Potencjalne synergie motorem wzrostu

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Potencjalne synergie motorem wzrostu"

Transkrypt

1 Azoty TarnÄw, Puławy przemysł chemiczny SpÇłka Rekomendacja 10 września 2012 Cema obecna Cena docelowa Azoty TarnÇw akumuluj Puławy akumuluj Potencjalne synergie motorem wzrostu ZarÇwno dla AzotÇw TarnÇw jak i Puław miniony rok obrotowy był historycznym pod względem osiągniętych wynikçw finansowych. W związku z utrzymującymi się wysokimi cenami zbçż rçwnież na najbliższy okres perspektywy dla producentçw nawozçw wydają się być bardzo dobre. Dodatkowo na wyceny spçłek pozytywnie, w przypadku powodzenia wezwania, wpłyną spodziewane efekty synergii. Uwzględniając perspektywy rynkowe oraz zakładając połączenie spçłek, dla obu wydajemy rekomendację AKUMULUJ WIG Azoty TarnÇw Puławy Perspektywy rynkowe, Wycena Do wyceny spçłek założyliśmy, że transakcja przejęcia przez ZAT większościowego pakietu w Puławach dojdzie do skutku, co spowoduje wystąpienie pozytywnych efektçw synergii w obu firmach. Ich wielkość przyjęliśmy na poziomie 100 mln PLN rocznie dla AzotÇw TarnÇw (zgodnie z prognozami zarządu) oraz 50 mln PLN w Puławach. Potencjalne synergie to przede wszystkim oszczędności kosztowe przy zakupie surowcçw, połączenie sieci dystrybucji oraz zwiększenie portfolia oferowanych produktçw natomiast w ZAT niższy koszt transportu amoniaku. Pozytywnie na wyniki finansowe wpływać będzie także sytuacja w segmencie nawozowym, natomiast negatywnie pogarszające się perspektywy segmentu chemicznego oraz pigmentçw i alkocholi oxo wrz 7 gru 7 mar 7 cze 7 wrz Łukasz Siwek Materna Marcin, CFA Wycene spçłek przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą. Uwzględniając obie metody oraz obecny kurs wydajemy dla AzotÇw TarnÇw rekomendację AKUMULUJ z ceną docelową na poziomie 54.3 PLN. Stosując metodę DCF oraz metodę porçwnawczą akcje Puław wyceniamy na PLN, jednak biorąc pod uwagę parytet wymiany akcji ZAT na akcje ZAP na poziomie 2.5, ostateczną cenę docelową dla akcji Puław ustalamy na poziomie PLN - rekomendacja AKUMULUJ. Azoty TarnÇw skonsolidowane* Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p Puławy 2010/ /12p /13p /14p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, * wyniki pro formazakłądające przejęcie 66% akcji Puław Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Podsumowanie wyceny Obecna sytuacja związana z rozpoczętym przez Azoty TarnÇw procesem przejęcia Puław niesie z sobą wiele niewiadomych. Właśnie dlatego przedstawiamy dwa scenariusze, ktçre w naszej ocenie mogą mieć miejsce. Scenariusz z przejęciem W przedstawionej rekomendacji jest to scenariusz bazowy, w naszej opinii najbardziej prawdopodobny. Najważniejsze z założeń, ktçre przyjęliśmy to: Zgoda Komisji Europejskiej na przejęcie Puław przez Azoty TarnÇw Odpowiedź akcjonariuszy Puław w wysokości dającej Azotom TarnÇw (łącznie z wezwaniem gotçwkowym) 66% głosçw na walnym zgromadzeniu spçłki Roczne efekty synergii na poziomie 100 mln PLN w Tarnowie oraz 50 mln PLN w Puławach Zakładamy, iż nabycie 10.3% akcji Puław, na ktçre zostały złożone zapisy w wezwaniu gotçwkowym, zostanie zrealizowane przez zaciągnięcie kredytu w wysokości ok. 266 mln PLN Zakladamy, że transakcja przejęcia będzie miała miejsce na początku 2013 r. W związku z wymianą akcji ZAP na akcje ZAT, uwzględniając wezwanie gotçwkowe przyjmujemy, że Azoty TarnÇw wyemitują dodatkowo ok mln akcji. Łącznie po emisji liczba akcji ZAT wyniesie mln akcji. Scenariusz negatywny W przypadku gdyby wezwanie związane z wymianą akcji nie doszło do skutku, czyli wyłączone zostałyby efekty synergii, oceniamy iż w chwili obecnej nie ma dalszych podstaw do wzrostu akcji obu spçłek. W sytuacji tej akcję ZakładÇw Azotowych w Tarnowie wycenialibyśmy na 41.7 PLN, zaś 1 akcję ZakładÇw Azotowych w Puławach na PLN. Uważamy jednak ten scenariusz za mało prawdopodobny. Transakcja przejęcia Planowany przebieg transakcji przejęcia Puław Plan przejęcia Puław przez Azoty TarnÇw składa się z dwçch etapçw. Pierwszy z nich to ogłoszone 13 lipca wezwanie na 32% akcji po cenie 110 PLN za akcję Puław. Etap ten zakończył się zapisami na 10.3% akcji spçłki, z czego 9.9% należało do Kompanii Węglowej (spçłki Skarbu Państwa). Drugi etap, to emisja akcji skierowana wyłącznie do akcjonariuszy Puław, z parytetem wymiany 2.5 nowych akcji AzotÇw TarnÇw za jedną akcję Puław. Ta część transakcji przejęcia do 100% udziałçw w Puławach wymaga zgody Komisji Europejskiej, ktçra może uzależniać swoją decyzję od zgody Urzędu Ochrony Konkurencji i KonsumentÇw. Biorąc pod uwagę konkurencyjność na rynku nawozowym oraz wypowiedzi płynące ze strony przedstawicieli UOKiKu, oceniamy, że istnieje znaczne prawdopodobieństwo zgody na przeprowadzenie transakcji. Po ewentualnym zezwoleniu na przeprowadzenie wezwania jego powodzenie będzie zależało będzie od odpowiedzi akcjonariuszy Puław. Przedstawiciele ZAT podkreślali, że optymalną liczbą udziałçw w Puławach byłoby posiadanie w ZAP pakietu większościowego, do 66% akcji. Wydaje się, że nie będzie problemu z przekroczeniem progu 50% plus jedna akcja, gdyż na wezwanie zapewne odpowie Skarb Państwa, pomysłodawca przejęcia, ktçry posiada obecnie jeszcze około 50.67% akcji Puław. Protesty związkowcçw ryzkiem dla transakcji Ryzykiem dla pozytywnego zakończenia transakcji, ktçre należy podkreślić, jest sprzeciw i protesty ze strony związkçw zawodowych w Puławach. Po zapowiedzi konsolidacji branży chemicznej związkowcy 2

