Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 2 grudnia 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 149,1-7,70% FTSE ,5-5,19% Miedź (LME) 3 590,0-0,83% S&P ,2-8,93% WIG ,2-2,06% Ropa (Brent) 46,7-9,76% NASDAQ 1 398,1-8,95% BUX ,3-1,99% PLN/USD 3,03 +1,69% DAX 4 394,8-5,88% PX 842,9-2,35% PLN/EUR 3,82 +1,05% CAC ,4-5,59% PLBonds10 5,92 +0,22% EUR/USD 1,26-0,63% Kalendarium ZA Puławy Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 4,30 zł na akcję ZA Puławy Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 4,30 zł na akcję. Makroekonomia / UE 11:00 Inflacja PPI poprzednia wartość: 7,9% r/r; prognoza: 7% r/r Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy BPH PKO BP Trzymaj - z dn Cena docelowa: 37,2 PLN KNF przesłała do banków projekt rekomendacji w sprawie spreadów Jednym z kluczowych zaleceń ma być zalecenie informowania o wysokości spreadów przed podpisaniem umowy kredytowej, oraz cyklicznie w trakcie spłaty kredytu (np. wskazywanie spread u po którym klient spłacał ratę w relacji do średniej miesięcznej). Dokładnej treści nie ujawniono. Zostanie udostępniona szerszej publiczności w momencie jej uchwalenia, czyli po konsultacjach z bankami. Może to nieco zdyscyplinować banki, ale nie przesądzi o obniżeniu spreadów. KNF nie może w takiej regulacji zalecać maksymalnego spreadu, jednak jeśli banki będą musiały udostępniać tą informację i przeciętny klient banku zapozna się dobrze z mechanizmem naliczania spreadów przez bank, może zacząć kalkulować spread w koszcie kredytu. Jednak obecnie kredyt w walutach obcych znika z ofert banków, lub jest bardzo trudno dostępny, zatem w momencie wdrożenia rekomendacji będzie dotyczyła ona niewielkiej liczby klientów. Nie wiemy jednak czy rekomendacja nie zaleca bankom rewizję dotychczasowych klientów posiadających kredyt walutowy. (M. Jeżewska) GE Money Bank miła 35,5 mln PLN zysku w 3Q08 Po trzech kwartałach 2008 odnotował zysk netto w wysokości 255,5 mln PLN, a w samym 3Q08 35,5 mln PLN. Zgodnie z tymi danymi po pierwszym półroczu zysk netto banku wyniósł 220,1 mln PLN, podczas gdy rok wcześniej 224,4 mln PLN. Wynik z tytułu odsetek po III kwartałach wyniósł 620,9 mln PLN, natomiast wynik z tytułu prowizji 239,6 mln PLN. Odpisy na utratę wartości wyniosły minus 122,4 mln PLN. Suma bilansowa GE Money Banku wzrosła na koniec trzeciego kwartału do 20,2 mld PLN, z 18,6 mld PLN na koniec pierwszego półrocza. W 3Q08 wartość portfela kredytów netto wzrosła o 9,6%, osiągając na koniec września 17,9 mld PLN, do czego, jak podał bank, przyczynił się przede wszystkim wzrost wolumenu sprzedaży kredytów ratalnych, gotówkowych oraz wzrost wolumenu sprzedaży i wykorzystania limitów w kartach kredytowych. W 3Q08 GE Money Bank wydał 120 tys. kart kredytowych, dzięki czemu łączna liczba kart kredytowych wydanych przez bank na koniec września wyniosła 1,35 mln. Czekamy na połączenie BPH i GE Money Banku. (M. Jeżewska) Zarząd chce zatrzymać dywidendę, Ministerstwo Skarbu może z nie zrezygnować Zarząd banku podjął uchwałę o rekomendowaniu na ZWZA zatrzymania całości zysku za 2008 rok w banku. Minister Skarbu powiedział, że Skarb Państwa może zrezygnować z dywidendy z PKO BP za 