Handel lipiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN

Transkrypt

1 lipiec lipca 2012 W czerwcu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -6, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w maju, gdy wyniåsł -4. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie (w maju odpowiednio 15% i 19%). W podziale na segmenty, wskaźniki wszystkich branż przyjęły wartości ujemne. Były one najniższe dla branży samochodowej (-10 w czerwcu i -6 w maju) oraz żywnościowej (-6 w czerwcu, -4 w maju). Dla branży artykuły gospodarstwa domowego wskaźnik ukształtował się na poziomie -3 (-15 w maju), natomiast dla odzieżowej i obuwniczej wyniåsł -4 (-3 w maju). Rynek odzieżowy Sprzedaż LPP w czerwcu wzrosła o 36% r/r do 266 mln PLN (w ujęciu like-for-like wzrost o ok. 24% r/r), natomiast marża brutto wyniosła 54% (niższa o 4 p.p. r/r). Narastająco od początku roku przychody wyniosły 1418 mln PLN, co oznacza wzrost o 31% r/r. Dynamika była zbliżona do osiągniętej w maju, jednak wtedy marża brutto była niższa o 2 p.p. r/r wobec 4 p.p. r/r w czerwcu, co może sugerować negatywny wpływ kursçw walutowych lub stosowanie większej skali przecen. Na podstawie opublikowanych danych można wstępnie oszacować wyniki za II kwartał - przychody wyniosły mln PLN i był to wzrost o 30.9% r/r (ok. 19% r/r w ujęciu like-for-like), natomiast marża brutto spadła o 2.5 p.p. r/r do 57.9%. Zysk brutto na sprzedaży powinien wzrosnąć o ok. 26% r/r i dlatego zgodnie z oczekiwaniami wyniki za II kwartał powinny być bardzo dobre. Rynek obuwniczy Skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży spçłki NG2 w czerwcu wyniosły 83.5 mln PLN i były o 6.3% niższe r/r, co w ujęciu like-for-like oznacza spadek o ok. 16% r/r. Suma przychodçw od początku roku ukształtowała się na poziomie mln PLN, czyli o 20.7% wyższym r/r. Dynamika w czerwcu okazała się znacznie niższa od majowej (16.8% r/r), co miało m.in. wynikać ze spadku liczby odwiedzających centra handlowe w związku z Euro Miesięczna sprzedaż w mln PLN I 07 II 07 III 07 IV 07 V 07 VI 07 VII 07 IX 07 X 07 XI 07 XII 07 I LPP NG2 Gino Rossi I V VI X XI I I V XI I II I V VI X XI I II I V XI I II I V LPP WIG 0.7 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip NG2 WIG Gino Rossi 0.2 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 Zmiany kursåw 1m 3m 12m WIG % -16.2% LPP 16.2% % Vistula 1.2% -25.6% -46.6% Redan 0.4% -0.4% -66.1% NG2 10.4% -0.2% 2.8% Gino Rossi -9.1% -24.2% -69.8% NFI EMF -2.2% 4.7% -38.1% Rekomendacja Cena obecna Cena docelowa LPP neutralnie NG2 akumuluj NFI EMF akumuluj Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 NG2 poinformowało, że z uwagi na zmianę formy wspçłpracy z niektçrymi franczyzobiorcami przychody miesięczne zostały skorygowane w dçł o 7.9 mln PLN (bez tego dynamika wyniosłaby ok. 3% r/r). W II kwartale przychody wzrosły o 10. r/r do mln PLN. Decyzja o wypłacie dywidendy przez LPP Akcjonariusze na WZA zdecydowali o wypłacie dywidendy w łącznej wysokości mln PLN, co jest zgodne z przedstawioną wcześniej rekomendacją zarządu. Dniem dywidendy będzie 5 września, a wypłata nastąpi 25 września. Wysokość dywidendy na akcję będzie zależała od liczby obligacji zamiennych, ktçre zostaną skonwertowane. W przypadku konwersji wszystkich obligacji wypłata wyniosłaby PLN (DY 2.3%), natomiast przy liczbie akcji z dnia WZA byłaby rçwna PLN (DY 2.3%). Wiceprezes NG2 oczekuje poprawy wynikåw w I påłroczu Wiceprezes Piotr Nowjalis powiedział "Parkietowi", że wyniki za I pçłrocze powinny być lepsze r/r, co będzie możliwe dzięki wzrostowi sprzedaży, ktçrego efekt został jednak częściowo zrçwnoważony przez pogorszenie marż. WkrÇtce spçłka chce wprowadzić do części swoich sklepçw buty Nike, Adidas i Puma, co ma poprawić sprzedaż w sezonie wakacyjnym. Dywidenda NG2 zgodna z zapowiedziami W ZA zdecydowało o wypłacie dywidendy na poziomie 1.6 PLN na akcję (DY 2.7%), co było zgodne z wcześniejszymi zapowiedziami. Dzień dywidendy to 27 września, a wypłata nastąpi 16 października. Cena emisyjna akcji Vistuli na poziomie 0.8 PLN Rada nadzorcza ustaliła cenę emisyjną akcji serii K z prawem poboru na 0.8 PLN. Do złożenia zapisu na akcję serii K będzie konieczne posiadanie 6 praw poboru. SpÇłka może wyemitować maksymalnie 22.3 mln akcji serii K (obecnie kapitał dzieli się na mln akcji). W I påłroczu wynik netto Vistuli zbliżony do zera Prezes Grzegorz Pilch powiedział "Parkietowi", że po pçłroczu wynik netto powinien kształtować się na poziomie zbliżonym do zera. Według prezesa w II kwartale pozytywny wpływ na wyniki spçłki powinien mieć jednorazowy zysk osiągnięty na sprzedaży dwçch lokali, ktçre będą teraz wynajmowane. Wyniki Solar za II kwartał zgodne z oczekiwaniami zarządu Prezes Stanisław Bogacki powiedział PAP, że wyniki za II kwartał są w większości zgodne z oczekiwaniami, nawet pomimo negatywnego wpływu Euro 2012 na liczbę odwiedzających centra handlowe, zwłaszcza w miastach, w ktçrych odbywały się mistrzostwa. Prezes dodał, że wyniki za cały 2012 r. powinny być satysfakcjonujące. W maju spçłka uruchomiła sklepy we Wrocławiu i w Kielcach, a na ten rok planowane jest jeszcze uruchomienie placçwki w Gliwicach. Priorytetem spçłki jest rozwçj zagraniczny, zwłaszcza na rynkach Niemiec i Rosji. W tym roku sieć sklepçw Solar powinna powiększyć się też o 8 franczyzowych lokalizacji zagranicznych. SpÇłka nie planuje przejęć ani wprowadzania nowych marek. Prezes zaznaczył, że Solar chce finansować swçj rozwçj ze środkçw własnych i dlatego nie są planowane emisje akcji ani zaciąganie kredytçw. Zmiana na stanowisku prezesa Redanu 13 czerwca rada nadzorcza powołała Radosława Wiśniewskiego, większościowego akcjonariusza spçłki, na stanowisko prezesa zarządu. Dotychczasowy prezes, Bogusz Kruszyński, objął stanowisko wiceprezesa. 2

