Dziennik Ekonomiczny. Najniższy deficyt w historii. Analizy Makroekonomiczne. 2 kwietnia 2019

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 2 kwietnia 219 Najniższy deficyt w historii Dziś w centrum uwagi: Kalendarium na dziś zawiera raczej drugorzędne publikacje, wśród których najwięcej uwagi przyciągnąć mogą amerykańskie zamówienia na dobra trwałe (wstępny odczyt za luty). Rynkowy pesymizm co do odczytu (konsensus: -1,8% m/m) wynika w głównej mierze z potencjalnego odwrócenia odnotowanego w grudniu i styczniu silnego wzrostu zamówień w branży lotniczej. Problemy Boeinga mogą sprawić, że komponent ten będzie ciążył na odczytach zamówień także w kolejnych miesiącach. Odczyt inflacji CPI ze Szwajcarii będzie najprawdopodobniej lustrzanym odbiciem trendów obserwowanych w strefie euro: presja inflacyjna jest niska, a w marcu dodatkowo inflację zaniżać mogły przesunięcia kalendarzowe (Wielkanoc). Tezy o braku presji inflacyjnej w strefie euro nie zaburzy relatywnie wysoka (konsensus: 3,1% r/r) inflacja cen producentów. Po pierwsze stanowi ona w głównej mierze pokłosie odbicia cen paliw (i słabszego euro), po drugie, proces transmisji cen producentów na ceny konsumentów pozostaje wyraźnie słabszy niż miało to miejsce historycznie. Wysoka i uporczywie przekraczająca cel inflacja kontra słabnący wzrost gospodarczy przed takim dylematem stoi Bank Rumunii, który najprawdopodobniej nie zdecyduje się dziś na zmiany stóp procentowych. Istotnym puzzlem w rozważaniach NBR pozostaje kurs walutowy i fale osłabienia rumuńskiego leja, którym w połowie marca i (prawdopodobnie) w zeszłym tygodniu przeciwdziałały interwencje banku centralnego. Przegląd wydarzeń: POL: Deficyt sektora finansów publicznych na koniec 218 był najniższy w historii i wyniósł,4% PKB wobec 1,5% PKB w 217. Dług sektora instytucji rządowych i samorządowych spadł w 218 do 48,9% PKB z 5,6%PKB w 217. Wyniki sektora za miniony rok odzwierciedlają postępujący wzrost efektywności w ściąganiu dochodów oraz dobrą krajową koniunkturę (w tym doskonałą sytuację na rynku pracy) oraz są dużo lepsze zarówno od prognoz instytucji zewnętrznych (np. wiosenne prognozy KE zakładały pogłębienie deficytu do 2,2% PKB i spadek długu do 49,6% PKB), jak i deklaracji rządu (aktualizacja Programu Konwergencji zakładała deficyt na poziomie 2,1% PKB, a dług na poziomie 5,4% PKB). POL: Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa wzrósł w marcu do 48,7pkt. z 47,6 pkt. pomimo najsilniejszego od czerwca 29 spadku zamówień eksportowych. Odczyty Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista tel Urszula Kryńska Ekonomistka tel Michał Rot Ekonomista tel Sprzedaż detaliczna vs konsumpcja w USA* 8 % k/k saar % k/k saar konsumpcja (L) sprzedaż detaliczna (P) -6 mar mar 3 mar 6 mar 9 mar 12 mar 15 mar 18 Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski; *dane dla sprzedaży za styczeń i luty Deficyt sektora finansów publicznych w Polsce %PKB Prognoza PKO

