Plan prezentacji Kryteria oceny projetów inwestycyjnych Grzegorz Jajuga Uniwersytet Eonomiczny we Wrocławiu Instytut Zarządzania Finansami Katedra Finansów Przedsiębiorstw i Zarządzania Wartością 12 lutego 2011r, Wrocław Wprowadzenie Synergia i anibalizm projetów Kryteria oceny projetów inwestycyjnych Ores zwrotu Zdysontowany ores zwrotu Wartość bieżąca netto () Indes zysowności (PI) Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR) Konflity ryteriów decyzyjnych Projety o różnym czasie trwania Optymalny budżet inwestycyjny Wprowadzenie Reguła inwestowania mówi, że przedsiębiorstwo powinno inwestować w atywa, tóre pozwalają na uzysanie orzyści więszych od żądań dostawców apitału Wprowadzenie Trzy rodzaje decyzji inwestycyjnych dotyczące pojedynczych projetów Czy realizacja projetu zwięszy wartość przedsiębiorstwa? wybór najlepszego projetu Który spośród możliwych projetów spowoduje najwięszy przyrost wartości firmy? tworzenie portfela projetów Jai zestaw projetów wybrać?
Synergia i anibalizm projetów Ores zwrotu Ores zwrotu (paybac period) jest to przedział czasu, w tórym przychody netto z inwestycji poryją oszt tej inwestycji Ores zwrotu - przyład ΣCF(t) -4000-3800 -3000-1800 -1100-100 500 2500 ΣCF(t) -3000-2800 -2500-2000 -1400-400 800 2300 Zdysontowany ores zwrotu Zdysontowany ores zwrotu (discounted paybac period) jest to przedział czasu, w tórym zdysontowane dodatnie strumienie pieniędzy z inwestycji poryją nałady poniesione w związu z tą inwestycją
Zdysontowany ores zwrotu - przyład DCF(t) -4000 182 661 902 478 621 339 1026 ΣCF(t) -4000-3818 -3157-2255 -1777-1156 -818 209 DCF(t) -3000 182 248 376 410 621 677 770 ΣCF(t) -3000-2818 -2570-2195 -1785-1164 -486 283 Wartość bieżąca netto Wartość bieżąca netto ( net present value) jest to suma zdysontowanych przepływów pieniężnych generowanych przez projet Wartość bieżąca netto - przyład DCF(t) -4000 182 661 902 478 621 339 1026 ΣCF(t) -4000-3818 -3157-2255 -1777-1156 -818 209 DCF(t) -3000 182 248 376 410 621 677 770 ΣCF(t) -3000-2818 -2570-2195 -1785-1164 -486 283 Wartość bieżąca netto - wyres
Indes zysowności Indes zysowności (PI profitability index) poazuje względną relację generowanych orzyści do ponoszonych naładów Indes zysowności netto - przyład DCF(t) -4000 182 661 902 478 621 339 1026 ΣCF(t) -4000-3818 -3157-2255 -1777-1156 -818 209 DCF(t) -3000 182 248 376 410 621 677 770 ΣCF(t) -3000-2818 -2570-2195 -1785-1164 -486 283 Wewnętrzna stopa zwrotu Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR internal rate of return) jest to stopa dysontowa równoważąca wartość zdysontowanych przepływów pieniężnych generowanych przez projet z wartością naładów ponoszonych na jego realizację Wewnętrzna stopa zwrotu - przyład
Wewnętrzna stopa zwrotu - wyres Wewnętrzna stopa zwrotu - problemy Projet może mieć dwie wartości IRR ROK 0 1 2 3 4 5 CF(t) -1000 650 650 640 630-1650 Projet może nie mieć wartości IRR ROK 0 1 2 3 4 5 CF(t) 1000-2000 600 600 500 500 IRR Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR modified internal rate of return) załada reinwestycję przepływów generowanych przez projet po stopie osztu apitału (IRR załada reinwestycję po stopie IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu - przyład