2008 rok, a ewentualne dokapitalizowanie banku przez rząd będzie służyło realizacji konkretnych projektów inwestycyjnych, w tym akwizycji. Według niego za wcześnie jest przesądzać, w jaki sposób zostanie dokapitalizowany bank. Zatem powracamy do dawnej koncepcji dokapitalizowania banku, w celu zwiększenia potencjału do akwizycji. Minister Skarbu podkreślał wczoraj, że PKO BP nie potrzebuje kapitałów w związku z kryzysem finansowym. Zgadzamy się z Ministrem Skarbu. Wyniki operacyjne banku są bardzo mocne, co zwiększa potencjał absorpcji potencjalnych strat na portfelu kredytów. (M. Jeżewska) Dom 2 grudnia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Telekomy TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 20,5 PLN TVN Trzymaj - z dn Cena docelowa: 13,0 PLN UKE ustalił opłatę cykliczną za uwolnienie LLU UKE ustalił opłatę cykliczną za uwolnienie lokalnej pętli abonenckiej (LLU) na 22 PLN za dostęp pełny do pętli. Kolejną znaczącą zmianą jest obniżenie kosztów związanych z abonamentową opłatą za usługę Kolokacji. UKE podał, że zmienił i zatwierdził projekt "Oferty ramowej Telekomunikacji Polskiej określający ramowe warunki umów o dostępie do lokalnej pętli abonenckiej i związanych z nim udogodnień, w zakresie dostępu pełnego i współdzielonego. (M. Jeżewska) Inwestycje w bezprzewodowy internet TPSA spodziewa się, że zwrot około 500 mln PLN inwestycji w bezprzewodowy dostęp do Internetu w technologii CDMA nastąpi po 3 4 latach. Od 1 grudnia TPSA uruchamia komercyjną usługę bezprzewodowego dostępu do Internetu. Projekt będzie realizowany w 2008 i 2009 roku. Wydatki rozłożą się po połowie. Do końca 2008 roku internet w technologii CDMA będzie dostępny w 50% powierzchni Polski, a do września 2009 roku w ponad 90%. Usługę bezprzewodowego internetu w technologii CDMA będzie świadczył PTK Centertel. (M. Jeżewska) Sześciu inwestorów chętnych na TV Puls, TVN i Polsat dementują zainteresowanie Prezes TV Puls Dariusz Dąbski w wypowiedzi dla PAP poinformował, że zakupem udziałów w stacji jest zainteresowanych sześć podmiotów. Mają to być polskie i zagraniczne podmioty z branży, a zamknięcie transakcji miałoby nastąpić na początku 2009 roku. Jednocześnie TVN i Polsat zdementowały fakt prowadzenia rozmów na temat przejęcia pakietu w TV Puls. Wydaje się, że początek 2009 roku to zbyt wczesny termin by mogło dojść do przeprowadzenia transakcji, biorąc pod uwagę, ze negocjacje są zgodnie z wypowiedzią prezesa Dąbskiego na etapie przygotowywania ogólnej prezentacji na temat spółki. Dementi TVN i Polsatu w kwestii prowadzenia negocjacji potwierdza nasze wcześniejsze przypuszczenia, że wartość aktywów TV Pulsu jest dla tych dwóch spółek zdecydowanie mniejsza niż dla pozostałych potencjalnych zainteresowanych. (P.Grzybowski) Grudniowe wyniki oglądalności W listopadzie doszło do nieznacznego spadku oglądalności TVN (z 18,5% do 18,4%) w ujęciu całodobowym. W tym samym czasie oglądalność TVP1 spadła z 22,5% do 22,3%, TVP2 obniżyła się z 17,8% do 16,9% i Polsatu z 15,7% do 14,8%. Nieznacznie spadła też całodobowa oglądalność TVN w grupie docelowej. Wzrosła natomiast oglądalność w grupie docelowej w prime time. Wyniki oglądalności są nieco