Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 20 października 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6-1,48% FTSE ,9-0,67% Miedź (LME) 8 260,0-2,17% S&P ,9-1,59% WIG ,4-1,39% Ropa (Brent) 80,1-4,11% NASDAQ 2 437,0-1,76% BUX ,2 +0,30% USD/PLN 2,89 +2,70% DAX 6 490,7-0,40% PX 1 136,5 +0,26% EUR/PLN 3,97 +1,17% CAC ,2-0,71% PLBonds10 5,64 +0,30% EUR/USD 1,37-1,49% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Trzymaj z dn Cena docelowa: 43,80 PLN Energetyka Ciech Kupuj - z dn Cena docelowa: 34,5 PLN ZA Puławy Trzymaj - z dn Cena docelowa: 72,05 PLN Enea Trzymaj - z dn Cena docelowa: 21,43 PLN PKN Orlen Trzymaj - z dn Cena docelowa: 40,2 PLN Agora Trzymaj - z dn Cena docelowa: 25,80 PLN Cinema City Trzymaj - z dn Cena docelowa: 39,90 PLN Korygujemy naszą cenę docelową do 43,8 PLN o dywidendę W związku z odcięciem się praw do dywidendy, korygujemy w dół naszą 9-miesięczną cenę docelową o 1,90 PLN do 43,80 PLN z 45,7 PLN. Dywidenda zostanie wypłacona 20 grudnia (I. Rokicka) Wnioski taryfowe sprzedawców energii URE poinformował, Ŝe wszyscy sprzedawcy prądu złoŝyli wnioski taryfowe dla gospodarstw domowych, w których domagają się podwyŝek od 13% do 22%. Postępowanie regulacyjne moŝe potrwać od 30 do 60 dni. Wysokość wnioskowanych podwyŝek moŝe zaskakiwać w kontekście tylko lekkiego wzrostu cen widocznego na TGE w kontraktach na 2011 rok (+2,6%), ale wynika zapewne z braku wystarczających podwyŝek taryf na rok obecnym w którym spółki energetyczne ponosiły dodatkowe koszty podwyŝszonych limitów udziału energii zielonej (w 2011 ten limit się juŝ nie zmienia). Warto jednak pamiętać, Ŝe URE prowadzi restrykcyjną politykę w tym zakresie. (K. Kliszcz) Puławy złoŝyły ofertę na Fosfory ZA Puławy złoŝyły wiąŝącą ofertę zakupu 89,46% akcji Gdańskich Zakładów Nawozów Fosforowych naleŝących do Ciechu, który zapowiedział Ŝe w najbliŝszym czasie spodziewa się kolejnych ofert na te aktywa. Podpisanie warunkowej umowy sprzedaŝy jest moŝliwe w tym roku. Według naszych szacunków przedstawionych w ostatnim raporcie wartość sprzedawanego pakietu moŝe sięgnąć 72 mln PLN (0,6 P/BV), a po uwzględnieniu zadłuŝenia Fosforów (89 mln PLN), łączny wpływ tej transakcji na obniŝenie zadłuŝenia Ciechu mógłby wynieść 160 mln PLN. Z punktu widzenia ZA Puławy naleŝy jeszcze liczyć się z dodatkowym wydatkiem odkupienia pozostałych udziałowców mniejszościowych, w tym 8,97% naleŝące do MSP. Ocena takiej potencjalnej transakcji będzie moŝliwa po publikacji jej szczegółów. (K. Kliszcz) Pozostały tylko oferty GdF i Kulczyk Investments Ministerstwo Skarbu Państwa dokonało wybory 2 ofert fo finałowych negocjacji w sprawie spr4zedaŝy akcji Enei, która według ostatnich deklaracji ma zostać sfinalizowana 28 października. Według nieoficjalnych doniesień w grze pozostały GdF i Kulczyk Investments, a odpadł EdF. Informacja techniczna. (K. Kliszcz) Chętni na MoŜejki są Według prasowych doniesień, Bank Nomura przedstawił Orlenowi wstępne efekty prowadzonych analiz i badań rynku w kontekście ewentualnego zainteresowania zakupem tej rafinerii. Podobno jest 7-8 chętnych i są to firmy nie tylko z Rosji. Ostateczna rekomendacja doradcy ma być gotowa na przełomie 2010 i 2011 roku. Oczywiście kluczowym parametrem w tym postępowaniu będzie cena. Na razie więc za wcześnie na dyskontowanie takiej transakcji. (K. Kliszcz) Multikino pozytywnie o wynikach 3Q2010 Piotr Zygo, prezes Multikina wypowiedział się na temat wyników trzeciego kwartału jakie zrealizował wybierający się na giełdę operator kinowy. Zgodnie z jego wypowiedzią był to bardzo udany okres dla spółki, a marŝa EBITDA przekroczyła 20%. Prezes wspomniał równieŝ, Ŝe bilety na seanse 3D stanowią obecnie blisko 40% ogółu sprzedanych wejściówek. Na podstawie tej tendencji prezes szacuje, Ŝe wzrost średniej ceny biletu moŝe w tym roku sięgnąć 10%. Wypowiedź prezesa Zygo potwierdza bardzo udany kwartał dla branŝy kinowej i naszą prognozę wzrostu wyników w Cinema City. W przypadku Agory efekt ten niestety nie będzie Dom 20 października Inwestycyjny BRE 2010 Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 widoczny, gdyŝ spółka skonsoliduje Heliosa jedynie w słabym wrześniu, a pominie niezwykle udane lipiec i sierpień. (P. Grzybowski) LW Bogdanka Trzymaj z dn Cena docelowa: 85,40 PLN Elektrobudowa Redukuj - z dn Cena docelowa: 165,7 PLN Mostostal Warszawa Trzymaj - z dn Cena docelowa: 66,1 PLN ZUE Wielki kontrakt z Ostrołęką Bogdanka podpisała kontrakt z Energa Elektrownie Ostrołeka na dostawę węgla do nowego bloku energetycznego 1 GW, którego budowa ukończy się do 2016 roku. Przy obecnych cenach węgla wartość kontraktu, który został zawarty na okres 19 lat, to 12,5 mld PLN. Informacja ma trzy