Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 25 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +0,70% FTSE ,9 +1,47% Miedź (LME) 9 715,0-0,12% S&P ,7 +0,93% WIG ,0 +0,47% Ropa (Brent) 115,6 +0,50% NASDAQ 2 736,4 +1,41% BUX ,9 +1,87% USD/PLN 2,83-1,06% DAX 6 933,6 +1,90% PX 1 239,9 +1,18% EUR/PLN 4,01-0,43% CAC ,8 +1,41% PLBonds10 6,30 +0,00% EUR/USD 1,42 +0,63% Informacje ze spółek i sektorów Lotos Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 28,40 PLN Enea Trzymaj - z dn Cena docelowa: 21,43 PLN TPSA Akumuluj z dn Cena docelowa: 17,6 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 65,30 PLN Prezes Machajewski o 1Q 2011 i planach na 2011 Wiceprezes Mariusz Machajewski zapowiedział, Ŝe Lotos w tym roku przerobi około 9,5 mln ton ropy (nasza prognoza zakładała juŝ pełny przerób ponad 10 mln ton), a produkcja na złoŝu Yme ma się rozpocząć w lipcu, choć moŝliwe są dalsze opóźnienia (konieczność rewizji naszych załoŝeń z ostatniego raportu, gdzie zakładaliśmy uruchomienie tego pola w 2Q 2011). Prezes spodziewa się równieŝ, Ŝe w 1Q 2011 wyniki operacyjne będą lepsze r/r z uwagi na efekt LIFO. Przyznał jednocześnie Ŝe marŝe rafineryjne w tym okresie są słabe. W najbliŝszym raporcie analitycznym dokonamy rewizji wolumenów przerobu i wydobycia. Zwracamy uwagę, Ŝe podobnie jak w Orlenie wyniki wg LIFO w 1Q będą naszym zdaniem rozczarowujące. (K. Kliszcz) Plany akwizycyjne Prezes Maciej Owczarek poinformował, Ŝe Spółka moŝe rozwaŝyć udział w ewentualnej ofercie publicznej ZE PAK, ale na razie zajmuje się innymi projektami akwizycyjnymi. Prasa donosi, Ŝe moŝe chodzić o odkupienie od EON większościowego pakietu w Elektrociepłowni Białystok, w której Enea posiada 30,3% akcji kupionych za 173 mln PLN. W 2009 roku EBITDA elektrociepłowni wyniosła 78 mln PLN (w 2007 i 2008 roku było to 55 mln PLN), co przy wycenie implikowanej przez wcześniejszą transakcję zakupu pakietu mniejszościowego od MSP (569 mln PLN) oznaczałoby 7,2. Oczywiście nie znamy wyników za 2010 rok, ale wydaje się Ŝe transakcję przy takich parametrach przy obecnych wskaźnikach dla Enei (5,2) trudno będzie uznać za atrakcyjną. (K. Kliszcz) SprzedaŜ Emitela TP podpisała przedwstępną umowę sprzedaŝy 100% pakietu akcji TP Emitel. Nabywcą jest fundusz private equity Montagu. Umowa opiewa na kwotę 1,7 mld PLN. TP wykaŝe na transakcji zysk netto na poziomie 1,2 mld PLN. Transakcja był oczekiwana, kwestią pozostawała wycena a ta jest wyŝsza niŝ ostatnio pojawiające się spekulacje (1,5 mld PLN). JeŜeli przejęcie zostanie sfinalizowane wycena akcji TP rośnie o 850 mln PLN (nadwyŝka ponad wycenę Emitela implikowana wskaźnikami wyceny TP), tj. 0,64 PLN na akcję (+3,8%). Po nieco słabszych wynikach TP za 4Q, sporami z UKE i sporem z DPTG to pierwsza pozytywna informacja od dłuŝszego czasu. Powinna pozytywnie wpływać na kurs. Przed nami nadal waŝna dla wyceny decyzja UKE ws. dopłaty do usługi powszechnej oraz najprawdopodobniej duŝo łagodniejsze stanowisko UKE ws. obniŝek MTR (ostatecznie zamian 40% obniŝki na inwestycje). (M. Marczak) Kontrakt z PSE Operator Asseco Poland podpisało z PSE Operator umowę o wartości 9,75 mln PLN brutto dotyczącą świadczenia usług serwisowych oraz utrzymaniowych oprogramowania SIRE. Przedmiotem umowy jest świadczenie usług serwisowych w zakresie warstwy aplikacji biznesowych, utrzymania ciągłości realizacji funkcji systemu oraz usług serwisu profilaktycznego dotyczących Systemu Informatycznego Rynku Energii Elektrycznej (SIRE). Kontrakt został zawarty na okres trzech lat, a jego realizacja rozpocznie się 16 kwietnia 2011 roku. Informacja o wyborze najlepszej oferty pojawiła się kilka tygodni temu. Po odrzuceniu prze KIO zaŝalenia złoŝonego przez Sygnity podpisanie kontraktu stało się kwestia czasu. Umowa nie stanowi duŝego zastrzyku dla tegorocznego portfela kontraktów spółki: zwiększy go o około 2,6 mln PLN. (P.Grzybowski) Dom 25 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Zakupy Sapiensa Sapiens International Corporation N.V., spółka z grupy Formula System przejętej przez Asseco Poland w 2010 roku, podpisał niewiąŝący list intencyjny w sprawie połączenia z firmami FIS Software Ltd. oraz IDIT I.D.I. Technologies Ltd. List intencyjny przewiduje wypłatę łącznie ok. 75 mln USD dla spółek FIS Software i IDIT I.D.I. Technologies w formie gotówki, akcji Sapiens oraz opcji zakupu akcji Sapiens. Przeprowadzenie transakcji jest uzaleŝnione od spełnienia wielu warunków obejmujących ukończenie badania due diligence, podpisanie przyrzeczonej umowy oraz uzyskanie stosownych zgód ze strony spółek i stron trzecich. FIS Software Ltd. Oferuje kompleksowe rozwiązania dla ubezpieczeń na Ŝycie i emerytur, a swoją działalność koncentruje w Ameryce Północnej, Azji Wschodniej i Europie Zachodniej. Z kolei IDIT I.D.I. Technologies Ltd. oferuje rozwiązania dla ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych na rynkach: wschodnioazjatyckim, australijskim i zachodnioeuropejskim. (P.Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek BZ WBK Proponowanym dniem ustalenia prawa do 8 PLN dywidendy na akcję jest 9 maja, a dniem wypłaty 23 maja. BZ WBK planuje przeznaczyć z zysku osiągniętego w 2010 roku na dywidendę 584,6 mln zł, co da 8 zł dywidendy na akcję. Gino Rossi Action Wiesław Wojas kontrolujący 9,47% kapitału Gino Rossi jest przeciwny planowanej transakcji zakupu spółki Kazar przez Gino Rossi (Gazeta Parkiet). Do przegłosowania emisji akcji bez prawa poboru, które miałby objąć udziałowiec Kazar potrzebna jest zgoda 4/5 akcjonariuszy. Action chce przeznaczyć 30 proc. ubiegłorocznego zysku na wypłatę dywidendy. Dywidenda mogła by wynieść 43 gr. na akcję. Walne zgromadzenie akcjonariuszy, ma odbyć się 27 kwietnia. Na kapitał zapasowy przeznaczone ma zostać 16,2 miliona złotych. Spółka chce ustalić dzień dywidendy na 16 maja 2011 roku, a termin jej wypłaty na 30 maja 2011 roku. Z zysku za 2009 rok firma wypłaciła dywidendę w wysokości 85 groszy na akcję. Benefit Systems (Ipo) KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Benefit Systems. Calatrava Ergis-Eurofilms Idea TFI KCI PKN Orlen Polrest Querkus TFI Ronson Selvita Techmex, Calatrava Capital Calatrava Capital zrezygnowała z inwestycji kapitałowej w Techmex. Ergis-Eurofilms przeprowadzi w 2011 i 2012 roku inwestycje, dzięki którym ograniczy koszty i poprawi efektywność produkcji. Idea TFI planuje przeznaczyć na wypłatę dywidendy 5,9 mln PLN zysku netto za 2010 rok oraz 0,94 mln PLN z kapitału rezerwowego, co dałoby 0,43 PLN na akcję. KCI (dawny Ponar) planuje pierwszą z serii emisji, o wartości 50 mln PLN. Środki pozyskane z emisji spółka chce przeznaczyć na przejęcia krakowskich nieruchomości od grupy Gremi na lato. Spółka chce podnieść kapitał zakładowy o 50 mln PLN, co wiązałoby się z wypuszczeniem 100 mln akcji. Zebranie pracowników PKN Orlen niezadowolonych z podwyŝek. Przed siedzibą PKN Orlen w Płocku rozpoczęło się w czwartek po południu otwarte zebranie pracowników niezadowolonych z wysokości podwyŝek płac w 2011 r. i przebiegu negocjacji w tej sprawie. Sąd Rejonowy w Krakowie umorzył postępowanie upadłościowe PolRestu z powodu braku środków na pokrycie kosztów postępowania. Quercus TFI zadebiutuje na GPW 30 marca. Ronson sprzedał 40% mieszkań w projekcie Gemini II. Firma deweloperska Ronson Development sprzedał dotychczas 68 ze 167 mieszkań dostępnych w projekcie Gemini II wprowadzonym do oferty pod koniec stycznia. Prace budowlane na terenie inwestycji rozpoczął Hochtief Polska, poinformowała spółka w komunikacie. Selvita moŝe przeprowadzić ofertę prywatną o wartości mln PLN i wejść na New Connect. Biotechnologiczna spółka Selvita planuje przeprowadzić prywatną, a nie publiczną emisję akcji jak zakładała wcześniej. W czerwcu spółka planuje zadebiutować na rynku NewConnect. W związku z faktem wykluczenia z obrotu na rynku regulowanym akcji Techmeksu, Calatrava Capital zrezygnowała z planowanej wcześniej inwestycji kapitałowej w tę spółkę. 25 marca

3 Tel Force One Trion Wawel Zarząd TelForceOne w związku z powzięciem podejrzeń o zaistnieniu działań stanowiących manipulację kursem akcji TelForceOne, 24 marca 2011 roku zawiadomił o swoich podejrzeniach Komisję Nadzoru Finansowego oraz złoŝył wniosek o wszczęcie postępowania wyjaśniającego w tej sprawie. W ramach wezwania do zapisywania się na sprzedaŝ akcji spółki Trion zawarto transakcje na akcji spółki. Spółka zapowiada wzrost szybszy niŝ rynek, rozwijający się w tempie 5-6 proc. rocznie. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Blirt Union Investment TFI ma akcje spółki Blirt, które dają 5,68 proc. udziału w głosach na jej WZA. Wcześniej fundusz nie posiadał akcji spółki. Mercor Monnari Sonel Członek zarządu nabył od 18 do 23 marca akcji po średniej cenie 17,6779 PLN za akcję. Prezes spółki, Mirosław Misztal zmniejszył 24 marca udział w KZ do 6,48% z 8,10% wcześniej. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych nabyła 23 marca akcji po średniej cenie 7,45 PLN za akcję. Kalendarium spółek Piątek / / NETIA Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Środa / / ASBIS TVN WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Czwartek / / ING BSK KGHM MILLENNIUM WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. PGNiG PKN ORLEN POLICE ZUE 25 marca