2 PMI poniżej 5 pkt. pozostają w opozycji do danych o produkcji przemysłowej, która kontynuuje wzrosty w okolicach 6% (więcej w Makro Flash: Rozdwojenie jaźni). EUR: Ostateczny odczyt wskazał na nieco głębszy spadek indeksu PMI dla przetwórstwa przemysłowego w marcu (do 47,5 pkt. z 49,3 pkt. w lutym i przy wstępnym odczycie na poziomie 47,6 pkt.). Indeks znalazł się na najniższym poziomie od 6 lat. Badanie PMI potwierdza dobrą kondycję sektora konsumenckiego (poprawa nastrojów wśród producentów dóbr konsumpcyjnych), która kontrastuje z pogarszającymi się ocenami producentów dóbr inwestycyjnych i pośrednich. Utrzymanie spadków w tym ostatnim komponencie może zapowiadać kontynuację negatywnego trendu w wynikach przemysłu także w kolejnych miesiącach. Wśród państw strefy euro największy pesymizm przejawiali przetwórcy z Niemiec (44,1 pkt. przy wstępnym odczycie 44,7 pkt.), podczas gdy odczyty dla Hiszpanii, Holandii, Irlandii i Grecji utrzymały się powyżej bariery 5 pkt. UK: W kontekście potęgujących się zawirowań wokół brexitu zaskakujący wydawać się może odnotowany w marcu wzrost indeksu PMI dla sektora przetwórczego w Wlk. Brytanii do 13-miesięcznego maksimum na poziomie 55,1 pkt. Odczyt jest jednak w głównej mierze owocem przygotowań do brexitu i nasilającego się trendu budowania zapasów, który przekłada się także na wzrost zamówień i produkcji. USA: Dane o sprzedaży detalicznej za luty zaskoczyły negatywnie (-,2% m/m, oczekiwano,4% m/m), chociaż rewizja w górę odczytu za styczeń (do,7% m/m z,2% m/m) nieznacznie łagodzi ich pesymistyczną wymowę. Spadek sprzedaży objął wiele kategorii (meble, odzież, żywność, sprzęt RTV, AGD, materiały budowlane). Chociaż częściowo źródłem niskich zakupów mogła być zła pogoda oraz opóźnienia w zwrotach podatków, to wyniki sprzedaży wskazują na przestrzeń do wyhamowania dynamiki konsumpcji, a tym samym stanowią czynnik ryzyka dla wzrostu PKB w 1q19. USA: Optymistyczne sygnały wysyła nadal indeks ISM dla przetwórstwa przemysłowego, który w marcu wzrósł do 55,3 pkt. (konsensus: 54,5 pkt.). Poprawiły się oceny wszystkich kluczowych komponentów (zamówienia, produkcja), w tym szczególnie silnie wzrósł komponent zatrudnienia, co wpisuje się w optymistyczne prognozy co do piątkowego odczytu NFP. EUR: Wg wstępnego odczytu inflacja CPI spadła w marcu do 1,4% r/r z 1,5% r/r w lutym, a inflacja bazowa do,8% r/r z 1,% r/r. Dynamika cen usług wyhamowała w marcu do 1,1% r/r z 1,4% r/r przed miesiącem, co może potwierdzać że zrealizowało się sygnalizowane przez nas ryzyko niższego odczytu wynikające z przesunięcia Świąt Wielkanocnych i związanej z tym wysokiej bazy dla części usług. UK: Powtórzone głosowania kierunkowe nad dalszą drogą Wielkiej Brytanii do wyjścia z UE ponownie nie zakończyły się wypracowaniem konkretnych rozwiązań. Co prawda mniej skrajne opcje (w szczególności pozostania w unii celnej, która przegrała trzema głosami) były bliskie akceptacji przez Izbę Gmin, niemniej żadna z nich nie uzyskała jednoznacznego poparcia Parlamentu. Dziś T.May skonfrontuje się ze swoimi ministrami oraz innymi członkami Partii konserwatywnej, którzy nie popierają jej wizji brexitu. Nieoficjalne informacje wskazują, że ministrowie zostaną poproszeni o rozważenie przesunięcia terminu brexitu przynajmniej do końca roku (lub dalej). Równolegle brytyjski rząd zapowiedział pokrycie wydatków pozwalających na ew. udział Wielkiej Brytanii w majowych wyborach do Parlamentu Europejskiego. Znalezione w sieci: Korzystanie z Facebooka zwiększa korzyści majątkowe konsumentów, które nie są ujmowane w tradycyjnym rachunku wzrostu PKB. NBER: GDP-B: Accounting