waŝne elementy: z prostego wyliczenia wynika, Ŝe zakładany umową roczny wolumen sprzedaŝy to ok. 3 mln ton, co oznacza, Ŝe LWB pozyskało równie duŝego odbiorcę jak obecnie Kozienice (Enea). Zakładany wolumen stanowi połowę z zakładanego wzrost wydobycia (5,5-6 mln ton, do 11,5-12 mln ton) do roku 2014/15, co praktycznie znosi ryzyko braku chętnych na zwiększoną produkcję (ryzyko podnoszone przez część inwestorów, ponadto LWB negocjuje jeszcze umowy na dostawę węgla z Kulczyk Holding ). Informacja pojawia się w chwili, kiedy trwa wezwanie na akcje spółki ogłoszone przez NWR (100,75 PLN). Jedyna niewiadomą jaka widzimy w komunikacie jest to, czy spółka będzie w stanie sprzedać zwiększony wolumen produkcji w roku 2015, kiedy jeszcze nie będzie on odbierany przez Energę. (M. Marczak) Dobra końcówka roku 2010 Prezes Elektrobudowy przyznaje, Ŝe na rynku pojawiło się więcej przetargów i zleceń. Koniec 2010 roku moŝe być lepszy, niŝ ostatni kwartał roku ubiegłego. Wszyscy zadają sobie pytanie, czy to juŝ faktycznie oŝywienie na rynku, a jeśli nie, to kiedy ono nadejdzie. W przypadku Elektrobudowy, powinno ono nadejść wraz z uruchomieniem duŝych inwestycji w energetyce. Prezes prawdopodobnie ma na myśli przychody roku Prognoza przychodów zarządu zostanie istotnie przekroczona. Spółka przekroczy teŝ prognozę zysku netto zarządu, wynik będzie zbliŝony do naszej prognozy (49,1 mln PLN zysku netto w 2010 roku). Poprawa wyników moŝliwa do zrealizowania w wyniku inwestycji w budowę nowych bloków energetycznych zacznie się realizować na dobre dopiero w 2013 roku. (M. Stokłosa) Kontrakt mieszkaniowy za 35 mln PLN Mostostal Warszawa podpisał kontrakt z RE Project Development na budowę budynków mieszkaniowych w Warszawie. Wartość kontraktu to 35 mln PLN netto (1,4% prognozowanych przychodów Mostostalu w 2010 roku ). Realizacja kontraktu zakończy się w lipcu 2012 roku. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) Kontrakt za 7,4 mln PLN Spółka zaleŝna ZUE, PRK-Kraków, podpisała umowę z Tramwajami Warszawskimi na wykonanie zadaszeń platform przystankowych w zespole Metro Ratusz Arsenał i Park Praski. Wartość umowy to 7,4 mln PLN (1,8% prognozowanych przez zarząd ZUE przychodów Grupy w 2010 roku). Realizacja prac potrwa 3 miesiące. Kontrakt jest niewielki, jednak trwa bardzo krótko, w efekcie, istotnie wpłynie na wyniki Q Wiadomość lekko pozytywna. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid ABM Solid planuje mocniej zaangaŝować się w projekty energetyczne. Aterm Banki Bioton Dębica Irena Multimedia Polska Otmuchów Łączna wartość umów zawartych w ostatnich trzech miesiącach między spółka mi z grupy Aterm a spółkami naleŝącymi do PGNiG wyniosła 6,32 mln PLN. Rząd przyjął projekt nowelizacji ustawy o Bankowym Funduszu Gwarancyjnym zakładający podniesienie do 100 tys. euro gwarancji dla bankowych depozytów. Polskie firmy biotechnologiczne, Bioton i Mabion, będą miały mniej pieniędzy na produkcję innowacyjnych preparatów. Ich budŝety zmniejszy ustawa o refundacji leków. Wyniki sektora oponiarskiego i Dębicy w III kw. znów obciąŝone wzrostem cen surowców. Wyniki całego sektora oponiarskiego, w tym Firmy Oponiarskiej Dębica będą w trzecim kwartale 2010 roku ponownie obciąŝone wzrostem kosztów produkcji m.in. z powodu rosnących cen surowców, w tym przede wszystkim kauczuku. Ronald Janocha złoŝył rezygnację z funkcji członka zarządu. Multimedia Polska nie będzie brała udziału w negocjacjach w sprawie przejęcia Astera. Parkiet podaje, Ŝe Otmuchów planuje akwizycję pierwsza transakcje moŝe mieć miejsce juŝ na przełomie roku. 20 października

3 Pronox Pronox sprzeda MCI.PrivateVentures FIZ 58 proc. akcji Agito. Pronox Technology sprzeda MCI.PrivateVentures FIZ akcji Agito stanowiących 58 proc. w kapitale zakładowym i uprawniających do wykonywania 48,9 proc. głosów na WZA spółki. Zawarcie ostatecznej umowy sprzedaŝy akcji ma nastąpić do 28 lutego 2011 r. Ropa W ciągu dziesięciu lat Kreml chce wydać 233 mld dolarów, by zwiększyć wydobycie ropy o ponad 6 proc. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Netmedia TFI Allianz Polska zwiększył zaangaŝowanie kapitale zakładowym do 5,32 proc. z 3,52 proc. przed zmianą. R&C Union TPSA Fundusze Ipopema TFI zwiększyły zaangaŝowanie w ogólnej liczbie głosów do 6,45 proc. Capital Group International Inc. posiada 5,057 proc. kapitału zakładowego i głosów na WZA TPSA. Makroekonomia WciąŜ wysoka dynamika produkcji przemysłowej we wrześniu We wrześniu roczna dynamika produkcji przemysłowej obniŝyła się do 11,8% z 13,6% (po rewizji) zanotowanych w lipcu. Spadek ten jest w głównej mierze wynikiem wyrównania liczby dni roboczych pomiędzy miesiącami słuŝącymi za bazę porównawczą. W ujęciu odsezonowanym dynamika roczna obniŝyła się nieznacznie do 12,1% (z 12,7% w poprzednim miesiącu). Odczyt nieznacznie przewyŝszył medianę oczekiwań rynkowych. Wydaje się jednak, Ŝe efekt ten wynika z wyŝszej produkcji samochodów (dynamika roczna w okolicach +16%), która nie została uwzględniona przy formowaniu konsensusu. Podobnie jak w poprzednim miesiącu, oŝywienie objęło większość sekcji objętych statystyką (28 z 34), a więc na razie nie widzimy oznak pogorszenia momentum sektora przemysłowego. Co więcej, struktura wzrostu produkcji (dwucyfrowe wzrosty w kategoriach elektronika, komputery, chemikalia, metale) ciągle wskazuje, Ŝe polski przemysł podlega znaczącym wpływom oŝywienia w napędzanej eksportem gospodarce niemieckiej, w której wolumen nowych zamówień odnotował ostatnio znaczne wzrosty. Oceniamy, ze pozytywna tendencja w polskim przemyśle ma szansę utrzymać się w kolejnych miesiącach (kwestia wewnętrznej samo-podtrzymywalności wzrostu produkcji). Wysoka dynamika produkcji przemysłowej sugeruje wysoki wzrost PKB za III kw. (prawdopodobnie ok. 4% r/r), zwłaszcza Ŝe wysoka dynamika produkcji budowlano-montaŝowej sugeruje, Ŝe roboty budowlane ruszyły pełną parą po okresie wakacyjnym co powinno przełoŝyć się na kilkupunktowy wzrost inwestycji w kategoriach rachunków narodowych. Dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu uplasowała się na poziomie 4,3% w ujęciu rocznym, wobec 4,0% (rewizja w górę z 3,8%) przed miesiącem. Tym samym dynamika miesięczna na poziomie +0,1% okazała się dokładnie zgodna z naszymi oczekiwaniami. Ceny producentów pozostają we wzrostowym trendzie (część efektu wynika z efektów bazowych, jednak w ujęciu miesięcznym utrzymuje się pozytywne momentum, wsparte rosnącymi oczekiwaniami cenowymi przedsiębiorstw) i nie oczekujemy odwrócenia się tej tendencji w najbliŝszych miesiącach. Tym samym w obecnej chwili nie widzimy czynników, które mogłyby hamować rosnącą presję inflacyjną wśród cen producentów, choć na razie nie przekłada się ona na ceny konsumentów. Z uwagi na obecną dynamikę procesów realnych (zwłaszcza dynamikę procesów a rynku pracy i wzrost siły przetargowej pracowników) wydaje się to jednak tylko kwestią czasu. Dane bez większego wpływu na rynek stopy procentowej. Złoty bezpośrednio po publikacji umocnił się (odwrót od kilkugodzinnego, krótkookresowego trendu deprecjacyjnego, stymulowanego czynnikami globalnymi), jednak w tym przypadku stwierdzić, czy przewaŝyły dane o produkcji sądząc po ruchu na stopie procentowej raczej nie, a umocnienie wynika z nieznacznej poprawy sentymentu i duŝej pozytywnej niespodzianki związanej z wynikami kwartalnymi Goldman Sachs. Jako Ŝe dane nie zmieniają obecnego status quo odnośnie gospodarki polskiej (stabilizacja dynamiki produkcji na wysokich poziomach, powolnie rosnąca presja inflacyjna po stronie cen producentów), nie powinny takŝe wpływać na zmianę retoryki RPP. Stąd teŝ podtrzymujemy, Ŝe jeszcze na październikowym posiedzeniu przewaŝy głos prezesa Belki i nie dojdzie do podwyŝki stóp. Konstelacja danych w kolejnych miesiącach nie pozwoli jednak na wygaszenie oczekiwań co do zacieśnienia monetarnego w Polsce. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl 20 października

4 Kalendarium spółek Środa / / ROBYG Kalendarium makro Koniec przyjmowania zapisów na akcje spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych i indywidualnych. Czwartek / / PKO BP Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 1,90 zł na akcję. Piątek / / CENTRUM KLIMA NWZA zmieni statut spółki. Poniedziałek / / EUROCASH NWZA spółki. LW BOGDANKA Początek zapisów w ogłoszonym przez NWR wezwaniu na 100 proc. akcji spółki, po 100,75 zł za kaŝdą akcję. Wezwanie potrwa do 29 listopada. PKO BP Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,90 zł na akcję. ROBYG Przydział akcji w transzy inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych, zamknięcie subskrypcji. Wtorek / / MILLENNIUM Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2010 roku. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Październik 14,6% 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Wrzesień -0,1% m/m; 1,2% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Boeing, Wells Fargo. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Ebay, Seagate, Xilinx. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Październik 54,1 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Październik -0,7 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Wrzesień 0,3% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: AT&T, Caterpillar, Credit Suisse, Glaxosmithkline, Nokia, Novartis, UPS, Xerox. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Amazon, American Express. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Ericsson, Honeywell, Verizon. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Wrzesień 6,6% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Wrzesień 11,3% 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Sierpień -2,4% m/m; 11,2% r/r 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Wrzesień 4,13 mln Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Sierpień 3,2% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Październik 48,5 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Październik -2 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Sierpień 0,5% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: UBS. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Novellus. 20 października

5 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 23,40 21, ,60 9,7 ACTION Redukuj 18,16 18, ,70 13,1 AGORA Trzymaj 25,80 27, ,30 20,4 ASBIS Akumuluj 4,08 4, ,62 18,1 ASSECO POLAND Kupuj 65,30 50, ,00 9,8 ASTARTA Sprzedaj 45,83 71, ,50 6,4 BUDIMEX Redukuj 85,20 94, ,10 11,7 BZWBK Trzymaj 215,90 210, ,40 16,5 CENTRUM KLIMA Trzymaj 14,65 14, ,83 15,2 CERSANIT Trzymaj 9,65 11, ,00 16,4 CEZ Trzymaj 140,30 123, ,20 8,9 CIECH Kupuj 34,50 19, ,27 6,3 CINEMA CITY Trzymaj 39,90 42, ,00 19,0 COMARCH Trzymaj 79,50 79, ,35 18,4 CYFROWY POLSAT Trzymaj 15,30 13, ,92 13,7 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 45, ,80 42,1 ELEKTROBUDOWA Redukuj 165,70 179, ,00 17,3 EMPERIA HOLDING Zawieszona 99, ,50 19,4 ENEA Trzymaj 21,43 22, ,50 15,5 ERBUD Akumuluj 54,10 50, ,00 12,4 EUROCASH Zawieszona 23, ,38 25,2 FAMUR Redukuj 2,2 2, ,43 14,3 GETIN Trzymaj 10,40 10, ,11 18,6 GTC Akumuluj 23,90 22, ,15 6,7 HANDLOWY Trzymaj 87,00 87, ,60 15,9 ING BSK Trzymaj 815,00 811, ,00 13,7 J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 16,40 17, ,10 5,7 KERNEL Akumuluj 77,28 64, ,80 9,0 KĘTY Trzymaj 115,38 112, ,70 12,8 KGHM Trzymaj 96,10 125, ,70 7,2 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,12 9, ,80 24,3 KOPEX Akumuluj 19,8 18, ,80 22,3 KREDYT BANK Trzymaj 15,20 14, ,49 20,3 LOTOS Redukuj 26,50 30, ,04 10,1 LW BOGDANKA Trzymaj 85,40 105, ,70 19,0 MILLENNIUM Redukuj 4,60 4, ,00 20,4 MONDI Trzymaj 71,10 76, ,70 17,8 MOSTOSTAL WARSZAWA Trzymaj 66,10 63, ,80 15,9 NETIA Redukuj 5,30 5, ,70 27,7 PBG Sprzedaj 194,00 226, ,00 15,0 PEKAO Redukuj 145,00 181, ,50 18,4 PGE Kupuj 26,73 21, ,78 13,0 PGNiG Kupuj 4,26 3, ,52 12,4 PKN ORLEN Trzymaj 40,20 39, ,40 10,8 PKO BP Trzymaj 43,80 46, ,99 17,9 POLICE Trzymaj 5,50 5, ,39 12,1 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,23 4, ,44 14,2 POLNORD Kupuj 50,70 36, ,70 23,7 PZU Zawieszona 389, ,00 14,9 RAFAKO Akumuluj 13,70 12, ,80 16,3 SYGNITY Kupuj 18,20 15, ,57 TAURON Kupuj 8,87 6, ,56 11,7 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 16,90 17, , ,3 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4, ,14 17,8 TVN Trzymaj 16,69 18, ,15 21,6 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 85,90 81, ,00 39,9 UNIBEP Akumuluj 9,30 8, ,38 12,7 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 73, ,90 17,0 20 października P/E 2010

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 210,7 17,4 16,5 14,7 16% 15% 15% 2,6 2,3 2,1 0,0% 1,9% 2,1% Getin 10,6 27,3 18,6 15,0 7% 10% 11% 2,0 1,8 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 87,0 22,5 15,9 12,8 9% 11% 13% 1,8 1,7 1,7 0,0% 4,3% 4,4% ING BSK 811,0 17,7 13,7 12,5 13% 15% 14% 2,2 1,9 1,7 0,0% 0,0% 2,6% Kredyt Bank 14,9 117,0 20,3 12,9 1% 7% 10% 1,6 1,4 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 4,9 2806,0 20,4 15,2 0% 8% 9% 1,5 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 181,0 19,7 18,4 16,4 14% 13% 14% 2,6 2,3 2,2 0,0% 1,6% 3,3% PKO BP 46,0 22,4 17,9 15,9 13% 15% 16% 2,8 2,7 2,4 2,2% 4,1% 2,2% Mediana 22,5 18,1 14,9 11% 12% 14% 2,1 1,8 1,7 0,0% 0,8% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,7 17,2 9,9 8,7 4% 5% 6% 0,5 0,6 0,5 3,4% 3,4% 4,2% Citigroup 4,1-11,1 9,2-7% 8% 0,8 0,7 0,7 0,2% 0,0% 0,5% Commerzbank 6,5-10,0 10,5-7% 6% 0,6 0,8 0,7 0,0% 0,0% 0,2% ING 7,9 31,9 7,1 5,8 1% 11% 11% 0,9 0,7 0,7 0,0% 0,3% 2,1% KBC 32,8-7,0 6,5-14% 15% 1,0 1,1 1,0 0,0% 2,3% 3,5% UCI 1,9 19,5 18,8 9,0 3% 3% 6% 0,6 0,6 0,5 1,3% 2,0% 4,1% Mediana 19,5 9,9 8,9 3% 7% 7% 0,6 0,7 0,7 0,0% 0,3% 2,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,6 8,3 10,8 9,1 10% 7% 8% 0,8 0,8 0,7 5,9% 5,1% 5,4% Deutsche Bank 42,0 6,2 9,5 7,1 13% 8% 11% 0,7 0,8 0,7 2,1% 1,8% 2,6% Erste Bank 31,9 12,7 14,2 9,5 9% 8% 11% 1,1 1,0 0,9 1,5% 1,9% 2,2% Komercni B. 3849,0 13,4 11,8 10,8 17% 18% 18% 2,3 2,0 1,9 4,2% 5,1% 5,8% OTP 5899,0 11,1 13,1 9,3 13% 9% 12% 1,3 1,2 1,1 0,8% 2,1% 3,2% Santander 9,6 9,0 9,1 7,8 14% 13% 