4 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,4% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,1% r/r 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Luty -0,4% m/m; -0,2% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI Luty 0,0% r/r 0,0% r/r 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -38,2 mld 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 18,4 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień -772,2 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 100 mln 7:00 Francja PKB (F) IV kwartał 0,3% k/k; 1,5% r/r 7:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Marzec 85 8:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 5,8 6,0 9:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Marzec 110,5 111,2 9:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Luty 1,7% 1,5% r/r 13:30 USA PKB Deflator 4 kw. 2,1% k/k 13:30 USA PKB 4 kw. 2,6% k/k; 3,2% r/r 13:30 USA PCE 4 kw. 2,4% k/k; 1,8% r/r 13:30 USA Bazowy PCE 4 kw. 1,2% r/r 14:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Marzec 77,5 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Marzec 0,3% 13:30 USA Bazowy PCE Deflator Luty 0,1% m/m; 0,8% r/r 13:30 USA PCE Deflator Luty 0,3% m/m; 1,2% r/r 13:30 USA Dochody Amerykanów Luty 1% m/m 13:30 USA Wydatki Amerykanów Luty 0,2% m/m Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Handel detaliczny Luty 4,1% m/m; 0,1% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie 4 kw. 3,1% k/k; 8,9% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 0,56 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -9,6 mld 10:30 UK PKB 4 kw. 0,7% k/k; 2,7% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Luty 0,8% m/m; -1,7% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 45,7 tys. 12:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów 6 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Styczeń -2,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Marzec 70,4 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Marzec 1,46 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Marzec :00 UE Indeks zaufania w gospodarce Marzec 107,8 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Marzec 6,5 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Marzec 11,1 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Marzec 217 tys. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Marzec 52,9 0:30 Japonia Stopa bezrobocia Luty 4,9% 8:45 Francja Inflacja PPI Luty 0,9% m/m; 5,6% r/r 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Marzec -52 tys. 25 marca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 219,00 226,00-3,1% 17,0 15,6 GETIN Trzy maj ,00 12,70 13,35-4,9% 22,6 14,7 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 95,00-1,1% 16,4 13,7 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 870,00-2,3% 15,0 12,6 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 16,90 3,0% 24,7 13,8 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,65-9,7% 20,5 15,3 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 165,80-6,5% 17,3 14,1 PKO BP Kupuj ,30 48,00 43,00 11,6% 16,7 12,8 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 352,00 10,8% 13,4 12,2 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 26,90 2,6% 36,7 8,2 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 42,90-33,8% 8,6 11,0 10,0 6,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,77 16,7% 11,0 12,8 6,2 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,00-20,0% 9,4 12,8 5,9 7,0 POLICE Sprzedaj ,95 5,50 12,30-55,3% 35,9 35,7 16,3 10,3 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 112,30-5,5% 16,4 11,4 9,0 6,5 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 140,70-8,0% 9,7 10,0 6,8 7,3 ENEA Trzy maj ,10 21,43 21,77-1,6% 15,5 14,2 5,4 5,9 PGE Kupuj ,78 26,73 22,20 20,4% 13,7 11,0 6,4 5,7 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,22 42,6% 12,6 11,9 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,37 0,6% 34,2 19,1 4,9 4,4 TPSA Akumuluj ,17 17,60 17,05 3,2% 136,8 17,7 5,8 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,10 10,7% 18,5 19,5 7,6 6,5 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,45 11,6% 15,8 14,0 8,6 7,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,00 2,0% 15,6 14,0 9,8 8,8 TVN Akumuluj ,77 18,10 16,82 7,6% 126,1 20,5 13,5 10,6 IT AB Akumuluj ,42 27,60 26,34 4,8% 11,6 8,4 8,3 6,9 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,40-6,4% 12,7 10,3 8,3 7,5 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,25 32,9% 68,4 8,2 7,4 5,2 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 52,40 24,6% 9,8 10,6 6,2 6,0 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 