26 października 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium 26.10.05 TPSA publikacja raportu za III kw. Ceramika Nowa do obrotu na GPW wchodzi 5,87 mln akcji. Gala 27.10.05 Swissmed zakończenie przyjmowania zapisów na akcje serii D. Informacje agencyjne PKN Według spekulacji prasy, jeśli PKN nie zapłaci przewidzianej kary 77 mln EUR, Agrofert złoży za miesiąc pozew do sądu arbitrażowego za nie wywiązanie się z umowy sprzedaży części majątku chemicznego Unipetrolu. Sprawą zajmie się sąd w Pradze, a pełna kwota przewidzianej kary umownej została objęta rezerwą w 2Q05. IT Według Parkietu, na krótkiej liście firm wybranych do wdrożenia systemu zarządzania produkcją w KGHM znalazły się Computerland, Prokom Software i HP. Wartość kontraktu może wynieść 60-100 mln PLN. KGHM chce rozstrzygnąć przetarg do końca listopada. Na tym etapie ciężko wytypować zwycięzcę w przetargu. Każda z firm ma zasoby pozwalające wdrożyć powyższy system. Wartość polskiego rynku outsourcingu IT wynosi, według raportu IDC, 176 mln USD i może wzrosnąć nawet do 500 mln USD w 2009 r. Według IDC, Polska jest największym rynkiem i ma największe perspektywy wzrostu wśród państw Europy Środkowowschodniej. Spośród polskich spółek największą ekspozycję na ten segment rynku IT ma Computerland. Wg raportu Computerland TOP 200, przychody Computerlandu z outsourcingu wyniosły w 2004 r. 63 mln PLN. Drugie miejsce zajęła GK Prokom z przychodami rzędu 59 mln PLN. Getin Holding Akcjonariusze WBC wyrazili zgodę na sprzedaż akcji banku na rzecz Getin Holding. Jest to 12 największych polskich banków. W 2003 wydały one łącznie 200 mln PLN na dokapitalizowanie banku, ratując go tym samym od bankructwa. Getin zapłaci za akcje 210 mln PLN. We wrześniu znaliśmy już efekt negocjacji Getinu z akcjonariuszami w sprawie sprzedaży i zawarto wtedy warunkową umowę kupna banku. Obecnie czekamy na dopełnienie ze strony Getin Holding wszelkich formalności. Zgodę na transakcję muszą jeszcze wydać organy nadzoru bankowego. Dom Bank, hipoteczne skrzydło Getin Banku, sprzedał w 3 kwartale kredyty hipoteczne o wartości 384,5 mln PLN. Od początku roku do końca września wartość sprzedaży sięgnęła 858 mln PLN. Spadła przy tym wartość pojedynczego kredytu z 220 tys. PLN w 2004, do 148,5 tys. PLN w 2005r. Dom Bank od początku swojej działalności (sierpnia 2004), udzielił 1,073 mld PLN kredytów hipotecznych. Getin z miesiąca na miesiąc informuje o sprzedaży produktów w swoich placówkach. Dane podane wczoraj nie są zaskoczeniem i wpisują się w agresywną postawę banku starającego się korzystać z dobrej koniunktury rynkowej. Właśnie z powodu silnej akcji kredytowej, Getin zdecydował się m.in. na zakup WBC oraz emisję papierów dłużnych (informacje o zawarciu umów emisyjnych i dilerskich znajdą Państwo w komentarzu poniedziałkowym). BPH i Pekao Stowarzyszenie Interesu Społecznego zapowiedziało, iż będzie