15% 1,2 1,1 1,0 5,8% 6,1% 6,7% Turkiye Garanti B. 8,9 13,5 10,8 10,1 24% 24% 21% 3,0 2,4 2,0 1,0% 1,6% 2,5% Turkiye Halk B. 15,3 12,2 10,4 9,8 31% 29% 25% 3,5 2,8 2,3 2,7% 2,5% 3,1% Sbierbank 3,2 107,9 16,5 8,8 3% 15% 24% 2,8 2,3 1,8 0,2% 0,7% 1,4% VTB Bank 6,1-18,7 13,0-10% 13% 1,9 1,8 1,6 0,2% 0,7% 1,0% Mediana 12,2 11,3 9,4 13% 12% 14% 1,6 1,5 1,3 1,8% 2,0% 2,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / P/E ROE P/BV Cena PZU 389,1 8,9 14,9 12,5 25% 20% 21% 3,0 2,7 2,4-2,8% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,5 14,4 12,7 11,4 9% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 2,8% 2,7% 3,0% Uniqa 14,6 31,6 16,5 12,4 4% 7% 8% 1,5 1,4 1,3 1,9% 2,4% 2,7% Aegon 4,6-7,0 6,4 0% 9% 8% 0,7 0,5 0,5 0,1% 0,0% 2,4% Allianz 88,6 8,9 8,1 7,4 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,8 4,4% 5,1% 5,6% Aviva 4,0 7,0 7,0 6,7 13% 17% 16% 1,0 1,1 1,0 6,1% 6,4% 6,8% AXA 13,7 9,2 8,6 6,6 9% 8% 10% 0,7 0,7 0,6 3,7% 5,1% 6,1% Baloise 91,6 9,9 9,9 8,8 12% 10% 11% 1,1 1,0 0,9 4,9% 5,0% 5,2% Generali 94,8 17,0 13,6 12,6 8% 9% 9% 1,3 1,2 1,1 2,8% 2,9% 2,8% Helvetia 343,8 9,9 8,9 8,0 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,8 4,0% 4,5% 4,8% Mapfre 2,4 7,3 7,7 7,4 17% 14% 14% 1,1 1,1 0,9 6,3% 6,3% 6,7% RSA Insurance 1,3 10,3 9,6 8,7 12% 14% 15% 1,3 1,2 1,2 6,1% 6,5% 6,8% Zurich Financial 236,9 10,2 8,9 7,8 13% 13% 14% 1,2 1,1 1,0 5,1% 6,7% 7,0% Mediana 9,9 8,9 7,9 12% 11% 11% 1,1 1,1 1,0 4,2% 5,1% 5,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

7 Wycena spółek paliwowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 12,9 12,7 8,0 0,7 0,6 0,5 4,5 10,1 6,9 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 39,2 8,1 7,5 6,6 0,4 0,4 0,4 12,8 10,8 11,1 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 1,9% MOL 20800,0 9,8 6,8 5,9 1,3 0,9 0,8 23,8 12,6 8,8 13% 13% 14% 1,5% 2,1% 3,2% OMV 28,7 4,9 3,5 3,1 0,7 0,6 0,6 11,5 7,7 6,3 14% 17% 18% 3,0% 3,6% 3,8% Hellenic Petroleum 5,8 7,4 6,6 6,0 0,5 0,4 0,4 8,7 10,1 7,9 7% 6% 6% 7,6% 6,6% 7,0% Tupras 37,8 8,1 7,0 6,4 0,4 0,3 0,3 12,2 10,9 10,0 5% 5% 5% 6,7% 7,5% 7,9% Unipetrol 197,5 12,5 7,0 6,2 0,6 0,5 0,4-23,1 16,2 5% 7% 7% 0,1% 2,1% 3,0% Mediana 8,1 7,0 6,2 0,6 0,5 0,4 11,9 10,8 8,8 5% 6% 6% 1,5% 2,1% 3,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 7,5 6,6 6,0 1,1 1,1 1,1 17,0 12,4 12,0 15% 16% 18% 0,7% 2,3% 3,2% Gazprom 163,2 4,8 3,8 3,4 1,6 1,5 1,3 5,7 4,4 4,1 34% 39% 39% 1,4% 2,1% 2,6% GDF Suez 27,6 7,0 6,6 5,9 1,2 1,2 1,1 13,8 14,1 12,6 17% 18% 19% 5,5% 5,5% 5,8% Gas Natural SDG 10,8 7,6 6,9 6,8 1,8 1,8 1,8 7,5 8,5 8,2 24% 26% 26% 7,2% 7,6% 8,3% Mediana 7,2 6,6 6,0 1,4 1,3 1,2 10,6 10,4 10,1 21% 22% 23% 3,4% 3,9% 4,5% Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 123,6 6,0 7,1 6,9 2,8 3,0 3,1 8,0 8,9 8,5 46% 43% 45% 6,5% 6,9% 6,4% ENEA 23,0 8,1 5,7 6,3 1,3 1,0 1,1 19,7 15,5 15,0 16% 18% 18% 2,0% 1,7% 3,2% PGE 21,7 5,3 6,1 5,5 2,0 2,0 2,0 11,2 13,0 10,8 37% 33% 36% 3,3% 3,2% 3,8% TAURON 6,1 4,9 4,4 4,4 0,9 0,8 0,9 12,9 11,7 11,6 19% 19% 19% 0,6% 0,0% 2,6% E.ON 22,3 6,1 6,1 6,5 1,0 1,0 1,0 7,6 8,2 9,0 16% 16% 15% 6,7% 6,7% 6,3% EDF 30,9 6,3 5,9 5,7 1,6 1,5 1,5 15,2 15,0 13,7 25% 26% 26% 3,8% 3,7% 4,0% Endesa 19,8 6,0 6,0 6,0 1,9 1,7 1,7 8,1 8,6 9,1 32% 28% 28% 6,8% 5,6% 5,7% ENEL SpA 4,0 6,5 6,2 6,1 1,6 1,5 1,5 7,9 8,7 8,6 25% 24% 24% 6,8% 6,8% 7,0% Fortum 19,8 10,0 9,6 9,6 4,3 4,0 3,9 13,5 12,6 12,9 43% 42% 40% 4,7% 5,0% 5,0% Iberdrola 5,9 9,0 8,4 7,9 2,4 2,3 2,2 11,4 11,3 10,9 27% 28% 28% 5,5% 5,6% 5,8% RWE AG 50,2 4,7 4,1 4,3 0,8 0,8 0,8 7,9 7,2 7,9 18% 19% 18% 7,0% 7,1% 6,7% Mediana 6,1 6,1 6,1 1,6 1,5 1,5 11,2 11,3 10,8 25% 26% 26% 5,5% 5,6% 5,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 5,7-5,9 3,7 0,3 0,4 0,3-12,1 4,9-6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 73,5 14,5 7,1 3,2 0,6 0,6 0,5 51,8 17,0 6,2 4% 8% 14% 13,9% 1,2% 1,5% Acron 30,2 8,6 7,0 5,9 1,9 1,5 1,3 10,3 10,7 9,0 22% 21% 22% 1,7% 2,0% 2,4% Agrium 60,6 12,9 7,7 6,5 1,2 1,1 1,0 24,7 12,3 10,0 9% 14% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 39,4 3,8 3,7 3,7 1,5 1,5 1,5 43,1 33,4 31,9 38% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,2% K+S 46,1 23,3 10,6 8,3 2,7 2,0 1,8-21,6 14,5 12% 19% 22% 0,6% 2,0% 3,0% Silvinit 20890,0 7,7 7,4 6,3 5,3 4,5 3,9 12,1 12,3 9,5 68% 61% 62% 1,5% 1,1% 1,5% Uralkali 4,3 16,0 11,3 9,6 8,4 5,8 5,1 26,2 16,4 14,5 53% 51% 53% 1,2% 2,2% 2,7% Yara 281,0 19,0 8,5 8,3 1,5 1,5 1,3 34,4 14,2 11,5 8% 17% 16% 1,6% 2,0% 2,2% Mediana 13,7 7,4 6,3 1,5 1,5 1,3 26,2 14,2 10,0 17% 19% 22% 1,5% 2,0% 2,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 19,8 5,8 5,4 4,2 0,6 0,5 0,5-6,3 6,0 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 44,5 7,3 6,4 5,9 0,9 0,9 0,9 17,3 13,2 11,6 