Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 16 września 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,2 +1,66% FTSE ,5 +2,11% Miedź (LME) 8 711,0 +0,94% S&P ,1 +1,72% WIG ,0 +3,34% Ropa (Brent) 114,6 +2,71% NASDAQ 2 607,1 +1,34% BUX ,2 +1,01% USD/PLN 3,11-2,31% DAX 5 508,2 +3,15% PX 967,5 +2,35% EUR/PLN 4,32-1,48% CAC ,6 +3,27% PLBonds10 5,85-0,80% EUR/USD 1,39 +0,89% Informacje ze spółek i sektorów Ciech Kupuj - z dn Cena docelowa: 27,7 PLN KGHM Kupuj z dn Cena docelowa: 191,4 PLN CEDC Kupuj - z dn Cena docelowa: 36,8 PLN Impexmetal Kupuj z dn Cena docelowa: 6,3 PLN Nowa umowa kredytowa weszła w Ŝycie Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami banki kredytujące Ciech udostępniły Spółce kredyty w ramach nowej umowy kredytowej. Wejście w Ŝycie tej umowy oznacza obniŝenie kosztów odsetkowych Ciechu w ujęciu kwartalnym o około 10 mln PLN. (K. Kliszcz) Potencjalna akwizycja ZGH Bolesław Minister Skarbu zapowiedział, Ŝe w prywatyzacji ZGH Bolesław moŝe wziąć udział KGHM. Nie znamy sprawozdań finansowych ZGH, dlatego poniŝsza analiza ma charakter szacunkowy a ostateczne wnioski moŝliwe są po dokładnym zapoznaniu się z danymi. Bolesław to kopalnia cynku i ołowiu. Jej zasoby skończą się w 2016 roku. Obok kopalni funkcjonuje huta, przerabiająca rudę w produkt handlowy. W 2010 roku ZGH miał 39 mln PLN zysku netto. W br. kosztem 25 mln Euro spółka nabyła pakiet w kopalni cynku i ołowiu w Czarnogórze. Biorąc pod uwagę Ŝywotność kopalni bieŝąca działalność operacyjna warta jest ok mln PLN, tj. 2,5-3 x zyski. Do tego trzeba dodać inne aktywa plus ewentualny dług netto (brak danych). W ostatnich latach zyski spółki oscylowały na poziomie mln PLN, przy inwestycjach na poziomie inwestowali ok. 25 mln PLN więc raczej spodziewałbym się w spółce długu. Nie wykluczone, Ŝe pieniądze stojące za KGHM miałyby posłuŝyć do kontynuowania poszukiwań surowców w złoŝach przylegających do obecnie eksploatowanego. Spółka wykonała juŝ kilkadziesiąt odwiertów, które wskazują zawartość metali na poziomie ok. 3-3,5%. Jest to poziom zbliŝony do obecnie notowanego w kopalni ZGH. W dobrych czasach przekraczał 4% a przy wysokich cenach na rynkach światowych kopalnia generowała 100 mln PLN zysku netto. Plusem z punktu widzenia KGHM akwizycji mogłoby być wykorzystanie huty ZGH do przerobu własnego ołowiu, który jest produktem ubocznym w KGHM (efekt synergii). Pojawia się argument, Ŝe KGHM przepłaci za przejmowane aktywa kupując od Skarbu Państwa. Naszym zdaniem mówimy tu o kwotach przepłacenia na poziomie 100 mln PLN (zakładając ze przepłacą o 50%). W takim przypadku ubytek wartości wynosi 0,5 PLN na akcję KGHM. Skala akwizycji z punktu widzenia akcjonariuszy KGHM pomijalna biorąc pod uwagę obecna zmienność ceny akcji na giełdzie. (M.Marczak) Plotka o rozmowach z Vasiliy Anisimov i Rosspiritprom Wg rosyjskiej gazety Kommersant rosyjski miliarder Vasiliy Anisimov chciałby zamienić swoje aktywa z branŝy alkoholowej (86% udział w moskiewskiej fabryce wódki Krystal i biznes dystrybucyjny VEDK) na 20% udziału w CEDC. Stroną transakcji byłby równieŝ rosyjski Rosspiritprom. CEDC i Anisimov nie skomentowali tych informacji. Transakcja zwiększyłaby udział rynkowy CEDC w Rosji do około 21-28%. Wg gazety inwestor jest zadłuŝony, dlatego w grę wchodzi zamiana aktywów a nie zakup akcji CEDC. Jest to juŝ kolejna plotka na temat CEDC, wcześniej kupującym miał być Roman Abramowicz. Transakcja naszym zdaniem mogłaby być odebrana pozytywnie ze względu na zwiększenie udziału rynkowego i powrót do zarządzania w Rosji ludzi związanych z Russian Alcohol Group (nabyte przez CEDC), którzy obecnie wg gazety pracują dla VEDK i Rosspiritprom. (G. Borowska) Określenie nabycia drugiej transzy akcji w ramach skupu akcji własnych Impexmetal poinformował w komunikacie bieŝącym, Ŝe w druga transza akcji własnych, która zostanie skupiona przez Spółkę wynosi 500 tyś. sztuk. Jak na razie Spółka do 15 września skupiła 252,7 tys. sztuk akcji (w ramach pierwsze transzy 500 tys. akcji), które stanowią 0,1263% kapitału zakładowego Impexmetal. Średnia cena nabycia akcji własnych wyniosła 3,60 PLN/akcję. