Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie W minionym tygodniu warszawski parkiet wyróżniał się relatywną siłą na tle rynków bazowych. Mocniejszego zachowania krajowych indeksów należy upatrywać w atrakcyjnych wycenach oraz silnym dolarze, który spowodował, że polskie indeksy stały się jeszcze bardziej atrakcyjne dla nabywców z zagranicy. Na rynku polskich obligacji skarbowych kolejny tydzień nie przyniósł przełomu. Rentowności 10-latek oscylowały wokół poziomu 3,6%, co było zgodne z ruchami na amerykańskim długu. Ewentualne osłabienie dolara i korekta na papierach dłużnych USA miałoby zapewne odzwierciedlenie w notowaniach polskich obligacji skarbowych, które obecnie są najtańsze od połowy 2014 roku. Ciekawie zapowiada się końcówka tygodnia - na piątek zaplanowana jest rewizja ratingu dla Polski przez agencję S&P. Z kolei na weekedn zaplanowane jest we Włoszech referendum ws. reformy włoskiego Senatu. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 48293,62 1,64% USA DJIA 19152,14 1,31% POL ,38 1,43% USA S&P ,35 1,20% POL m ,37 2,90% USA NASDAQ 4870,02 0,90% POL s ,17 0,82% BRA Bovespa 61386,93 0,52% HUN BUX 29933,43-0,57% MEX IPC 45357,85 0,98% GER DAX 10627,90-0,54% CHN SHComp 3277,00 1,83% FRA CAC ,68-0,11% CHN HSI 22830,57 2,11% GBR FTSE ,97 0,61% JPN Nikkei ,89 2,17% EU Stoxx Europe ,19-0,09% KOR KOSPI 1978,13 0,61% POL Rent. obl. 2 l 1,91 1,75% IND SENSEX 26350,17 2,27% POL Rent. obl. 5 l 2,79-1,90% TUR ISE ,25-0,62% POL Rent. obl. 10 l 3,49-1,64% RUS RTS 1014,68-0,02%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich W minionym tygodniu warszawski parkiet wyróżniał się relatywną siłą na tle rynków bazowych. Mocniejszego zachowania krajowych indeksów należy upatrywać w atrakcyjnych wycenach oraz silnym dolarze, który spowodował, że polskie indeksy stały się jeszcze bardziej atrakcyjne dla nabywców z zagranicy. Dominowany w amerykańskiej walucie indeks 20 znalazł się na poziomach odpowiadającym dołkom ze stycznia 2016 roku oraz Brexitowego tąpnięcia, co w naturalny sposób zachęcało do zakupów. Na tle całego rynku w centrum uwagi pozostał KGHM. Siła waloru to wynik kontynuacji wzrostów miedzi, ta z kolei nadal rośnie ze względu na oczekiwane, przyszłoroczne wydatki na przemysł i infrastrukturę Stanów Zjednoczonych (zgodnie z obietnicami wyborczymi Trumpa na wskazane gałęzie przemysłu ma zostać przeznaczone aż 500 mld USD). Kolejnymi spółkami, na których skupiła się uwaga inwestorów były PKN Orlen oraz PZU. W przypadku pierwszej z nich relatywna siła wynikała z pozycjonowania się inwestorów pod spółki uzyskujące marże w USD (walorowi pomagała również drożejąca ropa), z kolei akcje ubezpieczyciela rosły po informacjach odnośnie mocnych dynamik w segmencie OC spółki Link4 oraz oczekiwania na zadowalającą cenę przy negocjacjach zakupu Pekao (według ostatnich doniesień cena zakupu ma być znana do końca listopada). Końcówka tygodnia przyniosła z kolei informacje z sektora energetycznego. Minister energii Krzysztof Tchórzewski, poinformował, że spółki energetyczne nie będą już finansowały górnictwa, ponieważ same muszę inwestować na dużą skalę. Wypowiedź wywołała falę zwyżek takich spółek, jak: PGE, Enea, Tauron czy Energa. Na rynku polskich obligacji skarbowych kolejny tydzień nie przyniósł przełomu. Rentowności 10-latek oscylowały wokół poziomu 3,6%, co było zgodne z ruchami na amerykańskim długu. Ewentualne osłabienie dolara i korekta na papierach dłużnych USA miałoby zapewne odzwierciedlenie w notowaniach polskich obligacji skarbowych, które obecnie są najtańsze od połowy 2014 roku. Na rynkach bazowych na szczególną uwagę zasługuje Japonia, gdzie na indeksie Nikkei wygenerowany został sygnał kupna. Siła japońskich spółek to efekt osłabienia jena, na czym zyskują tamtejsi eksporterzy. Analizując historyczną korelację giełd Japonii i Europy, należy oczekiwać