branża spożywcza 2010/
|
|
- Izabela Zawadzka
- 4 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 18 marca 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: Wyższe wolumeny i perspektywa dywidendy Pomimo wysokich wolumenåw sprzedaży w I påłroczu obniżył prognozę całorocznego zysku netto z 215 mln USD do 2 mln USD, co ma związek ze wzrostem nakładåw na kapitał obrotowy i kosztåw finansowania. Wysokie zapasy powinny jednak przełożyć się na wyższe od wcześniejszych oczekiwań przychody - ich prognozę podwyższono z 24 mln USD do 28 mln USD. Prognozę EBITDA utrzymano na poziomie 35 mln USD, co sugeruje, że w kolejnych kwartałach marże w poszczegålnych segmentach powinny się poprawić w stosunku do I påłrocza. Zarząd powtårzył zapowiedź wprowadzenia polityki dywidendowej pod koniec roku obrotowego - uważamy, że taka informacja miałaby pozytywny wpływ na kurs nawet przy niewielkiej dywidendzie (nasza prognoza to.48 USD, czyli 2.5% DY). Naszym zdaniem dzięki inwestycjom w Rosji, m.in. przejętemu terminalowi zbożowemu, oraz perspektywie lepszych zbioråw słonecznika wyniki nadchodzącego roku obrotowego powinny istotnie się poprawić i dlatego podnosimy rekomendację dla akcji spåłki z neutralnie do akumuluj. W yniki za I pçłrocze były dobre pod względem wzrostu przychodçw, jednak rentowności najważniejszych segmentçw okazały się rozczarowujące. W segmencie olejowym widoczna była presja na marże tłumaczona słabymi zbiorami słonecznika na Ukrainie i w Rosji. Gorsze r/r wyniki segmentu rolnego były według zarządu spowodowane m.in. zbyt wolną integracją przejętych gospodarstw rolnych. Naszym zdaniem w przyszłym roku wyniki a powinny istotnie się poprawić - prognozujemy wzrost EBITDA o 16% r/r, a zysku netto o 2% r/r. Przyczyną tegorocznych niskich marż w segmencie olejowym były słabe zbiory słonecznika na Ukrainie (-14% r/r), co przełożyło się na wyższe ceny skupu. Tym razem zbiory powinny być lepsze m.in. z uwagi na większy obszar upraw słonecznika. Istotnym czynnikiem poprawy rezultatçw będzie pierwsza znacząca kontrybucja biznesu zbożowego w Rosji (terminal w porcie Taman). Rekomendacja OprÇcz perspektywy poprawy rezultatçw w kolejnym roku obrotowym, zakładamy, że pod względem wynikçw także II pçłrocze 212/213 okaże się dla a lepsze od pierwszego - oczekujemy wtedy wzrostu zysku netto o 18% r/r wobec spadku o 32% w I pçłroczu, dzięki m.in. wyższym r/r wolumenom sprzedaży oraz corocznej rewaluacji aktywçw w segmencie rolnym. RÇwnież zapowiadana publikacja polityki dywidendowej powinna mieć pozytywny wpływ na kurs akcji. Z tych powodçw podnosimy rekomendację dla akcji spçłki z neutralnie do akumuluj WIG2 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 Max/min 52 tygodnie (PLN) 51.5, 75.3 Liczba akcji (mln) 79.7 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Free float (mln PLN) 3 2 Średni obrçt (mln PLN) 7.5 GłÇwny akcjonariusz Namsen Limited % akcji, % głosçw 38.23%, 38.23% 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny -7.7% -9.9% -7.5% Zmiana rel. WIG2-9.4% -8.4% -14.4% Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 21/ / /213p /214p /215p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln USD Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
2 Sytuacja na rynku produktåw rolnych W marcowym raporcie USDA (US Department of Agriculture) szacuje, że światowa produkcja pszenicy w sezonie 212/213 wyniosła mln ton, co oznacza spadek o 6% r/r. Zapasy na koniec sezonu mają spaść do mln ton (-9% r/r), czyli najniższego od 4 lat. Szacunki produkcji dla Ukrainy wynoszą 15.8 mln ton (-29% r/r) przy eksporcie wyższym o 2% r/r (6.5 mln ton). Według marcowego raportu FAO zbiory wszystkich zbçż w sezonie 212/213 wyniosły 236,4 mln ton, co oznacza spadek o 1.7% r/r, natomiast zapasy były niższe o 3.% r/r do mln ton. To oznacza, że wskaźnik zapasçw do rocznego zużycia spadł do najniższej wartości od sezonu 27/28 i wyniesie 2.7% wobec 21.7% rok wcześniej (27/28: 19.2%). Notowania pszenicy, kukurydzy i oleju słonecznikowego (USD) cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar Cena pszenicy w USD za buszel na giełdzie towarowej CBOT (L) Cena kukurydzy w USD za buszel na giełdzie towarowej CBOT (L) Cena oleju słonecznikowego w Rotterdamie za tonę w USD (P) ŹrÅdło: Bloomberg Dostępne dane dotyczą kończącego się już sezonu i dlatego najważniejsze dla notowań będą warunki pogodowe w pierwszych miesiącach nowego sezonu. Według większości prognoz tegoroczne zbiory okażą się lepsze r/r i dlatego od kilku miesięcy notowania pszenicy stopniowo spadają. Ostatnie wzrosty na rynku kukurydzy spowodowane są szacunkami USDA, zgodnie z ktçrymi zapasy kukurydzy na koniec sezonu będą niższe o 1% r/r (117.5 mln ton). Podobnie, jak w przypadku zbçż, nie są jeszcze dostępne szacunki USDA dotyczące zbiorçw słonecznika w nadchodzącym sezonie. W dobiegającym końca sezonie 212/213 produkcja słonecznika na Ukrainie spadła o 14% r/r do 9. mln ton, a na świecie o 1% r/r do 36.2 mln ton. 2
