Dziennik Ekonomiczny. Inflacja w odwrocie? Analizy Makroekonomiczne. 31 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Inflacja w odwrocie? Dziś w centrum uwagi: Szacujemy, że inflacja CPI w marcu spadła (dziś o 14: odczyt flash) z 2,2% r/r w lutym, wbrew konsensusowi (wg Bloomberg i PAP), wskazującemu na wzrost do 2,3% r/r. W zachowaniu inflacji CPI główną rolę ponownie odegrały surowce (tym razem spychając ją w dół), natomiast inflacja bazowa kontynuowała trend wzrostowy. Wstępne dane z Francji, Włoch i strefy euro powinny pokazać spadek inflacji w marcu z uwagi na obniżenie dynamiki cen paliw i żywności. Wczorajsze dane z Niemiec, Hiszpanii i Belgii sugerują, że HICP w strefie euro może znaleźć się poniżej konsensusu rynkowego. Dane o dochodach i wydatkach konsumentów oraz inflacji bazowej PCE w USA powinny potwierdzić oczekiwania na podwyżki stóp Fed. Przegląd wydarzeń: Inflacja CPI w Niemczech spadła w marcu do 1,6% r/r z 2,2% r/r w lutym, hiszpańska inflacja HICP spadła do 2,1% z 3,% r/r, a belgijska inflacja CPI do 2,3% z 3,% r/r (wstępne odczyty). Struktura niemieckiej inflacji pokazała bardzo silny spadek dynamiki cen żywności oraz duży spadek inflacji usług. Oba te czynniki wydają się mieć charakter jednorazowy (powrót na rynek warzyw z południa Europy oraz przesunięcie Wielkanocy na kwiecień), ale dzięki termu EBC może dłużej czekać ze zmianą retoryki. Mimo nieznacznego spadku do 17,9 pkt w marcu z 18, pkt, wskaźnik ESI wciąż sugeruje przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 1q17. Wskaźnik ESI dla Polski wzrósł do 12,7 pkt z 12,4 pkt w lutym, pokazując m.in. poprawę w budownictwie (co można uznać za sygnał ożywienia inwestycji). Ostateczny odczyt PKB w USA za 4q16 pokazał spadek dynamiki do 2,1% k/k saar z 3,5% k/k saar w 3q (więcej o perspektywach polityki Fed na str. 2). Zgodnie z oczekiwaniami bank centralny Czech (CNB) nie zmienił stóp procentowych (stopa repo:,5%) potwierdzając zobowiązanie do obrony kursu EURCZK. Niemniej, w komunikacie wskazano na ryzyko w górę dla inflacji, jednocześnie usuwając stwierdzenie o potrzebie utrzymania ekspansywnej polityki pieniężnej oraz wskazanie połowy roku jako najlepszego momentu do usunięcia ograniczenia dla EURCZK. Mimo że uwolnienie kursu korony może mieć miejsce także po zwyczajnych posiedzeniach banku (np. już w przyszłym tygodniu), to nadal najbardziej prawdopodobnym terminem wydaje się posiedzenie CNB 4 maja, gdy opublikowany będzie Raport o inflacji. PMI w Chinach w marcu był najwyższy od prawie pięciu lat dzięki wzrostowi nowych zamówień eksportowych. Dane są potwierdzeniem ożywienia światowego handlu. Inflacja w strefie euro % r/r Strefa euro Niemcy Francja Hiszpania USA: Sprzedaż krajowa vs PKB 6 % k/k (saar) Sprzedaż krajowa 4 31 marca 217 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel PKB sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, BEA, PKO Bank Polski. -2 mar 1 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16

2 Kolejne oznaki siły amerykańskiej gospodarki Druga, ostateczna rewizja wzrostu PKB w USA w 4q16 podniosła jego szacunek do 2,1% k/k saar z 1,9% (vs. 3,5% k/k saar). O ile wiadomym było, że spadek dynamiki PKB w 4q wynikał z odwrócenia skutków jednorazowego wzrostu eksportu soi w 3q, a eksport z wyłączeniem pasz wykazywał nadal tendencję wzrostową, o tyle wczorajszy odczyt pokazał wyższy niż w 3q16 wzrost konsumpcji prywatnej, która przyspieszyła do 3,5% k/k saar z 3,% k/k saar w 3q. Jednocześnie opublikowana wczoraj informacja o zyskach amerykańskich przedsiębiorstw (których dynamika wzrosła do 9,3% k/k saar z 2,1% k/k