Tydzień na rynkach. Rynek polski. Rynki zagraniczne sierpnia 2013 WIG 20

Transkrypt

1 20/5/13 23/5/13 28/5/13 3/6/13 6/6/13 11/6/13 14/6/13 19/6/13 24/6/13 27/6/13 2/7/13 5/7/13 10/7/13 15/7/13 18/7/13 23/7/13 26/7/13 31/7/13 5/8/13 8/8/13 13/8/13 Tydzień na rynkach sierpnia 2013 Rynek polski Skrócony tydzień na warszawskim parkiecie przyniósł kontynuację dobrych nastrojów, obserwowanych od początku sierpnia. Czwartkowe wyłączenie z handlu pozwoliło uniknąć pretekstu do wyprzedaży, jakim była przecena na globalnych rynkach, wywołana strachem o ograniczenie programu QE3. Piątkowe notowania indeks szerokiego rynku zakończył na poziomie pkt. To najwyższy poziom od połowy 2011 roku. Z kolei WIG20 w trakcie tygodnia odnotował wzrost o 1.63%, kończąc piątkową sesję poziomem pkt. Wśród spółek z indeksu blue chips uwagę zwracało JSW, którego kurs w trakcie tygodnia wzrósł aż o 9.65%. Istotne dane makroekonomiczne, sygnalizujące nieznaczne ożywienie, napłynęły z polskiej gospodarki. Ze wstępnych szacunków GUS-u wynika, że w II kwartale wzrost gospodarczy przyspieszył do poziomu 0.8% r/r z 0.5% r/r odnotowanych w poprzednim kwartale. Odczyt był zgodny z rynkowym konsensusem. Dodatkowo inwestorzy poznali odczyt inflacji CPI, która w lipcu zaskoczyła wzrostem do 1.1% w relacji rocznej z poziomu 0.2% odnotowanych w czerwcu. Odczyt był znacznie wyższy od oczekiwań analityków, które kształtowały się na poziomie 0.5%. Rynki zagraniczne Mijający tydzień na globalnych parkietach upłynął pod znakiem dobrych danych makroekonomicznych napływających z Europy i USA, jak również w cieniu strachu o ograniczenie programu QE3. Wstępne dane dotyczące wzrostu gospodarczego w II kwartale w krajach eurogrupy wspierały stronę popytową. Wyższy od oczekiwań odczyt dla niemieckiej i francuskiej gospodarki, jak również mniejszy spadek w przypadku krajów z południa Europy, zwiastują wyczekiwane ożywienie w strefie euro. Najwięcej emocji uczestnikom rynków dostarczył czwartek i dobre dane z amerykańskiego rynku pracy. Strach o ograniczenie programu QE3 powrócił po tym jak został opublikowany, najniższy od prawie 6 lat, cotygodniowy odczyt dotyczący wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Lepsze dane przełożyły się na wzrost rentowności amerykańskich obligacji i spadek głównych indeksów na Wall Street o około 1.5%. Dobre dane z amerykańskiej gospodarki w połączeniu z jastrzębimi komunikatami członków FOMC przybliżają scenariusz zakładający ograniczenie skupu aktywów już we wrześniu. Nerwowa reakcja rynków na samą zapowiedź ograniczenia, zwiastuje silne spadki w momencie faktycznego zredukowania skupu aktywów WIG 20 Największe zmiany (WIG20) Spółka Kurs Zmiana tygodniowa JSW % Handlowy % Pekao % Kernel % TP SA % GTC % Indeks Kurs Zmiana tygodniowa WIG % mwig % swig % WIG % DJIA % S&P % NASDAQ % DAX % CAC % FTSE % Nikkei % Hang Seng % Bovespa % Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM.X.2005 z dnia 19roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Opracowanie nie ma charakteru i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów i wystawców, nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania.

