Tydzień na rynkach. Rynek polski. Rynki zagraniczne czerwca 2011

Transkrypt

1 Tydzień na rynkach czerwca 2011 Rynek polski Inwestorzy z pewnością nie zaliczą minionego tygodnia do udanych warszawski indeks Blue Chipów stracił przeszło dwa procent. Z punktu widzenia analizy technicznej indeks WIG20 zszedł poniżej długoterminowej linii trendu, co zasygnalizowało możliwość kontynuacji wyprzedaży. Jedyny pozytyw to fakt, iż w końcówce tygodnia kupujący zdołali obronić poziom 2800 punktów. Po czterech spadkowych sesjach w trójce najmocniejszych walorów znalazły się PBG, Getin Bank oraz KGHM. Na drugim biegunie uplasowały się natomiast akcje TP SA, TVN oraz Banku Pekao. Spadek cen walorów Telekomunikacji to m.in. reakcja na informację o nałożeniu przez Komisję Europejską 127,5 mln euro kary za działania na niekorzyść konkurencji (spadek kursu wynika również z odcięcia dywidendy). Na rynku walutowym nadal królował frank: w czwartek szwajcarska waluta pobiła rekord wszech czasów umacniając się w relacji do złotego nawet do poziomu 3,39. Rynki zagraniczne Na rynkach zagranicznych prym wiodły parkiety azjatyckie: w trakcie tygodnia japońki Nikkei zyskał aż 3,5 procent, giełda w Hong Kongu zmieniła swoją wartość o 2,20%. Zupełnie inaczej wyglądała sytuacja w Ameryce, gdzie spadki spotęgowało obniżenie prognozy wzrostu dla amerykańskiej gospodarki na ten oraz przyszły rok, jednocześnie wystąpienie szefa Rezerwy Federalnej nie zasygnalizowało możliwości uruchomienia kolejnej rundy ilościowego luzowania polityki pieniężnej. Coraz słabsze nastroje uratowały dopiero doniesienia Z Grecji, gdzie tamtejsze władze wstępnie porozumiały się z Unią Europejską oraz Międzynarodowym Funduszem Walutowym w sprawie pakietu oszczędnościowego, od którego zależy udzielenie międzynarodowej pomocy dla kraju. Największe zmiany (WIG20) Spółka Kurs Zmina tygodniowa PBG 151,90 +1,61% GETIN 13,40 +1,52% KGHM 188,60 +0,75% TP SA 16,30-13,7% TVN 15,84-5,21% PEKAO 163-4,12% Indek Kurs Zmiana tygdniowa WIG ,59-2,17% mwig ,45-1,03% swig ,84-1,63% WIG ,02-1,50% DJIA ,67-0,16% S&P ,33 0,30% NASDAQ 2 668,68 2,00% DAX ,62-0,49% CAC ,67-0,86% FTSE ,18-0,29% Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Opracowanie nie ma charakteru i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów i wystawców, nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania. Nikkei ,71 3,50% Hang Seng 22171,95 2,20% Bovespa 61157,28 0,45% Łukasz Wójcik Makler Papierów Wartościowych lukasz.wojcik@millenniumdm.pl

2 Sytuacja makroekonomiczna Opublikowane w minionym tygodniu dane makroekonomiczne były mieszane, jednakże nie brakowało publikacji lepszych od prognoz, co mogło napawać pewnym optymizmem wobec wcześniejszych tygodni kiedy prawie wszystkie informacje mijały się z oczekiwaniami. Do koszyka tych lepszych danych należał indeks Ifo, który wzrósł mimo prognoz jego spadku oraz indeks PMI dla usług niemieckiej gospodarki, który również zwiększył swoją wartość i to całkiem wyraźnie. Te dobre informacje z niemieckiej gospodarki kontrastowały z bardzo złym odczytem indeksu instytutu ZEW, który na poziomie -9 pkt. był najniższy od stycznia 2009 roku. Został on jednak zignorowany gdyż jego wartość prognostyczna jest dyskusyjna. Polskie dane w części związanej ze sprzedażą detaliczną były dobre, gdyż wzrosła ona o 13,8%. Gorzej było ze stopą bezrobocia, która nie chce spadać w takim tempie jak w poprzednim cyklu koniunkturalnym. Niepokojąca była również publikacja inflacji bazowej, która wzrasta szybciej od prognoz, co może wpłynąć na dalsze podwyżki stóp przez RPP. W USA