saar w 3q, pomimo umocnienia USD, które wpłynęło na ograniczenie potencjalnych zysków korporacji międzynarodowych) sugeruje dalszy wzrost dynamiki inwestycji w środki trwałe. Wskaźnik Atlanta Fed wskazuje na dalsze obniżenie PKB w 1q17, do czego przyczyniły się niekorzystne warunki pogodowe na początku roku, ale indeksy nastrojów pokazują kontynuację poprawy koniunktury. Również osłabienie USD powinno wspierać amerykańskich eksporterów. Nastroje w gospodarce mogłoby pogorszyć niewypełnianie obietnic wyborczych przez D.Trumpa. Porażka podczas próby zmiany Obamacare pokazuje, że nie w każdym ze swoich pomysłów może on liczyć na pełne poparcie zdominowanego przez Republikanów Kongresu. Oznacza to, że może on być zmuszony do ograniczenia planów dużych cięć podatkowych (Republikanie opowiadają się za cięciami, ale o mniejszej skali). Niemniej, ważnym narzędziem w ręku Prezydenta USA pozostaje stymulus fiskalny poprzez wzrost wydatków na infrastrukturę. W środę sekretarz transportu E.Chao ogłosiła, że wart 1 bln USD 1-letni plan infrastrukturalny administracji D.Trumpa zostanie ogłoszony w trakcie tego roku i będzie obejmował także sektor energetyczny, dostawę wody oraz służbę zdrowia (szpitale). Obecna dynamika gospodarki oraz poprawa sytuacji na rynku pracy wskazują na duże prawdopodobieństwo kontynuacji podwyżek stóp przez FOMC. W bazowym scenariuszu zakładamy jeszcze 2 podwyżki stóp Fed w tym roku. Ostatnie wypowiedzi członków Komitetu (m.in. komentarz Dudleya z New York Fed, który stwierdził, że ryzyka dla prognoz wzrostu i inflacji przesuwają się w górę) sugerują, że bilans ryzyk dla tej prognozy jest przechylony w większego zacieśnienia polityki pieniężnej, ale warunkiem materializacji takiego scenariusza jest wypełnienie przynajmniej części z licznych obietnic wyborczych D.Trumpa. Inwestycje vs zyski przedsiębiorstw Inwestycje Zyski przedsiębiorstw -3 mar-2 mar-5 mar-8 mar-11 mar-14 Źródło: BEA, PKO Bank Polski. Indeks ISM w przetwórstwie % r/r (sa) % r/r (sa) 2 31 sty 5 sty 8 sty 11 sty 14 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Wskaźnik Atlanta Fed 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 pkt k/k saar % linie poziome - odczyt PKB ISM nowe zamówienia (przesuniete o 1M w przyszłość, l) ISM w przetwórstwie (p) 1, 215q4 216q1,5 216q2 216q3 216q4 217q1, paź 15 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, Atlanta Fed PKO Bank Polski. pkt

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 24 marca GER: PMI w przetwórstwie (mar, wst.) EUR: PMI w przetwórstwie (mar, wst.) USA: Zamówienia na dobra trwałe (lut, wst.) Poniedziałek, 27 marca 9:3 56,8 pkt 56,5 pkt -- 58,3 pkt. 1: 55,4 pkt 55,2 pkt -- 56,2 pkt. 13:3 2,% m/m 1,5% m/m -- 1,7% m/m GER: Wskaźnik Ifo (mar) 1: 111 pkt. 111 pkt ,3 pkt. EUR: Podaż pieniądza M3 (lut) 11: 4,8% r/r 4,9% r/r -- 4,7% r/r Wtorek, 28 marca HUN: Stopa procentowa MNB 14:,9%,9% --,9% USA: Indeks cen nieruchomości Case-Schiller (sty) USA: Nastroje konsumentów Conference Board (mar) Czwartek, 3 marca 15: 5,5% r/r 5,6% r/r -- 5,7% r/r 16: 114,8 pkt. 113 pkt ,6 pkt. GER: Inflacja CPI (wst., mar) 14: 2,2% r/r 1,8% r/r -- 1,6% r/r CZE: Stopa procentowa CNB 14:,5%,5% --,5% USA: Wzrost PKB (4q, ost.) 14:3 3,5% k/k saar 2,% k/k saar -- Piątek, 31 marca CHN: PMI w przetwórstwie (wst., mar) 2,1% k/k saar 3: 51,6 pkt ,8 pkt. UK: Wzrost PKB (4q) 1:3 2,% r/r 2,% r/r POL: Inflacja CPI (wst, mar) 14: 2,2% r/r POL: Saldo obrotów bieżących (4q) USA: Dochody i wydatki Amerykanów (lut) 14: EUR mln -- EUR -122 mln -- 14:3,4% m/m/,2% m/m,4% m/m/,2% m/m USA: Inflacja bazowa PCE (lut) 14:3 1,7% r/r USA: Nastroje konsumentów Uni. Michigan (mar) 16: 97,6 pkt. 97,2 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Utrzymanie solidnego wzrostu w przemyśle Niemiec i strefy euro wspiera spekulacje dotyczące wzrostu stóp procentowych EBC jeszcze przed zakończeniem QE. Dalszy wzrost zamówień wspiera tezę o odbiciu inwestycji w USA. Na odbicie inwestycji wskazują także wskaźniki koniunktury. Bardzo mocne odczyty wskaźników koniunktury z 1q17 (piątkowy wstepny odczyt PMI w przetwórstwie był najwyższy od 6 lat) sugerują przyspieszenie dynamiki PKB w 1q. Impuls kredytowy sugeruje kontynuację wzrostu PKB strefy euro w tempie zbliżonym do tego z 4q16. MNB pozostawił parametry polityki pieniężnej bez zmian ignorując przejściowy wzrost inflacji. Uwaga MNB skupiona jest na słabszym wzroście gospodarczym przez co stopy banku centralnego pozostaną niezmienione co najmniej do końca tego roku. Rośnie nierównowaga na rynku nieruchomości w USA, a niskie zapasy domów sugerują przyspieszenie rocznego wzrostu cen nieruchomości w okolice 1% w tym roku. Dobre nastroje konsumentów dobrze wróżą wzrostowi konsumpcji w USA. Odczyt CPI pokazał wyraźny spadek dynamiki cen żywności wskazując na ryzyko w dół dla innych odczytów inflacji z regionu. Pomimo, że uwolnienie kursu korony może mieć miejsce także po zwyczajnych posiedzeniach banku, wciąż najbardziej prawdopodobnym wydaje się posiedzenie 4 maja, gdy opublikowany będzie raport o inflacji. Mimo spadku dynamiki PKB przyspieszające dynamiki sprzedaży krajowej oraz konsumpcji wskazują na coraz lepszą kondycję amerykańskiej gospodarki PMI w Chinach był najwyższy od prawie pięciu lat dzięki wzrostowi nowych zamówień eksportowych. Dane są potwierdzeniem ożywienia światowego handlu. Utrzymanie dynamiki PKB będzie kluczowe z punktu widzenia Banku Anglii, który może tolerować podwyższoną inflację. Po serii silnych wzrostów na przełomie roku tempo narastania inflacji z miesiąca na miesiąc spowolni. Szczegóły bilansu płatniczego pozwolą ocenić m.in. wielkość transferów zarobków migrantów zagranicę i ich potencjał do łagodzenia napięć na krajowym rynku pracy. Stabilny wzrost dochodów i wydatków konsumentów w USA dobrze wróży odczytom konsumpcji i PKB w dalszej części roku. Inflacja bazowa ma potencjał do spadku w trakcie roku, co może łagodzić oczekiwania większą liczbę podwyżek stóp Fed w tym roku. Dobre nastroje konsumentów wspierają konsumpcję mającą największy udział w PKB USA. 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,25 2, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,75 1,25 3 miesiące temu 1,5 1, kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb 2Y 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 215=1) PLN CZK HUF RON 92 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%) 2,8 3,2 przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 217 r. stoi pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji, która może - inflacja CPI (%) -,6 2,3 osiągnąć cel NBP na przełomie 1q/2q. Inflacja CPI będzie utrzymywać się w okolicach celu NBP nawet do listopada, ale presja popytowa, a wraz z nią inflacja bazowa, będzie rosnąć jedynie stopniowo. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,8-2,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 218 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,3 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (po marcowej kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,4 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,3 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,2 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5