2 Sytuacja makroekonomiczna Mijający tydzień dostarczył solidną porcję świeżych danych makro. Uczestników rynku pozytywnie zaskoczyły wstępne odczyty PKB za II kwartał, napływające z krajów eurogrupy. Dla całej strefy euro PKB odnotował wzrost o 0.3% k/k, po tym jak w poprzednim kwartale skurczył się o 0.3% k/k. Dobre dane z rynku pracy napłynęły z USA, co jednak w kontekście ograniczenia programu QE3 nie jest wyczekiwaną informacją przez uczestników rynku. W trakcie tygodnia 320 tys. osób złożyło wniosek o zasiłek dla bezrobotnych, o 15 tys. mniej niż oczekiwali analitycy. Dobry odczyt z rynku pracy zepchnął na drugi tor inne dane z USA, które były nieco gorsze. Nieznacznie rozczarowała lipcowa produkcja przemysłowa, która w lipcu nie zmieniła się w relacji miesięcznej, kiedy konsensus rynkowy kształtował się na poziomie +0.3% m/m. Rozczarowały również dane z sektora budowlanego. W lipcu wydano 943 tys. pozwoleń na budowę domów, a rozpoczęto 896 tys. budów domów, kiedy analitycy oczekiwali, że będzie to odpowiednio 950 i 900 tys. Wybrane opublikowane wskaźniki makro Waluta Kurs Zmiana tygodniowa EURPLN % USDPLN % CHFPLN % GBPPLN % EURUSD % USDJPY % Surowiec Kurs Zmianatygodniowa Miedź % Ropa % Złoto % Srebro % Data Państwo Wskaźnik Okres Aktualna Prognoza Poprzednia Japonia PKB (annualizowany) - wst. II kw. 2.60% 3.60% 3.80% Japonia Produkcja przemysłowa s.a. - fin. czerwiec -3.1% m/m -3.3% m/m 1.9% m/m Niemcy Indeks instytutu ZEW sierpień USA Sprzedaż detaliczna lipiec 0.2% m/m 0.4% m/m 0.6% m/m USA Sprzedaż bez samochodów lipiec 0.5% m/m 0.3% m/m 0.1% m/m Francja PKB s.a. - wst. II kw. 0.5% k/k 0.2% k/k -0.2% k/k Niemcy PKB s.a. - wst. II kw. 0.7% k/k 0.6% k/k 0.0% k/k Polska PKB n.s.a. - wst. II kw. 0.8% r/r 0.8% r/r 0.5% r/r Strefa Euro PKB s.a. - wst. II kw. 0.3% k/k 0.2% k/k -0.3% k/k Polska Inflacja CPI lipiec 1.1% r/r 0.5% r/r 0.2% r/r USA Inflacja bazowa PPI lipiec 0.1% m/m 0.2% m/m 0.2% m/m USA Inflacja PPI lipiec 0.0% m/m 0.3% m/m 0.8% m/m USA Zmiana zapasów ropy tydzień -2.8 mln brk -1.5 mln brk -1.3 mln brk Wlk. Brytania Sprzedaż detaliczna lipiec 1.1% m/m 0.6% m/m 0.2% m/m USA Inflacja bazowa CPI lipiec 0.2% m/m 0.2% m/m 0.2% m/m USA Inflacja CPI lipiec 0.2% m/m 0.2% m/m 0.5% m/m USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień 320 tys. 335 tys. 335 tys USA Produkcja przemysłowa lipiec 0.0% m/m 0.3% m/m 0.2% m/m USA Indeks Fed z Filadelfii sierpień Strefa Euro Inflacja HICP lipiec -0.5% m/m -0.5% m/m 0.1% m/m Strefa Euro Inflacja bazowa HICP lipiec -0.7% m/m - 0.1% m/m USA Pozwolenia na budowę domów lipiec 943 tys. 950 tys. 918 tys USA Rozpoczęte budowy domów lipiec 896 tys. 900 tys. 836 tys USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst. sierpień