91,80-4,1% 17,0 17,0 10,1 7,3 KOMPUTRONIK Akumuluj ,03 10,12 8,70 16,3% 22,9 12,3 8,2 5,9 SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 20,50 7,3% - 41,5-6,7 Górnictwo i Metale KGHM Utajniona do dnia , LW BOGDANKA Utajniona do dnia , Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 81,35-21,8% 5,9 8,5 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 16,90 14,08 20,0% 16,1 11,8 11,2 7,2 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 11,80-11,9% 19,0 19,3 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,93-41,5% 23,7 25,2 13,4 12,1 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 5,04 17,1% 13,1 11,2 8,5 7,3 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 79,45 10,5% 13,4 10,3 12,2 7,7 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 126,00 7,0% 12,9 12,3 8,1 7,2 KOPEX Redukuj ,40 15,90 21,00-24,3% 45,4 18,9 11,4 8,9 MONDI Zawieszona ,85-81, Budow nictw o BUDIMEX Redukuj ,20 91,50 98,25-6,9% 9,4 12,3 4,9 8,4 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 157,00 13,8% 15,6 13,2 9,7 8,5 ERBUD Trzy maj ,90 48,70 41,00 18,8% 33,9 11,0 12,2 6,7 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 43,00 39,3% 14,1 14,9 5,9 6,2 PBG Redukuj ,00 194,00 183,70 5,6% 11,9 11,9 8,8 8,5 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,45 16,8% 14,2 12,6 6,8 7,1 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,00 21,8% 19,1 13,6 9,5 7,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,51 5,4% 16,1 11,3 8,4 7,2 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 82,50 4,1% 41,6 13,0 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj ,94 9,30 8,00 16,3% 12,2 13,6 9,0 9,9 ZUE Kupuj ,50 19,30 13,78 40,1% 18,7 10,5 7,6 5,5 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 47,15 15,4% 28,9 14,0 19,3 12,9 GTC Akumuluj ,92 24,03 20,80 15,5% 25,6 7,7 22,3 9,8 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,24 14,5% 8,4 8,0 7,8 7,2 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 30,00 34,7% 15,4 14,3 12,9 14,7 POLNORD Kupuj ,20 43,50 31,54 37,9% 13,5 11,8 28,1 15,3 ROBYG Kupuj ,86 2,59 1,97 31,5% 15,1 14,2 17,6 16,4 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-114, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,49 26,8% 31,3 21,6 18,0 11,8 LPP Akumuluj , , ,00 15,0% 25,0 16,1 12,6 9,2 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,00 6,8% 18,8 15,4 15,1 10,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,16-2,8% 122,1 23,3 11,7 9,4 25 marca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 226,0 17,0 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,4 22,6 14,7 11,4 10% 14% 16% 2,1 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 95,0 16,4 13,7 11,7 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 4,2% 5,1% ING BSK 870,0 15,0 12,6 11,5 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,6 0,0% 1,7% 3,6% Kredy t Bank 16,9 24,7 13,8 10,4 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,7 20,5 15,3 11,4 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,4 0,0% 1,8% 2,6% Pekao 165,8 17,3 14,1 12,6 13% 15% 16% 2,1 2,1 2,0 1,7% 5,4% 6,0% PKO BP 43,0 16,7 12,8 10,9 15% 18% 19% 2,5 2,2 2,0 4,4% 2,4% 3,9% Mediana 17,1 14,0 11,4 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,1% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 11,4 10,0 7,6 4% 5% 6% 0,6 0,5 0,5 3,5% 3,7% 4,9% Citigroup 4,4 11,4 9,7 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 11,0 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,4 9,8 6,9 6,2 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,2% KBC 28,3 5,7 5,7 4,8 15% 15% 15% 0,9 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,9 20,1 10,2 7,3 3% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 1,8% 3,6% 4,9% Mediana 10,6 9,8 6,2 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,4 12,2 10,8 8,1 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 41,7 10,3 7,1 6,4 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,5% 3,1% Erste Bank 36,3 15,4 10,9 8,4 8% 10% 12% 1,1 1,1 1,0 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4270,0 12,8 11,7 10,7 18% 18% 19% 2,2 2,1 1,9 4,7% 5,4% 5,7% OTP 5575,0 12,0 9,0 6,6 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,4% 3,4% 4,9% Santander 8,6 8,7 7,6 6,4 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,6% 6,9% 7,8% Turkiy e Garanti B. 7,5 9,3 9,1 8,2 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,1% 2,6% 3,0% Turkiy e Halk B. 12,1 7,9 7,8 7,3 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,5% 3,9% Sbierbank 3,7 15,7 9,0 7,8 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,7% 1,4% 1,8% VTB Bank 6,9 19,0 13,6 10,8 