Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 30 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,0 +0,67% FTSE ,2 +0,47% Miedź (LME) 9 585,0 +0,52% S&P ,4 +0,71% WIG ,1-0,44% Ropa (Brent) 115,5 +0,69% NASDAQ 2 756,9 +0,96% BUX ,6-0,44% USD/PLN 2,83-0,29% DAX 6 934,4-0,06% PX 1 258,8 +0,11% EUR/PLN 4,00-0,11% CAC ,8 +0,27% PLBonds10 6,32 +0,05% EUR/USD 1,41 +0,18% Informacje ze spółek i sektorów BZ WBK Trzymaj z dn Cena docelowa: 219,0 PLN PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 48,0 PLN PZU Akumuluj z dn Cena docelowa: 390,0 PLN Energetyka Lotos Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 28,40 PLN PKN Orlen Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 41,6 PLN Santander skupił 96,67% akcji BZ WBK w wezwaniu Santander ogłosił na swojej stronie internetowej, Ŝe w ramach wezwania na 100% akcji BZ WBK skupił z rynku 69,912,653 akcji, czyli 96,67% kapitału spółki. Wezwanie będzie rozliczone 1 kwietnia W sumie Santander wyda 2,360 mln EUR na zakup BZ WBK i dodatkowe 120 mln EUR na zakup 50% w BZ WBK Asset Management. (I. Rokicka) Oferta wtórna akcji PKO BP odbędzie się w drugie połowie września Minister Skarbu, Aleksander Grad, poinformował wczoraj, Ŝe MSP wspólnie z BGK zamierza przeprowadzić wtórna ofertę publiczną akcji PKO BP w drugiej połowie wrześnie. W ramach oferty zostanie sprzedany przynajmniej pakiet naleŝący do BGK (10,3%). Czy i ile akcji sprzeda MSP (obecnie posiada 41,0%) będzie zaleŝeć od zainteresowania inwestorów. Minister zapowiedział, Ŝe chce aby ok. 1/3 akcji oferowanych w ofercie było skierowanych do inwestorów indywidualnych. W ramach wieloletniego planu prywatyzacyjnego (na lata ) MSP zamierza obniŝyć swój udział w PKO BP maksymalnie do 25%. Oznacza to, Ŝe w ramach oferty wtórnej moŝe być zaoferowanych maksymalnie 26,2% kapitału PKO BP, czyli ok. 14 mld PLN. (I. Rokicka) MSP raczej nie będzie sprzedawać akcji PZU w tym roku Minister Skarbu, Aleksander Grad, poinformował wczoraj, Ŝe raczej nie będzie sprzedawać w tym roku akcji PZU. Zaznaczył, Ŝe zanim nastąpi ten moment, Skarb Państwa planuje zmianę statutu spółki tak aby ograniczyć prawo głosu innych akcjonariuszy na WZA. Jednak zaznaczył, Ŝe takie zmiany muszą być jeszcze przedyskutowane z Zarządem spółki i z NKF. W dniu 18 maja 2011 kończy się lock-up Skarbu Państwa na akcje PZU. (I. Rokicka) Wnioski o darmowe uprawnienia do września Komisja Europejska ustaliła, Ŝe kraje które chcą przydzielać darmowe uprawnienia na emisję CO 2 swoim elektrowniom od 2013 roku musza złoŝyć odpowiednie wnioski w tej sprawie do końca września KE ma 6 miesięcy na analizę wniosku i jego akceptację. Dotyczy to równieŝ wniosków o darmowe certyfikaty dla nowych bloków. Urzędnicy unijni będą w tym wypadku badać czy rzeczywiście poszczególne projekty zostały fizycznie rozpoczęte przed końcem 2008 roku. Zgodnie z przyjętą definicją fizycznie rozpoczęte prace budowlane mogą równieŝ obejmować prace przygotowawcze, podjęte jednak zawsze na podstawie jednoznacznej zgody, jeśli to konieczne, odpowiednich władz (np. GINB). Oznacza to, Ŝe kraje UE powinny przedstawić taki dokument, wydany zgodnie z prawem krajowym. W przypadku braku takiej oficjalnej zgody na prace przygotowawcze, KE zezwala na inne dowody fizycznego rozpoczęcia prac, jednak muszą one ją przekonać, Ŝe decyzja inwestycyjna nie była podjęta pod wpływem moŝliwości uzyskania darmowych pozwoleń. Te oficjalne wytyczne są zgodne z wcześniejszymi ustaleniami i nie stanowią zaskoczenia. Kluczowe będą ostateczne decyzje KE w sprawie poszczególnych projektów. (K. Kliszcz) Rafinerie prawdopodobnie bez dywidendy Wiceminister skarbu poinformował, Ŝe resort skłania się do niepobierania dywidend z zysków Lotosu i Orlenu za rok 2010 z uwagi na poziom zadłuŝenia tych spółek. W przypadku Lotosu ta decyzja na pewno nie stanowi zaskoczenia, ale w przypadku PKN Orlen w ostatnich miesiącach pojawiały się oczekiwania wysokiej wypłaty i ta deklaracja moŝe być dla części rynku rozczarowująca. Podtrzymujemy naszą opinię, iŝ w najbliŝszych 2 latach trudno liczyć na wysokie dywidendy z płockiego koncernu gdyŝ obecna poprawa bilansu to w duŝej mierze efekt przesunięcia zobowiązań bankowych na kredyt kupiecki i sprzedaŝy zapasów Dom 30 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 obowiązkowych czy uprawnień do emisji CO 2, które będą musiały być odkupione). Środki ze sprzedaŝy Polkomtela Zarząd będzie chciał zapewne w znacznej części przeznaczyć na inwestycje w energetykę i upstream. (K. Kliszcz) Komputronik Akumuluj - z dn Cena docelowa: 10,12 PLN Astarta Sprzedaj z dn Cena docelowa: 63,6 PLN Kernel Akumuluj z dn Cena docelowa: 87,8 PLN Grupa Kęty Akumuluj z dn Cena docelowa: 134,8 PLN Hydrobudowa Polska PBG Rekomendacja utajniona do dnia *** Gant Development Polnord Kupuj - z dn Cena docelowa: 43,5 PLN Plany reorganizacji sieci sklepów Komputronik planuje otwarcie w tym roku 10 nowych salonów sprzedaŝy. Jednocześnie zarząd deklaruje chęć zmiany lokalizacji części z nich. Spółka planuje teŝ poszerzyć ofertę o usługi doradcze w zakresie m.in.. konfiguracji sprzętu i oprogramowania dla odbiorców indywidualnych oraz firm. Będzie to juŝ trzeci rok