słabsze niż wrześniowe i październikowe, ale biorąc pod uwagę, że zazwyczaj czas reklamowy sprzedawany według cennika jest rozdysponowany na miesiąc przed terminem wpływ niższej oglądalności na listopadowe wpływy powinien być niewielki i większe piętno odcisną na ich dobre wyniki oglądalności poprzednich miesięcy. Sytuacja może nieco pogorszyć się w grudniu, tym bardziej że zakończyły się najpopularniejsze formaty rozrywkowe w ramówce. Najważniejsze pod względem przychodów miesiące (październik i listopad) TVN ma już jednak za sobą. (P. Grzybowski) Rafako Komentarz do artykułów prasowych Rafako spodziewa się, że ewentualna strata z tytułu utworzenia odpisu aktualizującego wartość udziałów w spółce zależnej Elwo nie przekroczy wartości bilansowej, czyli około 19 mln PLN. Wartość bilansowa spółki zależnej Elwo w księgach Rafako to 19 mln PLN. Jednocześnie Rafako podało, że nie poręczała żadnych transakcji walutowych spółki zależnej Elwo. Rafako spodziewa się również wzrostu marży operacyjnej na realizowanych przez Rafako kontraktach handlowych, co w pełni zrekompensuje ewentualną stratę. (M. Jeżewska) Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Sbierbank zainteresowany OTP i Raiffeisen Bank. OAO Sbierbank prowadził rozmowy z austriackim Raiffeisen Bank i węgierskim bankiem OTP - podały anonimowe źródła zbliżone do Sbierbanku. Rosjanie są zainteresowani rozszerzeniem swojej obecności w środkowo-wschodniej Europie. Na razie nie zapadły jeszcze żadne decyzje. Agencja Inerfax podała nieoficjalnie, że Sbierbank może już kupuje akcje węgierskiego OTP poprzez Morgana Staneya. Alior Bank ma 13 tys. kont osobistych oraz 260 mln PLN na depozytach. Bank udzielił kredytów na 100 mln PLN, w tym 23 mln PLN to kredyt inwestycyjny dla giełdowej firmy Gino Rossi. ABM Solid B3System Spółka podpisała aneks o wartości 1,89 mln PLN do umowy z Poloplast Polska Sp. z o.o. Spółka zależna podpisała kontrakt o wartości 1,63 mln PLN. Przedmiotem umowy jest sprzedaż oprogramowania, sprzętu komputerowego oraz serwis oprogramowanie. 2 grudnia

3 Bumech (Ipo) Centrostal Elstar Oils Erbud Forte Mostostal Zabrze Harmonogram publicznej oferty akcji spółki Bumech 5 grudnia - rozpoczęcie składania deklaracji nabycia; 9 grudnia do godz zakończenie składania deklaracji nabycia; 11 grudnia - rozpoczęcie przyjmowania zapisów na akcje oferowane; 15 grudnia - zakończenie przyjmowania zapisów na akcje oferowane, zamknięcie publicznej subskrypcji. RN delegowała członka RN Krzysztofa Walarowskiego do czasowego pełnienia funkcji prezesa zarządu. Elstar o kolejnych inwestycjach pomyśli najwcześniej w 2010 roku. Elstar Oils, który właśnie kończy proces rozbudowy mocy przerobowych rzepaku z 200 tys. ton do 400 tys. ton, o ewentualnych dalszych inwestycjach w segmencie biopaliwowym pomyśli w 2010 roku. To ta część biznesu firmy ma bowiem generować w przyszłości większość przychodów. Erbud pod lupą nadzoru. Nadzór zidentyfikował już osoby, które sprzedawały akcje przed publikacją raportu o stratach na transakcjach opcyjnych. Jochen Horn złożył rezygnację z pełnienia funkcji członka zarządu. Mostostal Zabrze nie zawierał spekulacyjnych transakcji na opcje walutowe. NG2 