Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 12 lutego 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. JeŜewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,2 +1,05% FTSE ,5 +0,57% Miedź (LME) 6 939,0 +6,18% S&P ,5 +0,97% WIG ,3-1,89% Ropa (Brent) 73,5 +1,52% NASDAQ 2 177,4 +1,38% BUX ,5 +0,05% USD/PLN 2,93-0,97% DAX 5 503,9-0,59% PX 1 122,0-0,92% EUR/PLN 4,01-1,29% CAC ,8-0,52% PLBonds10 6,14-0,11% EUR/USD 1,37-0,32% Informacje ze spółek i sektorów Banki Getin Holding Kupuj - z dn Cena docelowa: 10,2 PLN Kredyt Bank Akumuluj - z dn Cena docelowa: 15,3 PLN PGE Kupuj - z dn Cena docelowa: 27,49 PLN TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 19,20 PLN 4,77 mld USD ukraińskich banków Stowarzyszenie Banków Ukrainy (ABU) podało, Ŝe strata netto sektora bankowego na Ukrainie sięgnęł 48,5 mld UAH (ok. 4,77 mld USD). W 2008 roku zysk sięną 7,3 mld UAH (719 mln USD). Środki klientów w bankach zmniejszyły się o ok. jedną trzecią, choć kapitał ustawowy wzrósł o 45%. Dość zatrwaŝający obrazek sektora bankowego. Polskie banki mają bardzo ograniczoną ekspozycję na banki ukraińskie (Pekao, PKO BP i Getin Holding). W przypadku Pekao do 3Q09 ich bank na Ukrainie był na plusie, a straty jednostek PKO BP i Getin Holding powoli zmniejszały się. (M. JeŜewska) Finamo przejęte przez spółki Leszka Czarneckiego Puls Biznesu pisze, Ŝe przedwczoraj została sfinalizowana umowa kupna Finami przez Home Broker (firma pośrednictwa finansowego kontrolowana przez Leszka Czarneckiego). Przedmiotem sprzedaŝy była sieć oraz pracownicy (nie cała spółka). Obok Home Broker, 31 oddziałów Finamo przypadnie Getin Noble Bankowi, Open Finance i Tax Care (grupa Getin Holding). Jednak HB przejmie większość aktywów, m.in. 200 pracowników. Dzisiaj HB ma 21 placówek, w których pracuje 300 doradców specjalizujących się w rynku nieruchomości i 115 doradców finansowych. Transakcja tylko częściowo związana z grupą Getin Holding. Bez wpływu na wyniki, jednak waŝna z punktu widzenia perspektywy przejęcia placówek i wzmocnienia się konkurencji wobec Open Finance. Mimo Ŝe oba biznesy róŝnią się od siebie, to jednak HB zamierza mocniej postawić na doradztwo finansowe obok nieruchomości. (M. JeŜewska) Więcej po wynikach 4Q09 Kredyt Bank planuje w 2010 roku utrzymać współczynnik wypłacalności powyŝej 10% oraz nie planuje wzrostu wskaźnika kredytów do depozytów (po 4Q09 114,5%). Bank podał, Ŝe planuje wzrost udziału prowizji w strukturze dochodu operacyjnego. Bank chce w 2010 roku zwiększyć udział w rynku depozytów detalicznych. Obecnie bank ma 3,8% udział w depozytach dla gospodarstw domowych. Kredyt Bank liczy takŝe na odzyskanie pozycji na rynku kredytów mieszkaniowych, chce zwiększyć udziału w rynku do poziomu z końca 2008 roku. Pod koniec IV kwartału 2009 roku bank miał 6,4% udział w rynku kredytów mieszkaniowych, podczas gdy rok wcześniej 6,7%. Bank zapowiedział w czwartek, Ŝe wprowadzi do oferty kredyty walutowe, ale tylko dla wąskiej grupy klientów. W najbliŝszym czasie odniesiemy się szerzej do wyników Kredyt Banku. UwaŜamy, Ŝe przed bankiem powoli rysuje się szansa na poprawę wyników. SprzedaŜ śagla istotnie obniŝy poziom wydatków, jednak bank dalej współpracując z jednostką będzie w stanie utrzymywać swoje przychody. (M. JeŜewska) MSP nie sprzeda akcji poniŝej ceny emisyjnej Minister skarbu Aleksander Grad poinformował wczoraj, Ŝe resort nie zamierza sprzedawać akcji PGE poniŝej ceny emisyjnej. Wyjaśnił równieŝ, Ŝe zapowiadana sprzedaŝ 24% akcji koncernu zostanie rozłoŝona na 2 lata. W tym roku będzie to pakiet 10%. Ta wypowiedź jest nieco spóźniona, ale powinna w naszej opinii powstrzymywać dalsze spadki kursu akcji. Pakiet sprzedawany w tym roku jest obecnie warty 3,6 mld PLN. Tymczasem GPW ogłosiła juŝ, Ŝe po sesji 18 marca PGE wejdzie do indeksu WIG20 z udziałem na poziomie 5,91%. (K. Kliszcz) TPSA mogła dyskryminować Netię w 4Q2009 Według UKE TPSA mogła w IV kwartale ubiegłego roku stosować praktyki dyskryminujące największego operatora alternatywnego Netię. Z raportu wynika jednak, Ŝe w grudniu TPSA lepiej realizowała umowę, która ma zapobiec przymusowemu podziałowi spółki, niŝ miesiąc wcześniej. Dom 12 lutego Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Równowartość ok. 11 mln EUR rezerw związanych z kosztami obrony i decyzji sądowych, utworzył na poczet IV kwartału 2009 r. HN Store Nord, właściciel firmy DPTP procesującej się z TPSA. W przypadku pierwszej informacji, dyskryminacja mogła wynikać z technicznych kwestii związanych z znaczącym przyrostem bazy abonenckiej Netii, o czym spółka juŝ informowała i z obsługą czego sama miała techniczne problemy. Nie przewidujemy z tego tytułu Ŝadnych kar dla TP. Pozytywne