EPS BVPS P/E P/BV DY (%)
|
|
- Gabriel Lisowski
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 budownictwo 16 stycznia 213 neutralnie poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: Gwiazda na spadającym rynku Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla späłki z zaleceniem neutralnie i ceną docelową 71.9 PLN, co implikuje 5% potencjał wzrostu ceny akcji. jest najlepszą späłką budowlaną na GPW jeśli chodzi o generowane ROE, ktäry stabilnie przekracza 3%. Jest także wzorem w zakresie zarządzania kapitałem obrotowym i generacji gotäwki, co umożliwia wypłacanie sowitych dywidend. Z drugiej strony spadek rynku budowlanego w Polsce, zwłaszcza w zakresie kontraktäw drogowych i nieudane wejście na rynek kolejowy poprzez zakup PNI spowodują pogorszenie wynikäw finansowych i pozycji gotäwkowej späłki w latach , Obecna wycena rynkowa uwzględnia z jednej strony jakość späłki, a z drugiej pogorszenie wynikäw w najbliższych dwäch latach, stąd nasza rekomendacja dla akcji brzmi: neutralnie. 1. WIG sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 Pogorszenie backlogu = pogorszenie wynikäw i pozycji gotäwkowej Na koniec 3 kwartału 212 roku portfel zleceń bez uwzględnienia PNI wynosił 5.1 mld PLN, co jest wartością najniższą od 4 kwartału 29 roku. Wraz ze spadkiem wartości rynku budowlanego, zwłaszcza w zakresie budownictwa drogowego, spodziewamy się pogorszenia wynikçw i przewidujemy spadek zysku netto w 214 roku do 113 mln PLN oraz obniżenie pozycji gotçwkowej netto spçłki, ktçra stopnieje według naszych prognoz w 214 roku do 444 mln PLN. Dywidenda i ponadprzeciętne ROE bedą wsparciem dla kursu Oczekujemy, iż wypłaci dywidendę z zysku za 212 rok w wysokości 5.6 PLN na akcję, co przy obecnej wycenie giełdowej daje stopę dywidendy na poziomie 8% i powinno stabilizująco działać na kurs akcji. Ponadto uważamy, iż zdolność do generowania ROE powyżej 3% będzie znajdowało odzwierciedlenie w premii wycenowej do innych polskich spçłek budowlanych. Max/min 52 tygodnie (PLN) Liczba akcji (mln) 26 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) 963 Free float (mln PLN) 712 Średni obrçt (mln PLN).9 GłÇwny akcjonariusz Ferrovial % akcji, % głosçw 59.9%, 59.% 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) 19.4% 36.6% -8.% Zmiana rel. WIG (%) 14.1% 29.8% -33.1% Szanse i ryzyka Szansą dla są nowe segmenty budownictwa jak hydrotechnika, energetyka i gazownictwo, gdzie pozostaje pole do zagospodarowania po PBG. Pozytywnie na kurs akcji wpłynęłoby także przyspieszenie nowego progamu inwestycji infrastrukturalnych. GłÇwnym czynnikiem ryzyka dla spçłki byłby brak nowych inwestycji infrastrukturalnych w wyniku ograniczenia środkçw z UE. Bezpośrednia opłata licencyjna płacona od 213 roku na rzecz głçwnego akcjonariusza może wpłynąć także na obniżenie jego chęci do wypłacania dywidend przez spçłkę. Piotr Nawrocki (22) piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
2 Wycena spåłki Podsumowanie wyceny Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla od zalecenia neutralnie z ceną docelową 71.9 PLN za akcje. Wyceny spçłki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływçw pieniężnych (DCF) oraz metodą porçwnawczą w oparciu o mnożniki P/E (cena/ zysk) i EV/EBITDA (wartość przedsiębiorstwa/ebitda). Obydwu metodom przyporządkowaliśmy rçwne wagi 5%. Nasze wyceny wskazują wartość godziwą kapitałçw własnych na poziomie 1.9 mld PLN, stąd nasza cena docelowa dla akcji na poziomie 69.5 PLN, co implikuje 7% potencjał wzrostu. Nasza rekomendacja brzmi: neutralnie. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Cena docelowa Cena rynkowa Potencjał wzrostu 5% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres 4Q , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 221 roku na poziomie 5.%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% przy premii kredytowej rçwnej 1.5% WspÇłczynnik beta na poziomie 1., Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 221 na 1%, Do obliczenia wartości kapitałçw własnych użyliśmy ostatnią raportowaną wartość długu netto tj. na dzień roku. Znaczne zmiany kapitału obrotowego w okresie prognozy są wynikiem cykli w polskim budwonictwie infrastrukturalnym. 2
