Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów. Rynek akcji. Rynek długu. Polski złoty. Najważniejsze informacje w skrócie

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Wydarzeniem minionego tygodnia na krajowym rynku było z kolei zakończenie posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Zgodnie z oczekiwaniami rynku, RPP utrzymała stopy procentowe na dotychczasowych poziomach. Stopa referencyjna pozostaje więc na historycznie niskim poziomie 1.50%. Po przejściowej korekcie na przełomie stycznia i lutego, inwestorzy ponownie kupowali akcje w Europie z uwagi na pozytywne przyjęcie sezonu wyników kwartalnych spółek. W USA paliwem do wzrostów była wypowiedź Donalda Trumpa odnośnie planów zaprezentowania w ciągu kilku tygodni planów reformy podatkowej. Na GPW rozpędza się sezon publikacji wyników za 4Q'16. W tym tygodniu wyniki zaraportuje miedzy innymi: Skarbiec, Żywiec, Netia, Ronson, Agora, BZWBK oraz Famur. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 57751,10 3,77% USA DJIA 20382,04 1,64% POL ,67 4,12% USA S&P ,56 1,44% POL m ,51 4,43% USA NASDAQ 5249,36 1,58% POL s ,55 1,14% BRA Bovespa 66610,35 4,09% HUN BUX 33309,33 2,84% MEX IPC 47805,32 1,23% GER DAX 11795,19 2,48% CHN SHComp 3216,84 1,90% FRA CAC ,45 2,62% CHN HSI 23710,98 1,55% GBR FTSE ,26 1,74% JPN Nikkei ,15 2,54% EU Stoxx Europe ,12 2,28% KOR KOSPI 2078,65 0,05% POL Rent. obl. 2 l 2,27 2,02% IND SENSEX 28351,62-0,31% POL Rent. obl. 5 l 3,19 1,82% TUR ISE ,31 1,40% POL Rent. obl. 10 l 3,88 2,65% RUS RTS 1173,17-0,45%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Ubiegły tydzień rozpoczął się w Warszawie od umiarkowanych wzrostów. Zarówno duże, jak i małe spółki zyskiwały ok. 0,6%, co razem przyniosło stopę zwrotu indeksu na poziomie 0,44%. Po publikacji wstępnych wyników wyróżniał się Lotos, zyskując 3,45%. Kolejne 2 dni były już zdecydowanie słabsze, indeks 20 spadł poniżej psychologicznego poziomu 2100 punktów. Zniżkowały notowania spółek energetycznych. Dużą zmianę obrazu warszawskiego rynku przyniosła czwartkowa sesja, gdy GPW było jednym z najmocniejszych parkietów na świecie. 20 zyskał 2,34%, a oceniając po obrotach, które wyniosły ponad 1,66 mld PLN na szerokim rynku, za wzrostami stał głównie kapitał zagraniczny. Inwestorzy chętnie kupowali także spółki z m40 (+2,07%). Jedynie skala wzrostów s80 była nieco mniejsza (+0,81%). Piątek przyniósł kontynuację wzrostów na GPW. Bardzo dobrze zachowywał się sektor bankowy, na co wpłynęła wypowiedź prezesa PiS, który stwierdził, że rząd w rozwiązaniu problemów dotyczących kredytów walutowych nie może podejmować działań, które doprowadzą do zachwiania systemem bankowym. Po tych słowach najbardziej zyskiwały akcje banków zaangażowanych w kredyty walutowe (Getin Noble +17,3%; Millenium +12,1%; PKO BP +3,22%). Indeks blue chipów zanotował w piątek wzrost 1,05%. Lepiej od niego radził sobie m40, zyskując 1,39% i zbliżając się do poziomu 4800 punktów. Słabiej w skali tygodnia wypadły rynki bazowe. Ubiegły poniedziałek rozpoczął się od spadków na europejskich parkietach, po przedstawieniu przez Marine Le Pen swoich głównych założeń politycznych, do których można zaliczyć wyjście Francji ze strefy euro, reaktywację franka, niezależność Banku Francji, zaostrzenie prawa imigracyjnego oraz szereg działań natury protekcjonistycznej. Podobnie jak na GPW, przez kolejne dwa dni można było obserwować mieszane nastroje. Wzrosty powróciły w czwartek. Po przejściowej korekcie na przełomie stycznia i lutego, inwestorzy ponownie kupowali akcje w Europie z uwagi na pozytywne przyjęcie sezonu wyników kwartalnych spółek. W USA paliwem do wzrostów była wypowiedź Donalda Trumpa odnośnie planów zaprezentowania w ciągu kilku tygodni planów reformy podatkowej, która byłaby korzystna dla przedsiębiorców. W ślad za odbiciem cen ropy naftowej, zyskiwały także rynki krajów rozwijających się. Podczas