restrukturyzacji sieci. W odniesieniu do planów dotyczących otwarć nowych salonów 10 nowych punktów sprzedaŝ wydaje nam się optymistycznym załoŝeniem. Biorąc pod uwagę niewielką liczbę otwieranych obecnie galerii handlowych znalezienie takiej liczby atrakcyjnych lokalizacji moŝe okazać się trudne do osiągnięcia. (P. Grzybowski) Kwoty eksportowe zostaną zniesione po 31 III Prezydent Ukrainy Viktor Yanukovych zapowiedział, Ŝe po wygaśnięciu kwot eksportowych na zboŝe nie planuje się ich przedłuŝenia na 2Q11. Jeśli sytuacja będzie tego wymagała, to niewykluczone jest wprowadzenie odpowiednich środków ograniczających eksport na poziomie urzędów celnych. Wcześniej przed wprowadzeniem kwot eksportowych środki ograniczające wywóz zbóŝ polegały na celowym przedłuŝaniu procedur celnych w portach Morza Czarnego. Mimo ryzyka związanego z wydłuŝeniem czasu oczekiwania na dostawy Kernel nie odnotował w 3Q10 większych kar umownych wynikających z niedotrzymaniem warunków dostaw z kontrahentami. Rezygnacja z kwot eksportowych tłumaczona jest niezadowoleniem części uczestników rynku z mechanizmu dystrybucji kwot eksportowych. Utrzymanie ograniczeń eksportowych, to neutralna informacja dla eksporterów, negatywna natomiast dla producentów, którzy nie mogą skorzystać z wysokich cen zbóŝ na rynkach zagranicznych. Dodatkowo Prezydent poinformował, Ŝe po uchyleniu moratorium na sprzedaŝ ziemi (prawdopodobnie po ) równieŝ obcokrajowcy zostaną dopuszczeni do zakupywania terenów uprawnych. Popyt na ziemię ze strony obcokrajowców moŝe przyczynić się do zwiększenia stawek, po jakich sprzedawane będą działki. (J. Szkopek) Wstępna prognoza Zarządu na 1Q11 Zarząd Grupy Kety w prognozie wyników na 1Q11 spodziewa się, Ŝe sprzedaŝ wyniesie około mln PLN (+28% r/r), zysk operacyjny mln PLN (+58% r/r) (+30% po uwzględnieniu transakcji zabezpieczających) oraz zysk netto mln PLN (+13% r/r). Zarząd zwraca uwagę na wysoką dynamikę SUB (+67% r/r) dzięki wykonywaniu prac nad projektem SKY Tower, oraz segmentu SWW (+30% r/r). SSA i SOG odnotowały 10% r/r wzrost sprzedaŝy. Zarząd szacuje, Ŝe wynik na transakcjach zabezpieczających wyniesie +2,6 mln PLN, a koszty finansowe około -3,5 mln PLN. Wyniki 1Q11 są wyŝsze niŝ w analogicznym okresie roku ubiegłego, na co równieŝ złoŝyły się bardziej sprzyjające warunki pogodowe. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj. (J. Szkopek) Podwykonawcy mówią o opóźnieniach na Stadionie Narodowym Podwykonawcy, na pytania prasy, przyznają, Ŝe prace nad budową Stadionu Narodowego są opóźnione. Jeden z rozmówców przyznaje, Ŝe stadion moŝe być oddany przed 30 czerwca, jednak część robót będzie kończona po tym terminie. Przedstawiciele Narodowego Centrum Sportu przyznają, Ŝe opóźnienie w otwarciu obiektu mogłoby skutkować dla wykonawcy karami umownymi, tak za opóźnienie, jak i z utracone wpływy z zaplanowanych na stadionie imprez. Sądzimy, Ŝe wiadomość sama w sobie nie kreuje dla wykonawcy duŝego zagroŝenia. UwaŜamy, Ŝe teza zaprezentowana przez jednego z podwykonawców jest prawdopodobnie słuszna (otwarcie obiektu przed 30 czerwca, a następnie realizacja wybranych prac wykończeniowych w ukończonym juŝ obiekcie). (M.Stokłosa) Kredyt na projekt w Opolu za 19,6 mln PLN Spółka zaleŝna Ganta zawarła umowę kredytową z BRE Bankiem Hipotecznym na realizację budowy osiedla w Opolu. Wartość kredytu to 19,6 mln PLN. Termin spłaty kredytu to grudzień W kontekście ostatniego spadku notowań dewelopera, jest to wiadomość pozytywna. (M. Stokłosa) Umowa w sprawie Wyspy Spichrzów opóźni się o 3 miesiące Miasto Gdańsk i Polnord, wbrew wcześniejszym zapowiedziom, nie podpiszą przed końcem marca umowy inwestycyjnej w sprawie wspólnego przedsięwzięcia na Wyspie Spichrzów. Umowa ma zostać zawarta do 15 lipca b.r. Za opóźnienia odpowiada konieczność wykonania dodatkowych badań geologicznych na terenie inwestycji. Dotychczasowe badania wskazują, Ŝe budowa garaŝu metodą podstropową w wybranych miejscach moŝe być trudna do realizacji. Na pewno nie jest to wiadomość pozytywna, niemniej, nie mówilibyśmy raczej o istotnym zaskoczeniu negatywnym. Od samego początku wiadomo, Ŝe projekt budowy na Wyspie Spichrzów był trudny pod względem technicznym. Przesunięcie podpisania finalnej umowy nie rodzi równieŝ naszym zdaniem duŝych ryzyk. Kwestią jest, czy projekt rozpocznie się na koniec 30 marca

3 2011 roku, czy na początku roku To nie ma wielkiego znaczenia dla terminu ukończenia, gdyŝ przełom 2011/2012 to miesiące zimowe. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid Spółka ABM Solid podpisała dwie umowy z Foster Wheeler Energia Polska Sp. z o.o. Przedmiotem podpisanych umów jest wykonanie prac budowlanych (roboty ziemne oraz roboty Ŝelbetowe budynku składowiska biomasy) dla Elektrowni Połaniec. Łączna wartość obu umów wynosi 8,99 mln PLN netto. Termin zakończenia prac ustalono na r. Bakalland Banki Energetyka NFI MIDAS Permedia SEKTOR UBEZPIECZENIOWY Bakalland kupi pakiet kontrolny produkującej paluszki firmy Beer Fingers, aa 65 proc. udziałów zapłaci 0,4 mln PLN. Do sfinalizowania umowy ma dojść w ciągu miesiąca. Wartość kredytów z utratą wartości od sektora niefinansowego w lutym spadła do mln PLN z mln PLN w styczniu i wobec mln PLN na koniec lutego 2010 roku. Tusk: Poszukiwanie nowych źródeł energii to priorytet. Premier odniósł się w ten sposób do moŝliwości wydobycia gazu łukowego w Polsce. NFI Midas planuje subskrypcję akcji nowej emisji w kwietniu. W czerwcu akcje te mają trafić do obrotu giełdowego. NFI Midas planuje pozyskać z emisji akcji 300 mln zł, z czego 177 mln zł na zakup Mobylandu. Zarząd nie będzie rekomendował Zwyczajnemu Walnemu Zgromadzeniu Akcjonariuszy wypłaty dywidendy. W związku, z opinią Rady Nadzorczej oraz ponowną analizą sytuacji spółki, zarząd Permedia podjął decyzję o zmianie swojej rekomendacji. Jak głosi komunikat spółki niewypłacenie dywidendy pozwoli spółce lepiej wykorzystać aktualną sytuację rynkową. Zakłady ubezpieczeń prognozują, Ŝe w 2011 roku ich zysk netto spadnie do 6,67 mld zł. Zysk netto ubezpieczeń na Ŝycie wynieść ma w 2011 roku 3,24 mld zł, a pozostałych 3,43 mld zł. Zgodnie z planami ubezpieczycieli składka przypisana brutto w 2011 roku wynieść ma 55,6 mld zł, w tym 31,7 mld zł dotyczyć ma ubezpieczeń na Ŝycie. W 2010 roku składka wyniosła 54,16 mld zł. Warimpex Warimpex oczekuje korzystnych warunków sprzedaŝy nieruchomości w Firma hotelarsko deweloperska Warimpex spodziewa się poprawy sytuacji na rynku transakcyjnym i korzystnych warunków sprzedaŝy nieruchomości w 2011 r. Warimpex spodziewa się znaczącego wzrostu obrotów i przychodów w Strategicznym celem spółki są inwestycje w aglomeracjach poza stolicami krajów regionu. Warimpex miał 3,75 mln euro zysku netto w 2010 r., wobec straty przed rokiem. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 24,38 mln euro wobec 71,77 mln euro straty rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 103,16 mln euro wobec 85,26 mln euro rok wcześniej. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Decora Podmiot blisko związany z członkiem RN sprzedał 21 marca w transakcji pakietowej 150 tys. akcji po 16,7 PLN za akcję. Kompap Mercor PCC Intermodal Petrolinvest Władysław Knabe zwiększył 28 marca udział w KZ do 12,11% z 11,947% wcześniej. Członek zarządu nabył 24 marca akcji po 17,64 PLN za akcję. Członek zarządu sprzedał od 21 do 28 marca akcji po średniej cenie 6,51 PLN za akcję. Prokom sprzedał 22 marca 1 mln akcji po 7,40 PLN za akcję w wyniku zawarcia umowy cywilno prawnej. Zawarcie transakcji nastąpiło w związku z zamiarem dalszego wykonywania przez Prokom umowy w ramach której Prokom zapewnia spółce finansowanie niezbędne dla realizacji projektów inwestycyjnych. Tauron Podmiot powiązany z członkiem RN nabył 23 marca w transakcji pakietowej 71 mln akcji po 6,15 PLN za akcję. Skarb Państwa zmniejszył w wyniku zawarcia 23 marca transakcji pakietowych udział w KZ do 30,06% z 41,96% wcześniej. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 30 marca

4 Kalendarium spółek Środa / / ASBIS CIECH TVN Czwartek / / ING BSK KGHM MILLENNIUM PGNiG PKN ORLEN POLICE ZUE Kalendarium makro Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii D spółki. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Marzec 1,46 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Marzec -10, :00 UE Indeks zaufania w gospodarce Marzec 107,5 107,8 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Marzec 6 6,5 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Marzec 11,1 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Marzec 210 tys. 217 tys. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Marzec 52,9 0:30 Japonia Stopa bezrobocia Luty 4,9% 8:00 Niemcy SprzedaŜ detaliczna Luty 0,4% m/m; 1,0%r/r 1,4% m/m; 2,6% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Luty 0,9% m/m; 5,6% r/r 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Marzec -24 tys. -52 tys. 9:55 Niemcy Stopa bezrobocia Marzec 7,2% 7,3% 13:00 UK CBI SprzedaŜ detaliczna Marzec 6 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 1,3 mld 14:00 Polska Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -3,64 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych 4 kw. 12,68 mld 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 26 mar 382 tys. 15:45 USA Indeks Chicago PMI Marzec 70,0 71,2 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Luty 1% m/m 3,1% m/m Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 1 kw. 5 0:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 1 kw. 1 2:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Marzec 52,2 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Marzec 53,8 9:50 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 55,7 9:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 62,7 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 59 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Marzec 61,5 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Marzec 33 tys. 