blokować fuzję obu banków, jeśli UCI (obecny właściciel Pekao) nie przedstawi pracownikom pakietów socjalnych i nie zadba o ochronę interesów mniejszościowych akcjonariuszy. Na początku września SIS poprosił o zgodę na uczestnictwo w postępowaniu administracyjnym toczącym się w KNB i KPWiG. Komisje mają 2 miesiące na dopuszczenie stowarzyszenia do rozmów. Jeśli tego nie zrobią, SIS zapowiada wystąpienie do sądu administracyjnego. Im silniejsze związki zawodowe, tym trudniejsza sytuacja zarządu. Jednak inwestorzy mogli się spodziewać takiego biegu wydarzeń. Połączenie obu banków doprowadzi w konsekwencji według wstępnych szacunków do redukcji zatrudnienia o 2 3 tysiące. Fuzja może zatem kosztować UCI więcej, niż planowano początkowo. Bioton Według informacji Parkietu, spółka wprowadzi do swojej oferty produktów suplementy diety, m.in. probiotyk Lakcillus, który wspomaga odporność organizmu. W tym celu na wczorajszym NWZA został poszerzony profil działalności spółki. Dodatkowo nastąpiły zmiany w Radzie Nadzorczej Biotonu pojawiły się w niej dwie nowe osoby, Wiesław Walendziak i Paweł Gricuk. Dom 26 października Inwestycyjny BRE 2005 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Poszerzenie oferty produktów postrzegamy pozytywnie. Wejścia do Rady Nadzorczej Wiesława Walendziaka można się było spodziewać po tym, jak został wiceprezesem Prokom Investments. W przypadku obu informacji trudno mówić o ich wpływie na kurs. Budimex Ryszard Jach, przedstawiciel inwestorów finansowych w spółce, został odwołany ze stanowiska członka Rady Nadzorczej spółki. Odwołanie prawdopodobnie związane jest z konfliktowym kontraktem na budowę nowego terminalu na Okęciu. Oprócz tego odwołania nastąpiły również inne zmiany w Radzie Nadzorczej i Zarządzie spółki. Wcześniejsze spekulacje dotyczące odwołania Ryszarda Jacha z RN spółki okazały się prawdziwe. Informacja powinna być już wliczona w cenę akcji Budimeksu. Analiza techniczna Na wtorkowej sesji indeks Wig20 wzrósł, zamykając się na poziomie 2360 pkt. Po czwartkowej sesji na wykresie powstała jednodniowa wyspa odwrotu, formacja wzrostowa. W krótkoterminowej perspektywie utworzone czwartkowe okno hossy 2308-2317 pkt. powinno być istotnym wsparciem dla potencjalnej zwyżki. Podczas październikowej sekwencji spadkowej zostało ukształtowane okno bessy - 2419-2423 pkt. W przypadku wystąpienia potencjalnego ruchu korekcyjnego okno to, a zwłaszcza 2470-2503 pkt. powinny stać się kluczowymi oporami. Ponieważ od 20 września sesje spadkowe odbywają się na wzmożonym obrocie może to sugerować powolne wyczerpywanie średnioterminowego potencjału wzrostowego, co klasycznie może oznaczać nie tylko wejście w korektę, z jaką obecnie mamy do czynienia, ale również próbę zmiany trendu. Ponieważ w trakcie środowej sesji indeks dotarł do istotnego wsparcia - 2279 pkt. można założyć wystąpienie korygującego ruchu wzrostowego. Pokonanie wspomnianego wsparcia dołem będzie oznaczać prawdopodobnie spadek indeksu w kierunku następnego ze wsparć, które przebiega poniżej 2200 pkt. Tak ukształtowana ze szczytu obecna fala spadkowa sprawia, że tegoroczny ruch wzrostowy, w trakcie którego mogłoby dojść do pokonania 2600 pkt. należy potraktować jako wątpliwy. Jacek Borawski +4822 697 48 88 Jacek.Borawski@dibre.com.pl 26 października 2005 2