dane w większości bardzo niewiele różniły się od prognoz. Część odchyleń było na plus jak w przypadku zamówień na dobra trwałego użytku, a część in minus jak cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. Finalne dane o wzroście PKB w IV kw. były zgodne z oczekiwaniami. Wiele zamieszania wprowadziła jednak konferencja Bena Bernanke po decyzji o pozostawieniu stóp na niezmienionym poziomie w której wyraził swoją niepewność co do dalszych perspektyw gospodarki. Wybrane opublikowane wskaźniki makro Waluta Kurs Zmiana tygodniowa EURPLN 3,9853 0,37% USDPLN 2,8064 0,94% CHFPLN 3,349 2,26% GBPPLN 4,4895-0,23% EURUSD 1,422-0,35% USDJPY 80,33 0,35% Surowiec Kurs Zmianatygodniowa Miedź ,45% Ropa 106,32-6,81% Złoto 1510,8-1,58% Srebro 34,925-1,80% Data Państwo Wskaźnik Okres Aktualna Prognoza Poprzednia Nimcy Indeks instytutu ZEW czerwiec USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym maj 4.81 mln 4.8 mln 5 mln Polska Stopa bezrobocia maj 12.2% 12.1% 12.6% Polska Sprzedaż detaliczna maj -1.1% m/m 13.8% r/r 13.1% r/r 2.3%m/m 18.6% r/r Polska Inflacja bez cen żywności i energii maj 2.4% r/r 2.2% r/r 2.1% r/r Strefa Euro Nowe zamówienia przemysłu s.a. kwiecień 0.7% m/m 1.1% m/m -1.5% m/m USA Decyzja FOMC ws. stóp procentowych czerwiec 0.2% 0.25% 0.25% Strefa Euro Indeks PMI dla przemysłu - wst. czerwiec Strefa Euro Indeks PMI dla usług - wst. czerwiec Niemcy Indeks PMI dla przemysłu - wst. czerwiec Niemy Indeks PMI dla usług - wst. czerwiec USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień 429 tys. 415 tys. 420 tys USA Sprzedaż nowych domów maj 319 tys. 310 tys. 326 tys Niemcy Indeks instytutu Ifo czerwiec USA PKB (annualizowany) - fin. I kw. 1,9% 1.9% 3.1% USA Zamówienia na dobra trwałego użytku - wst. maj 1,9% 1.5% m/m -3.6% m/m

3 Zmiany cen spółek w branżach 1W 1M 3M 6M 1Y Dobra konsumpcyjne pierwszej potrzeby Polska -1,68% -1,75% -8,43% -12,64% -10,30% USA -0,97% -3,77% 4,92% 6,45% 17,26% Europa -0,71% -4,18% 2,16% -3,82% 7,65% Pozostałe dobra konsumpcyjne Polska -1,40% -2,98% -9,50% -9,22% -2,48% USA 1,67% -2,82% -0,56% 4,17% 27,22% Europa 1,03% -1,42% 0,90% -4,27% 10,46% Paliwa Polska -2,92% -0,57% 1,18% 13,24% 30,88% USA 0,53% -3,77% -11,38% 6,01% 32,95% Europa -2,50% -5,84% -9,69% -7,02% 19,96% Finanse Polska -3,26% -5,28% -6,52% -7,69% 5,36% USA -1,38% -4,81% -8,12% -5,65% 8,76% Europa -3,31% -5,64% -10,42% -7,19% 4,13% Ochrona zdrowia i farmaceutyki Polska -2,11% -4,30% -11,05% -10,64% -7,33% USA -0,10% -1,75% 6,65% 9,70% 22,59% Europa 0,00% -4,73% 3,09% 1,97% 7,34% Przemysł i budownictwo Polska -2,84% -5,44% -8,94% -13,01% -8,54% USA 0,72% -1,65% -2,37% 3,58% 24,84% Europa -1,52% -4,87% -4,09% -5,10% 12,09% IT Polska -2,00% -3,31% -8,44% -3,82% -2,84% USA 1,22% -4,36% -5,64% -0,41% 25,26% Europa -1,12% -6,30% -3,51% 2,26% 3,33% Materiały podstawowe Polska -2,03% -1,10% -2,75% 9,53% 22,53% USA 2,04% -2,15% -2,20% 2,99% 33,45% Europa -1,00% -4,12% -4,43% -7,81% 12,16% Telekomunikacja Polska -3,19% -5,51% -6,64% -5,64% -1,44% USA 0,49% -4,51% 3,15% 2,26% 19,57% Europa -0,84% -3,79% -9,15% -8,00% 1,87% Spółki użyteczności publicznej Polska -0,41% -1,08% -0,70% -13,78% -7,78% USA -0,72% -2,02% 2,75% 4,22% 18,21% Europa -2,37% -5,85% -3,28% -2,63% 7,60% * Liczby w tabeli oznaczają mediany zmian cen wybranych spółek w zadanym okresie. Podział na branże dokonany został według klasyfikacji GICS. Oryginalne nazwy kolejnych kategorii: Consumer Staples, Consumer Discretionary, Energy, Financials, Health Care, Industrials, Information Technology, Materials, Telecommunication Services, Utilities.