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Marzec 192 tys. 14:30 USA Stopa bezrobocia Marzec 8,9% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Marzec 61,4 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Kwiecień 17,07 11:00 UE Inflacja PPI Luty 1,50% m/m; 6,1% r/r Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UK Indeks PMI usług Marzec 52,6 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Luty 0,4% m/m; 0,7% r/r 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Marzec 59,7 Polska Stopa procentowa 3,75% 30 marca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 219,00 225,80-3,0% 16,9 15,6 GETIN Trzy maj ,00 12,70 13,43-5,4% 22,7 14,8 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 99,05-5,1% 17,1 14,3 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 896,00-5,1% 15,5 13,0 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 16,92 2,8% 24,7 13,9 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,81-12,2% 21,1 15,8 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 170,00-8,8% 17,7 14,5 PKO BP Kupuj ,30 48,00 43,40 10,6% 16,9 12,9 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 356,00 9,6% 13,6 12,3 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 26,29 5,0% 35,9 8,0 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 43,82-35,2% 8,7 11,3 10,1 6,5 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,69 19,2% 10,8 12,6 6,1 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,60-20,9% 9,5 13,0 5,9 7,1 POLICE Sprzedaj ,95 5,50 12,11-54,6% 35,3 35,1 16,1 10,2 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 113,50-6,5% 16,6 11,5 9,1 6,5 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 146,90-11,8% 10,1 10,4 7,0 7,6 ENEA Trzy maj ,10 21,43 21,69-1,2% 15,4 14,2 5,4 5,9 PGE Kupuj ,78 26,73 22,78 17,3% 14,0 11,3 6,5 5,8 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,25 41,9% 12,7 11,9 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,29 2,1% 33,6 18,8 4,8 4,4 TPSA Akumuluj ,17 17,60 17,60 0,0% 141,3 18,3 6,0 4,9 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,05 10,9% 18,5 19,5 7,6 6,5 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,00 12,9% 15,6 13,8 8,5 7,6 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,42-0,8% 16,1 14,4 10,1 9,1 TVN Akumuluj ,77 18,10 17,41 4,0% 130,5 21,2 13,8 10,8 IT AB Akumuluj ,42 27,60 26,80 3,0% 11,8 8,5 8,4 7,0 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,90-8,7% 13,0 10,6 8,5 7,6 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,30 30,9% 69,4 8,3 7,5 5,3 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 54,40 20,0% 10,2 11,0 6,4 6,2 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 96,30-8,6% 17,9 17,8 10,7 7,7 KOMPUTRONIK Akumuluj ,03 10,12 9,14 10,7% 24,0 12,9 8,5 6,1 SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 21,30 3,3% - 43,1-6,9 Górnictwo i Metale KGHM Utajniona do dnia , LW BOGDANKA Akumuluj ,80 138,60 126,00 10,0% 18,6 15,4 9,8 7,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 81,90-22,3% 6,0 8,5 1,5 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 16,90 13,93 21,3% 15,9 11,7 11,1 7,2 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 11,85-12,2% 19,1 19,4 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,70-37,8% 22,3 23,7 12,6 11,4 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 4,97 18,7% 12,9 11,1 8,4 7,3 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 77,00 14,0% 13,0 10,0 11,9 7,5 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 127,50 5,7% 13,0 12,4 8,2 7,3 KOPEX Redukuj ,40 15,90 20,80-23,6% 44,9 18,8 11,3 8,8 MONDI Zawieszona ,85-81, Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia , ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 159,50 12,0% 15,9 13,4 9,9 8,7 ERBUD Trzy maj ,90 48,70 40,17 21,2% 33,2 10,8 11,9 6,6 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 44,65 34,2% 14,7 15,4 6,2 6,5 PBG Utajniona do dnia , POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,50 15,1% 14,4 12,8 6,9 7,2 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,05 21,3% 19,2 13,7 9,5 7,5 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,51 5,4% 16,1 11,3 8,4 7,2 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 82,30 4,4% 41,5 13,0 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj ,94 9,30 7,85 18,5% 12,0 13,3 8,9 9,8 ZUE Kupuj ,50 19,30 13,60 41,9% 18,4 10,3 7,5 5,4 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 47,00 15,7% 28,8 14,0 19,2 12,9 GTC Akumuluj ,92 24,03 21,10 13,9% 26,0 7,8 22,4 9,8 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,47 12,6% 8,5 8,1 7,9 7,3 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 29,31 37,8% 15,0 14,0 12,7 14,5 POLNORD Kupuj ,20 43,50 31,72 37,1% 13,6 11,9 28,2 15,4 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,05 26,3% 15,8 14,8 18,0 16,8 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-113, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,90 25,1% 31,8 21,9 18,2 11,9 LPP Akumuluj , , ,00 11,4% 25,8 16,6 13,0 9,5 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,00 6,8% 18,8 15,4 15,1 10,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,11-0,5% 119,3 22,8 11,6 9,3 30 marca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 225,8 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,4 22,7 14,8 11,5 10% 14% 16% 2,2 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 99,1 17,1 14,3 12,2 12% 13% 15% 2,0 1,9 1,8 3,8% 4,0% 4,9% ING BSK 896,0 15,5 13,0 11,8 14% 15% 15% 2,1 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 16,9 24,7 13,9 10,4 