Przychody NG2 wzrosły o 31,6% r/r do 65,3 mln PLN w listopadzie. Przychody za okres styczeń - listopad 2008 wyniosły 692,1 mln PLN (+41,5 % r/r). Novita Pamapol Próchnik Sky Europe Waspol (IPO) Walne Novity zaaprobowało skup do 20 proc. akcji własnych. Minimalna wysokość zapłaty za jedną akcję wynosić będzie 2 złote, a cena maksymalna nie może przekroczyć 35 PLN za jedną akcję. Łączna minimalna wysokość zapłaty za nabywane akcje będzie nie mniejsza niż PLN i nie większa niż PLN obejmując oprócz ceny akcji własnych także koszty ich nabycia. Pamapol chce poprawić wyniki w '09, planuje ograniczenie kosztów i wzrost sprzedaży. Nowy prezes Pamapolu Krzysztof Półgrabia ocenia, że rok 2008 grupa może zakończyć na minusie, ale chce, by rok 2009 przyniósł grupie zyski. Spółka zamierza to osiągnąć m.in. poprzez wzrost sprzedaży, ograniczenie kosztów i poszerzenie oferty o nowe produkty. Próchnik w tym roku chce wyjść na zero. SkyEurope liczy na wyższe przychody mimo mniejszych zdolności przewozowych w Spółka SkyEurope Holding AG oczekuje, że w 2009 r. uda jej się zwiększyć przychody, pomimo tego, że zimą planuje zmniejszyć swoje zdolności przewozowe. SkyEurope przyznał, że wysokie ceny paliwa nadal będą negatywnie oddziaływać na wyniki spółki w części I kw., zanim zacznie korzystać z obniżenia cen. Waspol przejął dwóch dystrybutorów o łącznych przychodach 70 mln PLN. Zdaniem zarządu Waspol przejęcia te wzmocnią znacząco pozycję spółki w Polsce północno-wschodniej i centralnej. Waspol podał w komunikacie, że nakłady na inwestycje w 2008 roku, biorąc pod uwagę dwie akwizycje, wyniosą 9 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Członek zarządu nabył 24 listopada 500 akcji po średniej cenie 16,20 PLN za akcję. Emperia Impexmetal CU OFE zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10,40% z 9,87% przed dokonaniem zmiany. Roman Korkosik zmniejszył swoje łączne zaangażowanie w kapitale zakładowym do 65,41% z 65,61% przed zmianą. Makrum BZ WBK AIN TFI S.A. zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,982% z 5,005% przed zmianą. Relpol Członek rady nadzorczej sprzedał w dniach 21 i 24 listopada łącznie akcji po średniej cenie 3,02 PLN za akcję. 2 grudnia

4 Ruch Triton Development Żurawie PBG Mennica zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10% z 9,51% przed dokonaniem zmiany. Spółka Triton Investment Sp. z o.o. nabyła akcji po średniej cenie 2,64 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcje kierownicze zbyła łącznie akcji po średniej cenie 1,86 PLN za akcję. Wiceprzewodniczący RN nabył 100 akcji po 207 PLN za akcję. 2 grudnia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12, ACTION Akumuluj 24, AGORA Kupuj 35, ASBIS Trzymaj 3, BUDIMEX Utajniona do dnia BZWBK Akumuluj 155, CIECH Utajniona do dnia CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia ELEKTROBUDOWA Utajniona do dnia EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia ERBUD Utajniona do dnia EUROCASH Utajniona do dnia HANDLOWY Kupuj 78, ING BSK Kupuj 554, KĘTY Kupuj 109, KGHM Utajniona do dnia KOMPUTRONIK Kupuj 33, KREDYT BANK Trzymaj 12, LOTOS Kupuj 29, MILLENNIUM Trzymaj 5, MONDI