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,1 9,1 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,3 1,2 2,3% 3,0% 3,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 352,0 13,4 12,2 11,1 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 45,0% 3,3% 4,9% Vienna Insurance G. 41,4 13,6 12,1 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,0% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,3 7,2 7,9 6,5 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,4% Allianz 99,3 8,8 8,2 7,8 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,0% 5,4% Av iv a 4,3 7,4 7,1 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,0 1,0 5,9% 6,3% 6,7% AXA 14,7 9,5 7,4 6,8 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,3% 5,8% Baloise 94,1 9,8 8,9 8,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,9% 5,1% 5,3% Generali 85,5 12,1 11,3 9,6 9% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 3,1% 3,2% 3,4% Helv etia 387,3 9,8 8,8 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,3% 5,4% Mapf re 2,7 8,9 8,6 8,2 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,6% 5,8% 6,0% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,3% Zurich Financial 257,3 10,1 8,6 8,1 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,5% 6,7% 6,9% Mediana 9,8 8,7 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,6% 5,1% 5,4% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 42,9 10,0 6,4 5,2 0,6 0,5 0,4 8,6 11,0 5,9 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,0 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,4 12,8 12,1 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 24000,0 7,1 6,3 5,5 1,0 0,9 0,8 13,2 10,4 8,8 14% 14% 15% 2,0% 2,7% 3,6% OMV 31,2 3,7 3,3 3,2 0,6 0,6 0,5 8,2 6,8 6,2 18% 18% 17% 3,3% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,7 9,3 8,5 6,6 0,6 0,5 0,5 13,3 10,8 7,4 6% 6% 7% 4,7% 4,9% 6,1% Tupras 44,2 8,3 7,5 6,8 0,4 0,4 0,3 12,6 11,5 10,6 5% 5% 5% 6,4% 6,8% 6,9% Unipetrol 174,9 5,9 5,3 4,9 0,4 0,4 0,4 22,0 15,3 12,7 7% 7% 7% 1,5% 2,5% 4,0% Mediana 7,1 6,4 5,5 0,6 0,5 0,4 12,6 11,0 8,8 7% 7% 7% 2,0% 2,7% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 6,2 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 11,0 12,8 10,7 18% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,1% Gazprom 224,9 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,1 5,7 5,2 39% 38% 39% 1,4% 1,6% 1,9% GDF Suez 27,8 6,9 6,1 5,7 1,2 1,2 1,1 14,2 12,5 11,6 18% 19% 19% 5,5% 5,8% 6,2% Gas Natural SDG 12,9 7,1 7,1 6,7 1,8 1,8 1,7 10,6 10,5 9,3 26% 25% 25% 6,2% 6,6% 7,2% Mediana 6,6 6,2 5,3 1,5 1,5 1,4 10,8 11,5 10,0 22% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 marca

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 140,7 6,8 7,3 6,9 3,1 3,2 3,0 9,7 10,0 9,1 45% 43% 43% 6,2% 6,0% 5,6% ENEA 21,8 5,4 5,9 6,2 0,9 1,1 1,2 15,5 14,2 12,6 17% 18% 19% 1,7% 3,4% 2,8% PGE 22,2 6,4 5,7 5,8 2,1 2,0 2,1 13,7 11,0 9,9 33% 36% 37% 3,2% 3,8% 4,5% TAURON 6,2 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,6 11,9 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,4 5,7 6,4 6,0 0,9 0,9 0,9 8,0 9,8 9,2 16% 14% 15% 7,0% 6,1% 6,2% EDF 29,0 5,8 5,8 5,4 1,5 1,5 1,4 14,4 14,0 11,8 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,5% Endesa 21,6 5,8 5,9 5,7 1,6 1,5 1,5 8,9 10,5 9,8 27% 26% 26% 5,2% 5,0% 5,4% ENEL SpA 4,3 5,9 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,4 9,3 8,8 25% 24% 25% 6,3% 6,5% 6,9% Fortum 22,9 10,7 10,6 10,1 4,5 4,4 4,2 14,2 14,4 13,9 42% 41% 41% 4,4% 4,4% 4,5% Iberdrola 6,1 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,1 11,7 10,8 28% 28% 28% 5,2% 5,4% 5,8% RWE AG 44,4 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,4 7,7 7,4 19% 17% 17% 7,9% 7,0% 7,0% Mediana 5,8 5,9 5,8 1,5 1,5 1,4 12,1 11,0 9,9 25% 25% 26% 5,2% 5,0% 5,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,3 16,3 10,3 9,8 0,6 0,6 0,6 35,9 35,7 29,4 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 112,3 9,0 6,5 6,1 0,9 0,8 0,7 16,4 11,4 11,1 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,4% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 63,1 8,0 5,9 5,9 1,1 1,0 0,9 13,0 9,2 9,1 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,1 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,5 35,1 33,4 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 53,1 11,7 8,8 8,0 2,2 2,1 2,0 24,7 15,5 13,5 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 29300,0 10,7 8,6 7,9 6,3 5,3 4,8 18,0 13,7 12,2 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,3% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 273,0 7,7 6,9 7,2 1,4 1,2 1,2 12,7 9,6 10,0 18% 18% 16% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 