3 Ocena wynikåw kwartalnych Skonsolidowane wyniki kwartalne II kw. 212/213 II kw. 211/212 zmiana I-II kw. 212/213 I-II kw. 211/212 zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 7.7% 17.4% 1.7% 15.1% Marża EBIT 5.7% 14.4% 8.1% 11.8% Marża netto 3.4% 11.6% 4.7% 1.3% Wg MSR/MSSF; mln USD Wyniki a za pierwszy kwartał roku obrotowego okazały się znacząco niższe od naszych prognoz i konsensusu rynkowego, głçwnie z powodu rozczarowujących rentowności osiągniętych w głçwnych segmentach. Przychody wzrosły o 6.9% r/r. W segmencie oleju niebutelkowanego zwiększyły się o 68.8% r/r (wolumen sprzedaży wzrçsł o 66% r/r). Dynamika sprzedaży segmentu zbożowego ukształtowała się na poziomie 8.2% r/r przy wolumenie wyższym o 82.1% r/r. Dynamika segmentu oleju butelkowanego znçw była ujemna, ale i tak lepsza kw/kw (-8.8% r/r wobec -17.1% r/r). Suma kosztçw sprzedaży i ogçlnego zarządu zwiększyła się o 5.8 mln USD r/r (w poprzednim kwartale mln USD r/r). Marża EBIT spadła o 8.8 p.p. r/r do 5.7%. W segmencie oleju niebutelkowanego zmniejszyła się o 3.7 p.p. r/r do 11.2%, w segmencie zbożowym o 7.4 p.p. r/r do poziomu 2.2%, a w segmencie oleju butelkowanego o 6.3 p.p. do 13.6%. Najbardziej zwiększył się EBIT w segmencie oleju niebutelkowanego (+12.5 mln USD r/r) i terminali eksportowych (+6.1 mln USD r/r). Pogorszenie nastąpiło w segmencie zbożowym (-1.5 mln USD r/r), rolnym (-14.6 mln USD r/r) i oleju butelkowanego (-3.8 mln USD r/r). Słaby wynik segmentu rolnego tłumaczy wolniejszą od założeń restrukturyzacją przejętych firm. Saldo przychodçw i kosztçw finansowych było zbliżone r/r, jednak dług netto mocno wzrçsł - wyniçsł mln USD wobec mln USD w poprzednim kwartale i 59. mln USD rok wcześniej. Cash flow operacyjny wyniçsł mln USD (rok wcześniej było to 14. mln USD). Pogorszenie jest przede wszystkim spowodowane sezonowym wzrostem stanu zapasçw. 3
4 Wyniki finansowe Przychody kwartalne i ich dynamika r/r 12 35% 1 3% 25% 8 2% 6 15% 1% ŹrÅdło: Holding S.A Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) % % -5% -1% Zdecydowany wzrost przychodçw w I pçłroczu 212/213 był zasługą wysokich wolumençw w najważniejszych segmentach - eksportu oleju (+74% r/r) i zboża (+58% r/r). Dzięki zgromadzeniu rekordowo wysokich zapasçw w II pçłroczu przychody powinny dalej rosnąć - w całym roku obrotowym spodziewamy się dynamiki na poziomie +25.5% r/r. Nasza prognoza na ten rok jest o 3% niższa od oczekiwań zarządu na poziomie 28 mln USD. Marże brutto, EBITDA, EBIT i netto w poszczegålnych kwartałach 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ŹrÅdło: Holding S.A. W I pçłroczu 212/213 EBIT był w zasadzie płaski r/r (+2% r/r), jednak konieczność sfinansowania wyższego kapitału obrotowego sprawiła, że w tym okresie zysk netto spadł o 32% r/r. Zgodnie z naszymi prognozami w II pçłroczu EBIT powinien wzrosnąć o 16% r/r, a zysk netto o 18% r/r. Jednym ze źrçdeł poprawy powinna być tradycyjna rewaluacja aktywçw biologicznych w IV kwartale 212/213, oczekujemy ponadto nieco lepszych rentowności w najważniejszych segmentach. Nasza prognoza EBITDA jest o 2% wyższa od szacunkçw zarządu (35 mln USD) Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto Marża brutto Na kolejny rok obrotowy prognozujemy wzrost EBIT o 19% r/r, głçwnie dzięki wyższym wolumenom eksportu oleju i zbçż (odpowiednio o 12% r/r i 35% r/r) przy niewielkiej poprawie marż w obu segmentach, odpowiednio o.1 p.p. i.2 p.p. r/r. Spodziewamy się zbliżonych r/r kosztçw finansowych i dlatego prognozujemy wzrost przyszłorocznego zysku netto o 2% r/r. 4
5 PorÅwnanie wynikåw kwartalnych (mln USD) /12 12/13-11/12-12/ EBITDA EBIT Zysk netto CF operacyjny ŹrÅdło: Holding S.A. Cash flow operacyjny znçw był gorszy r/r za sprawą wzrostu stanu zapasçw, co przełożyło się na zdecydowany wzrost poziomu długu netto. W czasie telekonferencji po ogłoszeniu wynikçw kwartalnych prezes powiedział, że na koniec roku obrotowego spodziewa się 8 mln USD długu netto, natomiast w roku 212/213 koszty finansowe powinny sięgnąć 7-8 mln USD. W naszych prognozach jesteśmy nieco bardziej konserwatywni od tych zapowiedzi - na koniec roku obrotowego spodziewamy się 81.5 mln USD długu netto i 83 mln USD kosztçw finansowych. PorÅwnanie marży EBIT z cenami zbåż i słonecznika na Ukrainie 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ŹrÅdło: Holding S.A., State Statistics Committee of Ukraine SpÇłka tłumaczy pogorszenie marż w segmencie olejowym rosnącymi po słabych zbiorach cenami słonecznika. Ubiegły rok był bardzo trudny pod względem pogodowym, oczekiwany jest też wzrost powierzchni upraw i dlatego naszym zdaniem tegoroczne zbiory słonecznika powinny być lepsze r/r, co zmniejszy presję na marże. Pomimo tego, na nadchodzący rok obrotowy zakładamy wzrost marży EBIT w segmencie oleju niebutelkowanego jedynie o.1 p.p. r/r Marża EBIT Cena słonecznika na Ukrainie (UAH) Średnie ceny zbçż na Ukrainie (UAH)
6 Segmenty działalności Kwartalne wyniki w segmencie oleju niebutelkowanego Przychody (mln USD) EBIT (mln USD) Dynamika sprzedaży (r/r) Marża EBIT 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% ŹrÅdło: Holding S.A. Wolumeny w I pçłroczu 212/213 były bardzo wysokie za sprawą szeregu czynnikçw - realizacji części dostaw zakontraktowanych w poprzednim roku obrotowym, lepszego wykorzystania mocy produkcyjnych i wcześniejszego rozpoczęcia zbiorçw słonecznika. Zbiory były niestety słabe, co miało negatywny wpływ na osiągane rentowności. SpÇłka ma nadzieję, że marże nie spadną już poniżej obecnych poziomçw, a w nadchodzącym sezonie pomçc mogą większe powierzchnie upraw słonecznika, ktçry ostatnio okazał się jedną z najbardziej dochodowych upraw dla rolnikçw. Zakładany przez nas na rok 213/214 wzrost wolumenu o 12% r/r i marży EBIT o.1 p.p. r/r sprawiają, że prognozujemy EBIT segmentu wyższy o 29 mln USD r/r. EBITDA na tonę oleju w segmencie oleju niebutelkowanego (USD) ŹrÅdło: Holding S.A. 6