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,8 21,1 15,8 11,7 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 170,0 17,7 14,5 12,9 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,2% 5,9% PKO BP 43,4 16,9 12,9 11,0 15% 18% 19% 2,5 2,2 2,0 4,4% 2,4% 3,9% Mediana 17,4 14,4 11,8 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,0% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 10,8 9,4 7,1 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 3,9% 5,2% Citigroup 4,5 11,4 9,7 8,3 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,6 6,1 10,7 4,5 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,4 9,9 6,9 6,2 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,2% 3,2% KBC 27,8 5,6 5,6 4,7 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,2% 3,6% 4,5% UCI 1,8 19,4 9,9 7,0 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,7% 5,1% Mediana 10,3 9,6 6,2 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,5 0,1% 1,2% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 12,0 10,6 8,0 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,2% 4,9% 6,4% Deutsche Bank 41,4 10,3 7,1 6,3 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,2% Erste Bank 35,9 15,2 10,8 8,3 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4342,0 13,0 11,9 10,9 18% 18% 19% 2,2 2,1 1,9 4,6% 5,3% 5,6% OTP 5550,0 11,9 9,0 6,6 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,5% 3,4% 4,9% Santander 8,4 8,5 7,4 6,3 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,3 9,1 8,9 8,0 23% 20% 20% 1,9 1,7 1,4 2,1% 2,7% 3,1% Turkiy e Halk B. 11,7 7,6 7,5 7,0 28% 25% 23% 2,0 1,7 1,5 2,9% 3,7% 4,1% Sbierbank 3,7 15,8 9,1 7,9 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,7% 1,4% 1,8% VTB Bank 6,9 19,1 13,7 10,9 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,0 9,0 7,9 11% 13% 15% 1,5 1,3 1,2 2,3% 3,0% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 356,0 13,6 12,3 11,3 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 44,5% 3,3% 4,9% Vienna Insurance G. 41,3 13,6 12,0 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,3 7,2 7,8 6,5 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,4% Allianz 98,1 8,7 8,2 7,7 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,7% 5,1% 5,5% Av iv a 4,4 7,5 7,2 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,2% 6,7% AXA 14,7 9,5 7,4 6,8 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,3% 5,8% Baloise 92,5 9,6 8,7 7,8 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 85,9 12,2 11,3 9,6 9% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 381,0 9,7 8,6 7,9 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,4% 5,5% Mapf re 2,7 8,6 8,4 8,0 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,0% 6,1% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,3% Zurich Financial 259,9 10,2 8,7 8,2 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,4% 6,6% 6,9% Mediana 9,6 8,7 7,9 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,6% 5,2% 5,5% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 43,8 10,1 6,5 5,3 0,6 0,5 0,4 8,7 11,3 6,0 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,6 5,9 7,1 6,9 0,4 0,3 0,3 9,5 13,0 12,2 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 23600,0 7,0 6,2 5,5 1,0 0,9 0,8 13,0 10,3 8,6 14% 14% 15% 2,0% 2,8% 3,7% OMV 31,3 3,7 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,2 6,9 6,2 18% 18% 17% 3,2% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,5 9,2 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 12,9 10,5 7,2 6% 6% 7% 4,9% 5,1% 6,2% Tupras 43,5 8,1 7,4 6,7 0,4 0,3 0,3 12,4 11,3 10,5 5% 5% 5% 6,5% 6,9% 7,0% Unipetrol 176,5 6,0 5,4 5,0 0,4 0,4 0,4 22,2 15,4 12,8 7% 7% 7% 1,5% 2,4% 4,0% Mediana 7,0 6,5 5,5 0,6 0,5 0,4 12,4 11,3 8,6 7% 7% 7% 2,0% 2,8% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 6,1 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 10,8 12,6 10,4 18% 18% 21% 2,2% 3,5% 3,2% Gazprom 225,5 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,1 5,7 5,2 39% 38% 39% 1,4% 1,6% 1,9% GDF Suez 28,1 6,9 6,1 5,8 1,2 1,2 1,1 14,4 12,7 11,7 18% 19% 19% 5,4% 5,7% 6,1% Gas Natural SDG 13,3 7,1 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 11,0 10,8 9,6 26% 25% 25% 6,0% 6,5% 7,0% Mediana 6,5 6,2 5,3 1,6 1,5 1,4 10,9 11,7 10,0 22% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 marca

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 146,9 7,0 7,6 7,2 3,2 3,3 3,1 10,1 10,4 9,5 45% 43% 43% 6,0% 5,7% 5,3% ENEA 21,7 5,4 5,9 6,2 0,9 1,1 1,2 15,4 14,2 12,6 17% 18% 19% 1,8% 3,4% 2,8% PGE 22,8 6,5 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,0 11,3 10,1 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,4% TAURON 6,3 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,7 11,9 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,2 5,7 6,3 6,0 0,9 0,9 0,9 7,9 9,7 9,1 16% 14% 15% 7,1% 6,2% 6,2% EDF 28,9 5,8 5,8 5,4 1,5 1,5 1,4 14,4 14,0 11,8 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,5% Endesa 21,9 5,9 6,0 5,8 1,6 1,6 1,5 9,1 10,6 9,9 27% 26% 26% 5,1% 4,9% 5,4% ENEL SpA 4,4 6,0 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,6 9,5 8,9 25% 24% 25% 6,2% 6,4% 6,8% Fortum 23,5 11,0 10,8 