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /25.10.2005/ Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004 2005 2006 2004P 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 OTP 15.7 15.4 14.5 32% 25% 23% 4.3 3.6 3.1 1.6% 2.1% 2.2% Komercni B. 13.7 14.4 12.8 21% 19% 19% 2.9 2.6 2.3 2.6% 2.4% 2.7% Erste Bank 18.7 15.8 13.7 17% 17% 18% 3.0 2.6 2.3 1.3% 1.6% 1.8% Średnia 16.0 15.2 13.7 24% 21% 20% 3.4 2.9 2.5 1.8% 2.0% 2.3% Mediana 15.7 15.4 13.7 21% 19% 19% 3.0 2.6 2.3 1.6% 2.1% 2.2% Polskie banki Millennium (s) 16.5 16.7 25.6 13% 12% 8% 2.0 2.0 2.1 6.0% 5.8% 3.9% BPH (ns) 22.4 20.2 19.1 14% 15% 15% 3.0 2.9 2.7 3.6% 3.1% 3.6% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) 18.9 16.9 15.2 16% 16% 16% 2.8 2.5 2.3 2.1% 2.4% 2.6% Handlow y (ns) 18.4 16.0 15.7 7% 9% 9% 1.2 1.5 1.4 20.4% 3.1% 3.2% ING BSK (ns) 17.4 15.1 13.6 13% 13% 14% 2.0 1.9 1.8 4.2% 2.7% 2.9% Kredyt B. (s) 14.3 14.5 12.6 17% 13% 13% 2.0 1.8 1.6 0.0% 0.0% 0.0% Pekao (s) 19.9 19.5 18.0 18% 17% 18% 3.4 3.3 3.1 4.0% 4.2% 4.5% PKO BP 18.9 16.9 16.7 21% 20% 19% 3.5 3.3 3.0 3.5% 3.5% 3.5% Średnia 18.3 17.0 17.0 15% 14% 14% 2.5 2.4 2.2 5.5% 3.1% 3.0% Mediana 18.6 16.8 16.2 15% 14% 14% 2.4 2.2 2.2 3.8% 3.1% 3.4% Inw estorzy polskich banków AIB 13.5 12.5 b.d. 17% 17% b.d. 2.3 2.1 b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* 21.9 18.3 16.1 9% 10% 11% 2.0 1.8 1.7 1.4% 1.6% 1.9% UCI 13.6 11.6 b.d. 16% 16% b.d. 2.1 1.9 b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia 16.3 14.1 b.d. 14% 14% b.d. 2.1 2.0 b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana 13.6 12.5 b.d. 16% 16% b.d. 2.1 1.9 b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Sektor paliwowy 2 SPREAD 0 2003-01-01-2 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01-4 -6-8 70 60 50 40 30 20 BRENT 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA 3:2:1 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 Żródło: Bloomberg 26 października 2005 3
Wycena europejskich operatorów narodowych /25.10.2005/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 REGION Cesky Telecom 490.2 6.9 7.0 7.0 3.3 3.3 b.d. 29.9 27.1 22.5 47% 47% b.d. Matav 980.0 5.8 5.3 5.3 2.2 2.1 b.d. 24.6 15.9 15.8 37% 41% b.d. Mediana 6.4 6.1 6.2 2.7 2.7 b.d. 27.2 21.5 19.2 42% 44% b.d. TPSA 24.0 5.6 5.7 6.0 2.4 2.4 2.4 15.2 18.9 19.5 42% 41% b.d. Premia/dyskonto -12% -6% -3% -12% -13% -44% -12% 2% MID CAPS Belgacom 28.5 4.7 4.7 4.7 2.0 2.0 b.d. 11.6 11.1 10.8 42% 42% b.d. Cesky Telecom 490.2 