Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 23 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,0-0,74% FTSE ,5-0,13% Miedź (LME) 9 071,0 +1,36% S&P ,3-0,77% WIG ,4 +0,28% Ropa (Brent) 112,8 +0,89% NASDAQ 2 803,3-0,71% BUX ,5-0,92% USD/PLN 2,77 +1,10% DAX 7 266,8-1,24% PX 1 255,2 +0,09% EUR/PLN 3,92 +0,05% CAC ,9-0,92% PLBonds10 6,04-0,17% EUR/USD 1,42-1,03% Informacje ze spółek i sektorów Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 15,30 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 63,50 PLN Emisja euroobligacji Cyfrowy Polsat wyemitował obligację o wartości 350 mln EUR. Odsetki od Obligacji Spółki będą naliczane na poziomie 8,16% rocznie i będą płatne w okresach półrocznych z dołu w dniach 20 maja i 20 listopada, począwszy od dnia 20 listopada 2011 r. Wykup obligacji nastąpi w dniu 20 maja 2018 r. w drodze zapłaty kwoty pienięŝnej równej wartości nominalnej. W dowolnym momencie przed dniem 20 maja 2014 r. moŝe umorzyć jednorazowo całość Obligacji lub ich część w trybie większej liczby operacji, po cenie umorzenia równej 100% wartości nominalnej umarzanych obligacji powiększonej o odpowiednią premię na dzień umorzenia. W 2014 r. cena umorzenia będzie wynosić 105,344%, w 2015 r. cena umorzenia będzie wynosić 103,563%, w 2016 r. cena umorzenia będzie wynosić 101,781%, a po tych terminach cena umorzenia będzie wynosić 100%. Konstrukcja długu będzie bardzo podobna go zadłuŝenia jakie obecnie posiada TVN, a zatem obligację denominowane w euro przy stałym kuponie z moŝliwością wcześniejszego wykupu. Daje to spółce szanse osiągnięcia korzyści przy umocnieniu złotego oraz wzroście rynkowych stóp procentowych. (P. Grzybowski) Umowa z KRUS Asseco Poland podpisało z KRUS kontrakt o wartości 13,3 mln PLN na dostawę systemu archiwizacji. Wartość kontraktu stanowi około 0,3% skonsolidowanych przychodów spółki na bieŝący rok. (P. Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek Alchemia Alchemia sprzedała Alior Bankowi bon imienny NFI Midas warty 80,5 mln zł. Spółka Alchemia zawarła z Alior Bankiem umowę sprzedaŝy Bonu Imiennego oznaczonego symbolem MID o wartości nominalnej 80,5 mln zł, wyemitowanego przez Narodowy Fundusz Inwestycyjny Midas. Cersanit Helio Getin Optimus ZWZ Cersanitu ma zdecydować o niewypłacaniu dywidendy 16 VI. Helio otrzymał pozwolenie na uŝytkowanie nowego zakładu w Brochowie. Wartość księgowa oddanego do uŝytkowania obiektu wynosi obecnie 16,6 mln zł. Obiekt finansowany był ze środków własnych oraz kredytu inwestycyjnego w wysokości 14 mln zł. Białoruski Sombelbank naleŝący do grupy Getin Holding wyemituje dwuletnie obligacje o wartości do 80 mln zł. Oferta skierowana do klientów Getin Noble Banku ma wartość 30 mln zł. Pieniądze mają pójść na zwiększenie akcji kredytowej banku. Optimus w ciągu trzech dni od premiery sprzedał w Polsce 56 tys. szt. gry Wiedźmin 2. Optimus w ciągu trzech dni od premiery gry Wiedźmin 2: Zabójcy Królów sprzedał w Polsce 56 tys. egzemplarzy tej gry. Jest to wynik o 60 proc. wyŝszy niŝ przy sprzedaŝy pierwszej części gry. Wiedźmin' priorytetem CD Projekt, w przyszłości moŝe zainwestować w drugą markę. Optimus liczy na dynamiczny rozwój CD Projektu dystrybucyjnego. Strategia grupy Optimus (która w III kwartale zmieni nazwę na CD Projekt") zakłada zwiększenie autonomii spółki dystrybucyjnej CD Projekt. Dom 23 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 PGNiG PKO BP Pol-Aqua Wielton Wilbo Wojas Rzeczpospolita podaje, Ŝe PGNiG negocjuje od kilku tygodni moŝliwość wymiany udziałów w jednej ze swoich koncesji poszukiwawczych w Polsce na kanadyjskie złoŝa. Firma nie ujawnia, kim jest partner, ale wiadomo, Ŝe to koncern kanadyjski, i polska firma moŝe z nim zawrzeć porozumienie juŝ jesienią. URE zablokował podwyŝkę cen gazu. PGNiG musi zmniejszyć skalę planowanego wzrostu surowca. PKO BP otworzył 134,8 tys. kont osobistych po wprowadzeniu nowej oferty. Ponad 62 proc. kont zostało uruchomione przez nowych klientów. Pol-Aqua nadal liczy na kontrakt na Łódź Fabryczną. Zdaniem Pol-Aquy PKP PLK moŝe nalegać na wniesienie skargi kasacyjnej na wyrok sądu wykluczający konsorcjum Pol-Aquy z przetargu na budowę stacji Łódź Fabryczna i jeśli skarga ta zostanie uwzględniona podpisać umowę z tym konsorcjum. W przeciwnym razie postępowanie powinno być uniewaŝnione. Parkiet podaje, Ŝe przychody Wieltonu rosną głównie dzięki wyŝszej sprzedaŝy na Wschód. Spółka nawiązała w Rosji współpracę ze Scanią, finalizuje teŝ rozmowy w sprawie uruchomienia tam montaŝu polskich naczep. Wilbo moŝe zmienić właściciela. Na rynku spekuluje się, Ŝe dwóch głównych udziałowców, którzy mają łącznie ok. 42,2 proc. akcji spółki szuka nabywcy na swoje pakiety. Spółka wznowiła rozmowy z branŝowymi konkurentami, w grę wchodzą Seko i Graal. ZWZ Wojasa ma zdecydować 17 VI o niewypłacaniu dywidendy. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Arteria PPIM zmniejszył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 4,33 proc. z 5,18 proc. przed dokonaniem zmiany. Gino Rossi Magellan Mostostal Zabrze Krzysztof Bajołek poprzez NOVA PBB nabył w obrocie pozasesyjnym akcji, co stanowi 9,9 % udziału w kapitale zakładowym. Prezes zarządu Witold Jesionowski zbył akcji po średniej cenie 4,25 PLN. Spółka nabyła 19 maja 207 akcji własnych po średniej cenie 42,23 PLN za akcję. Przewodniczący RN zbył 13 maja 5 mln akcji po średniej cenie 2,05 PLN za akcję. Open Finance Fundusze BZ WBK TFI zwiększyły zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 5,15 proc. z 4,96 proc. przed zmianą. Redpol DM IDM SA zmniejszył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 1,44 proc. z 9,75 proc. przed dokonaniem zmiany. Makroekonomia Stabilizacja dynamiki produkcji przemysłowej i inflacji w cenach producenta W kwietniu dynamika produkcji przemysłowej obniŝyła się do 6,6% r/r z 7,0% zanotowanych w marcu. Na obniŝenie dynamik produkcji miała przede wszystkim wpływ niŝsza liczba dni roboczych w ujęciu rocznym. Wzrost odsezonowanej dynamiki rocznej (do 8,7% r/r) w stosunku do tej z marca sugeruje, Ŝe nie mamy do czynienia z wygasaniem trendu wzrostowego w przemyśle. Oceniamy jednocześnie, Ŝe wyŝsza baza z poprzedniego roku moŝe przełoŝyć się na utrzymanie jednocyfrowych wzrostów produkcji przemysłowej w kolejnych miesiącach. Nie oczekujemy jednak co wydaje się dziś konsensusem zarówno w RPP, jak i wśród ekonomistów wyraźnego ograniczenia wzrostu gosp. w II połowie roku. Wzrosty rok do roku odnotowano w 25 z 34 sekcji, w tym najsilniej wzrosła produkcja w sekcjach takich jak produkcja mebli, wyrobów z metali, pojazdów, pozostałych surowców niemetalicznych. Spadki nastąpiły m.in. w sekcjach produkcja maszyn i urządzeń, elektroniki, komputerów. Taka struktura sugeruje, równieŝ wchodzenie w okres wysokiej bazy statystycznej powstałej w momencie rozkwitu eksportu do gospodarki niemieckiej. Produkcja budowlana w kwietniu ukształtowała się na poziomie 15,6% wyŝszym niŝ przed rokiem. Spadek dynamiki widoczny był w szczególności w obrębie budynków (1,1%) oraz w pewnym stopniu równieŝ budów specjalistycznych (21,0%). Na wysokim poziomie utrzymuje się tylko budowa obiektów inŝynierii lądowej i wodnej (36,5%). Dane z pewnością stanowią rozczarowanie dodatnie efekty bazy związane z mroźną zimą wygasły. Perspektywy dla budownictwa w nadchodzących miesiącach pozostają umiarkowanie dobre, jednak moŝna się spodziewać dynamik 23 maja

3 nieco poniŝej 20%. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu podniosły się o 0,8% w ujęciu miesięcznym (poprzedni odczyt został zrewidowany w górę do 2,0% m/m) kreśląc niemal klasyczny, garbaty kształt charakterystyczny dla procesów z duŝą inercją. Godny podkreślenia jest fakt, Ŝe łatwo identyfikowalne czynniki prowadzące do podwyŝek cen (ceny surowców, słabszy złoty) odwróciły się w kwietniu, a mimo to ceny dalej rosły. Inercja moŝe wynikać: 1) z opóźnień w dostosowaniach cenników pomiędzy sektorami (reakcja na ten sam impuls rozkłada się dla róŝnych sekcji odmiennie w czasie), 2) z dostosowań drugiego rzędu na linii przedsiębiorstwo-przedsiębiorstwo (a więc przedsiębiorstwa dostosowują ceny do cen dyktowanych przez inne przedsiębiorstwa; część wzrostów nie została po prostu uznana za tymczasowe i skompensowana ubytkiem marŝ). Scenariusz 1 to wersja soft dla prowadzenia polityki pienięŝnej (tylko konieczność stabilizacji oczekiwań inflacyjnych), natomiast scenariusz 2 to juŝ z pewnością wersja hard (konieczność reakcji na efekty wtórne, która moŝe wystąpić mimo spadku wskaźnika headline). Z uwagi na olbrzymie efekty bazowe z ubiegłego roku inflacja PPI w ujęciu rocznym będzie się obniŝać, niemniej jednak znaczenie będzie miała miesięczna dynamika wzrostów cen w szczególności wydaje nam się, Ŝe utrzymanie wzrostów w przetwórstwie przemysłowym po wyłączeniu produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej w okolicach 0,4-0,5% moŝe być bardzo niepokojącym sygnałem. Dane bez wpływu na rynki. Dla RPP szczególnie istotne wysokie ceny w przemyśle (wysokie dynamiki miesiąc do miesiąca i utrzymywanie presji cenowej) i (opublikowane równolegle) dane o inflacji bazowej (wzrost z 2,0 do 2,1%). Sygnalizowane przez członków Rady ( Minutes i ostatnie wypowiedzi) przyspieszenie cyklu zacieśnienia prawdopodobnie przełoŝy się na podwyŝkę stóp w lipcu. Potem uwaga Rady skupi się na stopniowo spadającym rocznym wskaźniku inflacji, co powinno przełoŝyć się na zmianę retoryki tego ciała. Podkreślamy, Ŝe pomimo spadku rocznych wskaźników PPI i CPI (za 1-2 miesiące) rosnąć będzie dynamika płac i inflacja bazowa. W takim scenariuszu konieczna moŝe okazać się ponowna korekta ścieŝki stóp na jesieni. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Poniedziałek / / BZ WBK PEKAO Wtorek / / ASSECO CENTRAL EUROPE Środa / / KREDYT BANK Dzień wypłaty dywidendy 8,00 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 6,80 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,22 na akcję. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,37 zł na akcję. 23 maja

4 Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Marzec 104,2 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Campbell Soup. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Eksport 1 kw. 2,5% 8:00 Niemcy Import 1 kw. 0,9% 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Maj :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Maj 110,4 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Marzec 0,9% m/m; 21,3% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Maj 10 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Kwiecień 300 tys. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Kwiecień -2,2% 1:50 Japonia Import Kwiecień 11,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 196,5 mld 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Kwiecień 9,4% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Kwiecień 13,1% 10:30 UK Inwestycje w biznesie 1 kw. -0,03% k/k; 12,2% r/r 10:30 UK PKB 1 kw. -0,5% k/k; 1,5% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Kwiecień 1,3% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Kwiecień 2,5% m/m 16:00 USA Indeks cen nieruchomości 1 kw. -0,8% k/k Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Costco Wholesale. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA PKB Deflator 1 kw. 0,4% k/k 14:30 USA PKB 1 kw. 3,1% k/k; 2,8% r/r 14:30 USA PCE 1 kw. 4,0% k/k; 2,6% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 1 kw. 0,8% r/r Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Maj 0,2% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Maj -0,1 r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Kwiecień 0,2% m/m; -0,1% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Kwiecień 0,0% r/r 8:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Maj -0,2% m/m 11:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Kwiecień 2,3% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Maj 1,28 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Maj -11,6 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Maj 106,2 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Maj 5,8 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Maj 10,4 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Kwiecień 0,1% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Kwiecień 0,4% m/m; 1,8% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Kwiecień 0,5% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Kwiecień 0,6% m/m 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Maj 69,8 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Kwiecień 5,1% Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Maj 0,3% m/m; 2,7% r/r Niemcy Inflacja CPI Maj 0,2% m/m; 2,4% r/r 23 maja

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Redukuj ,13 12,70 14,05-9,6% 15,5 12,0 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 97,35-3,4% 14,1 11,9 ING BSK Utajniona do dnia , KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 17,30 0,6% 14,2 10,7 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,00 5,44-8,1% 14,8 11,0 PEKAO Trzy maj ,00 148,20 165,00-10,2% 14,1 12,5 PKO BP Kupuj ,90 53,00 43,50 21,8% 12,6 10,2 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 390,00 0,0% 13,5 12,3 Paliw a, Chemia CIECH Trzy maj ,20 30,10 24,50 22,9% 25,1 11,3 4,9 4,4 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 46,00-38,3% 11,8 6,3 6,6 5,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 4,21 4,5% 14,3 11,9 7,0 5,4 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 51,45-19,1% 12,7 11,9 7,0 6,8 POLICE Sprzedaj ,80 9,70 13,45-27,9% 11,6 20,9 7,3 9,3 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 125,70-15,6% 12,7 12,4 7,2 6,9 Energetyka CEZ Utajniona do dnia , ENEA Utajniona do dnia , PGE Utajniona do dnia , TAURON Utajniona do dnia , Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,50-1,8% 19,6 15,4 4,6 4,1 TPSA Trzy maj ,75 17,60 17,60 0,0% 18,3 16,9 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 