9,0 6,9 7,2 1,6 1,6 1,5 18,0 13,7 12,2 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,9 6,1 4,6 4,6 0,6 0,5 0,5 36,7 8,2 9,7 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 47,2 6,5 6,0 5,7 0,9 0,9 0,8 14,4 12,6 11,3 14% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,6% BASF 58,4 6,1 5,7 5,4 1,1 1,0 1,0 11,3 10,9 9,9 18% 18% 18% 3,6% 3,8% 4,1% Croda 16,5 11,0 10,1 9,4 2,5 2,4 2,3 18,0 16,3 15,0 23% 24% 24% 2,0% 2,3% 2,6% Dow Chemical 36,8 8,5 7,7 6,7 1,2 1,1 1,1 19,8 15,1 11,8 14% 15% 16% 1,7% 1,7% 1,6% Rhodia 20,2 3,9 3,7 3,6 0,7 0,6 0,6 7,7 6,5 6,2 17% 16% 16% 1,9% 2,6% 2,8% Sisecam 3,4 6,2 5,5 5,1 1,4 1,3 1,2 11,7 10,4 9,4 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 2,5 7,0 6,7 5,2 1,2 1,1 0,9 9,5 8,2 7,1 17% 17% 17% 3,9% 5,3% 2,9% Solv ay 81,8 4,8 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 25,5 22,5 19,3 14% 15% 15% 3,7% 3,8% 3,9% Tata Chemicals 327,1 7,4 6,8 6,1 1,4 1,2 1,1 11,6 11,0 8,9 19% 18% 19% 2,6% 2,9% 3,0% Tessenderlo Chemie 25,2 5,4 4,5 3,9 0,4 0,4 0,4 32,7 13,3 9,6 7% 8% 9% 4,8% 4,9% 4,9% Wacker Chemie 159,0 7,1 6,4 5,7 1,8 1,7 1,5 16,0 13,9 12,1 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,3 5,9 5,3 1,1 1,1 0,9 15,2 11,8 9,8 17% 17% 17% 2,3% 2,8% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,4 4,9 4,4 4,0 1,1 1,0 0,9 34,2 19,1 15,0 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,2% TPSA 17,1 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,7 16,3 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,3 4,6 4,3 1,4 1,4 1,4 34,2 18,4 15,7 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,7 5,0 5,5 5,5 1,6 1,6 1,6 9,8 11,0 10,9 32% 30% 29% 8,2% 8,3% 8,4% Cesky Telecom 407,0 5,4 5,6 5,7 2,3 2,3 2,4 12,2 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 9,0% Hellenic Telekom 8,3 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 13,7 11,9 10,4 34% 34% 35% 3,3% 3,9% 4,9% Matav 585,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,8 11,3 10,7 37% 36% 36% 10,9% 9,8% 10,4% Portugal Telecom 8,3 5,0 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,3% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,1 14,4 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,9 11,6 10,8 36% 36% 36% 7,8% 8,0% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,6 9,8 9,1 26% 28% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 10,8 5,0 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,8 13,7 13,0 31% 32% 32% 6,7% 6,6% 6,6% FT 15,7 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,8 8,7 35% 34% 34% 9,0% 9,1% 9,0% KPN 11,8 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,2 10,3 9,6 9,2 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,6% Swisscom 405,5 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,2 10,7 10,5 39% 39% 39% 5,5% 6,0% 6,3% TELEFONICA 17,8 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,9 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,8% TeliaSonera 53,0 7,8 7,6 7,4 2,7 2,7 2,6 11,4 10,8 10,4 35% 35% 35% 4,8% 5,2% 5,5% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,1 2,0 2,0 9,2 9,0 8,6 42% 42% 42% 5,0% 5,5% 5,8% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,2 2,1 2,0 10,7 9,7 9,2 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 marca

8 Wycena spółek IT / / AB 26,3 8,3 6,9 7,1 0,2 0,2 0,1 11,6 8,4 9,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,4 8,3 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,7 10,3 9,0 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,3 7,4 5,2 4,0 0,1 0,1 0,1 68,4 8,2 5,0 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,4 6,2 6,0 5,4 1,3 1,2 1,0 9,8 10,6 9,9 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 91,8 10,1 7,3 6,2 0,8 0,8 0,7 17,0 17,0 14,4 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% KOMPUTRONIK 8,7 8,2 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 22,9 12,3 8,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 20,5-6,7 5,0 0,5 0,5 0,4-41,5 12,2-7% 7% 0,0% 0,0% 2,5% Mediana 8,3 6,7 5,4 0,2 0,2 0,2 14,9 10,6 9,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,1% Accenture 52,0 9,6 8,9 8,4 1,5 1,4 1,3 19,8 17,4 15,6 16% 16% 15% 1,9% 1,6% 1,9% Atos Origin 42,4 6,0 5,1 4,4 0,6 0,6 0,5 15,6 13,1 11,2 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,9 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,8 16,6 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 160,0 9,1 8,5 7,8 2,2 2,1 2,0 14,0 12,7 11,5 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,0 7,8 7,6 7,2 1,0 1,0 0,9 11,5 11,3 10,5 13% 13% 13% 4,7% 4,9% 5,2% LogicaCMG 1,3 7,3 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 11,1 10,2 9,3 