4 Informacje ze spółek Bogdanka Spółka rozważa finansowanie inwestycji w Łęczyńskiej Energetyce Mirosław Taras, prezes zarządu, powiedział, że spółka jest na etapie opracowania modelu biznesowego inwestycji w nowy blok w Łęczyńskiej Energetyce. Projekt o wartości 600 mln PLN może zostać sfinansowany zarówno poprzez pozyskanie partnera, kapitał spółki matki, jak i kredyt bankowy, co jest rozwiązaniem preferowanym przez prezesa. Nowy blok będzie miał około 75 MWe i 68 MWt, a podstawowym paliwem będą odpady. Kernel NWZA będzie powtórzone Z uwagi na to, że na NWZA 15 czerwca byli obecni akcjonariusze reprezentujący poniżej 50% kapitału zakładowego, zgromadzenie będzie musiało zostać powtórzone. Nie będzie wtedy obowiązywał wymóg minimalnej liczby reprezentowanych głosów.. KGHM Wypłata wyrównania dla pracowników Spółka wypłaci pracownikom 17 czerwca wyrównanie dodatkowej rocznej nagrody z zysku za 2010 rok, które wynosi blisko dwa miesięczne wynagrodzenia. Łącznie z zaliczkami wypłaconymi w ubiegłym roku nagroda wyniesie 24% rocznego wynagrodzenia. PGE Nowe inwestycje na granicy opłacalności Paweł Skowroński, wiceprezes zarządu, ujawnił kilka szczegółów przygotowanej przez spółkę wieloletniej prognozy rynku energii elektrycznej w Polsce. Według analizy ceny energii po 2013 roku nie będą rosnąć skokowo, lecz tylko nieznacznie powyżej inflacji. To sprawia, że projekty nowych bloków energetycznych będą znajdować się na granicy opłacalności i o tym czy warto będzie je realizować zadecydują koszty budowy. Spółka obawia się również, że w przypadku realizacji wszystkich inwestycji zapowiadanych przez koncerny energetyczne, w Polsce powstanie nadmiar mocy w stosunku do zapotrzebowania. Trwają negocjacje taryfowe Spółka przygotowuje odpowiedź na ostatnie zapytanie URE, który rozpatruje wniosek spółki o podwyżkę taryfy gazowej. Dodał, że negocjacje trwają, są "twarde, ale rzeczowe". Sądzimy, że przedłużanie nieuniknionej podwyżki jest związane z chęcią jej zakomunikowania podczas wakacji, gdy oglądalność telewizji jest dużo mniejsza. Naszym zdaniem podwyżka będzie bliższa 5% niż 10%, co spowoduje, że spółka będzie jeszcze raz wnioskowała o nową taryfę z początkiem sezonu grzewczego. PKN Kupno kopalni soli za 26 mln PLN MSP sprzedało akcje spółki Inowrocławskie Kopalnie Soli Solino. Cenę wywoławczą w wysokości ponad 26.6 mln PLN zaoferował PKN. Spółka zajmują się podziemnym magazynowaniem ropy i paliw, wydobyciem solanki oraz konfekcjonowaniem soli. Spółka chce dokupić stacje w Niemczech Orlen Deutschland, spółka zależna PKN Orlen, chce dokupić stacji benzynowych na rynku niemieckim. Koszt jednej stacji to od 0.5 do 4 mln PLN. Spółka równocześnie prawdopodobnie zamknie kilkadziesiąt nierentownych stacji. PKN/KGHM/PGE Solorz ma wyłączność na Polkomtela Według "Rzeczpospolitej" właściciele Polkomtela przyznali wyłączność na negocjacje w sprawie kupna akcji 100% akcji spółki Zygmuntowi Solorzowi-Żakowi. Według wcześniejszych nieoficjalnych informacji Solorz oferował ok. 18 mld PLN a za Polkomtela. PKO BP Program emisji obligacji o wartości 5 mld PLN Zarząd spółki podjął uchwałę dotyczącą otwarcia programu emisji obligacji na rynku krajowym. Kwota emisji wynosi 5 mld PLN lub równowartość w innych walutach. Pozyskane środki zostaną przeznaczone na ogólne cele finansowania banku.