Kupuj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Utajniona do dnia NETIA Kupuj 3, NOBLE BANK Akumuluj 7, PBG Utajniona do dnia PEKAO Trzymaj 136, PGNiG Akumuluj 3, PKN ORLEN Kupuj 39, PKO BP Trzymaj 37, POLICE Utajniona do dnia POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 20, TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia TVN Trzymaj 13, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Utajniona do dnia WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 68, grudnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 102,0 7,8 7,3 8,0 23% 21% 16% 1,7 1,4 1,2 5,9% 2,9% 4,1% Handlow y 44,2 7,0 7,4 7,1 15% 14% 14% 1,0 1,0 1,0 9,3% 10,7% 10,1% ING BSK 410,0 8,4 6,8 8,1 17% 18% 13% 1,4 1,1 1,0 6,8% 2,9% 3,7% Kredyt Bank 10,4 7,3 9,2 10,4 18% 13% 11% 1,2 1,2 1,1 3,5% 5,0% 3,8% Millennium 3,1 5,7 5,3 7,3 19% 18% 12% 1,0 0,9 0,9 5,5% 6,1% 6,6% Noble Bank 3,9 6,5 5,2 5,6 32% 27% 20% 1,6 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 108,9 8,0 7,9 9,3 23% 24% 19% 1,9 1,8 1,8 8,3% 8,8% 9,0% PKO BP 31,0 10,7 8,3 9,2 26% 28% 22% 2,6 2,1 1,9 3,2% 3,5% 4,5% Maksimum 10,7 9,2 10,4 32% 28% 22% 2,6 2,1 1,9 9,3% 10,7% 10,1% Minimum 5,7 5,2 5,6 15% 13% 11% 1,0 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,5 7,4 8,1 21% 20% 15% 1,5 1,2 1,1 5,7% 4,2% 4,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,6 1,2 1,9 11,6 20% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 30,5% 16,8% 11,2% BCP 0,8 5,1 7,6 6,5 14% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 10,0% 5,1% 7,0% Commerzbank 6,5 2,4 5,1 8,9 13% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 14,1% 5,4% 4,2% ING 5,9 1,5 3,1 2,7 22% 15% 15% 0,3 0,4 0,4 24,3% 15,5% 14,1% KBC 22,6 2,7 24,9 4,6 17% 10% 10% 0,4 0,5 0,5 15,9% 10,6% 10,3% UCI 1,7 3,2 4,9 4,5 13% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,5% 4,3% 10,4% Maksimum 5,1 24,9 11,6 22% 15% 15% 0,7 0,7 0,7 30,5% 16,8% 14,1% Minimum 1,2 1,9 2,7 13% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 10,0% 4,3% 4,2% Mediana 2,6 5,0 5,5 16% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,7% 8,0% 10,3% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15, % - - 2, ,2% - - BEP 5,9 5,8 6,4 7,3 21% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 8,2% 8,4% 7,7% Deutsche Bank 24,8 2,1 10,8 3,9 17% 11% 11% 0,3 0,4 0,4 17,6% 8,9% 10,0% Erste Bank 16,5 4,4 4,3 4,7 14% 11% 11% 0,6 0,5 0,5 4,7% 4,3% 4,1% Komercni B. 2949,0 10,5 8,8 9,0 20% 24% 22% 2,1 2,0 1,9 5,4% 6,6% 6,7% OTP 2930,0 3,8 3,2 3,9 24% 15% 15% 0,9 0,7 0,6 7,0% 6,9% 6,0% Santander 6,0 4,6 4,6 4,9 19% 16% 16% 0,8 0,7 0,7 10,3% 11,0% 10,6% Maksimum 15,9 10,8 9,0 24% 24% 22% 2,8 2,0 1,9 17,6% 11,0% 10,6% Minimum 2,1 3,2 3,9 14% 11% 11% 0,3 0,4 0,4 3,2% 4,3% 4,1% Mediana 4,6 5,5 4,8 19% 16% 16% 0,9 0,7 0,7 7,0% 7,7% 7,2% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 900 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 400 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 2 grudnia