3 zarçwno w Puławach, Azotach TarnÇw, Policach i Kędzierzynie wyrazili swoje poparcie dla tej idei. Jednak już po ogłoszeniu wezwania puławskie związki zawodowe zgłosiły sprzeciw, nie zgadzając się konsolidację, ktçrej liderem byłyby ZA TarnÇw, twierdząc, że włączenie do grupy TarnÇw nie przyniesie spçłce korzyści, a tylko krçtkookresowo ochroni ją przed wrogim przejęciem. Wprawdzie minister skarbu Mikołaj Budzanowski zapewnia, że SP dopilnuje aby konsolidacja była fuzją dwçch rçwnorzędnych podmiotçw, a nie przejęciem, oraz uczula, by wezwanie traktować jako narzędzie służące połączeniu obu grup, a nie mandat do dominacji ktçrejkolwiek ze spçłek w nowo powstałym podmiocie. Jednak takie zapewnienia związkowcom mogą nie wystarczyć. Uważamy, że prawdopodobieństwo nie dojścia do transakcji z powodu protestçw pracowniczych jest znikome. Efekty synergii W naszej opinii przejęcie Puław przyczyni się do zwiększenia wartości obu spçłek i będzie korzystne dla ich akcjonariuszy. Po ewentualnym połączeniu grupa stanie się liderem polskiego rynku nawozowo-chemicznego oraz trzecim pod względem wielkości podmiotem na europejskim rynku nawozçw azotowych. Przyczyni się to do poprawy pozycji przetargowej, co pozwoli na oszczędności kosztowe przy zakupie surowcçw (m.in. benzenu, siarki, węgla, energii elektrycznej). Drugim z pozytywnych aspektçw konsolidacji jest połączenie silnej lokalnej i regionalnej sieci dystrybucji oraz zwiększenie portfolia oferowanych produktçw. Kolejnym istotnym efektem synergii będzie niższy koszt transportu amoniaku, ktçry do tej pory transportowany był do Tarnowa z odleglejszych zakładçw Polic. Łącznie efekty synergii w Azotach TarnÇw przyjmujemy na poziomie oszacowanym przez zarząd spçłki wynoszącym 100 mln PLN rocznie, począwszy od pierwszego roku po połączeniu (przyjmujemy 2013 rok). W prognozie zakładamy iż w przypadku Puław efekty synergii wyniosą 50 mln PLN rocznie, z czego w roku 2012/2013 wyniosą one połowę tej kwoty. Wejście do WIG 20 na razie mało prawdopodobne Po ogłoszeniu planu konsolidacji polskiej chemii pojawiły się opinie, że nowo powstała grupa może wejść do indeksu WIG 20. Według naszych szacunkçw zakwalifikowanie połączonej spçłki Tarnowa i Puław do Indeksu W IG 20 jest w obecnej chwili bardzo mało prawdopodobne. Zakładając, że po wezwaniu Azoty TarnÇw zyskają 66% akcji Puław oraz że spçłki osiągną wyznaczone ceny docelowe, na chwilę obecną grupa zajmowałaby 21 miejsce w rankingu spçłek. Aby bezwarunkowo znaleźć się w WIGu 20 musiałaby na koniec stycznia zajmować co najmniej 15 pozycję. Żeby w rocznej korekcie połączona grupa mogła zostać zakwalifikowana do indeksu 20 największych spçłek, przy założeniu niezmiennych warunkach w pozostałych spçłkach, oprçcz przejęcia przez Azoty TarnÇw 100% udziałçw w Puławach oraz osiągnięcia cen docelowych obroty grupy musiałyby się zwiększyć blisko trzykrotnie (w porçwnaniu do okresu luty-sierpień 2012 r.). Oczywiście w przypadku pogorszenia sytuacji cenowej oraz płynnościowej w spçłkach będących uczestnikami indeksu oraz poprawy tej sytuacji w grupie wejście do grona blue chips stanie się bardziej prawdopodobne. 3

4 Wyniki kwartalne Azoty TarnÇw Wyniki spçłki w drugim kwartale 2012 r. były na każdym poziomie lepsze od oczekiwań rynkowych, głçwnie dzięki wyższym niż się spodziewano wynikom segmentu nawozowego oraz mniejszym spadkiem w alkoholach OXO. Sporym zaskoczeniem są przychody na poziomie 1.91 mld PLN, co jest wynikiem o przeszło 11% lepszym niż konsensus rynkowy. RÇżnica ta wynika z wyższej sprzedaży w segmencie nawozowym w Policach, jednak prowadzonej przy niższych marżach, stąd wynik operacyjny jest zbliżony do przewidywań. Pozytywną informacją jest poziom przepływçw z działalności operacyjnej, ktçry wyniçsł w drugim kwartale 261 mln PLN, dzięki czemu na koniec pierwszego pçłrocza spçłka posiadała 144 mln PLN gotçwki netto. Skonsolidowane wyniki kwartalne Azoty TarnÄw II kw II kw zmiana I-II kw I-II kw zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 9.0% 16.9% 12.4% 16.0% Marża EBIT 5.9% 12.9% 9.3% 12.1% Marża netto 4.7% 6.5% 6.6% 6.6% Wg MSR/MSSF; mln PLN Puławy W minionym 2011/2012 roku obrotowym Puławy osiągnęły historyczne wyniki finansowe. Według szacunkçw podanych przez spçłkę zysk netto w roku 2011/2012 wyniçsł 600 mln PLN przy przychodach na poziomie 3.95 mld PLN. Tak dobre wyniki udało się osiągnąć dzięki bardzo korzystnej sytuacji na rynku nawozçw. Na wynik pozytywnie wpłynie rçwnież wyjaśnienie wątpliwości interpretacyjnych w zakresie podatku dochodowego od osçb prawnych, dzięki ktçremu spçłka podniosła roczną prognozę zysku netto z 554 mln PLN do 600 mln PLN. Według podanych szacunkçw słabiej przedstawiają się wyniki w minionym kwartale. Wprawdzie przychody wzrosły do poziomu 1.01 mld PLN (+18.9 r/r), to jednak EBITDA spadła i wyniosła około 107 mln PLN (-22.4 r/ r). Spadek rentowności związany jest z obowiązującą od II kwartału nową, wyższą taryfą gazową oraz znacznie gorszą sytuacją na rynku kaprolaktamu oraz melaminy w porçwnaniu do tego samego okresu w roku ubiegłym. Prognoza skonsolidowanych wynikäw kwartalnych Puław IV kwartał 2011/2012 Prognoza IV kwartał 2010/2011 zmiana 2011/2012 Prognoza 2010/2011 zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 10.5% 16.1% 19.7% 15.4% Marża EBIT 7.4% 13.9% 16.6% 12.2% Marża netto 11.8% 12.1% 15.2% 10.4% Wg MSR/MSSF; mln PLN; Wyniki zostaną opublikowane r. 4