3 Gino Rossi chce pozyskać mln PLN dzięki emisji akcji Z zatwierdzonego przez KNF prospektu emisyjnego dotyczącego emisji do mln akcji serii H z prawem poboru wynika, że spçłka ma zamiar pozyskać mln PLN brutto, co ma posłużyć do finansowania kapitału obrotowego (6 mln PLN) i restrukturyzacji zadłużenia (9-13 mln PLN). Obecna liczba akcji Gino Rossi wynosi 31.8 mln. Dniem prawa poboru ma być 2 lipca, a zapisy na akcje będą prowadzone w dniach 3-13 lipca. 25 czerwca zarząd za zgodą rady nadzorczej ustalił cenę emisyjną akcji serii H na 1 PLN. Prawa poboru akcji serii H (31.8 mln) będą notowane na GPW w dniach 3-10 lipca. Przychody Gino Rossi w czerwcu wyższe o r/r Przychody za czerwiec wyniosły 16.5 mln PLN, co oznacza wzrost o r/r. W podziale na segmenty, Biznes obuwniczy osiągnął 8.4 mln PLN przychodçw (wzrost o 1 r/r), a spçłka Simple 9.1 mln PLN (o 3 wyżej r/r). Narastająco od początku roku przychody grupy wyniosły 98.7 mln PLN i były wyższe o 15% r/r. Od początku roku segment sprzedaż segmentu obuwniczego wyniosła 51.2 mln PLN (wyższa o 9% r/r), a przychody odzieżowej spçłki Simple były rçwne 49.7 mln PLN (wzrost o 23% r/r).. W czerwcu wzrost przychodåw Intersport o 91.6% r/r Przychody spçłki za czerwiec wzrosły o 91.6% r/r do 29.4 mln PLN. Najważniejszy wpływ na dobry wynik za czerwiec miała sprzedaż produktçw związanych z Euro 2012 za kwotę 13.3 mln PLN. Od stycznia przychody spçłki zwiększyły się o 27.4% r/r do mln PLN. W I påłroczu wzrost przychodåw Wojasa o ponad r/r Prezes W iesław W ojas powiedział "Parkietowi", że w I pçłroczu spçłka powinna osiągnąć dynamikę przychodçw przekraczającą r/r. Od stycznia do maja sprzedaż spçłki wzrosła o 22.1% r/r. Według prezesa, wynik netto za I pçłrocze ma być dwu- lub nawet trzykrotnie wyższy r/r. 3

