Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie W ubiegłym tygodniu na europejskim rynku bazowym panowały umiarkowanie negatywne nastroje, a główne indeksy zakończyły pięciodniowy handel stratami nieprzekraczającymi 0,60%. Relatywnie słabiej zachował się 20 ze stratą na poziomie 1,48%. Ubiegły tydzień obfitował w wiele wydarzeń makroekonomicznych. Podobnie jak EBC, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe w Polsce na niezmienionych poziomach w marcu. Na krajowym parkiecie nastroje wytyczać będzie trwający sezon wyników spółek. Nastroje będą jednak wytyczane głównie przez czynniki globalne, w tym przez posiedzenie FOMC. W środę odbędą się wybory do parlamentu w Holandii, które posłużą jako papierek lakmusowy poparcia dla dla eurosceptyków przed kwietniowymi wyborami prezydenckimi we Francji. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 59034,81 0,07% USA DJIA 20858,49-0,46% POL ,43 0,41% USA S&P ,04-0,18% POL m ,61-0,62% USA NASDAQ 5389,41 0,54% POL s ,15-0,46% BRA Bovespa 65200,95-1,72% HUN BUX 32606,31-1,73% MEX IPC 47052,57-1,74% GER DAX 11989,46 0,26% CHN SHComp 3237,02 0,10% FRA CAC ,51 0,65% CHN HSI 23829,67 0,99% GBR FTSE ,13 0,33% JPN Nikkei ,75 1,31% EU Stoxx Europe ,86 0,84% KOR KOSPI 2117,59 1,74% POL Rent. obl. 2 l 2,12-2,57% IND SENSEX 28946,23 0,39% POL Rent. obl. 5 l 3,08 1,82% TUR ISE ,10-1,83% POL Rent. obl. 10 l 3,72 0,68% RUS RTS 1068,28-3,61%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich W ubiegłym tygodniu na europejskim rynku bazowym panowały umiarkowanie negatywne nastroje, a główne indeksy zakończyły pięciodniowy handel stratami nieprzekraczającymi 0,60%. Chociaż konsensus rynkowy nie zakładał zmiany podstawowych założeń polityki monetarnej oraz poziomu stóp procentowych w strefie euro podczas czwartkowego posiedzenia EBC, inwestorzy do tego dnia nie byli skłonni do zakupów, co odzwierciedlał trend boczny na niemieckim parkiecie. W dniu ogłoszenia decyzji, relatywnie gołębie wypowiedzi przedstawiciela Europejskiego Banku Centralnego doprowadziły do wzrostów kluczowych indeksów, które widoczne były w szczególności w przypadku francuskiego CAC40 oraz brytyjskiego FTSE100. Handel czwartkowy oraz w kolejnym dniu pozwolił na odrobienie części strat z pierwszej połowy tygodnia. W omawianym okresie podobnie zachowywał się amerykański indeks S&P500, który zanotował stratę na poziomie 0,44%, przy czym dwa ostatnie dni tygodnia również zmniejszyły potencjalną stratę. Amerykańscy inwestorzy przez cały tydzień wyczekiwali na piątkowe dane za luty z rynku pracy. Ostatecznie okazały się one powyżej konsensusu rynkowego, co utwierdziło handlujących o kolejnym etapie zacieśniania monetarnego w USA, poprzez podwyżkę stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu FOMC odbywającym się w środę. Obecnie wg platformy Bloomberg, rynek wycenia podwyżkę stopy procentowej o 25 pkt. bazowych ze 100% prawdopodobieństwem. Zachowanie warszawskiego parkietu wpisywało się w nastroje panujące na rynkach bazowych, przy czym skala zanotowanej straty w okresie tygodnia okazała się nieco wyższa w przypadku 20, który stracił 1,48%. Na europejskim kontynencie wyższą przecenę zanotował tylko index ukraiński (-0,15%) oraz rosyjski (-4,72%). Do negatywnej zmiany indeksu blue chipów przyczynił się przede wszystkim relatywne słabe zachowanie KGHM (-6,4%) oraz banków ( Banki -3,86%). Negatywne nastroje kontynuowane były również wśród średnich (m40-2,58%) oraz mniejszych spółek (s80-0,83%), co można odebrać jako częściową realizację zysków ze wzrostów w ubiegłych tygodniach. Wśród sub indeksów najsłabiej