5 Rynek nawozçw Obserwowana susza w USA, Rosji, Ukrainie i Kazachstanie sprawia, że ceny zbçż zarçwno na amerykańskiej giełdzie CBOT jak i europejskiej Matif wzrosły w ostatnim czasie do bardzo wysokich poziomçw. Od początku czerwca do połowy sierpnia ceny kontraktçw pszenicy i kukurydzy na największej światowej giełdzie towarowej CBOT wzrosły odpowiednio o 39.9% oraz 41.9%. W tym samym okresie na paryskiej giełdzie Matif ceny tych surowcçw wzrosły o 21.6% oraz 20.9%. Średnie ceny ofertowe w Polsce [PLN/t] 2500 Pszenica - Polska lip-06 maj-05 sty-07 lip-07 paź-06 sty-08 lip-08 lut-08 sty-09 lip-09 lip-09 sty-10 lip-10 lis-10 sty-11 lip-11 kwi-12sty-12 lip-12 sie-13 Pszenica Żyto Rzepak Pszenica - Polska ŹrÑdło: e-wgt, Millenium DM Jak podaje w swoich szacunkach USDA, łączna podaż pszenicy, kukurydzy i soi w Stanach Zjednoczonych spadnie w tym roku do najniższego poziomu od dwçch lat. Do tego, po drugim z rzędu deficytowym sezonie, zapasy spadną do najniższego poziomu od 6 lat. Susza w tej części globu okazała się być gorsza od oczekiwań, a jak ogłosił amerykański rząd, oceniona została jako najbardziej dotkliwa w skutkach od 1956 roku (jeszcze w czerwcu wskazywano na rok 1988). Index cen pszenicy na giełdzie Matif wg. JP Morgan [EUR] sty-06 lip-06 sty-07 lip-07 sty-08 lip-08 sty-09 lip-09 sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 ŹrÑdło: Bloomberg, Millenium DM 5

6 W Polsce ceny ofertowe zbçż, podobnie jak na rynkach światowych, utrzymują się na bardzo wysokich poziomach. OprÇcz sytuacji globalnej wpływ na wysokie ceny mają rçwnież niekorzystne warunki agrometeorologiczne, jakie panowały w Polsce od drugiej połowy stycznia do końca lutego 2012 r. (temperatury nawet poniãej - 25 stopni C), co spowodowało wymrożenie części upraw. Krajowa Federacja ProducentÇw ZbÇż przewiduje, że tegoroczne zbiory zbçż podstawowych wyniosą w Polsce 22,5 mln ton. Zbiory zbäż podstawowych w Polsce (mln ton) P* Pszenica Żyto Jęczmień Owies Pszenżyto ŹrÑdło: GUS; *Krajowa Federacja ProducentÑw ZbÑż Ceny produktäw segment nawozowy sty-09 kwi-09 lip-09 paź-09 sty-10 kwi-10 lip-10 paź-10 sty-11 kwi-11 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 Saletrzak [EUR/t] Saletra amonowa [EUR/t] Mocznik [USD/t] NPK [USD/t] ŹrÑdło: Azoty TarnÑw, Millenium DM Według ekspertçw obserwowany wzrost cen może potrwać, z krçtkoterminowymi korektami, do końca 2013 roku. Sytuacja utrzymujących się wysokich cen zbçż będzie zaś sprzyjała producentom nawozçw. W naszej opinii obecne wysokie ceny nawozçw zostaną w tym roku utrzymane i nieznacznie wzrosną w 2013 r. Należy jednak pamiętać, że w związku z obowiązującą od II kwartału 2012 r. nową taryfą gazową (wzrost o ok. 16% ceny gazu) rentowność sektora nawozowego będzie znacznie niższa. 6

7 Rynek chemikaliçw Na rynku chemikaliçw w najbliższym okresie należy spodziewać się kontynuacji obserwowanego trendu spadkowego. GłÇwną przyczyną pogarszającej się sytuacji na rynkach kaprolaktamu, melaminy czy poliamidu jest ciągle utrzymujący się spadek popytu w sektorach motoryzacyjnym, włçkienniczym oraz budownictwie, ktçre stanowią głçwne rynki zbytu. Spadek cen produktçw odbywał się przy utrzymujących się na wysokich poziomach cenach surowcçw (produktçw ropopochodnych, np. benzenu). W związku z wysokimi cenami ropy oraz słabnącym popytem zakładamy, że marże na produktach z segmentu chemicznego zarçwno w 2012 r. oraz 2013 r. nadal będą ulegać erozji. Marża kaprolaktam [EUR/t] sty-09 kwi-09 lip-09 paź-09 sty-10 kwi-10 lip-10 paź-10 sty-11 kwi-11 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 Kaprolaktam Benzen Marża ŹrÑdło: Azoty TarnÑw, Millenium DM Alkohole OXO, Plastyfikatory oraz Pigmenty Na rynku alkoholi OXO oraz plastyfikatorçw (używanych do produkcji m. in. wykładzin podłogowych, spodçw obçwniczych, tapet, foli itp.) zakładamy utrzymanie się obecnych poziomçw cenowych pomimo spowolnienia gospodarek państw europejskich oraz spadku cen surowcçw. Za utrzymaniem cen przemawia bowiem niedobçr produktçw spowodowany przestojami w europejskich instalacjach. Wprawdzie po wznowieniu produkcji argument ten straci na ważności, to jednak utrzymujący się mocny USD w stosunku do EUR sprawia, że na rynek europejski dociera mniej produktçw z kierunku azjatyckiego. Na rynku bieli tytanowej (surowiec do produkcji farb i lakierçw oraz papieru i tworzyw szrucznych)widać znaczące ograniczenie popytu i spodziewamy się spadku cen tego produktu. Na sytuację taką wpływ miał skokowy wzrost cen surowcçw (ilmenitu i szlaki) na przełomie 2011/2012, co znacznie ograniczyło mozliowości producentçw w obszarze reagowania polityką cenową na mniejszy popyt, w konsekwencji czego pojawiła się nadpodaż bieli na rynku europejskim oraz azjatyckim. 7

