Dziennik Ekonomiczny. Wyższe płace = wyższe stopy? Analizy Makroekonomiczne. 6 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca Wyższe płace = wyższe stopy? W tym tygodniu w centrum uwagi: Kluczowe wydarzenia tego tygodnia to posiedzenie RPP (wt-śr), posiedzenie EBC (czw) oraz miesięczny raport z rynku pracy w USA (pt). Stabilizacja stóp procentowych NBP pozostaje bazowym scenariuszem na ten rok. Testem dla takiego przekonania będzie nowa projekcja NBP dla PKB i CPI (w obu przypadkach przewidujemy rewizję w górę wobec wersji listopada) oraz opinie członków RPP na temat ewentualnej reakcji polityki pieniężnej na zmianę scenariusza makro. W obliczu rosnącej inflacji i korzystnych danych z gospodarki realnej, kolejne dobre dane z amerykańskiego rynku pracy mogą niemal zagwarantować, że najbliższa podwyżka stóp Fed nastąpi już w marcu, zgodnie z sygestią w ostatniej wypowiedzi J. Yellen. W duecie zatrudnienie-wynagrodzenia większe znaczenie będzie miała siła presji płacowej. Wyczekiwane przez Fed przyspieszenie wzrostu płac stanowiłoby istotny argument, że Fed nie powinien zwlekać z kolejnym zacieśnieniem polityki pieniężnej. Zagadką nie jest decyzja EBC co do parametrów polityki pieniężnej (tym razem bez zmian przed zdecydowaną już redukcją skali QE od kwietnia), ale ciekawa będzie retoryka, tj. ocena trwałości wzrostu inflacji oraz poprawy koniunktury. Egzogeniczny charakter wzrostu inflacji w Europie potwierdzą jej kolejne odczyty dla Węgier, Szwajcarii (śr) i Czech (czw). Czeskie dane tradycyjnie będą wskazówką co do skali wzrostu cen żywności w Polsce (krajowy CPI dopiero marca). W Chinach inflacja CPI za luty wyhamowała po silnym wzroście w styczniu, ale utrzymał się wzrostowy trend inflacji PPI. Przegląd wydarzeń: Sprzedaż detaliczna w Niemczech nieoczekiwanie spadła w styczniu o,8% m/m. Negatywną wymowę danych łagodzi rewizja w górę odczytu za grudzień. M.Le Pen straciła prowadzenie w przedwyborczych sondażach we Francji. J.Yellen zapowiedziała, że jeśli na najbliższym posiedzeniu w połowie marca zmiany zatrudnienia i inflacji zostaną ocenione przez Fed jako zgodne z jego oczekiwaniami, to prawdopodobnie właściwą decyzją będzie podwyżka stóp procentowych. Wyceny rynkowe wskazują, że prawdopodobieństwo takiego ruchu wynosi ponad 9%. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 9 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 USA: wynagrodzenia vs stopa procentowa Fed % Stopa fed funds (L) 9 Płace godzinowe (P) 8 sty 9 sty 9 sty 9 sty 99 sty sty sty 8 sty sty sty Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski. Inflacja CPI w naszym regionie Polska Czechy Węgry - - sty sty sty sty sty sty sty

2 .. Słaby początek roku dla niemieckich konsumentów Sprzedaż detaliczna w Niemczech nieoczekiwanie spadła w styczniu o,8% m/m (konsensus:,% m/m). Negatywną wymowę danych wyraźnie łagodzi silna rewizja w górę odczytu za grudzień z -,9% m/m do,% m/m. W porównaniu ze styczniem r., wsparta większą liczbą dni handlowych sprzedaż wzrosła o,% wobec,% miesiąc wcześniej. Główną siłą napędową dla niemieckiego handlu była sprzedaż sprzętu AGD, RTV i materiałów budowlanych. Chociaż dane o sprzedaży detalicznej charakteryzują się relatywnie dużą zmiennością, słabszy od oczekiwań styczniowy odczyt zwraca uwagę, że rosnąca inflacja (w Niemczech, ale także w całej strefie euro) będzie na początku r. czynnikiem negatywnie wpływającym na konsumpcję. Marine Le Pen traci przywództwo w sondażach Sondaże przed wyborami prezydenckimi we Francji, których pierwsza tura zaplanowana jest na kwietnia, po raz pierwszy wskazały, że największym poparciem wyborców cieszy się niezależny, centrowy kandydat E. Macron, a nie kandydatka Frontu Narodowego, M. Le Pen. Poparcie dla E. Macrona zaczęło rosnąć po przekazaniu poparcia przez innego centrowego kandydata, F. Bayrou. Różnica w poparciu dla dwóch najpopularniejszych obecnie kandydatów (M. Le Pen i E. Macron) wciąż jest bardzo nieznaczna i sięga -pp. E. Macron ma rosnące szanse na wejście do zaplanowanej na maja drugiej tury wyborów prezydenckich po tym, jak oskarżenia o fikcyjne zatrudnianie członków rodziny spowodowało spadek poparcia dla F. Fillona. Inflacja konsumuje konsumpcję w Niemczech - - Nominalnie - sty lip sty lip sty lip sty Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Realne.

