Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 14 grudnia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +0,16% FTSE ,8 +0,82% Miedź (LME) 9 225,0 +2,61% S&P ,5 +0,00% WIG ,9 +0,24% Ropa (Brent) 90,4 +0,23% NASDAQ 2 624,9-0,48% BUX ,3-0,52% USD/PLN 2,98-2,04% DAX 7 029,4 +0,33% PX 1 198,1 +1,44% EUR/PLN 3,99-0,83% CAC ,4 +0,91% PLBonds10 6,00-0,02% EUR/USD 1,34 +1,25% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Akumuluj z dn Cena docelowa: 51,0 PLN 4 mld PLN zysku moŝliwe juŝ w 2011 prezes Prezes PKO BP, Zbigniew Jagiełło, powiedział, Ŝe cel banku na zysk netto powyŝej 4 mln PLN, jest moŝliwy do osiągnięcia juŝ w 2011 pod warunkiem 4,5-5,0% wzrostu PKB, brak negatywnego wpływu sytuacji w innych krajach na Polskę oraz przy wzroście popytu inwestycyjnego. UwaŜamy, Ŝe PKO BP jest w stanie wygenerować zysk netto w 2011 powyŝej 4 mld PLN. W naszej obecnej prognozie oczekujemy mln PLN (+29% R/R), a głównymi czynnikami poprawy są 1) wzrost wyniku odsetkowego (+14% R/R) oraz 2) spadek salda rezerw (-21% R/R). (I. Rokicka) W 2011 zarząd PKO BP zamierza zaktualizować cele finansowe banku na 2012 Prezes PKO BP poinformował, Ŝe w 2011 zarząd banku będzie pracował nad aktualizacją strategii, która była przygotowywana na przełomie 2009 i 2010 roku. Obecnie bank rozwija się szybciej niŝ przewidywała strategia. Początkowo bank zakładał, Ŝe w 2012 suma bilansowa przekroczy 200 mld PLN, portfel kredytów i depozytów wyniesie powyŝej 160 mld PLN, a kapitały własne przekroczą 25 mld PLN. Zgodnie z planem, bank zamierzał osiągnąć w 2012 wskaźnik kosztów/dochodów poniŝej 45%, ROE powyŝej 16% oraz zysk netto przekraczający 4 mld PLN. Prezes poinformował, Ŝe w sprzyjających okolicznościach bank będzie dąŝyć do osiągnięcia ROE w 2012 na poziomie 20%. W naszych obecnych prognozach zakładamy, Ŝe w 2011 roku bank wygeneruje 4,1 mld PLN zysku netto, czyli osiągnie ROE na poziomie 18,8% przy wskaźniku koszty/dochodów 39,0%. (I. Rokicka) Saldo rezerw w 4Q 2010 pozostanie stabilne Q/Q PKO BP ocenia, Ŝe w 4Q 2010 saldo rezerw pozostanie stabilne, chyba Ŝe zajdą jakieś zdarzenia jednorazowe, o których bank jeszcze nic nie wie. W 2011, PKO BP zakłada konserwatywnie, Ŝe saldo rezerw nie będzie wyŝszy niŝ to za Prezes spodziewa się, Ŝe w 2011 udziału kredytów z utratą wartości najpierw będzie się stabilizował, a później zacznie spadać. Nasza całoroczna prognoza zakłada, Ŝe w 4Q saldo rezerw spadnie o 15% Q/Q do 473 mln PLN z 559 mln PLN (czyli o 85 mln PLN Q/Q). W 2011, oczekujemy 21% spadku R/R salda rezerw co wiąŝe się z załoŝeniem poprawy jakości portfela kredytowego banku. Prognozujemy, Ŝe udział kredytów z utratą wartości spadnie z 9,1% na koniec 2010 do 8,9% na koniec (I. Rokicka) Zarząd zamierza rekomendować 40% zysku za 2010 jako dywidendę Prezes PKO BP powiedział, Ŝe przy braku akwizycji i turbulencji na światowych rynkach finansowych zarząd PKO BP zamierza zarekomendować dywidendę za 2010 w wysokości 40% zysku netto. W naszych prognozach zakładamy stopę wypłaty dywidendy za 2010 na poziomie 40%. W konsekwencji oczekujemy dywidendy na akcję w wysokości PLN 1,02, co przy obecnej cenie daje yield na poziomie 2,3%. (I. Rokicka) PKO BP oczekuje dwucyfrowego wzrostu kredytów i depozytów w 2011 W 2011 zarząd oczekuje dwucyfrowej dynamiki zysku netto, sumy bilansowej, kredytów i depozytów. Jednocześnie podkreśla, Ŝe będą to wzrostu niŝsze niŝ te osiągnięte w Bank spodziewa się, Ŝe wzrost wolumenów w obszarze kredytów konsumpcyjnych pozostanie jedynie jednocyfrowy, w przypadku kredytów hipotecznych nastąpi stabilizacja dynamiki wzrostu rynku na poziomie dwucyfrowym. Jednocześnie dopiero w drugiej połowie 2011 roku PKO BP spodziewa się silniejszych oznak oŝywienia popytu na kredyty inwestycyjne. Oczekujemy, Ŝe dynamika wzrostu kredytów w 2011 spowolni z 10% z 12% oczekiwanych w 2010, a dynamika depozytów zostanie utrzymana R/R na poziomie 8%. Prognozujemy, Ŝe zysk netto wzrośnie o 29% R/R w 2011 do 4,1 mld PLN, po tym jak w 2010 powiększy się o 39% do 3,2 mld PLN. (I. Rokicka) Dom 14 grudnia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Obecna sytuacja na rynku długu nie sprzyja kolejnym emisjom euroobligacji Prezes PKO BP ocenił, Ŝe obecna sytuacja na rynku długu jest niesprzyjająca aby emitować kolejne transze euroobligacji. Jest to spowodowane problemami Grecji, Irlandii, Portugalii i Hiszpanii. Bank zamierza przeprowadzić kolejną emisję w 2011 po tym jak w październiku 2010 uplasował 800 mln EUR obligacji. (I. Rokicka) Komputronik Trzymaj - z dn Cena docelowa: 10,12 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 18,20 PLN Wasko Poprawa rentowności w drugim półroczu? Prezes Buczkowski zapowiada, Ŝe rozpoczęte w październiku drugie półroczu przyniesie poprawę rentowności spółki. Poprawa rentowności rzeczywiście powinna nastąpić z uwagi na pominięcie w konsolidacji części kosztów generowanych przez Karen (koszty centrali spółki). NaleŜy jednak pamiętać, Ŝe korzyści z transakcji dla Komputronika pojawią się przede wszystkim po otrzymaniu zapłaty od Texass Ranch za posiadany pakiet akcji Karenu, co w naszej opinii stoi pod bardzo duŝym