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla akcji Impexmetalu. (J. Szkopek) Dom 16 września Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Famur Akumuluj z dn Cena docelowa: 3,2 PLN Podpisanie szeregu umów z Kompanią Węglową za 80,3 mln PLN Spółka poinformowała w komunikacie o podpisaniu od 22 marca 2011 roku szeregu umów z Kompanią Węglową na łączną kwotę 80,3 mln PLN. Umowa o największej wartości zawarta została między Pioma S.A. a Kompanią Węglową na kwotę 9,0 mln PLN na dostawę części zamiennych do kolejek produkcji Pioma. Pioma, jako część Polskiej Grupy Odlewniczej została wypłacona w formie dywidendy niepienięŝnej akcjonariuszom Famur i od 2Q11 jest zakwalifikowana do działalności zaniechanej. Informacja neutralna dla Grupy Famur, potwierdza jednak, Ŝe ilość zamówień z polskiego górnictwa utrzymuje się na wysokim poziomie. (J. Szkopek) Pozostałe wiadomości ze spółek CEZ Daniel Beneš został prezesem CEZ, a Martin Roman szefem RN. Zarząd CEZ wybrał na stanowisko prezesa zarządu Daniela Beneša, dotychczasowego wiceprezesa i dyrektora wykonawczego spółki CEZ. Zastąpił on odchodzącego prezesa Martina Romana, który został nowym szefem rady nadzorczej spółki. Coal Energy Elektrobudowa HTL Strefa JSW Mostostal War. Orzeł Opony Pekao, Unicredit PKN Police Zelmer Coal Energy wydobył w sierpniu 129,8 tys. ton węgla, wzrost o 79,5% r/r i 3,5% m/m. Elektrobudowa negocjuje kontrakt za ok. 60 mln zł, chce poprawić marŝę netto w II półroczu. Elektrobudowa chce jeszcze we wrześniu pozyskać kontrakt na modernizację bloków energetycznych, którego wartość moŝe sięgnąć 60 mln zł. Grupa spodziewa się poprawy marŝy zysku netto w drugiej połowie 2011 roku. HTL Strefa chce utrzymać 2-cyfrowy wzrost wolumenu sprzedaŝy; moŝe wróci na giełdę. Prezes podał, Ŝe moŝliwy jest powrót spółki na parkiet, choć nie koniecznie warszawski. JSW łączy kopalnie, by lepiej i taniej wykorzystać złoŝa węgla. W 2013 r. do połączonych z początkiem tego roku w jeden podmiot kopalń Borynia i Zofiówka dołączy kopalnia Jas-Mos. W ten sposób powstanie największy w Jastrzębskiej Spółce Węglowej zakład wydobywczy. Zapewni to lepsze i tańsze wykorzystanie złóŝ węgla. Mostostal Warszawa ma umowę z Uniwersytetem Ekonomicznym w Katowicach za 31,45 mln zł. Mostostal Warszawa w wyniku wygrania przetargu zdobył kontrakt z Uniwersytetem Ekonomicznym w Katowicach na wykonanie oraz częściowe wyposaŝenie budynku Centrum Nowoczesnych Technologii Informatycznych wraz z budową towarzyszącej infrastruktury zewnętrznej. Wartość kontraktu to 31,45 mln zł netto. SprzedaŜ opon osobowych od stycznia do lipca wzrosła do 7,6 mln, o 16 proc. Rdr. W całej Europie sprzedanych zostało 138,5 mln opon osobowych, a dynamika wzrostu sprzedaŝy nie przekroczyła 5,5 proc. Unicredit ocenia doniesienia włoskiej prasy o Pekao i Yapi jako bezpodstawne. UniCredit SpA ocenił doniesienia włoskiej prasy o moŝliwej sprzedaŝy aktywów, w tym Pekao SA w Polsce i Yapi & Kredi Bankasi AS w Turcji, jako "bezzasadne". Związek zawodowy z PKN Orlen zakończył spór zbiorowy ze spółką. KE na wniosek ZCh Police zawiesiła na 3 miesiące procedurę ws pomocy na restrukturyzację. Zelmer chce zwiększyć udział eksportu w przychodach powyŝej 50 proc., otwiera nową fabrykę. Zelmer, który otworzył nową fabrykę o mocy 2,6 mln sztuk sprzętu rocznie, zapowiada zwiększenie udziału eksportu w przychodów powyŝej 50 proc. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Decora Podmiot blisko związany z członkiem RN nabył 5 września 1820 akcji po średniej cenie 11,72 PLN za akcję. Energoinstal Energopol Paged Polskie Jadło Przewodniczący RN nabył 14 września akcji po średniej cenie 6,17 PLN za akcję. Spółka nabyła 15 września 9119 akcji własnych po średniej cenie 8,63 PLN za akcję. Członek zarządu nabył łącznie 2 tys. akcji po średniej cenie 10,43 PLN za akcję. Prezes zarządu sprzedał 1 mln akcji po średniej cenie 0,85 PLN za akcję. 16 września

3 Kalendarium spółek Piątek / / ACTION CEZ NFI EMPIK JSW KREDYT BANK KRUK Poniedziałek / / CEDC Wtorek / / PBG PGNiG Środa / / ASSECO POLAND Kalendarium makro Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu swig80 Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu WIG20. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu mwig40, zasilając równocześnie skład indeksu swig80. Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu WIG20. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu swig80, zasilając równocześnie skład indeksu mwig40. Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu swig80. Dzień wypłaty dywidendy w postaci jednego prawa nabycia akcji uprzywilejowanej za kaŝdą pozostającą w obrocie akcję zwykłą. Dzień ustalenia prawa do dywidendy w wysokości 1,40 złotych na jedną akcję. NWZA w sprawie wyraŝenia zgody na objęcie przez PGNiG do udziałów w spółce PGNiG SPV 1 oraz objęcia udziałów w podwyŝszonym kapitale zakładowym Pomorskiej Spółki Gazownictwa. NWZA zmieni statut spółki. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Lipiec 0,3 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieŝących Lipiec -7,4 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Lipiec 10,3 mld 11:00 UE Eksport Lipiec 143,0 mld 11:00 UE Import Lipiec 142,1 mld 11:00 UE Koszty pracy 2 kw. 2,6% r/r 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Lipiec 0,9 mld 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Lipiec 3,7 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Lipiec -29,5 mld Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Zamówienia budowlane Lipiec -1,8% m/m; -11,3% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Sierpień -6,0% m/m; 1,8% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Sierpień -6,2% m/m; 2,3% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Sierpień 0,4% m/m; 5,9% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Wrzesień 15 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Lipiec 103,2 8:00 Niemcy Inflacja PPI Sierpień 0,7% m/m; 5,8% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,1% m/m; 2,4% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Sierpień 597 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Sierpień 604 tys. m/m 20:15 USA Stopa procentowa 0,0% Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Sierpień -3,3% 1:50 Japonia Import Sierpień 9,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Sierpień 72,5 mld 6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 2,3% m/m 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Sierpień 4,37 mln Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Lipiec -0,7% m/m; 11,1% r/r 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,9% m/m 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Sierpień 0,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: FedEx. 16 września

4 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 7,26 28,1% 5,4 8,3 HANDLOWY Akumuluj ,35 72,00 63,70 13,0% 12,3 11,5 ING BSK Kupuj ,50 900,00 700,00 28,6% 10,1 9,2 KREDYT BANK Redukuj ,40 13,10 12,20 7,4% 8,5 9,5 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,29 11,9% 11,1 10,1 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 136,10 17,6% 12,6 11,9 PKO BP Kupuj ,54 41,00 31,40 30,6% 10,1 9,6 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 390,00 346,80 12,5% 12,0 11,0 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 38,46 37,8% 10,3 8,9 Paliwa, Chemia 16 września CIECH Kupuj ,90 27,70 11,39 143,2% 46,8 5,7 4,0 3,2 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 26,32 4,1% 4,1 8,3 5,8 5,7 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 3,91 9,7% 16,1 10,3 9,4 5,2 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 37,54 10,8% 7,3 9,8 4,8 5,9 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,50-7,6% 9,1 16,3 6,0 7,5 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 88,00 20,6% 8,9 8,7 5,1 4,9 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 134,00 0,5% 9,4 8,9 6,8 6,4 ENEA Akumuluj ,88 21,24 15,59 36,2% 9,2 7,7 2,9 3,0 PGE Kupuj ,01 27,09 19,20 41,1% 9,0 7,9 4,9 4,6 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,19 75,1% 7,3 6,7 3,4 3,3 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 4,82 12,0% 17,2 13,5 3,9 3,5 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,00-5,3% 17,7 16,3 4,8 4,7 Media AGORA Utajniona do dnia , CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 27,14 58,1% 9,2 7,1 5,0 4,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 13,60 12,5% 12,7 12,6 8,0 7,2 TVN Redukuj ,09 12,20 14,09-13,4% 114,9 14,4 10,5 8,9 IT AB Kupuj ,99 27,60 20,49 34,7% 6,1 7,4 5,6 5,8 ACTION Trzy maj ,90 18,16 14,15 28,3% 7,5 6,5 5,8 5,1 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,51 43,0% 14,4 4,6 5,2 4,0 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 38,50 68,8% 7,7 7,1 4,8 4,4 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 50,00 76,0% 9,2 7,9 3,4 2,8 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 15,15 37,3% 47,3 10,2 5,0 3,9 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 100,00 19,0% 6,8 5,1 2,9 2,1 KGHM Kupuj ,90 191,40 166,00 15,3% 4,5 7,6 3,0 4,6 