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,8 6,9 5,9 5,7 2,9 2,6 2,5 12,5 10,5 9,5 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,4% Oracle 32,1 12,7 10,1 9,3 5,9 4,6 4,3 20,0 16,0 14,4 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,7% SAP 42,2 13,5 11,4 10,5 4,3 3,9 3,6 20,0 17,0 15,3 32% 34% 34% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 13,6 6,2 5,3 4,9 0,6 0,6 0,6 12,3 10,3 9,3 10% 11% 12% 3,9% 4,5% 5,4% Mediana 7,8 7,2 6,7 1,2 1,2 1,1 14,8 12,9 11,4 14% 14% 14% 2,0% 2,0% 2,2% Wycena spółek mediowych / / AGORA 26,1 7,6 6,5 5,6 1,1 1,0 0,8 18,5 19,5 15,5 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 15,0 9,8 8,8 8,0 2,7 2,6 2,4 15,6 14,0 13,8 27% 29% 30% 3,8% 4,5% 4,7% TVN 16,8 13,5 10,6 8,5 3,3 2,9 2,5-20,5 14,6 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 7,0 6,2 6,0 0,7 0,7 0,7 11,9 9,4 8,8 9% 10% 11% 6,1% 7,7% 8,8% Axel Springer 109,6 7,0 6,3 5,8 1,3 1,2 1,2 11,8 10,8 9,8 18% 19% 20% 4,2% 4,5% 4,9% Daily Mail 5,2 7,7 7,3 7,1 1,4 1,4 1,4 10,9 9,9 9,3 19% 19% 19% 3,0% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 2,0 6,2 5,5 5,2 1,1 1,1 1,0 14,9 11,9 10,5 17% 19% 20% 3,8% 5,2% 5,4% Mcclatchy 3,8 5,8 6,0-1,6 1,6-6,1 7,9 6,8 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 376,0 22,8 19,3 16,3 5,5 4,8 4,3 26,8 20,8 16,2 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,1% New York Times 9,2 4,9 5,2 5,0 0,8 0,8 0,8 13,4 14,0 12,8 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 38,9 10,7 8,3 6,9 0,4 0,4 0, ,0 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,0 6,3 6,0 1,2 1,1 1,0 11,8 9,9 9,6 18% 19% 19% 1,8% 2,0% 2,8% TV Antena 3 Telev is 7,0 10,2 8,7 7,7 2,0 1,9 1,8 13,3 11,4 10,0 20% 22% 24% 5,6% 6,9% 8,2% CETV 357,0 21,3 12,8 9,8 3,2 2,8 2, ,9 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,4 13,0 8,7 7,4 3,3 2,5 2,4 16,3 12,6 10,6 25% 28% 32% 4,6% 6,9% 8,6% ITV PLC 0,8 8,3 7,6 6,9 1,7 1,7 1,6 15,6 13,8 12,0 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,8% M6-Metropole Tel 18,5 6,8 6,4 6,4 1,4 1,4 1,3 15,7 14,6 14,4 21% 21% 20% 5,0% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,5 11,0 9,7 35% 35% 35% 6,9% 7,7% 8,5% RTL Group 72,8 9,0 8,4 8,0 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 13,4 10,1 7,7 6,9 1,1 1,1 1,1 21,8 15,0 12,9 11% 14% 15% 3,4% 4,5% 5,3% Mediana 9,5 8,0 7,1 1,8 1,8 1,7 15,7 13,8 12,4 21% 22% 24% 4,8% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,5 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,2 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 43,6 6,0 5,6 5,2 2,3 2,2 2,1 17,9 16,0 14,0 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,0% Comcast 24,7 6,5 6,1 5,9 2,5 2,4 2,4 19,7 16,8 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 41,6 8,1 7,3 6,8 3,6 3,3 3,1-35,4 17,6 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,9 7,5 6,4 6,1 3,4 2,7 2,5 16,1 13,5 12,6 46% 43% 41% 4,2% 4,3% 4,5% Mediana 7,1 6,4 6,1 2,7 2,5 2,4 17,4 16,4 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych / / KGHM 183,9 5,6 4,5 8,9 2,2 1,9 2,5 8,1 6,8 15,2 40% 41% 28% 1,6% 5,4% 5,4% Anglo Amer. 31,8 4,7 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,5% BHP Billiton 23,6 5,5 3,7 3,3 2,6 2,1 1,9 9,5 6,4 5,6 48% 55% 56% 3,6% 4,0% 4,1% Freeport-MCMOR 54,3 3,0 2,6 2,5 1,5 1,3 1,2 6,4 5,3 5,2 51% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Rio Tinto 42,3 3,6 3,1 3,0 1,7 1,5 1,4 6,1 5,0 4,9 46% 48% 48% 2,3% 2,6% 2,9% Southern Peru 42,0 12,4 7,7 6,8 7,0 4,9 4,3 22,4 12,8 11,3 57% 63% 64% 3,9% 5,1% 6,2% Mediana 4,7 3,7 3,3 1,8 1,6 1,5 7,8 6,0 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 marca

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 98,3 4,9 8,4 9,1 0,4 0,4 0,5 9,4 12,3 12,5 8% 5% 6% 6,9% 6,8% 4,1% Elektrobudowa 157,0 9,7 8,5 7,3 0,9 0,8 0,7 15,6 13,2 11,8 9% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 41,0 12,2 6,7 6,0 0,4 0,3 0,3 33,9 11,0 10,0 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,8% Mostostal Wa-wa 43,0 5,9 6,2 4,8 0,3 0,2 0,2 14,1 14,9 11,0 4% 4% 5% 4,2% 3,5% 3,4% PBG 183,7 8,8 8,5 7,9 1,1 0,7 0,6 11,9 11,9 11,5 12% 8% 8% 1,6% 1,7% 2,6% Polimex Mostostal 3,5 6,8 7,1 6,1 0,5 0,5 0,4 14,2 12,6 9,8 7% 6% 7% 1,2% 0,0% 0,0% Raf ako 11,0 9,5 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 19,1 13,6 12,5 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,4 7,2 6,2 0,9 0,5 0,4 16,1 11,3 9,5 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,5 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,6 13,0 17,9 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,0 9,0 9,9 5,2 0,5 0,4 0,3 12,2 13,6 7,2 5% 4% 6% 0,0% 0,7% 2,8% Mediana 8,6 7,3 6,1 0,5 0,4 0,4 14,9 12,8 