znakiem zapytania. W konsekwencji powyŝsza zwyŝka rentowności moŝe w przyszłości okazać się kosztowna jeśli spółka nie otrzyma obiecanej zapłaty. (P. Grzybowski) Wnioski o dopuszczenie do udziału w postępowaniu przetargowym Sygnity i Wasko znalazły się wśród sześciu oferentów, którzy złoŝyli wnioski o dopuszczenie do udziału w przetargu organizowanym przez CPI MSWiA na opracowanie projektu technicznego dowodu osobistego, dostawa 2,5 tys. blankietów formatu ID-1 przeznaczonych do testów oraz wytworzenie i dostawa blankietów dowodu osobistego wyposaŝonego w mikroprocesor wraz z oprogramowaniem middleware zapewniającym komunikację z mikroprocesorem. Poza dwiema giełdowymi firmami wnioski złoŝyły: Gildia, Polska Wytwórnia Papierów Wartościowych, konsorcjum Consortia, On Track Innovations Ltd., ASEC i Trusted Information Consulting oraz konsorcjum DGT- Allami Nyomda Nyrt - Challange Card Design Plastikkarten, Allami Nyomda Nyrt i Challange Card Design Plastikkarten GmbH. Czas trwania zamówienia określono na 48 miesięcy od dnia jego udzielenia. Sygnity wykonuje juŝ ZMOKU w ramach pl.id Drugi przetarg w ramach tego samego projektu wydaje się więc mało prawdopodobny. Zwracamy przy tym uwagę, ze w przypadku obydwu giełdowych spółek byłby to niskomarŝowy kontrakt oparty na obcych rozwiązaniach. (P. Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek Alchemia Alchemia ma zgodę UOKiK na przejęcie Zakładu Produkcji Rur. Obecnie spółka oczekuje jeszcze na podobną decyzję niemieckiego urzędu antymonopolowego. Amica Banki Belvedere Bytom Celtic Property Dev. Deweloperzy Elstar Oils Gastel śurawie Indesit w tym roku wyprodukuje w Polsce 3,5 mln sztuk sprzętu AGD wobec 2,6 mln sztuk rok wcześniej. RównieŜ w przyszłym roku planowany jest wzrost produkcji, głównie w zakładzie pralek i zmywarek. MSP ponownie ogłosiło przetarg w sprawie sprzedaŝy 1,58 proc. BPS, min. cena za akcję 4 zł. Ministerstwo Skarbu ogłosiło przetarg publiczny w sprawie sprzedaŝy akcji Banku Polskiej Spółdzielczości, stanowiących 1,58 proc. kapitału. Minimalna cena za jedną sztukę wynosi 4 zł. Oferty moŝna składać do 13 stycznia. Andrzej Rzońca z RPP za ograniczeniem kredytów walutowych. Ograniczenie dostępności kredytów walutowych zmniejszyłoby koszty ewentualnego zbyt późnego zaostrzenia polityki pienięŝnej. Grupa Belvedere wpłaciła 23 mln euro raty w ramach planu naprawczego. Producent alkoholu Belvédère, notowany na GPW pod nazwą Sobieski, przelał sędziemu komisarzowi z Dijon pierwszą ratę wynikającą z planu naprawczego w kwocie 23 mln euro. Rozwój sieci. Wg Gazety Parkiet powierzchnia handlowa Bytomia zwiększyła się o 0,8 tys. m2 przy prognozowanych 0,5 tys. m2. Rok 2010 zakończy się z blisko 60 placówkami. W 2011 spółka planuje otwarcie 20 placówek i zwiększenie powierzchni do 7,8 tys. m2. Na powiększenie sieci spółka przeznaczy w przyszłym roku około 12 mln PLN. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Celtic Property Developments. Ceny mieszkań w 2011 roku będą stabilne. Ceny mieszkań w 2011 roku będą stabilne ze względu na równowagę pomiędzy czynnikami oddziaływującymi za wzrostem i spadkiem cen na rynku nieruchomości. W dłuŝszym okresie moŝna spodziewać się wzrostu popytu na kredyty hipoteczne. Przychody Elstar Oils wzrosły w listopadzie 2010 r. do 58 mln zł (bez sprzedaŝy rzepaku). Narastająco za okres od początku roku przychody te wyniosły 523,4 mln zł. Przychody grupy Gastel śurawie wyniosły w listopadzie 9,33 mln zł. 14 grudnia

3 GPW JW. Construction Lubawa MNI Muza Polskie Jadło Zremb-Chojnice GPW chce w ciągu kilku miesięcy uruchomić rynek instrumentów pochodnych na poee Rynku Energii. Prezes GPW chce, Ŝeby docelowo w Polsce była jedna giełda energii. W ten sposób odniósł się do wypowiedzi ministra skarbu państwa Aleksandra Grada, który chętnie sprzedałby naleŝący do SP pakiet akcji Towarowej Giełdy Energii warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. JW Construction rozpocznie realizację m.in. Nowej Dany w Szczecinie w 2011 r. Firma deweloperska JW Construction Holding planuje w 2011 rozpoczęcie nowych inwestycji mieszkaniowych m.in. w Łodzi, Katowicach, Gdyni i Poznaniu. Spółka zapowiada teŝ rozpoczęcie realizacji kolejnych komercyjnych projektów: Nowa Dana w Szczecinie oraz inwestycji na ok. 24 tys. m.kw. we Wrocławiu. Jacek Łukjanow złozył rezygnację z pełnienia funkcji członka RN. Spółka MNI Mobile miała na koniec listopada 60,8 tys. aktywnych kart SIM. Wcześniej firma informowała, Ŝe spółki z grupy MNI miały na koniec września łącznie 56,4 tys. aktywnych kart SIM. MNI Mobile ma umowę z Toya na hosting usługi MVNO. Spółka MNI Mobile podpisała umowę z dostawcą telewizji kablowej Toya na dostawę usług hostingu sieciowego, niezbędnych do wdroŝenia usług telefonii mobilnej w modelu MVNO (wirtualny operator telefonii mobilnej). Władysław Korzeniowski złoŝył rezygnację z pełnienia funkcji członka RN. Polskie Jadło liczy na poprawę wyników w '11. Grupa Polskie Jadło liczy, Ŝe przyszły rok przyniesie poprawę sytuacji finansowej spółki, dzięki przeprowadzonej restrukturyzacji, rozbudowie działu produkcji i konsolidacji z Ko-operator. Spółka chce rozwijać sieć franczyzowych pierogarni i przydroŝnych restauracji. Spółka zaleŝna Zrembu-Chojnice podpisała umowę o wartości 14,9 mln zł na przebudowę szczecińskich bulwarów. Termin realizacji prac ustalono na 15 listopada 2012r. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy CWPE Janusz Bednariwicz zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 5,99 proc. z 4,99 proc. przed dokonaniem zmiany. Pozbud Wiceprezes zarządu nabył 13 grudnia 3800 akcji po 5,94 PLN za akcję. Makroekonomia ZawęŜenie deficytu na rachunku bieŝącym; deficyt na rachunku handlowym rośnie We wrześniu odnotowano (oczekiwane przez nas) polepszenie na rachunku obrotów bieŝących a deficyt wyniósł 1155 mln EUR wobec 1417 mln EUR w poprzednim miesiącu. Dane historyczne (w przeciągu ostatnich 20 miesięcy) zostały poddane rewizji w kierunku niŝszego deficytu na rachunku obrotów bieŝących o około 400 mln EUR. Co ciekawe, znacznej rewizji poddane zostały dane na rachunku obrotów handlowych: z deficytu na poziomie 800 mln EUR we wrześniu do ok mln EUR. Choć rewizja sama w sobie jest mało zaskakująca (NBP rewiduje dane niemal w czasie ciągłym), 300 mln EUR róŝnicy (czyli prawie 1200 mln PLN) częściowo wyjaśnia zagadkę wysokiej kontrybucji eksportu netto odnotowanej w danych o PKB za III kwartał. Poprawa salda na rachunku obrotów bieŝących to wynik przede wszystkim sezonowej poprawy na rachunku usług (obecnie +496 mln EUR) oraz zwiększenia salda transferów bieŝących, głównie za sprawą wyŝszych płatności z UE. W wyniku rewizji danych moŝemy mówić o pogorszeniu sytuacji na rachunku towarowym (z -537 mln EUR do -702 mln EUR). Spodziewamy się, Ŝe znaczne umocnienie konsumpcji w końcówce roku będzie prowadzić do dalszego rozszerzenia deficytu na rachunku handlowym, co będzie rzutować na cały rachunek obrotów bieŝących. Trendy finansowania deficytu na rachunku obrotów bieŝących pozostają bez zmian. W październiku odnotowano bardzo duŝy napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce (1697 mln EUR wobec 547 mln EUR przed miesiącem). Efekt ten sprawia, Ŝe 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieŝących pozostaje w 74% pokryty finansowaniem długoterminowym tego typu. W dalszym ciągu rosną inwestycje portfelowe a ich napływ (pasywa) przekracza juŝ o 10 mld PLN odpowiednie poziomy z poprzedniego roku. Ruchy kapitału obserwowane po QE2.0 zainicjowanym przez FOMC, a takŝe perspektywa poprawy sytuacji fiskalnej w kontekście przyszłego członkostwa w strefie euro (patrz dyskusja o moŝliwości odliczenia długu emerytalnego) wydają się dalszy napływ kapitału tylko stymulować (do tego fenomenu ciągle odwołuje się RPP w komunikatach). Z punktu widzenia całej grupy emerging markets, Polska niezmiennie rywalizuje w oczach inwestorów zagranicznych o pierwsze miejsce z Turcją. Publikacja bez wpływu na rynek i bez istotnych implikacji dla dalszego przebiegu cyklu koniunkturalnego. Deficyt na rachunku obrotów bieŝących ma zatem szansę ustabilizować się na 14 grudnia

4 poziomie zbliŝonym do 2,6% PKB w tym roku. W przyszłym roku oczekujemy rozszerzenia deficytu do poziomów zbliŝonych do 4%. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Wtorek / / ZCH POLICE NWZA w sprawie wyraŝenia zgody na nabycie aktywów trwałych Środa / / POL-AQUA NWZA w sprawie zmian w statucie i Radzie Nadzorczej. Czwartek / / SADOVAYA GROUP Zakończenie przyjmowania zapisów w transzy inwestorów instytucjonalnych. ZA PUŁAWY WZA które zdecyduje o przeznaczeniu na dywidendę 19,1 mln zł, co daje 1 zł na akcję. Piątek / / CYFROWY POLSAT NWZA ws. warunkowego podwyŝszenia kapitału w drodze emisji akcji serii H. NETIA Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Poniedziałek / / PKO BP Dzień wypłaty warunkowej dywidendy 1,9 zł na akcję. ZA PUŁAWY Proponowany dzień dywidendy w wysokości 1 zł na akcję. ZELMER NWZA o zgodach na sprzedaŝ nieruchomości i zmianach w radzie nadzorczej 14 grudnia

5 Kalendarium makro Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Wykorzystania mocy produkcyjnych Październik -1,1% m/m; 13,6% r/r 1:50 Japonia Produkcja przemysłowa Październik -1,6% m/m; 11,5% r/r 7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Listopad 0,2% m/m; 1,7% r/r 0,1% m/m; 1,8% r/r 7:30 Francja Inflacja CPI Listopad 0,2% m/m; 1,7% r/r 0,1% m/m; 1,6% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Listopad 2,7% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Listopad 0,2% m/m; 3,1% r/r 0,3% m/m; 3,2% r/r 10:30 UK RPI Listopad 0,2% m/m; 4,5% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Październik 1,5% m/m; 7,8% r/r -0,9% m/m; 5,2% r/r 14:00 Polska Inflacja CPI Listopad 2,9% r/r 0,5% m/m; 2,8% r/r 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Listopad 0,7% m/m 0,4% m/m; 6,3% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Listopad -0,6% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Listopad 0,5% m/m 0,4% m/m; 4,3% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Listopad 0,6% m/m 1,2% m/m; 7,3% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Listopad 0,7% m/m 0,4% m/m; 6,0% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Październik 0,8% m/m 0,9% m/m; 8,9% r/r 20:15 USA Stopa procentowa 0,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Best Buy. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 4 kw :50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 4 kw. 2 10:30 UK Stopa bezrobocia Październik 7,7% 7,7% 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Listopad 0,1% m/m 0,% m/m; 0,6% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Listopad 0,2% m/m 0,2% m/m; 1,2% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Grudzień -4,0-11,14 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Październik 81,0 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Październik 81,7 mld 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Listopad 75% m/m 74,8% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Listopad 0,3% m/m 0% m/m; 5,3% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Listopad :30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 355,9 mln Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:00 Francja Indeks PMI przemysłu Grudzień 57,9 9:00 Francja Indeks PMI usług Grudzień 55,0 9:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Grudzień 58,1 9:30 Niemcy Indeks PMI usług Grudzień 59,2 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Grudzień 55,3 10:00 UE Indeks PMI usług Grudzień 55,4 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna Listopad 0,5% m/m; -0,1% r/r 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Listopad 0,3% m/m; 1,2% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Listopad 1,1% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Listopad 0,4% m/m; 1,9% r/r 11:00 UE Koszty pracy 3 kw. 1,6% r/r 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Listopad 1,1% m/m 3,9% r/r 14:30 USA Bilans obrotów bieŝących 3 kw mld 14:30 USA Pozwolenia na budowę Listopad 550 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Listopad 519 tys. m/m 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Grudzień 22,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: FedEx. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Oracle, Research in Motion Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Grudzień :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Grudzień 109,3 11:00 UE Zamówienia budowlane Październik -2,1% m/m; -8,1% r/r 11:00 UE Eksport Październik 132,2 mld 11:00 UE Import Październik 129,8 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Październik 2,4 mld 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Grudzień 16 Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Inflacja PPI Listopad 0,4% m/m; 4,3% r/r 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Październik -0,5 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieŝących Październik -13,1 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Październik 12,6 mld Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Adobe. 14 grudnia

6 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 23,40 25, ,60 11,3 ACTION Trzymaj 18,16 18, ,40 12,7 AGORA Trzymaj 25,80 26, ,30 20,2 ASBIS Akumuluj 4,08 3, ,62 16,5 ASSECO POLAND Kupuj 65,30 55, ,00 10,6 ASTARTA Sprzedaj 67,70 82, ,50 5,0 BBI DEVELOPMENT Kupuj 0,55 0, ,45 11,0 BUDIMEX Redukuj 85,20 101, ,10 12,6 BZWBK Trzymaj 215,90 211, ,40 16,5 CENTRUM KLIMA Trzymaj 16,10 16, ,50 17,8 CERSANIT Redukuj 10,10 10, ,43 13,0 CEZ Trzymaj 129,50 121, ,50 8,3 CIECH Kupuj 34,50 23, ,27 7,6 CINEMA CITY Trzymaj 39,90 41, ,00 18,4 COMARCH Trzymaj 79,50 83, ,35 19,1 CYFROWY POLSAT Akumuluj 15,30 16, ,58 15,7 DOM DEVELOPMENT Kupuj 50,10 45, ,52 41,3 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 165,70 164, ,00 15,9 EMPERIA HOLDING Zawieszona ENEA Redukuj 21,43 23, ,50 16,1 ERBUD Trzymaj 54,10 58, ,80 14,3 EUROCASH Zawieszona FAMUR Redukuj 2,30 2, ,70 14,6 GETIN Trzymaj 10,40 11, ,11 20,1 GTC Trzymaj 23,90 24, ,10 7,2 HANDLOWY Trzymaj 87,00 97, ,60 17,8 ING BSK Trzymaj 815,00 899, ,00 15,2 IMPEXMETAL Kupuj 5,1 4, ,10 13,0 J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 16,40 17, ,10 5,6 KERNEL Kupuj 79,10 68, ,00 9,7 KĘTY Trzymaj 120,00 123, ,00 13,2 KGHM Redukuj 122,00 163, ,90 7,2 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,12 8, ,80 23,5 KOPEX Redukuj 15,70 16, ,80 45,3 KREDYT BANK Trzymaj 15,20 15, ,49 21,0 LOTOS Redukuj 28,40 35, ,75 6,1 LPP Akumuluj 2300, , ,00 25,5 LW BOGDANKA Kupuj 125,90 111, ,90 17,7 MILLENNIUM Redukuj 4,60 4, ,00 20,6 MONDI Trzymaj 71,10 79, ,70 18,6 MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 66,10 59, ,50 15,1 NETIA Trzymaj 5,30 5, ,43 26,9 NG2 Trzymaj 62,70 63, ,50 19,1 PBG Redukuj 194,00 210, ,00 14,0 PEKAO Sprzedaj 145,00 183, ,00 18,6 PGE Kupuj 26,73 22, ,78 13,5 PGNiG Kupuj 4,40 3, ,61 11,3 PKN ORLEN Redukuj 40,70 49, ,49 9,9 PKO BP Akumuluj 51,00 44, ,76 17,4 POLICE Sprzedaj 5,50 6, ,95 13,8 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,20 4, ,27 17,2 POLNORD Kupuj 50,70 35, ,70 22,6 PZU Utajniona do dnia RAFAKO Akumuluj 13,70 13, ,80 18,3 SYGNITY Kupuj 18,20 14, ,57 TAURON Kupuj 8,87 6, ,56 12,8 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 17,60 16, ,17 135,0 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4, ,14 15,8 TVN Trzymaj 16,50 16, ,50 22,0 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 85,90 82, ,80 40,7 UNIBEP Trzymaj 9,30 9, ,94 15,0 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 77, ,90 18,0 ZUE Kupuj 19,30 14, ,50 18,4 14 grudnia P/E 2010

