Dziennik Ekonomiczny. Czarne zero w Polsce. Analizy Makroekonomiczne. 28 sierpnia 2019

Transkrypt

1 P Analizy Makroekonomiczne 28 sierpnia 219 Czarne zero w Polsce Dziś w centrum uwagi: Kalendarium publikacji danych nie zawiera dziś odczytów istotnych z punktu widzenia rynków. W centrum uwagi znajdą się raczej wystąpienia przedstawicieli Fed (T.Barkin i N.Kashkari) oraz ewentualne dalsze szczegóły dotyczące projektu polskiego budżetu na przyszły rok. Dziś ma odbyć się druga runda rozmów, które pozwoliłyby (dotychczas współrządzącemu) Ruchowi Pięciu Gwiazd i opozycyjnej Partii Demokratycznej sformować nowy rząd we Włoszech (tym samym odsuwając ryzyko przyspieszonych wyborów, w których dotychczasowy współkoalicjant Ruchu Pięciu Gwiazd Liga mogłaby zgromadzić samodzielną większość w parlamencie). Przegląd wydarzeń: POL: Przyjęty wczoraj przez rząd projekt budżetu na 22 zakłada zbilansowane dochody i wydatki sektora centralnego. Potwierdziły się tym samym wcześniejsze doniesienia prasowe wskazujące, że w 22 po raz pierwszy w historii budżet centralny nie odnotuje deficytu. Według planu zarówno dochody jak i wydatki budżetowe wyniosą 429,5 mld PLN, co oznacza wzrost dochodów o 1,8%, a wydatków o 3,2% w relacji do ustawy budżetowej na 219. Poza źródłami o charakterze jednorazowym dochody budżetu państwa ma stymulować bardzo ambitny plan podatkowy (wpływy z VAT mają wzrosnąć o 11,5% vs założenia budżetu na ten rok i o 7,6% wobec planowanego wykonania za 219; wpływy z CIT mają być wyższe o 2,1% vs założenia budżetu na 219). Budżet z jednej strony korzystać więc będzie na wciąż dobrej krajowej koniunkturze (wg nas nominalny wzrost PKB, który można w uproszczeniu traktować jako odzwierciedlenie zmian bazy podatkowej, w 22 wzrośnie o 6,% r/r vs 6,2% r/r w 219), z drugiej zakłada dalszą silną poprawę efektywności aparatu skarbowego nie tylko po stronie VAT, ale także po stronie CIT. Plan budżetu uwzględnia % jako stawkę PIT dla młodych, obniżkę podstawowej stawki PIT do 17%, wzrost kosztów uzyskania przychodu oraz niższą stawkę CIT dla MŚP, natomiast nie zakłada wprowadzenia tzw. testu przedsiębiorcy. Po stronie wydatkowej projekt budżetu potwierdza kontynuację takich programów jak rozszerzony program 5+, program dobry start, czy wprowadzenie dodatku 5 PLN dla osób niepełnosprawnych. Wydatki na ochronę zdrowia mają przekroczyć 5% PKB, a na obronę narodową 2% PKB. Według premiera M.Morawieckiego relacja długu publicznego do PKB, która w tym roku ma spaść poniżej 48,5%, w 22 uplasuje się poniżej 47%. W naszej ocenie, skala spadku może być nawet silniejsza. Zestawiając Deficyty budżetowy vs PKB Wzrost gospodarczy w Niemczech 6 % r/r, pp. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista tel Urszula Kryńska Ekonomistka tel Michał Rot Ekonomista tel plan: deficyt (mld PLN, L) PKB (%, r/r sa, P) Źródło:Macrobond, PKO Bank Polski, plan: -28, Eksport netto Zapasy Inwestycje -6 Konsumpcja publiczna Konsumpcja prywatna Dynamika PKB -9 mar-9 mar-11 mar-13 mar-15 mar-17 mar-19 1