7 Kwartalne wyniki w segmencie zbożowym % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% Przychody (mln USD) EBIT (mln USD) Dynamika sprzedaży (r/r) Marża EBIT ŹrÅdło: Holding S.A. W segmencie zbożowym spçłka w tym roku koncentruje się na wolumenach, co negatywnie wpływa na marże. Takie podejście ma zapewnić maksymalne wykorzystanie infrastruktury a (silosy, terminale zbożowe). Czynnik ten może częściowo skompensować efekt niskich marż - wynik EBITDA segmentu zbożowego w I pçłroczu był zbliżony r/r, natomiast dla terminali i silosçw wzrçsł o 12.3 mln USD. Przyczyną zmiany były m.in. słabe zbiory na Ukrainie. W naszych prognozach zakładamy na kolejny rok znaczny wzrost wolumenu (o 35% r/r), przede wszystkim za sprawą działalności przejętego terminalu zbożowego w Rosji (nie miał on znaczącego wpływu na tegoroczne rezultaty), nie zakładamy natomiast istotnej poprawy marży EBIT (wzrost o.2 p.p. r/r), pomimo, że jest na rekordowo niskich poziomach. Na kolejny rok obrotowy oczekujemy wzrostu EBIT segmentu o 13 mln USD r/r. EBITDA na tonę w segmencie zbożowym (USD) ŹrÅdło: Holding S.A. 7
8 Kwartalne wyniki w segmencie oleju butelkowanego Przychody (mln USD) EBIT (mln USD) Dynamika sprzedaży (r/r) Marża EBIT 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% ŹrÅdło: Holding S.A. Ze względu na wciąż słabe marże spçłka utrzymuje wolumeny sprzedaży na niskim poziomie (w I pçłroczu -23% r/r). W nadchodzącym roku obrotowym spodziewamy się lekkiej poprawy (wzrost EBIT o 2 mln USD r/r), co nie zmienia faktu, że priorytetem a i głçwnym źrçdłem poprawy rezultatçw jest działalność eksportowa. Udział segmentåw w wynikach EBIT w podziale na segmenty (mln USD) Olej niebutelkowany Zboże Usługi przeładunkowe Olej butelkowany Rolnictwo Przechowywanie zboża Cukier Inne EBIT ogçłem 211/ /213 ŹrÅdło: Holding S.A. 8
9 W pçłroczu dzięki wzrostowi wolumençw nastąpiła istotna poprawa rezultatçw eksportu oleju i terminali przeładunkowych, natomiast warunki pogodowe i opçźnienia w integracji przejętych firm spowodowały pogorszenie wyniku segmentu rolnego. EBIT w podziale na segmenty (mln USD) Olej niebutelkowany Zboże Usługi przeładunkowe Olej butelkowany Rolnictwo Przechowywanie zboża Cukier Inne EBIT ogçłem H1 211/212 H1 212/213 ŹrÅdło: Holding S.A. Restrukturyzacja i możliwość sprzedaży aktywåw Jedną z przyczyn niskiej rentowności w I pçłroczu był segment rolny, gdzie gorzej od oczekiwań przebiega integracja przejętych firm - w ciągu trzech ostatnich lat nabył ponad 2 tys. ha ziemi uprawnej. Z tego powodu zarząd a w czasie ostatniej telekonferencji po ogłoszeniu wynikçw kwartalnych poinformował, że może podjąć decyzję o sprzedaży ok. 25 tys. ha gruntçw w regionach, gdzie skala działalności spçłki nie zapewnia wystarczającej rentowności. W celu uniknięcia problemçw z integracją kolejnych firm chce teraz przejmować jedynie odpowiednio duże gospodarstwa w regionach, w ktçrych jest już obecny - prezes Andrey Verevskiy mçwił o możliwości nabycia kolejnych 7-1 tys. ha. Podczas telekonferencji powiedział on też, że pełna restrukturyzacja segmentu może zająć 1-2 lata. Prezes dodał też, że w związku z budową nowego zakładu olejowego w Rosji spçłka może sprzedać jeden ze starszych zakładçw (Nevinnomyssky). W związku ze strategią grupy od dawna wystawione na sprzedaż są rçwnież aktywa segmentu cukrowego. Założenia dotyczące inwestycji W naszej wycenie zakładamy nakłady inwestycyjne zgodne z przedstawionym planem inwestycji z wyjątkiem przejęć na Ukrainie, ktçrych koszt szacujemy na 25 mln USD. Naszym zdaniem, biorąc pod uwagę poziom zadłużenia a, duże akwizycje stwarzają ryzyko kolejnych emisji akcji takich, jak w latach 21 (4.45 mln akcji, pozyskanie 8 mln USD) i kwietniu 211 r. (5.4 mln akcji, pozyskanie 14 mln USD). Do prognoz przyjmujemy założenie rozwoju jedynie organicznego, uwzględniamy jednak już ogłoszone przejęcie 5% terminalu zbożowego w Rosji. 9
10 Prognoza wynikåw Prognoza przychodåw (mln USD) /8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p 15/16p 16/17p 17/18p 18/19p 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Przychody Zmiana r/r ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Prognoza marż EBITDA, EBIT i netto 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p 15/16p 16/17p 17/18p 18/19p Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Po ogłoszeniu wynikçw kwartalnych obniżyliśmy naszą prognozę zysku netto na ten rok obrotowy o 7% w stosunku do ostatniego raportu, do 193. mln USD, co ma głçwnie związek z założeniem kosztçw finansowych. Z uwagi na bardzo wysokie wolumeny i zapasy w I pçłroczu podwyższyliśmy prognozę całorocznych przychodçw o 14%, obniżyliśmy jednak nasze założenia dotyczące rentowności i dlatego w roku 212/213 spodziewamy się spadku marży EBIT o 1.6 p.p. r/r. Nasze oczekiwania odnośnie przychodçw i zysku netto pozostają nieco poniżej opublikowanej prognozy zarządu na poziomie odpowiednio 28 mln USD i 2 mln USD, natomiast lekko powyżej w przypadku EBITDA (zarząd prognozuje 35 mln USD). Na nadchodzący rok obrotowy 213/214 prognozujemy wzrost przychodçw o 22.1% r/r, marżę EBIT niższą o.3 p.p. r/r i marżę netto niższą o.1 p.p. r/r, co oznaczałoby poprawę zysku netto o 2% r/r. 1