13% 14% 14% 3,0% 3,4% 3,7% BASF 50,6 8,3 5,7 5,4 1,2 1,0 0,9 23,7 11,2 10,7 14% 17% 17% 3,0% 3,9% 4,1% Croda 15,1 15,6 10,6 9,8 2,6 2,4 2,3 29,9 16,9 15,2 17% 23% 23% 1,4% 2,2% 2,5% Dow Chemical 29,3 10,5 8,0 7,1 1,3 1,1 1,0 57,0 17,4 12,4 12% 13% 15% 3,0% 2,1% 2,1% Rhodia 19,3 7,4 4,0 3,8 0,8 0,6 0,6-8,0 7,0 11% 16% 16% 0,1% 1,7% 2,3% Sisecam 2,7 7,3 5,5 4,9 1,4 1,3 1,1 22,5 10,2 8,9 19% 23% 23% 0,0% 0,6% 1,8% Soda Sanayii 2,1 6,6 7,1 6,7 1,3 1,2 1,1 10,3 7,9 6,8 20% 17% 17% - 4,7% 6,3% Solvay 79,6 7,3 8,8 8,8 1,0 1,3 1,3 13,5 23,8 21,8 14% 14% 15% 3,3% 3,8% 3,9% Tata Chemicals 421,6 7,5 8,7 7,8 1,2 1,7 1,5 13,7 14,9 13,5 16% 19% 19% 2,1% 2,0% 2,2% Tessenderlo Chemie 24,1 16,7 5,9 4,8 0,5 0,4 0,4-29,0 13,0 3% 8% 9% 5,0% 5,1% 5,1% Wacker Chemie 146,8 12,7 7,0 6,2 2,1 1,7 1,6 43,0 15,5 13,5 17% 25% 26% 0,8% 1,4% 1,7% Mediana 7,4 6,7 6,1 1,2 1,1 1,1 22,5 14,1 12,0 14% 16% 16% 2,1% 2,1% 2,4% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 5,4 5,9 5,0 4,4 1,2 1,2 1,0 23,5 27,7 19,1 21% 23% 24% 0,0% 0,0% 3,6% TPSA 17,8 4,8 6,7 5,1 1,8 1,9 1,9 18,6-18,1 38% 29% 38% 8,4% 8,4% 8,4% Mediana 5,3 5,8 4,8 1,5 1,5 1,5 21,0 27,7 18,6 29% 26% 31% 4% 4% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,4 5,9 5,4 5,9 1,9 1,7 1,8 11,0 10,8 11,7 32% 32% 29% 7,4% 7,7% 7,7% Cesky Telecom 381,5 4,5 5,0 5,0 2,0 2,1 2,1 11,0 12,1 11,4 44% 42% 42% 12,1% 10,1% 9,7% Hellenic Telekom 5,7 3,7 4,1 4,2 1,3 1,4 1,4 5,5 9,4 7,9 36% 34% 34% 12,4% 5,0% 5,8% Matav 585,0 3,9 4,1 4,2 1,5 1,6 1,6 7,6 8,6 9,0 39% 39% 39% 12,7% 12,6% 12,5% Portugal Telecom 10,1 6,5 6,4 6,1 2,3 2,3 2,2 16,5 17,6 13,6 36% 35% 36% 5,7% 5,9% 6,1% Telecom Austria 11,0 4,7 5,1 5,2 1,7 1,8 1,8 13,8 16,2 14,6 37% 35% 35% 6,8% 6,8% 6,8% Mediana 4,6 5,1 5,1 1,8 1,8 1,8 11,0 11,5 11,5 36% 35% 36% 9,7% 7,2% 7,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,5 4,7 4,1 4,0 1,0 1,1 1,1 10,8 10,0 8,6 22% 27% 28% 5,4% 4,7% 5,1% DT 10,1 4,5 4,6 4,7 1,4 1,5 1,5 15,1 13,3 12,8 32% 31% 32% 7,7% 7,1% 7,1% FT 16,7 4,8 5,2 5,2 1,6 1,8 1,8 9,8 9,0 9,4 33% 35% 35% 8,5% 8,5% 8,5% KPN 11,6 5,6 5,4 5,4 2,1 2,2 2,2 12,7 9,8 9,4 38% 41% 40% 6,0% 6,9% 7,4% Sw isscom 395,5 6,3 6,5 6,5 2,5 2,5 2,5 10,5 11,2 10,7 40% 38% 39% 5,7% 5,7% 6,2% TELEFONICA 19,4 6,0 5,9 5,7 2,4 2,3 2,2 11,3 10,7 10,3 40% 38% 38% 5,9% 7,2% 8,1% TeliaSonera 54,2 8,3 7,8 7,7 2,7 2,8 2,7 12,5 11,7 11,2 33% 35% 36% 3,9% 4,6% 5,0% TI 1,1 5,0 5,0 4,9 2,1 2,1 2,1 10,4 9,3 8,6 41% 42% 42% 4,9% 5,2% 5,7% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,1 2,1 11,1 10,3 9,8 36% 37% 37% 5,8% 6,3% 6,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

9 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AB 21,7 5,4 7,1 7,4 0,2 0,2 0,1 9,7 9,7-3% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 18,6 7,4 9,2 7,2 0,1 0,2 0,2 13,7 13,1 9,9 2% 2% 2% 0,0% 4,4% 3,1% ASBIS 4,2 15,8 7,6 6,2 0,1 0,1 0,1-18,1 10,8 0% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 51,0 6,8 6,4 5,8 1,4 1,3 1,1 10,6 9,8 10,3 21% 20% 20% 2,7% 3,1% 2,9% COMARCH 79,9 9,7 10,0 6,2 0,7 0,8 0,7 19,7 18,4 14,7 8% 8% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,3 21,6 8,6 6,1 0,1 0,1 0,1-24,3 13,0 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 15,3-10,1 5,5 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 8,6 6,2 0,2 0,2 0,2 12,2 15,6 10,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 45,5 8,5 8,4 7,8 1,3 1,3 1,2 17,1 17,3 15,2 15% 16% 16% 1,1% 2,2% 2,0% Atos Origin 33,6 5,5 5,0 4,5 0,5 0,5 0,5 15,4 12,6 10,4 9% 10% 11% 0,2% 0,5% 0,9% CapGemini 37,2 6,9 6,8 5,6 0,6 0,6 0,5 18,9 18,5 14,1 8% 8% 10% 2,1% 2,4% 2,8% IBM 138,0 8,3 7,9 7,3 2,0 1,9 1,8 14,0 12,2 11,1 24% 24% 25% 1,5% 1,7% 1,7% Indra Sistemas 14,4 7,8 7,8 7,5 1,0 1,0 1,0 11,9 11,7 11,4 13% 13% 13% 4,5% 4,6% 4,8% LogicaCMG 1,3 8,5 7,6 7,1 0,7 0,7 0,7 12,2 10,7 10,1 8% 9% 9% 2,3% 3,0% 3,4% Microsoft 25,1 8,0 7,2 6,4 3,1 3,0 2,8 14,9 12,2 10,7 39% 42% 43% 2,0% 2,1% 2,3% Oracle 29,1 12,9 11,5 9,2 6,2 5,4 4,2 20,5 18,1 14,6 48% 47% 46% 0,1% 0,7% 0,8% SAP 37,4 13,9 11,3 9,8 4,2 3,8 3,4 22,0 17,7 15,2 30% 33% 34% 1,3% 1,5% 1,8% TietoEnator 14,5 7,0 6,4 5,6 0,7 0,7 0,6 13,7 13,1 10,7 9% 10% 12% 2,9% 3,8% 4,5% Mediana 8,1 7,7 7,2 1,2 1,2 1,1 15,1 12,9 11,2 14% 14% 14% 1,8% 2,1% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