3 Zmiany cen spółek w branżach 1W 1M 3M 6M 1Y Dobra konsumpcyjne pierwszej potrzeby Polska 0.22% 6.85% 9.68% 17.31% 27.09% USA -2.85% -2.90% -3.59% 8.82% 24.16% Europa -0.19% 0.96% -1.57% 4.44% 19.14% Pozostałe dobra konsumpcyjne Polska 3.50% 13.32% 16.68% 20.42% 57.64% USA -2.31% -2.13% 1.17% 12.38% 26.69% Europa -1.03% 3.06% 5.03% 13.90% 35.56% Paliwa Polska -1.25% -3.23% -8.18% % 2.88% USA -1.53% 1.18% 0.41% 2.35% 11.92% Europa 0.39% 2.17% -1.71% 1.02% -2.33% Finanse Polska 0.82% 4.33% 11.20% 9.46% 20.35% USA -1.13% -1.09% 3.74% 14.20% 32.22% Europa 0.26% 4.27% 0.94% 9.19% 29.72% Ochrona zdrowia i farmaceutyki Polska 1.00% 0.00% 2.36% 12.96% 24.49% USA -2.51% -0.40% 3.84% 14.64% 28.88% Europa 0.00% 1.61% 2.47% 14.85% 20.45% Przemysł i budownictwo Polska 1.45% 4.62% 11.76% 1.35% 17.49% USA -1.37% 1.33% 4.26% 10.14% 25.81% Europa -0.01% 3.52% 2.85% 8.68% 25.22% IT Polska 1.79% 7.99% 5.95% 5.35% 31.40% USA -0.79% 0.73% 4.16% 11.39% 19.63% Europa 0.06% 1.90% 6.38% 16.13% 32.86% Materiały podstawowe Polska 1.47% 5.89% 10.86% 3.48% 15.78% USA -1.56% 3.18% 1.98% 2.61% 17.46% Europa 1.38% 7.30% 1.49% -3.13% 7.15% Telekomunikacja Polska -2.89% 10.62% -5.26% -5.72% % USA -1.35% -4.49% -9.74% -2.84% -5.17% Europa 0.14% 4.05% 0.09% 9.07% 3.45% Spółki użyteczności publicznej Polska 1.99% 7.86% 7.64% -7.50% % USA -4.22% -4.60% -5.89% 1.98% 3.51% Europa -0.11% 4.89% -3.87% 5.69% 16.29% * Liczby w tabeli oznaczają mediany zmian cen wybranych spółek w zadanym okresie. Podział na branże dokonany został według klasyfikacji GICS. Oryginalne nazwy kolejnych kategorii: Consumer Staples, Consumer Discretionary, Energy, Financials, Health Care, Industrials, Information Technology, Materials, Telecommunication Services, Utilities.

4 Informacje ze spółek Asseco Poland Najkorzystniejsza oferta na Podkarpacki System Informacji Medycznej Oferta spółki o wartości 59.4 mln PLN brutto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu na budowę Podkarpackiego Systemu Informacji Medycznej. Podpisanie umowy ma nastąpić na przełomie sierpnia i września. Eurocash Zgoda UOKiK na przejęcie Prezes UOKiK wyraził zgodę na przejęcie przez Eurocash aktywów hurtowni papierosów Noban. Przedwstępną umowę dotyczącą przejęcia podpisano w kwietniu. JSW Skonsolidowane wyniki kwartalne Oczekiwania rynkowe odnośnie wyniku netto za II kwartał br. kształtowały się w przedziale od -6 mln PLN do +76 mln PLN przy konsensusie PAP na poziomie +42 mln PLN. Konsensus dla EBIT wynosił 67.8 mln PLN, zaś dla EBITDA mln PLN. Prezes Jarosław Zagórowsk i podał, że celem spółki jest zwiększenie efektywności grupy i obniżenie kosztów, co ma pomóc wypracować spółka zysk netto w całym 2013 roku. Realne ryzyko strat w III i IV kw. Jarosław Zagórowski, prezes zarządu poinformował, że spółka liczy na wypracowanie w III i w IV kwartale dodatniego wyniku netto, jednak zaznacza że ryzyko strat jest bardzo realne. W ramach działań ograniczających koszty spółka zaproponowała związkom zawodowym zamrożenie płac na 2014 rok i liczy, że do końca br. zatrudnienie spadnie o 500 pracowników w porównaniu do 22.7 tys. na pocz ątku roku (głównie o pracowników z uprawnieniami emerytalnymi). Prezes poinformował, że spółka zakładała w długoletnich planach ceny węgla koksowego na poziomie USD/t, natomiast obecne 140 USD/t uznawane jest za punkt bólu. Odnośnie aktywów NWR prezes podał, że spółka zgłosiła swoje uwagi po przeprowadzeniu due diligence koksowni i czeka na odpowiedź, gdyż zidentyfikowane ryzyka (mogące rodzić koszty w przyszłości), mają wpływ na kształt ostatecznej oferty. Prezes sceptyczny jest odnośnie inwestycji za Bugiem, gdyż u waża Ukrainę uważa za kraj wysokiego ryzyka politycznego. Zmiany w składzie Rady Nadzorczej NWZA spółki powołało w dniu 12 sierpnia br. Marka Graniecznego do składu Rady Nadzorczej. Kernel Kredyt o wartości 140 mln USD Podmiot zależny Kernela zaciągnął w rosyjskim banku kredyt o łącznej wartości 140 mln USD. Głównym celem jest sfinansowanie niedawnego przejęcia 108 tys. ha gruntów uprawnych. KGHM Jednostkowe wyniki półroczne Jednostkowe wyniki półroczne KGHM II kw. 2013* II kw zmiana I-II kw I-II kw zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 25.6% 41.0% 29.6% 39.7% Marża EBIT 20.9% 37.4% 25.2% 36.0% Marża netto 15.1% 28.9% 18.2% 28.3% Wg MSR/MSSF; mln PLN * wyniki przekształcone Weryfikacja prognozy rocznej Wiceprezes spółki Włodzimierz Kiciński poinformował podczas konferencji, że KGHM jest w trakcie weryfikacji opublikowanej prognozy wyników na 2013 r., w związku ze zmianą warunków makroekonomicznych, głównie pogorszeniem notowań metali. Korekta szacunków nie jest jeszcze przesądzona.

