Dziennik Ekonomiczny. EBC kontynuuje ultra-łagodną politykę. Analizy Makroekonomiczne. 10 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 marca 17 EBC kontynuuje ultra-łagodną politykę Dziś w centrum uwagi: Opublikowany w środę raport ADP sugeruje, że dzisiejsze dane o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym w USA będą wystarczająco dobre, aby już na najbliższym posiedzeniu FOMC w marcu doszło do kolejnej podwyżki stóp Fed. Przegląd wydarzeń: Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (refinansowa:,%, stopa kredytu w EBC:,25%, depozytowa: -,%), potwierdzając także parametry skupu aktywów na poziomie mld EUR miesięcznie do końca marca, a od kwietnia do grudnia br. na poziomie 6 mld EUR. EBC powtórzył także zastrzeżenie, że program skupu aktywów może zostać przedłużony poza wskazany horyzont, jeżeli będzie to konieczne (dopóki EBC nie stwierdzi trwałego dostosowania ścieżki inflacji do celu inflacyjnego). EBC będzie kontynuować dotychczasową politykę czekając na sygnały wzmocnienia fundamentalnej presji inflacyjnej. Ponieważ wg nas będzie to następowało bardzo powoli, to przewidujemy, że parametry polityki pieniężnej EBC pozostaną bez zmian co najmniej do końca 17 r. Dane inflacyjne z Czech za luty pokazały dalszy wzrost dynamiki cen powyżej celu banku centralnego (2,5 w lutym wobec 2,2 w styczniu). Głównymi czynnikami podbijającymi dynamikę cen były ceny żywności i energii, co pozwala CNB utrzymać retorykę, że nie ma potrzeby reakcji polityki pieniężnej. Uwaga czeskiego banku centralnego skupiona jest obecnie na silnym napływie kapitału do Czech, który zmusił CNB do dużych interwencji w obronie limitu kursu korony (EURCZK na poziomie 27,). Rezerwy CNB wzrosły w styczniu w ciągu miesiąca o ok. 11% PKB, zwiększając presję na uwolnienie kursu korony nawet już na początku 2q17. Obecnie najbardziej prawdopodobnym momentem uwolnienia kursu czeskiej waluty wydaje się być posiedzenie 4 maja, gdy opublikowany będzie raport o inflacji oraz prognozy CNB. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Projekcja EBC inflacji (góra) i PKB (dół) 2, gru-16 mar-17 Inflacja, , gru-16 mar-17 PKB 1,5 Szybki wzrost inflacji CPI w regionie Polska Czechy Węgry Źródło: EBC, Datastream, PKO Bank Polski. -2 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 1

2 EBC kontynuuje ultra-łagodną politykę Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (refinansowa:,%, stopa kredytu w EBC:,25%, depozytowa: -,%), potwierdzając także dotychczasowe parametry skupu aktywów na poziomie mld EUR miesięcznie do końca marca, a od kwietnia do grudnia br. na poziomie 6 mld EUR. EBC powtórzył także zastrzeżenie, że program skupu aktywów może zostać przedłużony poza wskazany horyzont, jeżeli będzie to konieczne (dopóki EBC nie stwierdzi trwałego dostosowania ścieżki inflacji do celu inflacyjnego). Komunikat EBC zmienił się nieznacznie w jastrzębią stronę. Stwierdzono w nim, że odczyty wskaźników koniunktury z początku roku zwiększają prawdopodobieństwo przyspieszenia wzrostu gospodarczego w strefie euro. Z komunikatu skreślono zdanie, że EBC użyje wszystkich instrumentów, które ma do dyspozycji, aby zagwarantować osiągnięcie celu inflacyjnego, ale jednocześnie utrzymano gotowość do dalszego działania, gdyby sytuacja gospodarcza pogarszała się. Mimo, iż prognozy wzrostu PKB w tym i przyszłym roku zostały podniesione (por. wykres), EBC nadal ocenia, że przeważają ryzyka w dół dla tej prognozy. Prognozowana ścieżka inflacji również podniosła się, szczególnie w krótkim okresie, wskutek wzrostu cen żywności i energii, ale w ocenie EBC ciągle nie ma przekonujących oznak wzrostu inflacji bazowej. Aktywa banków centralnych % PKB % PKB 15 USA (L) 3 1 Strefa euro (L) Japonia (P) 5 1 sty 3 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski M.Draghi podczas konferencji podkreślił, że kluczowym parametrem, który może świadczyć o pojawiającej presji inflacyjnej jest wzrost płac. EBC czeka na przekonujące sygnały wzrostu płac, który może zapewnić samopodtrzymujący się mechanizm wzrostu inflacji. Jednocześnie Draghi stwierdził, że ryzyko deflacji praktycznie zniknęło oraz że nie dyskutowano o nowym TLTRO, a także że w ocenie EBC spadło prawdopodobieństwo obniżek stóp w przyszłości. Wynik posiedzenia EBC wskazuje, że Rada Prezesów będzie kontynuować dotychczasową politykę czekając na sygnały wzmocnienia bazowych źródeł inflacji. Ponieważ to ostatnie będzie następowało powoli, parametry polityki pieniężnej EBC pozostaną wg nas bez zmian co najmniej do końca 17 r. Projekcja inflacji CPI Projekcja wzrostu PKB 1,8 1,6 1,4 gru-16 mar-17 1,9 1,8 1,7 gru-16 mar-17 1,2 1,6 1,5,8 1,4,6 1,3,4 1,2,2 1,1, Źródło: EBC, PKO Bank Polski. 