8 Wycena Azoty TarnÄw - skonsolidowane Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie mld PLN, czyli 53.8 PLN na akcję. Używając metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na mld PLN (55.5 PLN na akcję). Obu metodą przypisaliśmy rçwne wagi. Podsumowanie wyceny - Azoty TarnÄw - skonsolidowane Metoda wyceny Wycena Azoty TarnÇw (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena Azoty TarnÇw ŹrÑdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2021 roku na poziomie 5.0% Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2021 na 2% Wyniki obu spçłek konsolidujemy począwszy od 2013 r. Zakładamy łączne, roczne efekty synergii na poziomie 150 mln PLN Wartość firmy powstałą w wyniku przejęcia oszacowaliśmy na poziomie mln PLN Udziały niedające kontroli na dzień przejęcia wyceniliśmy ustalając ich wartość netto w kwocie 855 mln PLN Kształtowanie się średniorocznej ceny saletrzaku w latach na poziomie odpowiednio 262 EUR/t, 275 EUR/t oraz 255 EUR/t, inflacyjny wzrost w kolejnych latach. Kształtowanie się średniorocznej ceny saletry amonowej w latach na poziomie odpowiednio 335 EUR/t, 351 EUR/t oraz 320 EUR/t, inflacyjny wzrost w kolejnych latach Kształtowanie się średniorocznej ceny mocznika w latach na poziomie odpowiednio 425 USD/t, 442 USD/t oraz 415 USD/t, inflacyjny wzrost w kolejnych latach Zakładamy brak zmian w taryfie gazowej. Średnioroczny kurs EUR na poziomie 4.22 PLN w 2012r. i spadek w kolejnych latach do 4.00 PLN 8

9 Wycena späłki metodą DCF (mln PLN) >2021 sprzedaż EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF -8.7% -29.0% 16.8% 17.3% 116.9% 5.9% 8.1% 8.0% 7.5% 2.0% dług/kapitał 17.1% 16.7% 15.7% 14.7% 13.9% 13.0% 12.2% 11.4% 10.7% 9.9% 9.3% stopa wolna od ryzyka 4.5% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% premia kredytowa 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt długu 6.5% 6.6% 6.8% 7.0% 7.2% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% koszt kapitału 9.5% 9.6% 9.8% 10.0% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% WACC 8.8% 8.9% 9.1% 9.4% 9.6% 9.4% 9.5% 9.5% 9.5% 9.6% 9.6% PV (FCF) wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna dług (-)/gotçwka(+) netto 74.7 wycena DCF (mln PLN) udziały mniejszości Liczba akcji (mln) 90.7 wycena 1 akcji (PLN) 53.8 ŹrÑdło: Millennium DM Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny 1 akcji späłki na przyjęte założenia PLN stopa R f rezudualna ŹrÑdło: Millennium DM rezydualna stopa wzrostu 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% % % % % Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 53.8 PLN. 9

10 Wycena porçwnawcza Wycenę porçwnawczą przeprowadziliśmy względem zagranicznych spçłek o profilu działalności podobnym do AzotÇw TarnÇw. Wartość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA oraz P/E. Wycena poräwnawcza do zagranicznych späłek SpÇłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT AGRIUM AGU CELANESE CORP-SERIES CEA KONINKLIJKE DSM DSM TESSENDERLO CHEMIE TESB YARA INTERNATIONAL YAR CF INDUSTRIES CF ARKEMA AKE CHAMBAL CHMB BASF SE BAS Mediana P/E Azoty TarnÇw Dług netto Wyniki spçłki Azoty TarnÇw (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN) Wycena Azoty TarnÇw 55.5 ŹrÑdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA, *skorygowane o udziały akcjonariuszy mniejszościowych Bazując na metodzie porçwnawczej wyceniamy 1 akcję AzotÇw TarnÇw na 55.5 PLN. 10

11 Wyniki finansowe Azoty TarnÄw Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) p 2013p 2014p Przychody netto ze sprzedaży Koszty wytworzenia Koszty sprzedaży Koszty ogçlnego zarządu Zysk (strata) na sprzedaży Pozostała działalność operacyjna EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej EPS Bilans (mln PLN) p 2013p 2014p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne wartość firmy jednostek podporządkowanych rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania i rezerwy na zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe pasywa razem BVPS ŹrÑdło: Prognozy Millennium DM 11

12 Cash flow (mln PLN) p 2013p 2014p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotçwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotçwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotçwka z działalności finansowej Zmiana gotçwki netto DPS CEPS Wskaźniki (%) p 2013p 2014p zmiana sprzedaży zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto marża EBITDA marża EBIT marża netto sprzedaż/aktywa dług / kapitał własny odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÑdło: prognozy Millennium DM 12

13 Wycena Puławy Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie mld PLN, czyli PLN na akcję. Używając metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na mld PLN (144.3 PLN na akcję). Obu metodą przypisaliśmy rçwne wagi. Podsumowanie wyceny Puławy Metoda wyceny Wycena Puław (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena Puław ŹrÑdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: okres Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2021 roku na poziomie 5.0% Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2021 na 2% Zakładamy, roczne efekty synergii na poziomie 50 mln PLN, z czego na rok 2012/2013 przyjęliśmy połowe tej kwoty W związku z planowaną budową elektrowni, przyjeliśmy w latach zwiększone nakłądy inwestycyjne, oraz zaciągnięcie w 2013 r. kredytu w wysokości 500 mln PLN Kształtowanie się średniorocznej ceny saletry amonowej w latach na poziomie odpowiednio 335 EUR/t, 351 EUR/t oraz 320 EUR/t, inflacyjny wzrost w kolejnych latach Kształtowanie się średniorocznej ceny mocznika w latach na poziomie odpowiednio 425 USD/t, 442 USD/t oraz 415 USD/t, inflacyjny wzrost w kolejnych latach Zakładamy brak zmian w taryfie gazowej. Średnioroczny kurs EUR na poziomie 4.26 PLN w 2011/12r. i spadek w kolejnych latach do 4.00 PLN 13