z kontekście relacji z UKE jest to, Ŝe TP poprawiła dotychczasowe wskaźniki obsługi dla wszystkich operatorów, co powinno zadawalać UKE. Biorąc pod uwagę skalę utworzonych rezerw raczej nie są one związane z procesem przeciw TP. Obie informacje bez wpływu na kurs. (M. Marczak) Media Agora Kupuj - z dn Cena docelowa: 23,70 PLN Comarch Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 18,10 PLN Kęty Trzymaj z dn Cena docelowa: 115,4 PLN Rynek reklamy w 2009 roku Według danych opublikowanych przez Starlink rynek reklamy spadł w 2009 r o 11,4%. do 6,95 mld PLN. W porównaniu z rokiem 2008 wzrost przychodów zanotowały Internet i wyniósł on 9,0% do 874,9 mln PLN oraz reklama kinowa - wzrost o 5,8% do 91,1 mln PLN. Pozostałe media cechowały się ujemną dynamiką: przychody z reklam telewizji spadły o 11,9% do 3,37 mld PLN, magazynów o 14,8% do 767,8 mln PLN, radia o 16,3% do 522,1 mln PLN, reklamy zewnętrznej o 17,1% do 666,3 mln PLN, a dzienników o 18,1% do 651,3 mln PLN. Wynik jest zbieŝny z naszymi wcześniejszymi oczekiwaniami (12% spadku). (P. Grzybowski) Wyjście z indeksu WIG20 Decyzją zarządu GPW w wyniku korekty składu indeksów giełdowych po sesji 19 marca Agora opuści indeks blu chipów i zostanie zastąpiona przez PGE. Opuszczenie indeksu było naszym zdaniem dyskontowane w cenie spółki od dłuŝszego czasu i decyzja zarządu GPW nie stanowi raczej zaskoczenia. Większość graczy indeksowych uwzględniła potencjalne wypadnięcie spółki z WIG20. Na koniec 2009 roku udział Agory w portfelach OFE wyniósł zaledwie 0,14% przy 0,55% na koniec 2008 roku. Nie spodziewamy się zatem, negatywnej reakcji na rewizję. (P. Grzybowski) ZłoŜenie najniŝszej oferty Comarch złoŝył ofertę z najniŝszą ceną w przetargu organizowanym przez Centrum Systemów Informacyjnych Ochrony Zdrowia na zaprojektowanie, wytworzenie i wdroŝenie prototypu systemu do gromadzenia informacji o zdarzeniach medycznych. Oferta Comarchu ma wartość 888,6 tys. PLN. Ofertę o wartości 2,95 mln PLN złoŝyło konsorcjum w składzie: JCommerce, Introl, Global Services i SPSS Polska. W przetargu wystartowało teŝ Accenture z ofertą o wartości 3,38 mln PLN. (P. Grzybowski) Kontrakt od GUS Konsorcjum Sygnity i PTK Centertel zdobyło kontrakt w GUS na świadczenie usług instalacyjnych, obsługi eksploatacyjnej oraz asysty technicznej systemu informatycznego wspierającego przeprowadzenie spisów powszechnych. Wartość kontraktu to 2,3 mln PLN z VAT. Szacujemy, Ŝe na Sygnity przypadnie około połowy tej kwoty tj. około 0,9 mln netto. (P. Grzybowski) Strategia na rok 2010 Zarząd zapowiedział, Ŝe w przyszłym roku priorytetami będzie obrona pozycji na krajowym rynku, oraz próba mocniejszego wejścia na rynki zachodnie (głównie niemiecki). Jednocześnie jak na razie wyklucza się zdobycie nowych rynków przez akwizycję. Zarząd spodziewa się, Ŝe 2010 rok będzie upływał pod znakiem stabilizacji. Nie wierzy jednocześnie na odbicie w gospodarce. Na rynku krajowym widoczna jest znaczna konkurencja. Dotyczy to przede wszystkim segmentu wyrobów wyciskanych, gdzie wiele firm próbuje za wszelką cenę sprzedać swoje produkty na naszym rynku. To z kolei przy mniejszej chłonności rynku nie pozwala na zwiększenie ceny oraz przeniesienie wszystkich kosztów na klienta. Mimo tego planuje się zwiększenie sprzedaŝy w SWW do 20% r/r. Zarząd spodziewa się równieŝ 5% r/r wzrostu w segmencie systemów aluminiowych. Wzrost mają napędzać inwestycje infrastrukturalne w budownictwie drogowym, energetyką i ochroną środowiska. Spodziewane jest natomiast obniŝenie dynamiki przychodów w segmencie usług budowlanych. Obecnie portfel zamówień jest wypełniony w 60%, ale trudno będzie uzbierać pozostałą część. W 2010 roku planuje się przeznaczyć duŝo więcej środków na inwestycje. W sumie sięgną one 147 mln PLN (w tym 32 mln PLN funduszy unijnych). Naszym zdaniem prognoza na obecny rok jest stosunkowo konserwatywna. ZałoŜone warunki makro (Aluminium 2000 USD/tona, inflacja 2,4%, 2,9 USD/PLN, 4,1 EUR/PLN i wzrost PKB na poziomie 1,5%) są sprzyjające do prowadzenia działalności operacyjnej Kęt. Szczególnie dotyczy to pozycji eksportowej i dobrych warunków do pozyskiwania surowca. Towarzyszy im jednak znaczący spadek rentowności marŝy operacyjnej (głównie ze względu na spodziewaną konkurencję). Dosyć optymistyczne są natomiast załoŝenia dotyczące wzrostu przychodów w segmencie wyrobów wyciskanych (+20%r/r). Zarząd podtrzymał zapowiedzi dotyczące wypłaty 50% zysku skonsolidowanego za 2009 rok. Podtrzymujemy naszą rekomendację. (J. Szkopek) 12 lutego