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 211,0 17,4 16,5 14,7 16% 15% 15% 2,6 2,3 2,1 0,0% 1,9% 2,1% Getin 11,5 29,5 20,1 16,2 7% 10% 11% 2,1 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 97,6 25,3 17,8 14,3 9% 11% 13% 2,1 2,0 1,9 0,0% 3,9% 3,9% ING BSK 899,0 19,7 15,2 13,8 13% 15% 14% 2,4 2,1 1,9 0,0% 0,0% 2,3% Kredyt Bank 15,4 120,9 21,0 13,3 1% 7% 10% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,0 2828,7 20,6 15,4 0% 8% 9% 1,5 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 183,0 19,9 18,6 16,6 14% 13% 14% 2,6 2,4 2,2 0,0% 1,6% 3,2% PKO BP 44,6 21,7 17,4 13,5 13% 15% 18% 2,7 2,6 2,3 2,2% 4,3% 2,3% Mediana 23,5 18,2 14,5 11% 12% 14% 2,3 2,0 1,9 0,0% 0,8% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,1 0,3 0,4 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,6 16,1 11,2 10,0 4% 4% 5% 0,5 0,6 0,5 3,7% 3,3% 3,7% Citigroup 4,8-12,4 10,5-8% 8% 0,9 0,9 0,8 0,2% 0,0% 0,2% Commerzbank 5,9-6,7 11,3-9% 7% 0,5 0,7 0,7 0,0% 0,0% 0,2% ING 7,8 31,5 8,2 5,8 1% 10% 12% 0,9 0,7 0,7 0,0% 0,1% 1,6% KBC 29,3-5,9 5,9-15% 15% 0,9 0,9 0,8 0,0% 3,0% 3,4% UCI 1,7 17,4 18,0 9,1 3% 3% 5% 0,5 0,5 0,5 1,5% 2,0% 4,0% Mediana 17,4 9,7 9,6 3% 8% 7% 0,5 0,7 0,7 0,0% 0,1% 1,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,2 7,5 11,7 10,1 10% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 6,5% 5,3% 5,0% Deutsche Bank 40,1 6,5 9,9 6,8 13% 7% 11% 0,8 0,7 0,7 2,0% 1,9% 2,6% Erste Bank 33,7 13,5 14,4 10,1 9% 8% 10% 1,2 1,1 1,0 1,5% 1,9% 2,1% Komercni B. 4497,0 15,7 13,5 12,4 17% 18% 18% 2,7 2,3 2,2 3,6% 4,5% 5,0% OTP 5290,0 9,9 11,5 8,4 13% 10% 12% 1,2 1,1 1,0 0,9% 2,6% 3,6% Santander 8,3 7,9 8,4 7,2 14% 12% 13% 1,0 1,0 0,9 6,6% 6,9% 7,2% Turkiye Garanti B. 8,3 12,7 10,4 10,0 24% 23% 20% 2,8 2,2 1,9 1,1% 1,9% 2,3% Turkiye Halk B. 13,4 10,7 8,8 8,6 31% 28% 25% 3,1 2,4 2,0 3,1% 2,6% 3,3% Sbierbank 3,5 119,2 17,0 9,3 3% 16% 24% 3,1 2,6 2,1 0,2% 0,6% 1,4% VTB Bank 6,6-19,9 14,2-10% 12% 2,0 1,9 1,7 0,2% 0,6% 1,0% Mediana 10,7 11,6 9,7 13% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 1,8% 2,2% 2,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / P/E ROE P/BV Cena PZU 363,5 8,3 14,8 12,8 24% 18% 19% 2,8 2,5 2,3 43,6% 3,0% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,6 14,4 13,0 11,5 9% 9% 10% 1,2 1,2 1,1 2,8% 2,6% 2,9% Uniqa 14,6 31,7 23,7 17,2 4% 7% 8% 1,5 1,4 1,3 1,9% 1,9% 2,2% Aegon 4,6-6,4 6,9 0% 10% 7% 0,7 0,4 0,4 0,1% 0,0% 2,7% Allianz 90,8 9,1 8,1 7,6 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,3% 5,1% 5,5% Aviva 4,0 6,9 6,9 6,6 13% 15% 14% 1,0 1,1 1,0 6,2% 6,5% 6,9% AXA 12,9 8,6 8,3 6,5 9% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 3,9% 5,3% 6,1% Baloise 91,7 9,9 9,8 8,7 12% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 4,9% 5,0% 5,2% Generali 89,5 16,1 12,7 11,8 8% 9% 9% 1,3 1,2 1,0 2,9% 2,9% 3,1% Helvetia 364,5 10,5 9,4 8,4 11% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 3,8% 4,3% 4,5% Mapfre 2,1 6,6 7,0 6,8 17% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,8% 7,1% 7,4% RSA Insurance 1,3 9,9 9,2 8,6 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,1 6,4% 6,8% 7,2% Zurich Financial 244,2 10,6 9,7 8,2 13% 12% 13% 1,3 1,1 1,1 4,9% 6,8% 7,1% Mediana 9,9 9,3 8,3 12% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 4,1% 5,0% 5,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

8 Wycena spółek paliwowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 35,9 14,2 9,6 5,9 0,7 0,6 0,4 5,2 6,1 9,2 5% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 49,0 9,2 6,4 6,9 0,5 0,4 0,4 16,0 9,9 10,9 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 2,1% MOL 19495,0 9,4 6,3 5,7 1,2 0,9 0,8 22,3 11,0 8,3 13% 14% 14% 1,6% 2,4% 3,3% OMV 28,9 4,9 3,4 3,1 0,7 0,6 0,5 11,5 7,6 6,4 14% 18% 18% 3,0% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 5,8 7,4 6,7 6,0 0,5 0,4 0,4 8,7 10,0 8,1 7% 6% 6% 7,7% 6,4% 6,6% Tupras 39,4 8,4 7,4 6,7 0,5 0,4 0,3 12,8 11,3 10,3 5% 5% 5% 6,4% 7,1% 7,6% Unipetrol 195,0 12,3 7,2 6,4 0,6 0,5 0,4-24,5 17,0 5% 7% 7% 0,1% 1,3% 2,2% Mediana 9,2 6,7 6,0 0,6 0,5 0,4 12,2 10,0 9,2 5% 6% 7% 1,6% 2,4% 3,3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 8,0 6,3 6,3 1,2 1,1 1,1 18,1 11,3 12,5 15% 17% 18% 0,7% 2,2% 3,6% Gazprom 196,0 5,5 4,3 4,0 1,9 1,7 1,5 6,9 5,3 5,0 34% 39% 38% 1,2% 1,6% 1,9% GDF Suez 27,6 7,0 6,6 5,8 1,2 1,2 1,1 13,8 14,1 12,5 17% 18% 19% 5,5% 5,5% 5,8% Gas Natural SDG 11,6 7,8 7,0 7,0 1,9 1,8 1,8 8,1 9,5 9,4 24% 26% 25% 6,7% 6,9% 7,4% Mediana 7,4 6,4 6,0 1,5 1,4 1,3 10,9 10,4 10,9 21% 22% 22% 3,3% 3,9% 4,7% Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 121,0 6,0 6,5 6,8 2,8 2,9 2,9 8,0 8,3 8,9 46% 44% 43% 6,5% 7,0% 6,7% ENEA 23,8 8,4 6,0 6,6 1,4 1,1 1,2 20,5 16,1 15,5 16% 18% 18% 1,9% 1,6% 3,1% PGE 22,5 5,5 6,3 5,7 2,0 2,1 2,0 11,5 13,5 11,1 37% 33% 36% 3,2% 3,1% 3,7% TAURON 6,6 5,2 4,8 4,7 1,0 0,9 0,9 14,0 12,8 12,6 19% 19% 19% 