14 Wycena späłki metodą DCF (mln PLN) 2011/ / / / / / / / / /21 >2021 sprzedaż EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF -152% -25% -28% -49% -888% 9% 8% 8% 7% 2% dług/kapitał 0.2% 17.7% 16.6% 15.5% 14.6% 13.7% 12.8% 12.0% 11.1% 10.3% 9.6% stopa wolna od ryzyka 4.5% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% premia kredytowa 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt długu 6.5% 6.6% 6.8% 7.0% 7.2% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% koszt kapitału 9.5% 9.6% 9.8% 10.0% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% WACC 9.5% 8.8% 9.1% 9.3% 9.6% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6% 9.6% PV (FCF) 175 (83) (57) (38) (17) wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna dług (-)/gotçwka(+) netto wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 19.1 wycena 1 akcji (PLN) ŹrÑdło: Millennium DM Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny 1 akcji späłki na przyjęte założenia PLN stopa R f rezudualna ŹrÑdło: Millennium DM rezydualna stopa wzrostu 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% % % % % Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na PLN. 14

15 Wycena porçwnawcza Wycenę porçwnawczą przeprowadziliśmy względem zagranicznych spçłek o profilu działalności podobnym do Puław. Wartość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA oraz P/E. Do wyceny Puław dla roku 2011/12 przyjęliśmy wagę 10%, ze względu na przesunięty rok obrotowy spçłki w stosunku do grupy porçwnawczej, zaś pozosatyłm dwum latom przypisując wagi 45%. Wycena poräwnawcza do zagranicznych späłek SpÇłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT AGRIUM AGU CELANESE CORP-SERIES CEA KONINKLIJKE DSM DSM TESSENDERLO CHEMIE TESB YARA INTERNATIONAL YAR CF INDUSTRIES CF ARKEMA AKE CHAMBAL CHMB BASF SE BAS Mediana P/E Puławy 2011/ / / / / / / / /14 Dług netto Wyniki spçłki Puławy (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN) Wycena Puławy ŹrÑdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA Bazując na metodzie porçwnawczej wyceniamy 1 akcję Puław na PLN. 15

16 Wyniki finansowe Puławy Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) 2008/ / / /12p 2012/13p 2013/14p Przychody netto ze sprzedaży Koszty wytworzenia Koszty sprzedaży Koszty ogçlnego zarządu Zysk (strata) na sprzedaży Pozostała działalność operacyjna EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto EPS Bilans (mln PLN) 2008/ / / /12p 2012/13p 2013/14p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania i rezerwy na zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe pasywa razem BVPS ŹrÑdło: Prognozy Millennium DM 16

17 Cash flow (mln PLN) 2008/ / / /12p 2012/13p 2013/14p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotçwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotçwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotçwka z działalności finansowej Zmiana gotçwki netto DPS CEPS Wskaźniki (%) p 2013p 2014p zmiana sprzedaży zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto marża EBITDA marża EBIT marża netto sprzedaż/aktywa dług / kapitał własny odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÑdło: prognozy Millennium DM 17

18 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Maciej Krefta Wojciech Woźniak Łukasz Siwek Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Asystent Asystent Radosław Zawadzki Arkadiusz Szumilak Marek Przytuła Jarosław Ołdakowski Aleksandra Jastrzębska Grażyna Mendrych Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 2012 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 22 35% Akumuluj 22 35% Neutralnie 16 26% Redukuj 2 3% Sprzedaj 0 0% Struktura rekomendacji dla spçłek, dla ktçrych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 2 25% Akumuluj 1 13% Neutralnie 5 63% Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej Redukuj Sprzedaj 0 0 0% 0% odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spñłkami, dla ktñrych MDM S.A. pełni funkcję animatora wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1 5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9 sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2 30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3 27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2 14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Sektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw

Sektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw 31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.

Bardziej szczegółowo

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.

Bardziej szczegółowo

Sektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego

Sektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego 30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4 30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2 25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%

2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8% Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.

Bardziej szczegółowo

Rynek reklamy bez du ego optymizmu

Rynek reklamy bez du ego optymizmu 17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c

Bardziej szczegółowo

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7

bran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7 bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji

Bardziej szczegółowo

2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8.

2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8. 11 czerwca 2012 kupuj przemysł energetyczny poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: 16.0 Cena docelowa: 19.7 Wznowienie procesu prywatyzacyjnego W ostatnich miesiącach kurs Enei znajdował się w silnym

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

przemysł elektromaszynowy 2009 52.9 5.2 8.2 3.8 3.0 0.7 1.4 5.9 17.7 2.1 11.1 7.1 11.9 2010 69.0 11.3 16.2 8.5 6.8 1.3 2.2 7.9 9.7 1.6 8.6 6.0 16.

przemysł elektromaszynowy 2009 52.9 5.2 8.2 3.8 3.0 0.7 1.4 5.9 17.7 2.1 11.1 7.1 11.9 2010 69.0 11.3 16.2 8.5 6.8 1.3 2.2 7.9 9.7 1.6 8.6 6.0 16. 7 grudnia 20 kupuj przemysł elektromaszynowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 12.4 18.1 Duże przetargi na kombajny chodnikowe od dwåch lat rozwija swåj biznes w kierunku produkcji lekkich

Bardziej szczegółowo

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r.

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. 30 maja 2007 r. PEGAS NONWOVENS S.A. ma przyjemność przedstawić niezbadane skonsolidowane dane dotyczące wyników za pierwszy kwartał

Bardziej szczegółowo

branża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3

branża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3 28 maja 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa:.68.8 PowrÄt do zyskäw Dzięki zmianie strategii w segmencie produkcyjnym, w pierwszych 3 miesiącach br. obszar ten po

Bardziej szczegółowo

branża energetyczna 2010 176.0 79.0 89.9 79.7 61.6 2.9 3.4 14.2 7.4 1.5 6.1 5.3 20.3

branża energetyczna 2010 176.0 79.0 89.9 79.7 61.6 2.9 3.4 14.2 7.4 1.5 6.1 5.3 20.3 PEP 13 marca 2012 kupuj branża energetyczna poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: 21.4 Cena docelowa: 27.4 Przegrany spär z W połowie lutego Sąd Arbitrażowy wydał wyrok, ktéry jednoznacznie przyznał rację

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.