3 Wycena spåłki metodą DCF (mln PLN) 4Q >221 Sprzedaż Stopa podatkowa (T) 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% NOPLAT Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF (159.4) (23.4) (16.5) Zmiana FCF -173% 28% -347% -39% -39% -85% 243% -117% -512% 1% Dług/Kapitał 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%.% Stopa wolna od ryzyka 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.2% 4.2% 4.3% 4.4% 4.6% 4.7% 5.% Premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% Premia rynkowa -95.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta Koszt długu 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.7% 5.7% 5.8% 5.9% 6.1% 6.2% 6.5% Koszt kapitału 9.4% 9.4% 9.3% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 1.% WACC 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 9.% 9.1% 9.1% 9.2% 9.4% 9.5% 9.8% PV (FCF) (143.2) (167.8) (8.1) Wartość przedsiębiorstwa 1 54 FCF Wartość rezydualna 348 (Dług) GotÇwka netto 811 Wycena kapitałçw własnych Liczba akcji (mln) 25.5 Wycena 1 akcji (PLN) 73. ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Metodą DCF wyceniamy wartość kapitałçw własnych na mld PLN, co implikuje wartość akcji na poziomie 73. PLN, czyli 7% powyżej wyceny rynkowej. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na w/w parametry. Wrażliwość wyceny DCF na przyjęte założenia PLN rezydualna stopa wolna od ryzyka -.5%.5% 1.% 1.5% 2.% 3.5% % % % % ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. rezydualna stopa wzrostu g 3
4 Wycena metodą poräwnawczą Na bazie metody porçwnawczej opartej o dwie grupy spçłek porçwywalnych oszacowaliśmy wartość na 73.7 PLN za akcje, co implikuje mnożniki P/E 11.4x na rok 212, 13.5x na rok 213 i 16.x na rok 214 oraz EV/EBITDA na poziomach 3.x, 5.8x i 8.9x odpowiednio na lata 212, 213 i 214. Pierwsza grupa poräwnawcza. Do pierwszej grupy porçwnawczej zaliczyliśmy krajowe firmy budowlane, jak Unibep, Erbud, ZUE oraz Mostostal Warszawa. Wyłączyliśmy z grupy porçwnawczej Polimex-Mostostal oraz Trakcję Polskę, ze względu na planowane bądź możliwe rozwodnienie kapitału akcyjnego. Wycena poråwnawcza Unibep-spÅłki polskie SpÇłka Kraj Kapitalizacja P/E EV/EBITDA mln EUR Unibep Polska Zue Polska Erbud Polska Mostostal-Warszawa Polska 68 n.a n.a Mediana GotÇwka (Dług) netto: Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN/akcja) Wycena na 1 akcję Średnia 67.9 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o mnożniki dla polskich spçłek budowlanych wycena porçwnawcza zwraca wartości akcji w przedziale PLN za akcję ze średnią na poziomie 67.9 PLN czyli.5% poniżej obecnej wyceny rynkowej. Druga grupa poräwnawcza. Do drugiej grupy porçwnawczej włączyliśmy europejskie firmy budowlane w przeważającej części zaangażowane na rynku polskim bezpośrednio (Skanska,Strabag, Hochtief, Mota Engil, Bilfinger Berger) lub pośrednio przez spçłki zależne (Ferrovial,Acciona, FCC). Wycena poråwnawcza Unibep-spÅłki zagraniczne SpÇłka Kraj Kapitalizacja P/E EV/EBITDA mln EUR Bauer Niemcy FCC Hiszpania Heijmans Holandia Hochtief Niemcy Sacyr Vallehermoso Hiszpania 74 n..a Skanska Szwecja Strabag Austria Bilfinger Berger Niemcy Ferrovial Hiszpania Acciona Hiszpania Mota Engil Portugalia Mediana GotÇwka (Dług) netto: Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN/akcja) Wycena na 1 akcję Średnia ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 4
5 W oparciu o mnożniki dla drugiej grupy porçwnawczej wycena porçwnawcza zwraca wartości akcji w przedziale PLN za akcję ze średnią na poziomie 73.7 PLN czyli 8% powyżej obecnej wyceny rynkowej. Podsumowanie wyceny poräwnawczej Wyceny metodą porçwnawczą dokonaliśmy w oparciu o prognozowane mnożniki P/E i EV/EBITDA na lata 212, 213 i 214. Wszystkim sześciu mnożnikom przypisujemy rçwnorzędne wagi. Podobnie rçwnorzędne wagi przypisujemy obydwu grupom porçwnawczym. Podsumowanie wyceny poråwnawczej Waga P/E EV/EBITDA Pierwsza grupa (x) 5% Implikowana wycena akcji (PLN Druga grupa (x) 5% Implikowana wycena akcji (PLN Ważona implikowana cena akcji PLN/akcja Wycena PLN/akcja 7.8 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wartość metoda porçwnawczą obliczamy przy pomocy mnożnikçw P/E i EV/EBITDA na lata 212,213 i 214. Każdemu z sześciu mnożnikçw przypisujemy rçwną wagę. Przy zastosowaniu powyżej opisanej metodologii oszacowaliścmy wartość akcji na 7.8 PLN, o 4.% wyżej od obecnej wyceny rynkowej. Najniższe wyniki zwraca wycena porçwnawcza w oparciu o mnożniki na rok 214 rok, co jest rezultatem oczekiwanego pogorszenia wynikçw finansowych przez następne dwa lata. 5
6 Obecna wycena Podobnie jak przeważająca większość spçłek budowlanych w Polsce, akcje zakończyły rok 212 z ujemną stopą zwrotu, na co wpływ miała przede wszystkim upadłość PNI, chociaż gdyby uwzględnić wypłatę dywidendy to stopa zwrotu była z akcji w 212 roku była dodatnia. Niemniej jednak kurs akcji na przestrzeni ostatnich 12 miesięcy zachowywał się lepiej od indeksu WIG-Budownictwo, co nie powinno dziwić zważyszy na bezpieczną sytuację finansową spçlki podczas, gdy wiele podmiotçw balansuje na granicy bankructwa. Przy obecnym poziomie kursu akcji spçłka jest kwotowana się w oparciu o nasze prognozy na mnożnikach P/E 11.x na rok 212,13.1 x na rok 213 oraz 15.4x na rok 214. Mnożniki EV/ EBITDA wynoszą 2.8x, 5.5x i 8.5x odpowiednio dla lat 212,213 i 214. Kurs akcji vs WIG i WIG -Budownictwo 1.4 WIG WIG Budownictwo styczeń 12 luty 12 marzec 12 kwiecień 12 maj 12 czerwiec 12 lipiec 12 sierpień 12 wrzesień 12 październik 12 