0,6% 0,0% 2,3% E.ON 22,8 6,1 6,1 6,9 1,0 1,0 1,0 7,8 8,5 10,4 16% 16% 14% 6,6% 6,6% 5,7% EDF 31,8 6,4 6,1 6,0 1,6 1,5 1,5 15,6 15,9 14,9 25% 25% 25% 3,7% 3,6% 3,8% Endesa 18,2 5,7 5,7 5,8 1,8 1,5 1,5 7,4 7,4 8,8 32% 27% 26% 7,5% 6,2% 5,9% ENEL SpA 3,8 6,4 6,0 6,0 1,6 1,5 1,5 7,6 8,3 8,2 25% 25% 24% 7,1% 7,1% 7,3% Fortum 21,4 10,7 10,1 10,0 4,6 4,2 4,1 14,6 13,3 13,7 43% 42% 41% 4,3% 4,7% 4,7% Iberdrola 5,5 8,9 8,2 7,8 2,4 2,2 2,2 10,6 10,9 10,5 27% 28% 28% 5,9% 5,8% 6,0% RWE AG 49,7 4,7 4,2 4,4 0,8 0,8 0,8 7,8 7,2 8,5 18% 19% 17% 7,1% 7,1% 6,4% Mediana 6,1 6,1 6,0 1,6 1,5 1,5 10,6 10,9 10,5 25% 25% 25% 5,9% 5,8% 5,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 6,5-6,4 4,1 0,4 0,4 0,3-13,8 5,6-6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 78,0 15,5 7,5 3,4 0,6 0,6 0,5 55,0 18,0 6,6 4% 8% 14% 13,1% 1,1% 1,4% Acron 32,5 9,0 6,9 5,8 2,0 1,6 1,4 11,1 9,5 7,8 22% 22% 23% 1,6% 1,9% 2,3% Agrium 62,3 13,2 8,0 5,9 1,2 1,1 1,0 25,4 12,8 9,1 9% 14% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 38,9 3,8 3,6 3,7 1,5 1,5 1,5 42,6 33,9 31,7 38% 41% 41% 1,8% 2,1% 2,2% K+S 53,9 27,0 12,0 9,0 3,1 2,3 2,1-25,1 15,7 12% 19% 23% 0,5% 1,7% 2,7% Silvinit 27133,5 9,7 9,4 7,6 6,6 5,6 4,7 15,7 16,2 12,4 68% 59% 62% 1,2% 0,8% 1,1% Uralkali 5,6 20,8 14,6 11,5 11,0 7,1 6,1 34,2 21,2 16,8 53% 49% 53% 1,0% 1,7% 2,6% Yara 311,9 20,6 9,2 8,5 1,7 1,6 1,4 38,1 14,7 11,5 8% 17% 17% 1,4% 1,9% 2,1% Mediana 14,4 8,0 5,9 1,7 1,6 1,4 34,2 16,2 11,5 17% 19% 23% 1,2% 1,7% 2,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 24,0 6,1 5,7 4,5 0,6 0,6 0,5-7,6 7,3 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 43,7 7,2 6,4 5,9 0,9 0,9 0,8 16,9 13,3 11,7 13% 14% 14% 3,0% 3,2% 3,5% BASF 60,7 9,6 6,2 5,9 1,4 1,1 1,0 28,4 11,9 11,5 14% 18% 17% 2,5% 3,4% 3,7% Croda 15,2 15,8 10,5 9,7 2,6 2,4 2,3 30,2 16,7 15,0 17% 23% 24% 1,4% 2,2% 2,5% Dow Chemical 34,1 11,6 8,6 7,7 1,4 1,2 1,1 66,2 18,4 14,0 12% 14% 15% 2,6% 1,8% 1,8% Rhodia 22,6 8,2 4,1 3,9 0,9 0,7 0,6-8,8 7,6 11% 17% 16% 0,1% 1,6% 2,2% Sisecam 2,8 7,6 5,7 5,1 1,5 1,3 1,2 24,6 9,8 8,6 19% 23% 23% 0,0% 0,6% 1,9% Soda Sanayii 2,4 7,3 8,0 7,7 1,5 1,4 1,3 13,4 9,3 8,1 20% 17% 17% - 4,0% 5,4% Solvay 77,2 7,1 8,6 8,5 1,0 1,2 1,3 13,1 24,1 21,2 14% 14% 15% 3,4% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 361,2 6,8 7,9 7,2 1,1 1,5 1,3 11,7 12,8 12,1 16% 19% 18% 2,4% 2,3% 2,6% Tessenderlo Chemie 26,8 17,9 6,3 5,2 0,5 0,5 0,4-34,5 14,2 3% 7% 8% 4,5% 4,6% 4,6% Wacker Chemie 135,8 11,8 6,2 5,6 2,0 1,6 1,5 39,8 13,6 11,9 17% 25% 26% 0,8% 1,5% 1,9% Mediana 7,9 6,4 5,9 1,2 1,2 1,2 24,6 13,1 11,8 14% 17% 17% 2,4% 2,3% 2,6% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 5,2 5,7 4,8 4,3 1,2 1,1 1,0 22,8 26,9 18,5 21% 23% 24% 0,0% 0,0% 3,7% TPSA 16,8 4,3 5,8 4,7 1,6 1,7 1,8 17,6-17,5 38% 30% 37% 8,9% 8,9% 8,9% Mediana 5,0 5,3 4,5 1,4 1,4 1,4 20,2 26,9 18,0 29% 27% 31% 4% 4% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,4 5,4 4,8 5,4 1,7 1,6 1,6 9,9 9,4 10,4 32% 32% 30% 8,2% 8,6% 8,7% Cesky Telecom 385,0 4,5 5,0 5,2 2,0 2,1 2,2 11,1 11,6 12,0 44% 43% 42% 12,0% 10,1% 9,6% Hellenic Telekom 7,2 4,0 4,5 4,6 1,4 1,5 1,6 7,1 12,0 10,4 36% 34% 34% 9,7% 3,8% 4,4% Matav 525,0 3,6 4,1 4,2 1,4 1,5 1,5 6,8 9,8 10,3 39% 37% 37% 14,1% 12,3% 11,2% Portugal Telecom 10,2 6,5 8,5 7,5 2,3 3,2 2,8 16,6 20,5 13,8 36% 37% 37% 5,6% 6,0% 6,3% Telecom Austria 10,6 4,6 5,0 5,1 1,7 1,8 1,8 13,2 15,6 14,5 37% 35% 35% 7,1% 7,1% 7,1% Mediana 4,6 4,9 5,1 1,7 1,7 1,7 10,5 11,8 11,2 36% 36% 36% 9,0% 7,8% 7,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 5,2 4,6 4,4 1,2 1,2 1,2 13,4 12,8 9,9 22% 26% 28% 4,4% 3,8% 4,1% DT 9,9 4,4 4,6 4,7 1,4 1,4 1,5 14,8 12,6 12,4 32% 31% 32% 7,9% 7,3% 7,3% FT 16,0 4,7 5,0 5,1 1,6 1,7 1,7 9,5 8,5 8,9 33% 35% 34% 8,8% 8,8% 8,9% KPN 10,9 5,4 5,2 5,2 2,1 2,1 2,1 12,0 9,5 8,9 38% 41% 41% 6,3% 7,3% 7,9% Sw isscom 420,2 6,6 6,7 6,6 2,6 2,6 2,6 11,1 11,6 11,1 40% 39% 39% 5,4% 5,3% 5,8% TELEFONICA 17,3 5,5 5,0 5,2 2,2 2,1 2,0 10,1 8,9 9,0 40% 41% 38% 6,7% 8,1% 9,0% TeliaSonera 53,8 8,2 7,9 7,7 2,7 2,8 2,7 12,4 11,6 11,0 33% 35% 35% 3,9% 4,7% 5,1% TI 1,0 4,9 4,8 4,7 2,0 2,0 2,0 9,6 8,3 8,0 41% 42% 42% 5,3% 5,7% 6,2% Mediana 5,3 5,0 5,1 2,0 2,0 2,0 11,6 10,5 9,4 36% 37% 37% 5,8% 6,5% 6,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

10 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AB 25,2 7,9 8,4 7,4 0,2 0,2 0,1 11,2 11,3 10,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 18,0 7,2 9,0 7,0 0,1 0,2 0,2 13,3 12,7 9,6 2% 2% 2% 0,0% 4,5% 3,1% ASBIS 3,9 14,6 7,2 5,8 0,1 0,1 0,1-16,5 9,9 0% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 55,0 7,3 6,8 6,3 1,5 1,4 1,2 11,4 10,6 11,1 21% 20% 20% 2,5% 2,8% 2,7% COMARCH 83,0 10,1 10,5 6,5 0,8 0,8 0,7 20,5 19,1 15,2 8% 8% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,0 21,2 8,4 6,0 0,1 0,1 0,1-23,5 12,6 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 14,7-9,7 5,3 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,0 8,4 6,3 0,2 0,2 0,2 12,4 14,6 10,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 45,9 8,6 8,5 7,9 1,3 1,3 1,3 17,3 17,5 15,4 15% 16% 16% 1,1% 2,2% 2,0% Atos Origin 33,8 5,5 5,1 4,5 0,5 0,5 0,5 15,5 12,6 10,5 9% 