for the Value of New and Free Goods in the Digital Economy Analiza ekonomicznych i politycznych okoliczności konsolidacji fiskalnych zakończonych sukcesem. Vox.eu: Public debt through the ages 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO Odczyt Komentarz Piątek, 29 marca POL: Inflacja CPI (mar, wst.) 1: 1,2% r/r 1,6% r/r 1,6% r/r 1,7% r/r Prawdopodobny wzrost inflacji bazowej do 1,3% r/r może pobudzić oczekiwania na podwyżki stóp w Polsce. USA: Dochody Amerykanów (sty) 13:3 -,1% m/m,3% m/m --,2% m/m Komponenty inflacyjne badań Uniwersytetu USA: Wydatki Amerykanów (sty) 13:3 -,6% m/m,3% m/m --,1% m/m Michigan wskazują na umiarkowaną presję inflacyjną, oznaczając że w obliczu nieco USA: Inflacja bazowa PCE (sty) 13:3 2,% r/r 1,8% r/r -- 1,8% r/r wolniejszego wzrostu PKB, Rezerwa Federalna może utrzymywać dotychczasowe luźniejsze USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (mar, 15: 93,8 pkt. 97,8 pkt ,4 pkt. podejście do polityki pieniężnej. rew.) POL: Rating (Fitch) -- A- (stabilna) A- (stabilna) Poniedziałek, 1 kwietnia A- (stabilna) CHN: PMI w przetwórstwie (mar) 3:45 48,3 pkt. 49,9 pkt. -- 5,8 pkt. POL: PMI w przetwórstwie (mar) 9: 47,6 pkt. 47,5 pkt. 46,1 pkt. 48,7 pkt. GER: PMI w przetwórstwie (mar, rew.) 9:55 47,6 pkt. 44,7 pkt ,1 pkt. EUR: PMI w przetwórstwie (mar, rew.) 1: 49,3 pkt. 47,6 pkt ,5 pkt. EUR: Inflacja bazowa (mar) 11: 1.% r/r 1.% r/r --,8% r/r EUR: Inflacja CPI (mar) 11: 1,5% r/r 1,5% r/r -- 1,4% r/r USA: Sprzedaż detaliczna (lut.) 14:3,7% m/m,3% m/m USA: ISM w przetwórstwie (mar) 16: 54,2 pkt. 54,3 pkt ,3 pkt. Wtorek, 2 kwietnia -,2% m/m Agencja Fitch potwierdziła rating Polski na poziomie A- ze stabilną perspektywą. W ocenie agencji bilans ryzyka dla ratingu jest neutralny. Poprawa nastrojów m.in. dzięki postępom w negocjacjach z USA. Pomimo najgłębszego od czerwca 29 spadku zamówień eksportowych nastroje w przetwórstwie nieznacznie się poprawiły. Niemieccy przetwórcy są najbardziej pesymistyczni wśród państw strefy euro. Utrzymuje się dywergencja pomiędzy sektorem konsumenckim, a pozostałymi częściami europejskiej gospodarki. Efekty przesunięcia Świąt Wielkanocnych mogą (podobnie jak w Niemczech) przełożyć się na negatywne zaskoczenie ze strony odczytu. Rewizja odczytu za styczeń do,7% m/m z,2% m/m łagodzi wymowę rozczarowujących wyników sprzedaży za luty. Silny wzrost komponentu zatrudnienia może sugerować wysoki odczyt NFP. SWI: Inflacja CPI (mar) 8:3,6% r/r,6% r/r Uporczywie niska inflacja i najnowsza, gołębia projekcja inflacyjna wspierają utrzymanie SWI: Inflacja bazowa (mar) 8:3,4% r/r,4% r/r obecnego nastawienia przez SNB. EUR: Inflacja PPI (lut) 11: 3.% r/r 3,1% r/r USA: Zamówienia na dobra trwałe (lut, wst.) 14:3,3% m/m -1,2% m/m RO: Posiedzenie banku centralnego (kwi) -- 2,5% 2,5% Środa, 3 kwietnia EUR: Sprzedaż detaliczna (lut) 11: 2,2% r/r 2,4% r/r USA: Raport ADP (mar) 14: tys 18 tys POL: Stopa referencyjna NBP (kwi) -- 1,5% 1,5% 1,5% -- Czwartek, 4 kwietnia GER: Zamówienia fabryczne (lut) 8: -2,6% m/m,3% m/m Piątek, 5 kwietnia GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8: -,8% m/m,5% m/m Rosnące ceny paliw i słabsze euro mogą przejściowo podnosić inflację producentów. Głównym źródłem zmienności jest, jak zazwyczaj, transport lotniczy. Bank stoi przed dylematem, jak