4 Rynek handlu detalicznego W czerwcu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury wyniçsł -6. W maju ukształtował się na poziomie -4. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie. W maju wielkości te wynosiły odpowiednio 15% i 19%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian. W czerwcu badane przedsiębiorstwa oceniały swoją sytuację gospodarczą pesymistycznie, nieco gorzej niż w maju. Bieżąca sprzedaż spadła bardziej niż w poprzednim miesiącu. Trudności przy regulowaniu zobowiązań finansowych uległy zwiększeniu. Badane przedsiębiorstwa zgłaszały wzrost bieżących cen towarçw mniejszy od majowego. KrÇtkookresowe prognozy dotyczące sytuacji gospodarczej są bardziej pesymistyczne w stosunku do maja. Przewidywania dotyczące wielkości sprzedaży są gorsze od tych z marca, tak jak te dotyczące regulowania zobowiązań. Badane przedsiębiorstwa prognozują mniejszy wzrost cen od oczekiwanego w poprzednim miesiącu. W podziale na segmenty, najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży artykuły gospodarstwa domowego, dla ktçrej wyniçsł -3, w porçwnaniu z -15 w maju. Dla branży odzieżowej i obuwniczej był rçwny -4 (-3 w maju). Najniższa wartość wskaźnika charakteryzuje branże samochodową (-10 w czerwcu i -6 w maju) oraz żywnościową, dla ktçrej wyniçsł -6 w czerwcu, w porçwnaniu z -4 w maju. 4.8% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej (5.2% w czerwcu ubiegłego roku). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa były konkurencja na rynku - 58% (57% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 55% (52% przed rokiem) oraz niedostateczny popyt - 49% (48% przed rokiem). Wskaźnik ogélnego klimatu koniunktury w handlu 15 wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury I 05 III 05 V 05 VII 05 IX 05 XI 05 I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 VI X II VI X II II ŹrÅdło: GUS Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce ŹrÅdło: GUS, dane w cenach bieżących Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 VI X II VI X II II 4

5 Koniunktura konsumencka W czerwcu bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się na poziomie % (wzrost o 0.8 p.p. m/m), natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyniçsł % (spadek o 1.6 p.p. m/m). Wskaźniki są na poziomach niższych niż w czerwcu 2011 r. (odpowiednio o 3.0 i 6.7 p.p.). W czerwcu nastąpiła nieznaczna poprawa części ocen opisujących nastroje konsumenckie. Lekko wzrosły oceny opisujące bieżącą i prognozowaną sytuację gospodarczą kraju oraz przewidywane zmiany w sytuacji finansowej gospodarstw domowych. Pogorszeniu uległy wskaźniki dotyczące oczekiwanego bezrobocia i możliwości oszczędzania. Wskaźniki koniunktury konsumenckiej II 06 IV 06 VI X 06 XII 06 II 07 IV 07 VI X 07 XII 07 I I V 08 XI I I V 09 XI I I V 10 XI I I V 11 XI I I V Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej ŹrÅdło: GUS Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego W maju największe wzrosty sprzedaży detalicznej nastąpiły w przypadku mebli i artykułçw RTV/AGD (+21. r/r) oraz lekçw i kosmetykçw (+8.4% r/r). Wzrosty zostały rçwnież odnotowane dla odzieży i obuwia (+1.7% r/r), a także żywności (+2.6% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (głçwnie sieci handlowe) wzrosła o 13.1% r/r, czyli bardziej niż w kwietniu (7. r/r). Nastąpił spadek sprzedaży prasy i książek (-12.3% r/r). Zmiana sprzedaży w maju w podziale na branże (r/r) % 1 8.4% 2.6% 1.7% % - Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych 5

