Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 19 września 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,1 +0,66% FTSE ,4 +0,58% Miedź (LME) 8 696,0-0,17% S&P ,0 +0,57% WIG ,5 +0,64% Ropa (Brent) 114,4-0,16% NASDAQ 2 622,3 +0,58% BUX ,5-0,11% USD/PLN 3,12 +0,11% DAX 5 573,5 +1,18% PX 950,5-1,76% EUR/PLN 4,27-1,07% CAC ,1-0,48% PLBonds10 5,86 +0,12% EUR/USD 1,38-0,58% Informacje ze spółek i sektorów Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Redukuj - z dn Cena docelowa: 12,20 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 20,80 PLN Boryszew Kupuj z dn Cena docelowa: 1,2 PLN Bez powiększenia panelu pomiarowego w 2012 roku Nielsen Audience Measurement nie zwiększy panelu pomiarowego po tym jak grono jego klientów zwiększy się o TVP. W odczuciu małych stacji była to znakomita okazja, by wykorzystując większy budŝet (za badania dla TNS OBOP TVP płaciła za badania 13 mln PLN) powiększyć dokładność badań. Przeciw powiększaniu panelu głosowali jednak najwięksi gracze (Polsat, TVN). Powiększenie panelu byłoby niekorzystną zmianą dla największych stacji, gdyŝ umacniałaby pozycję małych podmiotów, których pomiar oglądalności stałby się bardziej wiarygodny przez co mogłyby liczyć na większe zainteresowanie reklamodawców. Na rynku polskim cały czas mamy sytuację w której TVP, Polsat i TVN skupiają w swoich rękach blisko 90% telewizyjnego segmentu rynku reklamowego, mimo, Ŝe udział w oglądalności stopniowo maleje. Inwestorzy jednak nie brali pod uwagę moŝliwości zmiany panelu biorąc pod uwagę, Ŝe zaleŝała ona w duŝej mierze od decyzji największych. Decyzja ta nie zatrzyma teŝ negatywnego trendu spadku udziałów w rynku duŝych graczy w miarę jak kolejne stacje tematyczne będą uzyskiwały statystycznie istotną oglądalność. (P. Grzybowski) Rozpoczęcie drugiego etapu skupu akcji własnych Spółka poinformowała o rozpoczęciu drugiego etapu zakupu akcji własnych. W jego ramach, podobnie jak w przypadku pierwszego etapu skupionych zostanie do 210 tys. akcji. Skala buybacku nie jest duŝa w proporcji do wyemitowanego kapitału spółki. Mimo to stanowić moŝe wsparcie dla obecnych notowań. Na zakup akcji w ramach drugiej transzy przeznaczone będzie do 5,027 mln PLN, co przekłada się na maksymalną średnią cenę nabycia na poziomie 23,94 PLN. (P. Grzybowski) Skup akcji własnych Spółka w projekcie uchwał NWZA Boryszew, które odbędzie się 13 października br. zaproponowała by w porządku obrad znalazł się punkt odnośnie nabycia akcji własnych do dalszej odsprzedaŝy lub umorzenia. Według propozycji akcje skupowane będą przez okres najbliŝszych 5 lat, a cena skupu została określona w przedziale 0,40 3,00 PLN na akcję. Łączna wartość nominalna nabywanych akcji nie moŝe przekroczyć 20% kapitału zakładowego Spółki. Zarząd decyzję o skupie akcji własnych uzasadnia obecną niską wycenę rynkową Spółki, która w jego opinii odbiega od godziwej wartości. (J. Szkopek) Wywiad z członkiem Zarządu W wywiadzie udzielonym TVNCNBC członek Zarządu Paweł Miller zaznaczył, Ŝe sytuacja finansowa Boryszewa jeszcze nigdy nie była tak dobra jak obecnie, dlatego Zarząd obserwując bieŝącą wycenę zdecydował się na przeprowadzenie skupu akcji własnych. BieŜąca prognoza Zarządu na 2011 rok jest zdaniem Miller pewna. Do września skończy się proces budŝetowania przejętych aktywów AKT i Theysohn, co pozwoli na podwyŝszenie prognozy Zarządu. AKT według rozmówcy ma być rentowne do końca 11 roku. Potencjał obrotu segmentu automotive (AKT, Maflow i Theysohn) w 2012 roku to mln EUR, z czego na AKT i Theysohn przypadać ma mln EUR sprzedaŝy. W przypadku Maflow obecny portfel zamówień pozwala na zwiększenie przychodów o 23% do końca pierwszej połowy 2012 roku. Około 50-60% przychodów generowanych przez segment automotive trafiać będzie do Volkswagen. Miller przyznał, Ŝe Spółka przygląda się obecnie równieŝ kilku firmom z branŝy automotive o potencjale mln EUR. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla Boryszewa. (J. Szkopek) Dom 19 września Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Emperia Delko na celowniku Emperii Wg Gazety Parkiet Emperia mogłaby ogłosić wezwanie na całość lub 66% akcji. Delko miałoby trafić do grupy Tradis, gdzie Emperia ma juŝ spółkę odpowiedzialną za dystrybucję artykułów chemiczno-kosmetycznych. Delko jest obecnie wyceniane na 27,8 mln PLN. Delko wypracowała 4,7 mln PLN zysku netto za 2010, 2,1 mln PLN netto za 1H 2011 (-14% r/r). Delko do ma zakończyć negocjacje dotyczące nabycia udziałów od swoich dystrybutorów i jednej spółki zaleŝnej, więc prawdopodobnie szuka finansowania dla tych transakcji. Dług netto spółki na koniec 1H 2011 wyniósł 27,7 mln PLN, czyli 2,5x EBITDA za ostatnie 4 kwartały. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Lukas Bank zmienia nazwę na Credit Agricole BP, do '14 otworzy 150 placówek. Lukas Bank zmienia nazwę Credit Agricole Bank Polska, chce zostać bankiem uniwersalnym, do końca 2014 roku planuje otworzyć około 150 placówek i pozyskać 300 tys. nowych kont osobistych. NBP jest gotowy udostępnić bankom linie swapowe na parze EUR/PLN, USD/PLN, jeŝeli banki zgłoszą taką potrzebę. Bowim Bowim chce do 2014 r. rozwinąć sieć logistyczno-dystrybucyjną i poszerzyć ofertę asortymentową. Harmonogram oferty publicznej spółki Bowim 7-11 października, do godz. 16:00 - składanie deklaracji nabycia; 12 października - planowane podanie do publicznej wiadomości ostatecznej ceny oraz ostatecznej liczby akcji oferowanych w poszczególnych transzach; października - przyjmowanie podstawowych zapisów na akcje oferowane; 17 października - zamknięcie publicznej subskrypcji w przypadku nie przeprowadzania zapisów dodatkowych; 18 października - podanie do publicznej wiadomości informacji o liczbie akcji oferowanych, na które będzie moŝna składać zapisy w ramach zapisów dodatkowych; października - przyjmowanie dodatkowych zapisów na akcje oferowane; 20 października - zamknięcie publicznej subskrypcji w przypadku przeprowadzania zapisów dodatkowych; do 6 dni roboczych po dniu zamknięcia subskrypcji publicznej - planowany przydział akcji. Deweloperzy Liczba rozpoczętych budów mieszkań w sierpniu 2011 roku spadła o 4,5 proc. rdr i wyniosła Liczba oddanych do uŝytku mieszkań w sierpniu wyniosła i wzrosła rdr o 2,7 proc. oraz wzrosła mdm o 9,7 proc. DSS Elektrobudowa Erbud FAM GPW Górnictwo Graal Zamknięcie prywatyzacji Kopalni Surowców Skalnych w październiku. Trwa proces prywatyzacji Kopalni Surowców Skalnych w Złotoryi; zamknięcie transakcji planowane jest na 7 października. Kupującym są Surowce Skalne Zachód, spółka zaleŝna Dolnośląskich Surowców Skalnych. Elektrobudowa przekroczy prognozę obrotów. Prezes powiedział, Ŝe patrząc na poziom zamówień spodziewa się, Ŝe spółka przekroczy prognozę przychodów o około 100 mln zł. Oznacza to, Ŝe przychody katowickiej spółki mogą sięgnąć na koniec roki 900 mln zł. Erbud wybuduje salę koncertową dla AM w Łodzi za 21,9 mln zł netto. Terminy realizacji umowy określono na 19 miesięcy od dnia podpisania umowy. NWZA FAM GK zdecydowało o skupie do 3 mln akcji własnych, planowano skup do 1 mln. NWZA FAM Grupy Kapitałowej uchwaliło w czwartek program skupu akcji własnych, w ramach którego spółka będzie mogła nabyć z rynku do 3 mln swoich walorów po kursie 0,29-4,0 zł, za maksymalnie 12,05 mln zł. Projekt uchwały w sprawie buy-backu mówił o 1 mln akcji, kursie do 2 zł i łącznym budŝecie 2,05 mln zł. Komisarz ds. rynku wewnętrznego Michel Barnier potwierdził, Ŝe KE przygotuje propozycje podatku od transakcji finansowych. Na piątkowym posiedzeniu z sekretarzem USA Timothy Geithnerem była ta jedna z głównych róŝnic transatlantyckich. Władze prowincji Shanxi, która jest ośrodkiem górniczym Chin, nakazały wstrzymanie produkcji drugiej co do wielkości kopalni węgla kamiennego tego kraju po wypadku, w którym zginęło 10 górników. NWZA Graala 13 X ma zmienić uchwałę z czerwca o skupie akcji ws. minimalnej ceny skupu. Akcjonariusze Graala mają zdecydować 13 października o zmianie uchwały z czerwcowego walnego, podczas którego udzielono zarządowi upowaŝnienia do skupu akcji własnych za maksymalnie 25 mln zł. Zmiana dotyczy ceny minimalnej, za którą mogą być nabywane akcje. 19 września

3 Komputronik Mewa PGE PGNiG PZU Ropa&Gaz Telekomunikacja Telforceone Travelplanet.Pl, MCI Komputronik będzie domagał się zadośćuczynienia w związku z wnioskiem o ogłoszenie upadłości spółki. Przedstawiciele spółki uznają wniosek, który wpłyną do CCE w sprawie upadłości Komputronik, za bezpodstawny i złoŝone w złej wierze. Karol Maciuk, dotychczasowy członek zarządu spółki został powołany na stanowisko prezesa zarządu. Polska Grupa Energetyczna obserwuje niewielki przyrost liczby swoich klientów. Nie zamierza konkurować poprzez cenę, a poprzez świadczenie dodatkowych usług. PGE do końca roku podejmie decyzję ws. Exatela. Przy ustaleniu harmonogramu i formuły sprzedaŝy telekomunikacyjnej spółki zamierza uwzględnić jej rolę w zapewnieniu bezpieczeństwa kraju. Eksploatacja gazu łupkowego rozpocznie się od 2014 roku. Z umiarkowanym optymizmem, eksploatacja komercyjna gazu łupkowego rozpocznie się w 2014 r., a bezpieczeństwo gazowe Polska ma osiągnąć w 2035 r. PZU zamierza bardziej agresywnie inwestować. Spółka chce przebudować portfel akcji, wejdzie w nieruchomości, private equity i finansowanie przejęć. EBOIR chce zainwestować w Polsce w sektorze energii ok mln euro w ciągu następnych dwóch lat; budowę terminalu LNG dofinansuje kwotą mln euro. Mid Europa sfinalizował transakcję sprzedaŝy Aster na rzecz UPC Polska. Grupa TelForceOne otworzy do końca 2011 jeszcze co najmniej dziewięć nowych punktów sprzedaŝy Teletorium. Liczba stoisk sprzedaŝowo-usługowych spółki zwiększy się do 90 punktów handlowych. Invia.cz nabyła od MCI pakiet 44,44 proc. akcji Travelplanet.pl. Invia ma ponad 50 proc. udziału w czeskim rynku e-travel. Strategia spółki zakłada dalszy wzrost organiczny, wejścia na inne rynki oraz kolejne akwizycje w regionie Europy Środkowo-Wschodniej. Invia informowała wcześniej, Ŝe planuje debiut na warszawskiej giełdzie. Zelmer Zelmer podtrzymuje, Ŝe w latach wdroŝy nowe produkty za 70 mln zł. Mimo, Ŝe w tym roku Zelmer nie wydał duŝych kwot na inwestycje w nowe produkty, to podtrzymuje, Ŝe do końca 2013 r. nakłady inwestycyjne na ten cel wyniosą ok. 70 mln zł. W tym czasie w ofercie producenta drobnego AGD pojawi się 80 nowości. Spółka nie wyklucza rozwoju poprzez przejęcia. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 16 września w celu dalszej odsprzedaŝy akcji własnych po średniej cenie 5,8 PLN za akcję. Calatrava Centrozap Spółka nabyła 16 września akcji własnych po średniej cenie 0,44 PLN za akcję. CMS zwiększył 16 września udział w KZ do 11,26% z 8,73% wcześniej. Ceramika Nowa Gala Spółka nabyła 16 września w transakcji pakietowej akcji własnych po średniej cenie 2,32PLN za akcję. Complex Energopol-Płd Ferrum Gant K2 Internet Lentex Magellan Spółka nabyła 15 września akcji własnych po średniej cenie 1,52 PLN za akcję. Spółka nabyła 16 września akcji własnych po średniej cenie 8,40 PLN za akcję. Spółka nabyła 16 września akcji własnych po średniej cenie 8,55 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 września akcji własnych po średniej cenie 8,1 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 15 września 6 tys. akcji po średniej cenie 17,48 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 i 16 września 5 tys. akcji własnych po średniej cenie 17,34 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 września 487 akcji własnych po średniej cenie 34,76 PLN za akcję. Marvipol Spółka nabyła 16 września 1500 akcji własnych po średniej cenie 8,68 PLN za akcję. 19 września

4 MCI Mennica PCZ Północ Nieruchomości TU Europa Rafamet Rainbow Tours Rubicon Partners Sygnity ZPUE Spółka nabyła 15 września 1000 akcji własnych po średniej cenie 4,15 PLN za akcję. Multico Sp. z o.o. nabyła 8 września akcji po 11,05 PLN za akcję oraz 13 września 1 tys. akcji po 10,39 PLN. Podmiot powiązany z prezesem zarządu nabył 15 września PDA po 0,10 PLN. Prezes zarządu nabył 15 września 1000 akcji po średniej cenie 1,53 PLN za akcję. Spółka nabyła 16 września 700 akcji własnych po średniej cenie 159,9 PLN za akcję. Agencja Rozwoju Przemysłu nabyła 9 i 14 września akcji w dwóch transakcjach po 19,20 i 18,7 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 12 września 300 akcji po średniej cenie 4,20 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 15 września akcji po średniej cenie 0,64 PLN za akcję. Spółka nabyła 16 września akcji własnych po średniej cenie 15,6833 PLN za akcję. Członek RN nabył 14 września 559 akcji po średniej cenie 124,18 PLN za akcję. Makroekonomia Kolejny miesiąc pogorszenia koniunktury na rynku pracy. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw obniŝyło się w sierpniu o 0,1% m/m, co skutkowało obniŝeniem rocznego wskaźnika zatrudnienia z 3,3 do 3,1%. W ujęciu miesięcznym zatrudnienie obniŝyło się o 7,9 tys., co jest niską wartością z punktu widzenia sezonowości rynku pracy. Rynek pracy wyraźnie słabnie a kolejne miesiące przynieść powinny nasilenie tej tendencji. Przedsiębiorstwa w obliczu narastającej niepewności co do stanu koniunktury w przyszłości wyraźnie ograniczają swoje plany zwiększania zatrudnienia. Właśnie dane o zatrudnieniu (nie płacach) postrzegamy obecnie jako najwaŝniejsze i wskazujące kierunek oddziaływania presji popytowej (mniejsza presja popytowa w kolejnych kwartałach). Dynamika płac w lipcu wzrosła do 5,4% r/r z 5,2% r/r zanotowanych w lipcu. WyŜsza dynamika roczna to przede wszystkim efekt wyŝszej liczby dni roboczych i pokłosie podwyŝek płacy zasadniczej w górnictwie. Pamiętajmy jednak, Ŝe płace są wskaźnikiem o właściwościach opóźnionych względem cyklu koniunkturalnego. Stąd jeszcze przez jakiś czas, pomimo coraz bardziej wyraźnych oznak spowolnienia wzrostu gospodarczego (patrz spadek zatrudnienia) mogą one wykazywać przyzwoite przyrosty, a nawet słuŝyć jako argument przeciw poluzowaniu monetarnemu. Po publikacji danych zanotowano nieznaczny wzrost stawek FRA - rynek większą wagę przyłoŝył do danych o płacach. My widzimy dane o zatrudnieniu jako bardziej istotną wskazówkę co do zmian na rynku pracy, kondycji konsumenta i presji inflacyjnej. RPP prawdopodobnie nie zdecyduje się na obniŝkę stóp w najbliŝszych miesiącach (inflacja bieŝąca jest wysoka, utrzymuje się presja na osłabienie złotego). Istotna zmiana retoryki RPP moŝliwa po publikacji nowej projekcji oraz dalszym złagodzeniu stanowiska ECB. Do obniŝki stóp traktowanej jako korekta wcześniejszego wyprzedzającego zacieśnienia moŝe dojść na początku 2012 roku. Wówczas spadek inflacji (choć zapewne mniejszy niŝ wskazuje projekcja NBP i podyktowany przede wszystkim efektem bazowym) moŝe posłuŝyć jako podkładka dla obniŝek stóp. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl 19 września