3 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, marca USA: Zamówienia w przemyśle Wtorek, marca GER: Zamówienia w przemyśle :,% m/m,% m/m :,% m/m -,% m/m EUR: PKB (q, ost.) :,, USA: Saldo handlu zagranicznego Środa, 8 marca : -, mld USD - mld USD POL: Stopa procentowa NBP --,%,%,% -- GER: Produkcja przemysłowa 8: -,% m/m,% m/m HUN: Inflacja CPI (lut.) 9:, SUI: Inflacja CPI (lut.) 9:, USA: Raport ADP (lut.) : tys. 8 tys Czwartek, 9 marca CHN: Inflacja CPI (lut.) :,, CHN: Inflacja PPI (lut.) :,9, CZE: Inflacja CPI (lut.) 9:, EUR: Stopa procentowa EBC :,%,%,% -- Piątek, marca USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (lut.) : tys. tys USA: Płace (lut.) :,% m/m,% m/m Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Zwiększające się zamówienia potwierdzą, że słabsze od prognoz wyniki produkcji przemysłowej za styczeń to efekt zaburzeń pogodowych, nie sygnał pogorszenia koniunktury. Po bardzo silnym wzroście zamówień w grudniu, styczeń przyniesie pewnie korektę. Pomimo niej liczba zamówień pozostanie o blisko % większa niż rok wcześniej potwierdzając optymistyczne oceny nowych zamówień w badaniu PMI. Wskaźniki koniunktury wskazują, że początek r. przyniesie ponowne przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego w strefie euro. Dobre wyniki eksportu jak na razie sugerują, że mocny dolar nie ogranicza znacząco ożywienia gospodarczego w USA. Brak zmian stóp procentowych w tym roku to wciąż bazowy scenariusz dla NBP. Wskazania nowej projekcji inflacyjnej (wyższa ścieżka inflacji) mogą jednak wpłynąć na nieco bardziej jastrzębią retorykę RPP. Grudniowy dynamiczny wzrost zamówień i wysokie wskazania indeksu PMI sugerują wyraźne odbicie produkcji po spadku odnotowanym w grudniu. Chociaż inflacja jest najwyższa od lat, wciąż pozostaje poniżej %-owego celu banku centralnego. Jej wzrosty generują głównie wyższe ceny paliw, alkoholu i papierosów oraz żywności. Chociaż główna miara inflacji powróciła do dodatnich poziomów, inflacja bazowa wciąż jest ujemna pokazując brak presji inflacyjnej w gospodarce. Indeks ISM sugeruje, że tempo tworzenia nowych etatów w lutym nieco wyhamowało. Oczekiwany wzrost zatrudnienia o 8 tys. wciąż będzie jednak spójny ze średnim miesięcznym wynikiem za ostatni rok. Za silnym wzrostem inflacji w styczniu stały głównie sezonowe wzrosty cen żywności. Ich skala w lutym będzie mniejsza, co w połączeniu z wyższą bazą, przyniesie najprawdopodobniej wyhamowanie inflacji. Dalsze wzrosty cen producentów w horyzoncie najbliższych miesięcy powinny przekładać się na kontynuację stopniowego trendu wzrostowego inflacji CPI. Dalszy wzrost inflacji powyżej sięgającego % celu inflacyjnego CNB będzie stymulował oczekiwania na rychłe uwolnienie kursu korony. EBC ignoruje wzrost inflacji, ponieważ ma on charakter niebazowy. Polityka pieniężna pozostaje wyraźnie ekspansywna. W obliczu rosnącej inflacji i korzystnych danych z gospodarki realnej, kolejne dobre dane z rynku pracy mogą przypieczętować podwyżkę stóp procentowych już w marcu. W duecie zatrudnienie-wynagrodzenia większe znaczenie będzie miała siła presji płacowej. Wyczekiwane przez Fed przyspieszenie dynamiki płac, to silny argument wspierający jastrzębie nastroje.

4 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, % st. referencyjna NBP WIBOR M FRA x9 FRA 9x obecnie,,, miesiące temu,, kwi- lip- paź- sty- kwi- lip- paź- sty-8, sty- lip- sty- lip- sty- Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 8 pb PLN EUR USD 8 pb Y Y Y 8 - sty- lip- sty- lip- sty- - sty- lip- sty- lip- sty- Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks ( sty =) sty- lip- sty- lip- sty- 9 PLN CZK HUF RON 9 sty- lip- sty- lip- sty- Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.

5 .. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%),8, przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,, do ok.. w q, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -,8 -,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 8 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w r. wspierając naszą prognozę podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: ---8 REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.