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 109,70 19,4% 24,5 9,3 10,6 4,8 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 76,85-17,2% 7,3 13,9 1,2 1,7 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,43 179,1% 7,3 5,7 5,6 4,2 CEDC Kupuj ,10 36,8 21,50 71,2% 6,3 6,1 8,5 7,3 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,84 71,7% 8,4 6,8 5,4 4,4 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 5,65 89,4% 10,7 7,8 6,6 5,2 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,71 18,1% 12,7 10,6 6,5 5,4 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,50 80,0% 6,8 6,3 5,2 4,6 KERNEL Kupuj ,20 87,8 68,50 28,2% 7,6 7,7 5,9 5,1 KĘTY Kupuj ,00 126,9 94,00 35,0% 8,9 8,3 5,7 5,3 KOPEX Kupuj ,20 22,5 19,50 15,4% 13,6 10,0 7,6 5,8 MONDI Utajniona do dnia , Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 69,50 29,5% 8,0 7,6 4,9 5,0 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 163,10 103,00 58,3% 9,8 8,7 5,7 4,8 ERBUD Kupuj ,37 29,80 23,30 27,9% - 8,6-5,6 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 21,25 105,6% 20,1 9,1 6,7 3,2 PBG Kupuj ,90 152,40 65,50 132,7% 4,0 3,3 4,3 2,7 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,38 87,7% 9,2 6,1 5,1 4,3 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 9,49 34,9% 11,7 10,8 6,1 5,5 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,54 127,3% 4,9 4,5 4,6 3,8 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 59,20 54,4% 9,1 9,8 3,3 3,5 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 4,75 105,9% 8,3 3,9 7,1 4,3 ZUE Kupuj ,95 13,20 9,20 43,5% 9,7 9,1 5,6 4,7 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-26, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,41 80,9% 7,3 3,5 8,7 6,3 GTC Kupuj ,25 23,36 9,75 139,6% 4,5 2,8 8,3 6,8 J.W.C. Zawieszona ,48-7, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 18,50 102,2% 10,5 10,4 10,5 13,5 POLNORD Zawieszona ,71-12, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Zawieszona ,99-23, LPP Akumuluj , , ,50 22,6% 15,1 12,7 8,6 7,5 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 8,58 121,4% 10,2 8,2 5,3 4,4 NG2 Kupuj ,96 66,00 38,15 73,0% 10,2 8,5 7,0 5,7 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,89 136,0% 9,6 4,7 6,5 5,2

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 219,0 16, % - - 2, ,8% - - Getin 7,3 12,3 5,4 8,3 10% 20% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 63,7 11,0 12,3 11,5 12% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,9% 9,0% 8,1% ING BSK 700,0 12,1 10,1 9,2 14% 15% 15% 1,6 1,4 1,3 0,0% 2,1% 4,0% Kredy t Bank 12,2 17,8 8,5 9,5 7% 13% 11% 1,2 1,1 1,0 0,0% 3,0% 0,0% Millennium 4,3 15,2 11,1 10,1 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,3% 3,6% Pekao 136,1 14,1 12,6 11,9 13% 14% 14% 1,8 1,7 1,6 2,1% 5,0% 6,0% PKO BP 31,4 12,2 10,1 9,6 15% 18% 17% 1,8 1,7 1,6 6,1% 6,3% 4,9% Mediana 13,2 10,1 9,6 13% 14% 11% 1,4 1,3 1,3 0,9% 3,0% 4,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,7-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 4,1 4,3 3,3 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 8,9% 7,0% 9,4% Citigroup 28,6 72,9 68,6 53,5 8% 7% 9% 5,1 4,6 4,4 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,8 1,6 3,1 1,6 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 2,9% ING 5,1 4,9 3,6 3,3 10% 13% 12% 0,5 0,4 0,4 0,0% 1,0% 6,4% KBC 15,4 3,3 3,1 2,9 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,4 5,0% 5,6% 6,1% UCI 0,8 9,3 4,8 3,4 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 3,9% 6,5% 9,2% Mediana 4,5 3,9 3,3 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,0% 6,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,4 8,0 10,4 7,8 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,4% 5,3% 6,6% Deutsche Bank 25,1 4,6 4,3 3,7 7% 11% 11% 0,5 0,4 0,4 3,0% 3,9% 4,9% Erste Bank 20,6 9,0 6,3 4,7 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,0% 3,7% 4,6% Komercni B. 3355,0 9,8 9,0 8,3 18% 18% 18% 1,7 1,6 1,5 6,0% 7,4% 7,9% OTP 3730,0 8,0 5,9 4,5 10% 12% 15% 0,8 0,7 0,6 3,2% 6,4% 8,8% Santander 5,9 6,0 5,6 4,8 12% 12% 13% 0,7 0,6 0,6 9,7% 9,9% 10,6% Turkiy e Garanti B. 6,8 8,8 9,2 8,1 22% 18% 17% 1,8 1,5 1,4 2,0% 2,6% 3,3% Turkiy e Halk B. 11,8 7,5 7,7 7,0 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,8% 3,4% 4,1% Sbierbank 2,7 11,5 6,6 5,7 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,8% 2,4% VTB Bank 5,1 16,0 10,6 8,0 10,7% 15% 