21,25 36,0% 15,9 12,6 5,2 4,4 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 36,60 17,2% 13,7 10,5 7,5 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 16,85-9,2% 15,8 15,6 9,9 9,0 TVN Trzy maj ,40 18,10 16,79 7,8% 20,4 14,6 10,6 8,4 IT AB Akumuluj ,42 27,60 25,30 9,1% 8,0 9,1 6,6 6,9 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,25-5,7% 10,3 8,9 7,4 6,5 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,21 34,6% 8,3 5,1 5,3 4,0 ASSECO POLAND Kupuj ,00 63,50 48,08 32,1% 9,7 9,1 5,5 4,9 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 86,75 1,4% 16,0 13,6 6,8 5,8 SYGNITY Utajniona do dnia , Górnictw o i Metale KGHM Akumuluj ,20 204,50 181,60 12,6% 5,8 9,7 4,0 6,2 LW BOGDANKA Kupuj ,40 130,50 113,40 15,1% 13,9 9,6 6,9 4,8 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 76,80-17,2% 8,3 15,8 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj ,05 1,2 1,02 17,6% 17,4 13,6 9,2 7,4 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 17,3 15,80 9,5% 13,5 11,0 8,7 7,1 CERSANIT Redukuj ,27 10,7 10,95-2,3% 20,6 15,1 10,4 8,5 FAMUR Sprzedaj ,85 2,3 3,80-39,5% 24,4 19,6 11,7 10,0 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,9 5,05 16,8% 11,3 9,3 7,3 6,1 KERNEL Akumuluj ,25 87,8 74,60 17,7% 10,0 9,6 7,5 6,4 KĘTY Trzy maj ,20 135,0 126,10 7,1% 12,1 11,0 7,1 6,5 KOPEX Redukuj ,40 15,9 19,90-20,1% 17,9 15,7 8,5 7,7 MONDI Akumuluj ,45 88,7 85,50 3,7% 10,7 11,2 7,3 7,8 Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia , ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 156,70 14,0% 13,2 11,8 8,5 7,3 ERBUD Utajniona do dnia , MOSTOSTAL WAR. Utajniona do dnia , PBG Utajniona do dnia , POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia , RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 10,45 28,2% 12,9 11,9 6,9 6,3 TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia , ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 81,05 6,0% 12,9 17,9 4,3 4,8 UNIBEP Utajniona do dnia , ZUE Utajniona do dnia , Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 22,0 6,7 30,0 10,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,90 16,0% 14,0 8,9 12,9 6,8 ECHO Kupuj ,94 6,17 5,43 13,6% 11,6 5,6 11,0 7,5 GTC Akumuluj ,92 24,03 18,50 29,9% 7,0 4,8 9,4 7,3 J.W.C. Trzy maj ,45 16,30 15,28 6,7% 8,6 11,2 7,6 10,6 PA NOVA Utajniona do dnia , POLNORD Kupuj ,20 43,50 27,95 55,6% 10,5 6,2 14,5 8,1 ROBYG Kupuj ,86 2,59 1,89 37,0% 13,6 4,9 16,0 4,8 Handel EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,30 27,6% 21,4 16,2 11,7 9,3 LPP Akumuluj , , ,00 3,6% 17,9 15,1 10,1 8,9 NG2 Akumuluj ,55 63,00 58,50 7,7% 15,3 12,7 10,8 8,9 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 1,88 11,7% 20,3 10,0 8,8 6,9 23 maja

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 228,0 17,1 15,8 12,3 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,5% Getin 14,1 23,8 15,5 12,0 10% 14% 16% 2,3 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 97,4 16,9 14,1 11,9 12% 13% 15% 2,0 1,8 1,7 3,9% 5,9% 5,0% ING BSK 843,0 14,6 12,2 10,6 14% 15% 16% 1,9 1,7 1,6 0,0% 1,8% 3,3% Kredy t Bank 17,3 25,3 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,4 19,7 14,8 11,0 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 165,0 17,1 14,1 12,5 13% 15% 16% 2,1 2,1 2,0 1,8% 4,1% 6,0% PKO BP 43,5 16,9 12,6 10,2 15% 19% 20% 2,5 2,2 2,0 4,4% 2,4% 4,0% Mediana 17,1 14,1 11,5 13% 14% 16% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,3% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,3-0% 3% 0,5 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,5 10,2 10,6 8,2 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,6% 2,8% 3,8% Citigroup 41,0 104,6 98,4 76,8 8% 7% 9% 7,3 6,6 6,3 0,0% 0,0% 0,5% Commerzbank 3,9 3,6 7,0 3,7 13% 7% 12% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,2% 1,3% ING 8,3 8,0 5,8 5,3 10% 13% 12% 0,8 0,7 0,6 0,0% 0,6% 3,9% KBC 29,1 6,2 5,9 5,4 15% 16% 15% 0,9 0,9 0,8 2,6% 3,0% 3,2% UCI 1,6 18,9 9,6 6,9 2% 5% 6% 0,5 0,5 0,4 1,9% 3,2% 4,5% Mediana 9,1 8,3 6,9 9% 7% 9% 0,5 0,6 0,6 0,0% 0,6% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,9 9,2 11,9 9,0 6% 6% 7% 0,6 0,7 0,6 5,6% 4,6% 5,8% Deutsche Bank 41,6 7,7 7,2 6,2 7% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 1,8% 2,3% 2,9% Erste Bank 33,7 14,8 10,2 7,7 8% 10% 12% 1,0 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Komercni B. 4150,0 12,2 11,2 10,3 18% 18% 18% 2,1 2,0 1,8 4,9% 6,0% 6,4% OTP 5920,0 12,8 9,4 7,1 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,0% 4,0% 5,6% Santander 7,9 8,0 7,5 6,4 12% 12% 13% 0,9 0,9 0,8 7,3% 7,4% 7,9% Turkiy e Garanti B. 6,9 8,9 9,3 8,2 22% 18% 17% 1,8 1,6 1,4 1,9% 2,6% 