2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9. Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone

Bardziej szczegółowo

ropa naftowa, miedź, aluminium

ropa naftowa, miedź, aluminium 16 listopada 2 ropa naftowa, miedź, aluminium W minionym miesiącu obserwowaliśmy poprawę odczytñw danych makroekonomicznych z Państwa Środka. Na kilkumiesięcznych szczytach znalazły się produkcja przemysłowa

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Apator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej

Apator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej 8 sierpnia 2014 akumuluj przemysł elektromaszynowy Cena: Cena docelowa: 33.17 39.6 Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej Według a nie ma zagrożenia dla realizacji prognozy wynikçw w 2014 r.,

Bardziej szczegółowo

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale

Sy nthos. kupuj. Niska wycena i buy back. przemys³ chemiczny. Spadki cen polistyrenu i straty na ró nicach kursowych w IV kwartale 16 stycznia 2009 kupuj przemys³ chemiczny poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 0.42 0.53 Niska wycena i buy back Produkty u znajduj¹ zastosowanie g³ównie w bran ach silnie dotkniêtych w

Bardziej szczegółowo

2010 657.9 29.2 35.2 29.4 22.7 0.7 0.8 4.1 7.6 1.2 2.0 6.3 5.2 16.2 2011 939.4 33.2 38.4 30.1 21.1 0.6 0.8 4.65 10.9 0.6 1.8 8.1 7.0 13.

2010 657.9 29.2 35.2 29.4 22.7 0.7 0.8 4.1 7.6 1.2 2.0 6.3 5.2 16.2 2011 939.4 33.2 38.4 30.1 21.1 0.6 0.8 4.65 10.9 0.6 1.8 8.1 7.0 13. budownictwo 16 stycznia 213 kupuj poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: 5.1 6.9 Budowanie wartości w trudnych czasach Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla späłki z zaleceniem kupuj i ceną

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana Notowania nawozów wciąż pod presją Poprawa wyników Grupy Azoty w bieżącym roku miała miejsce głownie na skutek wzrostu

Bardziej szczegółowo

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5%

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5% 9 kwietnia 2010 redukuj telekomunikacja poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 16.6 15.2 S³abe perspektywy wyników 29 Nasze prognozy na bie ¹cy rok s¹ zbli one do oczekiwañ zarz¹du spó³ki,

Bardziej szczegółowo

Ambra. kupuj. Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr

Ambra. kupuj. Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr branża spożywcza 3 czerwca 214 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 8. 12.3 Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr Po 3 kwartałach roku 213/214 spçłka zanotowała 1.4% spadku sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

ropa naftowa, miedź, aluminium

ropa naftowa, miedź, aluminium 17 grudnia 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Przełom listopada i grudnia to okres dobrych danych z Państwa Środka, gdzie po ponad roku odczytñw przemysłowego PMI poniżej 5 pkt. ostatnie dwa świadczą o poprawie

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Czekając na poprawę wyników

Grupa Azoty Czekając na poprawę wyników RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 62.05 Cena docelowa (PLN) 53.95 Min 52 tyg (PLN) 47.52 Max 52 tyg (PLN) 79.78 Kapitalizacja (mln PLN) 6 155.08 EV (mln PLN) 6 664.64 Liczba akcji (mln szt.) 99.20

Bardziej szczegółowo

Informacja prasowa. Wyniki finansowe Grupy Azoty za rok 2014

Informacja prasowa. Wyniki finansowe Grupy Azoty za rok 2014 Warszawa, 16 marca 2015 r. Informacja prasowa Wyniki finansowe Grupy Azoty za rok 2014 Grupa Azoty zakończyła rok 2014 przychodami ze sprzedaży na poziomie blisko 9.9 mld zł (9,8 mld zł w roku 2013) przy

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14.

2004 299.1 25.6 39.8 29.0 21.8 2.3 3.9 11.6 10.3 2.1 9.9 6.4 20.1 2005 304.6 23.5 34.8 22.8 18.3 2.0 3.2 13.7 12.3 1.8 10.8 7.3 14. Drzewny 17 listopada 26 poprzednia rekomendacja: - kupuj Cena (16/11/26) 24. Restrukturyzacja przyniesie korzyści Cena docelowa 31.3 Wyniki za III kwartał 26r. u mogą nieco rozczarowywać. Jednak, kiedy

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre

Bardziej szczegółowo

branża spożywcza 2008/2009 428.8 21.0 32.9 11.8 5.1 0.20 0.68 6.99 42.1 1.2 15.8 10.1 2.9%

branża spożywcza 2008/2009 428.8 21.0 32.9 11.8 5.1 0.20 0.68 6.99 42.1 1.2 15.8 10.1 2.9% 16 maja 2011 kupuj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 8.5 11.3 Lider rosnącego rynku wina Spożycie wina na osobę w Polsce wciąż jest wielokrotnie niższe niż w większości krajñw

Bardziej szczegółowo

2010 700.8 42.0 202.0 22.9 9.2 0.20 3.67 39.26 200.3 1.0 47.5 9.9 0.5% 2011 718.9 161.4 312.5 161.8 119.1 2.58 5.86 41.85 15.5 1.0 12.4 6.4 6.

2010 700.8 42.0 202.0 22.9 9.2 0.20 3.67 39.26 200.3 1.0 47.5 9.9 0.5% 2011 718.9 161.4 312.5 161.8 119.1 2.58 5.86 41.85 15.5 1.0 12.4 6.4 6. 21 czerwca 2012 akumuluj hotele poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 40.9 45.2 Celem model asset light Zgodnie z nową strategią u, jego biznes hotelowy ma stopniowo przechodzić w kierunku modelu

Bardziej szczegółowo

ZM Ropczyce. kupuj. Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw

ZM Ropczyce. kupuj. Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw ZM 23 maja 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 23.1 34.3 Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw ZM to producent ceramicznych materiałåw ogniotrwałych wykorzystywanych

Bardziej szczegółowo

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku.