listopad 12 grudzień 12 styczeń 13 ŹrÅdło: Millennium DM Akcje wyceniane są obecnie z dyskontem jeśli chodzi o mnożniki za 212 rok, natomiast z istotną premią w przypadku mnożnikçw na 214 rok. Wiąże się to z faktem, iż konsensus rynkowy oczekuje poprawy wynikçw finansowych spçłek porçwnywalnych na zasadzie niskiej bazy. Ponadto inwestorzy z jednej strony doceniają jakość objawiającą się ponadprzeciętnymi stopami zwrotu z kapitałow własnych (ROE>3%) i wypłacanymi dywidendami,a jednak z drugiej strony widzą ryzyko istotnego pogorszenia wynikçw spçlki w perspektywie następnych dwçch lat w wyniku ograniczenia skali inwestycji drogowych w Polsce. Obecna wycena rynkowa P/E EV/EBITDA vs polskie spçłki budowlane 1% 22% 73% -68% -5% 7% vs zagraniczne spçłki budowlane -33% 4% 45% -58% -7% 6% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 6
7 Prognozy finansowe Backlog Po przejęciu PNI IV kwartale 211 roku porrfel zamçwień osiągnął rekordową wartość 8.6 mld PLN. Jednak od I kwartału 212 roku portfel zamçwień topnieje i na dzień roku wynosił 6.4 mld PLN. Jeśli nie ujmować w backlogu kontraktçw znajdującego się w upadłości układowej PNI, nad ktçrym utracił kontrolę w wyniku wprowadzenia nadzorcy sądowego w IV kwartale 212 roku, to portfel zleceń u stopniał do 5.1 mld PLN. musi zatem agresywnie poszukiwać kontraktçw na konkurencyjnym rynku. Dobra sytuacja finansowa spçłki powinna pomçc w pozyskiwaniu kontraktçw z uwagi na ograniczanie firmom budowlanym w Polsce dostępu do instrumentçw finansowych przez sektor bankowy. Portfel zamåwień Budownictwo kubaturowe Infrastruktura Koleje Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 3Q12* ŹrÅdło: Millennium DM,, * portfel zamåwień bez PNI Przychody jako spçłka specjalizująca się w budownictwie drogowym najbardziej skorzystała spośrçd spçłek giełdowych na boomie w tym segmencie budownictwa, Jednak wraz z planowanym ograniczeniem wydatkçw na infrastrukturę drogową będzie musiał zmierzyć się z problemem spradających przychodçw w latach , zwłaszcza, iż wejście w segment budownictwa kolejowego poprzez zakup PNI zakończyło się niepowodzeniem i stratą ponad 335 mln PLN( formalnie istnieje jeszce szansa na uratowanie tej spçłki zależnej). Zarząd spçłki planuje zastąpić przychody z budownictwa drogowego wejściem w segment hydrotechniczny, gdzie spçłka odniosła już pierwsze sukcesy, także rynek energetyczny i gazowniczy, gdzie do zagospodoarowania pozostaje rynek po PBG. Na obecną chwilę ciężko jednak oczekiwać, aby nowe projekty i pomysły rynkowe załatały dziurę jaka powstanie po inwestycjach drogowych w przychodach w 213 i 214 roku. Oczekujemy, iż odwrçcenie trendu spadkowego przychodçw u będzie możliwe od 215 roku wraz z nadejściem fali nowych projektow infrastrukturalnych finansowanych przez UE. 7
8 Prognoza przychodåw według segmentåw(mln PLN) Budownictwo Deweloper Pozostałe p 213p 214p 215p 216p ŹrÅdło: Millennium DM Rentowność Ograniczona podaż nowych projektçw infrastrukturalnych przy utrzymującej się nadpodaży mocy pracowniczych powoduje, iż w budownictwie panuje ogromna konkurencja, ktçra znajduje odzwierciedlenie w poziomie marż uzyskiwanych na kontraktach. Wiele firm ciągle agresywnie walczy o kontrakty, aby dotrwać do momentu uruchomienia nowych programçw inwestycyjnych wspçłfinansowanych przez UE. Stąd oczekujemy pogorszenia marży brutto w latach r., zważywszy, iż przy braku podaży miliardowych kontraktçw spçłka zmuszona jest do walki o mniejsze zlecenia, gdzie oprçcz dotychczasowej konkurencji bardzo aktywne są też mniejsze podmioty. Oczekujemy dołka rentowności w 214 roku i poprawy marż od 215 roku, kiedy rynek będzie w części oczyszczony z nieefektywnych podmiotçw i na rynek zaczną trafiać nowe projekty infrastrukturalne. Prognozowana marża brutto według segmentåw 2.% 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% Budownictwo Deweloper Pozostałe 18.2% 17.% 18.% 18.% 15.% 15.% 15.% 11.% 1.9% 9.8% 7.8% 8.% 8.% 8.% 8.% 9.4% 8.4% 8.3% 8.5% 7.7% 7.2% 6.5% 6.8% 7.5% 7.5% 5.6% 6.% 5.9% p 213p 214p 215p 216p ŹrÅdło: Millennium DM W wynikach za 212 rok pozycje wynikowe będą zaniżone przez wpływ PNI na skonsolidowane sprawozdanie finansowe. W następnych latach spadek przychodçw przełoży się na wzrost wskaźnika kosztçw ogçlnych, Obniżenie rentowności na poziomach EBITi EBITDA w latach Marża netto będzie także negatywnie dotknięta przez pogorszenie salda działalności finansowej, ktçre oczekujemy w najbliższych dwçch latach. W wynikach za 212 rok pozycje wynikowe będą zaniżone przez wpływ PNI na skonsolidowane sprawozdanie finansowe. 8