11,2 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% AMEC 11,7 11,7 10,3 9,1 1,1 1,0 0,9 20,3 17,7 15,2 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 60,4 10,0 9,5 9,0 0,6 0,6 0,6 10,5 10,6 9,6 6% 6% 7% 4,0% 4,4% 4,7% EIFFAGE 42,0 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 15,9 13,6 11,4 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,5% HOCHTIEF 74,6 5,9 5,3 4,8 0,4 0,3 0,3 23,4 19,6 16,1 6% 6% 7% 2,2% 2,6% 3,0% NCC 174,2 8,9 8,4 7,6 0,4 0,4 0,4 15,4 14,6 12,7 5% 5% 5% 3,7% 4,0% 4,4% SKANSKA 130,1 8,0 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,1 15,8 14,5 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,7% STRABAG 22,4 4,0 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 14,9 15,1 15,2 5% 5% 5% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 8,9 8,4 7,6 0,4 0,4 0,4 15,4 15,1 14,5 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,2 19,3 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,9 14,0 9,0 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 20,8 22,3 9,8 7,6 1,1 1,0 0,8 25,6 7,7 5,2 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,2 7,8 7,2 10,3 1,5 1,3 1,1 8,4 8,0 10,5 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,5 28,1 15,3 8,7 0,6 0,6 0,5 13,5 11,8 6,9 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,3 12,9 8,7 1,1 1,0 0,8 16,2 11,8 6,9 28% 26% 39% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,6 17,6 0,9 0,9 0,9 16,8 15,5 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 48,2 21,2 18,9 16,9 1,1 1,1 1,0 16,8 16,1 15,0 82% 83% 83% 5,5% 5,6% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 27,0 20,4 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,6 17,5 17,4 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,4 9,6 8,0 1,2 1,1 0,9 12,5 9,0 7,7 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,6 21,4 21,4 20,9 1,2 1,0 1,0 20,7 22,0 18,1 80% 80% 79% 3,4% 3,5% 3,7% KLEPIERRE 28,7 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,7 17,7 15,9 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 4,9 20,2 18,1 16,2 0,7 0,7 0,6 28,9 12,7 8,2 47% 47% 49% 0,0% 4,8% 3,8% UNIBAIL-RODAMCO 151,2 20,1 20,1 19,5 1,1 1,2 1,2 16,8 17,1 16,3 86% 84% 84% 7,8% 5,4% 5,5% Mediana 20,2 18,6 17,3 1,1 1,1 1,0 17,8 17,1 15,0 80% 83% 83% 4,0% 4,4% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 3,9 13,4 12,1 10,3 2,1 2,5 2,3 23,7 25,2 20,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,6% KOPEX 21,0 11,4 8,9 8,1 0,9 0,9 1,1 45,4 18,9 16,5 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,4 10,5 9,2 1,5 1,7 1,7 34,5 22,1 18,4 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% Atlas Copco 161,5 12,7 11,0 10,1 3,0 2,7 2,5 19,9 16,9 15,2 23% 24% 25% 2,4% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,3 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,8 4,9 4,4 2,4 2,2 2,0 18,4 12,9 10,4 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,6% Industrea 1, ,3 7,8 7, ,5% 3,2% 3,8% Joy Global 95,6 13,2 10,9 9,4 2,8 2,5 2,2 22,8 18,8 16,2 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 119,8 11,0 9,1 8,1 2,1 1,9 1,8 21,6 15,8 13,3 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,6% Mediana 12,7 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 22,2 16,3 14,1 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 81,5 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,0 12,1 11,5 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,3% Billerund 68,5 4,8 5,6 5,5 0,9 0,9 0,8 10,5 13,3 12,8 18% 15% 15% 3,6% 3,8% 3,8% Holmen 231,2 10,1 7,8 7,5 1,5 1,4 1,3 27,0 15,7 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 27,3 5,7 5,1 4,8 0,8 0,7 0,7 13,5 10,0 8,8 13% 15% 15% 1,5% 2,0% 2,7% M-Real 3,0 5,7 5,4 5,1 0,7 0,6 0,6 14,0 9,7 8,2 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 17,4 10,9 6,2 5,7 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,2 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,2% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 11,4 11,0 10,7 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 103,4 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,8 9,9 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 14,3 7,4 6,7 6,5 1,2 1,1 1,1 15,1 13,4 12,4 16% 17% 17% 3,3% 3,6% 3,8% Mediana 7,0 6,2 5,9 0,9 0,9 0,8 12,6 10,6 10,4 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 25 marca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1500 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 25 marca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 25 marca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 25 marca

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 25 marca