Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 3 do 5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Ubiegły tydzień został zdominowany przez jedno wydarzenie, którym były prezydenckie wybory w USA. Poziomy wypracowane podczas środowej sesji na europejskich parkietach zostały utrzymane do końca tygodnia. Indeks S&P500 zakończył handel blisko poziomu 2166 pkt, co oznacza ponad 3,5% wzrost w całym tygodniu, mimo iż wybory wygrał kandydat Republikanów. Zgodnie z oczekiwaniami RPP utrzymała w listopadzie stopy procentowe na niezmienionym poziomie. W komunikacie po posiedzeniu podano, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną. Kalendarium makroekonomiczne w nadchodzącym tygodniu będzie stosunkowo bogate. W trakcie kolejnych dni zostanie opublikowana m. in. dynamika niemieckiego PKB, inflacja CPI w USA, czy polski PKB w 3 kw. Na nastroje na rynku krajowym wpływ może mieć kulminacja sezonu wynikowego za 3Q'16. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 47660,04 0,10% USA DJIA 18925,43 3,65% POL ,11 0,22% USA S&P ,65 1,60% POL m ,65 0,30% USA NASDAQ 4728,37-0,95% POL s ,40 0,42% BRA Bovespa 59396,96-7,27% HUN BUX 30278,77-0,25% MEX IPC 45764,39-4,76% GER DAX 10714,23 2,46% CHN SHComp 3210,37 2,46% FRA CAC ,56 1,08% CHN HSI 22222,22-2,54% GBR FTSE ,91-0,81% JPN Nikkei ,62 2,88% EU Stoxx Europe ,14 1,13% KOR KOSPI 1974,40-1,16% POL Rent. obl. 2 l 1,90 3,72% IND SENSEX 26818,82-1,67% POL Rent. obl. 5 l 2,83 13,80% TUR ISE ,20-1,56% POL Rent. obl. 10 l 3,52 14,71% RUS RTS 965,69 0,18%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Ubiegły tydzień został zdominowany przez jedno wydarzenie, którym były prezydenckie wybory w USA. Pierwsze dwie sesje upłynęły w otoczeniu wzrostów z uwagi na rosnące prawdopodobieństwo wygranej Hillary Clinton. W Powyższym pomogła w tym informacja ze strony FBI, iż kandydatce Demokratów nie zostaną postawione zarzuty karne w związku ze sprawą używania prywatnej poczty do celów służbowych. Spokój na rynkach trwał do momentu podania rezultatów z pierwszych stanów, co odbywało się w nocy z wtorku na środę. Gdy przewaga Donalda Trumpa znacznie wzrosła, rynki zareagowały negatywnie. Sesja w przypadku japońskiego Nikkei zakończyła się ponad 5% spadkiem, a początek handlu w Europie rozpoczął się w podobnych nastrojach. Tracił dolar, ponad 3% przecenę notowała ropa naftowa, a kontrakty na amerykański indeks S&P500 zniżkowały ponad 4%. Mimo porannej przeceny, europejskie indeksy zakończył ostatecznie dzień skromnymi zyskami. Poziomy wypracowane podczas środowej sesji na europejskich parkietach zostały utrzymane do końca tygodnia. Podobnie tydzień zakończył się za oceanem, gdzie indeks S&P500 zakończył handel blisko poziomu 2166 pkt, co oznacza ponad 3,5% wzrost w całym tygodniu, mimo iż wybory wygrał kandydat Republikanów. Zachowanie warszawskiej giełdy wpisywało się w nastroje na rynkach bazowych. Indeks blue chipów, jak i indeksy średnich oraz mniejszych spółek zanotowały w ubiegłym, skróconym tygodniu niewielkie wzrosty. Z uwagi na liczne komentarze i analizy ewentualnych skutków wyboru Donalda Trumpa na 45 prezydenta Stanów Zjednoczonych, na boczny plan zeszło listopadowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Zgodnie z oczekiwaniami RPP utrzymała w listopadzie stopy procentowe na niezmienionym poziomie. W komunikacie po posiedzeniu podano, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną. Prezes NBP powiedział, że nie spodziewa się zmiany stóp procentowych w również przyszłym roku. W minionym tygodniu, po chwilowym osłabieniu dolara, w kolejnych dniach amerykańska waluta zyskiwała na wartości, czego rezultatem jest