11 Prognozowane wyniki poszczegålnych segmentåw (mln USD) 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p 15/16p 16/17p Segment oleju niebutelkowanego Przychody Zmiana 56.% 189.% 2.9% 27.7% 14.8% 9.7% 7.6% 6.6% EBIT EBITDA/t (USD) Segment zbożowy Przychody Zmiana -2.% 22.4% 5.7% 44.% 4.% 23.% 23.% 5.6% EBIT EBITDA/t (USD) Segment oleju butelkowanego Przychody Zmiana -7.7% 35.1% 33.5% -9.8% 7.6% 7.4% 6.9% 6.6% EBIT Marża EBIT 22.3% 19.7% 16.1% 14.8% 12.% 12.4% 12.5% 12.6% 12.9% Segment usług przeładunkowych Przychody Zmiana -17.2% -86.7% 15.4% 8.% 5.% 5.% 4.% 3.% EBIT EBITDA/t (USD) Segment przechowywania zboża Przychody Zmiana -58.2% -17.9% 196.7% 15.4% 15.% 15.% 1.% 1.% EBIT Marża EBIT 69.9% 69.1% 45.3% 38.8% 27.% 26.3% 24.% 23.2% 22.1% Segment rolniczy Przychody Zmiana -56.2% 12.9% 5.3% 48.7% 4.3% 3.7% 3.6% 3.5% EBIT EBITDA/ha (USD) ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 11
12 Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem zagranicznych spçłek zajmujących się produkcją rolną. Do wyceny przyjęliśmy kurs USD/PLN na poziomie Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie 6258 mln PLN, czyli 78.5 PLN na akcję. Używając metody porçwnawczej względem zagranicznych spçłek wyceniliśmy spçłkę na 6829 mln PLN (85.7 PLN na akcję), natomiast względem spçłek notowanych na GPW 2337 mln PLN (29.3 PLN na akcję). Metodzie DCF przypisaliśmy wagę 5%, a każdej z metod porçwnawczych wagę 25%, dzięki czemu uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie 5421 mln PLN, czyli 68. PLN na akcję i w związku z tym podwyższamy rekomendację dla akcji spçłki z neutralnie do akumuluj. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza do spçłek notowanych na zagranicznych giełdach Wycena porçwnawcza do spçłek notowanych na GPW Wycena spåłki (PLN) ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie naszych prognoz wynikçw dla spçłki za okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Ukrainy Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 222 roku na poziomie 1.% Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5%. WspÇłczynnik beta na poziomie 1.1 Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 222 na 2.% W wycenie uwzględniamy jedynie wzrost organiczny spçłki Stopa podatkowa na poziomie 5% od 214 r., co odzwierciedla preferencje podatkowe dla ukraińskich spçłek spożywczych Począwszy od roku 213/214 do roku 215/216 (zakończenie obecnie planowanych inwestycji) dywidenda w wysokości 2% zysku netto, pçźniej 5% W tym roku obrotowym zakładamy wzrost cen hurtowych oleju słonecznikowego o 3% r/r, a pçźniej coroczne wzrosty o 2.5% r/r. Na bieżący rok zakładamy wzrost wolumenu sprzedaży w tym segmencie o 12% r/r. W dalszych latach przyjmujemy stopnowy spadek dynamiki z 13% w okresie (efekt zapowiadanych inwestycji) do 2.5% r/r w ostatnim roku prognozy W segmencie zbçż przyjmujemy na ten rok obrotowy wzrost cen sprzedaży o 1% r/r, na kolejny % r/r, a pçźniej coroczny wzrost o 2.5% r/r. Na bieżący rok prognozujemy wzrost wolumenu sprzedaży segmentu o 35% r/r (terminal w Rosji), a pçźniej stopniowy spadek dynamiki z 12% r/r do 3% r/r w ostatnim roku prognozy W związku z bardzo znaczącą sezonowością dotyczącą wysokości zadłużenia do wyceny przyjmujemy prognozowany poziom długu netto na koniec roku obrotowego 12
13 Wycena spåłki metodą DCF >219 (mln USD) >222 Sprzedaż Stopa podatkowa (T) 1.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% EBIT (1-T) Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF % 15.5% 38.6% 6.9% 6.6% 6.9% 6.7% 4.2% 2.% Dług/Kapitał 39.1% 36.1% 33.1% 29.7% 27.6% 25.5% 23.6% 21.7% 2.3% 19.1% 19.1% Stopa wolna od ryzyka 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 1.% Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Premia rynkowa 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta Koszt długu 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 11.% Koszt kapitału 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 15.5% WACC 12.7% 12.7% 12.8% 13.% 13.1% 13.2% 13.3% 13.4% 13.5% 13.5% 14.5% PV (FCF) Wartość DCF (mln USD) 2754 w tym wartość rezydualna 1228 (Dług) GotÇwka netto -793 Wycena DCF (mln USD) 1961 Liczba akcji (mln) 79.7 Wycena 1 akcji (USD) 24.6 Kurs USD/PLN 3.19 Wycena 1 akcji (PLN) 78.5 ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny na przyjęte założenia USD stopa Rf rezudualna rezydualna stopa wzrostu % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 8.% % % % % ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 78.5 PLN. 13
14 Wycena poråwnawcza W skład grupy porçwnawczej włączyliśmy zagraniczne (notowane na zagranicznych giełdach) oraz notowane na GPW ukraińskie spçłki zajmujące się produkcją rolną. Wartość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Wycena poråwnawcza do spåłek zagranicznych SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E Rusgrain Holding RUGR RU MHP MHPC UK Nutreco NV NUO NE Vilmorin & Cie RIN FR KWS Saat AG KWS GE Alpcot Agro AB ALPA RU The Andersons, Inc. ANDE US Archer-Daniels-Midland ADM US Razgulay Group GRAZ RU Mediana Wyniki spçłki (mln USD) Dług netto Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln USD) Wycena 2 14 Wycena na 1 akcję (USD) 26.9 Kurs USD/PLN 3.19 Wycena na 1 akcję (PLN) 85.7 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie porçwnawczej względem spçłek, ktçre nie są notowane na GPW wyceniamy 1 akcję a na 85.7 PLN. Wycena poråwnawcza do spåłek notowanych na GPW SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E Astarta Holding N.V. AST Ukraina Industrial Milk Co IMC Ukraina Ovostar Union N.V. OVO Ukraina Milkiland N.V. MLK Ukraina Mediana Wyniki spçłki (mln USD) Dług netto Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln USD) Wycena 732 Wycena na 1 akcję (USD) 9.2 Kurs USD/PLN 3.19 Wycena na 1 akcję (PLN) 29.3 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o wycenę porçwnawczą względem spçłek notowanych na GPW szacujemy wartość jednej akcji a na 29.3 PLN na akcję. 14