3,2% Turkiy e Halk B. 11,7 7,4 7,6 6,9 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,9% 3,5% 4,1% Sbierbank 3,3 13,2 7,5 6,6 18% 25% 24% 2,2 1,7 1,4 0,7% 1,6% 2,1% VTB Bank 5,9 17,2 11,4 8,6 10,7% 15% 17% 1,7 1,5 1,3 0,9% 1,3% 1,8% Mediana 10,7 9,4 7,4 11% 14% 16% 1,4 1,3 1,1 2,0% 3,0% 3,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 390,0 13,8 13,5 12,3 20% 19% 19% 2,6 2,4 2,2 40,7% 3,0% 4,4% Vienna Insurance G. 39,5 13,1 11,6 10,5 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,5 19,9 14,0 18,4 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,4 2,2% 2,3% 2,5% Aegon 4,8 5,8 7,4 6,6 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,5% Allianz 96,5 8,6 8,1 7,3 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,8 4,7% 5,1% 5,5% Av iv a 4,4 7,0 7,5 7,0 16% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 5,9% 6,2% 6,6% AXA 14,7 9,3 7,2 6,7 8% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,3% 5,8% Baloise 90,9 9,9 9,4 8,4 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,1% 5,1% 5,3% Generali 90,0 12,7 11,4 10,4 9% 9% 14% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,6% 3,8% Helv etia 382,5 9,8 9,1 8,7 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,0% 4,4% 4,7% Mapf re 2,7 8,8 8,2 7,8 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,0% 6,3% RSA Insurance 1,4 12,6 9,4 8,8 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,2 6,3% 6,7% 7,1% Zurich Financial 229,0 9,1 8,0 7,3 12% 13% 13% 1,1 1,0 1,0 7,4% 8,0% 8,3% Mediana 9,6 8,7 8,1 11% 11% 12% 1,1 1,0 0,9 4,7% 5,1% 5,4% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 46,0 10,3 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,2 11,8 6,3 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 51,5 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,3 12,7 11,9 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 22510,0 6,9 5,5 5,1 0,9 0,8 0,8 12,4 8,5 7,9 13% 14% 15% 2,2% 2,8% 4,0% OMV 29,4 3,7 3,0 2,9 0,6 0,5 0,5 7,4 6,2 5,6 18% 16% 16% 3,5% 3,8% 4,1% Hellenic Petroleum 6,8 8,9 8,4 6,4 0,5 0,5 0,4 11,6 10,0 6,8 6% 6% 7% 5,9% 6,2% 7,4% Tupras 43,1 7,2 6,8 6,3 0,4 0,3 0,3 12,7 10,4 10,2 5% 4% 4% 6,0% 6,9% 7,7% Unipetrol 181,5 6,3 6,1 5,7 0,4 0,3 0,3 27,3 22,3 17,5 6% 6% 6% 0,3% 1,7% 3,7% Mediana 6,9 6,6 5,7 0,5 0,5 0,4 11,6 10,4 7,9 6% 6% 7% 2,2% 2,8% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 5,8 7,0 5,4 1,2 1,2 1,1 10,1 14,3 11,9 21% 18% 21% 1,9% 3,1% 2,8% Gazprom 203,6 4,4 3,8 3,4 1,8 1,5 1,4 5,4 4,6 4,2 40% 40% 40% 1,2% 2,0% 2,4% GDF Suez 26,1 6,7 5,8 5,4 1,2 1,1 1,0 13,3 12,6 11,4 18% 19% 19% 5,9% 6,1% 6,4% Gas Natural SDG 13,1 7,0 7,0 6,7 1,8 1,6 1,5 10,1 10,4 9,4 25% 23% 23% 6,1% 6,2% 6,8% Mediana 6,2 6,4 5,4 1,5 1,4 1,3 10,1 11,5 10,4 23% 21% 22% 3,9% 4,6% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 maja

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 151,0 7,4 7,9 7,5 3,3 3,4 3,3 10,8 11,6 11,1 45% 43% 45% 5,6% 5,3% 4,7% ENEA 19,7 4,3 4,1 4,1 0,8 0,7 0,7 13,6 11,6 9,8 17% 16% 17% 1,9% 2,1% 2,4% PGE 24,4 6,8 6,1 5,7 2,3 1,7 1,9 15,1 11,4 10,0 33% 27% 33% 3,5% 2,7% 4,4% TAURON 6,6 4,4 4,2 4,1 0,8 0,6 0,6 13,5 9,3 8,5 18% 15% 16% 0,0% 2,2% 3,2% E.ON 20,0 5,6 6,7 6,3 0,9 0,8 0,8 7,5 10,7 9,6 16% 13% 13% 7,5% 6,5% 6,5% EDF 28,8 5,8 6,3 5,9 1,5 1,5 1,5 15,5 16,1 13,6 26% 24% 25% 4,0% 4,1% 4,3% Endesa 23,3 6,1 6,2 6,0 1,7 1,5 1,5 10,9 11,4 10,6 28% 25% 24% 4,6% 4,5% 4,8% ENEL SpA 4,7 6,1 6,0 5,8 1,5 1,4 1,4 10,3 9,8 9,4 25% 24% 24% 5,8% 6,1% 6,4% Fortum 22,5 10,6 10,2 9,6 4,4 4,1 3,9 14,0 13,6 13,2 41% 40% 40% 4,5% 4,6% 4,7% Iberdrola 6,0 8,6 8,2 7,6 2,4 2,2 2,0 11,7 11,9 11,0 28% 27% 27% 5,4% 5,6% 5,9% RWE AG 41,4 4,3 4,8 4,6 0,8 0,8 0,8 5,9 8,3 8,0 19% 17% 17% 8,5% 6,7% 6,7% Mediana 6,1 6,2 5,9 1,5 1,5 1,5 11,7 11,4 10,0 26% 24% 24% 4,6% 4,6% 4,7% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,5 15,6 7,3 9,3 0,6 0,5 0,5 36,8 11,6 20,9 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 125,7 10,0 7,2 6,9 1,0 0,9 0,8 18,4 12,7 12,4 10% 12% 12% 0,8% 2,7% 3,9% Acron 44,0 9,0 6,8 7,1 1,9 1,7 1,5 12,1 8,5 10,0 22% 24% 21% 2,0% 2,7% 1,4% Agrium 56,4 6,9 4,6 4,5 0,9 0,8 0,7 12,0 7,6 7,3 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 45,2 4,0 4,1 4,1 1,6 1,8 1,7 39,4 36,6 34,6 41% 43% 43% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 52,2 11,2 8,2 7,3 2,1 1,9 1,8 23,5 14,3 11,9 19% 23% 25% 1,8% 3,0% 3,6% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 7,8 18,0 9,6 6,0 9,1 5,4 3,9 25,5 18,2 10,9 50% 57% 65% 1,8% 7,5% 14,4% Yara 310,0 9,4 7,7 7,8 1,5 1,3 1,3 14,6 10,6 10,8 16% 17% 16% 1,9% 2,1% 2,2% Mediana 10,0 7,3 7,1 1,6 1,7 1,5 18,4 12,3 11,0 19% 23% 21% 1,8% 