7 14,1 5,8 0,3 0,3 0,3 7, % 2% 5% 11,3% 21,0% 20,4% Trinity Mirror 1,5 4,2 5,6 5,4 0,9 1,0 1,0 4,8 8,9 8,2 20% 17% 18% 3,6% 0,0% 0,0% Washington Post 443, , Mediana 6,8 8,8 7,7 1,0 1,2 1,2 8,8 11,1 18,9 16% 14% 17% 4,8% 1,3% 3,0% TV Antena 3 Televis 7,8 9,7 25,7 13,9 2,1 2,5 2,3 17,0 42,5 20,6 21% 10% 16% 5,6% 2,1% 3,5% BSkyB PLC 5,6 11,5 10,4 9,4 2,3 2,1 2,0 21,8 21,5 18,0 20% 20% 21% 3,0% 3,1% 3,3% Canal Plus 5,7 6,2 6,0 5,9 0,3 0,3 0,3 15,4 16,0 15,1 5% 4% 4% 4,4% 4,7% 4,8% ITV PLC 0,5 11,1 13,6 10,7 1,4 1,5 1,5 20,7 49,0 25,7 13% 11% 14% 2,2% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 18,0 9,0 9,0 8,6 1,7 1,7 1,6 18,4 18,0 17,3 18% 19% 19% 4,8% 4,7% 4,6% Mediaset SPA 5,7 5,4 6,7 6,0 1,9 2,1 2,0 14,9 22,3 18,3 36% 32% 34% 6,5% 4,6% 5,0% TF1-TV Francaise 12,9 10,3 18,8 18,0 1,3 1,4 1,4 19,4 40,9 42,3 12% 8% 8% 5,8% 2,3% 2,0% Mediana 9,7 10,4 9,4 1,7 1,7 1,6 18,4 22,3 18,3 18% 11% 16% 4,8% 3,1% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 grudnia