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku. Aneks numer 2 Do Memorandum Informacyjnego Comp S.A. Przygotowanego w związku z emisją do 1.239.129 akcji serii L o wartości nominalnej 2,50 zł każda Comp S.A. dla akcjonariuszy spółki przejmowanej Novitus

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

CHEMIA (SEKTOR NAWOZOWY) OPRACOWANIE ZBIORCZE

CHEMIA (SEKTOR NAWOZOWY) OPRACOWANIE ZBIORCZE CHEMIA (SEKTOR NAWOZOWY) OPRACOWANIE ZBIORCZE GRUPA AZOTY- SPRZEDAJ (60,2 PLN) ZCH POLICE- TRZYMAJ (23,0 PLN ZA PUŁAWY- TRZYMAJ (175 PLN) Krystian Brymora brymora@bdm.com.pl tel. (0-32) 208-14-35 Dom Maklerski

Bardziej szczegółowo

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku.

Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Aneks NR 1 do prospektu emisyjnego EMC Instytut Medyczny SA zatwierdzonego w przez KNF w dniu 05 października 2011 roku. Niniejszy Aneks nr 1 został sporządzony w związku opublikowaniem przez Emitenta

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT ROE

CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT ROE 6 listopada 2012 kupuj przemysł tworzyw sztucznych Cena: Cena docelowa: 8.2 11.8 Nieuzasadnione dyskonto 15 WIG SpÇłka od kilku lat zwiększa przychody ze sprzedaży artykułçw przeznaczonych do dekoracji

Bardziej szczegółowo

WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015

WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 WYNIKI ZA I PÓŁROCZE 2015 Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych spółki Pfleiderer Grajewo SA Warszawa, 10.08.2015 r. WYNIKI ZA 1P 2015 NOTA PRAWNA Niniejszy raport przygotowano wyłącznie w celach

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

branża spożywcza 2012 2104.1 11.1 36.7-8.2-19.9-0.07 0.02 1.18-10.5 0.6 0.0 36.5 11.0-6.1

branża spożywcza 2012 2104.1 11.1 36.7-8.2-19.9-0.07 0.02 1.18-10.5 0.6 0.0 36.5 11.0-6.1 branża spożywcza 17 października 213 rekomendacja cena cena docelowa Duda akumuluj.76.9 Tarczyński kupuj 13.3 18.5 Perspektywa spadku cen surowca Na GPW notowane są trzy spçłki zajmujące się przetwçrstwem

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej ANWIL

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej ANWIL Skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej ANWIL Rok 2009 był kontynuacją okresu kryzysowego, zapoczątkowanego w ostatnim kwartale 2008 roku. Okresy rynkowo trudne są zawsze testem dla efektywności

Bardziej szczegółowo

branża spożywcza 2011 228.8 14.3 21.4 11.1 8.7 0.68 1.24 9.36 18.6 1.3 0.0 15.5 10.3 7.3

branża spożywcza 2011 228.8 14.3 21.4 11.1 8.7 0.68 1.24 9.36 18.6 1.3 0.0 15.5 10.3 7.3 OtmuchÄw 28 stycznia 213 kupuj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 12.5 15.7 Poprawa wynikäw dzięki Odrze Ubiegły rok upłynął zarządowi Otmuchowa na restrukturyzacji przejętej

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 2015. Spotkanie z prasą Warszawa, 9 listopada 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 2015. Spotkanie z prasą Warszawa, 9 listopada 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 2015 Spotkanie z prasą Warszawa, 9 listopada 2015 WYNIKI FINANSOWE W SKRÓCIE 3Q 2015 I-IX 2015 KLUCZOWE DETERMINANTY WYNIKU PRZYCHODY 2,4 mld PLN PRZYCHODY 7,5 mld PLN Wyższa

Bardziej szczegółowo

Vistula Cena (14/06/2006)

Vistula Cena (14/06/2006) Handel 14 czerwca 2006 Vistula Cena (14/06/2006) poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj 44.7 Od dawna oczekiwane połączenie Cena docelowa 60.1 Długo oczekiwane przez inwestorów połączenie Wólczanki i Vistuli

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska po II kwartale 2015 r. Piaseczno, 14 sierpnia 2015 r.

Sfinks Polska po II kwartale 2015 r. Piaseczno, 14 sierpnia 2015 r. Sfinks Polska po II kwartale 2015 r. Piaseczno, 14 sierpnia 2015 r. KLUCZOWE INFORMACJE Kolejny okres dynamicznego wzrostu EBITDA -> 10,9 mln zł w I półroczu 2015r. Otwarcie 6 restauracji, podpisane 13

Bardziej szczegółowo

2003 745 547 1 972 677 297 2.3 3.8 45.5 32.5 1.6 65.7 0.9 5.0 2004 978 548 1 976 522 495 3.8 4.5 47.7 19.5 1.5 73.6 1.5 8.1

2003 745 547 1 972 677 297 2.3 3.8 45.5 32.5 1.6 65.7 0.9 5.0 2004 978 548 1 976 522 495 3.8 4.5 47.7 19.5 1.5 73.6 1.5 8.1 Banki 3 marca 2006 Bank Handlowy Perspektywa wysokiej dywidendy poprzednia rekomendacja: akumuluj akumuluj Cena (2/03/2006) 74.0 Cena docelowa 78.4 Wyniki Banku Handlowego, osiągnięte w IV kwartale były

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2010 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 27 sierpnia 2010r. Główne wydarzenia i osiągnięcia

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana Przedwczesny optymizm Mimo bardzo dobrych wyników za 1Q15 r. oraz podwyższeniu prognoz podtrzymujemy rekomendację

Bardziej szczegółowo

LPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny

LPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny handel detaliczny 23 kwietnia 2014 rekomendacja cena cena docelowa LPP neutralnie 7980 8077 CCC akumuluj 128.4 144.3 Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk Poprawa nastrojäw konsumenckich zaräwno w Polsce

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, maj 2014 r.

Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, maj 2014 r. Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015 Warszawa, maj 2014 r. 1 Agenda Kluczowe wskaźniki za III kwartał roku 2014/2015 Kluczowe wskaźniki narastająco po trzech kwartałach roku 2014/2015

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku Sierpień 2010-1- Citi Handlowy realizuje założoną strategię wzrostu Poprawa efektywności Kierunki wzrostu Innowacje Przychody:

Bardziej szczegółowo

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN Sektor: Spożywczy Kurs akcji: 7,47PLN AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN akumuluj Profil spółki Grupa AMBRA jest czołowym producentem, importerem i dystrybutorem win w Europie Środkowej i Wschodniej.