6 Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r) 35% 3 25% 15% 1 5% -5% -1-15% I II I Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki, produkty pielęgnacji Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych Zatrudnienie i wynagrodzenie W maju bieżącego roku w handlu detalicznym pracowało 617 tys. osçb, czyli był to poziom o 1.2% wyższy m/m. W stosunku do maja ubiegłego roku nastąpił wzrost o 0.7%. W maju przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym kształtowało się na poziomie PLN i było wyższe o 2.9% m/m oraz o 5.2% poniżej poziomu z maja 2011 r. Średnie zatrudnienie i dynamika zmian tys. zatrudnionych I I V VI X XI I I V XI I II I V VI X XI I II I V XI I II I średnie zatrudnienie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS 6

7 Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian PLN I I V VI X XI I I V XI I II I V VI X XI I II I V XI I II I średnie wynagrodzenie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS Analiza wskaźnikowa Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnikçw finansowych wybranych spçłek z sektora handlowego w Polsce w porçwnaniu do spçłek zagranicznych. SpÅłka Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E LPP Polska VISTULA Polska NG2 Polska NFI EMPIK MEDIA & FASHION Polska Mediana Odzież zagranica INDITEX Hiszpania CALIDA HOLDING-REG Szwajcaria PERRY ELLIS INTERNATIONAL USA HENNES & MAURITZ AB-B Szwecja Mediana Obuwie zagranica FOOT LOCKER USA TOD'S SPA Włochy GEOX SPA Włochy Mediana Mediana razem ŹrÅdło: Bloomberg, ceny z dn r. 7

8 Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych spåłek Przychody LPP w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) Sprzedaż Zmiana r/r I 07 II 07 III 07 IV 07 V 07 VI 07 VII 07 IX 07 X 07 XI 07 XII 07 I I V VI X XI I I V XI I II I V VI X XI I II I V XI I II I V -4 ŹrÅdło: LPP S.A. Przychody NG2 w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) mln PLN I 07 II 07 III 07 IV 07 V 07 VI 07 VII 07 IX 07 X 07 XI 07 XII 07 I I V VI X Sprzedaż XI I I V Zmiana r/r XI I II I V VI X XI I II I V XI I II I V ŹrÅdło: NG2 S.A. 8

9 Marże brutto na sprzedaży spéłek handlowych LPP NG2 Gino Rossi III kw.'09 IV kw.'09 I kw.'10 II kw.'10 III kw.'10 IV kw.'10 I kw.'11 II kw.'11 III kw.'11 IV kw.'11 I kw.'12 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Marże EBIT spéłek handlowych LPP NG2 Gino Rossi - -3 III kw.'09 IV kw.'09 I kw.'10 II kw.'10 III kw.'10 IV kw.'10 I kw.'11 II kw.'11 III kw.'11 IV kw.'11 I kw.'12 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi Marże netto spéłek handlowych LPP NG2 Gino Rossi III kw.'09 IV kw.'09 I kw.'10 II kw.'10 III kw.'10 IV kw.'10 I kw.'11 II kw.'11 III kw.'11 IV kw.'11 I kw.'12 ŹrÅdło: LPP, NG2, Gino Rossi 9

10 Lp. SpÅłka Sprzedaż I kw Sprzedaż I kw % (12/11) EBIT I kw EBIT I kw % (12/11) EBITDA I kw EBITDA I kw % (12/11) Branża odzieżowa 1 LPP % % % 2 Vistula % % 3 Bytom % Redan Branża obuwnicza 4 NG % % 5 Gino Rossi % % 6 NFI EM&F % % ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg Lp. SpÅłka Zysk netto I kw Zysk netto I kw % (12/11) Marża EBIT I kw Marża netto I kw LPP % 6.4% 5.1% 2 Vistula % -3.1% 3 Bytom Redan % -6.3% 4 NG % 1. 5 Gino Rossi % 0. 6 NFI EM&F % -6.4% ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg 10

11 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Asystent Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10- SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.