15 Wyniki finansowe Rachunek zyskåw i strat (mln USD) 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzedaży koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu saldo pozostałej działalności operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udziałçw mniejszościowych zysk netto EPS Bilans (mln USD) 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe rozliczenia międzyokresowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe rozl. międzyokresowe i inne zobowiązania pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 15
16 Cash flow (mln USD) 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotåwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotåwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia odsetki gotåwka z działalności finansowej zmiana gotçwki netto DPS CEPS FCFPS Wskaźniki (%) 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 12/13p 13/14p 14/15p zmiana sprzedaży 62.8% 89.3% 57.9% -2.5% 86.1% 13.6% 25.5% 22.1% 14.4% zmiana EBITDA 172.8% 165.8% 54.2%.% 62.9% 4.% 11.3% 15.9% 14.1% zmiana EBIT 221.6% 188.8% 49.4%.5% 65.5% -7.5% 8.4% 19.3% 13.8% zmiana zysku netto 1418% 326.% 62.9% 12.1% 48.9% -8.6% -6.6% 2.2% 18.7% marża EBITDA 13.2% 18.6% 18.2% 18.6% 16.3% 14.9% 13.2% 12.6% 12.5% marża EBIT 11.% 16.8% 15.9% 16.4% 14.6% 11.9% 1.3% 1.% 1.% marża netto 5.6% 12.6% 12.9% 14.9% 11.9% 9.6% 7.1% 7.% 7.3% sprzedaż/aktywa (x) dług / kapitał (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa -17% 9% -7% % -9% -7% 1% 5% 5% ROE 3.2% 36.1% 36.% 31.7% 28.3% 18.7% 14.8% 15.5% 16.1% ROA 7.1% 16.1% 18.6% 16.7% 16.8% 11.2% 8.3% 8.8% 9.5% (dług) gotçwka netto (mln USD) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 16
17 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Adam Kaptur Maciej Krefta Wojciech Woźniak Łukasz Siwek Piotr Nawrocki piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Analityk gçrnictwo i budownictwo Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Rekomendacje Millennium DM S.A. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÅłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Neutralnie 19 wrz Neutralnie 11 gru Neutralnie 18 sty Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w IV kwartale 212 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 5 21% Akumuluj 9 38% Neutralnie 9 38% Redukuj 1 4% Sprzedaj % 24 Struktura rekomendacji dla spåłek, dla ktårych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 1 2% Akumuluj 3 6% Neutralnie 1 2% Redukuj % Sprzedaj % *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spåłkami, dla ktårych MDM S.A. pełni funkcję animatora
branża spożywcza 2010/
11 grudnia neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 68.7 67.3 Zapowiedź pierwszej dywidendy z Ukrainy W raporcie rocznym spåłka przedstawiła prognozy na rok
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
19 września 212 neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 67.4 71.3 Wyniki uzależnione od zbioråw Kurs akcji a wråcił już do poziomåw sprzed majowej korekty. Od tamtego
Bardziej szczegółowobudownictwo 20 luty 2013 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 7.0 7.0 Zrealizowany potencjał wzrostu Obniżamy naszą rekomendację dla spéłki do neutralnie z kupuj i jednocześnie
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2009/ %
22 lutego 2 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 7.8 82.3 Poprawa okiwana w II päłroczu I połowa roku obrotowego a charakteryzowała się dobrymi wynikami obu segmentéw
Bardziej szczegółowo3 września akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 4. 44.1 Wyraźne efekty synergii Ostatnia sprzedaż pakietu 7% akcji przez głçwnego udziałowca, Luisa Amarala,
Bardziej szczegółowosektor przetwärstwa metali Zysk netto
sektor przetwärstwa metali 12 sierpnia 20 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 94.0 120.3 Bardzo dobre wyniki i pozytywne prognozy SpÄłka podała bardzo dobre wyniki za II kwartał,
Bardziej szczegółowombank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku
sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoHandel październik 2013
październik 2013 3 października 2013 We wrześniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu wyniçsł -4, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w sierpniu (- 6). Poprawę
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1
5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9
sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoZysk netto
12 listopada 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 35.8 38.7 Spadek tempa wzrostu wolumenäw Wynik netto w III kwartale ukształtował się na poziomie zbliżonym
Bardziej szczegółowoHandel maj Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
maj 211 5 maja 211 W kwietniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny 2.9, a więc uległ poprawie w stosunku do marca, gdy ukształtował się na poziomie -1.. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowoHandel grudzień Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
grudzień 211 5 grudnia 211 W listopadzie wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -3, co oznacza, że ukształtował się na poziomie niższym od odnotowanego w październiku (-2). Poprawę koniunktury