10% 11% 0,2% 0,6% 1,0% CapGemini 34,2 6,3 6,1 5,1 0,5 0,5 0,5 17,4 16,8 13,3 8% 9% 9% 2,3% 2,7% 3,0% IBM 144,3 8,5 8,2 7,6 2,0 2,0 1,9 14,6 12,6 11,4 24% 24% 25% 1,5% 1,7% 1,7% Indra Sistemas 13,0 7,1 7,3 7,0 0,9 0,9 0,9 10,8 10,7 10,5 13% 13% 13% 5,0% 5,0% 5,2% LogicaCMG 1,2 8,1 7,3 6,8 0,7 0,6 0,6 11,6 10,3 9,5 8% 9% 9% 2,4% 3,2% 3,7% Microsoft 27,2 8,7 7,8 6,7 3,4 3,3 3,0 16,1 13,2 11,1 39% 42% 44% 1,8% 1,9% 2,3% Oracle 30,4 13,5 12,0 9,6 6,5 5,6 4,4 21,4 18,9 15,3 48% 47% 45% 0,1% 0,7% 0,7% SAP 37,0 13,8 11,4 9,7 4,2 3,7 3,3 21,8 17,5 14,9 30% 32% 34% 1,3% 1,5% 1,8% TietoEnator 14,2 6,9 6,5 5,6 0,6 0,7 0,6 13,4 12,9 10,8 9% 10% 11% 3,0% 3,7% 4,3% Mediana 8,3 7,5 6,9 1,1 1,1 1,1 15,8 13,1 11,3 14% 14% 14% 1,6% 2,1% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AGORA 26,8 8,8 7,3 7,2 1,1 1,1 1,0 35,6 20,2 21,2 12% 15% 14% 0,0% 1,9% 2,5% CYFROWY POLSAT 16,0 13,0 10,3 9,4 3,4 2,9 2,8 18,1 15,7 15,0 26% 28% 29% 4,7% 3,6% 4,2% TVN 16,8 9,6 12,6 10,5 3,6 3,2 2,8 13,6 22,0 18,7 37% 25% 27% 4,6% 1,8% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 10,5 7,7 6,8 0,7 0,7 0,7 16,1 12,1 9,6 7% 9% 10% 2,0% 6,0% 7,6% Axel Springer 117,3 11,8 8,1 7,3 1,6 1,5 1,4 14,4 12,6 11,5 14% 18% 19% 3,7% 3,9% 4,2% Daily Mail 5,5 10,1 8,6 8,1 1,5 1,6 1,5 15,2 11,6 10,5 15% 19% 19% 2,7% 2,8% 3,0% Gruppo Editorial 1,9 11,1 6,6 5,8 1,2 1,1 1,1 57,8 14,1 11,3 10% 17% 19% 0,0% 4,0% 5,5% Mcclatchy 4,4 6,4 6,0 6,2 1,5 1,6 1,7 13,7 7,1 9,2 24% 28% 27% 2,1% 0,0% 0,0% Naspers 387,6 26,0 23,7 20,1 6,2 5,7 5,0 36,7 27,7 21,4 24% 24% 25% 0,5% 0,6% 0,8% New York Times 9,4 4,3 3,6 3,8 0,6 0,6 0,6 43,9 13,6 14,2 13% 16% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inform 1,6 9,4 9,3 8,6 1,8 1,9 1,9 5,1 3,6 4,0 19% 20% 23% 0,8% 0,3% 0,1% SPIR Comm 23,1 24,6 13,7 10,7 0,5 0,5 0, % 4% 5% 15,6% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,7 4,0 3,5 3,5 0,7 0,7 0,7 4,3 2,8 2,7 18% 20% 20% 0,0% 1,9% 3,8% Mediana 10,3 7,9 7,0 1,3 1,3 1,3 15,2 12,1 10,5 14% 18% 19% 1,4% 1,3% 1,9% TV Antena 3 Televis 7,1 24,6 10,9 9,3 2,5 2,2 2,1 34,9 13,5 11,5 10% 20% 22% 2,4% 5,5% 6,8% CETV 387,5 32,6 19,0 11,4 3,1 2,9 2, % 15% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,7 26,8 13,8 9,3 4,6 3,5 2,6 31,1 16,7 13,1 17% 25% 28% 3,3% 4,3% 6,6% ITV PLC 0,7 17,1 8,5 7,8 1,9 1,8 1,7 57,1 14,3 12,4 11% 21% 22% 0,0% 0,3% 1,3% M6-Metropole Tel 18,1 8,7 7,5 7,1 1,7 1,6 1,5 18,0 15,4 14,3 20% 21% 21% 5,2% 5,1% 5,3% Mediaset SPA 4,5 5,8 4,7 4,3 1,8 1,6 1,5 17,9 12,6 11,0 32% 34% 35% 5,4% 6,8% 7,7% RTL Group 69,5 13,1 9,2 8,6 2,0 2,0 1,9 26,3 16,6 14,7 15% 22% 22% 3,3% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 12,8 14,9 10,2 7,7 1,3 1,1 1,1 36,0 20,8 14,3 9% 11% 14% 2,1% 3,6% 4,7% Mediana 16,0 9,7 8,2 2,0 1,9 1,8 31,1 15,4 13,1 13% 21% 22% 2,8% 4,7% 5,9% PAY TV BSkyB PLC 7,4 13,5 12,4 10,4 2,8 2,5 2,3 28,1 24,2 18,6 20% 20% 22% 2,4% 2,6% 2,9% Canal Plus 5,1 4,8 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 13,9 15,4 15,0 5% 5% 5% 5,0% 5,5% 5,7% Cogeco 41,2 6,2 6,1 5,7 2,5 2,4 2,3 19,0 16,9 15,2 41% 39% 40% 1,1% 1,4% 1,7% Comcast 21,3 6,4 6,0 5,7 2,5 2,3 2,3 18,1 16,9 14,5 39% 39% 40% 1,3% 1,8% 1,9% Liberty Global 36,5 6,5 7,8 7,1 2,8 3,4 3, ,5 43% 44% 44% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,9 6,7 6,2 5,9 3,3 3,2 3,0 23,4 15,8 14,3 50% 52% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,5 7,8 7,1 6,0 3,6 3,2 2,6 16,6 15,8 13,2 46% 46% 43% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 6,5 6,2 5,9 2,8 2,5 2,3 18,5 16,4 15,0 41% 39% 40% 1,3% 1,8% 1,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA Wycena spółek deweloperskich / / EV/S Budimex 101,5 18,5 14,7 14,9 1,2 1,0 0,9 14,9 12,6 13,1 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 164,0 8,5 10,4 9,3 1,0 1,0 0,9 14,3 15,9 14,3 11% 9% 9% 1,9% 2,1% 2,3% Erbud 58,5 8,8 10,2 9,7 0,6 0,6 0,5 17,7 14,3 14,7 7% 5% 5% 0,2% 0,9% 1,0% Mostostal Wa-w a 59,9 4,5 7,7 7,7 0,3 0,4 0,4 10,2 15,1 15,9 8% 5% 5% 0,5% 2,3% 3,3% PBG 210,5 11,0 9,9 9,7 1,4 1,0 0,8 14,3 14,0 13,6 13% 10% 8% 0,0% 1,4% 1,5% Polimex Mostostal 4,1 6,8 8,9 8,2 0,5 0,6 0,5 12,2 17,2 15,0 7% 7% 6% 0,2% 1,0% 0,0% Rafako 13,5 10,4 10,2 8,1 0,7 0,7 0,4 24,9 18,3 15,6 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,9 8,3 6,8 0,7 0,7 0,5 9,2 15,8 16,4 12% 8% 7% 2,4% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,5 9,1 5,6 4,4 3,7 2,8 2,2-40,7 13,0 41% 50% 50% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,0 10,9 11,2 12,2 0,9 0,5 0,5 19,0 15,0 16,9 8% 5% 4% 1,0% 0,0% 0,6% Mediana 8,9 10,0 8,8 0,8 0,7 0,5 14,3 15,4 14,8 8% 7% 6% 0,2% 0,5% 0,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,4 13,2 11,5 10,1 1,1 1,0 1,0 24,1 19,9 17,3 9% 9% 9% 1,5% 1,8% 1,9% BILFINGER 60,9 9,7 7,3 7,0 0,4 0,4 0,4 19,1 10,6 10,7 4% 6% 6% 3,0% 3,9% 4,3% EIFFAGE 35,9 8,5 8,5 8,1 1,2 1,2 1,2 11,7 13,4 11,4 14% 14% 15% 3,2% 3,4% 3,7% HOCHTIEF 65,3 6,9 5,3 4,8 0,3 0,3 0,3 25,0 20,4 16,8 5% 6% 6% 2,2% 2,5% 3,0% NCC 143,1 7,7 8,0 7,6 0,3 0,4 0,4 14,4 12,6 12,0 5% 5% 5% 2,7% 4,5% 4,9% SKANSKA 128,0 7,1 7,3 7,5 0,3 0,4 0,4 15,2 14,9 15,6 5% 5% 5% 4,3% 4,6% 4,6% STRABAG 20,7 4,5 4,3 4,3 0,2 0,2 0,2 15,0 13,7 13,9 5% 5% 5% 2,5% 