6.9 7.0 7.0 3.3 3.3 b.d. 29.9 27.1 22.5 47% 47% b.d. Hellenic Telekom 17.1 6.1 5.8 5.5 2.1 2.1 b.d. 33.5 27.3 20.3 35% 37% b.d. Matav 980.0 5.8 5.3 5.3 2.2 2.1 b.d. 24.6 15.9 15.8 37% 41% b.d. Portugal Telecom 7.6 5.3 5.1 4.8 2.1 2.0 b.d. 15.1 11.1 9.2 40% 40% b.d. TDC 339.5 8.7 8.4 8.2 2.5 2.4 b.d. 8.3 23.9 22.5 29% 29% b.d. Telecom Austria 16.8 7.8 7.6 7.5 3.0 3.0 b.d. 44.1 26.8 19.7 39% 39% b.d. Maksimum 8.7 8.4 8.2 3.3 3.3 b.d. 44.1 27.3 22.5 47% 47% b.d. Minimum 4.7 4.7 4.7 2.0 2.0 b.d. 8.3 11.1 9.2 29% 29% b.d. Mediana 6.1 5.8 5.5 2.2 2.1 b.d. 24.6 23.9 19.7 39% 40% b.d. TPSA 24.0 5.6 5.7 6.0 2.4 2.4 2.4 15.2 18.9 19.5 42% 41% b.d. Premia/dyskonto -8% 0% 9% 10% 10% -38% -21% -1% BIG CAPS BT 2.0 4.8 4.7 4.7 1.5 1.5 b.d. 11.5 10.9 10.1 31% 31% b.d. DT 14.8 5.6 5.2 5.0 1.9 1.8 b.d. 21.1 17.6 15.2 33% 34% b.d. FT 23.1 5.6 5.3 5.1 2.1 2.1 b.d. 19.5 14.0 11.5 39% 39% b.d. KPN 7.6 5.5 5.5 5.4 2.2 2.2 b.d. 14.6 15.8 14.9 40% 40% b.d. Sw isscom 418.8 6.2 6.2 6.2 2.7 2.7 b.d. 16.3 13.1 12.4 43% 44% b.d. TELEFONICA 13.8 6.7 6.2 6.0 3.0 2.7 b.d. 22.4 16.6 14.0 44% 44% b.d. TeliaSonera 39.0 6.7 6.6 7.1 2.5 2.4 b.d. 19.4 18.2 12.1 37% 37% b.d. TI 2.5 4.7 4.5 4.4 2.2 2.2 b.d. 16.4 24.6 17.6 47% 48% b.d. Maksimum 6.7 6.6 7.1 3.0 2.7 b.d. 22.4 24.6 17.6 47% 48% b.d. Minimum 4.7 4.5 4.4 1.5 1.5 b.d. 11.5 10.9 10.1 31% 31% b.d. Mediana 5.6 5.4 5.3 2.2 2.2 b.d. 17.9 16.2 13.2 40% 40% b.d. TPSA 24.0 5.6 5.7 6.0 2.4 2.4 2.4 15.2 18.9 19.5 42% 41% b.d. Premia/dyskonto 1% 7% 14% 7% 7% -15% 16% 47% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) 260 240 BETELES TPSA relativ e 8.60 8.10 TPSA Matav SPT 7.60 220 7.10 200 6.60 180 03-08-2005 23-08-2005 12-09-2005 30-09-2005 20-10-2005 6.10 03-08-2005 23-08-2005 12-09-2005 30-09-2005 20-10-2005 Żródło: Bloomberg 26 października 2005 4
Wycena spółek informatycznych /25.10.2005/ EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 Comarch 60.0 11.7 9.7 8.2 16.9 13.7 11.0 19.2 16.2 13.0 Softbank 33.4 21.5 16.0 15.6 33.3 22.1 21.8 62.4 34.1 43.7 Emax 86.4 8.6 7.2 6.6 10.3 8.6 7.8 15.8 13.2 12.5 Prokom 118.0 16.7 9.1 7.7 22.5 10.6 8.9 57.8 12.5 10.9 Średnia 14.6 10.5 9.5 20.8 13.8 12.4 38.8 19.0 20.0 Mediana 14.2 9.4 7.9 19.7 12.2 10.0 38.5 14.7 12.8 LogicaCMG 143.5 8.8 7.1 6.4 11.7 8.6 7.8 21.6 13.4 11.7 CapGemini 31.0 16.6 10.2 7.8 b.d. 15.5 12.9 b.d. 33.3 23.4 TietoEnator 26.4 8.8 8.7 8.0 15.6 16.3 14.2 31.8 27.6 22.6 IDS Scheer 15.5 10.7 9.0 7.6 13.2 11.1 9.8 23.1 19.4 16.3 Atos Origin 57.4 7.0 6.3 5.8 10.8 8.6 7.6 21.3 18.9 16.9 Getronics 10.3 44.9 30.3 25.6 165.3 65.1 47.3 b.d. 123.6 82.1 EDB 44.2 6.7 5.5 5.3 18.5 13.1 12.7 38.8 22.8 19.8 Ementor 1.3 b.d. 4.0 3.1 b.d. 6.1 3.5 b.d. 6.5 4.5 Średnia 14.8 10.1 8.7 39.2 18.1 14.5 27.3 33.2 24.7 Mediana 8.8 7.9 7.0 14.4 12.1 11.2 23.1 21.1 18.4 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley 67 63 59 MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e 55 51 47 43 03-08-2005 30-08-2005 26-09-2005 21-10-2005 Żródło: Bloomberg 26 października 2005 5