17% 1,6 1,4 1,2 1,0% 1,4% 1,9% Mediana 8,4 7,1 6,4 11% 14% 16% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,8% 4,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 346,8 12,3 12,0 11,0 20% 19% 19% 2,3 2,1 2,0 45,7% 7,5% 5,0% Vienna Insurance G. 27,1 9,0 8,0 7,2 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 3,7% 4,0% 4,5% Uniqa 13,0 16,7 11,8 15,4 9% 12% 8% 1,3 1,2 1,1 2,6% 2,8% 2,9% Aegon 3,0 3,6 4,7 4,1 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,5% 7,2% Allianz 65,9 5,9 5,5 5,0 12% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 6,9% 7,4% 8,0% Av iv a 3,1 4,9 5,3 4,9 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 8,4% 8,8% 9,4% AXA 9,9 6,3 4,8 4,5 8% 10% 10% 0,5 0,5 0,4 6,9% 7,8% 8,6% Baloise 64,0 6,9 6,6 5,9 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,3% 7,3% 7,5% Generali 52,5 7,4 6,6 6,1 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 5,0% 6,2% 6,5% Helv etia 276,8 7,1 6,6 6,3 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,6% 6,1% 6,5% Mapf re 2,2 7,4 6,9 6,5 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,2% 7,5% RSA Insurance 1,1 10,4 7,7 7,3 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,6% 8,1% 8,5% Zurich Financial 173,0 6,9 6,0 5,5 12% 13% 13% 0,8 0,8 0,7 9,8% 10,6% 11,0% Mediana 7,0 6,6 6,0 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,6 6,8% 7,2% 7,5% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 26,3 6,5 5,8 5,7 0,5 0,3 0,3 5,0 4,1 8,3 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 37,5 4,8 4,8 5,9 0,3 0,3 0,3 6,8 7,3 9,8 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,8% MOL 14945,0 5,4 4,4 4,0 0,7 0,6 0,6 8,2 5,7 5,2 13% 14% 15% 3,3% 4,2% 6,0% OMV 25,7 3,4 2,8 2,7 0,6 0,4 0,4 6,4 5,4 4,9 18% 16% 16% 4,0% 4,4% 4,6% Hellenic Petroleum 5,7 8,2 7,7 5,9 0,5 0,5 0,4 9,7 8,4 5,7 6% 6% 7% 7,0% 7,4% 8,8% Tupras 34,9 5,7 5,4 5,0 0,3 0,2 0,2 10,3 8,4 8,3 5% 4% 4% 7,5% 8,6% 9,6% Unipetrol 177,5 6,2 6,0 5,6 0,4 0,3 0,3 26,7 21,8 17,1 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 5,7 5,4 5,6 0,5 0,3 0,3 8,2 7,3 8,3 7% 6% 6% 3,3% 4,2% 5,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 5,4 9,4 5,2 1,1 1,3 1,1 9,4 16,1 10,3 21% 14% 21% 0,6% 3,1% 2,5% Gazprom 166,1 3,7 3,2 2,9 1,5 1,3 1,2 4,4 3,8 3,4 40% 40% 40% 1,5% 2,5% 3,0% GDF Suez 21,0 5,9 5,1 4,8 1,1 1,0 0,9 10,7 10,1 9,2 18% 19% 19% 7,3% 7,5% 7,9% Gas Natural SDG 12,3 6,9 6,9 6,5 1,7 1,6 1,5 9,5 9,8 8,8 25% 23% 23% 6,5% 6,6% 7,3% Mediana 5,7 6,0 5,0 1,3 1,3 1,1 9,4 10,0 9,0 23% 21% 22% 4,0% 4,8% 5,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 16 września

6 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 134,0 6,2 6,8 6,4 2,8 2,9 2,9 8,7 9,4 8,9 45% 43% 45% 6,9% 6,6% 5,9% ENEA 15,6 3,0 2,9 3,0 0,5 0,5 0,5 10,8 9,2 7,7 17% 16% 17% 2,4% 2,6% 3,1% PGE 19,2 5,3 4,9 4,6 1,8 1,3 1,5 11,9 9,0 7,9 33% 27% 33% 4,4% 3,4% 5,6% TAURON 5,2 3,5 3,4 3,3 0,6 0,5 0,5 10,6 7,3 6,7 18% 15% 16% 0,1% 2,8% 4,1% E.ON 15,1 4,8 5,8 5,4 0,8 0,7 0,7 5,6 8,1 7,2 16% 13% 13% 9,9% 8,6% 8,7% EDF 20,6 4,9 5,3 5,0 1,3 1,3 1,2 11,1 11,6 9,8 26% 24% 25% 5,6% 5,8% 6,0% Endesa 17,2 5,2 5,3 5,1 1,5 1,3 1,3 8,1 8,4 7,8 28% 25% 24% 6,2% 6,1% 6,5% ENEL SpA 3,1 5,2 5,1 5,0 1,3 1,2 1,2 6,9 6,6 6,3 25% 24% 24% 8,7% 9,2% 9,6% Fortum 17,6 8,9 8,5 8,0 3,7 3,4 3,3 11,0 10,6 10,4 41% 40% 40% 5,7% 5,8% 6,0% Iberdrola 5,0 7,8 7,5 7,0 2,2 2,0 1,9 9,8 10,0 9,2 28% 27% 27% 6,5% 6,7% 7,0% RWE AG 24,8 3,3 3,8 3,6 0,6 0,6 0,6 3,6 5,0 4,8 19% 17% 17% 14,1% 11,2% 11,1% Mediana 5,2 5,3 5,0 1,3 1,3 1,2 9,8 9,0 7,8 26% 24% 24% 6,2% 6,1% 6,0% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,5 12,8 6,0 7,5 0,5 0,4 0,4 28,7 9,1 16,3 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 88,0 3,7 5,1 4,9 0,6 0,6 0,6 5,7 8,9 8,7 15% 12% 12% 1,1% 3,9% 5,6% Acron 45,2 9,7 7,4 7,7 2,1 1,8 1,7 13,6 9,5 11,1 22% 24% 21% 1,8% 2,4% 1,3% Agrium 62,8 7,7 5,1 5,0 1,1 0,8 0,8 13,4 8,5 8,2 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 32,8 3,5 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 28,6 26,6 25,1 41% 43% 43% 2,4% 2,6% 2,7% K+S 46,3 10,0 7,4 6,5 1,9 1,7 1,6 20,8 12,7 10,6 19% 23% 25% 2,0% 3,3% 4,0% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 23,2 12,3 7,7 11,7 7,0 5,0 33,0 23,5 14,1 50% 57% 65% 1,4% 5,8% 11,2% Yara 290,9 8,9 7,3 7,4 1,4 1,2 1,2 13,7 9,9 10,1 16% 17% 16% 2,1% 2,2% 2,4% Mediana 9,7 7,3 7,4 1,4 1,5 1,5 17,1 9,9 11,0 19% 23% 21% 1,4% 2,4% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 