5 Kalendarium spółek Poniedziałek / / CEDC Wtorek / / PBG PGNiG Środa / / ASSECO POLAND Piątek / / LPP Kalendarium makro Dzień wypłaty dywidendy w postaci jednego prawa nabycia akcji uprzywilejowanej za kaŝdą pozostającą w obrocie akcję zwykłą. Dzień ustalenia prawa do dywidendy w wysokości 1,40 złotych na jedną akcję. NWZA w sprawie wyraŝenia zgody na objęcie przez PGNiG do udziałów w spółce PGNiG SPV 1 oraz objęcia udziałów w podwyŝszonym kapitale zakładowym Pomorskiej Spółki Gazownictwa. NWZA zmieni statut spółki. Dzień wypłaty dywidendy 76,86 zł na akcję. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Zamówienia budowlane Lipiec -1,8% m/m; -11,3% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Sierpień -6,0% m/m; 1,8% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Sierpień -6,2% m/m; 2,3% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Sierpień 0,4% m/m; 5,9% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Wrzesień 15 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Lipiec 103,2 8:00 Niemcy Inflacja PPI Sierpień 0,7% m/m; 5,8% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,1% m/m; 2,4% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Sierpień 597 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Sierpień 604 tys. m/m 20:15 USA Stopa procentowa 0,0% Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Sierpień -3,3% 1:50 Japonia Import Sierpień 9,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Sierpień 72,5 mld 6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 2,3% m/m 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Sierpień 4,37 mln Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Lipiec -0,7% m/m; 11,1% r/r 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,9% m/m 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Sierpień 0,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: FedEx. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 Polska Stopa bezrobocia Sierpień 11,7% 19 września

6 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 7,60 22,4% 5,6 8,7 HANDLOWY Akumuluj ,35 72,00 68,80 4,7% 13,3 12,4 ING BSK Kupuj ,50 900,00 710,50 26,7% 10,3 9,4 KREDYT BANK Redukuj ,40 13,10 12,00 9,2% 8,3 9,3 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,20 14,3% 10,8 9,9 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 135,50 18,1% 12,5 11,9 PKO BP Kupuj ,54 41,00 31,90 28,5% 10,3 9,7 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 390,00 346,00 12,7% 12,0 10,9 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 39,45 34,3% 10,5 9,1 Paliwa, Chemia 19 września CIECH Kupuj ,90 27,70 13,11 111,3% 53,8 6,6 4,2 3,4 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 27,35 0,2% 4,3 8,7 5,9 5,8 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 4,00 7,3% 16,5 10,6 9,6 5,3 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 37,40 11,2% 7,2 9,7 4,8 5,9 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,80-10,2% 9,4 16,8 6,1 7,7 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 86,00 23,4% 8,7 8,5 5,0 4,7 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 128,00 5,2% 9,0 8,6 6,6 6,3 ENEA Akumuluj ,88 21,24 14,95 42,1% 8,8 7,4 2,8 2,9 PGE Kupuj ,01 27,09 19,60 38,2% 9,1 8,1 5,0 4,7 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,21 74,5% 7,4 6,7 3,4 3,3 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 4,90 10,2% 17,5 13,7 4,0 3,5 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,00-5,3% 17,7 16,3 4,8 4,7 Media AGORA Utajniona do dnia , CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 27,10 58,3% 9,3 7,1 5,0 4,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 13,90 10,1% 13,0 12,8 8,2 7,4 TVN Redukuj ,09 12,20 14,38-15,2% 117,3 14,7 10,7 9,0 IT AB Kupuj ,99 27,60 20,21 36,6% 6,0 7,3 5,5 5,7 ACTION Trzy maj ,90 18,16 14,49 25,3% 7,7 6,7 5,9 5,2 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,57 37,6% 14,9 4,8 5,2 4,1 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 40,69 59,7% 8,1 7,5 5,0 4,6 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 51,00 72,5% 9,4 8,0 3,5 2,8 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 15,50 34,2% 48,4 10,4 5,1 4,0 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 104,00 14,4% 7,0 5,3 3,1 2,2 KGHM Kupuj ,90 191,40 165,50 15,6% 4,5 7,5 2,9 4,5 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 112,90 16,0% 25,2 9,6 10,9 4,9 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 75,10-15,3% 7,1 13,6 1,2 1,6 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,49 144,9% 8,4 6,5 6,0 4,5 CEDC Kupuj ,10 36,8 21,30 72,8% 6,2 6,1 8,4 7,3 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,93 70,2% 8,5 6,9 5,5 4,5 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 5,60 91,1% 10,6 7,7 6,5 5,2 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,68 19,4% 12,6 10,5 6,4 5,4 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,58 76,0% 6,9 6,5 5,3 4,7 KERNEL Kupuj ,20 87,8 66,50 32,0% 7,4 7,5 5,8 5,0 KĘTY Kupuj ,00 126,9 93,00 36,5% 8,8 8,2 5,6 5,2 KOPEX Kupuj ,20 22,5 19,98 12,6% 13,9 10,2 7,8 6,0 MONDI Utajniona do dnia , Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 70,00 28,6% 8,0 7,6 5,0 5,1 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 163,10 99,00 64,7% 9,5 8,4 5,4 4,6 ERBUD Kupuj ,37 29,80 22,35 33,3% - 8,2-5,3 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 21,55 102,8% 20,4 9,2 6,8 3,3 PBG Kupuj ,90 152,40 65,50 132,7% 4,0 3,3 4,3 2,7 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,30 99,2% 8,7 5,7 4,9 4,2 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 9,44 35,6% 11,7 10,7 6,0 5,4 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,57 122,9% 5,0 4,6 4,6 3,9 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 59,20 