2,4% 2,6% Mediana 7,7 7,3 7,5 0,3 0,4 0,4 15,2 13,7 13,9 5% 6% 6% 2,7% 3,4% 3,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska P/E marŝa EBITDA EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA BBI Development 0,5-13,4 11,6 1,2 1,0 0,9-11,0 10,5-33% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 45,0 12,3 30,2 10,6 1,5 1,4 1,3 13,8 41,3 13,2 16% 9% 18% 1,8% 0,6% 1,9% GTC 24,3-9,5 8,7 1,4 1,2 1,0-7,2 7,6-142% 166% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 17,1 9,8 5,6 7,7 2,2 1,6 1,3 9,2 5,6 6,5 21% 30% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 35,1 13,4 19,9 14,2 0,7 0,7 0,6 12,2 22,6 11,4 48% 15% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,3 14,7 9,7 1,4 1,3 1,1 12,2 14,9 9,5 21% 22% 39% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 19,8 25,1 22,4 0,4 0,5 0, ,3 66% 43% 45% 0,0% 0,0% 1,8% CITYCON 3,0 20,3 19,1 17,6 0,8 0,9 0,9 16,8 15,8 14,6 56% 55% 57% 4,5% 4,5% 4,7% CORIO 47,2 27,2 18,5 16,6 0,9 1,1 1,0 16,9 16,4 15,7 64% 85% 86% 5,6% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 27,8 22,3 20,0 18,0 1,0 1,1 1,1 24,1 21,2 18,5 87% 87% 87% 3,8% 3,9% 4,0% ECHO INVESTMENT 5,1 15,5 13,1 9,4 1,3 1,2 1,1 23,8 13,2 9,5 58% 69% 89% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,1 20,1 20,7 20,8 0,6 1,0 0,9 20,3 19,4 21,0 77% 80% 80% 3,7% 3,8% 3,9% KLEPIERRE 26,7 22,1 17,8 16,9 0,9 1,3 1,1 16,5 17,7 16,9 71% 85% 87% 4,7% 4,7% 4,9% SPARKASSEN IMMO 5,1 24,5 18,8 17,1 0,6 0,7 0,7-24,9 13,4 53% 47% 47% 0,0% 0,0% 4,6% UNIBAIL-RODAMCO 146,7 18,7 19,2 19,2 0,9 1,1 1,2 15,5 16,3 16,6 84% 85% 84% 5,4% 8,3% 5,5% Mediana 20,3 19,1 17,6 0,9 1,1 1,0 16,9 17,1 16,6 66% 80% 84% 3,8% 3,9% 4,6% 14 grudnia

13 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA FAMUR 2,5 9,7 8,7 7,7 1,9 1,6 1,6 20,9 14,6 15,6 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 16,4 7,5 10,2 7,3 0,7 0,8 0,7 13,9 45,3 14,7 9% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,6 9,4 7,5 1,3 1,2 1,2 17,4 30,0 15,2 14% 13% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 170,7 19,5 13,9 12,1 3,6 3,3 2,9 32,3 21,1 17,8 18% 23% 24% 1,7% 2,2% 2,5% Bucyrus 89,5 13,7 11,1 9,0 2,8 2,1 1,7 22,6 22,5 17,1 20% 19% 19% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 4,6 5,4 4,6 1,7 2,2 2,1 11,9 16,9 11,9 38% 41% 45% 3,1% 1,3% 3,4% Industrea 1, ,2 26,6 7, ,5% 0,9% 3,4% Joy Global 80,6 11,2 11,8 10,0 2,4 2,5 2,2 19,0 19,3 16,8 21% 21% 22% 0,9% 0,9% 0,9% Sandvik 127,2 47,0 11,9 9,9 2,5 2,3 2,1-23,0 16,9 5% 19% 21% 1,3% 2,1% 2,8% Mediana 13,7 11,8 9,9 2,5 2,3 2,1 22,6 21,8 16,8 20% 21% 22% 1,1% 1,1% 2,6% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 79,6 21,4 10,7 8,1 3,4 2,2 1,9 55,7 18,6 11,7 16% 20% 24% 0,0% 0,0% 5,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 57,8 8,4 4,7 5,4 0,9 0,8 0,8 37,3 8,9 11,2 11% 18% 15% 1,0% 4,3% 4,5% Holmen 209,0 8,4 9,5 7,3 1,3 1,4 1,3 17,5 24,4 14,1 16% 15% 17% 4,3% 3,7% 4,1% INTL Paper 26,7 6,6 6,0 5,4 0,9 0,8 0,8 30,4 13,1 9,8 13% 13% 15% 1,2% 1,5% 2,2% M-Real 2,5 63,5 5,7 5,4 0,7 0,7 0,7-11,8 8,2 1% 12% 12% 0,0% 0,8% 1,4% Norske Skog 12,3 5,7 11,0 6,3 0,6 0,7 0, % 6% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,4 12,1 7,1 6,7 2,4 1,9 1,8 19,9 11,2 10,2 20% 27% 27% 3,2% 4,9% 5,2% Stora Enso 7,4 11,9 7,0 6,4 1,0 0,9 0,8 45,9 10,0 9,6 9% 12% 13% 2,4% 3,2% 3,2% Svenska 105,0 7,3 7,3 6,5 1,1 1,1 1,0 12,8 12,0 10,1 14% 15% 16% 3,5% 3,8% 4,2% UPM-Kymmene 12,0 10,0 7,0 6,3 1,3 1,1 1,1-12,7 11,3 13% 16% 17% 3,2% 3,9% 4,3% Mediana 8,4 7,0 6,3 1,0 0,9 0,8 25,2 11,9 10,1 13% 15% 15% 2,4% 3,7% 4,1% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA KGHM 163,0 8,7 4,9 6,8 2,9 2,0 2,2 12,8 7,2 10,6 33% 41% 33% 7,2% 1,8% 6,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 30,5 8,1 4,7 3,8 2,4 1,8 1,6 14,0 7,7 5,8 29% 39% 42% 0,2% 1,8% 3,2% BHP Billiton 25,2 6,7 5,9 4,0 3,0 2,8 2,2 14,2 10,2 6,9 44% 48% 55% 3,1% 3,4% 3,7% Freeport-MCMOR 115,5 8,4 6,5 5,7 4,1 3,3 2,9 21,5 13,4 11,7 48% 50% 51% 0,1% 0,9% 1,7% Rio Tinto 44,8 8,4 4,3 3,6 2,6 2,0 1,8 13,7 6,5 5,4 31% 46% 48% 1,2% 2,1% 2,4% Southern Peru 47,3 22,1 14,0 8,7 10,8 7,9 5,5 44,2 25,6 14,8 49% 56% 63% 1,0% 3,4% 4,3% Mediana 8,4 5,9 4,0 3,0 2,8 2,2 14,2 10,2 6,9 44% 48% 51% 1,0% 2,1% 3,2% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 grudnia

14 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 13-0,6 11-1,2 9-1,8 7-2,4 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 5, , ,0 136 ` 3, ,0 100 TPSA relativ e BETELES ,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 14 grudnia

15 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME USD/t 9000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 14 grudnia

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 14 grudnia

17 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Neuca, PA Nova, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: 01 NFI, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Neuca, PA Nova, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Tauron, Techmex, Unibep, WSiP, ZA Puławy, ZUE. DI BRE jest oferującym akcje PA Nova w ofercie publicznej. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14 grudnia