zachowywały się Górnictwo (-6,46%), Motoryzacja (-3,96%) oraz Banki (-3,86%). Rentowności polskich 10 letnich obligacji skarbowych, poruszając się ruchu bocznym w okolicach poziomu 3,70-75%, raczej nie wpisywały się w panujący trend wzrostowy na rynkach bazowych. Tożsame rentowności niemieckie, francuskie oraz amerykańskie zbliżył się w ubiegłym tygodniu do najwyższych poziomów od 2-3 lat. Na rynku walutowym zauważalne było umocnienie euro, gdzie wraz ze wzrostem kursu EURUSD do poziomu blisko 1,068, nastąpił wzrost EURPLN do poziomu 4,338, czyli najwyższego poziomu od ponad miesiąca. Informacja o funduszach Ostatni spadkowy tydzień na GPW nie sprzyjał notowaniom funduszy akcyjnych. Średnia stopa zwrotu wyniosła -2,4%, przy czym silniej traciły fundusze akcji uniwersalnych, z większym zaangażowaniem w sektorze dużych spółek. Spokojny tydzień mają za sobą posiadacze funduszy dłużnych i pieniężnych. W gronie funduszy akcji zagranicznych, niewielkie stopy zwrotu wygenerowały fundusze akcji europejskich i azjatyckich. W gronie funduszy globalnych wyróżniły się te inwestujące w sektorze technologicznym, finansowych oraz biotechnologicznym, co potwierdza nasze pozytywne nastawienie do tych sektorów. Wartość aktywów netto zarządzanych przez fundusze inwestycyjne wzrosła w lutym do poziomu 265,5 mld zł. To o +3,8 mld zł więcej niż miesiąc wcześniej, co odpowiada dynamice na poziomie +1,4%. Koniunktura rynkowa wspierała notowania funduszy. W samym lutym - według szacunków Analiz Online - wynik z zarządzania powiększył wartość aktywów o ponad +2,3 mld zł. Jednocześnie saldo wpłat i wypłat szacowane jest na ok. +1,5 mld zł. Podobnie jak w styczniu, w największym stopniu wzrosły aktywa funduszy akcyjnych, które dzięki bardzo dobrym wynikom i zastrzykowi nowych środków zwiększyły aktywa o ponad +4,8%, czyli 1,4 mld zł. Dobra koniunktura na rynkach akcji sprzyjała także funduszom mieszanym, których aktywa wg danych Analiz Online powiększyły się o ponad +0,7 mld zł do 28,7 mld zł na koniec lutego.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Ubiegły tydzień obfitował w wiele wydarzeń makroekonomicznych. Na początek poznaliśmy finalne dane dotyczące dynamiki wzrostu PKB w strefie euro, która wyniosła 0.4% kw/kw w IV kwartale u.br i pozostała tym samym na poziomie z III kwartału. Zgodnie z opublikowaną przez Eurostat dekompozycją wzrostu na jego poszczególne komponenty, wzrost gospodarczy był napędzany głównie przez silną konsumpcję prywatną. Pozytywną kontrybucję do PKB wniosły również wydatki rządowe oraz inwestycję. Na wzrost gospodarczy negatywnie oddziaływał natomiast eksport netto. Wskaźniki wyprzedzające są jednocześnie spójne z przyspieszeniem wzrostu PKB w strefie euro prognozujemy, że PKB w strefie euro zwiększy się o 0.5% kw/kw w I kwartale 2017 roku. Dynamika PKB r/r Rynek pracy w USA Zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe w Polsce na niezmienionych poziomach w marcu. Stopa referencyjna wynosi więc wciąż 1.50%, co jednocześnie jest jej najniższym poziomem w historii. Komunikat opublikowany po posiedzeniu nie zmienił się w sposób znaczący w porównaniu do tego z lutego. Członkowie Rady po raz kolejny zaakcentowali ichzdaniem podażowy charakter przyspieszającej obecnie inflacji oraz wyrazili przekonanie, że obecny poziom stóp procentowych w Polsce wspiera długofalowy stabilny wzrost gospodarczy i pozwala zachować równowagę makroekonomiczną w krajowej gospodarce. W rezultacie członkowie RPP spodziewają się obecnie stabilizacji stóp procentowych NBP przez dłuższy okres czasu. Również prezes NBP Adam Glapiński