8 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA AB 14,5 4,9 10,1 7,6 0,1 0,1 0,1 8,4 11,6 9,7 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 16,2 6,5 6,2 7,7 0,2 0,1 0,2 8,3 8,9 10,3 3% 2% 2% 1,6% 8,5% 2,2% ASBIS 4,1 5,3 13,2 5,3 0,1 0,1 0,1 19,7-11,4 1% 1% 1% 11,4% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 63,4 8,5 8,2 7,8 1,8 1,8 1,7 15,3 13,2 13,5 21% 22% 21% 2,4% 2,3% 2,2% KOMPUTRONIK 10,7 7,0 12,6 8,1 0,1 0,1 0,1 15,1 40,7 11,7 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 14,2 3,3-7,8 0,2 0,3 0, % - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,9 10,1 7,7 0,2 0,1 0,2 15,1 12,4 11,4 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 41,7 6,8 6,9 6,7 1,0 1,1 1,0 15,8 15,7 15,3 15% 15% 15% 1,0% 1,2% 2,3% Atos Origin 32,5 5,4 5,9 5,3 0,5 0,5 0,5 13,8 16,2 11,9 9% 9% 10% 1,3% 0,3% 0,6% CapGemini 32,0 4,1 5,3 5,0 0,4 0,4 0,4 9,5 16,5 14,1 10% 8% 9% 3,5% 2,4% 2,6% IBM 132,6 8,8 8,5 7,9 1,9 2,0 2,0 15,2 13,4 12,2 21% 24% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,5 9,2 8,6 8,3 1,2 1,1 1,1 14,8 13,6 13,1 13% 13% 13% 3,5% 4,0% 4,2% LogicaCMG 1,1 7,5 7,5 7,0 0,6 0,6 0,6 10,2 10,8 9,9 9% 8% 9% 2,6% 2,6% 2,6% Microsoft 31,0 9,5 10,7 10,5 4,2 4,2 4,2 16,4 18,3 16,9 44% 39% 40% 1,4% 1,6% 1,7% Oracle 24,9 12,2 11,0 10,4 5,6 5,3 5,2 19,6 17,5 16,1 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,8% SAP 33,0 11,2 11,4 9,9 3,2 3,5 3,3 18,5 19,4 16,7 28% 30% 33% 1,6% 1,5% 1,7% TietoEnator 14,5 6,2 7,7 6,3 0,6 0,7 0,7 11,2 14,5 11,6 10% 9% 11% 3,6% 2,8% 3,9% Mediana 8,1 8,1 7,5 1,1 1,1 1,1 15,0 16,0 13,6 14% 14% 14% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Budimex 74,5 11,6 8,8 7,6 0,5 0,6 0,5 18,2 11,1 10,1 4% 7% 6% 0,0% 7,8% 0,0% Elektrobudow a 165,0 8,8 9,5 10,1 0,9 1,0 1,0 13,0 15,6 15,3 10% 10% 10% 1,5% 2,1% 2,2% Erbud 48,5 8,9 8,4 9,3 0,6 0,6 0,5 65,6 14,5 13,5 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 61,9 8,0 5,5 6,6 0,5 0,4 0,4 17,0 12,1 12,0 6% 7% 6% 0,0% 2,9% 4,1% PBG 208,5 13,5 10,7 9,1 1,7 1,3 0,9 17,7 14,7 13,1 13% 13% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,0 8,0 7,1 7,5 0,6 0,5 0,5 15,2 12,2 12,6 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 10,0 5,9 6,9 5,2 0,4 0,5 0,3-20,3 12,4 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,2 5,7 5,8 8,9 0,4 0,7 0,6 12,1 9,9 16,6 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 80,8 5,9 8,5 5,1 2,5 3,4 2,6 16,4-17,0 43% 41% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,6 4,0 7,4 8,3 0,3 0,4 0,3 6,8 10,8 12,3 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 7,9 8,0 0,5 0,6 0,5 16,4 12,2 12,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 91,1 7,6 20,3 15,6 1,7 3,2 2,9 11,7 30,4 22,2 23% 16% 19% 3,6% 2,9% 2,7% AMEC 7,8 10,7 8,7 7,6 0,8 0,8 0,7 18,9 16,8 14,7 7% 9% 9% 1,9% 2,2% 2,4% Bilfinger 53,9 4,5 4,9 3,6 0,2 0,2 0,2 11,1 17,0 11,7 4% 4% 5% 3,9% 3,3% 3,8% Ferrovial 8,2 15,8 4,6 4,6 10,7 0,9 0,9-124,6 61,8 68% 20% 20% 1,2% 5,0% 4,6% Hochtief 53,6 5,6 4,2 4,2 0,2 0,2 0,2 23,5 21,2 19,1 4% 5% 5% 2,6% 2,7% 2,8% NCC 118,3 4,4 5,8 7,4 0,2 0,3 0,3 7,3 12,3 15,4 5% 5% 4% 4,2% 3,1% 3,2% Skanska 121,6 6,7 6,3 7,8 0,3 0,3 0,3 14,4 14,6 18,5 4% 5% 4% 4,3% 4,4% 4,5% Vinci 39,7 7,4 7,5 7,5 1,1 1,1 1,2 12,3 13,5 14,1 15% 15% 15% 4,1% 3,9% 3,8% Mediana 7,0 6,0 7,5 0,5 0,5 0,5 12,3 16,9 16,9 6% 7% 7% 3,8% 3,2% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 grudnia