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Azoty Tarnów Spółka przesunęła publikację raportu wyników za IV kw. na 19 lutego. CEDC Centrozap Eko-Holding Elstar Oils Enea Energoaparatura Euromark Lotos PEP PGNiG Plaza Centers Polcolorit Projprzem Puławy CEDC zamierza wziąć udział w rozmowach dotyczących sprzedaŝy Nemiroffa (ukraiński producent wódki), gdy tylko pojawi się taka moŝliwość. Do połowy 2010 r. CEDC ma zdecydować o przyszłości swojego działu dystrybucyjnego. Centrozap negocjuje zakup elektrociepłowni za kilkadziesiąt milionów złotych. Centrozap rozpoczął negocjacje w sprawie nabycia elektrociepłowni średniej mocy od spółki zgrupowanej w jednym z giełdowych holdingów notowanych na GPW. Centrozap SA szacuje, Ŝe wartość transakcji moŝe sięgnąć poziomu kilkudziesięciu milionów złotych. Zarząd planuje zakończenie negocjacji i ewentualne podpisanie umowy nabycia do końca I kwartału 2010 r.. Eko Holding chce otwierać rocznie sklepów własnych i 100 franczyzowych. Eko Holding, sieć supermarketów i dystrybutor drogeryjny, który w połowie marca zamierza zadebiutować na GPW, chce otwierać rocznie sklepów własnych i 100 franczyzowych. Spółka moŝe rozpocząć akwizycje w drugiej połowie roku. Nie planuje wypłaty dywidendy w ciągu trzech lat. Przychody w styczniu z działalności podstawowej wyniosły 40,2 mln PLN. Enea podtrzymuje zainteresowanie ZE PAK. Grupa Enea podtrzymuje, Ŝe jest zainteresowana Zespołem Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin, ale nie podjęła jednoznacznej decyzji w kwestii ewentualnego przejęcia. RozwaŜa kupno kopalni. W 2011 roku moŝe osiągnąć 1 mld PLN zysku netto. W ciągu 2 lat Enea nie planuje pozyskiwania finansowania zewnętrznego na duŝą skalę. MSP sprzedało wszystkie swoje akcje Energoaparatury. Euromark podpisał z BOŚ aneks wydłuŝający do końca stycznia 2011 r. termin spłaty 15 mln PLN przyznanych w ramach kredytu obrotowego. Minister skarbu wymienił wczoraj trzech z siedmiu członków rady nadzorczej Lotosu. Zarząd PEP chce zysk za 09 przeznaczyć na fundusz rezerwowy na wypłatę dywidendę. Zarząd spółki Polish Energy Partners będzie wnioskować, by cały zysk za 2009 rok przekazać na fundusz rezerwowy przeznaczony na przyszłą wypłatę dywidendy. Wniosek zarządu został pozytywnie zaopiniowany przez radę nadzorczą. PEP chce w '10 wydać na inwestycje ok. 280 mln PLN. Polish Energy Partners, który w 2009 roku miał 46,9 mln PLN zysku netto przypisanego akcjonariuszom jednostki dominującej, planuje wydać w tym roku na inwestycje łącznie około 280 mln PLN. Wiceprezes PGNiG: Gaz płynie do Polski jakby porozumienie z Gazpromem obowiązywało. Gaz od początku roku płynie do Polski jakby porozumienie z Gazpromem o zwiększeniu dostaw gazu obowiązywało, gdyby nie to, magazyny w Polsce byłyby juŝ puste. Wiceprezes dodał, Ŝe gdyby dostawy gazu nie były realizowane w wielkościach jakie dało porozumienie gazowe, to magazyny tego surowca byłyby juŝ puste. Zarząd i rada nadzorcza PGNiG równieŝ zaakceptowały porozumienie z Gazpromem Plaza Centers uzgodniła z inwestorami kolejna emisję obligacji na ok. 6,8 mln euro. Firma deweloperska Plaza Centers uzgodniła z izraelskimi inwestorami emisję dodatkowych obligacji serii B o wartości około 6,8 mln euro za łączną cenę 7,4 mln euro. Krzysztof Olszewski złoŝył rezygnację z funkcji wiceprezesa zarządu. Spółka zawarła z Bankiem BPH umowę kupna opcji walutowych typu put na łączną kwotę 3,3 mln EUR i kursem 4 PLN za EUR oraz umowę sprzedaŝy opcji typu call na łączną kwotę 3,3 mln EUR z kursem 4,187 PLN za EUR. Puławy otrzymały dotychczas 49 mln PLN unijnego wsparcia. 12 lutego

4 Quamak-Sekom WDM ZM Herman Konsorcjum z Qumak-Sekom ma z AGH umowę wartą 26,83 mln PLN netto. Konsorcjum w skład którego wchodzą Warbud oraz Qumak-Sekom podpisało umowę z Akademią Górniczo-Hutniczą im. Stanisława Staszica w Krakowie (AGH) na budowę Akademickiego Centrum Materiałów i Nanotechnologii, poinformował Qumak-Sekom w komunikacie. Wartość netto umowy to 26,83 mln PLN z czego 11,35 mln PLN przypada na Qumak-Sekom. Prace rozpoczną się 18 lutego br., a ich zakończenie planowane jest na 31 marca 2012 r. Black Pearl Capital przejmie fundusze Totmes Fund oraz BIO-MED Capital. Black Pearl Capital, fundusz private equity, który na przełomie lutego i marca zadebiutuje na NewConnect, przejmie fundusze Totmes Fund oraz BIO-MED Capital. W wyniku akwizycji powstanie podmiot posiadający 40 mln PLN aktywów i 12 mln PLN gotówki na inwestycje. Kolejnym krokiem będzie wejście na rynek główny warszawskiej GPW, co ma nastąpić na przełomie 2010 i 2011 roku. ZM Herman zwiększyły spodziewaną na koniec '09 stratę netto do 2,64 mln PLN. Wcześniej spółka zapowiadała, Ŝe strata moŝe wyniesć 1,82 mln PLN. Pogorszeniu uległy równieŝ inne prognozowane wyniki Hermana. Spółka szacuje, Ŝe na koniec 2009 roku miała prawie 49 mln PLN przychodów (wcześniej prognozowała przychody na poziomie 51,5 mln PLN), 2,4 mln PLN straty operacyjnej (wcześniej 1,67 mln PLN straty) oraz 0,58 mln PLN ujemnej EBITDY (wcześniej spółka prognozowała dodatnią EBITDĘ w wysokości 0,16 mln PLN). Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Hyperion MNI Telekom zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 26,77 proc. z 16,77 proc. przed dokonaniem zmiany. Nowagala Jupiter NFI zbył 20 stycznia 1,7 mln akcji oraz 19 stycznia akcji spółki. Kalendarium spółek Piątek / / AGORA Wprowadzenie do obrotu akcji serii B. AMBRA Dzień wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. GANT Ostatni dzień notowań na rynku GPW praw poboru akcji serii N spółki. Poniedziałek / / KOMPUTRONIK Publikacja raportu za 4Q09. Wtorek / / ZCH POLICE NWZA w sprawie ustanowienia hipotek kaucyjnych. Środa / / ZA PUŁAWY Dzień wypłaty dywidendy 8,15 zł na akcję. ING BSK Publikacja raportu za 4Q09. Czwartek / / TVN Publikacja raportu za 4Q09. Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE PKB s.a. - wst IV kw. 0,3% k/k 0,4% k/k 11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Grudzień 0,2% m/m 1% m/m 14:00 Polska Saldo rachunku bieŝącego Grudzień -920 mln EUR mln EUR 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Styczeń 7,8% r/r 8,1% r/r 14:30 USA SprzedaŜ bez samochodów Styczeń 0,5% m/m -0,2% m/m 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Styczeń 0,3% m/m -0,3% m/m 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst Luty 75 74,4 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Grudzień 0,2% m/m 0,4% m/m 17:00 USA Zmiana zapasów ropy 1,5 mln brk 2,3 mln brk Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych Styczeń 3,5% r/r Urodziny Waszyngtona - giełdy zamknięte 12 lutego

5 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wynagrodzenie Styczeń 6,5% r/r 14:00 Polska Zatrudnienie Styczeń -1,8% r/r 14:30 USA Indeks NY Empire State Luty 15,92 15:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych Grudzień 126,8 mld USD 19:00 USA Indeks rynku nieruchomości - NAHB Luty 15 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego s.a. Grudzień 3,9 mld EUR 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny -1,2% 14:30 USA Pozwolenia na budowę domów Styczeń 653 tys. 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Styczeń 557 tys. 14:30 USA Ceny importu bez ropy Styczeń 0,4% m/m 14:30 USA Ceny eksportu Styczeń 0,6% m/m 14:30 USA Ceny eksportu bez towarów rolniczych Styczeń 0,5% m/m 14:30 USA Ceny importu Styczeń 0% m/m 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Styczeń 72 15:15 USA Produkcja przemysłowa Styczeń 0,6% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje ING, a po sesji Hewlett Packard. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Styczeń 2,1% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Styczeń 7,4% r/r 14:00 Polska Produkcja budowlano-montaŝowa Styczeń 3,1% r/r 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA Inflacja PPI Styczeń 0,2% m/m 14:30 USA Inflacja bazowa PPI Styczeń 0% m/m 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Luty 15,2 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających - Styczeń 1,1% Conference Board 17:00 USA Zmiana zapasów ropy Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje AXA i Wal-Mart. 12 lutego

6 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 15, ,55 12,0 ACTION Kupuj 18,49 16, ,98 10,7 AGORA Kupuj 23,70 21, ,75 18,6 ASBIS Trzymaj 4,23 4, ,56 12,2 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 55, ,30 11,7 BUDIMEX Akumuluj 82,50 75, ,75 10,2 BZWBK Trzymaj 195,40 170, ,00 14,2 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 12, ,50 13,2 CEZ Trzymaj 140,60 134, ,80 9,9 CIECH Trzymaj 39,90 29, ,49 11,6 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,90 13, ,90 12,8 DOM DEVELOPMENT Kupuj 50,10 41, ,40 37,1 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 162, ,00 15,0 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 83, ,30 12,3 ERBUD Trzymaj 53,50 47, ,80 13,2 EUROCASH Trzymaj 9,90 16, ,81 17,8 FAMUR Sprzedaj 2,20 2, ,59 13,0 GETIN Kupuj 10,20 8, ,80 15,0 HANDLOWY Kupuj 90,30 70, ,55 14,0 ING BSK Akumuluj 811,60 692, ,00 12,7 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11, ,26 2,5 KĘTY Trzymaj 115,40 115, ,80 12,8 KGHM Redukuj 90,40 88, ,80 7,8 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 8, ,39 9,2 KOPEX Redukuj 21,66 22, ,35 13,4 KREDYT BANK Akumuluj 15,30 13, ,10 22,7 LOTOS Redukuj 26,60 25, ,94 8,5 LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61, ,00 11,4 MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Trzymaj 56,00 68, ,00 15,6 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 66, ,00 13,0 NETIA