Dziennik Ekonomiczny. Czy Trump ma jakiś plan? Analizy Makroekonomiczne. 1 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 marca 17 Czy Trump ma jakiś plan? Dziś w centrum uwagi: Ostateczne odczyty PMI uzupełnią serię wskaźników koniunktury dla strefy euro za luty. Dotychczasowe dane wskazują wyraźnie na przyspieszenie wzrostu PKB w 1q17. Z punktu widzenia polskiego sektora eksportowego kluczowe będą szczegóły PMI dla przemysłu Niemiec, a zwłaszcza subindeksy nowych zamówień eksportowych i aktywności zakupowej. Kontynuacja poprawy koniunktury, na którą wskazywał GUS, a także wyższe od oczekiwań odczyty ze strefy euro wskazują na prawdopodobieństwo dalszego wzrostu wskaźnika w Polsce. Oczekujemy wzrostu PMI dla Polski do 55,3 pkt. W USA dane o koniunkturze konsumenckiej wskazują na kontynuację wzrostów wydatków amerykańskich gospodarstw domowych. Oczekiwania wskazują na nieznaczne przyspieszenie inflacji bazowej PCE do 1,7% r/r z 1,6% w grudniu. Przegląd wydarzeń: Wystąpienie D.Trumpa na połączonej sesji Kongresu nie przyniosło konkretyzacji prezentowanych już wcześniej obietnic. Prezydent zaapelował o uchylenie systemu ubezpieczeń zdrowotnych (Obamacare), zapowiedział wart 1 bln USD program modernizacji infrastruktury oraz zapewnił, że pracuje nad reformą podatkową i obniżeniem stawek podatku dla firm. Brak konkretów sugeruje, że zmiany w polityce gospodarczej USA nie nastąpią szybko. Drugi szacunek wzrostu PKB w USA za q16 nie przyniósł rewizji PKB w USA w q16 (1,9% k/k saar), potwierdzając że spadek PKB wynikał z efektu wysokiej bazy eksportu soi w 3q. W górę zrewidowano dynamikę konsumpcji prywatnej, a obniżono wzrost inwestycji. Opublikowany wczoraj najwyższy od 15 lat wskaźnik nastrojów konsumentów Conference Board potwierdza, że konsumpcja pozostaje głównym motorem amerykańskiej gospodarki, która będzie kontynuowała trend wzrostowy zapoczątkowany w h16. Wskaźnik Atlanta Fed sugeruje odbicie dynamiki PKB w USA do,5% k/k saar w 1q17. Publikacja danych o PKB nie przyniosła większych zaskoczeń: wzrost PKB w q16 wyniósł,7% r/r, a głównym motorem wzrostu PKB w q16 nadal była konsumpcja prywatna. Kluczowe dla perspektyw gospodarki inwestycje ograniczyły spadek, co oznacza, że trend spadkowy inwestycji odwrócił się. Dane nie zmieniają perspektyw polityki pieniężnej. Nadal uważamy, że stopy NBP pozostaną stabilne przynajmniej do pierwszej połowy 18 r. Bank Węgier zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami nie zmienił stóp procentowych. Mimo spodziewanego wzrostu inflacji w najbliższych miesiącach relatywnie słabszy wzrost gospodarczy spowoduje, że stopy procentowe na Węgrzech pozostaną bez zmian w tym roku. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Budownictwo sygnalizuje dalszy wzrost dynamiki PKB 3 %, r/r Produkcja budowlana Wartość dodana w budownictwie sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: GUS, BEA, PKO Bank Polski. Kontrybucja do wzrostu PKB w USA 6 k/k saar - - Wydatki rządowe Eksport netto -6 Inwestycje prywatne Konsumpcja prywatna -8 PKB mar 9 mar 1 mar 11 mar 1 mar 13 mar 1 mar 15 mar 16

2 Odwrócenie trendu spadkowego inwestycji Publikacja danych o PKB nie przyniosła większych zaskoczeń: wzrost PKB w q16 wyniósł,7% r/r (zgodnie z szacunkiem flash, wobec,5% r/r w 3q). Głównym motorem wzrostu PKB w q16 nadal była konsumpcja prywatna, która przyspieszyła drugi kwartał z rzędu (do,% r/r z 3,9% r/r w 3q). Wzrost konsumpcji odzwierciedla ożywienie na rynku pracy, któremu towarzyszyły wcześniejsze wypłaty zaliczek w ramach WPR (Wspólnej Polityki Rolnej) oraz transfery z programu 5+, które istotnie podniosły dynamikę dochodów gospodarstw domowych. Kluczowe dla perspektyw gospodarki inwestycje ograniczyły spadek do -5,8 r/r (wobec -7,7% r/r w 3q), co oznacza, że trend spadkowy inwestycji odwrócił się. Przejściowy