Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Ubiegły tydzień na globalnych rynkach akcji przebiegał w neutralnych nastrojach, przy spadającej zmienności związanej z okresem świątecznym. Poza incydentami o charakterze terrorystycznym (Berlin, Ankara), jednym z istotniejszych tematów w Europie była sytuacja włoskiego sektora finansowego. Na krajowym rynku negatywne informacje napłynęły z sektora bankowego, gdyż Komitet Stabilności Finansowej rozważa możliwość podwyższenia podatku bankowego od aktywów w walutach obcych, by zachęcić banki do ich przewalutowania. Z drugiej strony, rekomendacja odnośnie przekazania "tylko" 25% środków zgromadzonych w OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej została odebrana pozytywnie. Z uwagi na okres między świąteczny, zmienność w najbliższych dniach będzie ograniczona. W kalendarium makroekonomicznym na próżno szukać ważniejszych pozycji, które w większym stopniu mogłyby wpłynąć na decyzje inwestycyjne. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 51324,43 0,38% USA DJIA 19933,81 0,46% POL ,76 0,68% USA S&P ,79 0,25% POL m ,11-0,69% USA NASDAQ 4940,02 0,51% POL s ,57-0,08% BRA Bovespa 58867,24 2,23% HUN BUX 31893,55 0,78% MEX IPC 44989,58 0,21% GER DAX 11465,34 0,34% CHN SHComp 3114,66 0,38% FRA CAC ,26 0,45% CHN HSI 21574,76-2,03% GBR FTSE ,17 0,81% JPN Nikkei ,06 0,06% EU Stoxx Europe ,23 0,56% KOR KOSPI 2042,17 0,01% POL Rent. obl. 2 l 1,98-1,10% IND SENSEX 26213,44-0,36% POL Rent. obl. 5 l 2,71-1,10% TUR ISE ,23-1,51% POL Rent. obl. 10 l 3,44-0,23% RUS RTS 1135,20-0,64%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Ubiegły tydzień na globalnych rynkach akcji przebiegał w neutralnych nastrojach, przy spadającej zmienności związanej z okresem świątecznym. Poza incydentami o charakterze terrorystycznym (Berlin, Ankara), jednym z istotniejszych tematów w Europie była sytuacja włoskiego sektora finansowego, któremu ciąży najstarszy bank na świecie Monte dei Paschi. Jak podało EBC, wspomniany bank potrzebuje aż 8,8 mld EUR na poprawę bilansu, co wynika z przeprowadzonych stress testów w 2016 roku, w których Monte dei Paschi wypadł najsłabiej z grupy 51 instytucji. Niemniej w nocy z czwartku na piątek, rząd Włoch kierowany przez Paolo Gentiloniego przyjął dekret w sprawie ratowania banków i kas oszczędnościowych. Zgodził się na powyższe wcześniej parlament, który upoważnił gabinet do utworzenia funduszu w wysokości 20 mld EUR, co zostało odebrane pozytywnie przez inwestorów. W minionym tygodniu zakończyło się posiedzenie Banku Japonii. Zgodnie z oczekiwaniami BoJ utrzymał główną stopę procentową na poziomie 0,1% oraz podtrzymał zobowiązanie do utrzymania rentowności 10-letnich obligacji blisko. Zdaniem BoJ gospodarka Japonii kontynuuje skromne odbicie, a słaby jen i odbicie w popycie zewnętrznym pomoże w przyspieszeniu ożywienia. Mimo początkowo pozytywnej reakcji inwestorów, kluczowy indeks japońskiej giełdy zakończył tydzień bez istotnych zmian. W nawiązaniu do ubiegłego tygodnia, należy wspomnieć również o poniedziałkowym wystąpieniu prezes Fed. Janet Yellen, zgodnie z zapowiadaną tematyką, skupiła się głównie na amerykańskim rynku pracy niewiele wspominając o dalszej polityce monetarnej Rezerwy Federalnej. Trudno zatem było oczekiwać większej reakcji inwestorów na powyższe wystąpienie indeks S&P500 poruszał się w ograniczonym zakresie, kończąc tydzień na podobnym poziomie w okolicach 2260 pkt. Na krajowym rynku negatywne informacje napłynęły z sektora bankowego, gdyż Komitet Stabilności Finansowej rozważa możliwość podwyższenia podatku bankowego od aktywów w walutach obcych, by zachęcić banki do ich przewalutowania. Powyższe przełożyło się negatywnie na notowania