Trzymaj 4,30 4, ,36 48,4 PBG Trzymaj 212,00 197, ,50 12,4 PEKAO Trzymaj 181,50 148, ,00 14,4 PGE Kupuj 27,49 21, ,00 11,2 PGNiG Akumuluj 4,11 3, ,73 10,6 PKN ORLEN Akumuluj 38,20 31, ,20 9,6 PKO BP Trzymaj 39,60 35, ,90 14,9 POLICE Redukuj 5,50 5, ,85 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,50 4, ,40 13,2 POLNORD Kupuj 46,80 30, ,77 172,4 RAFAKO Akumuluj 11,60 11, ,14 13,9 SYGNITY Kupuj 18,10 12, ,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 15, ,58 12,4 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 3, ,10 15,6 TVN Kupuj 14,60 13, ,55 32,8 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 73, ,50 15,4 UNIBEP Akumuluj 6,60 6, ,17 13,7 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 12,9 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 72, ,90 16,8 P/E lutego

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 170,0 15,3 14,2 10,1 15% 14% 17% 2,2 1,9 1,6 0,0% 0,0% 2,1% Getin 8,9 23,4 15,0 9,1 7% 10% 15% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 70,2 16,0 14,0 10,1 10% 10% 14% 1,5 1,4 1,4 0,0% 5,0% 5,7% ING BSK 692,0 14,5 12,7 9,2 14% 14% 16% 1,9 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 13,9 89,7 22,7 7,8 2% 6% 16% 1,4 1,3 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 3,8-42,4 9,3-3% 12% 1,2 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 148,3 16,2 14,4 11,2 14% 14% 18% 2,1 2,0 1,9 0,0% 4,9% 5,5% PKO BP 35,2 19,0 14,9 10,3 14% 14% 19% 2,2 2,1 1,9 2,8% 4,0% 4,4% Mediana 16,2 14,6 9,7 14% 12% 16% 1,7 1,5 1,4 0,0% 0,0% 1,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1, , ,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,8 19,8 12,6 7,6 4% 6% 9% 0,6 0,6 0,6 3,0% 3,9% 5,8% Citigroup 3,2-80,3 9,4-1% 7% 0,6 0,6 0,6 0,3% 0,2% 1,3% Commerzbank 5, , % 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,2% ING 6,4 82,5 6,7 5,0 1% 10% 12% 0,7 0,7 0,6 0,1% 1,4% 4,0% KBC 30,9-8,0 6,8-13% 15% 1,0 0,9 0,8 0,0% 1,7% 3,4% UCI 1,9 19,1 15,1 7,8 3% 4% 8% 0,6 0,6 0,6 1,4% 2,9% 5,4% Mediana 19,8 12,6 7,8 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 1,4% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,0 8,9 11,9 8,8 10% 7% 9% 0,8 0,8 0,8 5,5% 4,5% 5,5% Deutsche Bank 45,1 6,6 7,3 6,0 13% 11% 12% 0,8 0,7 0,7 2,0% 2,6% 4,0% Erste Bank 26,8 10,7 11,5 7,8 8% 8% 11% 0,9 0,9 0,8 1,8% 1,8% 2,8% Komercni B. 3650,0 12,8 12,3 10,6 17% 17% 18% 2,2 2,0 1,9 4,4% 4,5% 5,6% OTP 5270,0 10,1 9,9 6,9 13% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 1,1% 3,3% 4,2% Santander 9,7 9,1 9,0 7,3 14% 13% 15% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,0% 7,0% Turkiye Garanti B. 6,0 9,1 8,6 7,5 24% 21% 21% 2,0 1,7 1,5 1,6% 2,6% 2,7% Turkiye Halk B. 10,0 7,9 7,6 6,9 31% 25% 24% 2,3 1,9 1,7 4,1% 4,5% 4,9% Sbierbank 2,8 100,1 13,2 8,1 2% 16% 23% 2,4 2,0 1,6 0,2% 0,8% 1,6% VTB Bank 4,8-36,1 11,3-2% 12% 1,4 1,4 1,3 0,3% 0,5% 1,5% Mediana 9,1 10,7 7,6 13% 12% 15% 1,3 1,3 1,1 1,9% 3,0% 4,1% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,5 12,5 13,4 6,2 0,6 0,6 0,5 4,3 8,5 4,3 5% 4% 7% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 31,1 7,9 7,2 6,4 0,4 0,4 0,3 9,0 9,6 9,7 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 2,1% MOL 16900,0 7,6 5,5 4,8 1,0 0,8 0,7 19,2 10,0 7,7 13% 14% 14% 1,9% 2,9% 4,0% OMV 28,3 4,8 3,8 3,3 0,7 0,6 0,5 11,4 7,3 6,0 15% 16% 17% 3,1% 3,6% 4,1% Hellenic Petroleum 8,5 9,0 8,6 7,5 0,6 0,5 0,4 12,1 13,1 10,3 7% 6% 6% 5,2% 5,2% 5,6% Tupras 28,5 6,0 5,6 4,7 0,3 0,3 0,2 9,6 8,8 7,8 5% 5% 5% 8,8% 9,9% 9,6% Unipetrol 139,0 9,1 5,9 4,4 0,4 0,4 0,3-23,2 11,4 5% 6% 8% 0,2% 4,2% 5,9% Mediana 7,9 5,9 4,8 0,6 0,5 0,4 10,5 9,6 7,8 5% 6% 7% 1,9% 3,6% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 8,9 5,1 5,6 1,1 1,1 1,1 24,7 10,6 12,0 13% 22% 19% 2,6% 2,2% 4,7% Gazprom 173,7 4,9 4,3 3,6 1,7 1,6 1,3 6,2 5,4 4,4 36% 36% 37% 0,9% 1,3% 1,9% GDF Suez 26,4 6,7 6,2 5,7 1,2 1,1 1,1 12,7 11,8 10,8 17% 18% 19% 5,9% 6,2% 6,6% Gas Natural SDG 13,1 7,7 6,9 6,6 1,9 1,7 1,7 8,7 8,7 7,9 24% 25% 26% 6,0% 6,3% 6,9% Mediana 7,2 5,6 5,6 1,4 1,3 1,2 10,7 9,7 9,3 21% 23% 22% 4,2% 4,2% 5,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 134,0 6,6 7,1 7,0 3,2 3,4 3,3 8,6 9,9 9,8 48% 48% 47% 5,8% 6,2% 5,8% PGE 21,0 5,6 5,9 5,2 2,0 2,1 2,0 10,7 11,2 8,9 36% 35% 38% 2,6% 4,6% 4,5% E.ON 25,9 6,6 6,3 6,1 1,0 1,0 1,0 9,1 8,9 8,6 16% 16% 16% 5,8% 6,0% 6,4% EDF 38,6 6,9 6,4 6,0 1,7 1,6 1,6 19,2 17,1 15,2 25% 26% 26% 3,1% 3,2% 3,5% Endesa 21,3 6,0 6,1 6,0 2,0 2,0 1,9 8,5 10,2 9,9 33% 33% 33% 7,1% 5,7% 5,9% ENEL SpA 3,8 6,0 5,9 5,8 1,5 1,5 1,5 7,5 8,5 8,3 25% 25% 25% 7,2% 7,0% 7,2% Fortum 17,8 9,3 9,4 9,3 4,0 4,0 3,8 12,1 12,8 12,7 43% 42% 41% 5,2% 5,4% 5,4% Iberdrola 5,8 8,8 8,3 7,7 2,3 2,2 2,1 11,3 11,2 10,3 26% 27% 28% 5,5% 5,4% 