54,4% 9,1 9,8 3,3 3,5 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 4,70 108,1% 8,2 3,9 7,1 4,3 ZUE Kupuj ,95 13,20 9,40 40,4% 9,9 9,3 5,8 4,8 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-25, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,60 71,4% 7,7 3,7 8,9 6,4 GTC Kupuj ,25 23,36 10,00 133,6% 4,6 2,9 8,4 6,8 J.W.C. Zawieszona ,48-7, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 18,00 107,8% 10,2 10,1 10,3 13,4 POLNORD Zawieszona ,71-12, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Zawieszona ,99-24, LPP Akumuluj , , ,00 22,7% 15,1 12,7 8,6 7,5 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 8,29 129,2% 9,9 7,9 5,2 4,3 NG2 Kupuj ,96 66,00 38,20 72,8% 10,2 8,5 7,0 5,7 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,88 138,6% 9,5 4,7 6,5 5,1

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 218,9 16, % - - 2, ,8% - - Getin 7,6 12,9 5,6 8,7 10% 20% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 68,8 11,9 13,3 12,4 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,5% 8,3% 7,5% ING BSK 710,5 12,3 10,3 9,4 14% 15% 15% 1,6 1,4 1,3 0,0% 2,1% 3,9% Kredy t Bank 12,0 17,5 8,3 9,3 7% 13% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 3,1% 0,0% Millennium 4,2 14,9 10,8 9,9 9% 11% 11% 1,2 1,2 1,1 0,0% 2,4% 3,7% Pekao 135,5 14,1 12,5 11,9 13% 14% 14% 1,8 1,7 1,6 2,1% 5,0% 6,0% PKO BP 31,9 12,4 10,3 9,7 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,6 6,0% 6,2% 4,9% Mediana 13,5 10,3 9,7 13% 14% 11% 1,5 1,4 1,3 0,9% 3,1% 3,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,6-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 4,1 4,2 3,3 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 9,0% 7,1% 9,4% Citigroup 29,0 74,0 69,5 54,3 8% 7% 9% 5,2 4,7 4,4 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,8 1,6 3,1 1,7 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 2,8% ING 5,3 5,1 3,7 3,4 10% 13% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 1,0% 6,1% KBC 16,0 3,4 3,3 3,0 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,4 4,8% 5,4% 5,9% UCI 0,7 8,7 4,4 3,1 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 4,2% 6,9% 9,9% Mediana 4,6 4,0 3,3 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,0% 5,9% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,4 8,0 10,3 7,8 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,5 6,4% 5,3% 6,7% Deutsche Bank 25,2 4,6 4,3 3,8 7% 11% 11% 0,5 0,4 0,4 3,0% 3,9% 4,9% Erste Bank 20,9 9,2 6,3 4,8 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,6 3,0% 3,6% 4,5% Komercni B. 3200,0 9,4 8,6 7,9 18% 18% 18% 1,6 1,5 1,4 6,3% 7,8% 8,3% OTP 3740,0 8,1 5,9 4,5 10% 12% 15% 0,8 0,7 0,6 3,2% 6,4% 8,8% Santander 5,9 6,0 5,6 4,8 12% 12% 13% 0,7 0,6 0,6 9,7% 9,9% 10,6% Turkiy e Garanti B. 7,0 9,0 9,4 8,3 22% 18% 17% 1,8 1,6 1,4 1,9% 2,6% 3,2% Turkiy e Halk B. 11,8 7,5 7,7 7,0 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,8% 3,4% 4,1% Sbierbank 2,6 11,5 6,6 5,7 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,8% 2,4% VTB Bank 5,0 16,0 10,6 8,0 10,7% 15% 17% 1,5 1,4 1,2 1,0% 1,4% 1,9% Mediana 8,5 7,1 6,4 11% 14% 16% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,7% 4,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 346,0 12,2 12,0 10,9 20% 19% 19% 2,3 2,1 2,0 45,8% 7,5% 5,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 29,0 9,6 8,5 7,7 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,4% 3,8% 4,2% Uniqa 12,8 16,5 11,6 15,2 9% 12% 8% 1,3 1,2 1,1 2,7% 2,8% 3,0% Aegon 3,1 3,8 4,8 4,3 10% 7% 8% 0,3 0,4 0,3 0,0% 3,3% 6,9% Allianz 67,4 6,0 5,7 5,1 12% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 6,7% 7,3% 7,9% Av iv a 3,1 5,0 5,4 5,0 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 8,2% 8,7% 9,2% AXA 9,6 6,1 4,7 4,4 8% 10% 10% 0,5 0,4 0,4 7,1% 8,1% 8,8% Baloise 64,8 7,0 6,7 6,0 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,2% 7,2% 7,4% Generali 54,5 7,7 6,9 6,3 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 4,8% 5,9% 6,3% Helv etia 280,0 7,2 6,7 6,4 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 5,5% 6,1% 6,5% Mapf re 2,2 7,4 7,0 6,6 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,2% 7,5% RSA Insurance 1,1 10,5 7,8 7,3 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,6% 8,1% 8,5% Zurich Financial 174,3 6,9 6,1 5,5 12% 13% 13% 0,8 0,8 0,7 9,7% 10,6% 10,9% Mediana 7,1 6,7 6,1 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,6 6,7% 7,2% 7,5% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,4 6,6 5,9 5,8 0,5 0,3 0,3 5,2 4,3 8,7 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 37,4 4,8 4,8 5,9 0,3 0,3 0,3 6,7 7,2 9,7 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,8% MOL 15105,0 5,4 4,4 4,1 0,7 0,6 0,6 8,3 5,7 5,3 13% 14% 15% 3,3% 4,2% 6,0% OMV 25,7 3,4 2,8 2,6 0,6 0,4 0,4 6,4 5,4 4,9 18% 16% 16% 4,0% 4,4% 4,6% Hellenic Petroleum 6,2 8,5 8,0 6,2 0,5 0,5 0,4 10,5 9,1 6,2 6% 6% 7% 6,5% 6,9% 8,2% Tupras 35,7 5,9 5,5 5,1 0,3 0,2 0,2 10,5 8,6 8,5 5% 4% 4% 7,3% 8,4% 9,4% Unipetrol 176,4 6,1 6,0 5,6 0,4 0,3 0,3 26,5 21,6 17,0 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 5,9 5,5 5,6 0,5 0,3 0,3 8,3 7,2 8,5 7% 6% 6% 3,3% 4,2% 5,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,0 5,5 9,6 5,3 1,1 1,3 1,1 9,6 16,5 10,6 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4% Gazprom 162,0 3,6 3,2 2,8 1,5 1,3 1,1 4,3 3,7 3,3 40% 40% 40% 1,6% 2,5% 3,1% GDF Suez 21,1 5,9 5,1 4,8 1,1 1,0 0,9 10,8 10,2 9,2 18% 19% 19% 7,3% 7,5% 7,9% Gas Natural SDG 12,6 7,0 6,9 6,6 1,7 1,6 1,5 9,8 10,1 9,1 25% 23% 23% 6,3% 6,4% 7,0% Mediana 5,7 6,0 5,0 1,3 1,3 1,1 9,7 10,1 9,2 23% 21% 22% 3,9% 4,7% 5,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 września