charakter spadku inwestycji sugerują już od dłuższego czasu: (1) miary cyklicznej pozycji inwestycji (m.in. wykorzystanie mocy produkcyjnych, nastroje przedsiębiorstw), () wzrost wartości kosztorysowej noworozpoczętych inwestycji w ostatnich kwartałach, (3) wzrost dynamiki produkcji stali, () dwucyfrowy wzrost wartości aktywów sfinansowanych leasingiem, (5) sygnalizowany przez firmy w badaniach koniunktury GUS wzrost nakładów inwestycyjnych względem ubiegłego roku, (6) utrzymywanie się wysokiego popytu na pracę (wzrost różnych miar zatrudnienia poza rolnictwem) oraz (7) utrzymywanie się trendu spadkowego stopy bezrobocia. Dodatkowym sygnałem odbicia inwestycji i wzrostu PKB jest wzrost produkcji budowalnej w styczniu (por. wykres obok). Budownictwo było jedynym sektorem gospodarki, który odnotował głęboki spadek produkcji (i wartości dodanej) zarówno w q16 jak i w całym w 16 r. Odzwierciedleniem grudniowej kumulacji wydatków budżetu państwa jest także wzrost konsumpcji publicznej (o,7% r/r), mimo wysokiej bazy z ubiegłego roku. Dane GUS wskazują, że dodał on do dynamiki PKB w q,5pp. Kontrybucja eksportu netto wzrosła do,3pp (z -,3pp w 3q), przy czym dynamiki eksportu i importu wzrosły (eksport do 8,6% r/r z 6,8% r/r w 3q, a import do 8,5% r/r z 7,8% r/r w 3q). Dane w zasadzie mają już znaczenie historyczne: miesięczne odczyty produkcji i sprzedaży oraz dane z rynku pracy za styczeń sugerują, że wzrost gospodarczy dalej przyspiesza w 1q17 a nasza prognoza wzrostu w całym roku (3,%) może być zbyt konserwatywna. Jednakże od wyraźnej rewizji dynamiki PKB w 17 r. w górę powstrzymują nas nadal: (1) struktura wzrostu produkcji przemysłowej na przełomie roku (wysokie wzrosty w branżach o relatywnie niższym udziale w wartości dodanej); () struktura wzrostu PKB: przyspieszenie w q16 nastąpiło dzięki przesunięciu w harmonogramach wydatków budżetowych; sugeruje to, że dynamika PKB w kolejnych kwartałach 17 r. może być bardzo wrażliwa na potencjalne zmiany tychże harmonogramów, ale całoroczna dynamika w takim przypadku pozostaje bez zmian; (3) słabsze perspektywy wzrostu gospodarczego w strefie euro w drugiej połowie roku; () niski udział budownictwa w PKB w pierwszym kwartale roku stąd obserwowany wzrost dynamiki produkcji budowlanej ma mniejszy pozytywny wkład do dynamiki PKB w 1q17. Dane nie zmieniają perspektyw polityki pieniężnej. Nadal uważamy, że stopy NBP pozostaną stabilne przynajmniej do pierwszej połowy 18 r. Wzrost PKB , gru 1 gru 11 gru 1 gru 13 gru 1 gru 15 gru 16 Struktura wzrostu PKB % PKB (k/k, sa, P) PKB (r/r, L) % - Eksport netto Zapasy Inwestycje Konsumpcja publiczna -3 Konsumpcja prywatna PKB mar 15 cze 15 wrz 15 gru 15 mar 16 cze 16 wrz 16 gru 16 Produkcja a wartość dodana w budownictwie %,pp, r/r %, r/r Produkcja budowlana Wartość dodana w budownictwie -3 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 16 sty 17 1,8 1,6 1, 1, 1,,8,6,,,

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, lutego USA: Sprzedaż nowych domów USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., ost.) Poniedziałek 7 lutego EUR: Wskaźnik koniunktury ESI USA: Zamówienia na dobra trwałe (sty., wst.) Wtorek, 8 lutego 16: 536 tys. 57 tys tys. 16: 98,5 pkt. 96, pkt ,3 pkt. 11: 17,9 pkt. 18, pkt , pkt. 1:3 -,8% m/m 1,9% m/m -- 1,8% m/m POL: PKB (q16, ost.) 1:,5% r/r,3% r/r,7% r/r,7% r/r HUN: Decyzja ws. stóp procentowych 1:,9%,9% --,9% USA: PKB (q16, rew.) 1:3 3,5% k/k saar,1% k/k saar -- USA: Indeks cen nieruchomości S&P/Case-Shiller (gru.) Środa, 1 marca CHN: PMI w przetwórstwie POL: PMI w przetwórstwie GER: PMI w przetwórstwie (lut., fin.) EUR: PMI w przetwórstwie (lut., fin.) 1,9% k/k saar 15: 5,% r/r 5,3% r/r -- 5,6% r/r :5 51, pkt. 5,8 pkt ,7 pkt. 9: 5,8 pkt. 5,5 pkt. 55,3 pkt. -- 9:55 56, pkt. 57, pkt : 55, pkt. 55,5 pkt GER: Inflacja CPI (lut., wst.) 