poniedziałkowej sesji możemy obserwować kontynuację wzrostów. Bardzo dobrze zachowują się spółki energetyczne oraz KGHM, na fali wzrostu cen miedzi. Te spowodowane są strajkiem w największej na świecie kopalni miedzi Escondida. To największa kopalnia rudy miedzi na świecie, zaspokajająca ok. 5% światowego zapotrzebowania. Powoli rozpoczyna się na GPW sezon wyników. Wstępne szacunki za IV kwartał podało PGE oraz LPP. Poznaliśmy też wyniki za 2016 rok grupy Orange oraz LiveChat. Informacja o funduszach Dzięki bardzo dobrej czwartkowej sesji (z dnia 9 lutego), stopy zwrotu z funduszy polskich akcji w skali ostatnich 5 dni były więcej niż dobre. Fundusze akcji uniwersalnych zyskały średnio 1,58%. Słabiej wypadły fundusze małych i średnich spółek, które jednak zyskały średnio 1,33%. Polskie fundusze akcyjne zachowywały się dużo lepiej od swoich zagranicznych odpowiedników. Fundusze akcji zagranicznych europejskich zyskały średnio 0,45%, akcji globalnych rynków rozwiniętych 0,81%, zaś akcji amerykańskich 1,51%. Niewielkie dodatnie stopy zwrotu osiągnęły też krajowe fundusze dłużne, rosnąc średnio o 0,13%. Z funduszy zagranicznych tradycyjnie najlepiej wypadły te inwestujące w dług korporacyjny. Wg danych serwisu Analizy Online wartość aktywów netto zarządzanych przez fundusze inwestycyjne wzrosła do poziomu 261,8 mld zł. Miesięczna dynamika aktywów wyniosła +1,2%, co nominalnie odpowiada kwocie +2,9 mld zł. Największym powodzeniem cieszyły się fundusze akcyjne, które dzięki atrakcyjnym wynikom i zastrzykowi nowych środków zwiększyły aktywa o ponad +6,1%, kończąc miesiąc blisko bariery 30 mld zł. To najwyższy poziom od listopada 2015 roku. Wartość środków zgromadzonych w funduszach akcji polskich wzrosła o +7,1% do 21,9 mld zł, a akcji zagranicznych o +3,4% do 8,1 mld zł. Dobra koniunktura na rynkach akcji sprzyjała także funduszom mieszanym, których aktywa powiększyły się o +2,9% do 25,4 mld zł na koniec stycznia oraz funduszom absolutnej stopy zwrotu.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Ubiegły tydzień w kontekście danych makroekonomicznych z rynków bazowych nie był zbyt interesujący. Z ciekawszych danych poznaliśmy szereg odczytów przemysłowych. Rozczarowaniem okazała się niemiecka produkcja przemysłowa za grudzień, która zanotowała ujemną roczną dynamikę na poziomie -0,7%, kiedy oczekiwano wzrostu na poziomie 2,5%. Na wykazany spadek nie wskazywały zamówienia w przemyśle, które w grudniu oraz listopadzie wzrosły r/r odpowiednio o 8,1% oraz 3,0%. Przeciwna sytuacja nastąpiła natomiast w przypadku produkcji przemysłowej w grudniu w Wielkiej Brytanii, gdzie wzrost wyniósł 4,3% r/r przy prognozach na poziomie 3,2%. Wydarzeniem tygodnia na europejskim rynku było wystąpienie Mario Draghiego w Parlamencie Europejskim. Draghi podkreślił, że kontynuacja luźnej polityki monetarnej w strefie euro pozostaje obecnie koniecznością, w obliczu wciąż umiarkowanej presji inflacyjnej. Zaznaczył również, że Rada Prezesów pozostaje gotowa do ewentualnego ponownego poluzowania polityki monetarnej w sytuacji, gdyby w otoczeniu makroekonomicznym wystąpiły niekorzystne z punktu widzenia wzrostu gospodarczego bądź inflacji zjawiska ekonomiczne. Mario Draghi stwierdził także, że program skupu aktywów (QE) w strefie euro będzie kontynuowany Produkcja przemysłowa r/r Inflacja CPI r/r dopóki stopa inflacji nie znajdzie się w sposób trwały na ścieżce odpowiadającej celowi inflacyjnemu EBC (2.0%), a stopy procentowe pozostaną na obecnych poziomach przez dłuższy okres czasu jeszcze po zakończeniu programu luzowania ilościowego. Wydarzeniem minionego tygodnia na krajowym rynku było z kolei zakończenie posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Zgodnie z oczekiwaniami rynku, RPP utrzymała stopy procentowe na dotychczasowych poziomach. Stopa referencyjna pozostaje więc na historycznie niskim poziomie 1.50%. W opublikowanym