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 128,0 6,1 6,6 6,3 2,7 2,9 2,8 8,3 9,0 8,6 45% 43% 45% 7,2% 6,9% 6,2% ENEA 15,0 2,8 2,8 2,9 0,5 0,4 0,5 10,3 8,8 7,4 17% 16% 17% 2,5% 2,7% 3,2% PGE 19,6 5,4 5,0 4,7 1,8 1,3 1,5 12,2 9,1 8,1 33% 27% 33% 4,3% 3,3% 5,5% TAURON 5,2 3,5 3,4 3,3 0,6 0,5 0,5 10,6 7,4 6,7 18% 15% 16% 0,1% 2,8% 4,1% E.ON 15,6 4,9 5,9 5,5 0,8 0,7 0,7 5,8 8,3 7,5 16% 13% 13% 9,6% 8,3% 8,4% EDF 21,2 5,0 5,4 5,0 1,3 1,3 1,2 11,4 11,9 10,1 26% 24% 25% 5,4% 5,6% 5,9% Endesa 17,4 5,2 5,3 5,2 1,5 1,3 1,3 8,2 8,5 7,9 28% 25% 24% 6,1% 6,0% 6,4% ENEL SpA 3,1 5,2 5,1 5,0 1,3 1,2 1,2 6,9 6,6 6,3 25% 24% 24% 8,7% 9,1% 9,6% Fortum 18,3 9,1 8,7 8,3 3,8 3,5 3,3 11,4 11,1 10,8 41% 40% 40% 5,5% 5,6% 5,8% Iberdrola 5,0 7,8 7,5 6,9 2,2 2,0 1,9 9,8 9,9 9,2 28% 27% 27% 6,5% 6,7% 7,0% RWE AG 25,5 3,4 3,8 3,6 0,6 0,6 0,6 3,7 5,1 5,0 19% 17% 17% 13,7% 10,9% 10,8% Mediana 5,2 5,3 5,0 1,3 1,3 1,2 9,8 8,8 7,9 26% 24% 24% 6,1% 6,0% 6,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,8 13,1 6,1 7,7 0,5 0,4 0,4 29,5 9,4 16,8 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 86,0 3,6 5,0 4,7 0,5 0,6 0,6 5,5 8,7 8,5 15% 12% 12% 1,2% 4,0% 5,7% Acron 45,2 9,8 7,4 7,8 2,1 1,8 1,7 13,7 9,6 11,3 22% 24% 21% 1,8% 2,4% 1,3% Agrium 63,2 7,7 5,2 5,0 1,1 0,8 0,8 13,5 8,5 8,2 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 33,1 3,5 3,6 3,6 1,4 1,5 1,5 28,9 26,8 25,4 41% 43% 43% 2,4% 2,6% 2,7% K+S 47,7 10,3 7,6 6,7 2,0 1,8 1,7 21,4 13,1 10,9 19% 23% 25% 1,9% 3,3% 3,9% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 23,4 12,5 7,8 11,8 7,1 5,1 33,3 23,7 14,2 50% 57% 65% 1,4% 5,7% 11,1% Yara 284,3 8,7 7,1 7,2 1,4 1,2 1,2 13,4 9,7 9,9 16% 17% 16% 2,1% 2,3% 2,4% Mediana 9,8 7,1 7,2 1,4 1,5 1,5 17,1 9,7 11,0 19% 23% 21% 1,4% 2,4% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 13,1 4,8 4,2 3,4 0,5 0,4 0,4 17,9 53,8 6,6 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 33,0 4,8 4,4 4,1 0,7 0,6 0,6 9,9 8,4 7,6 14% 13% 14% 4,3% 4,7% 5,2% BASF 47,4 5,2 4,8 4,4 0,9 0,8 0,8 8,7 7,9 7,3 18% 18% 18% 4,5% 5,0% 5,3% Croda 18,4 12,2 10,6 9,8 2,8 2,5 2,4 20,2 16,8 15,2 23% 24% 24% 1,9% 2,3% 2,6% Dow Chemical 28,3 7,3 6,2 5,6 1,0 0,9 0,9 15,2 10,6 8,4 14% 15% 16% 2,1% 2,6% 2,7% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,2 5,3 4,6 4,1 1,2 1,1 1,0 10,9 9,1 7,9 23% 24% 24% 1,3% 2,7% 4,3% Soda Sanay ii 3,4 7,6 6,8 6,3 1,4 1,2 1,1 12,9 12,7 10,7 18% 18% 17% - 3,5% 3,8% Solv ay 75,4 4,2 3,6 3,3 0,6 0,5 0,5 24,1 18,2 16,6 14% 15% 15% 4,0% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 328,9 7,4 7,2 6,3 1,4 1,2 1,1 11,7 11,8 9,8 19% 17% 18% 2,5% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 20,9 4,6 3,7 3,3 0,3 0,3 0,3 27,5 10,7 8,5 8% 9% 9% 6,0% 6,0% 6,0% Wacker Chemie 89,5 4,0 3,5 3,1 1,0 0,9 0,8 8,9 7,6 6,4 25% 26% 27% 2,6% 3,8% 4,5% Mediana 5,0 4,6 4,3 1,0 0,9 0,8 12,4 10,7 8,5 18% 17% 17% 2,5% 3,1% 3,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 4,9 4,4 4,0 3,5 1,0 0,9 0,8 31,2 17,5 13,7 23% 24% 24% 0,0% 3,9% 5,7% TPSA 17,0 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,7 16,3 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,1 4,4 4,1 1,4 1,4 1,3 31,2 17,6 15,0 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,8 4,2 4,8 4,8 1,4 1,4 1,4 9,3 9,6 9,7 33% 30% 29% 9,5% 9,5% 9,5% Cesky Telecom 383,0 4,9 5,4 5,4 2,2 2,3 2,3 12,1 13,2 12,5 44% 42% 42% 10,3% 9,4% 9,3% Hellenic Telekom 3,7 3,7 3,8 3,8 1,2 1,3 1,3 5,3 5,4 4,9 34% 34% 35% 4,3% 6,1% 8,0% Matav 492,0 4,4 4,4 4,5 1,5 1,6 1,6 10,2 10,5 10,5 35% 35% 35% 11,4% 10,3% 10,7% Portugal Telecom 5,8 5,6 3,9 3,6 2,2 1,4 1,3 13,8 8,7 7,9 39% 37% 37% 10,9% 12,8% 11,4% Telecom Austria 7,3 4,1 4,3 4,2 1,4 1,5 1,5 10,4 13,2 10,2 35% 34% 34% 10,2% 10,3% 10,1% Mediana 4,3 4,4 4,4 1,5 1,4 1,4 10,3 10,0 9,9 35% 35% 35% 10,3% 9,9% 9,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,3 4,1 4,0 1,1 1,2 1,2 12,2 8,9 8,3 26% 29% 29% 3,9% 4,2% 4,7% DT 8,5 4,4 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 10,8 11,1 10,6 31% 31% 32% 8,4% 8,3% 8,3% FT 12,1 4,3 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 6,6 7,1 7,1 34% 33% 33% 11,6% 11,6% 11,7% KPN 9,5 4,8 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,3 7,7 7,3 41% 43% 43% 8,4% 9,0% 9,4% Swisscom 358,5 5,9 5,9 5,9 2,3 2,3 2,3 9,9 9,6 9,4 39% 39% 39% 6,2% 6,3% 6,7% TELEFONICA 14,1 4,6 5,1 5,0 2,0 1,9 1,9 8,1 7,6 7,4 44% 37% 37% 9,9% 11,3% 12,4% TeliaSonera 44,4 6,7 6,8 6,5 2,4 2,4 2,3 9,6 9,4 8,9 35% 35% 36% 5,6% 6,4% 6,8% TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,6 6,5 6,2 6,0 42% 42% 41% 7,1% 8,1% 9,3% Mediana 4,5 4,8 4,8 1,9 1,8 1,8 8,9 8,3 7,8 37% 36% 37% 7,7% 8,2% 8,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 września