Bardziej szczegółowoHandel styczeń Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
styczeń 2013 7 stycznia 2013 W grudniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -13, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w listopadzie, gdy wyniåsł -7. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2
30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoHandel lipiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
lipiec 2012 4 lipca 2012 W czerwcu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -6, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w maju, gdy wyniåsł -4. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14%
Bardziej szczegółowoSynthos. akumuluj. Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce. przemysł chemiczny. Sytuacja na rynku kauczukçw. Nowa linia produkcyjna.
8 maj 212 akumuluj przemysł chemiczny Cena: Cena docelowa: 6.9 6.8 Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce Rok 211 był rekordowym w historii spçłki, zarçwno pod względem przychodçw jak i osiąganych marż.
Bardziej szczegółowoCCC, LPP. handel detaliczny
CCC, LPP handel detaliczny rekomendacja cena CCC neutralnie 186 LPP redukuj 7 5 5 marca 215 cena docelowa 171.9 6 15 Kontynuacja relatywnej siły CCC Wyniki za IV kwartał 214 r. jak i sprzedaż za pierwsze
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2
14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
6 sierpnia 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.8 39.4 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie akcji Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto
9 lutego 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 84.5 93.4 Wysoka stopa podatkowa obniża wynik Wyniki w IV kwartale ukształtowały się na poziomie gorszym niż oczekiwania.
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 30.6 30.0 Dalsze spadki coraz mniej prawdopodobne Wyniki u za II kwartał były wyraźnie poniżej naszych oczekiwań
Bardziej szczegółowoHandel czerwiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
czerwiec 2013 4 czerwca 2013 W maju wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -6, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w kwietniu (-8). Poprawę koniunktury deklaruje
Bardziej szczegółowoForte. kupuj. Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw. przemysł meblarski. Wejście na rynek francuski. Zabezpieczony wysoki poziom kursu EUR/PLN
13 czerwca 2013 kupuj przemysł meblarski Cena: Cena docelowa: 21.3 28.7 Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw od wielu lat zwiększa skalę działalności poprzez rozwñj organiczny, dzieki czemu w minionym
Bardziej szczegółowoZysk netto
15 marca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 160.0 151.1 Lepiej niż prognozy, 75% zysku na dywidendę Wynik netto w IV kwartale 20 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Zmiana postrzegania späłek po I kwartale 26 maja 2015 rekomendacja cena cena docelowa AB kupuj 43 51.6 ABC Data akumuluj 3.77 4.43 Action neutralnie 39.5 42.8 Wyniki I kwartału znacząco
Bardziej szczegółowoZysk netto
13 maja 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 33.2 39.6 Spadek marży odsetkowej, niższe rezerwy Wynik netto w I kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoEPS BVPS P/E P/BV DY (%)
budownictwo 16 stycznia 213 neutralnie poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: 68.3 71.9 Gwiazda na spadającym rynku Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla späłki z zaleceniem neutralnie i ceną
Bardziej szczegółowoBank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik
sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 6 sierpnia 214 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 129.1 139.2 Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w II kwartale 214 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 12 wrzesnia 212 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 3175. 354. NG2 akumuluj 53.9 62.1 NFI EMF neutralnie 1.7 11.6 RozwÄj pomimo spowolnienia Pomimo coraz wyraźniejszych perspektyw
Bardziej szczegółowoING BSK. neutralnie. Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 7 maja 2014 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 129.2 132.6 Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoZysk netto
14 maja 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.3 39.5 Perspektywa podaży wciąż wpływa na kurs Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie niższym
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3
27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży
sektor bankowy 5 listopada 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 139.7 146.8 Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży Wynik netto w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowombank akumuluj Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw
sektor bankowy 29 kwietnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 513.1 559.4 Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw Wynik netto u w I kwartale 2014 ukształtował się na
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2009/ %
8 września 2 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 63.75 74.1 Segment cukrowy dołącza do grupy W IV kwartale roku obrotowego osiągnął wyniki zbliżone do oczekiwań
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto
sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.