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 6 marca USA: Zamówienia w przemyśle Wtorek, 7 marca GER: Zamówienia w przemyśle 16: 1,3% m/m 1,2% m/m -- 1,2% m/m 8: 5,2% m/m -2,7% m/m -- -7,4% m/m EUR: PKB (4q16, ost.) 11: 1,7 1,7 -- 1,7 USA: Saldo handlu zagranicznego Środa, 8 marca 14:3-44,3 mld USD -48,5 mld USD -- 48,5 mld USD POL: Stopa procentowa NBP -- 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% GER: Produkcja przemysłowa 8: -2,4% m/m 2,7% m/m -- 2,8% m/m HUN: Inflacja CPI (lut.) 9: 2,3 2,7 -- 2,9 SUI: Inflacja CPI (lut.) 9:15,3,4 --,6 USA: Raport ADP (lut.) 14: tys. 1 tys tys. Czwartek, 9 marca CHN: Inflacja CPI (lut.) 2:3 2,5 1,6 --,8 CHN: Inflacja PPI (lut.) 2:3 6,9 7,7 -- 7,8 CZE: Inflacja CPI (lut.) 9: 2,2 2,4 -- 2,5 EUR: Stopa procentowa EBC 13:45,%,%,%,% Piątek, 1 marca USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (lut.) 14:3 227 tys. 175 tys USA: Płace (lut.) 14:3,1% m/m,3% m/m Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Wzrost zamówień potwierdza, że słabsze od prognoz wyniki produkcji przemysłowej za styczeń to efekt zaburzeń pogodowych, a nie sygnał pogorszenia koniunktury. Po bardzo silnym wzroście zamówień w grudniu, styczeń przynosi równie silną korektę. Głównym motorem europejskiej gospodarki jest wciąż konsumpcja prywatna. Wzmożony import z Chin przejściowo pogłębił deficyt handlowy w USA;. Eksport pozostaje w trendzie wzrostowym. Nadal zakładamy, że stopy procentowe pozostaną stabilne w całym 17 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 18 r. Wyraźne odbicie przemysłu w styczniu wpisuje się w pozytywny obraz gospodarki Niemiec na początku roku. Inflacja zbliżyła się do celu banku centralnego wskutek wzrostów cen wyższe ceny paliw, alkoholu i papierosów oraz żywności. Utrzymująca się niepewność polityczna (m.in. zbliżające się wybory we Francji) powodują, że mimo powrotu inflacji SNB pozostanie wyraźnie gołębi. Po publikacji danych uczestnicy rynku oceniają, że Fed prawie na pewno podniesie stopy na najbliższym posiedzeniu w przyszłym tygodniu. Za silnym wzrostem inflacji w styczniu stały głównie wzrosty cen żywności. Ich skala w lutym była mniejsza, co w połączeniu z wyższą bazą, przyniosło mocne wyhamowanie inflacji. Najwyższy od 8 r. wzrost cen producentów powinien przekładać się w horyzoncie najbliższych miesięcy na kontynuację stopniowego trendu wzrostowego inflacji CPI. Dalszy wzrost inflacji powyżej sięgającego 2% celu inflacyjnego CNB oraz napływ kapitału do Czech stymuluje oczekiwania na rychłe uwolnienie kursu korony. Wynik posiedzenia EBC wskazuje, że Rada Prezesów będzie kontynuować dotychczasową politykę czekając na sygnały wzmocnienia bazowych źródeł inflacji. W obliczu rosnącej inflacji i korzystnych danych z gospodarki realnej, kolejne dobre dane z rynku pracy przypieczętują podwyżkę stóp procentowych w marcu. 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,25 2, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,75 1,25 3 miesiące temu 1,5 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD 6 pb 2Y 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 6 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 15=) PLN CZK HUF RON 92 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%) 2,8 3,2 przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 17 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,6 2,1 do ok. 2,5 w 2q17, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5 - Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,8-2,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 18 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,6 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,4 - inflacja HICP (%),2 1,3 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 16 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 17 r. wspierając naszą prognozę 2 podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5