10,3 4,6 4,5 4,2 14,6 14,8 14,2 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,2 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,1 11,8 10,8 28% 28% 28% 5,2% 5,4% 5,8% RWE AG 44,5 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,4 7,7 7,5 19% 17% 17% 7,9% 7,0% 6,9% Mediana 5,9 5,9 5,9 1,5 1,5 1,4 12,1 11,3 10,1 25% 25% 26% 5,1% 4,9% 5,3% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,1 16,1 10,2 9,7 0,6 0,6 0,5 35,3 35,1 28,9 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 113,5 9,1 6,5 6,2 0,9 0,8 0,8 16,6 11,5 11,2 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,4% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 62,4 8,0 5,9 5,8 1,1 0,9 0,9 12,8 9,1 9,0 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,2 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,6 35,2 33,5 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 52,7 11,7 8,7 7,9 2,2 2,0 1,9 24,6 15,4 13,4 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 29706,0 10,8 8,7 8,0 6,4 5,3 4,9 18,3 13,9 12,4 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 277,1 7,8 6,9 7,3 1,4 1,2 1,2 12,9 9,7 10,2 18% 18% 16% 2,1% 2,4% 2,5% Mediana 9,1 6,9 7,3 1,6 1,6 1,5 18,3 13,9 12,4 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,3 6,1 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 35,9 8,0 9,5 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 47,8 6,6 6,1 5,8 0,9 0,9 0,8 14,6 12,8 11,4 14% 14% 14% 3,0% 3,2% 3,5% BASF 59,3 6,2 5,8 5,4 1,1 1,0 1,0 11,5 11,0 10,1 18% 18% 18% 3,5% 3,8% 4,0% Croda 16,3 10,9 10,0 9,3 2,5 2,4 2,2 17,8 16,1 14,8 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,6% Dow Chemical 37,2 8,6 7,7 6,8 1,2 1,1 1,1 20,1 15,3 12,0 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 20,8 4,0 3,7 3,7 0,7 0,6 0,6 7,9 6,7 6,4 17% 16% 16% 1,8% 2,5% 2,7% Sisecam 3,4 6,2 5,5 5,1 1,4 1,3 1,2 11,7 10,4 9,4 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 2,4 6,9 6,6 5,1 1,2 1,1 0,9 9,3 8,1 6,9 17% 17% 17% 4,0% 5,3% 2,9% Solv ay 82,6 4,8 4,8 4,5 0,7 0,7 0,7 25,8 22,7 19,5 14% 15% 15% 3,6% 3,7% 3,9% Tata Chemicals 329,0 7,4 6,8 6,1 1,4 1,2 1,1 11,7 11,1 9,0 19% 18% 19% 2,5% 2,9% 3,0% Tessenderlo Chemie 25,2 5,4 4,5 4,0 0,4 0,4 0,4 32,8 13,3 9,6 7% 8% 9% 4,8% 4,9% 4,9% Wacker Chemie 158,5 7,1 6,4 5,7 1,8 1,7 1,5 15,9 13,9 12,1 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,4 6,0 5,3 1,1 1,1 0,9 15,3 11,9 9,8 17% 17% 17% 2,3% 2,7% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,3 4,8 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 33,6 18,8 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,3% TPSA 17,6 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,3 16,9 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,6 18,6 15,8 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,1 5,0 5,5 5,6 1,6 1,6 1,6 9,9 11,1 11,1 32% 30% 29% 8,1% 8,2% 8,3% Cesky Telecom 405,0 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,1 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 8,2 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 13,6 11,8 10,3 34% 34% 35% 3,4% 3,9% 5,0% Matav 585,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,8 11,3 10,7 37% 36% 36% 10,9% 9,8% 10,4% Portugal Telecom 8,3 5,0 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,4% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,2 14,4 12,4 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,8 11,6 10,9 36% 36% 36% 7,7% 8,0% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,6 9,8 9,2 26% 28% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 10,8 5,0 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,7 13,6 12,9 31% 32% 32% 6,7% 6,7% 6,7% FT 15,7 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,8 8,7 35% 34% 34% 9,0% 9,1% 9,0% KPN 11,9 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,3 10,3 9,7 9,2 41% 41% 40% 6,7% 7,2% 7,6% Swisscom 408,9 6,5 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,2 10,8 10,5 39% 39% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 17,8 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,9 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,8% TeliaSonera 53,8 7,9 7,7 7,5 2,7 2,7 2,7 11,6 11,0 10,6 35% 35% 35% 4,7% 5,1% 5,4% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,0 2,0 2,0 9,1 8,9 8,5 42% 42% 42% 5,1% 5,5% 5,9% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,2 2,1 2,0 10,8 9,7 9,2 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 marca