10 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AGORA 27,0 8,9 7,4 7,3 1,1 1,1 1,0 35,9 20,4 21,4 12% 15% 14% 0,0% 1,9% 2,5% CYFROWY POLSAT 13,9 11,3 8,9 8,2 2,9 2,5 2,4 15,7 13,7 13,0 26% 28% 29% 5,4% 4,1% 4,8% TVN 18,2 10,2 12,6 10,4 3,8 3,4 3,0 14,7 21,6 17,1 37% 27% 29% 4,2% 1,7% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,3 9,7 7,3 6,4 0,7 0,7 0,7 14,1 11,2 8,7 7% 9% 10% 2,3% 6,2% 7,9% Axel Springer 105,0 10,7 7,6 7,0 1,5 1,3 1,3 12,9 12,1 11,1 14% 18% 18% 4,1% 4,3% 4,7% Daily Mail 5,2 9,7 8,3 7,6 1,5 1,6 1,5 14,3 11,0 9,8 15% 19% 20% 2,9% 3,0% 3,2% Gruppo Editorial 1,7 10,2 6,2 5,4 1,1 1,1 1,0 51,9 13,3 10,3 10% 17% 19% 0,0% 3,9% 5,6% Mcclatchy 3,2 6,1 5,6 5,6 1,5 1,6 1,6 9,8 5,3 4,6 24% 28% 28% 2,9% - - Naspers 367,3 24,7 22,5 19,7 5,9 5,4 4,9 34,7 26,2 20,7 24% 24% 25% 0,6% 0,7% 0,8% New York Times 7,8 3,6 3,0 3,0 0,5 0,5 0,5 36,6 10,9 10,6 13% 16% 16% 0,0% - - Promotora de Inform 1,8 7,8 7,7 7,2 1,5 1,6 1,6 5,8 4,4 5,2 19% 20% 22% 0,7% 0,0% 0,0% SPIR Comm 24,6 25,4 14,3 11,1 0,5 0,5 0, % 4% 5% 14,6% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 1,1 4,6 4,0 3,8 0,8 0,8 0,8 6,1 4,0 3,8 18% 20% 20% 0,0% 1,7% 3,4% Mediana 9,7 7,5 6,7 1,3 1,2 1,2 14,1 11,0 9,8 14% 18% 19% 1,5% 2,3% 3,3% TV Antena 3 Televis 6,3 22,2 10,3 9,0 2,2 2,0 1,9 31,1 12,5 11,0 10% 19% 21% 2,7% 5,9% 6,6% CETV 444,9 36,9 19,0 12,1 3,5 3,2 2, % 17% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,7 20,0 10,7 7,4 3,5 2,6 2,0 31,0 16,0 12,2 17% 24% 27% 3,3% 4,6% 6,8% ITV PLC 0,7 15,4 8,4 7,8 1,7 1,6 1,6 50,2 14,5 12,3 11% 19% 20% 0,0% 0,0% 1,4% M6-Metropole Tel 17,7 8,4 7,6 7,2 1,6 1,5 1,5 17,5 15,7 14,7 20% 20% 20% 5,3% 5,2% 5,3% Mediaset SPA 5,0 6,3 5,2 4,8 2,0 1,8 1,6 20,0 13,9 12,0 32% 34% 34% 4,8% 6,0% 6,9% RTL Group 65,9 12,5 9,3 8,8 1,9 1,9 1,9 24,9 16,9 15,4 15% 20% 21% 3,4% 5,8% 6,4% TF1-TV Francaise 11,4 13,4 9,8 7,3 1,1 1,0 1,0 32,1 20,9 13,5 9% 11% 14% 2,3% 3,8% 5,1% Mediana 14,4 9,6 7,6 2,0 1,8 1,7 31,0 15,7 12,3 13% 20% 21% 3,0% 4,9% 5,9% PAY TV BSkyB PLC 7,1 13,0 12,0 10,1 2,7 2,4 2,2 26,9 23,2 18,2 20% 20% 22% 2,5% 2,7% 3,0% Canal Plus 5,3 5,0 4,7 4,6 0,2 0,2 0,2 14,4 16,0 15,5 5% 5% 5% 4,8% 5,3% 5,5% Cogeco 38,0 5,8 5,8 5,4 2,4 2,3 2,2 17,5 15,7 14,3 41% 39% 40% 1,2% 1,5% 1,6% Comcast 19,1 6,0 5,6 5,4 2,3 2,2 2,1 16,2 15,3 13,2 39% 39% 39% 1,4% 1,9% 2,1% Liberty Global 33,6 6,3 7,6 7,1 2,7 3,4 3, ,0 43% 44% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,5 6,5 5,9 5,6 3,2 3,0 2,8 22,5 14,5 12,3 50% 51% 50% 0,0% 3,0% 3,2% Shaw Communications 22,3 8,3 7,5 6,8 3,8 3,4 2,9 18,0 17,3 15,0 46% 46% 44% 3,7% 3,9% 4,0% Mediana 6,3 5,9 5,6 2,7 2,4 2,2 17,8 15,8 15,0 41% 39% 40% 1,4% 2,7% 3,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

11 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Budimex 94,2 17,7 14,1 14,2 1,2 0,9 0,8 13,8 11,7 12,1 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 179,0 9,4 11,5 10,4 1,1 1,1 1,0 15,6 17,3 15,6 11% 9% 9% 1,7% 1,9% 2,1% Erbud 50,5 7,3 8,7 8,2 0,5 0,5 0,4 15,2 12,4 12,7 7% 5% 5% 0,2% 1,1% 1,2% Mostostal Wa-w a 63,3 4,8 8,2 8,3 0,4 0,4 0,4 10,8 15,9 16,8 8% 5% 5% 0,5% 2,2% 3,1% PBG 226,0 11,6 10,5 10,4 1,5 1,1 0,9 15,3 15,0 14,6 13% 10% 8% 0,0% 1,3% 1,4% Polimex Mostostal 4,2 7,0 8,7 9,1 0,5 0,6 0,5 12,5 14,2 15,6 7% 7% 6% 0,2% 0,9% 0,0% Rafako 12,1 8,9 8,7 6,8 0,6 0,6 0,4 22,2 16,3 13,9 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,7 7,0 10,0 8,3 0,9 0,8 0,5 10,4 17,8 18,5 12% 8% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 81,0 9,0 5,5 4,3 3,7 2,8 2,2-39,9 12,8 41% 50% 50% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,4 9,2 9,7 10,4 0,7 0,5 0,4 16,1 12,7 14,3 8% 5% 4% 1,2% 0,0% 0,7% Mediana 8,9 9,2 8,7 0,8 0,7 0,5 15,2 15,5 14,5 8% 7% 6% 0,2% 0,5% 0,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 10,4 11,9 10,4 9,2 1,0 0,9 0,9 22,1 18,7 16,3 9% 9% 9% 1,6% 1,9% 2,1% BILFINGER 53,8 8,8 6,8 6,5 0,3 0,4 0,4 16,9 10,1 10,0 4% 6% 6% 3,4% 4,3% 4,7% EIFFAGE 36,2 8,5 8,5 8,0 1,2 1,2 1,2 11,8 13,3 11,3 14% 14% 15% 3,2% 3,4% 3,6% HOCHTIEF 61,6 6,6 4,9 4,6 0,3 0,3 0,3 23,6 18,7 16,1 5% 6% 6% 2,4% 2,7% 3,0% NCC 148,0 8,0 8,7 7,7 0,4 0,4 0,4 14,9 14,7 12,6 5% 5% 5% 2,6% 4,1% 4,6% SKANSKA 130,4 7,3 7,6 7,8 0,3 0,4 0,4 15,5 15,9 16,2 5% 5% 5% 4,2% 4,4% 4,5% STRABAG 18,6 4,1 4,0 4,1 0,2 0,2 0,2 13,5 12,5 13,1 5% 5% 5% 2,8% 2,7% 2,8% Mediana 8,0 7,6 7,7 0,3 0,4 0,4 15,5 14,7 13,1 5% 6% 6% 2,8% 3,4% 3,6% Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA Dom Development 45,9 12,5 30,8 10,8 1,5 1,5 1,4 14,1 42,1 13,4 16% 9% 18% 1,7% 0,6% 1,9% GTC 22,5-9,2 8,4 1,3 1,1 0,9-6,7 7,1-142% 166% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 17,2 9,9 5,6 7,7 2,2 1,6 1,3 9,3 5,7 6,5 21% 30% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 36,7 13,8 20,6 14,6 0,7 0,7 0,7 12,8 23,7 12,0 48% 15% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,5 14,9 9,6 1,4 1,3 1,1 12,8 15,2 9,5 21% 22% 39% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,8 20,2 25,6 22,8 0,4 0,6 0, ,1 66% 59% 70% 0,0% 0,0% 1,7% CITYCON 3,2 20,8 19,4 17,9 0,8 0,9 0,9 17,9 16,8 15,3 56% 56% 58% 4,3% 4,2% 4,4% CORIO 53,0 29,4 20,5 18,1 1,0 1,2 1,2 19,0 18,1 17,6 64% 83% 85% 5,0% 5,0% 5,1% DEUTSCHE