7 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,4 5,7 4,7 2,7 1,2 0,6 0,4-4,4-20% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 19,1 4,2 4,2 4,1 1,8 1,7 1,7 11,8 10,2 10,5 42% 41% 41% 9,9% 8,9% 8,9% Maksimum 5,7 4,7 4,1 1,8 1,7 1,7 11,8 10,2 10,5 42% 41% 41% 10% 9% 9% Minimum 4,2 4,2 2,7 1,2 0,6 0,4 11,8 4,4 10,5 20% 14% 16% 0% 0% 0% Mediana 4,9 4,4 3,4 1,5 1,2 1,0 11,8 7,3 10,5 31% 28% 28% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,3 5,2 5,5 5,5 1,8 1,8 1,8 10,3 10,9 11,1 34% 33% 33% 6,7% 7,1% 7,0% Cesky Telecom 429,0 5,0 5,0 5,0 2,2 2,2 2,1 14,1 12,5 11,6 44% 44% 43% 10,7% 11,7% 11,1% Hellenic Telekom 11,0 4,7 4,7 4,6 1,7 1,7 1,6 9,1 8,6 7,8 36% 35% 36% 5,7% 7,0% 7,7% Matav 578,0 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,6 7,2 7,1 38% 39% 39% 12,4% 13,5% 14,1% Portugal Telecom 5,8 5,0 4,8 4,7 1,9 1,7 1,7 8,8 9,6 9,2 37% 36% 36% 9,6% 10,0% 8,8% Telecom Austria 10,4 4,7 5,5 4,5 1,8 1,7 1,7 9,4 25,4 8,6 38% 30% 37% 7,3% 7,3% 7,8% Maksimum 5,2 5,5 5,5 2,2 2,2 2,1 14,1 25,4 11,6 44% 44% 43% 12,4% 13,5% 14,1% Minimum 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,6 7,2 7,1 34% 30% 33% 5,7% 7,0% 7,0% Mediana 4,9 4,9 4,7 1,8 1,7 1,7 9,3 10,3 8,9 37% 36% 36% 8,5% 8,6% 8,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 133,6 1,9 1,8 1,9 0,5 0,5 0,5 5,9 5,7 6,3 28% 28% 26% 10,6% 11,8% 9,6% DT 10,4 4,5 4,5 4,3 1,4 1,4 1,3 16,6 14,2 12,5 31% 31% 31% 7,3% 7,7% 8,0% FT 19,5 5,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,7 10,1 9,6 9,2 36% 36% 36% 6,5% 7,2% 7,6% KPN 10,5 6,0 5,9 5,7 2,4 2,0 2,0 13,5 12,3 10,8 39% 35% 36% 5,1% 5,7% 6,5% Sw isscom 335,5 6,5 6,0 6,0 2,6 2,4 2,4 9,3 9,6 9,1 40% 40% 39% 5,4% 6,1% 6,5% TELEFONICA 15,5 5,4 5,5 5,4 2,2 2,1 2,1 10,6 9,6 8,8 40% 39% 38% 4,8% 6,4% 7,4% TeliaSonera 34,5 6,3 6,3 6,0 2,1 2,0 1,9 8,8 8,5 8,0 33% 31% 32% 11,1% 6,1% 6,9% TI 1,0 4,6 4,9 5,0 1,8 1,9 1,9 7,4 8,8 9,0 39% 38% 38% 10,1% 7,7% 7,7% Maksimum 6,5 6,3 6,0 2,6 2,4 2,4 16,6 14,2 12,5 40% 40% 39% 11,1% 11,8% 9,6% Minimum 1,9 1,8 1,9 0,5 0,5 0,5 5,9 5,7 6,3 28% 28% 26% 4,8% 5,7% 6,5% Mediana 5,2 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 9,7 9,6 9,1 37% 35% 36% 6,9% 6,8% 7,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 2 grudnia

8 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 16,0 3,3 4,4 4,7 0,6 0,6 0,6 8,8 10,7 12,0 17% 13% 13% 9,4% 14,1% 9,9% CYFROWY POLSAT 14,0 23,1 10,6 7,4 4,8 3,2 2,7 33,1 14,4 10,3 21% 31% 36% 0,0% 0,4% 0,3% TVN 12,7 9,2 7,6 7,9 3,3 2,8 2,8 18,1 11,6 12,5 36% 37% 35% 2,9% 2,9% 2,9% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7, , , % - - 1,5% - - Daily Mail 290,8 2,7 2,9 3,4 0,5 0,5 0,5 6,0 6,2 8,4 18% 17% 15% 5,0% 5,3% 5,3% Gruppo Editorial 1,2 3,7 4,7 5,5 0,7 0,8 0,8 6,3 9,3 11,7 19% 16% 14% 13,5% 9,2% 8,2% Mcclatchy 1,9 4,6 6,4 6,9 1,2 1,4 1,5 1,3 2,7 4,0 25% 22% 22% 38,9% 29,2% 19,5% New York Times 7,0 4,1 5,9 6,4 0,6 0,7 0,7 6,5 9,5 12,7 15% 11% 11% 12,5% 12,6% 10,7% SPIR Comm 18,4 2,6 2,4 2,3 0,3 0,3 0,3 4,3 4,5 3,7 11% 11% 12% 27,2% 15,0% 18,4% Tribune 34,0 1, , , % Trinity Mirror 41,8 0,5 0,6 0,8 0,1 0,1 0,1 1,0 1,3 1,8 24% 21% 18% 52,5% 19,4% 20,8% Washington Post 354,3 4, , ,9 12,8 13,6 16% - - 2,5% - - Maksimum 7,5 6,4 6,9 1,2 1,4 1,5 68,0 12,8 13,6 25% 22% 22% 52,5% 29,2% 20,8% Minimum 0,5 0,6 0,8 0,1 0,1 0,1 1,0 1,3 1,8 8% 11% 11% 1,5% 5,3% 5,3% Mediana 3,7 3,8 4,4 0,6 0,6 0,6 6,3 6,2 8,4 18% 16% 15% 13,0% 13,8% 14,5% TV Antena 3 Televis 