5,8% RWE AG 63,5 5,6 5,0 4,8 1,0 0,9 0,9 10,0 9,0 8,9 18% 18% 18% 5,5% 5,9% 6,2% Mediana 6,6 6,3 6,0 2,0 2,0 1,9 10,0 10,2 9,8 26% 27% 28% 5,5% 5,7% 5,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 5,6-10,0 5,1 0,4 0,5 0, ,5-5% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 72,5 8,8 7,0 3,2 0,6 0,6 0,5 20,4 16,8 6,1 7% 8% 14% 14,0% 1,2% 1,5% Acron 32,0 8,7 6,2 5,6 2,0 1,6 1,4 11,7 8,9 9,0 22% 26% 25% 1,6% 2,2% 3,0% Agrium 47,4 10,4 6,4 5,3 0,9 0,9 0,8 19,3 10,0 7,8 9% 13% 15% 0,3% 0,3% 0,3% DSM 33,3 3,6 3,4 3,4 1,4 1,4 1,4 36,4 30,4 28,0 38% 40% 40% 2,1% 2,4% 2,6% K+S 42,2 21,0 11,3 8,4 2,5 2,0 1,8 67,9 21,0 13,9 12% 18% 22% 0,7% 2,2% 3,5% Silvinit 22494,0 8,3 7,6 5,6 5,6 4,7 3,6 13,0 12,5 8,4 68% 62% 65% 1,4% 1,5% 2,5% Uralkali 4,4 14,6 10,4 7,1 8,0 5,6 4,3 12,8 8,9 5,3 54% 54% 60% 2,2% 3,0% 5,5% Yara 244,0 16,7 8,9 8,0 1,4 1,2 1,2 29,7 12,5 10,6 8% 14% 15% 1,8% 2,1% 2,3% Mediana 9,6 7,6 5,6 1,4 1,4 1,4 19,9 12,5 9,0 17% 18% 22% 1,6% 2,1% 2,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 29,0 6,7 5,6 4,9 0,7 0,7 0,6-11,6 7,5 10% 12% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 42,6 7,0 6,4 5,8 0,9 0,9 0,8 16,9 13,8 11,4 13% 14% 14% 3,1% 3,5% 4,0% BASF 40,3 7,2 6,0 5,4 1,0 0,9 0,9 20,2 14,1 11,5 14% 16% 16% 3,8% 4,2% 4,7% Croda 8,2 9,4 8,3 7,7 1,6 1,5 1,4 16,2 13,5 12,1 17% 18% 18% 2,5% 3,0% 3,2% Dow Chemical 27,9 10,1 7,8 6,7 1,2 1,0 1,0 54,1 18,9 11,4 12% 13% 14% 3,2% 3,2% 2,8% Rhodia 12,6 5,8 4,1 3,7 0,6 0,6 0,5-11,6 7,6 10% 14% 14% 0,2% 0,5% 0,8% Sisecam 1,8 5,9 4,9 4,3 1,1 1,0 0,9 15,4 9,9 7,8 19% 21% 22% 0,0% 2,1% 3,4% Soda Sanayii 1,6 4,5 3,9 3,4 0,9 0,8 0,6 5,1 6,8 4,9 20% 20% 17% - 4,7% 7,0% Solvay 69,5 6,7 9,9 9,3 0,9 1,2 1,1 11,8 14,8 19,1 14% 12% 12% 3,7% 3,8% 4,1% Tata Chemicals 287,7 5,6 6,6 6,0 0,9 1,2 1,1 9,3 11,2 9,4 16% 19% 19% 3,1% 2,9% 2,9% Tessenderlo Chemie 22,6 15,8 5,6 4,5 0,5 0,4 0,4-19,5 9,4 3% 8% 10% 5,4% 5,4% 5,6% Wacker Chemie 90,6 7,5 4,9 4,2 1,3 1,2 1,1 38,0 12,0 9,6 18% 24% 26% 1,2% 2,1% 2,7% Mediana 6,8 5,8 5,2 0,9 1,0 0,9 16,2 12,8 9,5 14% 15% 15% 3,1% 3,1% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,7 5,5 4,7 4,0 1,1 1,0 0,9-48,4 23,2 20% 21% 22% - 2,1% 4,3% TPSA 15,5 4,1 3,9 3,7 1,6 1,6 1,5 14,3 12,4 11,4 39% 40% 40% 9,7% 9,8% 10,1% Mediana 4,8 4,3 3,9 1,3 1,3 1,2 14,3 30,4 17,3 29% 31% 31% 10% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,6 5,4 5,3 5,5 1,7 1,7 1,7 10,0 10,5 10,4 32% 31% 30% 8,2% 8,2% 8,2% Cesky Telecom 439,0 5,2 5,4 5,4 2,3 2,3 2,3 12,7 12,2 12,0 44% 43% 43% 10,5% 9,7% 9,5% Hellenic Telekom 9,0 4,4 4,5 4,4 1,6 1,6 1,6 8,3 8,0 7,2 36% 36% 36% 8,2% 8,7% 9,2% Matav 690,0 4,3 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 8,9 9,1 8,8 39% 40% 39% 10,8% 10,8% 11,0% Portugal Telecom 7,6 5,5 5,3 5,1 2,0 1,9 1,8 12,2 11,9 10,7 36% 35% 36% 7,5% 7,6% 7,6% Telecom Austria 9,9 4,4 4,7 4,8 1,6 1,7 1,7 11,8 13,1 11,5 37% 35% 35% 7,6% 7,6% 7,7% Mediana 4,8 5,0 4,9 1,7 1,7 1,7 10,9 11,2 10,5 36% 36% 36% 8,2% 8,4% 8,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,2 4,2 3,7 3,6 0,9 1,0 1,0 8,6 8,4 7,8 22% 27% 28% 6,8% 5,8% 6,3% DT 9,4 4,2 4,3 4,3 1,3 1,4 1,4 14,1 13,1 12,5 32% 32% 32% 8,3% 8,3% 8,4% FT 16,4 4,8 4,8 4,8 1,6 1,6 1,6 9,6 9,0 8,6 33% 34% 34% 8,6% 8,7% 8,8% KPN 11,5 5,7 5,5 5,5 2,2 2,2 2,2 12,6 10,5 9,7 38% 40% 40% 6,0% 6,9% 7,4% Sw isscom 384,0 6,3 6,4 6,5 2,5 2,5 2,5 10,2 10,4 10,4 40% 39% 39% 5,9% 6,2% 6,4% TELEFONICA 16,7 5,4 5,4 5,3 2,2 2,1 2,1 9,8 9,2 8,6 40% 39% 39% 6,9% 8,3% 9,2% TeliaSonera 50,5 7,9 7,8 7,6 2,6 2,6 2,6 11,6 11,0 10,5 33% 33% 34% 4,2% 4,7% 5,1% TI 1,1 5,0 5,1 5,0 2,0 2,0 2,0 10,5 9,9 9,3 41% 40% 40% 4,9% 5,0% 5,5% Mediana 5,2 5,2 5,2 2,1 2,1 2,1 10,4 10,1 9,5 36% 37% 37% 6,4% 6,6% 6,9% Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 15,1 5,0 10,3 7,8 0,2 0,1 0,1 8,7 12,0 10,1 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 16,8 6,4 7,9 6,7 0,1 0,2 0,2 9,3 10,7 8,7 2% 2% 2% 8,2% 2,2% 1,9% ASBIS 4,4 13,5 5,6 4,5 0,1 0,1 0,1-12,2 7,9 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 55,3 7,3 6,9 6,4 1,6 1,5 1,3 11,5 11,7 11,0 22% 21% 21% 2,6% 2,6% 2,7% KOMPUTRONIK 8,4 10,7 6,9 4,7 0,1 0,1 0,1 31,9 9,2 6,0 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 12,3-7,1 4,9 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,3 7,0 5,7 0,1 0,2 0,2 10,4 11,7 8,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 40,3 7,7 7,5 7,0 1,2 1,2 1,1 15,2 14,8 13,3 15% 16% 15% 1,2% 2,4% 2,1% Atos Origin 31,8 5,1 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 13,9 11,9 10,0 9% 10% 11% 0,3% 0,6% 1,0% CapGemini 30,8 5,5 5,3 4,6 0,5 0,5 0,5 15,8 14,1 11,8 8% 9% 10% 2,5% 2,7% 3,1% IBM 123,7 7,8 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 12,5 11,2 10,2 24% 25% 25% 1,7% 1,8% 1,9% Indra Sistemas 14,6 7,9 7,7 7,2 1,0 1,0 0,9 12,1 11,8 10,9 13% 13% 13% 4,5% 4,7% 5,1% LogicaCMG 1,1 7,5 6,8 6,5 0,6 0,6 0,6 10,7 9,9 8,9 8% 9% 9% 2,6% 2,8% 3,1% Microsoft 28,1 9,3 8,7 7,9 3,6 3,5 3,3 16,6 14,2 13,0 39% 41% 42% 1,8% 1,9% 1,9% Oracle 23,4 10,3 9,3 8,2 5,0 4,5 3,7 16,4 14,8 13,0 48% 49% 45% 0,1% 0,9% 1,0% SAP 31,4 11,7 10,2 9,3 3,5 3,4 3,2 18,5 15,6 14,0 30% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% TietoEnator 15,8 7,6 6,3 5,7 0,7 0,7 0,7 14,9 12,4 10,7 9% 11% 12% 2,6% 3,6% 4,3% Mediana 7,7 7,4 6,9 1,1 1,1 1,0 15,0 13,2 11,4 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