w najbliższym czasie wygenerowania podobnych sygnałów na niemieckim DAX czy francuskim CAC40, które są również blisko przełamania technicznych oporów. Wyjście powyżej nich powinno skutkować nowymi falami wzrostowymi. Zmienne pozostawały natomiast notowania ropy, które zmieniały się w ślad za kolejnymi doniesieniami odnośnie możliwości uzyskania porozumienia na szczycie OPEC. O ile jeszcze na początku ubiegłego tygodnia rynek widział spore szanse na zamrożenie wydobycia, o tyle końcówka przyniosła rozczarowanie w postaci informacji o nieobecności Arabii Saudyjskiej. Postawiło to jednocześnie spory znak zapytania odnośnie możliwości porozumienia się producentów. Informacja o funduszach Jeśli chodzi o rynki globalne, to w ubiegłym tygodniu inwestorzy umarzali jednostki funduszy inwestujących w złoto. O ile w tym przypadku skorelowane są one ze spadającymi cenami szlachetnego metalu, to trudno w podobny sposób uzasadnić umorzenia na funduszach tematycznych inwestujących w sektor paliwowy (ropa i gaz). Spadały także aktywa funduszy inwestujących w amerykańskie obligacje skarbowe o długim terminie zapadalności. Inwestorzy zainteresowani rynkiem dłużnym nabywali jednostki funduszy obligacji śmieciowych i indeksowanych inflacją. Wśród bardziej agresywnych inwestorów dużym zainteresowaniem cieszyły się ostatnio fundusze małych i średnich spółek amerykańskich. Na naszym rynku należy się spodziewać dalszych umorzeń z funduszy obligacyjnych, aczkolwiek spadki wartości jednostek wyhamowały.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Kolejne dane makroekonomiczne opublikowane w ubiegłym tygodniu wskazują na spowolnienie polskiej gospodarki. Produkcja sprzedana przemysłu spadła w październiku w ujęciu rocznym o 1,3% po 3,2% wzroście odnotowanym we wrześniu. Dane odsezonowane wykazują podobny trend (+1,3% względem +3,3% miesiąc wcześniej). Negatywnie na produkcję wpływa niewątpliwie spadek inwestycji. Część ekonomistów wskazuje też na niższą dynamikę handlu zagranicznego w Niemczech, które są naszym głównym partnerem gospodarczym. Bardzo rozczarowała produkcja budowlano montażowa, której spadek o 20,1% r/r zdecydowanie przekroczył konsens rynkowy. Odwrócenie trendu może tu spowodować uruchomienie projektów samorządowych i kolejowych w przyszłym roku. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu wzrosły w październiku o 0,6% r/r. Po wyłączeniu cen koksu i produktów rafinacji ropy naftowej dynamika pozostaje na niskim poziomie 0,2%. Sprzedaż detaliczna spowolniła do 3,7% r/r. Nadal nie widać silnego impulsu ze strony potencjalnego popytu generowanego przez beneficjentów 500 plus. Pomimo słabych danych historycznych i niskich prognoz analityków dla strefy realnej na 4 kwartał, należy zwrócić uwagę, że rynki finansowe wyprzedzają gospodarkę o kilka miesięcy. Polska - rynek wewnętrzny Dynamika PKB r/r Cykliczność naszej gospodarki pozwala przypisać duże prawdopodobieństwo wystąpienia zmiany trendu w następnym kwartale. W czwartek opublikowano finalny odczyt dynamiki niemieckiego PKB w 3 kwartale. Nowe dane nie różniły się od poprzednich odczytów wzrost o 0,2% kw/kw. Pod koniec tygodnia opublikowano też dwa wskaźniki wyprzedzające. Przede wszystkim poznaliśmy wyniki przeprowadzonego wśród 7 tys. niemieckich przedsiębiorstw badania bieżącej sytuacji i oceny perspektyw w gospodarce. Pierwszy indeks wzrósł do 115,6 pkt. Drugi (perspektyw) spadł z kolei do 105,5 pkt. Wcześniejsze odczyty indeksów menadżerów logistyki PMI potwierdziły dobrą sytuację w sektorze usług wzrost do 55,5 pkt przy oczekiwaniach o 1 pkt niższych. Dla sektora przemysłowego wynik 54,4 pkt. był o 0,4 pkt. poniżej konsensusu. Podobną tendencję wykazują francuskie indeksy PMI wzrost wskaźnika dla usług (do 52,6 pkt.) i lekki spadek dla przemysłu (do 51,5 pkt.). W przypadku całej strefy euro wzrost odnotowały oba indeksy o 