po posiedzeniu komunikacie członkowie RPP raz jeszcze zaznaczyli, że w ich ocenie bieżący poziom stóp procentowych,, sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu PKB i pomaga zachować równowagę makroekonomiczną. Członkowie RPP podkreślili, że do przyspieszenia inflacji przyczyniać się będą głównie czynniki podażowe, takie jak droższe paliwa i żywność, podczas gdy bazowa presja inflacyjna pozostaje umiarkowana. W rezultacie, w chwili obecnej postrzegają oni stabilizację stóp procentowych w Polsce przez dłuższy okres czasu jako najbardziej prawdopodobny scenariusz. Dziś została opublikowana natomiast inflacja CPI za styczeń, która zgodnie z oczekiwaniami ekonomistów BGŻ BNP Paribas, przyspieszyła mocno do 1,8% r/r z 0,8% r/r w grudniu. Wg ekonomistów, wzrost cen był napędzany głównie przez czynniki podażowe, takie jak droższe paliwa oraz żywność. W średnim terminie, nasilająca się presja popytowa oraz płacowa wraz ze wzrostem oczekiwań inflacyjnych wpłyną na podtrzymanie znacznej dynamiki inflacji cen konsumenta. W konsekwencji prognozują, że inflacja CPI osiągnie cel NBP (2,5%) już w I kwartale br., a następnie ustabilizuje się w okolicy tego poziomu przez pozostałą część roku. Pomimo przekroczenia przez inflacje celu NBP, nie spodziewają się podwyżek stóp procentowych w Polsce przez Radę Polityki Pieniężnej (RPP) w nadchodzących miesiącach. W scenariuszu bazowym ekonomistów BGŻ BNP Paribas założono, że stopy procentowe NBP pozostaną niezmienione do końca 2017 roku. Umiarkowane perspektywy wzrostu gospodarczego wraz z utrzymującą się w otoczeniu makroekonomicznym niepewnością powinny także sprzyjać przyjęciu przez RRP postawy wyczekującej, naszym zdaniem. Niemniej jednak, w obliczu przyspieszającej inflacji rynek może zacząć wyceniać zacieśnienie polityki pieniężnej już na wiosnę br., powodując tym samym wzrost rynkowych stóp procentowych.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 13-lut Polska CPI m/m Styczeń 0,40% 0,70% 0,40% 13-lut Polska CPI r/r Styczeń 1,70% 0,80% 1,80% 14-lut Niemcy PKB k/k IV kw. 0,50% 0,20% lut Niemcy PKB r/r IV kw. 1,80% 1,70% lut Niemcy CPI r/r Styczeń 1,90% 1,90% lut Niemcy CPI m/m Styczeń -0,60% -0,60% lut Polska PKB r/r IV kw. 2,50% 2,50% lut Polska PKB k/k IV kw. 1,20% 0,20% lut Eurostrefa Produkcja przemysłowa m/m Grudzień -1,50% 1,50% lut Eurostrefa Produkcja przemysłowa r/r Grudzień 1,70% 3,20% lut Eurostrefa Indeks nastrojów ZEW pkt. Luty -- 23, lut Niemcy Indeks nastrojów ZEW pkt. Luty 15,00 16, lut Eurostrefa PKB k/k IV kw. 0,50% 0,50% lut Eurostrefa PKB r/r IV kw. 1,80% 1,80% lut USA CPI m/m Styczeń 0,30% 0,30% lut USA CPI r/r Styczeń 2,40% 2,10% lut USA Inflacja bazowa Styczeń , lut USA Sprzedaż detaliczna m/m Styczeń 0,10% 0,60% lut USA Produkcja przemysłowa m/m Styczeń 0,00% 0,80% lut Polska Zatrudnienie m/m Styczeń 1,20% 0,10% lut Polska Zatrudnienie r/r Styczeń 2,80% 3,10% lut USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Luty 245k 234k lut Polska Produkcja przemysłowa m/m Styczeń -3,30% -4,30% lut Polska Produkcja przemysłowa r/r Styczeń 8,10% 2,30% lut Polska Sprzedaż detaliczna m/m Styczeń -24,40% 21,30% lut Polska Sprzedaż detaliczna r/r Styczeń 7,70% 6,40% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) energetyka Energetyka 3 Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index Paliwa BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index Paliwa - -3 Surowce Chemia Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 4 3 Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia ,0% 25,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse 3 STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% Budownictwo Finanse 5,0% -5,0% -15,0% - Spożywczy Inne 6 5 Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 5 4 Media Inforamatyka Telekomunikacja Spoz yw Inne -

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/02/13/07