10 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 21,7 8,1 6,1 5,6 0,9 0,8 0,8 31,7 18,6 16,4 11% 14% 13% 1,6% 2,7% 3,1% CYFROWY POLSAT 13,8 11,6 8,7 7,3 2,7 2,5 2,3 16,7 12,8 10,9 23% 29% 31% 5,4% 4,0% 5,1% TVN 13,5 11,1 10,9 8,5 3,2 2,8 2,4 17,9 32,8 17,5 29% 26% 29% 4,3% 0,0% 0,9% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,7 10,1 7,5 6,6 0,7 0,7 0,7 15,2 11,2 9,1 7% 10% 11% 1,8% 5,8% 6,9% Axel Springer 74,8 7,9 7,2 6,5 1,1 1,0 1,0 10,6 11,4 10,0 14% 14% 16% 5,4% 5,1% 5,5% Daily Mail 4,3 8,7 8,0 7,5 1,3 1,4 1,4 12,0 10,8 9,5 15% 17% 18% 3,4% 3,5% 3,6% Gruppo Editorial 1,9 11,5 6,7 5,9 1,2 1,2 1,1 50,1 15,2 12,2 10% 17% 19% 0,0% 3,4% 4,7% Mcclatchy 4,7 6,4 6,4 6,1 1,6 1,7-14,7 6,5-24% 27% - 1,9% - - Naspers 274,5 18,7 16,5 13,0 4,4 4,0 3,4 26,0 19,1 14,7 24% 24% 27% 0,8% 0,9% 1,2% New York Times 10,8 5,0 4,6-0,6 0,7-50,7 18,9-13% 14% - 0,0% 0,0% - Promotora de Inform 3,3 8,4 7,9 7,2 1,6 1,6 1,5 11,4 6,7 4,2 19% 20% 21% 0,4% 0,4% 0,4% SPIR Comm 22,0 24,0 9,4 6,9 0,5 0,5 0, ,6 2% 5% 7% 16,4% 15,9% 20,5% Trinity Mirror 1,4 5,4 5,1 5,0 0,9 1,0 0,9 8,4 7,6 8,2 17% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,6% Mediana 8,6 7,4 6,6 1,1 1,1 1,1 14,7 11,2 9,7 14% 17% 19% 1,3% 3,4% 4,1% TV Antena 3 Televis 7,1 25,2 13,8 10,8 2,5 2,3 2,1 36,8 18,0 14,0 10% 16% 20% 2,3% 3,9% 5,0% CETV 507,2 31,1 15,5 10,7 3,4 3,0 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 9,8 21,5 15,7 11,2 3,9 3,2 2,9 32,8 22,8 17,1 18% 20% 26% 2,9% 3,7% 4,9% ITV PLC 0,5 12,4 9,5 6,7 1,4 1,4 1,4 41,5 21,6 11,1 11% 15% 20% 0,0% 0,0% 0,2% M6-Metropole Tel 18,6 8,9 8,5 8,0 1,7 1,7 1,6 18,5 17,3 16,3 20% 20% 20% 5,0% 5,0% 4,8% Mediaset SPA 5,5 6,6 5,8 5,3 2,2 2,0 1,9 21,1 17,1 14,5 33% 35% 36% 4,8% 5,3% 6,0% RTL Group 49,9 9,2 8,5 7,6 1,5 1,4 1,4 17,9 15,4 13,2 16% 17% 18% 4,3% 4,9% 5,2% TF1-TV Francaise 12,0 15,8 15,2 9,4 1,3 1,3 1,2 34,3 33,1 16,0 8% 8% 13% 2,2% 2,3% 3,6% Mediana 14,1 11,7 8,7 1,9 1,8 1,8 32,8 18,0 14,5 14% 18% 20% 2,6% 3,8% 4,9% PAY TV BSkyB PLC 5,3 10,2 9,4 8,1 2,1 1,9 1,8 20,2 17,4 14,1 20% 20% 22% 3,3% 3,5% 3,8% Canal Plus 5,8 5,8 5,7 5,6 0,3 0,3 0,2 15,9 15,3 14,9 5% 4% 4% 4,4% 4,6% 4,7% Cogeco 40,3 6,1 6,0 5,6 2,5 2,4 2,2 18,6 17,6 14,9 41% 40% 40% 1,1% 1,4% 1,5% Comcast 15,3 5,2 5,1 4,9 2,0 2,0 1,9 13,0 12,5 11,0 39% 38% 39% 1,8% 2,5% 2,6% Liberty Global 24,2 5,9 5,9 5,8 2,5 2,5 2,5-23,2 11,2 43% 43% 43% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 7,6 5,4 5,0 4,7 2,7 2,5 2,3 18,0 13,8 11,8 50% 50% 49% 0,0% 4,8% 7,1% Shaw Communications 18,8 7,3 6,6 6,3 3,3 3,0 2,8 15,2 14,1 12,8 46% 46% 45% 4,4% 4,7% 5,0% Mediana 5,9 5,9 5,6 2,5 2,4 2,2 16,9 15,3 12,8 41% 40% 40% 1,8% 3,5% 3,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

11 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 75,0 8,7 7,7 7,9 0,6 0,5 0,4 11,0 10,2 11,9 7% 6% 5% 7,8% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 162,0 9,1 9,9 8,9 1,0 1,0 0,8 14,4 15,0 13,6 11% 10% 9% 2,2% 2,2% 2,4% Erbud 47,4 8,0 9,0 7,5 0,6 0,5 0,4 13,8 13,2 12,5 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Wa-w a 66,4 5,9 7,2 7,1 0,4 0,4 0,4 13,2 13,0 13,2 7% 6% 5% 3,1% 3,8% 3,8% PBG 197,8 10,7 8,7 7,7 1,3 0,9 0,7 13,9 12,4 11,2 12% 10% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,1 7,3 7,7 6,9 0,5 0,5 0,5 12,3 13,2 11,5 8% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Rafako 11,2 7,8 6,2 5,5 0,6 0,4 0,3 23,7 13,9 13,3 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,9 5,4 8,1 6,7 0,6 0,6 0,4 9,4 15,6 14,2 12% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 73,0 8,1 4,8 4,1 3,2 2,4 2,1-15,4 11,6 39% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,2 7,6 9,1 6,0 0,5 0,4 0,2 11,5 13,7 12,1 7% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 7,9 7,0 0,6 0,5 0,4 13,2 13,4 12,3 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 81,6 14,4 11,1 9,6 2,3 2,1 1,9 31,0 20,4 15,3 16% 19% 20% 3,2% 3,0% 3,3% AMEC 7,7 7,8 6,8 6,0 0,7 0,6 0,6 16,5 14,4 12,4 9% 9% 10% 2,3% 2,5% 2,7% Bilfinger 52,9 8,7 6,2 6,1 0,3 0,3 0,3 16,6 11,0 10,6 4% 5% 5% 3,4% 4,2% 4,2% Ferrovial 6,8 11,0 11,2 10,4 2,2 2,3 