2 oczekiwany przez nas na przyszły rok wciąż silny wzrost PKB z istotną rolą konsumpcji prywatnej, wyższą niż w 219 inflację oraz dużą skalę dochodów jednorazowych (wg APK: 17,8 mld PLN), oceniamy, że przedstawione główne kategorie budżetowe bazują na realnych, choć nie konserwatywnych założeniach (z pełną oceną wstrzymujemy się do publikacji szczegółów projektu). Jednocześnie dominujące negatywne ryzyka dla kondycji krajowej gospodarki sprawiają, że przestrzeń do pozytywnych budżetowych zaskoczeń jest według nas bardzo niewielka. USA: Indeks Conference Board spadł w sierpniu mniej od oczekiwań, do 135,1 pkt. z 135,8 pkt. w lip. Nastroje konsumentów w USA pozostały na wysokim poziomie mimo eskalacji wojny handlowej, a ocena sytuacji bieżącej jest najwyższa od 19 lat. GER: Zgodnie z wstępnymi danymi tempo wzrostu gosp. w Niemczech w 2q19 wyhamowało do,% r/r (w ujęciu k/k gospodarka skurczyła się o,1%). Głównym źródłem spowolnienia było silne osłabienie popytu zewn. Eksport spadł o,8% r/r (najsłabszy wynik od 6 lat). Równolegle import wzrósł o 1,8% r/r (popyt wewn. pozostaje relatywnie stabilny), a w efekcie eksport netto pomniejszył dynamikę PKB o 1,1pp. Konsumpcja pryw. przyspieszyła do 1,5% r/r z 1,% r/r w 1q19 odzwierciedlając m.in. wciąż korzystną sytuację na rynku pracy (przeciętne wynagrodzenie netto wzrosło w 2q19 o 3,6% r/r, a dochód do dyspozycji o 3,1% r/r). Dynamika inwestycji wyhamowała do 2,1% r/r z 4,6% r/r kwartał wcześniej. Pomimo niekorzystnej koniunktury nie widać wyraźnego wsparcia ze strony polityki fiskalnej wzrost konsumpcji publicznej utrzymał się na poziomie 1,9% r/r. Pomimo rosnących o 1,6% r/r nakładów inwestycyjnych, w pierwszym półroczu w całym sektorze finansów publicznych utrzymała się nadwyżka (2,7% PKB vs 2,3% w 1q19). Spojrzenie na niemiecką gosp. od strony podażowej pokazuje, że jak na razie jej problemy wynikają jedynie z bolączek przetwórstwa, które jednak odpowiada ze blisko 1/5 PKB. Wyizolowane do przetwórstwa i popytu zewn. źródła pogorszenia koniunktury w Niemczech przy wciąż dobrej kondycji konsumpcji łagodzą (w przeciwieństwie do danych o koniunkturze) pesymistyczną wymowę samych głównych danych, pokazujących że Niemcy są u progu (co najmniej) technicznej recesji. POL: Według opracowania Biura Studiów i Analiz Sądu Najwyższego uznanie klauzul indeksacyjnych w kredytach walutowych za nieważne nie może prowadzić do uznania umów kredytowych w całości za nieważne (ponieważ groziłoby to konsumentowi roszczeniem o zwrot uzyskanej kwoty kredytu). Według oceny ewentualne uzupełnianie przez sąd umowy w kierunku zmiany sposobu waloryzacji świadczenia także nie wydaje się korzystne dla konsumenta. W konsekwencji wg BSA SN najbardziej zasadne jest, aby kredytobiorcy wzięli kredyt w polskiej walucie. Jednocześnie odmówienie możliwości zawarcia umowy kredytu złotowego oprocentowanego tak jak kredyt frankowy byłoby zdaniem BSA SN absurdalne. HUN: Zgodnie z oczekiwaniami MNB nie zmienił stóp procentowych (bazowa:,9%). W ocenie MNB niższe od oczekiwań dane dotyczące inflacji bazowej za ostatnie miesiące oraz trwające pogorszenie aktywności za granicą wskazują na umocnienie się negatywnych ryzyk dla długoterminowych perspektyw inflacji. Czynnik ten niweluje skutki obserwowanego w ostatnim czasie osłabienia forinta. UK: Liderzy brytyjskich partii opozycyjnych przyjęli we wtorek deklarację dotyczącą współpracy na rzecz zablokowania rozważanego przez rząd B.Johnsona wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej bez umowy. Znalezione w sieci: L. H. Summers o potrzebie radykalnej zmiany w polityce, nie tylko pienieżnej, gospodarek rozwinietych (Project Syndicate): Whither Central Banking? Wiek jest dodatnio skorelowany z oczekiwaniami inflacyjnymi w Japonii (BoJ): The Formation of Consumer Inflation Expectations: New Evidence From Japan s Deflation Experience. Wzrost popularności handlu internetowego ogranicza korki (CEP LSE): Does E- Commerce Reduce Traffic Congestion? Evidence from Alibaba Single Day Shopping Event. o 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 23 sierpnia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus PKO Odczyt Komentarz POL: Podaż pieniądza M3 (lip) 14: 9,3% r/r 9,5% r/r 9,5% r/r 9,9% r/r USA: Sprzedaż nowych domów (lip) 16: 728 tys. 645 tys tys. Poniedziałek, 26 sierpnia GER: Indeks Ifo (sie) 1: 95,8 pkt. 95,2 pkt ,3 pkt. POL: Stopa bezrobocia (lip) 1: 5,3% 5,2% 5,2% 5,2% USA: Zamówienia na dobra trwałe (lip, wst.) 14:3 1,8% m/m 1,3% m/m -- 2,1% m/m Wtorek, 27 sierpnia GER: Wzrost PKB (2q) 8:,6% r/r,% r/r --,% r/r HUN: Posiedzenie MNB (sie) 14:,9%,9% --,9% USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board (sie) Czwartek, 29 sierpnia 16: 135, pkt. 13 pkt ,1 pkt. Przyczyną przyspieszenia M3 był wzrost depozytów długoterminowych (oraz wzrost wartości aktywów zagranicznych). Kolejne rozczarowujące dane z rynku nieruchomości. Ifo wskazuje na zarażenie sektora usługowego problemami niemieckiego przemysłu. Spadek bezrobocia odbieramy pozytywnie biorąc pod uwagę zachowanie (odsezonowanego) wskaźnika w czerwcu. Wzrost zamówień na samoloty maskuje ostrożność inwestycyjną. Najsilniejsze od 6 lat wyhamowanie eksportu to bariera dla odpowiadającego za 1/5 niemieckiej gospodarki przetwóstwa i główny powód gospodarczej stagnacji. Luzowanie polityki ECB zdejmuje presję na podwyżki stóp na Węgrzech. Utrzymuje ise optymizm pomimo kolejnej odsłony wojny handlowej. EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (sie) 11: 12,7 pkt. 12,3 pkt Sektor usług prawdopodobnie wciąż jest EUR: Koniunktura konsumencka (sie, rew.) 11: -7,1 pkt. -7,1 pkt stabilizatorem koniunktury przy utrzymującej się recesji w przemyśle. GER: Inflacja CPI (sie, wst.) 14: 1,7% r/r 1,5% r/r Pierwszy odczyt sierpniowej zmiany cen GER: Inflacja HICP (sie, wst.) 14: 1,1% r/r 1,2% r/r żywności w regionie. Główny wskaźnik pokaże, że inflacji wciąż daleko do celu inflacyjnego. USA: Wzrost PKB (2q) 14:3 3,1%k/k saar 2,%k/k saar Drugi odczyt PKB. Pierwszy szacunek pokazał wyhamowanie dynamiki wzrostu przy USA: Konsumpcja prywatna (2q) 14:3 1,1%k/k saar 4,3%k/k saar wyraźnym przyspieszeniu konsumpcji. USA: Bilans handlowy (lip) 14:3-74,2 mld USD -74 mld USD Wysiłki D. Trumpa nie sią w stanie ograniczyć deficytu handlowego USA. USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (sie) 14:3 29 tys Dobra sytuacja na amerykańskim rynku pracy Piątek, 3 sierpnia POL: Wzrost PKB (2q) 1: 4,7% r/r 4,4% r/r 4,4% r/r -- POL: Inflacja CPI (sie, wst.) 1: 2,9% r/r 2,8% r/r Lekkie hamowanie dynamiki PKB przy silniejszej niż w 1q konsumpcji oraz nieco słabszych inwestycjach. Prawdopodobne lekkie odreagowani inflacji przy normalizacji miesięcznej