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 2015. 9 listopada 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 2015. 9 listopada 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW 3 KWARTAŁU 9 listopada Agenda strona Grupa Azoty informacje ogólne 3 Informacje rynkowe 8 Grupa Kapitałowa Grupy Azoty S.A. 14 Grupa Kapitałowa Grupy Azoty PUŁAWY 23 Grupa Kapitałowa

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

RAPORT ANALITYCZNY Agora media

RAPORT ANALITYCZNY Agora media - Departament Analiz RAPORT ANALITYCZNY Agora media ISSN 1508-308X Warszawa, 30.11.01 Korygujemy prognozy w dół Kurs PLN Wolumen tys. szt. Wg szacunków Agory-Monitoring rynek reklamowy w okresie I-III

Bardziej szczegółowo

Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku

Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku (zgodnie z 91 ust. 3 i 4 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 Dz. U. Nr 209, poz. 1744) 1.

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r.

Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Warszawa, 4 listopada 2010 r. Asseco Business Solutions Wyniki finansowe spółki po III kwartale 2010 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

Prognozy wynikäw kwartalnych

Prognozy wynikäw kwartalnych 27 kwietnia 2015 I kwartał 2015 Sektor finansowy Na wyniki bankçw w I kwartale będą silnie oddziaływały czynniki zewnętrzne: kolejna obniżka stçp procentowych, ktçra po raz kolejny negatywnie wpłynie na

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Komercni Bloomberg: KOMB CP Equity, Reuters: BKOM.PR Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Niskie stopy zostaną z nami dłużej Wydarzenia jakie rozegrały się na arenie banków centralnych w ostatnich tygodniach

Bardziej szczegółowo

OtmuchÇw. kupuj. Nowy prezes, wyższe zyski. branża spożywcza

OtmuchÇw. kupuj. Nowy prezes, wyższe zyski. branża spożywcza OtmuchÄw branża spożywcza 23 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 8.80 12.73 Nowy prezes, wyższe zyski Po bardzo słabym IV kwartale 2013 spçłka miała świetne wyniki w

Bardziej szczegółowo

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 137,80 Cena docelowa (PLN) 157,00 Min 52 tyg (PLN) 110,45 Max 52 tyg (PLN) 141,50 Kapitalizacja (mln PLN) 3 484,86 EV (mln PLN) 2 260,81 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Prognozy wynikäw kwartalnych

Prognozy wynikäw kwartalnych 24 lipca 2015 II kwartał 2015 Sektor finansowy i bankçw w II kwartale będą słabe. W tym okresie spçłki zanotują dołek na wskaźniku marży odsetkowej, czego nie zrekompensuje w pełni w większości przypadkçw

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r.

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r. Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Warszawa, 14 listopada 2014 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Projekt rozwojowy CYDR LUBELSKI

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Przemysł drzewny. maj 2013. Papier. Celuloza. Meble. Płyty wiérowe

Przemysł drzewny. maj 2013. Papier. Celuloza. Meble. Płyty wiérowe Przemysł drzewny 22 maja 2013 maj 2013 Początek roku dla przemysłu papierniczego był gorszy niż miało to miejsce w roku ubiegłym, niższy popyt oraz słabsze marże nie sprzyjały spéłkom z tego sektora. W

Bardziej szczegółowo

Aneks do Prospektu Emisyjnego CHEMOSERVIS DWORY S.A.

Aneks do Prospektu Emisyjnego CHEMOSERVIS DWORY S.A. ANEKS NR 4 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI CHEMOSERVIS - DWORY S.A. ZATWIERDZONEGO DNIA 15 STYCZNIA 2010 ROKU W związku z opublikowaniem w dniu 1 marca 2010 roku skonsolidowanego raportu kwartalnego za

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU. Działalność

SPRAWOZDANIE ZARZĄDU. Działalność SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Spółka jest jednostką zależną, w całości należącą do Powszechnej Kasy Oszczędności Banku Polskiego Spółki Akcyjnej ("Bank PKO ). Spółka nie zatrudnia pracowników. Działalność Przedmiotem

Bardziej szczegółowo

Informacja dodatkowa. - w zakresie wyceny środków trwałych - rozliczenia kosztów zakupu materiałów - wyceny zapasu produkcji w toku

Informacja dodatkowa. - w zakresie wyceny środków trwałych - rozliczenia kosztów zakupu materiałów - wyceny zapasu produkcji w toku Informacja dodatkowa I. W czwartym kwartale 2007r przy sporządzeniu skonsolidowanego sprawozdania finansowego dokonano zmian w stosowanych zasadach (polityki) rachunkowości przechodząc na międzynarodowe

Bardziej szczegółowo

16 maja 2011 PREZENTACJA WYNIKÓW. I kwartał 2011 roku

16 maja 2011 PREZENTACJA WYNIKÓW. I kwartał 2011 roku 16 maja 2011 PREZENTACJA WYNIKÓW I kwartał 2011 roku Zarząd Azotów Tarnów Jerzy Marciniak Prezes Zarządu Dyrektor Generalny Andrzej Skolmowski Wiceprezes Finanse i Handel Witold Szczypioski Wiceprezes

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) jedna z największych ogólnoświatowych firm w branży bankowości inwestycyjnej pełniąca profesjonalne

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r.

Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r. Pozostałe informacje do raportu okresowego za I kwartał 2015 r. Zgodnie z 87 ust. 7 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.02.2009 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych. 1. WYBRANE DANE FINANSOWE

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

MERCOR SA AKUMULUJ 1 GRUDNIA 2010 ROKU

MERCOR SA AKUMULUJ 1 GRUDNIA 2010 ROKU 1 GRUDNIA 2010 ROKU MERCOR SA W bieżącym roku zmaterializowały się niekorzystne tendencje wynikające z kryzysu, w szczególności spadek zamówień na wykonawstwo zabezpieczeń przeciwpożarowych. Wszystko przemawia

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku

Bardziej szczegółowo

Grupa Kredyt Banku S.A.

Grupa Kredyt Banku S.A. Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku Warszawa, 27 sierpnia roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW. r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE

Bardziej szczegółowo

Nr Autopo prawki. Nr strony w Prospekcie. Nr punktu w Prospekcie. Było / opis zmian Jest

Nr Autopo prawki. Nr strony w Prospekcie. Nr punktu w Prospekcie. Było / opis zmian Jest Aneks nr 3 do prospektu emisyjnego Akcji Serii E spółki FAM-Technika Odlewnicza S.A. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego dnia 21.02.2007 r. Nr 1 9-10 1.1. Na przestrzeni ostatnich czterech

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1

Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły

Bardziej szczegółowo