2,2 55,7 22,4 16,5 20% 20% 21% 6,7% 6,0% 6,8% Hochtief 52,7 5,8 5,7 5,5 0,3 0,3 0,3 20,6 18,4 16,1 5% 5% 5% 2,7% 2,9% 3,1% NCC 120,5 6,7 8,3 7,5 0,3 0,3 0,3 12,1 14,6 12,2 5% 4% 4% 3,3% 3,4% 3,9% Skanska 117,8 6,4 7,6 7,4 0,3 0,3 0,3 14,0 17,3 16,1 5% 4% 4% 4,7% 4,6% 4,8% Vinci 37,7 7,4 7,2 6,9 1,1 1,1 1,1 12,8 13,3 12,1 15% 15% 15% 4,1% 4,1% 4,4% Mediana 7,6 7,4 7,1 0,5 0,5 0,5 16,5 16,0 13,9 7% 7% 8% 3,3% 3,7% 4,1% Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 41,3 11,7 30,0 7,1 1,5 1,4 1,3 12,9 37,1 10,4 16% 8% 15% 1,9% 0,7% 2,4% J.W. Construction 11,4 5,5 1,7 13,1 1,9 1,3 0,8 6,4 2,5 21,5 24% 31% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 30,1 12,1 29,0 9,6 0,6 0,6 0,6 11,2-8,8 46% 9% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,7 29,0 9,6 1,5 1,3 0,8 11,2 19,8 10,4 24% 9% 15% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,1 60,2 32,2 19,7 0,2 0,2 0, ,4 2% 4% 5% 0,0% 0,0% 0,2% JM AB 116,3 17,4 11,7 9,3 2,9 2,7 2,4 29,3 17,8 13,2 7% 9% 10% 1,4% 2,2% 3,0% Kaufman & Broad 15,6 25,0 13,1 7,6 2,6 3,5 3,2-26,7 7,9 3% 6% 9% 0,0% 0,0% 0,8% Nexity 25,6 7,2 7,9 6,3 0,7 0,7 0,7 16,9 13,8 10,3 8% 8% 9% 3,2% 3,3% 3,9% Persimmon 4,1 26,1 15,8 11,1 0,7 0,8 0,8-35,7 17,2 4% 6% 8% 0,0% 0,1% 1,1% Mediana 25,0 13,1 9,3 0,7 0,8 0,8 23,1 22,3 13,2 4% 6% 9% 0,0% 0,1% 1,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

12 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,6 7,7 7,2 6,1 1,8 1,8 1,6 15,7 13,0 11,5 24% 25% 25% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 22,2 7,4 6,9 6,4 0,8 0,8 0,7 16,2 13,4 12,1 11% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,6 7,0 6,2 1,3 1,3 1,1 16,0 13,2 11,8 18% 18% 18% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 98,3 11,8 10,5 9,1 2,1 2,1 1,9 18,6 16,1 13,5 18% 20% 21% 3,0% 3,3% 3,5% Bucyrus 56,9 7,8 8,4 6,8 1,6 1,5 1,3 14,4 16,7 13,9 20% 17% 19% 0,2% 0,2% 0,2% Emeco 0,7 3,5 4,0 3,4 1,3 1,6 1,4 8,0 9,7 7,0 38% 40% 42% 4,7% 5,4% 6,3% Industrea 0,4 5,6 5,0 4,5 1,9 1,7 1,5 8,1 7,1 6,3 34% 34% 34% 1,5% 3,1% 3,8% Joy Global 47,5 6,7 8,8 7,5 1,4 1,7 1,5 11,2 15,9 13,0 21% 19% 20% 1,5% 1,5% 1,5% Sandvik 80,5 32,5 10,7 8,1 1,8 1,7 1,5-23,4 13,9 5% 15% 19% 2,0% 2,5% 3,5% Mediana 7,3 8,6 7,1 1,7 1,7 1,5 11,2 16,0 13,2 21% 20% 21% 1,8% 2,8% 3,5% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 68,6 19,5 8,2 6,1 3,1 2,2 1,8 53,6 15,6 10,3 16% 27% 30% 0,0% 0,4% 3,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 50,5 8,4 5,3 5,5 0,9 0,8 0,8 32,6 10,9 11,7 10% 15% 15% 0,9% 3,8% 4,6% Holmen 180,0 7,5 9,7 7,9 1,2 1,3 1,2 15,1 26,4 17,7 16% 13% 15% 5,0% 5,6% 5,9% INTL Paper 22,4 5,9 6,1 5,4 0,8 0,7 0,7 25,5 15,6 10,5 13% 12% 13% 1,5% 0,7% 1,1% M-Real 1,6 52,0 7,6 6,2 0,6 0,6 0, ,8 1% 8% 10% 0,0% 0,8% 1,0% Norske Skog 7,9 5,4 8,5 6,5 0,6 0,7 0, % 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 10,3 8,0 6,8 2,1 1,8 1,6 15,5 13,0 9,6 20% 22% 24% 4,1% 4,3% 5,4% Stora Enso 5,5 9,8 9,3 7,4 0,8 0,8 0,8 33,9 27,5 15,2 9% 9% 11% 3,2% 3,7% 3,7% Svenska 101,1 7,2 6,8 6,4 1,0 1,0 1,0 12,6 11,3 10,3 14% 15% 15% 3,6% 4,0% 4,2% UPM-Kymmene 7,6 7,7 7,4 6,0 1,0 1,0 0,9-31,6 13,4 13% 13% 15% 5,1% 5,8% 6,2% Mediana 7,7 7,6 6,4 0,9 0,8 0,8 20,5 15,6 12,6 13% 13% 15% 3,2% 3,8% 4,2% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 88,8 5,4 5,4 6,5 1,6 1,5 1,5 8,1 7,8 10,3 30% 28% 23% 13,2% 8,6% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,5 6,7 4,5 3,5 1,9 1,6 1,4 10,9 6,9 4,9 29% 35% 39% 0,3% 1,2% 3,7% BHP Billiton 19,0 5,1 5,0 3,8 2,3 2,3 1,9 10,7 9,3 6,7 44% 45% 50% 4,1% 4,5% 4,9% Freeport-MCMOR 74,2 5,3 4,0 3,7 2,5 2,1 1,9 13,8 9,6 8,4 48% 51% 52% 0,1% 1,0% 1,2% Rio Tinto 32,2 6,9 4,8 4,2 2,2 1,9 1,8 9,9 7,0 5,6 31% 39% 42% 1,7% 2,9% 3,2% Southern Peru 29,6 13,9 8,9 6,9 6,8 5,3 4,2 27,6 15,6 11,2 49% 60% 61% 1,6% 3,2% 3,9% Mediana 6,7 4,8 3,8 2,3 2,1 1,9 10,9 9,3 6,7 44% 45% 50% 1,6% 2,9% 3,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 lutego

13 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 1100 Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 15-0,3 12-0,6 9-0,9 6-1,2 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -1, MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 160 4, , , , TPSA relativ e BETELES ,3 3,0 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 12 lutego

14 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 700 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7400 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 12 lutego

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) SprzedaŜ Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 12 lutego

16 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka, PGE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12 lutego