zmiany cen żywności. EUR: Inflacja bazowa (sie) 11:,9% r/r 1,% r/r ECB będzie prawdopodobnie chciał przekonać rynki, ze jest w stanie doprowadzić do wzrostu EUR: Inflacja CPI (sie) 11: 1,1% r/r 1,% r/r uporczywie niskiej inflacji. USA: Dochody Amerykanów (lip) 14:3,4% m/m,3% m/m Pomimo rosnących obaw o stan amerykańskiej gospodarki sektor konsumencki pozostaje USA: Wydatki Amerykanów (lip) 14:3,3% m/m,5% m/m silny. USA: Inflacja bazowa PCE (lip) 14:3 1,6% r/r 1,6% r/r Preferowana miara inflacji pozostaje poniżej celu USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (sie, rew.) 16: 98,4 pkt. 92,5 pkt Wstępny odczyt pokazał wyraźne pogorszenia nastrojów konsumenckich w sierpniu. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters.*sprzed publikacji szybkiego szacunku za czerwiec. 3

4 Podstawowe dane rynkowe Wartość Δ (%, pb)* Δ 1D Δ 1W Δ 4W Waluty EURPLN 4,3738,33%,26% 1,72% USDPLN 3,94,44%,16% 2,8% CHFPLN 4,134,8% -,1% 3,8% GBPPLN 4,8169,%,93% 2,7% EURUSD 1,111 -,11%,11% -,35% EURCHF 1,898,25%,36% -1,32% GBPUSD 1,2276,43% 1,18% 1,1% USDJPY 15,92 -,6% -,38% -2,51% EURCZK 25,85,23%,18%,69% EURHUF 329,37,3%,48%,58% Obligacje PL2Y 1,56 5 PL5Y 1, PL1Y 1, DE2Y -, DE5Y -, DE1Y -, US2Y 1, US5Y 1, US1Y 1, Akcje WIG2 295,5 -,1% -,7% -7,4% S&P5 2869,2 -,3% -1,1% -4,8% Nikkei** 2485,7,1% -,6% -4,8% DAX 1173,,6%,7% -3,4% VIX 2,31 5,1% 16,1% 45,7% Surowce Ropa Brent 59,,% -,7% -7,8% Złoto 1539,,3% 2,4% 7,7% Źródło: Datastream, PKO Bank Polski *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji, **zamknięcie dnia bieżącego. Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych 4,4 4,38 EURPLN (L) USDPLN (P) 4,36 4,34 4,32 4,3 4,28 4,26 4,24 4,22 4,2 3,95 3,9 3,85 3,8 3,75 3,7 3,2 3, % 1Y 5Y 2Y 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,84 1,8 1,76 1,72 % WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 1,68 1,5 3 miesiące temu 1,64 1,6 obecnie 1,25 sty 19 kwi 19 lip 19 paź 19 sty 2 kwi 2 1,56 1,52 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 1 8 pb PLN USD EUR 6 4 pb Y 5Y 1Y -6 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks(1 sty 219=1) PLN HUF 97 CZK RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Departament Analiz Ekonomicznych PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, Warszawa t: (22) f: (22) DAE@pkobp.pl Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl (22) Marta Petka-Zagajewska marta.petka-zagajewska@pkobp.pl (22) dr Marcin Czaplicki, CFA marcin.czaplicki@pkobp.pl (22) Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl (22) dr Michał Rot michal.rot@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Sektorowych analizy.sektorowe@pkobp.pl (22) dr Agnieszka Grabowiecka-Łaszek agnieszka.grabowiecka-laszek@pkobp.pl (22) dr Mariusz Dziwulski mariusz.dziwulski@pkobp.pl (22) Michał Koleśnikow Piotr Krzysztofik michal.kolesnikow@pkobp.pl piotr.krzysztofik@pkobp.pl (22) (22) Wojciech Matysiak Katarzyna Piętka-Kosińska wojciech.matysiak@pkobp.pl katarzyna.pietka-kosinska@pkobp.pl (22) (22) Filip Romanowski filip.romanowski@pkobp.pl (22) Anna Senderowicz anna.senderowicz@pkobp.pl (22) Zespół Analiz Nieruchomości Marcin Morawiecki marcin.morawiecki@pkobp.pl (22) Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6