banków z wysokim zaangażowaniem w kredyty frankowe (Millennium, Mbank). Nastrojom inwestorów nie pomagały również doniesienia o możliwych sankcjach nałożonych przez Komisję Europejską w związku ze sprawą Trybunału Konstytucyjnego. Z drugiej strony notowania wspierały listopadowe dane makro, które okazały się zdecydowanie powyżej konsensusu rynkowego (produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna oraz produkcja budowalno-montażowa). Dodatkowo, rynek pozytywnie zareagował na informację o częściowej dematerializacji ryzyka związanego z podażą akcji ze strony OFE. - Komitet Ekonomiczny Rady Ministrów przyjął rekomendację przekazania 25% środków zgromadzonych w OFE na Fundusz Rezerwy Demograficznej oraz pozostałych 75% do zarządzania przez fundusze inwestycyjne, które powstaną z przekształcenia obecnych OFE. W rezultacie, miniony tydzień na warszawskiej giełdzie zakończył się umiarkowanymi wzrostami w przypadku blue chips (20 0,8% ), neutralnie dla mniejszych spółek (s80 ) natomiast zdecydowanie najsłabiej zachowywały się walory z indeksu m40 (-1,3%). Informacja o funduszach Ubiegły tydzień zakończył się umiarkowanymi wzrostami na warszawskiej giełdzie, co miało przełożenie na wyceny funduszy akcji polskich uniwersalnych (+0,5%). Kontynuacja trendu bocznego w segmencie średnich i mniejszych spółek, stanowiła o ich relatywnej słabości względem blue chipów. W rezultacie wyniki funduszy MiŚ były na niewielkim minusie (-0,13%). Stosunkowo dobre dane makroekonomiczne oraz informacje o dokapitalizowaniu włoskich banków przez tamtejszy rząd, poprawiały nastroje na giełdach w Europie Zachodniej. Fundusze inwestujące w akcje w omawianym regionie uzyskały średnio najwyższe stopy zwrotu w przedświątecznym tygodniu (+0,65%). Na drugim biegunie była grupa krajów wschodzących (-1,76%), głównie z uwagi na realizację zysków na rynkach surowcowych. Po silnej przecenie obligacji w listopadzie, na skutek oczekiwań na podniesienie stóp procentowych przez Fed po wyborach w USA, w grudniu inwestorzy wykorzystali niższe ceny długu do zakupów. Choć w ostatnim tygodniu skala wzrostów cen (spadku rentowności) była już mniejsza, fundusze dłużne polskie zyskiwały ok. 0,3%.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Produkcja przemysłowa w Polsce zwiększyła się o 3.3% r/r w listopadzie wobec spadku o 1.3% r/r w październiku. W ujęciu odsezonowanym produkcja wzrosła natomiast o 3.0% r/r. Wynik całego sektora przemysłowego okazał się wyższy od oczekiwań konsensusu rynkowego głównie dzięki działowi przetwórstwa przemysłowego (wzrost o 4.3% r/r), podczas gdy jednocześnie spadły wydobycie surowców, a także produkcja energii elektrycznej i wody. Spodziewamy się, że krajowy sektor przemysłowy będzie w nadchodzących miesiącach rósł w tempie zbliżonym do obecnego, na co wskazują równie ostatnie wartości przyjmowane przez wskaźniki wyprzedzające takie jak m.in. PMI. Dynamika realnej sprzedaży detalicznej również okazała się lepsza niż oczekiwał tego konsensus rynkowy, przyspieszając w listopadzie do 7.4% r/r wobec wzrostu o 4.6% r/r w październiku. W naszej ocenie, znaczne transfery socjalne w ramach rządowego programu świadczeń Rodzina 500+ a także dobra kondycja krajowego rynku pracy powinny dalej wspierać stabilny wzrost wolumenów sprzedaży detalicznej w horyzoncie nadchodzących miesięcy. Inflacja PPI w Polsce wzrosła w listopadzie do 1.7% r/r wobec 1.0% r/r w poprzednim miesiącu. Wyższe ceny Polska - rynek wewnętrzny USA - rynek wewnętrzny producentów wynikały w naszej ocenie głównie z droższej ropy naftowej oraz innych surowców, których relatywne ceny zwiększyły się jeszcze w obliczu obserwowanego osłabienia złotego. Spodziewamy się dalszych