EUROSHOP 27,0 20,5 18,3 16,7 1,0 1,1 1,1 23,4 19,8 17,6 87% 88% 90% 3,9% 4,0% 4,2% ECHO INVESTMENT 5,2 15,5 13,2 9,4 1,3 1,3 1,2 24,0 13,3 9,6 58% 70% 89% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,2 20,2 20,5 20,4 0,6 1,0 1,0 20,4 21,4 21,0 77% 79% 80% 3,6% 3,8% 3,9% KLEPIERRE 28,6 22,7 18,3 17,6 0,9 1,4 1,1 17,7 17,9 17,6 71% 86% 86% 4,4% 4,4% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,7 25,1 18,5 15,9 0,7 0,8 0,8-17,7 9,7 53% 49% 50% 0,0% 0,0% 4,4% UNIBAIL-RODAMCO 151,5 19,0 19,2 19,0 0,9 1,1 1,2 16,0 16,2 16,5 84% 86% 85% 5,3% 5,3% 5,4% Mediana 20,5 19,2 17,9 0,9 1,1 1,1 19,0 17,8 17,6 66% 79% 85% 3,9% 4,0% 4,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 20 października

12 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA FAMUR 2,3 9,0 9,8 7,6 1,7 1,6 1,5 19,3 14,3 13,2 19% 17% 19% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 18,3 8,2 9,0 6,6 0,8 0,8 0,7 15,6 22,3 12,3 9% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,6 9,4 7,1 1,2 1,2 1,1 17,4 18,3 12,7 14% 13% 15% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 136,3 15,9 11,9 10,4 2,9 2,7 2,4 25,8 17,8 15,3 18% 22% 23% 2,1% 2,5% 2,9% Bucyrus 70,6 10,9 8,6 6,9 2,2 1,6 1,4 17,8 17,1 13,5 20% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 0,8 3,9 4,6 3,9 1,5 1,9 1,8 9,3 13,2 9,1 38% 41% 45% 4,0% 1,7% 4,6% Industrea 0,4 6,2 5,4 4,7 2,1 1,8 1,7 9,3 9,1 7,3 34% 34% 36% 1,3% 2,7% 3,6% Joy Global 69,1 9,7 10,2 8,7 2,0 2,1 1,9 16,3 16,7 14,4 21% 21% 22% 1,0% 1,0% 1,0% Sandvik 105,5 40,4 10,0 8,4 2,2 1,9 1,7-18,6 13,8 5% 19% 21% 1,5% 2,6% 3,4% Mediana 10,3 9,3 7,6 2,1 1,9 1,8 16,3 16,9 13,7 21% 22% 22% 1,4% 2,1% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 76,2 20,6 10,3 8,3 3,3 2,1 1,9 53,3 17,8 12,4 16% 20% 23% 0,0% 0,0% 5,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 51,8 7,7 4,4 5,2 0,9 0,8 0,8 33,4 8,5 11,0 11% 17% 15% 1,1% 4,1% 4,5% Holmen 208,0 8,3 9,9 7,8 1,3 1,4 1,3 17,4 26,6 16,1 16% 14% 16% 4,3% 3,7% 4,2% INTL Paper 23,1 6,1 5,6 5,0 0,8 0,7 0,7 26,3 12,2 8,9 13% 13% 14% 1,4% 1,7% 2,2% M-Real 2,8 66,5 5,9 5,6 0,8 0,7 0,7-11,6 8,4 1% 12% 12% 0,0% 1,0% 1,3% Norske Skog 13,2 5,7 10,9 6,3 0,6 0,7 0, % 6% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,3 11,7 6,9 6,7 2,4 1,9 1,8 18,9 10,6 10,3 20% 27% 26% 3,4% 5,0% 5,0% Stora Enso 7,2 11,6 7,5 6,7 1,0 0,9 0,8 44,7 11,6 10,7 9% 11% 12% 2,4% 2,8% 2,8% Svenska 105,0 7,3 7,3 6,5 1,1 1,1 1,0 13,1 11,9 10,1 14% 15% 16% 3,5% 3,8% 4,2% UPM-Kymmene 12,4 10,1 7,2 6,4 1,4 1,2 1,1-14,3 11,8 13% 16% 17% 3,1% 3,8% 4,0% Mediana 8,3 7,2 6,4 1,0 0,9 0,8 22,6 11,8 10,5 13% 14% 15% 2,4% 3,7% 4,0% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA KGHM 125,1 6,6 6,2 7,5 2,2 2,1 2,0 9,8 7,2 12,7 33% 34% 27% 9,3% 2,4% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 27,8 7,5 4,5 3,6 2,2 1,7 1,6 12,8 7,0 5,3 29% 38% 43% 0,3% 1,6% 3,3% BHP Billiton 21,4 5,8 5,1 3,6 2,5 2,4 2,0 12,0 8,7 6,1 44% 48% 54% 3,7% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 92,7 6,9 5,6 5,1 3,3 2,8 2,5 17,2 11,8 10,3 48% 50% 50% 0,1% 1,1% 1,6% Rio Tinto 39,5 8,1 4,3 3,8 2,6 2,0 1,8 12,1 5,8 5,0 31% 46% 48% 1,4% 2,4% 2,7% Southern Peru 40,8 19,1 11,8 8,7 9,4 6,9 5,2 38,1 21,4 15,2 49% 58% 60% 1,1% 3,9% 4,6% Mediana 7,5 5,1 3,8 2,6 2,4 2,0 12,8 8,7 6,1 44% 48% 50% 1,1% 2,4% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 20 października

13 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 730 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 960 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17 0,1 14-0,8 11-1,7 8-2,6 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3, MARśA BRENT/NWE 3:2:1 2 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 5, , ,0 136 ` 3, ,0 100 TPSA relativ e BETELES 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 20 października

14 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 500 WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 450 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 450 Cena miedzi na LME 8500 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 20 października

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Prywatnego Maklera Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 20 października

16 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: 01 NFI, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Neuca, Optopol, PA Nova, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, TP SA, TVN, Unibep, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Tauron, Techmex, Unibep, WSiP, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, PGE, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Robyg. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 20 października