Dziennik Ekonomiczny. NFP: nie wszystko złoto co się świeci. Analizy Makroekonomiczne. 6 lutego 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 lutego 217 NFP: nie wszystko złoto co się świeci W tym tygodniu w centrum uwagi: W poniedziałek i wtorek zostaną opublikowane dane o zamówieniach i produkcji w niemieckim przemyśle za grudzień. Powinny one potwierdzić wcześniejsze sygnały ze wskaźników koniunktury za ten okres, czyli wzrost dynamiki aktywności gospodarczej na przełomie 216/217. W trakcie tygodnia poznamy serię odczytów bilansu handlu zagranicznego: za grudzień w USA (wtorek) i w Niemczech (czwartek) oraz za styczeń w Chinach (piątek). W USA mocny dolar osłabia konkurencyjność eksportu, co stanowi ważny argument dla FOMC przeciw szybkim podwyżkom stóp. Poprawa nastrojów w niemieckim przemyśle, w tym wzrost nowych zamówień eksportowych, sugerują przyspieszenie niemieckiego eksportu w najbliższych miesiącach, co pobudziłoby sprzedaż polskich towarów do Niemiec. Chiński odczyt za styczeń może być bardzo niski, niemniej wynikać to będzie z przesunięcia momentu rozpoczęcia chińskiego nowego roku. W środę zakończy się dwudniowe posiedzenie decyzyjne Rady Polityki Pieniężnej. Spodziewamy się kontynuacji dotychczasowej retoryki Rady, w tym utrzymania podejścia wait-and-see oraz podkreślania egzogenicznego charakteru wzrostu inflacji. W piątek opublikowany zostanie odczyt inflacji CPI w Czechach za styczeń. Pokaże on, czy i w jakim stopniu rosnące ceny żywności na świecie przekładają się na przyspieszenie wzrostu cen w naszym regionie. Przegląd wydarzeń: Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w styczniu wyraźnie mocniej od oczekiwań (227 tys. vs. konsensus 175 tys.). Niemniej, rewizja danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 39 tys., wzrost stopy bezrobocia (do 4,8% z 4,7%), a także obniżenie rocznej dynamiki płac (do 2,5% z 2,8%) nie sprzyjają jastrzębiom w FOMC i zmniejszają prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fed już na marcowym posiedzeniu. Nadal przewidujemy, że najbliższa podwyżka stóp w USA nastąpi w czerwcu, a w całym roku stopy wzrosną dwukrotnie, łącznie o 5pb. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Dynamika płacy godzinowej w USA NFP vs stopa bezrobocia U-6 4,5 Dynamika płacy godzinowej (12M) tys. os. % 4, Dynamika płacy godzinowej (3M saar) 3,5 3, - 2, , -4 1,5-5 NFP (3mma) -6 1, -7 stopa bezrobocia U6 (P),5-8 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty

2 NFP: mocny odczyt, słabsze detale Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w styczniu o 227 tys. (konsensus: 175 tys.), przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 39 tys. (listopad w dół o 4 tys. do 164 tys., grudzień w górę o 1 tys. do 157 tys.). Po przeprowadzeniu corocznej rewizji danych odczyty za pozostałe miesiące 216 r. zostały skorygowane w sumie o 124 tys. do góry. Drugi miesiąc z rzędu rosło zatrudnienie w przetwórstwie, a czwarty w górnictwie, co potwierdza wzrost aktywności gospodarczej w tych sektorach sugerowany przez silne odczyty ISM/PMI dla przemysłu. Silny wzrost zatrudnienia zanotowano także w budownictwie (odbicie dynamiki po jej grudniowym spadku) oraz w sektorze usług. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,8% z 4,7% w grudniu (powrót do poziomu równowagi, wskazujący na brak przegrzania rynku pracy) przy wzroście stopy partycypacji do 62,9% z 62,7%. Stopa bezrobocia U-6 wzrosła z 9,2% do 9,4% (sa) przy silnym wzroście stopy nieodsezonowanej (do 1,1% z 9,1% w grudniu). Wzrósł również odsetek długoterminowo bezrobotnych (do 24,4% z 24,2% ogółu). Roczna dynamika płac wyhamowała do 2,5% z 2,8% (po korekcie z 2,9%) na co złożyło się odwrócenie grudniowych wzrostów dynamiki w przetwórstwie, górnictwie i handlu oraz spadek dynamiki płac w usługach. Spadek dynamiki płac wynikał w dużej mierze z wysokiej bazy ze stycznia ubiegłego roku, niemniej spowolnienie krótkoterminowego trendu wzrostowego (wykres poniżej) powinno niepokoić członków Komitetu Otwartego Rynku. W związku z tym, pomimo silnego głównego odczytu NFP, dane nie sprzyjają jastrzębiom w FOMC. Spadek stopy bezrobocia i wyhamowanie dynamiki płac nakazują ostrożność, biorąc pod uwagę, że wzrost NFP mógł wynikać ze sprzyjających warunków pogodowych i w rezultacie możemy zobaczyć niższe odczyty w kolejnych miesiącach. Badania ankietowe przedsiębiorców wskazują na znaczną przestrzeń do wzrostu płac w 217 r. (we wtorek opublikowane zostaną wyniki ankiety JOLTS za grudzień), niemniej FOMC będzie czekać na wyraźne sygnały wzrostu płac płynące z danych BLS. Ponadto, uwaga członków FOMC będzie zwrócona w stronę planów fiskalnych D.Trumpa. W czwartek, P.Ryan, przewodniczący Izby Reprezentantów poinformował, że Kongres zajmie się nimi na wiosnę, co oznacza, że mogą wejść w życie już po wakacjach. W związku z tym nadal oczekujemy, że pierwsza podwyżka będzie miała miejsce w połowie roku, a w całym roku spodziewamy się wzrostu stóp w USA o 5pb (dwie podwyżki). ISM w przetwórstwie pkt Stopa partycypacji vs zmiany wielkości siły 5 roboczej tys. % ISM nowe zamówienia 5 4 (przesuniete o 1M w przyszłość, l) ISM w przetwórstwie (p) sty 5 sty 8 sty 11 sty 14 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Wzrost wielkości