11,4 4,7 4,0 3,2 0,5 0,4 0,3 15,6 46,8 5,7 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 33,1 4,8 4,4 4,1 0,7 0,6 0,6 9,9 8,4 7,6 14% 13% 14% 4,3% 4,7% 5,1% BASF 47,8 5,2 4,8 4,5 0,9 0,8 0,8 8,7 7,9 7,4 18% 18% 18% 4,4% 5,0% 5,3% Croda 18,5 12,2 10,6 9,8 2,8 2,5 2,4 20,2 16,8 15,2 23% 24% 24% 1,9% 2,3% 2,6% Dow Chemical 27,7 7,2 6,1 5,5 1,0 0,9 0,9 14,9 10,4 8,3 14% 15% 16% 2,2% 2,6% 2,8% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,2 5,4 4,6 4,2 1,3 1,1 1,0 10,9 9,1 7,9 23% 24% 24% 1,3% 2,7% 4,3% Soda Sanay ii 3,3 7,4 6,7 6,2 1,4 1,2 1,1 12,6 12,4 10,4 18% 18% 17% - 3,6% 3,9% Solv ay 75,7 4,2 3,6 3,4 0,6 0,6 0,5 24,2 18,2 16,7 14% 15% 15% 4,0% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 329,5 7,4 7,2 6,3 1,4 1,2 1,1 11,7 11,8 9,8 19% 17% 18% 2,5% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 20,7 4,6 3,7 3,3 0,3 0,3 0,3 27,1 10,6 8,4 8% 9% 9% 6,1% 6,0% 6,1% Wacker Chemie 92,0 4,1 3,6 3,2 1,0 0,9 0,9 9,1 7,8 6,6 25% 26% 27% 2,5% 3,7% 4,3% Mediana 5,0 4,6 4,3 1,0 0,9 0,8 12,3 10,5 8,3 18% 17% 17% 2,5% 3,1% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 4,8 4,3 3,9 3,5 1,0 0,9 0,8 30,7 17,2 13,5 23% 24% 24% 0,0% 4,0% 5,8% TPSA 17,0 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,7 16,3 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,0 4,3 4,1 1,4 1,3 1,3 30,7 17,4 14,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,7 4,1 4,7 4,8 1,4 1,4 1,4 9,3 9,5 9,6 33% 30% 29% 9,6% 9,6% 9,6% Cesky Telecom 388,0 5,0 5,4 5,5 2,2 2,3 2,3 12,2 13,4 12,7 44% 42% 42% 10,1% 9,2% 9,2% Hellenic Telekom 3,8 3,7 3,9 3,8 1,3 1,3 1,3 5,5 5,6 5,1 34% 34% 35% 4,1% 5,8% 7,7% Matav 487,0 4,3 4,4 4,5 1,5 1,5 1,6 10,1 10,4 10,4 35% 35% 35% 11,6% 10,4% 10,8% Portugal Telecom 5,6 5,5 3,9 3,5 2,1 1,4 1,3 13,4 8,5 7,6 39% 37% 37% 11,3% 13,3% 11,8% Telecom Austria 7,1 4,0 4,2 4,2 1,4 1,4 1,4 10,1 12,9 9,9 35% 34% 34% 10,5% 10,6% 10,4% Mediana 4,2 4,3 4,3 1,5 1,4 1,4 10,1 10,0 9,8 35% 35% 35% 10,3% 10,0% 10,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,7 4,3 4,0 4,0 1,1 1,2 1,2 12,0 8,8 8,1 26% 29% 29% 4,0% 4,3% 4,8% DT 8,5 4,4 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 10,8 11,1 10,6 31% 31% 32% 8,4% 8,3% 8,3% FT 12,1 4,3 4,4 4,4 1,5 1,5 1,5 6,6 7,1 7,1 34% 33% 33% 11,6% 11,6% 11,7% KPN 9,5 4,9 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,3 7,7 7,3 41% 43% 43% 8,4% 9,0% 9,4% Swisscom 359,3 5,9 5,9 5,9 2,3 2,3 2,3 9,9 9,7 9,4 39% 39% 39% 6,1% 6,3% 6,7% TELEFONICA 14,0 4,6 5,0 4,9 2,0 1,9 1,9 8,0 7,6 7,3 44% 37% 37% 10,0% 11,3% 12,5% TeliaSonera 44,1 6,7 6,7 6,5 2,3 2,4 2,3 9,5 9,4 8,8 35% 35% 36% 5,7% 6,4% 6,8% TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,6 6,4 6,1 5,9 42% 42% 41% 7,2% 8,2% 9,4% Mediana 4,5 4,8 4,8 1,9 1,8 1,7 8,9 8,2 7,7 37% 36% 37% 7,8% 8,2% 8,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 16 września

7 Wycena spółek IT / / AB 20,5 6,9 5,6 5,8 0,2 0,1 0,1 9,0 6,1 7,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,2 6,5 5,8 5,1 0,1 0,1 0,1 9,2 7,5 6,5 2% 2% 2% 5,7% 4,0% 5,3% ASBIS 1,5 5,5 5,2 4,0 0,0 0,0 0,0 28,4 14,4 4,6 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 38,5 5,5 4,8 4,4 1,2 0,8 0,8 7,2 7,7 7,1 21% 18% 17% 3,8% 4,7% 4,2% COMARCH 50,0 4,9 3,4 2,8 0,4 0,4 0,3 9,3 9,2 7,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,8% KOMPUTRONIK 4,3 5,5 3,9 3,0 0,1 0,1 0,1 11,3 6,1 4,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,3% SYGNITY 15,2-5,0 3,9 0,4 0,3 0,3-47,3 10,2-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,5 5,0 4,0 0,2 0,1 0,1 9,3 7,7 7,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,3% Accenture 53,0 9,8 9,6 8,7 1,5 1,3 1,2 20,2 16,5 14,6 16% 14% 14% 1,9% 1,5% 1,8% Atos Origin 31,8 4,6 3,6 2,8 0,5 0,4 0,3 11,7 9,8 7,9 10% 10% 10% 0,5% 1,7% 2,0% CapGemini 25,9 4,3 3,5 3,1 0,4 0,3 0,3 12,3 10,2 8,7 9% 9% 10% 3,4% 4,2% 4,7% IBM 170,1 9,6 8,7 8,3 2,3 2,2 2,1 14,9 12,9 11,7 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 11,6 6,8 6,8 6,4 0,8 0,8 0,8 9,1 9,7 9,1 12% 12% 12% 5,6% 5,8% 6,2% LogicaCMG 0,8 4,8 4,5 4,2 0,4 0,4 0,4 6,9 6,4 5,7 9% 9% 10% 4,7% 5,6% 6,5% Microsof t 27,0 7,3 6,3 6,0 3,1 2,7 2,6 13,1 10,6 9,8 42% 44% 43% 2,0% 2,3% 2,4% Oracle 29,0 11,4 8,5 7,7 5,3 4,0 3,7 17,9 13,2 12,1 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,7% SAP 37,2 11,4 9,6 8,6 3,8 3,3 3,0 17,0 13,8 12,3 33% 35% 36% 1,6% 1,9% 2,1% TietoEnator 9,7 4,7 4,1 3,8 0,5 0,4 0,4 8,4 8,1 