uma Pzedsiębiocy /6 Lipiec 205. AKAEMIA INWESTORA INYWIUALNEGO CZĘŚĆ II. AKCJE. WYCENA AKCJI Wycena akcji jest elementem analizy fundamentalnej akcji. Następuje po analizie egionu, gospodaki i banży, w któej opeuje emitent akcji. Celem wyceny jest poznanie watości akcji, czyli okeślenie watości wewnętznej (zeczywistej) akcji, nazywanej też fai value. Poznanie watości wewnętznej pozwala ocenić jej atakcyjność popzez konfontację z aktualną wyceną ynkową (ceną akcji) lub potencjałem wzostu w pzyszłości. Istnieją óżne metody wyceny akcji. o najczęściej stosowanych należą metody dochodowe, w pzypadku któych pzyjmuje się, że zeczywista watość akcji wyznaczona jest pzez zdyskontowaną watość pzyszłych pzepływów pieniężnych. Poównanie oszacowanej watości akcji z aktualną ceną ynkową stanowi podstawę podejmowania decyzji inwestycyjnych. Zgodnie z zasadami analizy fundamentalnej, jeżeli watość wewnętzna akcji jest wyższa niż jej cena ynkowa, należy taką akcję kupić. Jeżeli natomiast watość wewnętzna akcji jest niższa niż jej aktualna cena, należy taką akcję spzedać lub zająć na niej kótką pozycję. Różnice w wycenie akcji wynikają z óżnego podejścia inwestoa do hoyzontu czasowego oaz okeśleniu, jakie źódło dochodu (dywidenda, zysk kapitałowy) będzie stanowić główne źódło pzychodu. Jeśli jest to inwesto inwestujący na jeden okes, stosuje on ogólną fomułę, pozwalającą okeślić jaka powinna być cena danej akcji: C C 2 C 2 2 C 2 2 C 2 ( ) 2 ( ) 2 - stopa zwotu z akcji w okesie C - Cena akcji na koniec okesu - Cena akcji na początek okesu - dywidenda na koniec okesu lub ogólnie: 2 3... i C i C i i ( ) 2 ( ) 3 ( ) i ( ) i ( ) i ( ) i ( ) i l i l Możliwa jest sytuacja, że wyceny dokonuje inwesto stategiczny, któy nie ma zamiau spzedawać akcje. W takim pzypadku, stosuje się poniższy sposób wyliczania watości akcji: 2 3... i i ( ) 2 ( ) 3 ( ) i ( ) i i l Niezależnie z punktu widzenia któego z inwestoów analizujemy watość akcji, fomuła dywidendowego modelu wyceny jest podobna. Aby móc w paktyce zastosować dywidendowy model wyceny pzewidujemy kształt pzyszłego stumienia dywidend. ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).
uma Pzedsiębiocy 2/6 I. ywidenda na stałym poziomie 2 3... const II. ywidenda o stałym wzoście g (ocznie) tzw. dywidendowy model wyceny (model wzostu dywidendy - Godona) Rok 2 3 4 ( g) ( g) 2 ( g) 4 - g > g Fomuły dywidendowego modelu mogą sugeować, że wypłata wyższej dywidendy na akcję powadzi zawsze do wzostu watości akcji, Czy jest to jednak wniosek pawdziwy? Zysk netto () ywidenda () Reinwestycje (I) I I W (wskaźnik wypłaty dywidendy) l WI (wskaźnik einwestycji) W WI Stopa wzostu spółki zależy od tego ile kapitału spółka einwestuje oaz jak efektywnie wykozystuje einwestowany kapitał. Stopa zwotu z inwestycji: ROI Zysk - netto (inwestycji) Kapitał (zainwestowany) Jeżeli pzyszłe inwestycje będą tak samo efektywne, jak dotychczasowe wówczas ROI ROE (stopa zwotu z kapitału własnego) ROE Zysk - netto Kapitał własny ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).