9 Prognozy finansowe EBITDA i zysku netto p 213p 214p 215p 216p ŹrÅdło: Millennium DM Prognozowana rentowność 9.% 8.% wskaźnik kosztow ogçlnych marża EBITDA marża netto 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 6.7% 4.6% 5.3% 6.% 3.3% 6.3% 4.7% 2.9% 4.3% 3.9% 3.6% 3.3% 2.7% 2.8% 4.% 3.7% 2.7% 4.9% 5.% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% 1.%.% p 213p 214p 215p 216p ŹrÅdło: Millennium DM Przepływy pieniężne i dług netto niemalże do perfekcji opanował sztukę zarządzania kapitałem obrotowym i jest jednym z nielicznych podmiotçw, ktçre charakteryzuja się ujemnym kapitałem obrotowym, co oznacza, iż spçłka jest finansowana przez partnerçw biznesowych i dzięki temu poprawia rentowność działalności poprzez dodatnie saldo finansowe. Dzięki tak prowadzonej polityce dysponował i dyspopnuje najlepszą pozycją gotçwkową w branży.jednak wraz z ograniczniem skali działalności i prowadzonych kontraktçw, ktçre zaczęło się już w II połowie 212 roku, oczekujemy negatywnych operacyjnych przepływçw pieniężnych i spadku pozycji gotçwkowej spçłki do roku 214. Prognoza finansowa dla na lata (mln PLN) Operacyjne przepływy pieniężne GotÇwka netto p 213p 214p 215p 216p ŹrÅdło: Millennium DM 9
10 regularnie dzieli się zyskiem ze swoimi akcjonariuszami w formie dywidendy. Szacujemy, iz przez wszystkie lata prognozy spçlka będzie wypłacała dywidendę, co będzie stanowiło istotny czynnik wyrçżniający ją pośrçd innych spçłek budowlanych na GPW. Pogorszenie wynikçw finansowych i pozycji gotçwkowej znajdzie odzwierciedlenie w wysokości wypłacanych dywidend zwłaszcza w 214 i 215 roku. Dywidenda i stopa dywidendy 12. Dywidenda na akcję 11.2% Stopa dywidendy 12.% % 1.% % 7.9% 8.2% 8.5% 8.% % 5.8% % 4.% 2.% p 213p 214p 215p 216p.% ŹrÅdło: Millennium DM,, ROE- model DuPonta Jakość filozofii biznesu prowadzonego przez najlepiej obrazuje poziom generowanych stçp zwrotu na kapitale własnym (ROE), ktçry regularnie przekracza 3%. Model DuPonta potwierdza, iż tak wysoki poziom ROE możliwy jest do uzyskania przede wszystkim dzięki efektywnemu wykorzystaniu aktywçw i doskonałemu zarządzaniu kapitałem obrotwym, ktçre objawiają się wysokim wskaźnikiem obrotowości aktywçw i wysoką dźwignią kapitałową. Model DuPonta p 213p 214p 215p 216p ROE 3% 39% 37% 39% 34% 27% 35% 35% marża netto 5.3% 6.% 4.7% 2.7% 2.8% 2.7% 3.6% 3.8% obrotowość aktywçw dźwignia kapitałowa ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A., 1
11 Wyniki finansowe Rachunek zyskåw i strat (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzedaży koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu saldo pozostałej działalności operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udziałçw mniejszościowych zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inne aktywa dług aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania dług zobowiązania handlowe pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 11
12 Cash flow (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotäwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotäwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy zmiana zadłużenia odsetki gotäwka z działalności finansowej zmiana gotçwki netto DPS FCFPS Wskaźniki (%) p 213p 214p 215p 216p zmiana sprzedaży.5% 34.7% 24.5% 8.1% -19.5% -12.7% 9.6% 3.% zmiana EBITDA 7.7% 59.% -.8% -26.9% -27.4% -17.3% 47.8% 3.7% zmiana EBIT 85.7% 65.3% -3.6% -35.3% -21.8% -2.6% 6.4% 3.8% zmiana zysku netto 85.5% 54.% -2.4% -39.3% -15.6% -15.3% 46.3% 9.4% marża EBITDA 6.7% 8.% 6.3% 4.3% 3.9% 3.7% 4.9% 5.% marża EBIT 6.1% 7.5% 5.8% 3.5% 3.4% 3.1% 4.5% 4.5% marża netto 5.3% 6.% 4.7% 2.7% 2.8% 2.7% 3.6% 3.8% sprzedaż/aktywa (x) dług / kapitał (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa -23% -19% -2% -32% -19% -19% -19% -19% ROE 29.6% 39.3% 36.7% 39.1% 33.7% 27.2% 34.5% 35.4% ROA 5.2% 6.6% 5.7% 4.5% 4.2% 4.1% 5.% 5.2% (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 12
13 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo, deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Analityk gçrnictwo,budownictwo, przemysł Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Rekomendacje Millennium DM S.A. Neutralnie 9 38% Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. Redukuj 1 4% KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu Sprzedaj % AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) Struktura rekomendacji dla späłek, dla ktärych Millennium 24 DM S.A. REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Kupuj Akumuluj Neutralnie Redukuj % 6% 2% % Stosowane metody wyceny Sprzedaj % Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spåłkami, dla ktårych MDM S.A. pełni funkcję animatora odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze späłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÄłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w IV kwartale 212 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 5 21% Akumuluj 9 38% Wycena
budownictwo 20 luty 2013 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 7.0 7.0 Zrealizowany potencjał wzrostu Obniżamy naszą rekomendację dla spéłki do neutralnie z kupuj i jednocześnie