9 Wycena spółek IT / / EV/S AB 20,2 6,8 5,5 5,7 0,2 0,1 0,1 8,9 6,0 7,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,5 6,6 5,9 5,2 0,1 0,1 0,1 9,5 7,7 6,7 2% 2% 2% 5,6% 3,9% 5,2% ASBIS 1,6 5,6 5,2 4,1 0,0 0,0 0,0 29,5 14,9 4,8 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 40,7 5,8 5,0 4,6 1,2 0,9 0,8 7,6 8,1 7,5 21% 18% 17% 3,6% 4,4% 4,0% COMARCH 51,0 5,0 3,5 2,8 0,4 0,4 0,3 9,5 9,4 8,0 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,7% KOMPUTRONIK 4,0 5,3 3,8 2,9 0,1 0,1 0,1 10,5 5,6 3,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,5% SYGNITY 15,5-5,1 4,0 0,4 0,3 0,3-48,4 10,4-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 5,1 4,1 0,2 0,1 0,1 9,5 8,1 7,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 55,0 10,3 10,0 9,1 1,6 1,4 1,3 20,9 17,1 15,1 16% 14% 14% 1,8% 1,5% 1,7% Atos Origin 32,4 4,6 3,6 2,9 0,5 0,4 0,3 11,9 10,0 8,0 10% 10% 10% 0,5% 1,7% 1,9% CapGemini 25,5 4,2 3,4 3,1 0,4 0,3 0,3 12,2 10,1 8,6 9% 9% 10% 3,5% 4,2% 4,7% IBM 173,0 9,8 8,9 8,4 2,3 2,2 2,1 15,1 13,1 11,9 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 11,5 6,8 6,7 6,3 0,8 0,8 0,8 9,0 9,6 9,0 12% 12% 12% 5,6% 5,9% 6,2% LogicaCMG 0,9 4,9 4,5 4,2 0,4 0,4 0,4 7,0 6,4 5,8 9% 9% 10% 4,7% 5,5% 6,5% Microsof t 27,1 7,3 6,3 6,0 3,1 2,8 2,6 13,2 10,6 9,8 42% 44% 43% 1,9% 2,3% 2,4% Oracle 29,2 11,5 8,6 7,8 5,4 4,1 3,7 18,1 13,4 12,2 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,7% SAP 37,3 11,5 9,6 8,6 3,8 3,3 3,1 17,1 13,9 12,3 33% 35% 36% 1,6% 1,9% 2,1% TietoEnator 9,7 4,6 4,1 3,7 0,5 0,4 0,4 8,3 8,0 7,1 10% 11% 11% 5,4% 7,1% 7,5% Mediana 7,1 6,5 6,2 1,2 1,1 1,0 12,7 10,4 9,4 14% 13% 13% 1,9% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 13,1 3,6 7,3 3,3 0,5 0,5 0,4 9,3 11,7 13,1 15% 6% 12% 3,8% 3,8% 3,8% CYFROWY POLSAT 13,9 9,1 8,2 7,4 2,5 2,4 2,2 14,4 13,0 12,8 27% 29% 30% 4,1% 4,8% 5,1% TVN 14,4 11,8 10,7 9,0 2,9 2,7 2, ,7 25% 25% 27% 2,2% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,7 5,5 5,2 4,7 0,5 0,5 0,5 8,5 7,1 6,0 9% 10% 11% 9,3% 11,1% 12,9% Axel Springer 27,5 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 3,0 3,0 2,8 18% 18% 19% 17,1% 18,5% 19,7% Daily Mail 3,8 6,3 6,2 5,9 1,2 1,2 1,1 8,1 7,4 6,8 19% 19% 19% 4,0% 4,5% 4,8% Gruppo Editorial 1,3 4,5 4,0 3,6 0,8 0,7 0,7 9,6 7,9 6,7 17% 18% 20% 5,9% 7,9% 9,3% Mcclatchy 1,5 5,4 6,1 7,0 1,5 1,6 1,6 2,3 4,4 6,6 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 355,9 21,7 19,0 15,8 5,2 4,5 4,0 25,4 19,6 15,8 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 7,3 4,1 4,7 4,5 0,7 0,7 0,7 10,5 14,5 10,8 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,9 6,1 5,8 5,0 1,2 1,3 1,2 2,4 4,8 2,9 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3% SPIR Comm 24,8 6,0 4,1 3,1 0,2 0,2 0,2-19,1 10,0 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,9 0,3 0,3 0,3 1,5 1,7 1,8 20% 18% 18% 1,5% 1,2% 4,6% Mediana 5,5 4,9 4,6 0,7 0,7 0,7 8,1 7,2 6,6 18% 18% 19% 1,1% 1,0% 2,9% TV Antena 3 Telev is 4,6 7,2 6,3 5,6 1,4 1,3 1,3 9,0 7,6 6,9 20% 21% 23% 8,7% 10,5% 11,7% CETV 183,2 16,4 10,5 7,6 2,4 2,1 1, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,6 7,1 5,0 4,1 1,8 1,3 1,2 7,6 7,4 6,1 26% 26% 30% 8,1% 12,0% 15,1% ITV PLC 0,6 6,0 5,1 4,6 1,2 1,2 1,2 10,5 7,8 6,8 20% 24% 25% 0,7% 4,0% 5,4% M6-Metropole Tel 13,2 4,4 4,2 4,1 1,0 0,9 0,9 11,1 10,3 9,9 21% 22% 21% 7,1% 7,9% 8,3% Mediaset SPA 2,5 4,7 3,0 2,8 1,1 1,0 0,9 6,8 6,7 5,9 23% 33% 34% 12,9% 14,1% 15,1% RTL Group 62,4 7,6 6,8 6,4 1,6 1,6 1,5 14,8 12,7 11,9 22% 23% 23% 7,2% 6,9% 7,1% TF1-TV Francaise 9,8 6,8 5,3 4,7 0,8 0,8 0,8 15,8 10,1 8,8 12% 15% 17% 4,7% 6,9% 7,6% Mediana 7,0 5,2 4,7 1,3 1,2 1,2 10,5 7,8 6,9 21% 22% 24% 7,1% 7,4% 8,0% PAY TV BSkyB PLC 6,9 11,5 9,7 8,5 2,3 2,1 2,0 22,6 17,2 14,3 20% 22% 23% 2,7% 3,1% 3,5% Canal Plus 4,3 3,2 3,2 3,1 0,2 0,2 0,1 13,6 12,8 12,4 5% 5% 5% 6,2% 6,7% 6,7% Cogeco 44,0 6,0 5,6 5,2 2,4 2,2 2,1 18,1 15,1 13,0 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 22,9 6,2 5,2 5,0 2,4 1,6 1,5 18,2 15,1 12,8 39% 32% 31% 1,7% 1,9% 2,0% Liberty Global 38,5 7,9 7,0 6,5 3,5 3,2 3,0-30,7 16,7 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 21,8 7,7 6,6 6,2 3,6 2,8 2,6 16,8 15,3 13,6 46% 42% 41% 4,0% 4,2% 4,3% Mediana 6,9 6,6 6,2 2,4 2,2 2,1 17,4 15,1 13,0 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 165,5 4,9 2,9 4,5 1,9 1,5 1,8 7,2 4,5 7,5 39% 51% 39% 1,8% 8,9% 6,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 25,2 3,8 2,7 2,6 1,5 1,3 1,2 6,3 4,1 3,7 40% 46% 46% 2,1% 3,4% 3,7% BHP Billiton 20,0 4,7 3,1 2,6 2,2 1,7 1,5 8,5 4,8 4,1 48% 54% 57% 4,3% 4,7% 5,1% Freeport-MCMOR 41,6 2,2 1,7 1,7 1,2 0,9 0,9 9,3 6,8 6,6 52% 53% 53% 1,7% 3,8% 2,9% Rio Tinto 36,3 3,1 2,4 2,4 1,4 1,2 1,2 5,2 3,7 3,7 46% 50% 48% 2,7% 3,3% 3,5% Southern Peru 31,5 9,3 5,7 4,7 5,3 3,6 3,1 16,9 9,6 8,1 57% 63% 65% 5,1% 7,1% 9,1% Mediana 3,8 2,7 2,6 1,5 1,3 1,2 8,5 4,8 4,1 48% 53% 53% 2,7% 3,8% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 września