Bardziej szczegółowosektor przetwärstwa metali Zysk netto
sektor przetwärstwa metali 2 września 2011 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 271.0 262.0 Ceny blachy doszły do dna Cena blachy transformatorowej w II kwartale odbiła się
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy
sektor bankowy 11 marca 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 183.6 203.7 Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy Wynik netto w IV kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
sektor bankowy 7 lutego 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 75.6 77.4 Zwrot podatku korzystnie wpływa na zysk Wyniki Banku Handlowego w IV kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowohandel detaliczny ROE (%) CCC
handel detaliczny Perspektywa poprawy już w cenach SpÇłki detaliczne pokazują solidne dynamiki sprzedaży LFL, co powinno być rçwnież widoczne w II pçłroczu, a wpływ silnego USD/PLN na marżę brutto będzie
Bardziej szczegółowoZysk netto
4 listopada 2011 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 271.0 330.5 Rekordowe wyniki operacyjne Wyniki u w III kwartale ukształtowały się na poziomie znacznie wyższym
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 13 grudnia 2012 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 4599.0 5004.0 NG2 neutralnie 70.8 71.3 NFI EMF akumuluj 14.0 15.7 Ambitne plany ekspansji Spowolnienie gospodarcze wciąż pozostaje
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2
25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
31 października 213 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 57.1 517.2 Wyższe niż prognozy odpisy na rezerwy Wynik netto u w III kwartale 213 ukształtował się
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: sprzedaj w wezwaniu Cena: Cena docelowa: 229.0 219.3 Wciąż bez wzrostu wolumençw Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze
sektor bankowy 5 sierpnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 172.5 182.8 Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze Wynik netto w II kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Nieuzasadnione dyskonto w wycenie
sektor bankowy 6 listopada 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 37.6 44.2 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie Wynik netto banku w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 19 czerwca 2013 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 7120 8047 CCC akumuluj 86.2 97.5 NFI EMF neutralnie 22.6 21.0 Turcja i Chiny rozważanymi kierunkami Przedstawione w ubiegłym
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
1 a ropa naftowa, miedź, aluminium Początek roku związany był z falą optymizmu panującą zarñwno na rynkach akcji jak i surowcñw. Pozytywne nastroje były wspierane przede wszystkim luźną polityką fiskalną
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 346.0 370.3 Prognozy pobite po raz kolejny Wyniki u w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 37.7 41.2 Po spadkach kurs atrakcyjniejszy Cena akcji PKNu spadła w ostatnich miesiącach o 35% od szczytu
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw
31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku
sektor bankowy 15 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 40.3 45.1 Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku Wynik netto I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4
30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco
Bardziej szczegółowomedia 18 sierpnia 2011 kupuj poprzednia rekomendacja: -------- Cena: Cena docelowa: 14.6 17.5 Akcje Agory odbiły od dna Cena akcji Agory spadła o 58% od lokalnych szczytåw z kwietnia do dołka sprzed kilku
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego
30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3
28 maja 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa:.68.8 PowrÄt do zyskäw Dzięki zmianie strategii w segmencie produkcyjnym, w pierwszych 3 miesiącach br. obszar ten po
Bardziej szczegółowo2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%
Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.
Bardziej szczegółowoLW Bogdanka branża gårnicza
LW Bogdanka branża gårnicza 31 maja 2011 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 115.8 134.4 Fundamentalnie bez zmian Po zaskakująco słabych wynikach kwartalnych oraz komunikacie
Bardziej szczegółowoprzemysł papierniczy
przemysł papierniczy 8 marca 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: 6.5 Cena docelowa: 7.1 Podwyżki na rynku celulozy pokazał w IV kwartale dobre wyniki dzięki niższym kosztom surowcéw. Z
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
18 stycznia ropa naftowa, miedź, aluminium Jednym z ważniejszych wydarzeń przełomu 2/13 było porozumienie w amerykańskim Kongresie, dzięki ktöremu USA nie wpadły w tzw. klif fiskalny. Pozytywnie na rynki
Bardziej szczegółowoRynek reklamy bez du ego optymizmu
17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c
Bardziej szczegółowoCCC, LPP, Vistula. Dolar straszy coraz mniej. handel detaliczny
Dolar straszy coraz mniej handel detaliczny rekomendacja cena CCC akumuluj 154 LPP neutralnie 5 73 Vistula kupuj 3.12 13 kwietnia 216 cena docelowa 172.1 5 43 3.94 Rekordowo niskie bezrobocie, rosnące
Bardziej szczegółowo%
25 sierpnia 211 akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 23.4 25.9 Lider hurtowego rynku FMCG w Polsce po przejęciu hurtowni alkoholu od CEDC kontroluje ponad 11% rynku hurtowej
Bardziej szczegółowo*
11 kwietnia 213 kupuj handel FMCG poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 3.5 37.5 Przyspieszenie rozwoju W tym roku chce powiększyć sieć swoich delikatesçw o 8 lokalizacji, co oznacza dużo
Bardziej szczegółowokupuj Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki
4 lipca 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 10 16.2 Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki Przedmiotem działalności spåłki jest produkcja i sprzedaż armatury
Bardziej szczegółowoLentex. kupuj. Synergie dzięki Novicie
przemysł chemiczny 11 marca 2015 kupuj Cena: Cena docelowa: 8.30 13.26 Synergie dzięki Novicie Utrzymujemy pozytywne nastawienie do spåłki i wydajemy rekomendację kupuj z ceną docelową 13.26 PLN. Grupa
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
22 września 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Ceny surowcåw są w ostatnich miesiącach relatywnie silne biorąc pod uwagę słabość rynku akcji i antycypowane wyraźne spowolnienie gospodarcze. Wprawdzie można
Bardziej szczegółowobran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7
bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Dalsze wstrząsy na rynku dystrybucji IT Turbulencje na rynku dystrybucji w ostatnich kwartałach (spowolnienie na rynku globalnym oraz lokalne kwestie związane z VATem) są sprawdzianem
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
16 lutego 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Po kilkumiesięcznej korekcie spadkowej w okresie kwiecień-październik 2 oraz konsolidacji pod koniec ubiegłego roku, ceny surowcñw w ostatnich tygodniach wykazują
Bardziej szczegółowoprzemysł elektromaszynowy 2009 52.9 5.2 8.2 3.8 3.0 0.7 1.4 5.9 17.7 2.1 11.1 7.1 11.9 2010 69.0 11.3 16.2 8.5 6.8 1.3 2.2 7.9 9.7 1.6 8.6 6.0 16.