9 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Dom Development 43,3 7,9 13,3 31,2 1,9 2,1 2,5 7,8 14,2 38,9 24% 16% 8% 4,7% 1,8% 0,6% J.W. Construction 11,7 8,0 4,3 1,7 1,8 1,0 0,5 6,3 4,1 2,6 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,5 11,0 20,4 31,2 3,0 4,8 2,9 7,8 21,4-28% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 13,3 31,2 1,9 2,1 2,5 7,8 14,2 20,7 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,2 2,6 35,7 18,7 0,4 0,6 0,7 1, % 2% 4% 10,1% 0,0% 0,0% JM AB 123,0 6,0 16,1 11,5 0,8 1,1 1,1 11,1 31,6 20,4 13% 7% 9% 2,4% 1,4% 1,6% Kaufman & Broad 16,9 6,4 21,1 12,5 0,5 0,7 0,7 20,5-42,2 8% 3% 6% 8,9% 0,0% 0,0% Nexity 25,1 7,5 9,0 9,4 0,7 0,7 0,8 8,7 19,8 13,0 9% 8% 8% 3,3% 2,6% 2,7% Persimmon 4,6 9,4 33,9 23,2 1,1 1,4 1,3 14,8-52,5 12% 4% 6% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,4 21,1 12,5 0,7 0,7 0,8 11,1 25,7 31,3 12% 4% 6% 3,3% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA MONDI 77,2 13,6 20,2 9,1 2,9 3,5 2,5 27,3 54,0 17,5 22% 18% 27% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 53,3 5,3 6,6 4,3 0,7 0,7 0,6 12,3 36,8 12,4 12% 10% 15% 5,4% 0,7% 2,8% Holmen 185,0 8,1 7,4 8,2 1,1 1,2 1,2 20,2 15,4 19,6 14% 16% 15% - 4,9% 4,8% INTL Paper 27,2 6,1 5,8 6,1 0,7 0,8 0,7 13,7 31,6 19,5 11% 13% 12% 3,7% 1,2% 0,4% M-Real 1,5 10,3 217,2 21,2 0,8 1,1 1, % 0% 5% 3,1% 0,0% 0,0% Norske Skog 9,6 7,7 8,2 9,3 0,7 0,9 1, % 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 6,7 9,0 6,8 1,7 1,8 1,5 10,8 18,1 14,0 25% 20% 22% 4,3% 3,9% 4,3% Stora Enso 5,9 8,1 11,0 9,6 0,8 1,0 0,9 22,8-25,3 9% 9% 10% - 2,1% 2,3% Svenska 95,5 7,1 6,6 6,2 1,0 0,9 0,9 12,8 12,1 11,0 13% 14% 15% 4,5% 3,8% 4,0% UPM-Kymmene 8,3 6,5 8,3 7,2 0,9 1,1 1,1 15,4-22,1 14% 13% 15% 5,4% 4,5% 4,7% Mediana 7,1 8,2 7,2 0,8 1,0 1,0 13,7 18,1 19,5 12% 13% 15% 4,3% 2,1% 2,8% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA KGHM 106,7 4,8 6,2 6,6 1,7 1,9 1,9 7,3 9,3 9,4 36% 31% 28% 8,4% 10,9% 7,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 27,0 3,7 6,8 5,0 1,4 2,0 1,7 5,5 12,8 9,0 39% 29% 34% 4,8% 0,2% 1,0% BHP Billiton 19,9 4,1 5,4 5,6 2,1 2,4 2,5 7,2 11,2 10,7 51% 44% 44% 3,1% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 80,9 5,6 5,8 4,6 2,2 2,7 2,2 15,4 15,8 11,0 38% 47% 49% 2,2% 0,0% 0,9% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 33,7 3,8 6,4 4,9 1,4 2,0 1,9 5,3 10,7 8,6 37% 32% 38% 3,3% 1,4% 2,8% Southern Peru 33,0 9,8 15,8 9,6 5,4 7,6 5,6 17,3 31,8 17,5 55% 48% 58% 5,9% 1,3% 3,0% Mediana 4,9 6,4 5,0 2,1 2,4 2,2 8,2 12,8 10,7 39% 44% 44% 3,2% 1,3% 2,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 grudnia

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5, , , , TPSA relativ e BETELES ,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 31 grudnia

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 350 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 31 grudnia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 31 grudnia

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 31 grudnia