wzrostów inflacji PPI w nadchodzących miesiącach, co w naszej ocenie powinno się również przełożyć na wyższą stopę inflacji CPI. Uważamy, że firmy spróbują utrzymać dotychczasowe marże, w znacznej mierze przerzucając rosnące koszty na finalnego konsumenta. W połączeniu z innymi czynnikami oddziaływującymi na wzrost cen uważamy, że inflacja CPI zbliży się do celu NBP (2.5%) w połowie 2017 roku. W III kwartale 2016 roku zanualizowany wzrost PKB w USA przyspieszył do 3.5% r/r (ostateczne dane) z 1.4% r/r w poprzednim kwartale. Jest to jednocześnie najwyższa roczna dynamika wzrostu osiągnięta przez gospodarkę amerykańską od III kwartału 2014 roku. Za pozytywną rewizję szacowanego wcześniej na 3.2% r/r wzrostu PKB odpowiadały głównie silniejsza konsumpcja prywatna oraz inwestycje, lekko wzrósł również wkład wydatków rządowych do PKB. Struktura wzrostu w USA wraz z postępującą poprawą wskaźników wyprzedzających sugerują jednocześnie przyspieszenie wzrostu gospodarczego w horyzoncie nadchodzących kwartałów. Spodziewamy się, że gospodarka amerykańska będzie rosła w tempie 2.2% w 2017 i 2.8% w 2018 roku, przy silnym wsparciu płynącym z prawdopodobnego poluzowania polityki fiskalnej. W listopadzie zamówienia na dobra trwałe w USA zmniejszyły się o 4.8% m/m wobec zrewidowanego w górę wzrostu o 4.8% m/m w październiku. Spadek nastąpił jednak głównie na skutek dużych miesięcznych amplitud zamówień w sektorze transportowym, przede wszystkim lotnictwie. Po wyłączeniu dóbr transportowych, zamówienia na dobra trwałe zwiększyły się o 0.5 m/m, lekko powyżej oczekiwań konsensusu rynkowego zakładającego wzrost na poziomie 0.2% m/m. W obliczu ogólnej poprawy koniunktury, oczekujemy lekkiego przyspieszenia dynamiki zamówień na dobra trwałe w horyzoncie najbliższych miesięcy. W naszej ocenie będzie to również wspierało popyt inwestycyjny w USA.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 27-gru USA Indeks zaufania konsumentów - Conference Board Grudzień , gru Japonia Produkcja przemysłowa r/r Listopad 4,70% -1,40% gru Japonia Sprzedaż detaliczna r/r Listopad 0,80% -0,10% gru Strefa Euro Podaż pieniądza M3 Listopad 0,044 0, gru USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Grudzień 265k 275k gru Polska CPI r/r Grudzień 0,50% 0,00% gru USA Chicago PMI pkt. Grudzień 56,5 57, sty Chiny PMI usługi pkt. Grudzień -- 54, sty Polska PMI dla przemysłu Grudzień -- 51, sty Hiszpania PMI dla przemysłu Grudzień 54,5 54, sty Włochy PMI przemysł pkt. Grudzień 52,3 52, sty Francja PMI przemysł pkt. Grudzień 53,5 53, sty Niemcy PMI przemysł pkt. Grudzień 55,5 55, sty Eurostrefa PMI przemysł pkt. Grudzień 54,9 54, sty Niemcy CPI r/r Grudzień 1,40% 0,80% sty Niemcy CPI m/m Grudzień 0,60% 0,10% sty USA ISM przetwórstwo pkt. Grudzień 53,5 53,2 --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa 15,0% 1 5,0% -5,0% Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index energetyka 32,0% 22,0% 12,0% BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index Paliwa -1 2,0% -15,0% -2-8,0% -25,0% -18,0% Surowce Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 5,0% -5,0% -1-15,0% -2-25,0% -3 Chemia 1 Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia 3 25,0% 2 Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo 13,0% 3,0% Finanse STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% 1 Budownictwo -7,0% Finanse 5,0% -17,0% -5,0% -1-27,0% -15,0% -37,0% Spożywczy Inne 27,0% 22,0% Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 4 3 Media Inforamatyka Telekomunikacja 17,0% 12,0% 7,0% Spoz yw 2 1 Inne 2,0% -3,0% -8,0% -1-13,0% -2

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Michał Krajczewski, Adam Anioł nr ewidecyjny: KT/2016/12/27/52