spadek kursu EUR/USD poniżej 1,08. Kurs USD/PLN przekroczył 4,10, natomiast kurs EUR/PLN wynosi obecnie ponad 4,40. Znaczne zmiany zanotowały również rentowności polskich obligacji, które przekroczyły poziom 3,50% i tym samym znajdują się najwyżej od ponad 2,5 roku (oznacza to spadek cen obligacji). Powyższe wpisuje się w trend obligacji skarbowych na rynkach rozwiniętych (rentowności amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych wzrosły z 1,7% do 2,2% od początku miesiąca z uwagi na wzrost oczekiwań inflacyjnych, które są pochodną zapowiedzi stymulacji fiskalnej przez prezydenta-elekta w USA), a dodatkowo jest wzmocnione przez wyprzedaż długu skarbowego państw z koszyka emerging markets. Informacja o funduszach Pomimo wyższej zmienności na rynkach finansowych związanej z wyborami prezydenckimi w USA wiele aktywów pozwoliło uzyskać pozytywną stopę zwrotu w ostatnim tygodniu. W przypadku polskich akcji dobrze wypadły fundusze o strategii uniwersalnej, które dzięki lepszemu zachowaniu się blue chipów w ostatnich dniach w porównaniu do mniejszych podmiotów, pozwoliły wygenerować dodatnią stopę zwrotu. Negatywna stopa zwrotu jednostek uczestnictwa inwestujących w polskie średnie i małe spółki powiązana jest z realizacją zysków przez inwestorów po trzymiesięcznym okresie wzrostu ich notowań. Spośród strategii zagranicznych najwięcej można było zarobić na akcjach amerykańskich. Pomimo mało spodziewanego przez rynki finansowe wyboru na prezydenta Donalda Trumpa średnia stopa zwrotu z funduszy wyniosła 2,8%. Dobrze wypadły również fundusze nastawione na akcje europejskich rynków rozwiniętych, czego wsparciem było osłabienie się polskiego złotego w stosunku do głównych walut. Negatywną stopę zwrotu osiągnęły jedynie fundusze inwestujące w Turcji i krajach azjatyckich. Tracący na wartości PLN pozwolił zarobić na funduszach dłużnych dolarowych i euro. W przypadku polskich funduszy dłużnych swoją wartość sprzed tygodnia utrzymały jedynie jednostki inwestujące w obligacje korporacyjne, natomiast pozostałe osiągnęły ujemną stopę zwrotu. Większych zmian nie osiągnęły również fundusze gotówkowe i pieniężne.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Poza powyższym wydarzeniem kalendarium makroekonomiczne nie było w minionym tygodniu zbyt bogate. Stopa bezrobocia w Niemczech zgodnie z prognozami w październiku wyniosła 3,2%. Poniżej oczekiwań była za to produkcja przemysłowa, której dynamika r/r w niemieckiej gospodarce wyniosła 1,2% wobec oczekiwanych 2,0%. Głównym wydarzeniem minionego tygodnia były niewątpliwie odbywające się w Stanach Zjednoczonych wybory prezydenckie. Wbrew wcześniejszym sondażom wygrał je kandydat republikanów Donald Trump, co było dla rynków finansowych lekkim zaskoczeniem. Podczas kampanii wyborczej Trump mówił o zwiększeniu liczby miejsc pracy w Stanach Zjednoczonych poprzez zachęcenie amerykańskich koncernów do ponownego przeniesienia produkcji do USA. Ponadto zapowiadał znaczne zwiększenie inwestycji infrastrukturalnych, które pomimo stosunkowo gołębiego nastawienia prezydenta-elekta do stóp procentowych może implikować ich wzrost. Czynnikiem ryzyka pozostaje dalsze funkcjonowanie NAFTA oraz innych porozumień międzynarodowych, w których uczestniczą Stany Zjednoczone. Donald Trump informował, że zamierza je zrewidować, w kierunku bardziej korzystnym dla USA, co potencjalnie może Koniunktura w USA Inflacja konsumencka (CPI) r/r oznaczać nawet ich całkowite rozwiązanie (zwłaszcza porozumienia NAFTA). Słabsza od konsensusu była również brytyjska produkcja przemysłowa (-0,4% m/m vs 0,1%). Nieco poniżej prognoz okazał się być chiński bilans handlu