8 Wycena spółek IT / / EV/S AB 26,8 8,4 7,0 7,2 0,2 0,2 0,1 11,8 8,5 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,9 8,5 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 13,0 10,6 9,2 2% 2% 2% 4,1% 2,8% 3,8% ASBIS 3,3 7,5 5,3 4,0 0,1 0,1 0,1 69,4 8,3 5,1 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,4 6,4 6,2 5,6 1,4 1,2 1,1 10,2 11,0 10,3 21% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 96,3 10,7 7,7 6,6 0,9 0,8 0,8 17,9 17,8 15,1 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 9,1 8,5 6,1 4,8 0,1 0,1 0,1 24,0 12,9 8,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,3-6,9 5,2 0,5 0,5 0,4-43,1 12,7-7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Mediana 8,5 6,9 5,6 0,2 0,2 0,2 15,4 11,0 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 54,3 10,1 9,3 8,8 1,6 1,5 1,4 20,7 18,1 16,3 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 42,7 6,0 5,2 4,4 0,6 0,6 0,5 15,7 13,2 11,3 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,9 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,8 16,6 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 162,9 9,2 8,6 7,9 2,2 2,1 2,0 14,2 12,9 11,7 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,3 8,0 7,7 7,3 1,0 1,0 0,9 11,7 11,5 10,7 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,3 7,2 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 11,0 10,2 9,3 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,5 6,8 5,8 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,4 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 33,2 13,1 10,5 9,6 6,1 4,8 4,4 20,6 16,5 14,9 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 43,0 13,7 11,6 10,7 4,4 3,9 3,6 20,4 17,3 15,6 32% 34% 34% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 13,0 5,9 5,1 4,7 0,6 0,6 0,6 11,8 9,8 8,9 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,7% Mediana 7,8 7,3 6,8 1,3 1,2 1,1 15,0 13,0 11,5 14% 14% 14% 2,0% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 26,1 7,6 6,5 5,6 1,1 1,0 0,8 18,5 19,5 15,5 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 15,4 10,1 9,1 8,2 2,8 2,7 2,5 16,1 14,4 14,2 27% 29% 30% 3,7% 4,4% 4,6% TVN 17,4 13,8 10,8 8,7 3,4 3,0 2,6-21,2 15,1 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 7,1 6,3 6,0 0,7 0,7 0,7 12,0 9,5 8,8 9% 10% 11% 6,1% 7,7% 8,7% Axel Springer 111,6 7,1 6,5 5,9 1,3 1,2 1,2 12,0 11,0 10,0 18% 19% 20% 4,1% 4,4% 4,8% Daily Mail 5,0 7,5 7,2 6,9 1,4 1,4 1,3 10,5 9,5 8,9 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 1,9 6,2 5,4 5,1 1,1 1,1 1,0 14,7 11,7 10,4 17% 19% 20% 3,8% 5,3% 5,5% Mcclatchy 3,6 5,8 6,0-1,6 1,6-5,8 7,6 6,6 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 378,0 23,0 19,4 16,4 5,5 4,8 4,3 27,0 20,9 16,3 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 9,4 5,0 5,3 5,1 0,8 0,8 0,8 13,7 14,2 13,1 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 38,6 10,6 8,3 6,8 0,4 0,4 0, ,8 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,5 0,5 0,5 0,5 1,8 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,4% Mediana 7,1 6,4 6,0 1,2 1,1 1,0 12,0 9,5 9,5 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,9 10,1 8,6 7,6 2,0 1,9 1,8 13,1 11,2 9,9 20% 22% 24% 5,7% 7,0% 8,3% CETV 366,0 21,6 12,9 9,9 3,3 2,9 2, ,7 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,2 8,8 7,4 3,3 2,5 2,4 16,4 12,8 10,8 25% 28% 32% 4,6% 6,8% 8,5% ITV PLC 0,8 8,1 7,4 6,8 1,7 1,6 1,6 15,2 13,4 11,6 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,5 6,8 6,4 6,4 1,4 1,4 1,3 15,7 14,6 14,4 21% 21% 20% 5,0% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,4 4,6 4,2 3,9 1,6 1,5 1,4 12,4 10,9 9,6 35% 35% 35% 7,0% 7,7% 8,6% RTL Group 73,0 9,0 8,4 8,1 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,1% 6,4% 6,8% TF1-TV Francaise 13,1 9,8 7,4 6,7 1,1 1,1 1,0 21,2 14,6 12,6 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,4 7,9 7,1 1,8 1,8 1,7 15,7 13,4 12,1 21% 22% 24% 4,8% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,5 10,1 2,7 2,5 2,4 27,5 21,2 17,4 20% 22% 24% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 16,8 16,3 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 42,9 5,9 5,5 5,2 2,3 2,2 2,1 17,6 15,8 13,8 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,1% Comcast 24,5 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,5 16,7 14,3 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 42,2 8,2 7,4 6,9 3,6 3,3 3,1-35,9 17,9 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,6 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 13,9 11,5 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,8 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 13,4 12,5 46% 43% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 7,1 6,4 6,0 2,7 2,5 2,4 17,2 16,3 14,3 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,1% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 183,9 5,6 4,5 8,9 2,2 1,9 2,5 8,1 6,8 15,2 40% 41% 28% 1,6% 5,4% 5,4% Anglo Amer. 32,5 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 8,0 6,2 5,4 39% 42% 43% 1,8% 3,1% 3,4% BHP Billiton 24,1 5,6 3,8 3,4 2,7 2,1 1,9 9,8 6,6 5,7 48% 55% 56% 3,6% 3,9% 4,0% Freeport-MCMOR 54,3 3,0 2,6 2,5 1,5 1,3 1,2 6,4 5,3 5,2 51% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Rio Tinto 43,7 3,7 3,2 3,1 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,0 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,8% Southern Peru 40,4 11,9 7,5 6,5 6,8 4,7 4,2 21,6 12,3 10,9 57% 63% 64% 4,0% 5,2% 6,4% Mediana 4,7 3,8 3,4 1,8 1,6 1,5 8,0 6,2 5,4 48% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 30 marca