Bardziej szczegółowosektor przetwärstwa metali Zysk netto
sektor przetwärstwa metali 12 sierpnia 20 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 94.0 120.3 Bardzo dobre wyniki i pozytywne prognozy SpÄłka podała bardzo dobre wyniki za II kwartał,
Bardziej szczegółowoHandel październik 2013
październik 2013 3 października 2013 We wrześniu wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu wyniçsł -4, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w sierpniu (- 6). Poprawę
Bardziej szczegółowoZysk netto
6 sierpnia 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.8 39.4 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie akcji Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto
12 listopada 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 35.8 38.7 Spadek tempa wzrostu wolumenäw Wynik netto w III kwartale ukształtował się na poziomie zbliżonym
Bardziej szczegółowoHandel styczeń Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
styczeń 2013 7 stycznia 2013 W grudniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -13, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w listopadzie, gdy wyniåsł -7. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowoHandel maj Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
maj 211 5 maja 211 W kwietniu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny 2.9, a więc uległ poprawie w stosunku do marca, gdy ukształtował się na poziomie -1.. Poprawę koniunktury sygnalizuje
Bardziej szczegółowombank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku
sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowoHandel grudzień Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
grudzień 211 5 grudnia 211 W listopadzie wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -3, co oznacza, że ukształtował się na poziomie niższym od odnotowanego w październiku (-2). Poprawę koniunktury
Bardziej szczegółowo3 września akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 4. 44.1 Wyraźne efekty synergii Ostatnia sprzedaż pakietu 7% akcji przez głçwnego udziałowca, Luisa Amarala,
Bardziej szczegółowoSynthos. akumuluj. Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce. przemysł chemiczny. Sytuacja na rynku kauczukçw. Nowa linia produkcyjna.
8 maj 212 akumuluj przemysł chemiczny Cena: Cena docelowa: 6.9 6.8 Wysokie ceny surowcäw sprzyjają späłce Rok 211 był rekordowym w historii spçłki, zarçwno pod względem przychodçw jak i osiąganych marż.
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2
30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1
5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 30.6 30.0 Dalsze spadki coraz mniej prawdopodobne Wyniki u za II kwartał były wyraźnie poniżej naszych oczekiwań
Bardziej szczegółowoZysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9
sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoZysk netto
15 marca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 160.0 151.1 Lepiej niż prognozy, 75% zysku na dywidendę Wynik netto w IV kwartale 20 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoCCC, LPP. handel detaliczny
CCC, LPP handel detaliczny rekomendacja cena CCC neutralnie 186 LPP redukuj 7 5 5 marca 215 cena docelowa 171.9 6 15 Kontynuacja relatywnej siły CCC Wyniki za IV kwartał 214 r. jak i sprzedaż za pierwsze
Bardziej szczegółowoZysk netto
13 maja 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 33.2 39.6 Spadek marży odsetkowej, niższe rezerwy Wynik netto w I kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoHandel lipiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
lipiec 2012 4 lipca 2012 W czerwcu wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu był råwny -6, a więc ukształtował się na niższym poziomie niż w maju, gdy wyniåsł -4. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14%
Bardziej szczegółowoHandel czerwiec Rynek odzieżowy. Rynek obuwniczy. Miesięczna sprzedaż w mln PLN
czerwiec 2013 4 czerwca 2013 W maju wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -6, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w kwietniu (-8). Poprawę koniunktury deklaruje
Bardziej szczegółowoBank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik
sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował
Bardziej szczegółowo2010 657.9 29.2 35.2 29.4 22.7 0.7 0.8 4.1 7.6 1.2 2.0 6.3 5.2 16.2 2011 939.4 33.2 38.4 30.1 21.1 0.6 0.8 4.65 10.9 0.6 1.8 8.1 7.0 13.
budownictwo 16 stycznia 213 kupuj poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: 5.1 6.9 Budowanie wartości w trudnych czasach Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla späłki z zaleceniem kupuj i ceną
Bardziej szczegółowoZysk netto
9 lutego 2012 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 84.5 93.4 Wysoka stopa podatkowa obniża wynik Wyniki w IV kwartale ukształtowały się na poziomie gorszym niż oczekiwania.