1: 1,9% r/r,1% r/r USA: Dochody Amerykanów USA: Wydatki Amerykanów 1:3,3% m/m,3% m/m :3,5% m/m,3% m/m USA: Inflacja bazowa PCE 1:3,1% m/m,% m/m USA: ISM w przetwórstwie 16: 56, pkt. 55,7 pkt Czwartek, marca SUI: Produkt Krajowy Brutto (q16) 7:5,% k/k,% k/k EUR: Inflacja HICP (lut., wst.) 11: 1,8% r/r,% r/r USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 tys Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Rynek nieruchomości w USA, obok rynku pracy kluczowy czynnik dla wzrostu gospodarczego w USA, kontynuuje ożywienie. Uwaga FOMC jest jednak skupiona na polityce fiskalnej. Pomimo korekty indeksu nastrojów konsumentów jest on wciąż na wysokim poziomie, a konsumpcja pozostaje głównym motorem wzrostu amerykańskiego PKB. Wysokie odczyty koniunktury na początku roku potwierdzają kontynuację ekspansji gospodarczej w 1q17. Spadek zamówień na dobra trwałe z wyłączeniem transportu o,% m/m jest prawdopodobnie tymczasowy i nie oznacza zmiany trendu (na spadkowy) inwestycji w USA. Przyspieszenie dynamiki PKB przy silnym wzroście wydatków budżetowych. Szczegółowe dane potwierdzają odwrócenie trendu dynamiki inwestycji. Zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami Bank Węgier nie zmienił poziomu stóp procentowych. Przy braku korekty pierwszego odczytu PKB podniesiono dynamikę konsumpcji prywatnej i obniżono dynamikę inwestycji. Najwyższy od 15 lat wskaźnik nastrojów konsumentów Conference Board potwierdza, że konsumpcja pozostaje głównym motorem amerykańskiej gospodarki. Coraz niższa liczba domów dostępnych do sprzedaży wskazuje na przestrzeń dla dalszego wzrostu dynamiki ich cen. Wzrost indeksu w lutym sygnalizuje dalszą poprawę aktywności gospodarki światowej na początku roku. Kontynuacja poprawy koniunktury, na którą wskazywał GUS, a także wyższe od oczekiwań odczyty ze strefy euro wskazują na prawdopodobieństwo dalszego wzrostu wskaźnika w Polsce. Wstępne odczyty wskazują na dalszą poprawę koniunktury na początku roku. Umocnienie subindeksów nowych zamówień eksportowych potwierdza trwające ożywienie światowego handlu i wskazuje na potencjał do dalszego wzrostu obrotów towarowych w Polsce. Oczekiwany jest dalszy, w znacznej mierze egzogeniczny, wzrost inflacji. Dane o koniunkturze konsumenckiej wskazują na kontynuację wzrostów wydatków amerykańskich gospodarstw domowych. Oczekiwania wskazują na nieznaczne przyspieszenie inflacji bazowej PCE do 1,7% r/r z 1,6% w grudniu. Wysoki odczyt Richmond Fed wskazuje na ryzyko w górę dla prognozy dla ISM. Odczyty o wysokiej częstotliwości publikacji z q wskazują na wzrost aktywności po stagnacji w 3q. Oczekiwany jest dalszy, w znacznej mierze egzogeniczny, wzrost inflacji. FOMC wciąż oczekuje na dane wskazujące przyspieszenie dynamiki płac. 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,5, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x1 obecnie 1,5 1,75 1,5 3 miesiące temu 1,5 1, sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,5 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 15=1) PLN CZK HUF RON 9 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M.

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%),8 3, przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 17 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,6,1 do ok..3% r/r w q17, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -,8 -,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 18 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,6, - inflacja CPI (%) 1,3, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1, - inflacja HICP (%), 1,3 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 16 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 17 r. wspierając naszą prognozę podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 638; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 5