Dziennik Ekonomiczny. Wybory w Holandii i banki centralne w akcji. Analizy Makroekonomiczne. 13 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca Wybory w Holandii i banki centralne w akcji W tym tygodniu w centrum uwagi: Po wyraźnych sygnałach przedstawicieli Fed z ostatnich tygodni praktycznie nie ma wątpliwości, że posiedzenie FOMC przyniesie podwyżkę stóp procentowych w USA. Ważne będą nowe prognozy Fed (w tym członków FOMC dla stóp procentowych, tzw. dot plot) i ewentualne wskazówki co do strategii dotyczącej redukcji bilansu Fed. Nie oczekujemy zmian prognoz stóp względem edycji z grudnia ( podwyżki w tym roku i w r.). W cieniu Fed pozostaną posiedzenia innych banków centralnych. Spodziewamy się, że SNB, Bank Anglii, Norges Bank i BoJ pozostawią parametry polityki pieniężnej bez zmian (decyzje w czwartek). Norges Bank przedstawi nowy Raport o Inflacji, a retoryka Banku Anglii powinna potwierdzić, że brytyjskie władze monetarne w obliczu zagrożeń związanych z Brexitem będą się skupiać na wspieraniu gospodarki, a nie walce z inflacją za wszelką cenę. SNB zapewne utrzyma wyraźnie gołębią retorykę i ocenę, że CHF pozostaje znacznie przewartościowany (mimo wzrostu EURCHF w ostatnich dniach). Wybory w Holandii rozpoczną tegoroczny, gorący sezon wyborczy w najważniejszych krajach strefy euro (w dalszej części roku Francja, Niemcy i być może Włochy), a wynik populistycznej partii (PVV) Geerta Wildersa będzie testem siły podobnych ugrupowań w innych krajach. Coroczna rewizja koszyka CPI oznacza niepewność co do publikowanych we wtorek danych o krajowej inflacji w Polsce za styczeń (dane zrewidowane) i luty. Po gołębich komentarzach RPP, nawet silniejszy od prognoz wzrost CPI (i inflacji bazowej w środę) nie powinien istotnie zmienić oczekiwań dotyczących terminu pierwszej podwyżki stóp NBP. Wymowa danych z rynku pracy (czwartek) również nie powinna nasilić oczekiwań na szybkie rozpoczęcie podwyżek stóp w Polsce (dynamika płac pozostaje umiarkowana). Wysokie napływy środków w ramach Wspólnej Polityki Rolnej poprawią saldo polskiego rachunku obrotów bieżących za styczeń (czwartek). Układ dni roboczych i ożywienie w światowym handlu powinny przełożyć się na imponującą poprawę dynamiki eksportu i importu. Układ kalendarza poprawił styczniowe wyniki produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej, ale w lutym jego działanie było negatywne. Mimo dużej miesięcznej zmienności, trend jest pozytywny. Przegląd wydarzeń: Silny wzrost zatrudnienia i przyspieszenie wzrostu płac w lutym potwierdzają dobrą kondycję gospodarki USA (więcej str. ). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. Dynamika płac a stopa fed funds % Stopa fed funds (L) Płace godzinowe (P) sty sty sty sty sty sty sty sty sty sty Źródło: BEA, Datastream, PKO Bank Polski. Ceny żywności w regionie Polska Węgry Czechy Niemcy - - sty lip sty lip sty lip sty lip sty

2 .. Ile podwyżek stóp Fed w tym roku? Zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło w lutym o tys. (konsensus: tys.), przy rewizji danych za styczeń w górę do tys. (z tys.). Silne wzrosty zatrudnienia odnotowano w przetwórstwie oraz budownictwie, które najprawdopodobniej skorzystało na łagodnej zimie. Wzrost zatrudnienia w budownictwie był najsilniejszy od prawie lat, natomiast wzrost w przetwórstwie był najwyższy od lat. Wzrosty zatrudnienia w tych branżach, które tradycyjnie cechuje wysoka korelacja z cyklem koniunkturalnym, rozwiewają wątpliwości co do kondycji amerykańskiej gospodarki. Stopa bezrobocia spadła do,% z,%, natomiast tempo wzrostu płac przyspieszyło do, (z, w styczniu). Dane nie pozostawiają wątpliwości, że FOMC podniesie stopy procentowe na posiedzeniu w tym tygodniu. Szybsza niż do niedawna zakładano podwyżka stóp sugeruje, że w całym roku Fed zaostrzy politykę pieniężną co najmniej trzykrotnie. Kolejne decyzje amerykańscy bankierzy centralni będą podejmować w oparciu o dane za następne miesiące, a te najprawdopodobniej pokażą przejściowe spowolnienie wzrostu PKB w q (podobnie jak w poprzednich latach) i przyspieszenie w dalszej części roku. Dodatkowo, globalny impuls inflacyjny wygenerowany przez ceny surowców wygaśnie. To może osłabić presję kosztową w firmach, która spowoduje osłabienie inflacji bazowej (przez efekty drugiej rundy) oraz będzie nieco łagodzić postawę członków FOMC, mimo utrzymującego się ożywienia na rynku pracy. Dlatego oceniamy, że w grę w tym roku wchodzą trzy podwyżki (po marcu kolejne mogą nastąpić w czerwcu i wrześniu lub grudniu), o ile trendy makro pozostaną bez zmian, a także nie nastąpi wyraźny spadek EURUSD (poniżej parytetu) i/lub znaczne pogorszenie sytuacji na amerykańskim rynku akcji. Przeciętna dynamika PKB w USA w latach %, saar q q q q Źródło: BEA, PKO Bank Polski. Dokładniejsza ocena perspektyw amerykańskiej polityki pieniężnej będzie możliwa na podstawie komunikatu i konferencji prasowej po posiedzeniu Fed w najbliższą środę. Zatrudnienie (NFP) i stopa bezrobocia w USA tys. os. % - sty- sty- sty- sty- sty- Źródło: Datastream, BLS, PKO Bank Polski. -miesięczna średnia ruchoma NFP (L) Stopa bezrobocia Dynamika płac a stopa fed funds % Stopa fed funds (L) Płace godzinowe (P) sty sty sty sty sty sty sty sty sty sty Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.