Konflity ryteriów decyzyjnych Kryterium Projet A Projet B PB 5,17 5,33 DPB 6,80 6,63 209 283 PI 1,05 1,09 IRR 11,29% 12,07% MIRR 10,80% 11,43% Każde ryterium ma inne cechy. Dobór ryterium zależy od potrzeb i sytuacji. PB i DPB mierzą ores do zwrotu naładów. Pomijają przepływy po tym oresie. mierzy bezwzględny wzrost wartości. PI mierzy względny wzrost wartości. IRR i MIRR mierzą efetywność inwestycji. Plan prezentacji Wprowadzenie Synergia i anibalizm projetów Kryteria oceny projetów inwestycyjnych Ores zwrotu Zdysontowany ores zwrotu Wartość bieżąca netto () Indes zysowności (PI) Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR) Konflity ryteriów decyzyjnych Projety o różnym czasie trwania Optymalny budżet inwestycyjny Plan prezentacji Wprowadzenie Synergia i anibalizm projetów Kryteria oceny projetów inwestycyjnych Ores zwrotu Zdysontowany ores zwrotu Wartość bieżąca netto () Indes zysowności (PI) Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR) Konflity ryteriów decyzyjnych Projety o różnym czasie trwania Optymalny budżet inwestycyjny Projety o różnym czasie trwania Metoda zastępowania łańcuchowego (wspólnego oresu esploatacji) Metoda równoważnej renty rocznej (equivalent annual annuity)
Projety o różnym czasie trwania ROK 0 1 2 3 4 5 6 CF(t) -8000 1600 2800 2600 2400 2200 2000 CF(t) -4000 1400 2600 2400 Projety o różnym czasie trwania ROK 0 1 2 3 4 5 6 CF(t) -8000 1600 2800 2600 2400 2200 2000 CF(t) -4000 1400 2600 2400 CF(t) -4000 1400 2600 2400 ΣCF(t) -4000 1400 2600-1600 1400 2600 2400 Projety o różnym czasie trwania ROK 0 1 2 3 4 5 6 CF(t) -8000 1600 2800 2600 2400 2200 2000 CF(t) -4000 1400 2600 2400 2000 Projety o różnym czasie trwania ROK 0 1 2 3 4 5 6 CF(t) EAA A EAA A EAA A EAA A EAA A EAA A CF(t) EAA B EAA B EAA B EAA B
Optymalny budżet inwestycyjny Krzywa możliwości inwestycyjnych (investment opportunity schedule) IRR A IRRA B IRRB C IRRC IRRD D Optymalny budżet inwestycyjny Politya finansowania ( pecing-order ): Kapitał własny Zysi zatrzymane Emisja acji Kapitał dłużny W olejności od najtańszego BA BA+BB BA+BB+BC BA+BB+BC+BD budżet Przy załadanej struturze finansowania (apitał własny / dłużny) Optymalny budżet inwestycyjny Krzywa rańcowego osztu apitału (marginal cost of capital) WACC Przyład możliwości inwestycyjne PROJEKT IRR Budżet Budżet sumulowany A 20% 500 500 B 19% 500 1000 C 18% 1000 2000 D 16% 250 2250 E 13% 250 2500 F 10% 1500 4000 WACC4 WACC3 WACC2 WACC1 B1 B2 B3 B4 budżet
Przyład możliwości inwestycyjne 22% 20% 18% 16% 14% Investment Opportunity Schedule Przyład oszt apitału Źródło apitału Zasobność Koszt apitału Kapitał własny Zysi zatrzymane 500 12% Emisja acji droższych 2000 14% Emisja acji tańszych 3000 17% Kapitał dłużny Dług droższy 500 8% Dług tańszy 1000 11% 12% 10% 8% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Załadana strutura apitału: Kapitał własny 2/3 Kapitał dłużny 1/3 Przyład oszt apitału Źródło apitału Kapitał własny (udział 2/3) Zasobność Koszt apitału Punt nieciągłości Zysi zatrzymane 500 12% 750 Emisja acji droższych 2000 14% 3750 Emisja acji tańszych 3000 17% 8250 Kapitał dłużny (udział 1/3) Dług droższy 500 8% 1500 Dług tańszy 1000 11% 4500 Potrzeby inwestycyjne WACC Źródła apitału 0 750 10,67% Zysi zatrzymane 12%, dług 8% 750 1500 12,00% Acje 14%, dług 8% 1500 3750 13,00% Acje 14%, dług 11% 3750 4500 15,00% Acje 17%, dług 11% Przyład oszt apitału Marginal cost of capital 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500
Przyład 22% 20% Przyład decyzja Projety A,B,C,D,E znajdują się powyżej osztu apitału -> należy je realizować 18% 16% 14% Projet F znajduje się poniżej linii osztu apitału -> nie należy go realizować 12% 10% 8% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Dzięuję za uwagę Grzegorz Jajuga Uniwersytet Eonomiczny we Wrocławiu Instytut Zarządzania Finansami Katedra Finansów Przedsiębiorstw i Zarządzania Wartością 12 lutego 2011r, Wrocław