5 Tauron Koncesja na sprzedaż gazu w Czechach Tauron Czech Energy, podmiot zależny od spółki, otrzymał pięcioletnią koncesję na handel gazem ziemnym. Spółką zamierza oferować swoim klientom gaz ziemny w pakiecie z energią elektryczną. TPSA 1.2 mld PLN zysku na sprzedaży Emitela Bilbo sp. z o.o., spółka z grupa TP SA podpisała w dniu 22 czerwca umowę przyrzeczoną z EM Bidco sp. z o.o. (dawniej Kapiri Investments), kontrolowaną przez Montagu Private Equity dotyczącą sprzedaży 100% udziałów TP Emitel Sp. z o.o. za mld PLN. Kwota transakcji przewyższa wartość aktywów netto TP Emitel w skonsolidowanym bilansie Grupy TP, która na dzień 31 marca br. wynosiła 0.5 mld PLN. Szacowana nadwyżka, w kwocie ok. 1.2 mld PLN, wpłynie dodatnio na EBITDA oraz zysk brutto Grupy TP w 2011 roku. Transakcja nie wpłynie na cel w zakresie przepływów pieniężnych Grupy TP, ponieważ wpływy z tytułu zbycia spółek zależnych nie są zaliczane do wolnych przepływów pieniężnych. Wartość ewidencyjna udziałów w księgach jednostkowych TP S.A. na dzień 31 marca br. wynosiła 0.4 mld PLN, a akcje klasyfikowane były jako inwestycja długoterminowa. Kara mln EUR za nadużywanie pozycji dominującej W wyniku otwartego w kwietniu 2009 roku postępowania Komisja Europejska nałożyła w dniu 22 czerwca na spółkę mln EUR (ok. 508 mln PLN) kary za nadużywanie pozycji dominującej na polskim rynku szerokopasmowego dostępu do internetu. Spółka podała, że nałożona kara przewyższa utworzone przez nią rezerwy o 458 mln PLN, co wpłynie negatywnie na wynik netto roku bieżącego. Spółka poinformowała, że decyzja KE nie wpłynie na jej politykę dywidendy oraz realizację planu średnioterminowego. KE podała, że spółka konsekwentnie przez ponad cztery lata odmawiała lub utrudniała operatorom alternatywnym dostęp do swojej sieci, mimo że jako operator posiadający pozycję dominującą, jest zobowiązana zapewnić operatorom alternatywnym taki dostęp (za opłatą), aby mogli oni skutecznie konkurować na rynku detalicznym.