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 70,0-5,0 5,1-0,3 0,3 6,7 8,0 7,6-6% 7% 9,7% 13,0% 6,2% Elektrobudowa 99,0 6,6 5,4 4,6 0,5 0,4 0,4 10,4 9,5 8,4 8% 8% 8% 3,5% 3,2% 3,6% Erbud 22,4 6,3-5,3 0,2 0,2 0,2 23,2-8,2 3% - 4% 2,2% 1,1% 0,0% Mostostal Wa-wa 21,6 1,1 6,8 3,3 0,1 0,1 0,1 6,9 20,4 9,2 5% 2% 4% 8,3% 2,6% 1,5% PBG 65,5 5,5 4,3 2,7 0,6 0,4 0,2 4,2 4,0 3,3 12% 9% 8% 2,1% 2,1% 2,5% Polimex Mostostal 1,3 3,7 4,9 4,2 0,3 0,3 0,2 5,5 8,7 5,7 7% 5% 6% 3,0% 0,0% 0,0% Raf ako 9,4 6,4 6,0 5,4 0,4 0,3 0,3 15,1 11,7 10,7 6% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,6 0,7 4,6 3,9 0,1 0,4 0,3 7,7 5,0 4,6 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 59,2 4,9 3,3 3,5 2,4 1,6 1,6 30,4 9,1 9,8 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,7 4,8 7,1 4,3 0,3 0,3 0,3 7,0 8,2 3,9 5% 4% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Mediana 4,9 5,0 4,2 0,3 0,3 0,3 7,4 8,7 7,9 7% 6% 7% 2,6% 0,5% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 9,4 8,8 7,7 6,8 0,8 0,7 0,7 16,0 13,7 12,0 9% 10% 10% 2,1% 2,7% 3,0% BILFINGER 58,4 9,3 9,0 8,4 0,6 0,6 0,5 10,5 9,0 10,7 6% 6% 6% 4,1% 5,1% 4,5% EIFFAGE 22,5 8,6 8,2 7,6 1,2 1,2 1,1 8,4 6,7 5,7 14% 14% 15% 5,4% 5,8% 6,4% HOCHTIEF 46,1 4,0 4,7 3,1 0,2 0,2 0,2 13,9 16,5 9,2 6% 5% 7% 3,7% 4,5% 5,5% NCC 114,5 5,9 5,2 4,4 0,3 0,3 0,2 10,2 9,0 7,3 5% 5% 5% 5,5% 8,4% 9,3% SKANSKA 98,6 5,3 3,7 5,5 0,3 0,3 0,3 11,6 11,5 11,0 5% 8% 5% 5,9% 6,2% 6,4% STRABAG 22,3 4,0 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 14,6 14,4 14,2 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 5,9 5,2 5,5 0,3 0,3 0,3 11,6 11,5 10,7 6% 6% 6% 4,1% 5,1% 5,5% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,2 7,7 22,7 8,6 0,5 0,5 0,5 10,5 12,6 3,8 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 25,7 11,0 7,7 3,4 0,8 0,7 0,7 15,6 7,7 4,9 12% 16% 17% 3,1% 1,8% 7,8% Echo Inv estment 3,6 18,9 8,9 6,4 0,8 0,7 0,6 10,3 7,7 3,7 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 10,0 15,7 8,4 6,8 0,5 0,5 0,4 12,2 4,6 2,9 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 7,1 4,4 4,7 7,5 0,8 0,6 0,6 4,1 4,0 5,2 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 18,0 9,2 10,3 13,4 0,8 0,7 0,7 8,9 10,2 10,1 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 12,3 19,6 10,7 5,3 0,2 0,2 0,2 5,3 4,6 2,7 28% 26% 36% 7,0% 0,0% 0,0% Roby g 1,2 13,7 12,3 3,5 0,5 0,7 0,6 9,4 8,4 3,0 17% 22% 25% 0,0% 3,6% 4,2% Mediana 12,3 9,6 6,6 0,7 0,7 0,6 9,9 7,7 3,8 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,9 19,4 17,7 16,7 0,8 0,8 0,8 16,0 13,0 12,3 55% 57% 60% 4,5% 4,8% 5,0% CORIO 35,6 17,8 16,3 15,0 0,8 0,8 0,7 12,5 11,8 11,1 78% 81% 80% 7,4% 7,7% 7,9% DEUTSCHE EUROSHOP 26,8 20,3 17,0 16,3 1,1 1,1 1,0 19,2 16,5 16,8 87% 87% 86% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 3,9 19,4 19,4 18,9 1,0 0,8 0,8 20,1 19,5 19,0 80% 78% 77% 4,0% 4,2% 4,3% KLEPIERRE 21,6 16,4 16,0 15,3 1,0 0,9 0,8 13,8 14,2 13,5 84% 84% 84% 5,8% 6,3% 6,6% SPARKASSEN IMMO 3,6 19,3 17,1 15,4 0,5 0,5 0,5 49,3 10,4 6,6 47% 50% 53% 0,0% 6,5% 7,9% UNIBAIL-RODAMCO 138,3 19,6 19,1 18,5 1,0 1,1 1,0 15,4 15,7 15,0 84% 86% 86% 5,8% 5,8% 6,0% Mediana 19,4 17,1 16,3 0,9 0,8 0,8 16,0 14,2 13,5 80% 81% 80% 4,5% 5,8% 6,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,7 10,9 6,4 5,4 2,0 1,9 1,6 17,6 12,6 10,5 18% 29% 30% 0,0% 4,5% 0,0% KOPEX 20,0 10,8 7,8 6,0 0,8 0,8 0,8 44,7 13,9 10,2 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,9 7,1 5,7 1,4 1,3 1,2 31,1 13,3 10,3 13% 20% 22% 0,0% 2,2% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 140,6 11,0 9,0 7,9 2,6 2,3 2,0 17,2 13,6 11,9 24% 25% 26% 3,0% 3,4% 3,9% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,3 4,3 3,8 2,2 1,9 1,8 16,0 10,7 8,9 41% 46% 46% 1,4% 7,0% 5,1% Industrea 1, ,6 8,5 7, ,8% 2,8% 3,8% Joy Global 81,4 11,2 8,7 7,4 2,4 2,0 1,7 19,5 15,1 12,5 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 0,9% Sandv ik 87,5 8,5 6,9 5,9 1,6 1,4 1,3 15,8 11,1 9,0 19% 20% 21% 3,2% 4,4% 5,3% Mediana 11,0 8,7 7,4 2,4 1,9 1,7 16,6 12,4 10,4 21% 22% 23% 2,1% 3,1% 3,8% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 74,0 8,6 5,6 6,8 1,9 1,4 1,4 14,8 7,9 9,6 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 48,7 3,5 3,2 3,6 0,6 0,6 0,6 7,3 6,7 7,7 18% 18% 16% 5,7% 7,4% 7,5% Holmen 190,0 8,7 6,5 6,4 1,3 1,2 1,1 21,8 12,0 11,6 15% 18% 18% 3,7% 5,3% 5,3% INTL Paper 28,0 5,8 5,2 4,9 0,8 0,7 0,7 13,8 10,0 8,5 13% 14% 15% 1,4% 3,4% 3,8% M-Real 1,6 4,4 3,8 3,6 0,5 0,5 0,5 7,8 4,7 4,0 12% 13% 13% 1,0% 2,4% 4,0% Norske Skog 4,8 8,1 4,3 3,9 0,5 0,5 0, ,9 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,3 4,7 4,7 1,5 1,4 1,4 7,7 6,2 6,3 28% 29% 29% 8,7% 7,7% 8,5% Stora Enso 6,7 5,9 5,0 4,9 0,7 0,7 0,7 9,1 7,7 7,3 13% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,4% Sv enska 84,8 6,2 5,7 5,3 0,9 0,9 0,8 9,6 8,4 7,6 15% 15% 16% 4,7% 5,1% 5,5% UPM-Ky mmene 9,1 5,6 4,5 4,2 0,9 0,8 0,8 9,5 6,7 6,1 16% 18% 19% 5,2% 6,4% 6,7% Mediana 5,8 4,7 4,7 0,8 0,7 0,7 9,3 7,2 7,6 15% 15% 16% 3,7% 5,1% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 19 września

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 19 września

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 19 września

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 19 września

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 września