zagranicznego. Większy niż się spodziewano spadek eksportu (-7,7% r/r vs -6,0%) z drugiej co do wielkości gospodarki świata został zrekompensowany niższym importem (-7,5% r/r vs -1,0%). W ostatnich dniach minionego tygodnia została opublikowana jeszcze słabsza od prognoz produkcja przemysłowa we Francji (-1,1% m/m vs ) oraz we Włoszech (-1,8% m/m vs ). Zgodna z oczekiwaniami była za to inflacja CPI w Niemczech, która w październiku wyniosła 0,8% r/r. Powyżej konsensusu okazała się być zmiana zapasów ropy naftowej w USA. Rynek spodziewał się ich wzrostu o 1,3 mln baryłek, podczas gdy rzeczywista zmiana wyniosła 2,4 mln baryłek. Notowania surowca w ostatnim miesiącu znajdują się w trendzie spadkowym, na co wpływ mają doniesienia o wysokiej produkcji ropy naftowej przez kraje OPEC oraz brak porozumienia aby ją ograniczyć. Z rana dzisiejszego dnia poznaliśmy nowe dane z japońskiej gospodarki. Dynamika PKB w 3. kwartale, wyniosła 2,2% r/r wobec zakładanych 0,9%. Powyżej oczekiwań była też produkcja przemysłowa (1,5% r/r vs 0,9%). Ponadto została jeszcze opublikowana chińska produkcja przemysłowa (6,1% r/r vs prognoza 6,2%) oraz sprzedaż detaliczna ( r/r vs prognoza 10,7%).

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 14-lis Polska Rachunek obrotów bieżących Wrzesień -605m -1047m -999m 14-lis Polska CPI m/m Październik -- 0,50% 0,50% 14-lis Polska CPI r/r Październik -- -0,20% -0,20% 15-lis Niemcy PKB k/k III kw. 0,30% 0,40% 15-lis Niemcy PKB r/r III kw. 1,80% 1,80% lis Niemcy PKB r/r III kw. 1,60% 3,10% lis Polska PKB r/r III kw. 2,90% 3,10% lis Polska PKB k/k III kw. 0,80% 0,90% lis Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Listopad 8,10 6, lis Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Listopad -- 12, lis Eurostrefa PKB k/k III kw. 0,30% 0,30% lis Eurostrefa PKB r/r III kw. 1,60% 1,60% lis Polska Inflacja bazowa m/m Październik 0,30% -0,20% lis Polska Inflacja bazowa r/r Październik -0,30% -0,40% lis USA Sprzedaż detaliczna m/m Październik 0,60% 0,60% lis USA Produkcja przemysłowa m/m Październik 0,20% 0,10% lis Eurostrefa CPI m/m Październik 0,30% 0,40% lis Eurostrefa CPI r/r Październik 0,50% 0,40% lis Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Październik 0,80% 0,80% lis USA CPI m/m Październik 0,40% 0,30% lis USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Listopad 257k 254k lis USA CPI r/r Październik 1,60% 1,50% lis USA Inflacja bazowa Październik , lis Niemcy PPI m/m Październik 0,20% -0,20% lis Niemcy PPI r/r Październik -0,90% -1,40% lis Eurostrefa Rachunek obrotów bieżących Wrzesień b lis Polska Zatrudnienie m/m Październik 0,20% 0,20% lis Polska Zatrudnienie r/r Październik 3,10% 3,20% -- Wykresy branżowe (znormalizowane)

5 Energetyka Paliwa 7,0% 2,0% Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index 21,0% 16,0% BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index -3,0% 11,0% -8,0% -13,0% -18,0% -23,0% energetyka 6,0% 1,0% -4,0% -9,0% -14,0% Paliwa -28,0% -19,0% -33,0% -24,0% Surowce Surowce 6 Surowce 5 Bloomberg World Coal Index 4 BI Global Aluminum Index ,0% -2,0% -7,0% -12,0% -17,0% -22,0% -27,0% Chemia Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia Budownictwo i Deweloperzy Finanse 22,0% 17,0% 12,0% Deweloperzy Wig Budownictwo STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 7,0% 2,0% Budownictwo - Finanse -3,0% -8,0% -2-13,0% -18,0% -3-23,0% -4 Spożywczy Inne 2 15,0% Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 2 Media Inforamatyka Telekomunikacja 5,0% Spoz yw Inne -5,0% ,0% -2

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Krzysztof Choromański, Adam Anioł nr ewidecyjny: KT/2016/11/14/46