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
11 grudnia neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 68.7 67.3 Zapowiedź pierwszej dywidendy z Ukrainy W raporcie rocznym spåłka przedstawiła prognozy na rok
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2
14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
14 maja 2012 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 32.3 39.5 Perspektywa podaży wciąż wpływa na kurs Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie niższym
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 6 sierpnia 214 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 129.1 139.2 Kolejne wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w II kwartale 214 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoING BSK. akumuluj. Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży
sektor bankowy 5 listopada 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 139.7 146.8 Wzrosty wolumenäw przy kontroli marży Wynik netto w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: sprzedaj w wezwaniu Cena: Cena docelowa: 229.0 219.3 Wciąż bez wzrostu wolumençw Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Zmiana postrzegania späłek po I kwartale 26 maja 2015 rekomendacja cena cena docelowa AB kupuj 43 51.6 ABC Data akumuluj 3.77 4.43 Action neutralnie 39.5 42.8 Wyniki I kwartału znacząco
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw
31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.
Bardziej szczegółowombank akumuluj Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw
sektor bankowy 29 kwietnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 513.1 559.4 Kolejny spadek odpisäw, wzrost wolumenäw Wynik netto u w I kwartale 2014 ukształtował się na
Bardziej szczegółowoForte. kupuj. Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw. przemysł meblarski. Wejście na rynek francuski. Zabezpieczony wysoki poziom kursu EUR/PLN
13 czerwca 2013 kupuj przemysł meblarski Cena: Cena docelowa: 21.3 28.7 Pespektywa znacznego wzrostu wynikäw od wielu lat zwiększa skalę działalności poprzez rozwñj organiczny, dzieki czemu w minionym
Bardziej szczegółowoING BSK. neutralnie. Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw
sektor bankowy 7 maja 2014 neutralnie poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 129.2 132.6 Wysokie wzrosty wolumenäw kredytäw Wynik netto w I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowoZysk netto
31 października 213 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 57.1 517.2 Wyższe niż prognozy odpisy na rezerwy Wynik netto u w III kwartale 213 ukształtował się
Bardziej szczegółowoZysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3
27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż
Bardziej szczegółowoZysk netto
sektor bankowy 7 lutego 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 75.6 77.4 Zwrot podatku korzystnie wpływa na zysk Wyniki Banku Handlowego w IV kwartale ukształtowały się
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto
sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.
Bardziej szczegółowoSektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego
30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Nieuzasadnione dyskonto w wycenie
sektor bankowy 6 listopada 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 37.6 44.2 Nieuzasadnione dyskonto w wycenie Wynik netto banku w III kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto
29 kwietnia 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 346.0 370.3 Prognozy pobite po raz kolejny Wyniki u w I kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółowosektor przetwärstwa metali Zysk netto
sektor przetwärstwa metali 2 września 2011 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 271.0 262.0 Ceny blachy doszły do dna Cena blachy transformatorowej w II kwartale odbiła się
Bardziej szczegółowoZysk netto
4 listopada 2011 kupuj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 271.0 330.5 Rekordowe wyniki operacyjne Wyniki u w III kwartale ukształtowały się na poziomie znacznie wyższym
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy
sektor bankowy 11 marca 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 183.6 203.7 Wyniki i wolumeny lepsze niż prognozy Wynik netto w IV kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoPekao. akumuluj. Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze
sektor bankowy 5 sierpnia 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 172.5 182.8 Pozytywne trendy coraz wyraźniejsze Wynik netto w II kwartale 2014 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoZysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2
25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
Bardziej szczegółowoPKO BP. kupuj. Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku
sektor bankowy 15 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 40.3 45.1 Pierwszy wzrost wyniku operacyjnego od roku Wynik netto I kwartale 2014 ukształtował się na poziomie nieznacznie
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
1 a ropa naftowa, miedź, aluminium Początek roku związany był z falą optymizmu panującą zarñwno na rynkach akcji jak i surowcñw. Pozytywne nastroje były wspierane przede wszystkim luźną polityką fiskalną
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
18 marca 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 61.6 68. Wyższe wolumeny i perspektywa dywidendy Pomimo wysokich wolumenåw sprzedaży w I påłroczu obniżył
Bardziej szczegółowo2003 84.0 3.1 8.0 1.3 1.7 0.4 0.0 9.6 64.5 3.0 22.3 8.7 4.6% 2004 218.5 12.5 18.2 16.5 12.9 3.3 3.8 12.4 8.6 2.3 5.6 3.8 26.8%
Budownictwo 24 listopada 2005 Prochem Prognozy niezagrożone Cena (24/11/2005) Cena docelowa poprzednia rekomendacja: kupuj kupuj Prochem osiągnął w III kwartale 2005 istotnie lepsze wyniki od naszych oczekiwań.