5 Lotos Wywiad z wiceprezesem W wywiadzie dla PAP Mariusz Machajewski, wiceprezes spółki powiedział, że Wyniki Grupy Lotos w drugim kwartale zdeterminował postój remontowy i spadek konsumpcji w kraju, co negatywnie wpłynęło na segment rafineryjny i detaliczny. Rezultaty finansowe są jed nak zbliżone do oczekiwań rynkowych. Wiceprezes ocenia, że otoczenie makroekonomiczne w drugim kwartale było mniej sprzyjające niż w pierwszym. Również lipiec nie zmienił obrazu rynku. Spółka ocenia, że są spore szanse na zakup aktywów produkcyjnych w Norwegii jeszcze w tym roku. Spółka liczy, że zapowiadane na drugie półrocze procesy dezinwestycji na szelfie norweskim staną się dla niej okazją do akwizycji. Skonsolidowane wyniki kwartalne Skonsolidowane wyniki kwartalne Lotos II kwartał 2013 II kwartał 2012 zmiana I-II kw I-II kw zmiana Przychody % % EBITDA EBIT Zysk netto Marże Marża EBITDA 1.0% -8.3% 1.5% -0.7% Marża EBIT -1.6% -10.3% -1.0% -2.7% Marża netto -2.1% -6.3% -2.1% 0.4% Wg MSR/MSSF; mln PLN Pekao Znaczący pakiet akcji Osoba zobowiązana do przekazania informacji sprzedała 2.7 tys. akcji po PLN za sztukę. PGE Fitch potwierdza rating BBB+ Agencja Fitch Ratings potwierdziła w dniu 9 sierpnia br. długoterminowy rating spółki w walucie krajowej i zagranicznej na po ziomie "BBB+" z perspektywą stabilną. Dostawy węgla w latach za 5.6 mld PLN Spółka poinformowała o zawarciu przez zależną PGE GiEK w dniu 12 sierpnia br. umowy ze spółką Kompania Węglowa S.A. na dostaw y węgla kamiennego. Umowa dotyczy dostaw węgla kamiennego przez Kompanię Węglową dla elektrowni należąc ych do grupy PGE w latach , a jej wartość wynosi ok. 5.6 mld PLN netto. Cena węgla na kolejne lata obowiązywania umowy wyznaczana jest w oparciu o wskaźniki dotyczące średnich cen energii elektrycznej oraz średnich rynkowych cen węgla. Umowa na dostawy węgla do Opola II w latach Spółka poinformowała o podpisaniu umowy z Kompanią Węglowa na dostawy węgla kamiennego w latach na potrzeby bloków 5 i 6 Elektrowni Opole, w przypadku realizacji Zadania Inwestycyjnego Opole II. Umowa została zawarta w celu ograniczenie niektórych ryzyk związanych z realizacją Inwestycji Opole II. Szacunkowa wartość umowy wynosi od ok mld PLN netto, w zależności od wolumenu dostawy. Wznowienie inwestycji Opole II Spółka poinformowała o podpisaniu w dniu 13 sierpnia br. aneksu nr 3 z konsorcjum wykonawczym (Rafako, Polimex-Mostostal i Mostostal Warszawa) do umowy na budowę bloków 5 i 6 w Elektrowni Opole. Zgodnie z aneksem warunkiem wydania Polecenia Rozpoczęcia Prac jest uzgodnienie i wdrożenie warunków regulujących relacje pomiędzy Zamawiającym, Generalnym Wykonawcą i/lub Podwykonawcą a PKO Bankiem Polskim S.A., obejmujące m.in. zasady finansowe, warunki i zabezpieczenie płatności, gwarancje wykonania umowy, przy czym Polecenie Rozpoczęcia Prac może zostać wydane nie wcześniej niż 120 dni od daty wystawienia przez Zamawiającego powiadomienia o planowanym wystawieniu Polecenia Rozpoczęcia Prac. Ponadto spółka podała, że w dniu 13 sierpnia br. Rada Nadzorcza PGE GiEK w yraziła zgodę Zarządowi PGE GiEK na zmianę uchwały z dnia 4 kwietnia br. poprzez wznowienie zadania inwestycyjnego Opole II, a Zarząd PGE GiEK wystawił Generalnemu Wykonawcy powiadomienie o planowanym wystawieniu Polecenia Rozpoczęcia Prac w dniu 13 sierpnia br. Alstom może dołączyć do budowy bloków w Elektrowni Opole PGE Górnictwo i Energetyka Konwencjonalna podpisało z konsorcjum Rafako, PKO BP i Alstom Power niewiążący list intencyjny dotyczący określenia warunków przystąpienia tej firmy do projektu budowy bloków nr 5 i 6 Elektrowni Opole. Podpisanie niezbędnych zmian w dokumentacji projektu ma nastąpić do 30 września 2013 r.