2,1% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 24,5 5,7 4,9 4,4 0,5 0,5 0,5 33,5 25,1 11,3 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 50,5 6,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 15,2 12,9 11,6 14% 13% 14% 2,8% 3,1% 3,4% BASF 62,7 6,4 5,9 5,5 1,1 1,0 1,0 11,4 10,4 9,7 18% 18% 18% 3,4% 3,8% 4,0% Croda 18,8 12,4 10,8 10,0 2,8 2,6 2,4 20,6 17,1 15,5 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 36,0 8,6 7,3 6,6 1,2 1,1 1,0 19,3 13,5 10,7 14% 15% 16% 1,7% 2,0% 2,1% Rhodia 31,7 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 12,0 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 4,5 6,9 5,9 5,3 1,6 1,4 1,3 15,2 12,7 11,0 23% 24% 24% 0,9% 1,9% 3,1% Soda Sanay ii 2,7 6,1 5,5 5,0 1,1 1,0 0,9 10,2 10,0 8,4 18% 18% 17% - 4,4% 4,8% Solv ay 103,4 6,7 5,8 5,3 0,9 0,9 0,8 33,0 24,9 22,8 14% 15% 15% 2,9% 2,8% 3,0% Tata Chemicals 362,1 7,9 7,6 6,7 1,5 1,3 1,2 12,8 12,9 10,7 19% 17% 18% 2,3% 2,4% 2,4% Tessenderlo Chemie 30,3 6,1 4,9 4,4 0,5 0,4 0,4 39,7 15,5 12,3 8% 9% 9% 4,2% 4,1% 4,1% Wacker Chemie 149,5 6,6 5,8 5,1 1,7 1,5 1,4 14,8 12,7 10,7 25% 26% 27% 1,5% 2,3% 2,7% Mediana 6,6 5,8 5,3 1,1 1,0 0,9 15,2 12,9 10,9 18% 17% 17% 1,8% 2,4% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,5 5,0 4,6 4,1 1,2 1,1 1,0 35,0 19,6 15,4 23% 24% 24% 0,0% 3,5% 5,1% TPSA 17,6 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,3 16,9 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,5 4,7 4,5 1,5 1,5 1,4 35,0 19,0 16,1 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,0 4,5 5,1 5,2 1,5 1,5 1,5 10,2 10,5 10,6 33% 30% 29% 8,7% 8,7% 8,7% Cesky Telecom 416,0 5,4 5,8 5,9 2,4 2,5 2,5 13,1 14,3 13,6 44% 42% 42% 9,5% 8,6% 8,6% Hellenic Telekom 6,7 4,5 4,6 4,6 1,5 1,6 1,6 9,5 9,8 8,8 34% 34% 35% 2,4% 3,4% 4,5% Matav 529,0 4,5 4,6 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 11,3 11,3 35% 35% 35% 10,6% 9,6% 9,9% Portugal Telecom 8,7 7,4 5,2 4,8 2,9 1,9 1,7 20,7 13,1 11,8 39% 37% 37% 7,3% 8,6% 7,6% Telecom Austria 9,8 4,8 5,0 4,9 1,7 1,7 1,7 14,0 17,8 13,7 35% 34% 34% 7,6% 7,7% 7,5% Mediana 4,7 5,1 4,8 1,6 1,7 1,7 12,1 12,2 11,6 35% 35% 35% 8,2% 8,6% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 2,0 4,6 4,4 4,3 1,2 1,3 1,3 13,8 10,1 9,3 26% 29% 29% 3,5% 3,7% 4,2% DT 10,5 4,9 5,0 5,2 1,5 1,6 1,7 13,3 13,7 13,1 31% 31% 32% 6,8% 6,7% 6,7% FT 15,8 4,9 5,0 5,1 1,7 1,7 1,7 8,6 9,2 9,2 34% 33% 33% 8,9% 8,9% 9,0% KPN 10,3 5,1 5,2 5,1 2,1 2,2 2,2 9,0 8,3 7,9 41% 43% 43% 7,8% 8,3% 8,7% Swisscom 395,0 6,3 6,3 6,3 2,4 2,5 2,5 10,9 10,6 10,3 39% 39% 39% 5,6% 5,7% 6,1% TELEFONICA 16,7 5,1 5,6 5,5 2,2 2,1 2,0 9,6 9,1 8,7 44% 37% 37% 8,4% 9,5% 10,5% TeliaSonera 49,6 7,4 7,4 7,2 2,6 2,6 2,6 10,7 10,5 9,9 35% 35% 36% 5,1% 5,7% 6,1% TI 1,0 4,6 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 8,2 7,7 7,5 42% 42% 41% 5,7% 6,5% 7,4% Mediana 5,0 5,1 5,2 2,0 1,9 1,9 10,1 9,6 9,3 37% 36% 37% 6,2% 6,6% 7,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 maja

8 Wycena spółek IT / / EV/S AB 25,3 8,1 6,6 6,9 0,2 0,2 0,1 11,1 8,0 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 8,3 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,3 8,9 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,2 7,5 5,3 4,0 0,1 0,1 0,1 69,8 8,3 5,1 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 48,1 5,7 5,5 4,9 1,2 1,1 0,9 9,0 9,7 9,1 21% 20% 19% 3,3% 3,1% 3,3% COMARCH 86,8 9,5 6,8 5,8 0,8 0,7 0,7 16,1 16,0 13,6 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,2% KOMPUTRONIK 8,4 8,0 5,7 4,5 0,1 0,1 0,1 22,0 11,8 7,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% SYGNITY 23,3-7,3 5,4 0,5 0,5 0,4-58,7 12,7-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 6,6 5,4 0,2 0,2 0,2 14,3 10,3 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% Accenture 57,4 10,8 10,5 9,5 1,7 1,5 1,3 21,9 17,8 15,8 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,6% Atos Origin 41,1 5,8 4,6 3,6 0,6 0,5 0,4 15,2 12,7 10,2 10% 10% 10% 0,4% 1,4% 1,5% CapGemini 40,1 7,3 6,0 5,3 0,6 0,6 0,5 19,1 15,9 13,4 9% 9% 10% 2,2% 2,7% 3,0% IBM 170,2 9,6 8,7 8,3 2,3 2,2 2,1 14,9 12,9 11,7 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 14,8 8,5 8,4 7,9 1,1 1,0 1,0 11,6 12,4 11,6 12% 12% 12% 4,4% 4,6% 4,9% LogicaCMG 1,4 7,6 7,1 6,6 0,7 0,7 0,6 11,7 10,7 9,6 9% 9% 10% 2,8% 3,3% 3,9% Microsof t 24,5 6,5 5,6 5,3 2,7 2,4 2,3 11,9 9,6 8,9 42% 44% 43% 2,2% 2,5% 2,6% Oracle 34,3 13,5 10,1 9,1 6,3 4,8 4,4 21,2 15,7 14,4 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,6% SAP 43,5 13,3 11,2 10,0 4,4 3,9 3,6 19,9 16,2 14,4 33% 35% 36% 1,3% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,7 5,9 5,2 4,8 0,6 0,6 0,5 10,9 10,5 9,4 10% 11% 11% 4,1% 5,4% 5,7% Mediana 8,1 7,7 7,3 1,4 