podkreślił, że scenariuszem bazowym pozostaje w jego ocenie utrzymanie niezmienionych stóp co najmniej do końca 2017 roku. Również Europejski Bank Centralny (EBC) pozostawił stopy procentowe w strefie euro bez zmian podczas marcowego posiedzenia, ze stopą refinansową i depozytową równą odpowiednio 0.00% i -0.40%. Również miesięczny wolumen skupu aktywów w ramach programu luzowania ilościowego (QE) został utrzymany na dotychczasowym poziomie 80 mld EUR (60 mld EUR poczynając od kwietnia br.). Rada Prezesów EBC ponownie podkreśliła chęć stabilizacji stóp procentowych w strefie euro przez dłuższy okres czasu. Zaznaczono również, że program QE potrwa aż do momentu, w którym ścieżka inflacji zbliży się w sposób trwały do celu EBC (2.0%) co najmniej do końca 2017 roku. W kontekście mającego się odbyć w bieżącym tygodniu posiedzenia FOMC, inwestorzy z dużą uwagą oczekiwali danych z amerykańskiego rynku pracy. Zatrudnienie w sektorach pozarolniczych (non-farm payrolls) w USA zwiększyło się w lutym o 235 tys. osób wobec lekko zrewidowanego w górę wzrostu o 238 tys. osób w styczniu. Za silny lutowy przyrost zatrudnienia odpowiadał głównie sektor przemysłowy. Lista płac w budownictwie wydłużyła się o 58 tys. osób (najmocniejszy miesięczny wzrost od marca 2007 roku), a sektor przetwórstwa przemysłowego dodał 28 tys. etatów (największa zmiana miesięczna od sierpnia 2013). W lutym silnie zwiększyła się również liczba pracujących w edukacji oraz usługach medycznych (62 tys. osób). Jednocześnie spadło natomiast zatrudnienie w handlu detalicznym (o 26 tys. osób), co jednak postrzegamy w dużej mierze jako korektę po styczniowych mocnych wzrostach. Prognozujemy, że w nadchodzących miesiącach kreacja nowych miejsc pracy w USA pozostanie silna, choć jej tempo może lekko zwolnić, w momencie gdy gospodarka USA jest bliska stanowi pełnego zatrudnienia.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 14-mar Niemcy CPI m/m Luty -- 0,60% mar Niemcy CPI r/r Luty -- 2,20% mar Eurostrefa Produkcja przemysłowa m/m Styczeń -- -1,60% mar Eurostrefa Produkcja przemysłowa r/r Styczeń -- 2,00% mar Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Marzec -- 17, mar Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Marzec -- 10, mar Polska CPI m/m Luty 0,20% 0,40% mar Polska CPI r/r Luty 2,10% 1,80% mar Eurostrefa Zatrudnienie k/k IV kw. -- 0,20% mar Eurostrefa Zatrudnienie r/r IV kw. -- 1,20% mar USA CPI m/m Luty 0,00% 0,60% mar USA CPI r/r Luty 2,70% 2,50% mar USA Inflacja bazowa Luty , mar USA Sprzedaż detaliczna m/m Luty 0,00% 0,40% mar Polska Inflacja bazowa m/m Luty mar Polska Inflacja bazowa r/r Luty mar USA Decyzja ws. stóp procentowych Marzec 0,75% 0,50% mar Eurostrefa CPI m/m Luty mar Eurostrefa CPI r/r Luty -- 1,80% mar Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Luty -- 0,90% mar USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Tydzień k mar Polska Rachunek obrotów bieżących Styczeń 216m -533m mar Polska Zatrudnienie m/m Luty 0,10% 2,80% mar Polska Zatrudnienie r/r Luty 4,50% 4,50% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index energetyka 3 Paliwa Surowce Chemia ,0% Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia 70,0% 50,0% Budownictwo i Deweloperzy Finanse 20,0% Deweloperzy Wig Budownictwo STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index Budownictwo Finanse 0,0% ,0% - Spożywczy Inne 50,0% 40,0% Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 50,0% 40,0% Media Inforamatyka Telekomunikacja 20,0% Spoz yw 20,0% Inne 0,0% 0,0% ,0%

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/03/13/11