7,2 10% 11% 11% 5,4% 7,1% 7,5% Mediana 7,1 6,5 6,2 1,2 1,1 1,0 12,7 10,4 9,4 14% 13% 13% 1,9% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / AGORA 13,5 3,7 7,5 3,5 0,6 0,5 0,4 9,6 12,0 13,5 15% 6% 12% 3,7% 3,7% 3,7% CYFROWY POLSAT 13,6 8,9 8,0 7,2 2,4 2,3 2,2 14,1 12,7 12,6 27% 29% 30% 4,2% 4,9% 5,2% TVN 14,1 11,7 10,5 8,9 2,9 2,7 2, ,4 25% 25% 27% 2,2% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,8 5,7 5,3 4,8 0,5 0,5 0,5 8,8 7,3 6,2 9% 10% 11% 9,0% 10,8% 12,5% Axel Springer 27,3 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 3,0 3,0 2,7 18% 18% 19% 17,3% 18,6% 19,8% Daily Mail 3,8 6,3 6,2 5,8 1,2 1,1 1,1 8,0 7,3 6,6 19% 19% 19% 4,1% 4,6% 4,9% Gruppo Editorial 1,3 4,5 4,0 3,6 0,8 0,7 0,7 9,6 7,9 6,7 17% 18% 20% 5,9% 7,9% 9,3% Mcclatchy 1,4 5,4 6,1 7,0 1,5 1,6 1,6 2,3 4,3 6,5 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 348,8 21,2 18,7 15,5 5,1 4,4 3,9 24,9 19,2 15,5 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 7,4 4,2 4,7 4,6 0,7 0,7 0,7 10,7 14,8 11,0 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 6,0 5,7 4,9 1,2 1,3 1,2 2,2 4,5 2,7 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,4% SPIR Comm 24,5 5,9 4,0 3,0 0,2 0,2 0,2-18,9 9,9 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1,5 1,7 1,7 20% 18% 18% 1,5% 1,2% 4,7% Mediana 5,5 5,0 4,7 0,7 0,7 0,7 8,0 7,3 6,6 18% 18% 19% 1,1% 1,1% 2,9% TV Antena 3 Telev is 4,6 7,2 6,3 5,6 1,4 1,3 1,3 9,0 7,6 6,8 20% 21% 23% 8,7% 10,5% 11,8% CETV 187,0 16,6 10,6 7,7 2,4 2,2 1, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,6 7,1 5,0 4,1 1,8 1,3 1,2 7,7 7,5 6,2 26% 26% 30% 8,1% 11,9% 14,9% ITV PLC 0,6 6,0 5,1 4,6 1,2 1,2 1,2 10,6 7,8 6,8 20% 24% 25% 0,7% 4,0% 5,4% M6-Metropole Tel 13,2 4,4 4,2 4,2 1,0 0,9 0,9 11,1 10,3 9,9 21% 22% 21% 7,1% 7,9% 8,3% Mediaset SPA 2,5 4,7 3,0 2,8 1,1 1,0 0,9 6,7 6,5 5,8 23% 33% 34% 13,1% 14,4% 15,4% RTL Group 59,2 7,2 6,4 6,1 1,6 1,5 1,4 14,1 12,1 11,3 22% 23% 23% 7,6% 7,3% 7,5% TF1-TV Francaise 9,7 6,8 5,2 4,7 0,8 0,8 0,8 15,6 10,0 8,7 12% 15% 17% 4,7% 7,0% 7,7% Mediana 7,0 5,2 4,7 1,3 1,3 1,2 10,6 7,8 6,8 21% 22% 24% 7,3% 7,6% 8,0% PAY TV BSkyB PLC 7,0 11,6 9,9 8,6 2,3 2,1 2,0 23,0 17,5 14,5 20% 22% 23% 2,7% 3,0% 3,4% Canal Plus 4,2 3,0 2,9 2,8 0,1 0,1 0,1 13,0 12,2 11,9 5% 5% 5% 6,5% 7,0% 7,0% Cogeco 44,3 6,1 5,6 5,2 2,4 2,2 2,1 18,2 15,2 13,1 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 1,9% Comcast 22,6 6,1 5,1 4,9 2,4 1,6 1,5 18,0 14,8 12,6 39% 32% 31% 1,7% 2,0% 2,1% Liberty Global 37,3 7,8 7,0 6,5 3,5 3,2 3,0-29,8 16,2 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 22,1 7,8 6,7 6,3 3,6 2,8 2,6 17,1 15,5 13,8 46% 42% 41% 3,9% 4,1% 4,2% Mediana 6,9 6,6 6,3 2,4 2,2 2,1 17,5 15,2 13,1 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych / / KGHM 166,0 4,9 3,0 4,6 1,9 1,5 1,8 7,3 4,5 7,6 39% 51% 39% 1,8% 8,9% 6,0% Anglo Amer. 25,0 3,8 2,7 2,5 1,5 1,2 1,2 6,3 4,0 3,6 40% 46% 46% 2,1% 3,5% 3,8% BHP Billiton 19,9 4,7 3,1 2,6 2,2 1,6 1,5 8,4 4,8 4,1 48% 54% 57% 4,3% 4,8% 5,2% Freeport-MCMOR 42,5 2,3 1,8 1,7 1,2 0,9 0,9 9,6 7,0 6,7 52% 53% 53% 1,7% 3,7% 2,9% Rio Tinto 36,1 3,1 2,4 2,4 1,4 1,2 1,2 5,1 3,6 3,7 46% 50% 48% 2,7% 3,3% 3,5% Southern Peru 31,6 9,3 5,7 4,7 5,3 3,6 3,1 16,9 9,7 8,1 57% 63% 65% 5,1% 7,1% 9,1% Mediana 3,8 2,7 2,5 1,5 1,2 1,2 8,4 4,8 4,1 48% 53% 53% 2,7% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 16 września

8 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 69,5-4,9 5,0-0,3 0,3 6,6 8,0 7,6-6% 7% 9,8% 13,1% 6,3% Elektrobudowa 103,0 6,9 5,7 4,8 0,6 0,5 0,4 10,9 9,8 8,7 8% 8% 8% 3,4% 3,0% 3,4% Erbud 23,3 6,7-5,6 0,2 0,2 0,2 24,2-8,6 3% - 4% 2,1% 1,0% 0,0% Mostostal Wa-wa 21,3 1,1 6,7 3,2 0,1 0,1 0,1 6,8 20,1 9,1 5% 2% 4% 8,4% 2,6% 1,5% PBG 65,5 5,5 4,3 2,7 0,6 0,4 0,2 4,2 4,0 3,3 12% 9% 8% 2,1% 2,1% 2,5% Polimex Mostostal 1,4 3,8 5,1 4,3 0,3 0,3 0,2 5,8 9,2 6,1 7% 5% 6% 2,8% 0,0% 0,0% Raf ako 9,5 6,5 6,1 5,5 0,4 0,3 0,3 15,1 11,7 10,8 6% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,5 0,7 4,6 3,8 0,1 0,4 0,3 7,6 4,9 4,5 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 59,2 4,9 3,3 3,5 2,4 1,6 1,6 30,4 9,1 9,8 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,8 4,8 7,1 4,3 0,3 0,3 0,3 7,1 8,3 3,9 5% 4% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Mediana 4,9 5,1 4,3 0,3 0,3 0,3 7,3 9,1 8,1 7% 6% 7% 2,5% 0,5% 0,0% AMEC 9,5 8,9 7,7 6,8 0,8 0,7 0,7 16,0 13,8 12,1 9% 10% 10% 2,1% 2,7% 3,0% BILFINGER 58,4 9,4 9,0 8,4 0,6 0,6 0,5 