Bardziej szczegółowomedia 18 sierpnia 2011 kupuj poprzednia rekomendacja: -------- Cena: Cena docelowa: 14.6 17.5 Akcje Agory odbiły od dna Cena akcji Agory spadła o 58% od lokalnych szczytåw z kwietnia do dołka sprzed kilku
Bardziej szczegółowobranża paliwowa Zysk netto
branża paliwowa 30 sierpnia 20 akumuluj poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 37.7 41.2 Po spadkach kurs atrakcyjniejszy Cena akcji PKNu spadła w ostatnich miesiącach o 35% od szczytu
Bardziej szczegółowoZysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4
30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco
Bardziej szczegółowohandel detaliczny ROE (%) CCC
handel detaliczny Perspektywa poprawy już w cenach SpÇłki detaliczne pokazują solidne dynamiki sprzedaży LFL, co powinno być rçwnież widoczne w II pçłroczu, a wpływ silnego USD/PLN na marżę brutto będzie
Bardziej szczegółowoLentex. kupuj. Synergie dzięki Novicie
przemysł chemiczny 11 marca 2015 kupuj Cena: Cena docelowa: 8.30 13.26 Synergie dzięki Novicie Utrzymujemy pozytywne nastawienie do spåłki i wydajemy rekomendację kupuj z ceną docelową 13.26 PLN. Grupa
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2010/
19 września 212 neutralnie branża spożywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 67.4 71.3 Wyniki uzależnione od zbioråw Kurs akcji a wråcił już do poziomåw sprzed majowej korekty. Od tamtego
Bardziej szczegółoworopa naftowa, miedź, aluminium
18 stycznia ropa naftowa, miedź, aluminium Jednym z ważniejszych wydarzeń przełomu 2/13 było porozumienie w amerykańskim Kongresie, dzięki ktöremu USA nie wpadły w tzw. klif fiskalny. Pozytywnie na rynki
Bardziej szczegółowoprzemysł 6 grudnia 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 8.5 8.7 Zbyt dużo ryzyk Obniżamy naszą rekomendację dla spñłki z Kupuj do Neutralnie i ustalamy cenę docelową na poziomie
Bardziej szczegółowoCCC, LPP, Vistula. Dolar straszy coraz mniej. handel detaliczny
Dolar straszy coraz mniej handel detaliczny rekomendacja cena CCC akumuluj 154 LPP neutralnie 5 73 Vistula kupuj 3.12 13 kwietnia 216 cena docelowa 172.1 5 43 3.94 Rekordowo niskie bezrobocie, rosnące
Bardziej szczegółowoprzemysł papierniczy
przemysł papierniczy 8 marca 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: 6.5 Cena docelowa: 7.1 Podwyżki na rynku celulozy pokazał w IV kwartale dobre wyniki dzięki niższym kosztom surowcéw. Z
Bardziej szczegółowoRynek reklamy bez du ego optymizmu
17 marca 2011 neutralnie media poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 16.6 16.4 Odbicie rynku reklamy zbyt powolne Wzrost rynku reklamy w IV kwartale 20 by³ s³aby (4.5%), szczególnie bior¹c
Bardziej szczegółowokupuj Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki
4 lipca 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 10 16.2 Polepszenie koniunktury oraz tania miedź poprawią wyniki Przedmiotem działalności spåłki jest produkcja i sprzedaż armatury
Bardziej szczegółowo%
25 sierpnia 211 akumuluj handel hurtowy poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa: 23.4 25.9 Lider hurtowego rynku FMCG w Polsce po przejęciu hurtowni alkoholu od CEDC kontroluje ponad 11% rynku hurtowej
Bardziej szczegółowoLW Bogdanka branża gårnicza
LW Bogdanka branża gårnicza 31 maja 2011 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 115.8 134.4 Fundamentalnie bez zmian Po zaskakująco słabych wynikach kwartalnych oraz komunikacie
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
16 lutego 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Po kilkumiesięcznej korekcie spadkowej w okresie kwiecień-październik 2 oraz konsolidacji pod koniec ubiegłego roku, ceny surowcñw w ostatnich tygodniach wykazują
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowobranża dystrybucji IT
branża dystrybucji IT Dalsze wstrząsy na rynku dystrybucji IT Turbulencje na rynku dystrybucji w ostatnich kwartałach (spowolnienie na rynku globalnym oraz lokalne kwestie związane z VATem) są sprawdzianem
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 19 czerwca 2013 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 7120 8047 CCC akumuluj 86.2 97.5 NFI EMF neutralnie 22.6 21.0 Turcja i Chiny rozważanymi kierunkami Przedstawione w ubiegłym
Bardziej szczegółowoKupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,
Bardziej szczegółowoprzemysł drzewny Zysk netto
Grajewo 3 kwietnia 2013 akumuluj przemysł drzewny Cena: Cena docelowa: 15.3 18.0 Program inwestycyjny szansą na rozwåj W styczniu 2013 r. spçłka sfinalizowała sprzedaż udziałçw w spçłkach rosyjskich. Z
Bardziej szczegółowoSYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowo2006 1,188.1 21.2 40.6 19.5 17.0 0.8 1.8 13.9 49.2 3.0 33.0 17.2 6.1. 2007p 1,690.0 33.9 52.2 37.9 29.6 1.5 2.4 15.4 28.2 2.7 21.3 13.8 9.
Branża budowlana 29 sierpnia 2007 Wzrost marż poprzednia rekomendacja: kupuj akumuluj Cena (28/08/2007) 41.8 Cena docelowa 49.1 Podobnie jak w II kwartale 2006 roku, wyniki finansowe Grupy MW zostały zniekształcone
Bardziej szczegółowobranża energetyczna
Tauron 26 sierpnia 2011 neutralnie branża energetyczna poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 5.1 5.5 Słono przepłacony zakup W ostatnich dniach Tauron poinformował o podpisaniu przedwstępnej
Bardziej szczegółowoBudimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT
RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 137,80 Cena docelowa (PLN) 157,00 Min 52 tyg (PLN) 110,45 Max 52 tyg (PLN) 141,50 Kapitalizacja (mln PLN) 3 484,86 EV (mln PLN) 2 260,81 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowoPodsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.
Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
22 września 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Ceny surowcåw są w ostatnich miesiącach relatywnie silne biorąc pod uwagę słabość rynku akcji i antycypowane wyraźne spowolnienie gospodarcze. Wprawdzie można
Bardziej szczegółowobran a paliwowa Zysk netto 2009 14 320.5 424.2 723.2 1 092.0 883.4 7.8 10.4 58.7 3.5 0.5 19.8 11.6 14.7
bran a paliwowa 2 marca 1 neutralnie poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 27.5 25.8 Spekulacja na przejêcie podtrzyma kurs Skarb Pañstwa szuka inwestora na pakiet u. W styczniu cena akcji
Bardziej szczegółowotelekomunikacja Zysk netto , , , , ,0 1,0 4,1 12,4 15,9 1,22 11,8 4,0 7,6%
12 sierpnia 2011 akumuluj telekomunikacja poprzednia rekomendacja: redukuj Cena: Cena docelowa: 15.2 16.4 Duże sukcesy w obniżaniu kosztåw Przy dość pasywnej postawie w obszarze zwiększania przychodöw,
Bardziej szczegółowobranża energetyczna 2010 176.0 79.0 89.9 79.7 61.6 2.9 3.4 14.2 7.4 1.5 6.1 5.3 20.3
PEP 13 marca 2012 kupuj branża energetyczna poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: 21.4 Cena docelowa: 27.4 Przegrany spär z W połowie lutego Sąd Arbitrażowy wydał wyrok, ktéry jednoznacznie przyznał rację
Bardziej szczegółowobranża spożywcza 2009/ %
22 lutego 2 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 7.8 82.3 Poprawa okiwana w II päłroczu I połowa roku obrotowego a charakteryzowała się dobrymi wynikami obu segmentéw
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowo*
11 kwietnia 213 kupuj handel FMCG poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 3.5 37.5 Przyspieszenie rozwoju W tym roku chce powiększyć sieć swoich delikatesçw o 8 lokalizacji, co oznacza dużo
Bardziej szczegółowoApator. akumuluj. Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej
8 sierpnia 2014 akumuluj przemysł elektromaszynowy Cena: Cena docelowa: 33.17 39.6 Poprawa na rynku licznikäw energii elektrycznej Według a nie ma zagrożenia dla realizacji prognozy wynikçw w 2014 r.,
Bardziej szczegółowoprzemysł elektromaszynowy 2009 52.9 5.2 8.2 3.8 3.0 0.7 1.4 5.9 17.7 2.1 11.1 7.1 11.9 2010 69.0 11.3 16.2 8.5 6.8 1.3 2.2 7.9 9.7 1.6 8.6 6.0 16.
7 grudnia 20 kupuj przemysł elektromaszynowy poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 12.4 18.1 Duże przetargi na kombajny chodnikowe od dwåch lat rozwija swåj biznes w kierunku produkcji lekkich
Bardziej szczegółowo2010 7 836.9 712.0 1 364.6 813.2 639.3 1.4 2.9 22.3 10.8 0.7 5.8 3.0 6.8 2011 9 688.9 844.2 1 555.8 987.4 793.3 1.8 3.4 23.7 8.7 0.7 5.4 2.9 8.
11 czerwca 2012 kupuj przemysł energetyczny poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: 16.0 Cena docelowa: 19.7 Wznowienie procesu prywatyzacyjnego W ostatnich miesiącach kurs Enei znajdował się w silnym
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoRynki surowcowe. ropa naftowa, miedź, aluminium. Ropa naftowa. Miedź
22 czerwca 2 ropa naftowa, miedź, aluminium Dane sugerujące spowolnienie w gospdarace USA, wzrost inflacji na świecie oraz ryzyko bankructwa Grecji powodują, że od 4 miesięcy ceny większości surowcöw napotkały
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 13 grudnia 2012 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 4599.0 5004.0 NG2 neutralnie 70.8 71.3 NFI EMF akumuluj 14.0 15.7 Ambitne plany ekspansji Spowolnienie gospodarcze wciąż pozostaje
Bardziej szczegółowoMostostal Warszawa Akumuluj
17 listopada 2009 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska Akumuluj MOWA.WA; MSW.PW (Obniżona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością przedsiębiorstwa
Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.
Bardziej szczegółowohandel detaliczny
handel detaliczny 12 wrzesnia 212 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 3175. 354. NG2 akumuluj 53.9 62.1 NFI EMF neutralnie 1.7 11.6 RozwÄj pomimo spowolnienia Pomimo coraz wyraźniejszych perspektyw
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowoLPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP
Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoWygrani/Przegrani. Kernel % Tauron PE % Synthos % Bogdanka % Wydarzenia w späłkach
Raport dzienny 17 marca 215 GłÄwne indeksy WIG2 Indeks Zmiana 1D Zmiana 1M Zmiana 1Y obroty PLN/USDm WIG2 2 311.33% -2.1% -3.5% 447/114 WIG3 2 516.15% -1.2% -.8% 531/136 mwig4 3 741 -.4% 5.% 11.2% 146/37
Bardziej szczegółowoPekao AKUMULUJ Sektor bankowy
RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2
Bardziej szczegółowoWYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie
Bardziej szczegółowo