uma Pzedsiębiocy 3/6 Stopa wzostu spółki może być w tych waunkach oszacowana według fomuły: g WI x ROE ( - WI) - WI x ROE A Zysk na akcję Watość akcji może zaówno wzastać, jak i maleć pzy podwyższeniu dywidendy. Zależy to od elacji pomiędzy a ROE > ROE - wzost dywidendy powadzi do wzostu watości akcji Jeżeli < ROE ROE - wzost dywidendy powadzi do zmniejszenia watości akcji - zgodnie z analizowanym modelem zmiana dywidendy nie powoduje zmiany watości akcji. W jaki sposób oszacować? Istnieje w tym zakesie szeeg metod. Według jednej z nich g Zgodnie z teoią watości pieniądza w czasie, dywidendy wypłacone w późniejszym okesie są obaczone większym yzykiem, niż dywidendy wypłacone wcześniej. latego też wymagana stopa zwotu ( ) stosowana do wyceny późniejszych dywidend powinna być wyższa. Najbadziej znany model, któy opacowana w opaciu o tę koncepcję okeślany jest modelem Ptaka w gaści (Bid in the hand) Zgodnie z tym modelem cena akcji wynosi: i l i 2 3... i... ( i ) i ( ) ( 2 ) 2 ( 3 ) 3 ( i ) i i - < i Jeżeli spółka nie dokonuje einwestycji i całość zysku wypłaca w fomie dywidendy, wówczas jej wzost jest zeowy A 2 A 3 const Jeżeli spółka einwestuje część zysku, i inwestycje te chaakteyzują się dodatnią watością NPV, wówczas watość ta powiększa watość spółki. Jeżeli więc spółka może einwestować w opłacalne pojekty potencjalne kozyści z tych pojektów okeślimy jako NPVGO (watość bieżąca netto możliwości wzostu - Net Pesent Value Gowth Opptunity). W tych waunkach watość akcji wynosi: ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).
uma Pzedsiębiocy 4/6 A NPVGO/ Zgodnie z teoią watości pieniądza w czasie, dywidendy wypłacone w późniejszym okesie są obaczone większym yzykiem, niż dywidendy wypłacone wcześniej. latego też wymagana stopa zwotu ( ) stosowana do wyceny późniejszych dywidend powinna być wyższa. Najbadziej znany model, któy opacowana w opaciu o tę koncepcję okeślany jest modelem Ptaka w gaści (Bid in the hand) Zgodnie z tym modelem cena akcji wynosi: i l i 2 3... i... ( i ) i ( ) ( 2 ) 2 ( 3 ) 3 ( i ) i i - < i Jeżeli spółka nie dokonuje einwestycji i całość zysku wypłaca w fomie dywidendy, wówczas jej wzost jest zeowy A 2 A 3 const Jeżeli spółka einwestuje część zysku, i inwestycje te chaakteyzują się dodatnią watością NPV, wówczas watość ta powiększa watość spółki. Jeżeli więc spółka może einwestować w opłacalne pojekty potencjalne kozyści z tych pojektów okeślimy jako NPVGO (watość bieżąca netto możliwości wzostu - Net Pesent Value Gowth Opptunity). W tych waunkach watość akcji wynosi: NPVGO/ AKCJE Wycena akcji - wskaźniki W analizie akcji, stosuje się szeeg wskaźników. Szczególnie pzydatne są wskaźniki watości ynkowej, nazywane także wskaźnikami ynku kapitałowego. Pozwalają na bieżąco oceniać inwestycje w akcje danej spółki oaz pokazują optykę ynku na akcje danej spółki. o najczęściej stosowanych wskaźników ynkowych zalicza się: zysk netto na jedną akcję (ang. EPS eanings pe shae) wskaźnik cena do zysku C/Z (ang. P/E pice to eanings atio) wskaźnik cena do watości księgowej C/WK (ang. P/BV pice to book value) wskaźnik cena do nadwyżki finansowej (ang. P/CE pice to cash eanings) wskaźnik cena do zysku opeacyjnego (ang. P/EBIT pice to EBIT) wskaźnik cena do zysku opeacyjnego powiększonego o amotyzację (ang. P/EBITA pice to EBITA) wskaźnik watość pzedsiębiostwa do zysku opeacyjnego powiększonego o amotyzację (ang. EV/EBITA, gdzie EV (entepice value) to watość pzedsiębiostwa ówna kapitalizacji (watości ynkowej) powiększonej o zadłużenie netto (suma długu-gotówka) wskaźnik watość ynkowa do spzedaży (ang. MC/S, maket capitalization to sell atio) W pzypadku akcji płacących dywidendy, dodatkowo, można stosować wskaźniki dotyczące polityki wypłat dywidend: dywidenda na jedną akcję (ang. PS dividend pe shae) stopa dywidendy ( PS/cena ynkowa akcji) ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).
uma Pzedsiębiocy 5/6 wskaźnik wypłaty dywidendy (ang. dividend pay-out atio) wskaźnik pokycia dywidendy (EPS/PS) o najbadziej populanych spośód wymienionych powyżej wskaźników, mających znaczną watość infomacyjną, należą: Wskaźnik cena/zysk (pice / eanings atio) Jednym z najważniejszych wskaźników stosowanych w analizie akcji jest wskaźnik cena/zysk okeślany często angielskim teminem Pice-Eanings Ratio (P/E) Ogólna fomuła na jego wyliczenia pzedstawia się w następujący sposób: P/E A Może on być intepetowany jako: - ilość zysków ocznych za jaką obecnie kupowana jest akcja - ilość lat w jakiej zyski na akcję zwócą nam nakłady poniesione na jej zakup, jeżeli zyski pozostawałyby na niezmiennym poziomie. Jeżeli zyski nie ulegałyby zmianie wówczas ich stumień pzedstawiał się będzie następująco: Rok 2 3 4 5 A A A A A W tych waunkach: A A P/E la spółki, któej zysk jest stały wskaźnik P/E jest więc odwotnością wymaganej stopy zwotu z akcji (stopy kapitalizacji akcji) Jeżeli jednak inwestozy pzewidują, że spółka jest w fazie wzostu wówczas:. A NPVGO/ NPVGO/ P/E A A 2. A ( - WI) - WI x ROE - WI - WI x ROE ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).