0,2 pkt. (do 53,7 pkt.) dla przemysłu i o 1,3 pkt. (do 54,1 pkt.) dla usług. W Stanach Zjednoczonych zaskoczyły pozytywnie zamówienia na dobra trwałego użytku. Wzrost o 4,8% m/m był najwyższy od października 2015 r. i o 3,3% powyżej konsensusu. Największy wpływ na odchylenie od prognoz miały zamówienia środków transportu, na które składały się m. in. zamówienia samolotów cywilnych (+138,5%) oraz wojskowych (+33,1%). Bez środków transportu zamówienia wzrosły tylko 1% m/m. Pozytywnie zaskoczył także opublikowany przez Markit wstępny odczyt wskaźnika menadżerów logistyki PMI za listopad. Dla sektora przemysłowego wzrósł on do 53,9 pkt. o 0,4 pkt. powyżej konsensusu. Poprawiły się także oczekiwania konsumentów mierzone przez Uniwersytet Michigan. Pierwszy odczyt tego wskaźnika po wyborach prezydenckich odnotował największy wzrost (do 85,2 pkt.) w ciągu ostatnich 3 lat. Aczkolwiek ocena bieżącej sytuacji (107,3 pkt) pozostaje poniżej czerwcowego maksimum (110,8 pkt.). Sprzedaż nowych domów w Stanach Zjednoczonych spadła w październiku do 563 tys. z 574 tys. (po korekcie z 593 tys.). Wzrosła natomiast do 251 tys. liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Ciągle pozostaje ona jednak na historycznie niskich poziomach. Ostatnimi danymi makroekonomicznymi zza oceanu było saldo obrotów towarowych w październiku i indeks menadżerów logistyki PMI dla usług. Import przewyższył o prawie 62 mld USD eksport. Ostatni odczyt indeksu PMI na poziomie 54,7 pkt. był zbliżony do konsensusu.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 29-lis Niemcy CPI m/m Listopad 0,10% 0,20% lis Niemcy CPI r/r Listopad 0,80% 0,80% lis USA PKB III kw. 1,50% 1,50% lis USA Inflacja bazowa PCE k/k III kw. -- 1,70% lis Niemcy Sprzedaż detaliczna m/m Październik 1,00% -1,40% lis Niemcy Sprzedaż detaliczna r/r Październik 1,00% 0,40% lis Niemcy Zmiana bezrobocia w tys. Listopad -5k -13k lis Polska PKB r/r III kw. -- 2,50% lis Polska PKB k/k III kw. -- 0,20% lis Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Listopad 0,80% 0,80% lis Polska CPI m/m Listopad 0,00% 0,50% lis Polska CPI r/r Listopad 0,00% -0,20% lis USA Inflacja bazowa PCE m/m Październik 0,10% 0,10% lis USA Inflacja bazowa PCE r/r Październik 1,70% 1,70% lis USA Chicago PMI pkt. Listopad 52,50 50, gru Niemcy PMI przemysł pkt. Listopad 54,40 54, gru Eurostrefa PMI przemysł pkt. Listopad 53,70 53, gru Eurostrefa Bezrobocie Październik 10,00% 10,00% gru USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Listopad 253k 251k gru USA ISM przetwórstwo pkt. Listopad 52,20 51, gru USA ISM przetwórstwo (ceny) pkt. Listopad 54,30 54, gru Eurostrefa PPI m/m Październik 0,40% 0,10% gru Eurostrefa PPI r/r Październik -1,00% -1,50% gru USA Zmiana zatrudnienia poza rolnictwem w tys. Listopad 175k 161k gru USA Zmiana zatrudnienia w sektorze prywatnym w tys. Listopad 170k 142k gru USA Zmiana zatrudnienia w przetwórstwie w tys. Listopad -2k -9k gru USA Bezrobocie Listopad 4,90% 4,90% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa 5,0% -5,0% energetyka 21,0% 16,0% 11,0% 6,0% 1,0% BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index Paliwa -15,0% -2-25,0% Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index -4,0% -9,0% -14,0% -19,0% -24,0% Surowce Surowce 7 Surowce Bloomberg World Coal Index 5 BI Global Aluminum Index -5,0% -15,0% -2-25,0% -3 Chemia 5,0% Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse 22,0% 17,0% 12,0% Deweloperzy Wig Budownictwo 1 STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 7,0% 2,0% Budownictwo Finanse -3,0% -8,0% -2-13,0% -18,0% -3-23,0% -4 Spożywczy Inne 2 Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 Media Inforamatyka Telekomunikacja 15,0% 2 1 5,0% Spoz yw 1 Inne -5,0% -15,0% -2

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Rober Boczar, Łukasz Wójcik nr ewidecyjny: KT/2016/11/28/48