4,3 3,1 5,2 7,9 1,0 1,2 1,3 4,6 8,2 13,2 32% 23% 16% 18,1% 11,1% 6,5% BSkyB PLC 413,5 7,6 7,4 6,5 1,6 1,5 1,4 15,5 15,9 13,6 21% 20% 21% 3,4% 4,0% 4,4% Canal Plus 4,2 4,1 4,1 3,9 0,2 0,2 0,2 13,5 12,3 11,9 4% 4% 4% 6,2% 6,2% 6,7% ITV PLC 32,5 3,7 5,0 5,5 0,6 0,6 0,7 6,9 12,5 17,1 16% 13% 12% 9,8% 4,9% 4,9% M6-Metropole Tel 12,6 5,1 6,2 6,1 1,1 1,2 1,1 10,1 12,5 11,9 23% 18% 18% 8,1% 7,6% 7,5% Mediaset SPA 4,0-3,4 3,7-1,2 1,2 9,0 9,7 11,5-34% 32% - 10,4% 9,1% TF1-TV Francaise 10,5 6,4 8,8 8,0 1,0 1,1 1,1 10,3 15,8 13,0 16% 12% 13% 8,0% 7,6% 7,6% Maksimum 7,6 8,8 8,0 1,6 1,5 1,4 15,5 15,9 17,1 32% 34% 32% 18,1% 11,1% 9,1% Minimum 3,1 3,4 3,7 0,2 0,2 0,2 4,6 8,2 11,5 4% 4% 4% 3,4% 4,0% 4,4% Mediana 4,6 5,2 6,1 1,0 1,2 1,1 10,1 12,5 13,0 19% 18% 16% 8,0% 7,6% 6,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 grudnia

9 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 11,7 2,1 6,2 7,0 0,2 0,2 0,6 1,7-4,0 8% 4% 9% 3,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 26,2 4,5 5,1 5,0 0,4 0,3 0,4 4,6 10,5 5,1 8% 6% 8% 0,0% 6,2% 0,0% MOL med ,0 3,7 3,7 3,8 0,6 0,5 0,6 4,5 3,9 5,1 17% 13% 15% 7,4% 8,8% 8,1% OMV med. 19,2 3,1 2,3 2,7 0,5 0,4 0,4 3,6 2,9 3,8 16% 17% 17% 6,4% 7,1% 7,1% Hellenic Petroleum* 5,6 5,4 5,9 6,4 0,4 0,3 0,3 6,3 6,9 7,8 6% 5% 5% 7,3% 8,0% 7,8% Tupras* 14,0 2,7 1,9 2,3 0,2 0,1 0,1 3,1 3,2 3,4 6% 5% 5% 20,6% 25,0% 22,8% Unipetrol* 114,0 2,1 2,7 2,5 0,2 0,2 0,2 5,4 8,6 6,8 11% 8% 9% 3,5% 10,5% 8,1% Maksimum 4,5 6,2 7,0 0,6 0,5 0,6 4,6 10,5 5,1 17% 17% 17% 7% 9% 8% Minimum 2,1 2,3 2,7 0,2 0,2 0,4 1,7 2,9 3,8 8% 4% 8% 0% 0% 0% Mediana 3,4 4,4 4,4 0,4 0,3 0,5 4,1 3,9 4,5 12% 9% 12% 5% 7% 4% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 6,9 6,0 5,1 1,1 1,0 1,0 16,5 14,2 11,3 16% 16% 20% 4,9% 5,4% 6,3% Gazprom 112,0 4,2 2,5 2,5 1,8 1,1 1,1 4,6 3,0 3,1 42% 44% 42% 2,2% 3,1% 3,4% GDF Suez 28,9 12,8 5,1 4,8 2,5 0,9 0,8 12,2 10,8 10,1 19% 17% 17% 4,2% 6,4% 5,4% Gas Natural SDG 20,0 5,7 5,0 4,7 1,2 1,1 1,0 9,6 8,4 8,0 21% 22% 21% 5,5% 6,4% 7,0% Maksimum 12,8 6,0 5,1 2,5 1,1 1,1 16,5 14,2 11,3 42% 44% 42% 5,5% 6,4% 7,0% Minimum 4,2 2,5 2,5 1,1 0,9 0,8 4,6 3,0 3,1 16% 16% 17% 2,2% 3,1% 3,4% Mediana 6,3 5,1 4,7 1,5 1,0 1,0 10,9 9,6 9,1 20% 20% 20% 4,5% 5,9% 5,8% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 2 grudnia

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 62,0 26,0 9,6 8,8 0,4 0,4 0,3 105,0 15,9 14,4 2% 4% 4% 0,0% 1,6% 3,2% Elektrobudow a 167,8 14,3 9,0 10,3 1,0 0,9 0,8 20,4 12,3 13,8 7% 10% 8% 1,2% 2,7% 2,4% Erbud 20,1 5,3 3,2 3,3 0,3 0,2 0,2 7,9 27,8 7,2 5% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 48,0 9,9 5,2 4,6 0,4 0,3 0,3 18,1 9,9 9,3 4% 7% 6% 0,1% 0,0% 5,0% PBG 199,5 21,9 11,6 8,1 2,2 1,5 1,1 26,3 17,1 11,4 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 4,1% Polimex Mostostal 3,1 9,6 6,8 6,8 0,5 0,5 0,5 14,7 11,0 9,4 6% 7% 7% 0,6% 0,3% 0,0% Trakcja Polska 4,3 13,9 6,8 5,2 0,8 0,6 0,4 18,9 11,3 10,3 6% 9% 8% 0,6% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 55,0 3,2 4,9 4,7 1,6 1,9 1,9 5,7 9,3 10,4 49% 39% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 26,0 11,6 10,3 2,2 1,9 1,9 105,0 27,8 14,4 49% 39% 40% 1,2% 2,7% 5,0% Minimum 3,2 3,2 3,3 0,3 0,2 