Dziennik Ekonomiczny. RPP na razie studzi oczekiwania na podwyżki stóp. Analizy Makroekonomiczne. 12 stycznia 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne stycznia 7 RPP na razie studzi oczekiwania na podwyżki stóp Dziś w centrum uwagi: Ostatnia poprawa nastrojów w niemieckim przemyśle (m.in. PMI) sugeruje, że wzrost PKB w Niemczech pod koniec 6 r. przyspieszył. Wstępny odczyt PKB za cały miniony rok pozwoli zweryfikować te oczekiwania. Rynkowy konsensus zakłada, że w całym 6 r. niemiecka gospodarka wzrosła o,8 wobec,7 w r., co jest równoznaczne z przyspieszeniem wyrównanego sezonowo kwartalnego wzrostu PKB w trzech ostatnich miesiącach roku po przejściowym spowolnieniu w q6 (, q/q sa). Nieco słabsze od prognoz wyniki listopadowej produkcji przemysłowej w Niemczech (, m/m vs konsensus,7 m/m) z nawiązką zostały zrekompensowane lepszym od oczekiwań odczytem z Francji (, m/m vs konsensus,6 m/m). Zakładana poprawa dynamiki produkcji przemysłowej dla całej strefy euro powinna się więc zmaterializować (konsensus:, m/m) wpisując się w wyrażaną przez EBC na decyzyjnym posiedzeniu w grudniu wiarę w dalszą poprawę koniunktury. Dziś więcej szczegółów odnośnie tła ostatniej decyzji EBC (przedłużenie QE ale zmniejszenie jego średniomiesięcznej wartości) dostarczy publikacja minutes. Przegląd wydarzeń: Utrzymujemy nasze oczekiwania, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 8 r. Naszym zdaniem, pomimo szybkiego wzrostu inflacji w pierwszych miesiącach tego roku, skutkującego rozbudzeniem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych, RPP będzie je studzić (podkreślając egzogeniczny charakter wzrostu cen i kruchość ożywienia na świecie), tak jak wcześniej tłumiła oczekiwania na wznowienie obniżek ( dobra deflacja, przejściowy spadek inwestycji). Prognozy Banku Światowego wskazują na stopniowe przyspieszenie wzrostu gospodarczego w Polsce w kolejnych latach: do, w 8 r. i, w 9 r. Na ten rok BŚ zakłada obecnie dynamikę PKB na poziomie, (, w prognozie z października 6 r.) wobec, w 6 r. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 8 6 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 Inflacja CPI a stopa referencyjna NBP Polityka pieniężna NBP luźniejsza nawet bez obniżek stóp Inflacja CPI (L) - Stopa referencyjna (P) - sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7 Nominalna stopa referencyjna - Realna stopa referencyjna sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7

2 ..7 RPP na razie studzi oczekiwania na podwyżki stóp Zgodnie z jednolitymi oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna:,, lombardowa:,, dyskontowa:,, redyskonta weksli:,7). W komunikacie po posiedzeniu Rady, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, ostudzono rozbudzone ostatnio oczekiwania na podwyżki stóp. Podkreślono, że do ostatniego wzrostu inflacji przyczynił się głównie wzrost cen surowców, a więc czynniki znajdujące się poza bezpośrednim wpływem krajowej polityki pieniężnej. Dodano też, że dynamikę cen ogranicza nadal słaba presja inflacyjna za granicą oraz ujemna luka popytowa w krajowej gospodarce. Stopy procentowe NBP -6m -m -m sty Stopa depozytowa,,,, Stopa referencyjna,,,, Stopa redyskontowa,7,7,7,7 Stopa lombardowa,,,, Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Prezes NBP, A.Glapiński, podkreślił na konferencji prasowej, że nie spodziewa się, aby inflacja w tym roku osiągnęła cel NBP (,), chociaż zapewne przekroczy dolną granicę przedziału odchyleń od celu (,). Jego zdaniem, wysoka inflacja nie pojawi się, dopóki nie będzie miała miejsce wyraźna poprawa koniunktury na świecie. Prezes NBP nie przewiduje, aby w 7 r. doszło do zmian stóp. Stwierdził, że pierwszej podwyżki można spodziewać się w 8 r. przy założeniu materializacji bazowego, pozytywnego scenariusza dla gospodarki. A.Glapiński dużo uwagi poświęcił tendencjom na rynku pracy, które określił jako pozytywne. Ewentualne napięcia na rynku pracy mogą być jego zdaniem związane z brakiem pracowników, ale przeciwdziała temu stały napływ imigrantów z Ukrainy. Utrzymujemy nasze oczekiwania, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 8 r. Naszym zdaniem, pomimo szybkiego wzrostu inflacji w pierwszych miesiącach tego roku, skutkującego rozbudzeniem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych, RPP będzie studzić te oczekiwania (podkreślając egzogeniczny charakter wzrostu cen i kruchość ożywienia na świecie), tak jak wcześniej tłumiła oczekiwania na wznowienie obniżek ( dobra deflacja, przejściowy spadek inwestycji). Utrzymujemy nasze oczekiwania, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 8 r. Inflacja CPI a stopa referencyjna NBP Inflacja CPI (L) - Stopa referencyjna (P) - sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7 Polityka pieniężna NBP luźniejsza nawet bez obniżek stóp Nominalna stopa referencyjna - Realna stopa referencyjna sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7