siły - roboczej (6mma, l) ISM w przetwórstwie (komponent - Stopa partycypacji (p) zatrudnienia) vs zatrudnienie w - przetwórstwie (z NFP) sty- sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 Źródło: 4 BLS, tys. Reuters Datastream, PKO Bank Polski pkt Zaskoczenia* i rewizje odczytów NFP tys. NFP (przetwórstwo, L) 48 ISM zatrudnienie Zaskoczenie (przetwórstwo, P) Rewizja sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: 2 Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Błędy prognoz ADP i NFP 12-2 tys sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło: -2 Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. * wobec konsensusu -4 agencji Reuters. -6 NFP (błąd prognoz) -8 - ADP (błąd prognoz) sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. pkt Dynamika płacy godzinowej w USA NFP vs stopa bezrobocia U-6 4,5 Dynamika płacy godzinowej (12M) tys. os. % 4, Dynamika płacy godzinowej (3M saar) 3,5 3, - 2, , -4 1,5-5 NFP (3mma) -6 1, -7 stopa bezrobocia U6 (P),5-8 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 3 lutego CHN: PMI w przetwórstwie (sty.) 2:45 51,9 pkt 51,8 pkt , pkt. Wzrost w przemyśle był nieco słabszy niż w grudniu, przy utrzymującej się wysokiej presji inflacyjnej. Dane mogą być zakłócone przez wysoką zmienność odczytów w okolicach chińskiego nowego roku. USA: Stopa bezrobocia (sty.) 14:3 4,7% 4,7% -- 4,8% Pomimo silnego wzrostu NFP, dane nie sprzyjają jastrzębiom w FOMC. Komitet będzie USA: Zatrudnienie poza czekać na sygnały wzrostu płac. Ponadto, 14:3 156 tys. 175 tys tys. rolnictwem (sty.) uwaga członków FOMC będzie zwrócona w stronę planów fiskalnych D.Trumpa. Poniedziałek, 6 lutego GER:Zamówienia w przemyśle (gru.) Wtorek, 7 lutego GER:Produkcja przemysłowa (gru.) USA: Bilans handlu zagranicznego (gru.) Środa, 8 lutego 8: -2,5% m/m,4% m/m :,4% m/m,4% m/m :3-45,2 mld USD -45, mld USD POL: Posiedzenie RPP -- 1,5% 1,5% 1,5% Czwartek, 9 lutego GER: Bilans handlu zagranicznego (gru.) USA: wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Piątek, 1 lutego CHN: Bilans handlu zagranicznego (sty.) 8: 21,7 mld EUR 21,4 mld EUR :3 246 tys ,8 mld USD CZE: Inflacja CPI (sty.) 8: 2, USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., wstępny) 15: 98,5 pkt. 98, pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Subindeks PMI nowych zamówień wskazuje na ich nieznaczne odbicie w grudniu i duży wzrost w styczniu. Z punktu widzenia polskiej gospodarki kluczowy będzie komponent nowych zamówień eksportowych, który w odczycie niemieckiego PMI za grudzień nieznacznie spadł. Solidne dane dotyczące nastrojów w Niemczech wskazują na ożywienie aktywności gospodarczej na przełomie roku. Mocny dolar nie wspiera amerykańskich eksporterów, stanowiąc jeden z czynników hamujących spadek deficytu handlowego USA. Może on stanowić również argument za opóźnieniem podwyżek stóp przez FOMC. Spodziewamy się kontynuacji dotychczasowej retoryki Rady, w tym utrzymania podejścia wait-and-see oraz podkreślania egzogenicznego charakteru wzrostu inflacji. Nastroje w niemieckim przemyśle wskazują na wzrost aktywności na przełomie roku, dzięki poprawie światowej koniunktury, która wspiera wzrost wymiany towarowej. Czwartkowy odczyt eksportu może również pokazać przestrzeń dla pozytywnego zaskoczenia w przypadku polskiego eksportu w grudniu (konsensus: 3,9% r/r). Dobre dane z rynku pracy chwilowo odsuwają się na dalszy plan, a Fed czeka na szczegóły zmian w polityce fiskalnej. Chiński odczyt może pokazać silne spowolnienie eksportu w styczniu wynikające z przesunięcia chińskiego nowego roku na styczeń. Poprawiająca się koniunktura na świecie powinna wspierać wzrost chińskiego handlu zagranicznego w kolejnych miesiącach, aczkolwiek istotnym czynnikiem ryzyka pozostają ew. protekcjonistyczne decyzje D.Trumpa. Szybki wzrost inflacji na początku roku (i rewizja w górę projekcji inflacji, w tym prognoza, że pozostanie ona powyżej celu CNB do 1h18) wspierają jastrzębich członków Rady Banku. Piątkowy odczyt może pokazać, czy (i jak bardzo) wzrost globalnych cen żywności przekłada się na dynamikę jej cen w regionie. Dobre nastroje konsumentów w USA wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 217 r. 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,25 2, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,75 1,25 3 miesiące temu 1,5 1, sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD 8 6 pb 2Y 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 6 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 215=) PLN CZK HUF RON 92 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%) 2,8 3,2 przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 217 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,6 1,8 do ok. 2 w 2q17, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,1 Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,8-2,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 218 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,6 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,4 - inflacja HICP (%),2 1,3 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 216 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 217 r. wspierając naszą prognozę 2 podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5