6 PGNiG Skonsolidowane wyniki półroczne Skonsolidowane wyniki kwartalne PGNIG II kwartał 2013 II kwartał 2012 zmiana I-II kw I-II kw zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % Zysk netto % Marże Marża EBITDA 20.8% 3.9% 19.9% 6.9% Marża EBIT 11.4% -5.5% 12.9% 0.1% Marża netto 5.4% -4.9% 8.5% 0.3% Wg MSR/MSSF; mln PLN Możliwe wystawienie na sprzedaż udziałów w złożach niekonwencjonalnych Wiceprezes Jacek Murawski poinformował, że spółka może zdecydować się na wystawienie na sprzedaż mniejszościowych udziałów w złożach niekonwencjonalnych. Wcześniej PGNiG zdecydował się na podobny krok w przypadku 19 koncesji na poszukiwanie konwencjonalnych złóż ropy i gazu.

7 Spółki WIG 20 Spółka Asseco Poland Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa Kurs Potencjał +/- Kapitalizacja (mln PLN) Zmiana (tydzień) % Bogdanka % BRE Neutralnie % % BZ WBK Neutralnie % % Eurocash % GTC Kupuj % % 0.84 x Handlowy Redukuj % % JSW Akumuluj % % Kernel Akumuluj % % KGHM % Lotos % Pekao Neutralnie % % PGE % PGNIG % PKN Orlen % PKO BP Akumuluj % % PZU % Synthos Akumuluj % % Tauron PE % TPSA % C/WK* C/Z* * Wskaźniki bieżące. Prognozowane wartości wskaźników prezentujemy w raportach dziennych. ** - wycena w trakcie aktualizacji Spółki o najniższym C/WK, C/Z Spółka Kapitalizacja (mln PLN) Kurs C/WK EFH x FOTA x KBDOM x POLNORD PETROLINV x AGROTON JUPITER x POLCOLORIT x BIOTON x GANT x IDMSA x INTERBUD x MIT SANWIL x ARCTIC x źródło: C/Z Spółka Kapitalizacja (mln PLN) Kurs C/Z C/WK REGNON WINVEST GREMMEDIA ELKOP COALENERG YAWAL OCTAVA AGROTON ZASTAL GLOBALNRG GETIN ZEPAK TAURONPE CEZ KGHM

8 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca inwestycyjny Adam Kaptur Maciej Krefta Wojciech Woźniak Dyrektor banki i ubezpieczenia Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo i deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Radosław Zawadzki radosław.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Dyrektor Łukasz Siwek lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk przemysł chemiczny Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp Warszawa Polska Fax: Tel: Opracowanie zostało sporządzone w celach informacyjnych i nie powinno stanowić podstawy decyzji inwestycyjnych. Millennium DM S.A. ani jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Opracowanie nie ma charakteru i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów i wystawców, nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania. Powielanie lub publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody Millennium DM S.A. zabronione. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spółka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były informacje na temat spółek, jakie były publicznie dostępne. Kwotowania zwarte w niniejszym dokumencie mają charakter informacyjny, nie są ofertami kupna lub sprzedaży wymienionych instrumentów ani propozycjami dokonania transakcji czy inwestycji. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.