3 ..7 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 9 stycznia GER: Produkcja przemysłowa (lis.) 8:, m/m,7 m/m --, m/m EUR: Stopa bezrobocia (lis.) : 9,8 9,8 -- 9,8 Wtorek, stycznia CHN: Inflacja PPI (gru.) :,, --, CZE: Inflacja CPI (gru.) 9:,,9 --, Środa, stycznia POL: Decyzja RPP --,,,, Czwartek, stycznia Słabszy od prognoz wynik za listopad został skompensowany rewizją w górę za październik. Mocny wzrost PMI w Niemczech (i na świecie) oraz odbicie produkcji u kooperantów (m.in. w Polsce) sugerują, że następuje ożywienie w niemieckim przemyśle. Stabilizacja odczytu dla całej strefy euro, przy utrzymującym się dużym zróżnicowaniu między krajami północy i południa, które prowadzić będzie do dalszego wzrostu napięć, w szczególności na linii Niemcy peryferia. Odzwierciedleniem tego była grudniowa decyzja (kompromis) EBC. Przy szybkim spadku bezrobocia i rosnącej inflacji maleją szanse na dalsze łagodzenie polityki EBC. Silnie wzrostowy trend inflacji PPI w Chinach będzie istotnym czynnikiem proinflacyjnym na świecie w 7 r. Szczegóły odczytu sugerują, że źródłem zaskakującego wzrostu inflacji w Polsce mogły być także ceny żywności. Nadal oczekujemy, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 8 r. GER: Wzrost PKB (6) :,6, Ostatnie dobre wyniki przemysłu wskazują na przyspieszenie wzrostu PKB w końcu roku. EUR: Produkcja Odbicie produkcji przemysłowej w strefie euro : -, m/m, m/m przemysłowa (lis.) po słabszym październiku w głównej mierze dzięki poprawie aktywności w Niemczech. USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Piątek, stycznia : tys. 66 tys CHN: Eksport (gru.) :, -, HUN: Inflacja CPI (gru.) 9:, -- Dane z amerykańskich urzędów pracy nadal potwierdzają, że rynek pracy w USA jest w fazie ożywienia. Wzrost chińskiego eksportu odzwierciedla poprawę globalnej aktywności gospodarczej, sugerując, że dynamika polskiego eksportu powinna się poprawiać (dzięki dodatkowemu wsparciu ze strony słabego złotego). Mocny wzrost inflacji może zmniejszyć skłonność MNB do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (lis.) : -9 mln EUR -6 mln EUR - mln EUR -- Lepsze zachowanie dynamiki importu niż importu pogarsza saldo handlowe. POL: Inflacja CPI (gru.) :,,,8,8 (flash) Zaskoczenie in plus prawdopodobnie wynika z większego niż zakładaliśmy wzrostu cen żywności i paliw. POL: Podaż pieniądza M (gru.) USA: Sprzedaż detaliczna (gru.) : 9,7 9, 9,6 :, m/m, m/m Przyspieszenie dynamiki kredytów potwierdziłoby odwrócenie niekorzystnego trendu ograniczania akcji kredytowej z ubiegłego roku. Wyższa sprzedaż detaliczna oraz bardzo dobre nastroje konsumentów sugerują, że popyt konsumpcyjny ma się dobrze. USA: Uni. Michigan (sty.) 6: 98, pkt. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Ostatnie odczyty indeksu nastrojów konsumentów były na najwyższych poziomach od r.

4 ..7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, st. referencyjna NBP WIBOR M FRA 6x9 FRA 9x obecnie,,7, miesiące temu,, sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7, sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap (ASW) dla PLN 8 6 pb PLN EUR USD 8 6 pb Y Y Y sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 - sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Ceny surowców Kurs wybranych walut w regionie wobec EUR 8 6 Indeks ( sty =) 6 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 9 PLN CZK HUF RON 9 sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD M.

5 ..7 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (),6, Procesy inflacyjne - inflacja CPI () -,6,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M () 9,6 9, Handel zagraniczny 6 7 Komentarz - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -, Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -, -,6 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),8, - inflacja CPI (),, 6 7 Komentarz Strefa euro - realny PKB (),7, - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB () 6,6 6, - inflacja CPI (),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Przejściowe spowolnienie wzrostu PKB w 6 r. najprawdopodobniej osiągnęło dno w q6, a wzrost PKB zacznie przyspieszać przy odbiciu inwestycji współfinansowanych przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Początek 7 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet do ok. w q7, przy czym efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Po silnej poprawie wyniku fiskalnego w 6 r. (dzięki rekordowemu zacieśnieniu na szczeblu samorządowym), deficyt fiskalny powinien nieznacznie wzrosnąć w 7 r. wskutek zwiększenia absorpcji środków z nowej perspektywy finansowej UE. Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 8 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 6 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 7 r. wspierając naszą prognozę podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 68; NIP: REGON: 6986; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.