7 grudnia 20 kupuj przemysł elektromaszynowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 12.4 18.1 Duże przetargi na kombajny chodnikowe od dwåch lat rozwija swåj biznes w kierunku produkcji lekkich
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
22 czerwca 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Dane sugerujące spowolnienie w gospdarace USA, wzrost inflacji na świecie oraz ryzyko bankructwa Grecji powodują, że od 4 miesięcy ceny większości surowcöw napotkały
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowo2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8.
11 czerwca 2012 kupuj przemysł energetyczny poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: 16.0 Cena docelowa: 19.7 Wznowienie procesu prywatyzacyjnego W ostatnich miesiącach kurs Enei znajdował się w silnym
Bardziej szczegółowo2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.
Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone
Bardziej szczegółowobranża energetyczna
Tauron 26 sierpnia 2011 neutralnie branża energetyczna poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 5.1 5.5 Słono przepłacony zakup W ostatnich dniach Tauron poinformował o podpisaniu przedwstępnej
Bardziej szczegółowoKupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,
Bardziej szczegółowohandel detaliczny %
handel detaliczny 23 maja 2012 rekomendacja cena cena docelowa LPP neutralnie 3000.0 3010.0 NG2 akumuluj 53.0 59.5 NFI EMF akumuluj 10.4 11.5 Wciąż wysokie dynamiki sprzedaży W pierwszych miesiącach roku
Bardziej szczegółowoColian, Mieszko, Wawel
branża spożywcza 1 pazdziernika 212 Rekomendacja Cena Cena docelowa Colian akumuluj 2.3 2.6 Mieszko akumuluj 3.9 4.3 Wawel kupuj 684 822 Branża odporna na wahania koniunktury Wyniki za ostatnie lata pokazują,
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoprzemysł drzewny Zysk netto
Grajewo 3 kwietnia 2013 akumuluj przemysł drzewny Cena: Cena docelowa: 15.3 18.0 Program inwestycyjny szansą na rozwåj W styczniu 2013 r. spçłka sfinalizowała sprzedaż udziałçw w spçłkach rosyjskich. Z
Bardziej szczegółowo2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.
Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowo2010 700.8 42.0 202.0 22.9 9.2 0.20 3.67 39.26 200.3 1.0 47.5 9.9 0.5% 2011 718.9 161.4 312.5 161.8 119.1 2.58 5.86 41.85 15.5 1.0 12.4 6.4 6.
21 czerwca 2012 akumuluj hotele poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 40.9 45.2 Celem model asset light Zgodnie z nową strategią u, jego biznes hotelowy ma stopniowo przechodzić w kierunku modelu
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2012 2104.1 11.1 36.7-8.2-19.9-0.07 0.02 1.18-10.5 0.6 0.0 36.5 11.0-6.1
branża spożywcza 17 października 213 rekomendacja cena cena docelowa Duda akumuluj.76.9 Tarczyński kupuj 13.3 18.5 Perspektywa spadku cen surowca Na GPW notowane są trzy spçłki zajmujące się przetwçrstwem
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoApator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej
8 sierpnia 2014 akumuluj przemysł elektromaszynowy Cena: Cena docelowa: 33.17 39.6 Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej Według a nie ma zagrożenia dla realizacji prognozy wynikçw w 2014 r.,
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2014
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 214 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 KOLEJNE REKORDY OSIĄGNIĘTE Eksport ponownie motorem napędowym wzrost o 19%. 55% wzrost skonsolidowanego zysku
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2008/2009 428.8 21.0 32.9 11.8 5.1 0.20 0.68 6.99 42.1 1.2 15.8 10.1 2.9%
16 maja 2011 kupuj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 8.5 11.3 Lider rosnącego rynku wina Spożycie wina na osobę w Polsce wciąż jest wielokrotnie niższe niż w większości krajñw
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowoPotencjalne synergie motorem wzrostu
Azoty TarnÄw, Puławy przemysł chemiczny SpÇłka Rekomendacja 10 września 2012 Cema obecna Cena docelowa Azoty TarnÇw akumuluj 48.40 54.30 Puławy akumuluj 114.90 135.75 Potencjalne synergie motorem wzrostu
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży
Bardziej szczegółowo