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 99,5 5,0 8,5 9,2 0,4 0,4 0,6 9,5 12,4 12,7 8% 5% 6% 6,8% 6,7% 4,0% Elektrobudowa 159,5 9,9 8,7 7,5 0,9 0,8 0,7 15,9 13,4 12,0 9% 10% 10% 2,2% 2,2% 2,5% Erbud 40,2 11,9 6,6 5,8 0,4 0,3 0,3 33,2 10,8 9,8 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 44,7 6,2 6,5 5,0 0,3 0,3 0,3 14,7 15,4 11,4 4% 4% 5% 4,0% 3,4% 3,2% PBG 184,3 8,8 8,6 7,9 1,1 0,7 0,6 12,0 11,9 11,5 12% 8% 8% 1,6% 1,7% 2,6% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,1 9,5 7,5 6,8 0,5 0,4 0,4 19,2 13,7 12,6 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,4 7,2 6,2 0,9 0,5 0,4 16,1 11,3 9,5 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,3 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,5 13,0 17,9 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,9 8,9 9,8 5,1 0,4 0,4 0,3 12,0 13,3 7,0 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,8% Mediana 8,6 7,4 6,2 0,5 0,5 0,4 15,3 12,9 11,5 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% AMEC 11,6 11,6 10,2 9,1 1,1 1,0 0,9 20,2 17,6 15,1 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 61,4 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 10,7 10,8 9,7 6% 6% 7% 4,0% 4,3% 4,6% EIFFAGE 42,2 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 16,0 13,6 11,5 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,5% HOCHTIEF 75,1 5,9 5,3 4,9 0,4 0,3 0,3 23,5 19,8 16,2 6% 6% 7% 2,2% 2,5% 3,0% NCC 176,3 9,0 8,5 7,7 0,4 0,4 0,4 15,5 14,8 12,8 5% 5% 5% 3,6% 4,0% 4,4% SKANSKA 131,6 8,1 8,3 7,7 0,4 0,4 0,4 15,3 16,0 14,7 5% 5% 5% 4,3% 4,5% 4,6% STRABAG 21,7 3,8 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 14,5 14,6 14,8 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% Mediana 9,0 8,5 7,7 0,4 0,4 0,4 15,5 14,8 14,7 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,0 19,2 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,8 14,0 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 21,1 22,4 9,8 7,6 1,2 1,0 0,8 26,0 7,8 5,3 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,5 7,9 7,3 10,3 1,5 1,3 1,1 8,5 8,1 10,6 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,7 28,2 15,4 8,7 0,6 0,6 0,5 13,6 11,9 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,2 12,9 8,7 1,2 1,0 0,8 16,6 11,9 7,0 28% 26% 39% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,0 18,5 17,5 0,9 0,9 0,9 16,6 15,3 14,3 56% 58% 59% 4,3% 4,5% 4,4% CORIO 48,7 21,3 19,0 17,0 1,1 1,1 1,0 16,9 16,2 15,1 82% 83% 83% 5,4% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 27,0 20,4 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,5 17,5 17,4 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,4 9,6 8,0 1,2 1,1 0,9 12,6 9,0 7,7 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,2 21,2 20,6 1,1 1,0 0,9 20,2 21,5 17,8 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 28,7 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,8 17,7 16,0 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,4 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 29,9 13,1 8,5 47% 47% 49% 0,0% 4,6% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 150,0 20,0 20,0 19,4 1,1 1,2 1,1 16,6 16,9 16,2 86% 84% 84% 7,9% 5,4% 5,5% Mediana 20,4 18,5 17,3 1,1 1,1 0,9 17,8 16,9 15,1 80% 83% 83% 4,0% 4,5% 4,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 3,7 12,6 11,4 9,7 2,0 2,3 2,1 22,3 23,7 19,1 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 20,8 11,3 8,8 8,0 0,9 0,9 1,0 44,9 18,8 16,4 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 12,0 10,1 8,9 1,4 1,6 1,6 33,6 21,2 17,7 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% Atlas Copco 164,1 12,9 11,2 10,2 3,0 2,7 2,5 20,3 17,1 15,4 23% 24% 25% 2,3% 2,6% 2,8% Bucy rus 91,3 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 4,9 4,5 2,4 2,2 2,0 18,8 13,2 10,6 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1, ,2 7,8 7, ,5% 3,3% 3,8% Joy Global 94,5 13,1 10,8 9,3 2,8 2,4 2,1 22,6 18,6 16,0 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 118,5 10,9 9,0 8,0 2,1 1,9 1,7 21,4 15,6 13,2 19% 21% 22% 2,3% 3,1% 3,6% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 22,0 16,4 14,0 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 81,8 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,1 12,1 11,5 19% 22% 23% 0,0% 5,2% 8,3% Billerund 71,3 5,0 5,8 5,7 0,9 0,9 0,9 11,0 13,8 13,3 18% 15% 15% 3,5% 3,6% 3,7% Holmen 240,0 10,4 8,0 7,7 1,5 1,4 1,3 28,0 16,3 15,5 15% 17% 17% 2,9% 3,3% 4,1% INTL Paper 28,9 5,9 5,3 4,9 0,8 0,8 0,8 14,3 10,6 9,4 13% 15% 15% 1,4% 1,9% 2,5% M-Real 3,0 5,7 5,4 5,1 0,7 0,6 0,6 14,1 9,8 8,3 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 17,6 10,9 6,3 5,7 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,3 6,2 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,2% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 11,3 11,0 10,7 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 102,7 7,0 6,1 5,8 1,0 1,0 0,9 11,7 9,8 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 14,5 7,5 6,8 6,6 1,2 1,1 1,1 15,3 13,5 12,5 16% 17% 17% 3,2% 3,6% 3,7% Mediana 7,0 6,3 5,8 0,9 0,9 0,9 12,9 10,8 10,4 15% 15% 15% 2,9% 3,3% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 30 marca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1500 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3, DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 30 marca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 30 marca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 30 marca

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 30 marca