1,2 1,2 15,0 12,8 11,6 14% 13% 13% 1,9% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 21,3 6,1 5,2 4,4 0,9 0,8 0,7 15,1 15,9 12,6 15% 15% 15% 2,4% 3,1% 3,1% CYFROWY POLSAT 16,9 11,0 9,9 9,0 3,0 2,9 2,7 17,5 15,8 15,6 27% 29% 30% 3,4% 4,0% 4,2% TVN 16,8 13,5 10,6 8,4 3,3 2,9 2,5-20,4 14,6 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,7 7,3 6,9 6,3 0,7 0,7 0,7 13,3 11,2 9,5 9% 10% 11% 5,9% 7,1% 8,2% Axel Springer 107,8 6,8 6,1 5,7 1,2 1,1 1,1 11,7 12,0 10,8 18% 18% 19% 4,4% 4,7% 5,0% Daily Mail 5,0 7,5 7,4 7,0 1,4 1,4 1,3 10,6 9,7 8,9 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,0 6,6 5,9 5,2 1,1 1,1 1,1 15,4 12,6 10,7 17% 18% 20% 3,7% 5,0% 5,8% Mcclatchy 2,8 5,7 6,5 7,4 1,5 1,7 1,7 4,4 8,3 12,5 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 393,0 23,8 21,0 17,4 5,7 5,0 4,4 28,0 21,7 17,5 24% 24% 25% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 7,7 4,3 4,8 4,7 0,7 0,7 0,7 11,1 15,3 11,4 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,8 7,3 7,0 6,1 1,4 1,5 1,5 4,8 9,7 5,9 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 38,7 9,9 6,8 5,1 0,4 0,4 0,4-29,8 15,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,0 2,0 0,3 0,4 0,4 1,8 2,0 2,1 20% 18% 18% 1,2% 1,0% 3,9% Mediana 7,1 6,6 5,9 1,2 1,1 1,1 11,1 11,6 10,7 18% 18% 19% 0,9% 0,9% 2,3% TV Antena 3 Telev is 5,6 8,5 7,4 6,6 1,7 1,6 1,5 10,9 9,2 8,3 20% 21% 23% 7,2% 8,6% 9,7% CETV 390,0 24,0 15,4 11,2 3,5 3,1 2, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,3 9,7 6,8 5,5 2,5 1,8 1,7 10,5 10,2 8,4 26% 26% 30% 5,9% 8,7% 10,9% ITV PLC 0,7 7,3 6,2 5,6 1,5 1,5 1,4 13,1 9,7 8,4 20% 24% 25% 0,6% 3,3% 4,4% M6-Metropole Tel 16,7 5,9 5,6 5,5 1,3 1,2 1,2 14,0 13,0 12,6 21% 22% 21% 5,6% 6,2% 6,6% Mediaset SPA 4,2 6,6 4,3 3,9 1,5 1,4 1,3 11,3 11,0 9,7 23% 33% 34% 7,8% 8,6% 9,2% RTL Group 67,7 8,3 7,5 7,0 1,8 1,7 1,6 16,1 13,8 12,9 22% 23% 23% 6,6% 6,3% 6,6% TF1-TV Francaise 12,6 8,7 6,7 6,0 1,1 1,0 1,0 20,3 12,9 11,3 12% 15% 17% 3,7% 5,4% 5,9% Mediana 8,4 6,8 5,8 1,6 1,5 1,5 13,1 11,0 9,7 21% 22% 24% 5,8% 6,3% 6,6% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,7 10,1 2,8 2,5 2,4 27,7 21,1 17,5 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,5 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 17,3 16,3 15,8 5% 5% 5% 4,9% 5,2% 5,2% Cogeco 45,4 6,2 5,7 5,3 2,4 2,3 2,2 18,7 15,6 13,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 25,1 6,6 5,5 5,3 2,6 1,7 1,6 20,0 16,5 14,0 39% 32% 31% 1,5% 1,8% 1,8% Liberty Global 44,8 8,2 7,4 6,9 3,7 3,4 3,1-35,8 19,4 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,4 7,1 6,8 6,5 3,6 3,5 3,4 13,8 13,3 11,5 51% 52% 52% Shaw Communications 21,2 7,6 6,5 6,1 3,5 2,7 2,5 16,3 14,9 13,2 46% 42% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,1 2,8 2,5 2,4 18,0 16,3 14,0 39% 40% 40% 1,9% 2,1% 2,4% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 181,6 5,4 4,0 6,2 2,1 1,8 2,2 7,9 5,8 9,7 39% 46% 36% 1,7% 11,0% 5,5% Anglo Amer. 29,5 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 7,4 4,8 4,3 40% 46% 46% 1,8% 2,9% 3,2% BHP Billiton 23,6 5,5 3,6 3,0 2,6 1,9 1,7 10,0 5,7 4,9 48% 54% 57% 3,6% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 48,4 2,6 2,0 1,9 1,3 1,0 1,0 10,9 7,9 7,6 52% 53% 53% 1,5% 3,3% 2,5% Rio Tinto 41,2 3,4 2,7 2,7 1,6 1,3 1,3 5,9 4,1 4,2 46% 50% 48% 2,4% 2,9% 3,1% Southern Peru 35,1 10,3 6,3 5,3 5,9 4,0 3,4 18,8 10,7 9,0 57% 63% 65% 4,6% 6,4% 8,2% Mediana 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 10,0 5,7 4,9 48% 53% 53% 2,4% 3,3% 3,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 maja

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 101,0 2,1 7,8 7,6 0,2 0,5 0,5 9,6 11,5 11,0 8% 6% 7% 6,7% 9,0% 4,3% Elektrobudowa 156,7 10,9 8,5 7,3 0,9 0,8 0,7 16,5 13,2 11,8 8% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 30,9 10,0 7,1 4,7 0,3 0,2 0,2 32,2 12,9 8,4 3% 3% 5% 1,6% 0,8% 1,5% Mostostal Wa-wa 36,1 3,6 5,0 3,8 0,2 0,2 0,2 11,5 12,6 9,3 5% 4% 5% 5,0% 4,2% 4,0% PBG 144,9 9,0 6,2 6,4 1,1 0,8 0,9 9,2 10,0 10,5 12% 13% 13% 1,0% 2,7% 2,5% Polimex Mostostal 3,1 6,5 6,5 5,6 0,5 0,4 0,4 13,1 11,3 8,8 7% 6% 7% 1,3% 0,0% 0,0% Raf ako 10,5 7,4 6,9 6,3 0,4 0,4 0,3 16,7 12,9 11,9 6% 5% 5% 2,9% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 2,8 4,5 6,4 5,3 0,5 0,5 0,4 14,0 9,1 7,7 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 81,1 6,1 4,3 4,8 2,9 2,2 2,2 41,6 12,9 17,9 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,0 6,9 8,7 4,5 0,4 0,4 0,3 10,4 11,8 6,2 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,2% Mediana 6,7 6,7 5,5 0,5 0,4 0,4 13,5 12,2 9,9 8% 6% 7% 1,5% 0,8% 2,0% AMEC 11,7 11,7 10,2 9,0 1,1 1,0 0,9 19,9 17,1 15,0 9% 10% 10% 1,7% 2,2% 