Wycena hurtowni farmaceutycznych /25.10.2005/ P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 PGF 12.7 11.4 10.9 2.4% 2.4% 2.3% 8.5 7.9 7.6 0.20 0.19 0.18 Farmacol 15.7 14.5 13.9 2.6% 2.6% 2.6% 9.9 9.2 8.7 0.26 0.24 0.23 Torfarm 13.0 11.1 9.9 0.8% 0.9% 0.9% 10.4 7.8 6.9 0.08 0.07 0.06 ŚREDNIA 13.8 12.3 11.6 1.9% 2.0% 2.0% 9.57 8.32 7.76 0.18 0.17 0.16 Alliance Unichem 17.1 15.5 13.9 3.5% 3.6% 3.8% 8.5 7.9 6.9 0.29 0.28 0.26 Andreae Noris 16.1 11.8 10.2 1.8% 2.0% 2.0% 8.3 7.6 6.9 0.15 0.15 0.14 Celesio 19.3 17.1 15.7 3.3% 3.4% 3.5% 11.6 10.7 9.7 0.38 0.36 0.34 OPG Groep 16.9 15.3 13.2 5.3% 5.7% 6.1% 5.0 4.5 3.9 0.27 0.25 0.24 Sanacorp Ph. 10.8 11.5 11.1 1.9% 1.9% 1.9% 6.9 6.6 6.3 0.13 0.13 0.12 United Drug 23.2 20.8 16.8 3.9% 3.3% 3.5% 15.0 13.7 12.6 0.59 0.45 0.44 ŚREDNIA 17.25 15.33 13.47 3.3% 3.3% 3.5% 9.22 8.48 7.74 0.30 0.27 0.26 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek spożywczych /25.10.2005/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 Northern Foods 2.3 2.2 2.1 0.3 0.3 0.3 1.1 1.0 1.0 12% 12% 12% HK Ruokatalo 7.9 7.1 6.8 0.6 0.6 0.6 16.3 13.8 11.7 8% 8% 8% Campofrio 8.6 7.7 7.5 0.9 0.9 0.9 22.1 18.3 17.4 11% 12% 12% Nestle 12.2 11.4 10.7 1.9 1.8 1.8 24.0 21.1 19.0 16% 16% 17% Groupe Danone 10.8 10.1 11.6 1.8 1.7 1.7 23.9 21.4 19.5 17% 17% 14% Cadbury Schw eppes 4.1 3.8 3.5 0.8 0.8 0.7 2.5 2.0 1.7 19% 20% 21% Mediana 8.2 7.4 7.1 0.9 0.8 0.8 19.2 16.1 14.5 14% 14% 13% Średnia 7.6 7.1 7.0 1.1 1.0 1.0 15.0 12.9 11.7 14% 14% 14% Hormel Foods 10.2 9.6 9.0 1.0 0.9 0.9 20.0 18.0 16.6 10% 10% 10% Pilgrims Pride Corp. 7.1 6.5 6.8 0.5 0.5 0.5 16.2 13.7 20.1 8% 8% 8% Smithfield Foods 9.6 7.4 6.8 0.5 0.5 0.4 21.4 13.5 11.4 6% 6% 7% KraftFoods 9.9 9.3 8.8 1.9 1.8 1.8 15.2 14.4 13.6 19% 20% 20% Wrigley 17.3 15.5 14.4 4.1 3.6 3.5 31.3 28.4 26.0 24% 23% 24% Mediana 8.9 7.4 7.1 0.9 0.9 0.9 17.7 14.0 14.1 14% 14% 14% Średnia 10.8 9.7 9.1 1.6 1.5 1.4 20.8 17.6 17.6 13% 13% 14% Ekodrob 14.1 13.1 12.6 0.8 0.8 0.7 109.7 50.9 28.3 6% 6% 6% Indykpol 14.0 10.7 10.2 0.8 0.8 0.7 15.2 13.1 11.1 6% 7% 7% Jutrzenka 13.4 13.0 11.7 1.2 1.2 1.1 32.2 27.8 24.4 9% 9% 9% Mieszko 15.0 12.1 8.7 1.1 1.0 0.9 199.2 45.7 14.7 8% 8% 10% Waw el 9.4 7.2 6.3 1.0 1.0 0.9 14.5 19.7 14.6 11% 14% 15% Mediana 14.0 12.1 10.2 1.0 1.0 0.9 32.2 27.8 14.7 8% 8% 9% Średnia 13.2 11.2 9.9 1.0 0.9 0.9 74.1 31.4 18.6 8% 9% 9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 26 października 2005 6
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, inne Sławomir Sklinda tel. (+48 22) 697 47 41 Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa skr. pocztowa 21 www.dibre.com.pl 26 października 2005 7
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży b.d. - brak danych Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 26 października 2005 8