3 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, marca USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (lut) : tys. tys. -- tys. Dane nie pozostawiają wątpliwości, że FOMC podniesie stopy procentowe w najbliższą środę. USA: Płace (lut) :,% m/m,% m/m --,% m/m Wtorek, marca GER: Inflacja CPI (lut, ost.) :,%,% EUR: Produkcja przemysłowa (sty) : -,% m/m,% m/m POL: Inflacja CPI (lut) :,,, -- POL: Podaż pieniądza M (lut) :,,, Środa, marca USA: Inflacja CPI (lut) :,, USA: Sprzedaż detaliczna (lut) :,% m/m,% m/m POL: Inflacja bazowa (sty/lut) : --, /,, /, USA: Posiedzenie Fed :,-,%,-,%,-,% -- Czwartek, marca SUI: Posiedzenie SNB : -,/-,% -,/-,% -,/-,% -- NOR: Posiedzenie Banku Norwegii :,%,% EUR: Inflacja HICP (lut) :,, UK: Posiedzenie BoE :,%,% POL: Saldo na rachunku bieżącym bilansu płatniczego (sty) : - mln EUR mln EUR mln EUR -- POL: Zatrudnienie (lut) :,,, -- POL: Płace (lut) :,,, -- Piątek, marca POL: Produkcja przemysłowa (lut) :,,, -- POL: Sprzedaż detaliczna (lut) :,,, -- POL: Inflacja PPI (lut) :,,, -- USA: Produkcja przemysłowa (lut) USA: Indeks Uni.Michigan (mar) : -,% m/m,% m/m :, pkt., pkt. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. -- Wstępne dane zostaną podtrzymane. Chociaż oznacza to wzrost inflacji powyżej celu, jego egzogeniczny charakter ogranicza presję na EBC. Dobre dane z Niemiec wspierają oczekiwania na dobre otwarcie roku w przetwórstwie przemysłowym dla całej strefy euro. Niepewność odnośnie odczytu zwiększa zmiana wag w koszyku inflacyjnym. Dane pokażą, na ile odbicie po stronie inwestycji przekłada się na wyższy popyt na kredyt. Tempo przyspieszania dynamiki cen powinno zacząć hamować ze względu na wygasające efekty bazy. Dobre nastroje konsumentów wspierają wzrostowy trend konsumpcji. Pomimo dynamicznych wzrostów głównego wskaźnika inflacji, inflacja bazowa rośnie tylko minimalnie potwierdzając wciąż nieznaczną fundamentalną presję inflacyjną. Po klarownych komentarzach brak podwyżki stóp byłby wielką niespodzianką. Niska inflacja i wyhamowujący wzrost gospodarczy wspierają gołębie nastroje w SNB. W centrum zainteresowania będzie nowy Raport o inflacji i zaprezentowana w nim ścieżka stóp procentowych. Dane potwierdzą wstępny szacunek wskazujący na powrót inflacji do celu EBC. BoE akceptuje wyższą inflację i jej wolniejszy powrót do celu, aby nie zaszkodzić rynkowi pracy, który może ucierpieć na skutek Brexitu. Wysokie napływy środków w ramach WPR powinny wyraźnie poprawić saldo rachunku obrotów bieżących. Silny wzrost zatrudnienia w styczniu przesunął jego dynamikę na większość tego roku w okolice. Mimo napiętego rynku pracy i rosnącej inflacji, dynamika płac na razie pozostaje umiarkowana. Układ dni roboczych mocno zaburza odczyty produkcji przemysłowej in plus w styczniu i in minus w lutym. Popyt konsumpcyjny powinien pozostać główną siłą napędową polskiej gospodarki w q. Silne wzrosty cen producentów to zapowiedź wzmocnienia fundamentalnej presji inflacyjnej. Po zaburzonych efektami pogodowymi wynikach za styczeń, luty powinien przynieść poprawę wyników sektora przemysłowego. Nastroje konsumentów w USA pozostają w pobliżu wielomiesięcznych szczytów.

4 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, % st. referencyjna NBP WIBOR M FRA x FRA x obecnie,,, miesiące temu,, kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- paź- sty-, sty- lip- sty- lip- sty- Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y Y Y - sty- lip- sty- lip- sty- - sty- lip- sty- lip- sty- Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks ( sty =) sty- lip- sty- lip- sty- PLN CZK HUF RON sty- lip- sty- lip- sty- Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.

5 .. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%),, przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,, do ok., w q, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%),, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce Komentarz USA Dobre dane z przełomu /r. wspierają oczekiwania na - realny PKB (%),, przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć też będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%),, administrację D. Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczkujemy łącznie podwyżek stóp procentowych w tym roku, z najbliższą w połowie marca. Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%),, początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki - inflacja HICP (%),, konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%),, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%),, ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: --- REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.