0,2 5,7 9,3 7,2 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,9 6,8 6,0 0,6 0,6 0,4 18,5 11,8 10,3 6% 8% 7% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 66,1 14,9 6,5 6,0 2,5 1,5 1,4 7,8 7,9 7,1 17% 23% 24% 5,0% 5,0% 5,2% AMEC 4,8 7,3 5,1 4,1 0,4 0,4 0,3 17,8 11,7 9,4 6% 8% 8% 2,7% 3,1% 3,5% Bilfinger 30,5 2,8 2,3 2,2 0,1 0,1 0,1 8,8 6,3 6,5 4% 4% 4% 5,2% 7,0% 7,4% Ferrovial 18,8 11,7 12,7 11,6 2,5 2,6 2,5 3,7 38,6 19,4 22% 20% 22% 5,7% 6,3% 6,8% Hochtief 28,5 2,9 3,0 2,6 0,1 0,1 0,1 15,3 12,4 10,4 4% 3% 4% 4,2% 5,0% 5,8% NCC 37,2 1,5 1,5 2,1 0,1 0,1 0,1 2,2 2,5 3,9 5% 5% 4% 52,4% 22,5% 16,6% Skanska 55,0 1,9 2,0 2,4 0,1 0,1 0,1 5,9 6,0 7,8 5% 4% 4% 14,3% 9,6% 9,6% Vinci 28,9 6,7 6,3 6,3 1,0 0,9 0,9 9,5 8,9 8,6 15% 15% 14% 5,3% 5,7% 5,9% Maksimum 14,9 12,7 11,6 2,5 2,6 2,5 17,8 38,6 19,4 22% 23% 24% 52,4% 22,5% 16,6% Minimum 1,5 1,5 2,1 0,1 0,1 0,1 2,2 2,5 3,9 4% 3% 4% 2,7% 3,1% 3,5% Mediana 4,8 4,0 3,3 0,3 0,2 0,2 8,3 8,4 8,2 6% 6% 6% 5,3% 6,0% 6,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 2 grudnia

11 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 37,6 4,7 7,7 7,9 1,2 1,6 1,6 7,6 12,0 14,4 25% 20% 20% 14,4% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 26,1 3,7 3,7 4,1 0,5 0,5 0,5 4,4 4,8 6,2 13% 13% 12% 13,4% 13,4% 12,8% Holmen 188,5 6,1 8,2 6,6 1,1 1,1 1,1 11,2 20,4 13,5 19% 14% 17% 6,9% 6,4% - INTL Paper 11,1 3,9 3,6 3,4 0,5 0,4 0,4 5,1 5,3 7,8 13% 12% 11% 9,0% 9,0% 9,0% M-Real 1,0 6,4 8,3 7,7 0,5 0,7 0, % 8% 9% 5,8% 5,6% 5,5% Norske Skog 16,9 5,3 8,0 6,4 0,7 0,8 0,8 7, % 10% 13% 12,5% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,5 4,6 4,9 5,3 1,3 1,3 1,3 7,0 8,0 10,1 29% 26% 24% 6,6% 5,4% 6,2% Stora Enso 5,9 4,6 7,7 6,9 0,6 0,8 0,8 7,8 23,4 15,7 13% 10% 11% 7,9% 7,6% 7,6% Svenska 61,3 5,0 5,4 5,6 0,8 0,7 0,7 6,7 8,1 9,3 15% 14% 13% 7,0% 7,3% 7,5% UPM-Kymmene 10,3 3,0 3,4 3,2 0,5 0,5 0,5 1,9 2,4 2,1 16% 15% 16% 43,5% 43,7% 43,6% Maksimum 6,4 8,3 7,7 1,3 1,3 1,3 11,2 23,4 15,7 29% 26% 24% 43,5% 43,7% 43,6% Minimum 3,0 3,4 3,2 0,5 0,4 0,4 1,9 2,4 2,1 7% 8% 9% 5,8% 0,0% 0,0% Mediana 4,6 5,4 5,6 0,6 0,7 0,7 6,9 8,0 9,3 14% 13% 13% 7,9% 7,3% 7,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 28,0 0,6 0,9 3,4 0,3 0,3 0,5 1,5 2,0 9,6 41% 35% 15% 60,7% 32,2% 9,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,2 2,2 1,9 2,4 0,8 0,8 0,8 2,9 2,3 3,0 36% 40% 35% 9,4% 10,1% 10,7% BHP Billiton 10,8 3,1 2,4 2,1 1,5 1,2 1,1 4,7 3,9 3,4 50% 51% 53% 4,0% 5,7% 7,1% Freeport-MCMOR 20,9 1,7 1,9 3,2 0,8 0,7 1,0 2,2 3,4 10,1 48% 40% 31% 6,3% 8,9% 9,3% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 14,3 4,1 2,4 2,9 2,0 1,0 1,1 2,5 1,6 2,0 49% 40% 37% 8,4% 10,8% 12,2% Southern Peru 12,0 2,6 3,5 5,6 1,7 2,0 2,5 4,3 5,9 10,3 64% 56% 45% 18,1% 16,1% 7,1% Maksimum 5,5 7,6 5,6 2,4 2,9 2,5 10,4 9,9 10,3 64% 56% 53% 18,1% 16,1% 12,2% Minimum 1,7 1,9 2,1 0,8 0,7 0,8 2,2 1,6 2,0 36% 37% 31% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 2,8 2,4 2,9 1,6 1,1 1,1 3,6 3,6 6,0 49% 40% 37% 7,4% 9,5% 8,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 2 grudnia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 2 grudnia

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 2 grudnia