6 Spółki WIG 20 Spółka Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa Kurs Potencjał +/- Kapitalizacja (mln. zł) Zmiana (tydzień) Asseco Poland Neutralnie ,90 50,95 15,60% ,55% 0,86 8,95 Bogdanka Akumuluj ** 116, ,44% 2,02 17,21 BRE Akumuluj , ,87% ,30% 1,96 16,49 CEZ 144, ,34% - - Getin Neutralnie ,90 13,4 3,73% ,52% 2,14 24,06 GTC Redukuj ,18 18,69 2,62% ,16% 0,99 22,35 Handlowy Redukuj ,3 87 8,39% ,03% 1,71 14,48 Kernel Akumuluj , ,50% ,08% 3,27 12,95 KGHM Akumuluj ,0 188,6 9,23% ,75% 2,26 6,38 Lotos Redukuj ,00 45,46-27,41% ,38% 0,71 4,68 PBG 151, ,61% 1,33 9,42 Pekao Redukuj , ,60% ,12% 2,07 16,63 PGE Neutralnie ,8 24,68-7,62% ,28% 1,24 14,55 PGNIG Redukuj ,05 4,29-28,90% ,70% 1,02 10,17 PKN Orlen Neutralnie ,7 51,6-15,31% ,67% 0,95 7,54 PKO BP Neutralnie ,0 41,26 13,91% ,44% 2,34 15,31 PZU Neutralnie , ,50% ,38% 2,56 13,45 Tauron PE Kupuj ,60 6,75 12,59% ,30% 0,78 11,82 TPSA Redukuj ,70 16,3-3,68% ,07% 1, ,60 TVN Neutralnie ,40 15,84 3,54% ,21% 4,57 - C/WK* C/Z* * Wskaźniki bieżące. Prognozowane wartości wskaźników prezentujemy w raportach dziennych. ** - wycena w trakcie aktualizacji Spółki o najniższym C/WK, C/Z zestawienie za czerwiec Spółka Kapitalizacja (mln. zł) Kurs C/WK JUPITER 67,79 1,29 0,21 8,6 ADVADIS 32,23 0,15 0,28 - ORCO 463,07 32,95 0,33 0,5 GRALL 67,03 8,32 0,34 - POLCOLORIT 40,78 0,32 0,35 - ROPCZYCE 70,01 15,20 0,35 - WILBO 24,17 1,49 0,36 - ATLASEST 150,46 2,99 0,36 - GANT 253,99 12,39 0,37 9,1 YAWAL 43,08 7,07 0,42 - UNICREDIT ,94 6,00 0,42 15,9 BOMI 266,35 6,75 0,43 - SANWIL 38,59 0,77 0,43 464,9 NTTSYSTEM 53,74 0,97 0,45 - TUP 89,75 5,90 0,45 6,9 C/Z Spółka Kapitalizacja (mln. zł) Kurs C/Z C/WK ORCOGROUP 463,07 32,95 0,5 0,33 MONNARI 77,22 2,49 0,9 1,38 MCI 438,52 7,07 2,7 0,82 AZOTYTARNOW 1 396,46 35,70 3,1 0,68 RANKPROGR 477,31 12,85 3,6 1,26 PEKAES 220,91 6,69 3,9 0,63 LOTOS 5 870,28 45,20 4,6 0,71 CALATRAVA 102,46 0,53 4,7 0,8 PEMUG 34,64 1,14 4,8 1,28 CASHFLOW 26,1 3,48 5 1,95 MNI 307,72 3,11 5,1 0,61 WESTAISIC 516,36 11,70 5,2 140,6 BUDOPOL 66,56 1,28 5,4 1,05 RUBICON 86,2 1,08 6,2 - KGHM ,3 2,19 źródło:

7 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca inwestycyjny Michał Buczyński Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal Maciej Krefta Dyrektor banki i finanse telekomunikacja, przemysł chemiczny paliwa i surowce, przemysł metalowy branża spożywcza, handel energetyka, papier i drewno Asystent Radosław Zawadzki radosław.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Łukasz Bugaj lukasz.bugaj@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Łukasz Wójcik lukasz.wojcik@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center III p Warszawa Polska Fax: Tel: Opracowanie zostało sporządzone w celach informacyjnych i nie powinno stanowić podstawy decyzji inwestycyjnych. Millennium DM S.A. ani jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Opracowanie nie ma charakteru i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów i wystawców, nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania. Powielanie lub publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody Millennium DM S.A. zabronione. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Ferro, Internet Group, Millennium od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Spółki będące przedmiotem raportu mogą być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głównego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Millennium TFI S.A., spółka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada powyżej 5% akcji w spółkach: Bumech, Graal, Mirbud, Pamapol, Projprzem i Rainbow Tours. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były informacje na temat spółek, jakie były publicznie dostępne. Kwotowania zwarte w niniejszym dokumencie mają charakter informacyjny, nie są ofertami kupna lub sprzedaży wymienionych instrumentów ani propozycjami dokonania transakcji czy inwestycji. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.