10,5 9,0 10,7 6% 6% 6% 4,1% 5,1% 4,5% EIFFAGE 22,1 8,6 8,1 7,6 1,2 1,2 1,1 8,3 6,6 5,6 14% 14% 15% 5,5% 5,9% 6,5% HOCHTIEF 46,5 4,0 4,7 3,1 0,2 0,2 0,2 14,0 16,6 9,3 6% 5% 7% 3,6% 4,4% 5,4% NCC 113,0 5,8 5,2 4,4 0,3 0,3 0,2 10,0 8,9 7,2 5% 5% 5% 5,6% 8,5% 9,4% SKANSKA 99,2 5,4 3,8 5,5 0,3 0,3 0,3 11,7 11,6 11,1 5% 8% 5% 5,9% 6,1% 6,4% STRABAG 22,0 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,4 14,2 13,9 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% Mediana 5,8 5,2 5,5 0,3 0,3 0,3 11,7 11,6 10,7 6% 6% 6% 4,1% 5,1% 5,4% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,2 7,7 22,7 8,6 0,5 0,5 0,5 10,5 12,6 3,8 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 26,0 11,1 7,8 3,5 0,8 0,8 0,7 15,8 7,7 4,9 12% 16% 17% 3,1% 1,7% 7,8% Echo Inv estment 3,4 18,4 8,7 6,3 0,8 0,7 0,6 9,8 7,3 3,5 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 9,8 15,5 8,3 6,8 0,5 0,4 0,4 11,8 4,5 2,8 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 7,1 4,4 4,7 7,5 0,8 0,6 0,6 4,1 4,0 5,2 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 18,5 9,4 10,5 13,5 0,8 0,7 0,7 9,2 10,5 10,4 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 12,5 19,7 10,7 5,4 0,2 0,2 0,2 5,3 4,7 2,7 28% 26% 36% 6,9% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,6 12,2 3,5 0,5 0,7 0,6 9,3 8,2 2,9 17% 22% 25% 0,0% 3,7% 4,3% Mediana 12,4 9,6 6,5 0,7 0,7 0,6 9,5 7,5 3,7 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,7 19,1 17,4 16,4 0,8 0,8 0,8 15,1 12,3 11,6 55% 57% 60% 4,8% 5,1% 5,4% CORIO 34,5 17,5 16,1 14,8 0,8 0,8 0,7 12,1 11,5 10,8 78% 81% 80% 7,6% 7,9% 8,2% DEUTSCHE EUROSHOP 26,2 20,1 16,8 16,1 1,1 1,0 1,0 18,7 16,2 16,5 87% 87% 86% 4,2% 4,4% 4,6% HAMMERSON 3,9 19,3 19,2 18,8 1,0 0,8 0,8 19,9 19,2 18,8 80% 78% 77% 4,1% 4,2% 4,4% KLEPIERRE 20,8 16,2 15,8 15,1 1,0 0,8 0,8 13,3 13,7 13,0 84% 84% 84% 6,0% 6,5% 6,8% SPARKASSEN IMMO 3,5 19,2 17,0 15,3 0,5 0,5 0,5 47,9 10,1 6,4 47% 50% 53% 0,0% 6,7% 8,1% UNIBAIL-RODAMCO 136,8 19,5 19,0 18,4 1,0 1,1 1,0 15,2 15,5 14,8 84% 86% 86% 5,9% 5,9% 6,1% Mediana 19,2 17,0 16,1 0,9 0,8 0,8 15,2 13,7 13,0 80% 81% 80% 4,8% 5,9% 6,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 2,7 11,0 6,5 5,4 2,0 1,9 1,6 17,8 12,7 10,6 18% 29% 30% 0,0% 4,4% 0,0% KOPEX 19,5 10,6 7,6 5,8 0,8 0,8 0,8 43,6 13,6 10,0 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,8 7,1 5,6 1,4 1,4 1,2 30,7 13,2 10,3 13% 20% 22% 0,0% 2,2% 0,0% Atlas Copco 140,4 11,0 9,0 7,9 2,6 2,3 2,0 17,2 13,6 11,9 24% 25% 26% 3,0% 3,4% 3,9% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,2 4,2 3,8 2,1 1,9 1,7 15,7 10,5 8,7 41% 46% 46% 1,4% 7,2% 5,2% Industrea 1, ,7 8,5 7, ,7% 2,7% 3,8% Joy Global 82,1 11,3 8,8 7,5 2,4 2,0 1,7 19,6 15,2 12,6 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 0,9% Sandv ik 87,5 8,5 6,9 5,9 1,6 1,4 1,3 15,8 11,1 9,0 19% 20% 21% 3,2% 4,4% 5,3% Mediana 11,0 8,8 7,5 2,4 1,9 1,7 16,5 12,4 10,4 21% 22% 23% 2,1% 3,1% 3,8% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 75,0 8,7 5,7 6,9 1,9 1,4 1,4 15,0 8,0 9,7 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,5% Billerund 47,8 3,4 3,2 3,5 0,6 0,6 0,6 7,2 6,5 7,5 18% 18% 16% 5,8% 7,5% 7,6% Holmen 190,0 8,7 6,5 6,4 1,3 1,2 1,1 21,8 12,0 11,6 15% 18% 18% 3,7% 5,3% 5,3% INTL Paper 27,8 5,8 5,2 4,9 0,8 0,7 0,7 13,7 9,9 8,4 13% 14% 15% 1,4% 3,4% 3,8% M-Real 1,6 4,3 3,8 3,6 0,5 0,5 0,5 7,6 4,6 3,9 12% 13% 13% 1,1% 2,5% 4,1% Norske Skog 4,9 8,2 4,4 3,9 0,5 0,5 0, ,3 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,2 4,7 4,7 1,5 1,4 1,4 7,6 6,1 6,2 28% 29% 29% 8,8% 7,8% 8,6% Stora Enso 6,7 5,9 5,0 4,9 0,7 0,7 0,7 9,1 7,7 7,3 13% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,4% Sv enska 84,6 6,2 5,7 5,3 0,9 0,9 0,8 9,6 8,3 7,6 15% 15% 16% 4,8% 5,2% 5,5% UPM-Ky mmene 8,7 5,5 4,4 4,1 0,9 0,8 0,8 9,2 6,4 5,9 16% 18% 19% 5,4% 6,7% 7,0% Mediana 5,8 4,7 4,7 0,8 0,7 0,7 9,1 7,1 7,5 15% 15% 16% 3,7% 5,2% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 16 września

9 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative Komercni relative 900 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 16 września

10 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative 200 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative 300 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 16 września

11 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 16 września

12 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 16 września