zareagować na słabnący wzrost PKB przy uporczywie wysokiej inflacji. Potencjał do pozytywnej niespodzianki w kontekście dobrych danych z Niemiec. Raport może pokazać, że marcowy odczyt NFP będzie wyraźnie lepszy niż lutowy. Co prawda nie spodziewamy się zmian poziomu stóp procentowych, niemniej konferencja po posiedzeniu może pokazać, czy piątkowy odczyt inflacji zrobił wrażenie na członkach Rady. Luty może przynieść odbicie po słabych danych na przełomie roku. Dane pokażą, czy aktywność w niemieckim przemyśle odbiła się od dna, czy jeszcze do niego zmierza. USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (mar) 14:3 2 tys 175 tys Dane z rynku pracy będą wspierać tych, USA: Stopa bezrobocia (mar) 14:3 3,8% 3,8% którzy nie uznali jeszcze cyklu podwyżek stóp za zakończony. Lutowe osłabienie NFP USA: Przeciętna płaca godzinowa (mar) 14:3 3,4% r/r 3,4% r/r wynikało z czynników pogodowych. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. *konsensus przed publikacją wstępnego szacunku inflacji i PKB. 3

4 Podstawowe dane rynkowe Wartość Δ (%, pb)* Δ 1D Δ 1W Δ 4W Waluty EURPLN 4,2984,8%,47% -,1% USDPLN 3,8259,23% 1,6% 1,25% CHFPLN 3,8444,17% 1,32% 1,36% GBPPLN 5,373,% 2,32%,21% EURUSD 1,1235 -,15% -1,1% -1,33% EURCHF 1,1181 -,9% -,83% -1,43% GBPUSD 1,386 -,8%,11% -1,62% USDJPY 11,56,16% -,27% -,69% EURCZK 25,82,12%,64%,78% EURHUF 32,55,16% 1,89% 1,48% Obligacje PL2Y 1, PL5Y 2, PL1Y 2, DE2Y -, DE5Y -, DE1Y -, US2Y 2, US5Y 2, US1Y 2, Akcje WIG2 2313,8 -,1% -1,9% -,8% S&P5 2815,4,4% -1,4% 1,1% Nikkei** 21518,8 2,3% -,5% -,4% DAX 11428,2,1% -1,1% -,8% VIX 14,43-4,8% 5,9% -2,4% Surowce Ropa Brent 68,1,% -,1% 3,1% Złoto 129,2-1,6% -1,5% -1,9% Źródło: Datastream, PKO Bank Polski *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji **zamknięcie dnia bieżącego. Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych EURPLN (L) 4.15 USDPLN (P) % 1Y 5Y 2Y

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP % WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x miesiące temu obecnie kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19 kwi 19 lip 19 paź 19 sty ` Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 18 Indeks(1 sty 218=1) 5 16 PLN 3 14 CZK HUF 1 12 RON -1 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Departament Analiz Ekonomicznych PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, Warszawa t: (22) f: (22) DAE@pkobp.pl Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl (22) Marta Petka-Zagajewska marta.petka-zagajewska@pkobp.pl (22) dr Marcin Czaplicki marcin.czaplicki@pkobp.pl (22) Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl (22) dr Michał Rot michal.rot@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Sektorowych analizy.sektorowe@pkobp.pl (22) dr Agnieszka Grabowiecka-Łaszek agnieszka.grabowiecka-laszek@pkobp.pl (22) Mariusz Dziwulski mariusz.dziwulski@pkobp.pl (22) Piotr Krzysztofik piotr.krzysztofik@pkobp.pl (22) Katarzyna Piętka-Kosińska katarzyna.pietka-kosinska@pkobp.pl (22) Filip Romanowski filip.romanowski@pkobp.pl (22) Anna Senderowicz anna.senderowicz@pkobp.pl (22) dr Wanda Urbańska wanda.urbanska@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Nieruchomości Marcin Morawiecki marcin.morawiecki@pkobp.pl (22) Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6