uma Pzedsiębiocy 6/6 Zatem:. Im wyższe yzyko akcji( a więc i wymagana stopa zwotu z tej akcji-), tym wskaźnik P/E niższy 2. Im większe możliwości wzostu spółki (w ocenie inwestoów) tym wskaźnik P/E wyższy Wskaźnik cena/watość księgowa (pice book value atio) Innym, populanym wskaźnikiem ynku kapitałowego jest wskaźnik cena do watości księgowej (C/WK). Stanowi on ynkowe oszacowanie majątku spółki i jest obliczany według wzou: C/WK cena ynkowa akcji watość księgowa jednej akcji Watość księgową pzedsiębiostwa obliczamy popzez odjęcie od całości aktywów, tj. majątku twałego i obotowego wszystkich zobowiązań danej spółki. Wskaźnik C/WK pokazuje, jaki jest stosunek watości ynkowej spółki do watości księgowej pzedsiębiostwa. Im niższy wskaźnik, tym atakcyjniejsza jest cena akcji. Aby obliczyć wskaźnik C/WK należy watość księgową spółki na dzień ostatniego spawozdania finansowego podzielić pzez liczbę akcji zaejestowanych w dniu obliczania wskaźnika. Następnie aktualną cenę akcji należy podzielić pzez watość księgową pzypadającą na jedną akcję. Wskaźnik C/WK okeśla cenę, jaką należałoby w danym momencie zapłacić za zł majątku spółki. Gdy majątek spółki umożliwia wypacowanie wysokich zysków, wówczas inwestozy są skłonni zapłacić więcej za akcje tej spółki i w ezultacie watość wskaźnika się zwiększa. Z kolei niska watość wskaźnika oznacza, że spółka osiąga małe zyski i jej majątek nie jest efektywnie wykozystywany. Ponadto może świadczyć ównież o kłopotach spółki, któe mogą być spowodowane złą stuktuą majątku, a także o możliwościach pzejęcia spółki pzez konkuencję. W pzypadku, gdy watość wskaźnika C/WK jest wyższa od, oznacza to, że ynek wycenia analizowane akcje wyżej niż wynosi ich watość księgowa. Natomiast w sytuacji, gdy jest ona niższa od, oznacza to, że akcje są wyceniane pzez ynek poniżej ich watości księgowej. Jeżeli wskaźnik C/WK ma watość mniejszą od jedności, może to wskazywać na niedowatościowanie akcji spółki na giełdzie. Wniosek taki należy jednak fomułować z dużą ostożnością, ponieważ wskaźnik ten nic nie mówi o efektywności wykozystania majątku pzez spółkę. Z kolei wysoka watość C/WK (powyżej ) może świadczyć o pzewatościowaniu akcji spółki i zazwyczaj powadzi to do koekty ynkowej oaz spadku watości wskaźnika popzez spadek cen akcji. Wskaźnik stopa dywidendy Spośód wskaźników dotyczących polityki wypłat dywidend jednym z badziej populanych jest stopa dywidendy. Na jej podstawie można okeślić kozyści z posiadania akcji danej spółki, pzy czym należy pamiętać, że spółki nie mają obowiązku wypłaty dywidendy. Stopę dywidendy oblicza się według następującego wzou: Stopa dywidendy dywidenda na jedna akcję cena ynkowa akcji x 00 Zbyt wysoka watość tego wskaźnika świadczy o baku gospodaności spółki, co w pzyszłości może zaowocować kłopotami finansowymi związanymi z bakiem funduszy na pokycie bieżących kosztów działalności. Na ozwiniętych ynkach kapitałowych wielkość wypłacanej dywidendy jest często głównym motywem zakupu akcji fimy. ul. Pzyokopowa 33 0-208 Waszawa Idea Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Waszawie, ul. Pzyokopowa 33, 0-208 Waszawa, wpisana do ejestu pzedsiębioców powadzonego pzez Sąd Rejonowy dla m.st. Waszawy w Waszawie, XII Wydział Gospodaczy Kajowego Rejestu Sądowego, pod numeem KRS 0000026052, REGON 0063638, NIP 5260307560, któej kapitał zakładowy wynosi 56 803 962 zł (opłacony w całości).