2,4% BILFINGER 66,4 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 11,9 10,2 12,2 6% 6% 6% 3,6% 4,5% 4,0% EIFFAGE 45,8 9,7 9,2 8,6 1,4 1,3 1,3 17,2 13,8 11,5 14% 14% 15% 2,6% 2,8% 3,1% HOCHTIEF 59,1 4,7 5,6 3,7 0,3 0,3 0,3 17,8 21,1 11,8 6% 5% 7% 2,9% 3,5% 4,3% NCC 152,3 7,7 6,8 5,8 0,4 0,3 0,3 13,5 11,9 9,7 5% 5% 5% 4,1% 6,3% 7,0% SKANSKA 113,9 6,3 4,4 6,5 0,3 0,3 0,3 13,4 13,3 12,8 5% 8% 5% 5,1% 5,3% 5,6% STRABAG 21,7 3,9 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 14,2 14,0 13,8 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,6% Mediana 7,7 6,8 6,5 0,4 0,3 0,3 14,2 13,8 12,2 6% 6% 6% 2,9% 3,5% 4,0% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,9 19,5 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,5 14,0 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,4 23,4 11,0 7,5 1,2 1,1 0,9 15,5 11,6 5,6 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 18,5 20,1 9,4 7,3 1,0 0,9 0,8 24,7 7,0 4,8 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,3 7,2 7,6 10,6 1,8 1,4 1,2 9,0 8,6 11,2 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,0 13,5 14,4 16,6 1,3 1,2 1,1 14,9 17,1 16,8 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 28,0 26,5 14,5 8,1 0,5 0,5 0,5 12,0 10,5 6,2 28% 26% 36% 3,1% 0,0% 0,0% Roby g 1,9 17,6 16,0 4,8 0,9 1,2 1,0 15,3 13,6 4,9 17% 22% 25% 0,0% 2,2% 2,6% Mediana 18,6 13,6 7,8 1,1 1,1 1,0 15,4 12,6 6,4 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 3,3 20,5 18,7 17,6 0,9 1,0 0,9 18,4 15,0 14,2 55% 57% 60% 3,9% 4,1% 4,4% CORIO 46,9 20,7 19,0 17,5 1,1 1,0 1,0 16,5 15,6 14,7 78% 81% 80% 5,6% 5,8% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 28,1 20,9 17,4 16,8 1,2 1,1 1,1 20,1 17,3 17,7 87% 87% 86% 3,9% 4,1% 4,3% HAMMERSON 4,8 21,8 21,8 21,2 1,2 1,0 0,9 24,4 23,5 23,0 80% 78% 77% 3,3% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 28,5 18,1 17,6 16,9 1,4 1,1 1,1 18,3 18,8 17,8 84% 84% 84% 4,4% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,6 18,2 16,4 0,7 0,7 0,7 69,0 14,6 9,2 47% 50% 53% 0,0% 4,6% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 152,7 20,7 20,2 19,5 1,1 1,3 1,1 17,0 17,3 16,5 84% 86% 86% 5,3% 5,3% 5,4% Mediana 20,7 18,7 17,5 1,1 1,0 1,0 18,4 17,3 16,5 80% 81% 80% 3,9% 4,6% 5,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 3,8 12,9 11,7 10,0 2,1 2,4 2,2 22,9 24,4 19,6 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 19,9 10,6 8,5 7,7 0,8 0,9 1,0 44,5 17,9 15,7 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,2% Mediana 11,8 10,1 8,9 1,4 1,6 1,6 33,7 21,2 17,6 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% Atlas Copco 164,0 12,8 10,5 9,2 3,0 2,6 2,4 20,1 15,9 13,9 24% 25% 26% 2,6% 2,9% 3,3% Bucy rus 91,4 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,2 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,6 4,6 4,1 2,3 2,1 1,9 17,7 11,8 9,9 41% 46% 46% 1,2% 6,3% 4,6% Industrea 1, ,9 9,7 8, ,4% 2,4% 3,3% Joy Global 90,4 12,5 9,7 8,2 2,7 2,2 1,9 21,6 16,8 13,9 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 116,7 10,7 8,7 7,5 2,0 1,8 1,6 21,0 14,8 11,9 19% 20% 21% 2,4% 3,3% 4,0% Mediana 12,5 9,7 8,2 2,4 2,1 1,9 20,5 15,4 12,8 21% 22% 23% 1,8% 2,7% 3,3% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 85,5 9,8 7,3 7,8 2,1 1,7 1,7 17,2 10,7 11,2 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,4% Billerund 67,3 4,7 4,4 4,8 0,8 0,8 0,8 10,1 9,2 10,6 18% 18% 16% 4,1% 5,4% 5,4% Holmen 224,3 9,9 7,4 7,2 1,5 1,3 1,3 25,8 14,1 13,7 15% 18% 18% 3,1% 4,5% 4,5% INTL Paper 31,3 6,3 5,6 5,3 0,8 0,8 0,8 15,4 11,2 9,5 13% 14% 15% 1,3% 3,1% 3,4% M-Real 3,1 5,9 5,2 4,9 0,7 0,7 0,6 14,7 8,9 7,5 12% 13% 13% 0,6% 1,3% 2,1% Norske Skog 11,9 9,3 4,9 4,4 0,6 0,5 0, ,3 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,6 5,9 5,9 1,9 1,7 1,7 10,5 8,4 8,6 28% 29% 29% 6,4% 5,6% 6,2% Stora Enso 8,1 6,8 5,8 5,6 0,9 0,8 0,8 11,1 9,4 8,9 13% 14% 14% 3,1% 3,4% 3,6% Sv enska 98,1 6,8 6,2 5,8 1,0 1,0 0,9 11,1 9,7 8,8 15% 15% 16% 4,1% 4,4% 4,8% UPM-Ky mmene 13,1 7,1 5,7 5,3 1,1 1,0 1,0 13,8 9,7 8,9 16% 18% 19% 3,6% 4,4% 4,6% Mediana 6,8 5,7 5,3 0,9 0,8 0,8 12,5 9,5 8,9 15% 15% 16% 3,1% 4,4% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 23 maja

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1, ,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 12,8-3,2 8, ,1 3,6-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 23 maja

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 540 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 560 Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 23 maja

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 23 maja

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 23 maja